化學(xué)原料行業(yè)合成生物產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告之一：工程化合成萬(wàn)物生物經(jīng)濟(jì)顛覆性力量

目錄產(chǎn)業(yè)分析：工程化合成萬(wàn)物，提高生物產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 7DBTL循環(huán)是生物制造開(kāi)發(fā)關(guān)鍵，底層技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)成本大幅降低 7產(chǎn)業(yè)鏈分析：市場(chǎng)空間廣闊，政策及資本高度關(guān)注 10合成生物制造減碳降本，技術(shù)遷移性強(qiáng)，拓品空間大 15未來(lái)驅(qū)動(dòng)：全球低碳化加速產(chǎn)品滲透，非糧基工藝開(kāi)發(fā)解決原料隱憂 19歐盟碳關(guān)稅構(gòu)成“綠色貿(mào)易壁壘”，生物基材料滲透率有望提升 19非糧化路線力圖解決長(zhǎng)期碳源隱憂 23他山之石：中國(guó)企業(yè)大有可為，尋找具備平臺(tái)化能力的產(chǎn)品型公司 28Amyris破產(chǎn)之鑒：大宗品須具備成本優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)品關(guān)注轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn) 28Ginkgo成長(zhǎng)之思：平臺(tái)型企業(yè)領(lǐng)先者，以“騎士定律”對(duì)標(biāo)“摩爾定律”，商業(yè)模式待驗(yàn)證 34投資建議：推薦具備平臺(tái)化能力的產(chǎn)品型公司，關(guān)注在合成生物學(xué)與生物基材料領(lǐng)域探索的公司 38華恒生物：突破厭氧發(fā)酵法產(chǎn)業(yè)化，平臺(tái)化能力推動(dòng)生物基新品持續(xù)涌現(xiàn) 41凱賽生物：全球長(zhǎng)鏈二元酸龍頭，生物基尼龍產(chǎn)業(yè)再啟航 43關(guān)注合成生物學(xué)及生物基材料領(lǐng)域布局及探索的公司 45風(fēng)險(xiǎn)提示 46行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示 46公司風(fēng)險(xiǎn)提示 47圖表目錄圖1：合成生物制造步驟 8圖2：細(xì)胞氧化還原力的平衡使得厭氧發(fā)酵法低能耗和高轉(zhuǎn)化效率優(yōu)勢(shì)得以凸顯 9圖3：2017-2020年上半年期間，華恒生物L(fēng)-丙氨酸生產(chǎn)成本持續(xù)優(yōu)化 9圖4：合成生物學(xué)“讀、改、寫(xiě)”技術(shù)持續(xù)迭代 9圖5：測(cè)序技術(shù)的進(jìn)化使得基因數(shù)據(jù)庫(kù)序列數(shù)激增 10圖6：基因測(cè)序成本下降幅度超越了摩爾定律 10圖7：合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈及部分相關(guān)企業(yè) 圖8：全球合成生物學(xué)2001-2021年論文、專(zhuān)利及企業(yè)融資情況 12圖9：2024年全球合成生物學(xué)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至189億美元，2019-2024年CAGR或?yàn)?8.8% 14圖10：與化學(xué)法相比，部分生物基化學(xué)品每噸的二氧化碳減排量 16圖PE及三種可降解塑料價(jià)格 17圖12：戊二胺與豐富的二元酸產(chǎn)品類(lèi)型可合成多種生物基尼龍產(chǎn)品 19圖13：正式實(shí)施階段的CBAM征收方式 21圖14：CBAM逐步實(shí)施期間內(nèi)，歐盟碳排放交易體系下的免費(fèi)配額將在2026-2024年內(nèi)逐步取消 21圖15：CBAM過(guò)渡期覆蓋行業(yè)情況及正式期對(duì)應(yīng)收費(fèi) 21圖16：中國(guó)、越南等生產(chǎn)型發(fā)展中國(guó)家的單位GDP二氧化碳排放量較發(fā)達(dá)國(guó)家偏高 22圖17：2022年全球材料、生物基燃料以及生物基塑料分別占農(nóng)業(yè)用地面積的2.187%、4.126%和0.017%（用地單位：億公頃） 圖18：生物質(zhì)資源利用三代技術(shù)的區(qū)別 25圖19：木質(zhì)纖維素綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈 26圖20：圣泉集團(tuán)以秸稈等為原料打造合成樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈 28圖21：Amyris重大發(fā)展節(jié)點(diǎn) 29圖22：Amyris產(chǎn)品關(guān)系 29圖23：Amyris法尼烯生物燃料生產(chǎn)流程 31圖24：2015年Amyris法尼烯成本下降至2.51美元/升 31圖25：Amyris法尼烯成本較柴油缺乏競(jìng)爭(zhēng)力 31圖26：Amyris認(rèn)為其“LabtoMarket”模式更適合“toC”產(chǎn)品 32圖27：AmyrisLabtoMarket是典型的合成生物學(xué)平臺(tái)，產(chǎn)品矩陣“toC”，分自有品牌和材料成分兩條品線..............................................................................................................................................................................................33圖28：Amyris2023年以來(lái)收入環(huán)比承壓 33圖29：Amyris現(xiàn)金流持續(xù)承壓 33圖30：Ginkgo商業(yè)模式：生物鑄造廠+代碼庫(kù)+AI+生物安全 34圖31：騎士法則：Ginkgo進(jìn)行單位成本優(yōu)化的三種策略 35圖32：Ginkgo客戶拓展策略 36圖33：Ginkgo2023Q1-Q3營(yíng)收同比下降43% 37圖34：Ginkgo近年來(lái)持續(xù)處于虧損狀態(tài) 37圖35：華恒生物搭建了酶法和發(fā)酵法雙平臺(tái)的生產(chǎn)工藝，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上下游綜合利用 41圖36：MGDA相比其他螯合劑優(yōu)勢(shì)顯著 42圖37：MGDA需求有望快速增長(zhǎng) 42圖38：我國(guó)飼料添加劑行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模情況 43圖39：L-纈氨酸需求量持續(xù)提升 43圖40：凱賽生物產(chǎn)業(yè)鏈 44圖41：凱賽生物泰綸?和ECOPENT?下游應(yīng)用 45表1：我國(guó)各部門(mén)持續(xù)推出合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策及法規(guī) 12表2：部分化工領(lǐng)域的合成生物學(xué)商業(yè)化應(yīng)用情況 14表3：生物發(fā)酵法制備長(zhǎng)鏈二元酸具備常溫常壓，產(chǎn)物品種豐富等顯著優(yōu)勢(shì) 18表4：CBAM立法時(shí)間點(diǎn) 20表5：當(dāng)前中國(guó)向歐盟出口的CBAM產(chǎn)品占比整體較低 23表6：武漢睿嘉康的運(yùn)動(dòng)發(fā)酵單胞菌在非糧原料生產(chǎn)大宗醇酸領(lǐng)域應(yīng)用具備六大優(yōu)勢(shì) 27表7：2012年Amyris對(duì)于法尼烯下游市場(chǎng)空間及潛在客戶的分析 30表8：Ginkgo預(yù)測(cè)Foundry業(yè)務(wù)將給公司帶來(lái)可觀的短期代工收入和長(zhǎng)期項(xiàng)目落地收入 35表9：Ginkgo對(duì)于未來(lái)新增項(xiàng)目及營(yíng)收的預(yù)測(cè)較為樂(lè)觀 37表10：中國(guó)合成生物學(xué)企業(yè)相比海外企業(yè)盈利能力優(yōu)秀 38表合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈難點(diǎn)、壁壘與海內(nèi)外對(duì)比 39產(chǎn)業(yè)分析：工程化合成萬(wàn)物，提高生物產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力DBTL循環(huán)是生物制造開(kāi)發(fā)關(guān)鍵，底層技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)成本大幅降低DNA、RNA、蛋白質(zhì)和細(xì)胞表型的設(shè)計(jì)和改造能力，合成生物制造得到了快速發(fā)展，人類(lèi)已可通過(guò)工程化手段構(gòu)建微生物工廠，生產(chǎn)所需的產(chǎn)物。DBTL（Design-Build-Test-Learn）循環(huán)持續(xù)迭代，其目的是持續(xù)Lsig（設(shè)計(jì)Bil（構(gòu)建基因工程手段進(jìn)行組裝與菌株構(gòu)建。st（測(cè)試：進(jìn)行實(shí)驗(yàn)測(cè)試，結(jié)合高通量分析或組學(xué)分析等手段對(duì)目標(biāo)參數(shù)進(jìn)行評(píng)估，主要分為兩方面：1）外源或全新設(shè)計(jì)的代謝途徑引入后，微生物系統(tǒng)的魯棒性表現(xiàn)如何，能否在外界干擾下保持表型穩(wěn)定；2）底盤(pán)細(xì)胞能不能適應(yīng)新的La（學(xué)習(xí)圖1：合成生物制造步驟資料來(lái)源：關(guān)于安徽華恒生物科技股份有限公司向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)（豁免版)，DBTLL-50%L-丙氨酸技術(shù)通過(guò)L-該基因工程菌株可以實(shí)現(xiàn)一步發(fā)酵合成L-丙氨酸，發(fā)酵過(guò)程不產(chǎn)生二氧化碳排放，產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率提升到90%，生產(chǎn)成本下降50%。圖2：細(xì)胞氧化還原力的平衡使得厭氧發(fā)酵法低能耗和高轉(zhuǎn)化效率優(yōu)勢(shì)得以凸顯資料來(lái)源：《新一代發(fā)酵工程技術(shù)：任務(wù)與挑戰(zhàn)》周景文等，

3：2017-2020L-丙氨酸生產(chǎn)成本持續(xù)優(yōu)化資料來(lái)源：華恒生物招股說(shuō)明書(shū)，組測(cè)序完成以后，基因測(cè)序的成本下降速度超過(guò)摩爾定律；第三代基因編輯技術(shù)——CRISPR/Cas9DNA合成成本的下降、組裝和移植技術(shù)的不斷改進(jìn)，人們開(kāi)圖4：合成生物學(xué)“讀、改、寫(xiě)”技術(shù)持續(xù)迭代資料來(lái)源：億歐智庫(kù)，《基因組的“讀-改-寫(xiě)”技術(shù)》，圖5：測(cè)序技術(shù)的進(jìn)化使得基因數(shù)據(jù)庫(kù)序列數(shù)激增 圖6：基因測(cè)序成本下降幅度超越了摩爾定律資料來(lái)源：《第三代測(cè)序在臨床細(xì)菌研究中的應(yīng)用和挑戰(zhàn)》，

資料來(lái)源：NationalHumanGenomeResearchInstitute，《DNASequencingCosts:Data》，產(chǎn)業(yè)鏈分析：市場(chǎng)空間廣闊，政策及資本高度關(guān)注按照我們?cè)趫D一中對(duì)于合成生物制造流程的解釋?zhuān)覀儗⒑铣缮镏圃飚a(chǎn)業(yè)鏈劃分為微生物菌株構(gòu)建（DBTL循環(huán)、發(fā)酵工程、分離純化和應(yīng)用開(kāi)發(fā)四個(gè)環(huán)節(jié)，而參與企業(yè)可分為上游工具層、中游平臺(tái)層和下游應(yīng)用層三類(lèi)。DBTL上游工具DNADNADBTL平臺(tái)層產(chǎn)品型合成生物學(xué)企業(yè)圖7：合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈及部分相關(guān)企業(yè)資料來(lái)源：《2022年中國(guó)合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，創(chuàng)業(yè)邦研究中心，百斯杰生物，F(xiàn)ounderPark，DeepTech深科技，智藥局，合成生物學(xué)基礎(chǔ)研究推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)資本加速投資，各國(guó)政府高度重視，2024年我國(guó)政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)生物制造為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎。20億美元提升至1801萬(wàn)篇。近年來(lái)全球各國(guó)陸續(xù)出臺(tái)一進(jìn)度較快。我國(guó)政府也高度重視合成生物學(xué)的發(fā)展，2008年香山科學(xué)會(huì)議首次探討了合成生2022024極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)……圖8：全球合成生物學(xué)2001-2021年論文、專(zhuān)利及企業(yè)融資情況資料來(lái)源：《從全球?qū)＠治隹春铣缮飳W(xué)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)》陳大明，億歐智庫(kù)，表1：我國(guó)各部門(mén)持續(xù)推出合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策及法規(guī)發(fā)布時(shí)間發(fā)布部門(mén)政策名稱重點(diǎn)內(nèi)容解讀2024年2月工業(yè)和信息化部等七部門(mén)《工業(yè)和信息化部等七部門(mén)關(guān)于加快推動(dòng)制造業(yè)綠色發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》需求，謀劃布局氫能、儲(chǔ)能、生物制造、碳捕集利用與封存（CCUS）等未CCUSCCUS術(shù)研發(fā)及示范。2023年12月工業(yè)和信息化部等八部門(mén)《關(guān)于加快傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》化等先進(jìn)技術(shù)裝備的水平。2023年7月農(nóng)村農(nóng)業(yè)部與培育實(shí)施辦法（暫行》將合成生物學(xué)領(lǐng)域列入農(nóng)業(yè)“火花技術(shù)立農(nóng)業(yè)“火花技術(shù)”的發(fā)現(xiàn)、評(píng)估和培育機(jī)制發(fā)布時(shí)間發(fā)布部門(mén)政策名稱重點(diǎn)內(nèi)容解讀2022年8月科技部等九部門(mén)《科技支撐碳達(dá)峰碳中和實(shí)施方案（—2030年》更長(zhǎng)壽命、更高能量效率、不受資源約束的前沿儲(chǔ)能技術(shù)。2022年8月工業(yè)和信息態(tài)環(huán)境部《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》2030效果明顯的先進(jìn)制造業(yè)集群。推動(dòng)低碳原料替代;鼓勵(lì)有條件的地區(qū)利用可再生能源制氫，優(yōu)化煤化工、合成氨、甲醇等原料結(jié)構(gòu);支持發(fā)展生物質(zhì)化工，推動(dòng)石化原料多元化;鼓勵(lì)依法儂規(guī)進(jìn)口再生原料。2022年5月國(guó)家發(fā)展改革委《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》檢測(cè)技術(shù)研發(fā)。2018年1月科技部“合成生物學(xué)”重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)2018年度項(xiàng)目申報(bào)指南專(zhuān)項(xiàng)設(shè)置"人工基因組合成與高版本底盤(pán)細(xì)胞”"人工元器件與基因線路”“人工細(xì)胞合成代謝與復(fù)雜生物系統(tǒng)"以及"使能技術(shù)體系與生物安全評(píng)估"等4項(xiàng)主要任務(wù)資料來(lái)源：工業(yè)和信息化部，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，科技部，發(fā)展改革委，2024年全球合成生物學(xué)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到189億美元，2019-2024年期間CAGR或?yàn)?8.8%2025年合成生物學(xué)經(jīng)濟(jì)影響達(dá)到1000CBnsihts201953億美元，其中醫(yī)療健康、科研、工業(yè)化學(xué)品、食品飲39.7%、27.9%、20.9%、4.0%、3.5%以4.1%202450.22億美元、39.61億美元、37.47億美元、25.75億美元、22.3313.4618.9%、21.7%、27.5%、64.6%、64.2%43.9%。20251000億美元。圖9：2024年全球合成生物學(xué)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至189億美元，2019-2024年CAGR或?yàn)?8.8%資料來(lái)源：CBInsights，貝殼社《合成生物學(xué)：當(dāng)之無(wú)愧的生命科學(xué)利器（下）》，合成生物學(xué)在化工領(lǐng)域已展現(xiàn)出替代潛力，生物基塑料、生物基材料和生物能源為當(dāng)前主要的發(fā)展方向。1,3丙二醇（PDO）為最早應(yīng)用合成生物學(xué)方法生產(chǎn)的生物基材料之一。在3-1,3-年，杜邦通過(guò)工程菌將玉1,3-了對(duì)化學(xué)法的替代，并由此獲得了美國(guó)總統(tǒng)綠色化學(xué)獎(jiǎng)，并于2006年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)。2009年，BioAmber公司以小麥為底物，利用大腸桿菌成功實(shí)現(xiàn)了由葡萄糖生產(chǎn)丁二酸（2011Genomatica公司積極從甘蔗、甜菜、玉米及其他植物中提取糖類(lèi)原料，利用大1,4-Amyris以甘蔗為底物生產(chǎn)生物法尼烯，Gevo實(shí)現(xiàn)了纖維素異丁醇的生產(chǎn)，并且可以轉(zhuǎn)化為異丁烯和石蠟基煤油。帝斯曼、科萊恩、杜邦等企業(yè)持續(xù)在纖維素乙醇的應(yīng)用進(jìn)行探索。表2：部分化工領(lǐng)域的合成生物學(xué)商業(yè)化應(yīng)用情況產(chǎn)物宿主原料公司琥珀酸大腸桿菌玉米糖BioAmber大腸桿菌蔗糖Myriant （ 現(xiàn) 名GCInnovationAmerica）克魯斯假絲酵母-釀酒酵母淀粉、糖類(lèi)Reverdia巴斯夫產(chǎn)琥珀酸菌甘油、糖類(lèi)Succinity1,4-丁二醇大腸桿菌糖類(lèi)Genomatica和DuPontTate&Lyle1,3-丙二醇大腸桿菌糖類(lèi)DuPontTate&Lyle聚羥基鏈烷酸酯（PHA）大腸桿菌糖類(lèi)Metabolix（現(xiàn)名Yeild10science）3-羥基丙酸大腸桿菌葡萄糖、木糖OPXbio&DowChemical未報(bào)道未報(bào)道Perstorp乙醇釀酒酵母蔗糖、玉米糖、木質(zhì)纖維素-運(yùn)動(dòng)發(fā)酵單胞菌-馬克斯克魯維酵母-異丁醇釀酒酵母糖類(lèi)Gevo、Butalco、Butamax法尼烯釀酒酵母蔗糖Amyris青蒿素（半合成）釀酒酵母葡萄糖AmyrisL-丙氨酸大腸桿菌葡萄糖華恒生物L(fēng)-纈氨酸大腸桿菌葡萄糖華恒生物資料來(lái)源：《微生物細(xì)胞工廠的設(shè)計(jì)構(gòu)建：從誘變育種到全基因組定制化創(chuàng)制》，《通過(guò)減輕工程化大腸桿菌中甘油通量，提高從葡萄糖和木糖生產(chǎn)3-羥基丙酸》，上海工業(yè)生物技術(shù)研發(fā)中心，《2022年全球角鯊?fù)椋ㄏ┬袠I(yè)調(diào)研及前景分析》，恒州博智，《綠色化學(xué)手段合成青蒿素》，X-MOL，《L-丙氨酸厭氧發(fā)酵關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化》，《生產(chǎn)L-纈氨酸的重組大腸桿菌及其應(yīng)用》，1.3合成生物制造減碳降本，技術(shù)遷移性強(qiáng)，拓品空間大合成生物制造相比傳統(tǒng)化工三大優(yōu)勢(shì)：其一，合成生物制造原材料可再生，制造過(guò)程中反應(yīng)條件溫和，有效降低碳排放。首先，Bio-basedChemicalsA2020Update》一文的測(cè)算，與化學(xué)法相比，以乙酸和丙烯酸等為代表的13種生物基化學(xué)品每噸二氧化碳減排量可高達(dá)1.2-5.2噸。圖10：與化學(xué)法相比，部分生物基化學(xué)品每噸的二氧化碳減排量資料來(lái)源：《Bio-basedChemicalsA2020Update》，其二，生物制造相對(duì)化學(xué)工藝能耗成本降低，且菌種能夠?qū)崿F(xiàn)迭代優(yōu)化，因此部分精細(xì)化學(xué)品仍具備顯著的降本空間。12種最有價(jià)值的平臺(tái)化合物之1,4-N-2-1,4-PBS（聚丁二酸丁二醇酯）270250種可以用苯為原料生產(chǎn)的化工產(chǎn)品都可以通過(guò)1萬(wàn)1.4PBS的商業(yè)化進(jìn)程。圖11：PE及三種可降解塑料價(jià)格資料來(lái)源：，百川盈孚，以凱賽生物的長(zhǎng)鏈二元酸為（DC12）分別是合成高級(jí)尼龍工程塑12121414510518等長(zhǎng)鏈尼龍產(chǎn)品。表3：生物發(fā)酵法制備長(zhǎng)鏈二元酸具備常溫常壓，產(chǎn)物品種豐富等顯著優(yōu)勢(shì)方法制備方法應(yīng)用實(shí)例植物油裂解以植物油中的不飽和脂肪酸為原料，經(jīng)氧化熱裂解制取長(zhǎng)鏈二元酸DC10：蓖麻籽油裂解得到DC13：菜籽油中提取出甘油芥酸酯后用臭氧氧化裂解制取DC15：蒜頭果油中提取出腦神經(jīng)酸，再裂解制取化學(xué)合成法正構(gòu)烷烴直接氧化制取烷烴發(fā)生斷裂得不到相應(yīng)鏈長(zhǎng)的單一二元酸23個(gè)碳原子的二元酸DC10：己二酸為原料生產(chǎn)癸二酸DC10~18：壬二酸或癸二酸作原料，采用碳鏈加長(zhǎng)的方法合成用環(huán)狀化合物氧化或經(jīng)其它化學(xué)反應(yīng)合成部分長(zhǎng)鏈二元酸DC10：以鈀鹽或鐵為催化劑，在乙醇等醇溶劑中，常壓下40~60℃，將環(huán)戊烯用空氣氧化制得環(huán)戊酮，然后再經(jīng)氧化、二聚合成DC12：以鈀鹽或鐵為催化劑，在甲醇等溶劑中，以環(huán)己酮為原料通過(guò)過(guò)氧化氫氧化二烯烴氧化或經(jīng)其它化學(xué)反應(yīng)合成部分長(zhǎng)鏈二元酸DC12：以丁二烯為原料，再經(jīng)過(guò)9個(gè)復(fù)雜的反應(yīng)步驟生物發(fā)酵法在常溫常壓下，以豐富的石油資源為原料，微生物發(fā)酵，將烷烴或一元酸轉(zhuǎn)化為二元酸DC10~18：氧化石油中各種正構(gòu)烷烴兩端的2個(gè)甲基，一步加上4個(gè)氧原子，生成相應(yīng)鏈長(zhǎng)的各種長(zhǎng)鏈二元酸資料來(lái)源：《長(zhǎng)鏈二元酸的制備與精制研究進(jìn)展》劉雅等，圖12：戊二胺與豐富的二元酸產(chǎn)品類(lèi)型可合成多種生物基尼龍產(chǎn)品資料來(lái)源：凱賽生物招股說(shuō)明書(shū)，未來(lái)驅(qū)動(dòng)：全球低碳化加速產(chǎn)品滲透，非糧基工藝開(kāi)發(fā)解決原料隱憂碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CarbonBorderAdjustmentMechanism，CBAM）是歐盟希望使用碳關(guān)稅逐步替代免費(fèi)配額，解決氣候政策不對(duì)稱，使歐盟內(nèi)外“碳平價(jià)”的手段。CBAM是歐盟在權(quán)衡自身貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和碳中和目標(biāo)后的政策產(chǎn)物。2007年，法國(guó)前總統(tǒng)希拉克為應(yīng)對(duì)美20217月，歐盟為了實(shí)現(xiàn)“Fitfor55”目標(biāo)（20301990年至少減少55%2050年實(shí)現(xiàn)碳中和US）ETS）在其成立之初便面臨了歐盟工20052012年以后，歐洲碳市場(chǎng)開(kāi)始采取配額有償M。2022622CM方案。202310CBAM20261表4：CBAM立法時(shí)間點(diǎn)時(shí)間事件2019.12《歐洲綠色新政》提出CBAM計(jì)劃2020.03歐盟委員會(huì)提交CBAM影響評(píng)估報(bào)告2020.09歐盟委員會(huì)將CBAM納入2021年立法提案2021.03歐洲議會(huì)投票通過(guò)設(shè)立CBAM決議2021.07歐盟委員會(huì)公布CBAM提案細(xì)則2022.06歐洲議會(huì)表決通過(guò)CBAM法案修正案2023.04歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)先后通過(guò)CBAM法案2023.10CBAM進(jìn)入三年過(guò)渡期2026.1正式實(shí)施，屆時(shí)歐盟進(jìn)口商需購(gòu)買(mǎi)與在歐盟碳價(jià)規(guī)則下生產(chǎn)商品應(yīng)付碳價(jià)等值的碳證書(shū)資料來(lái)源：江蘇貿(mào)促，CBAM=碳排放量×歐盟與進(jìn)口產(chǎn)品碳排放成本202611日開(kāi)始以電子許可證的方式CBAM適用于以下六大類(lèi)進(jìn)口到歐盟的商品：鋼鐵、鋁、CBAM。由于歐盟實(shí)行碳排放交易制度多年，部分2026年過(guò)渡期結(jié)束以后，歐盟計(jì)劃逐步減少分配給本土企2034年完全取消?；诠皆瓌t，在計(jì)算進(jìn)口產(chǎn)品碳關(guān)稅時(shí)按照相應(yīng)比例對(duì)其碳排放進(jìn)行扣除，進(jìn)口產(chǎn)品在生產(chǎn)國(guó)已經(jīng)支付的碳排放成本也可以予以抵扣。圖13：正式實(shí)施階段的CBAM征收方式（CBAM）14：CBAM2026-2024年內(nèi)逐步取消資料來(lái)源：中國(guó)歐盟商會(huì)，歐盟委員會(huì)（EuropeanCommission），

圖15：CBAM過(guò)渡期覆蓋行業(yè)情況及正式期對(duì)應(yīng)收費(fèi)資料來(lái)源：江蘇貿(mào)促，CBAM的實(shí)施構(gòu)成“綠色貿(mào)易壁壘”，歐盟體外地區(qū)出口歐盟成本將提升。CBAM形成了CBAM只豁免已加入歐盟排放交易體系的非歐盟國(guó)家，或者與歐盟碳市因此未來(lái)產(chǎn)品出口成本將進(jìn)一步提升。圖16：中國(guó)、越南等生產(chǎn)型發(fā)展中國(guó)家的單位GDP二氧化碳排放量較發(fā)達(dá)國(guó)家偏高資料來(lái)源：，在過(guò)渡期內(nèi)，六大碳排放密集型行業(yè)面臨一定沖擊，2026年后行業(yè)覆蓋將擴(kuò)大。目前碳上述行業(yè)碳泄漏風(fēng)險(xiǎn)高；EUETS45%的溫室氣體排放；實(shí)際的實(shí)施可行性。CBAM及合成生物制造的減排優(yōu)勢(shì)將轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢(shì)。2022年，我國(guó)出口至歐盟的鋼鐵和鋁金額分169.153.73.50.1CBAM4%CBAM3180元計(jì)算，隨著免費(fèi)20263.8%203435%4%13%。20241月我國(guó)202451CBAM及我國(guó)，美國(guó)清潔競(jìng)爭(zhēng)法案和G7我們認(rèn)為生物基材料及合成生物技術(shù)憑借低碳減排優(yōu)勢(shì)，在全球雙碳政策的推動(dòng)下滲透率有望進(jìn)一步提升。表5：當(dāng)前中國(guó)向歐盟出口的CBAM產(chǎn)品占比整體較低2022（億美元）鋼鐵鋼鐵制品鋼鐵合計(jì)品化肥水泥合計(jì)中國(guó)對(duì)歐盟51.8117.2169.153.73.50.1226.5中國(guó)對(duì)全球757.01080.91837.9419.0112.91.9歐盟占比6.8%10.8%9.2%12.8%3.1%6.3%中國(guó)向歐盟出口總額5615.4CBAM產(chǎn)品占比4.0%資料來(lái)源：，海關(guān)總署，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，煒衡律師事務(wù)所，（注：人民幣美元匯率按7.2計(jì)算，人民幣歐元匯率按7.735計(jì)算）非糧化路線力圖解決長(zhǎng)期碳源隱憂料會(huì)議測(cè)算，2022221.7萬(wàn)噸，所需作物使用的農(nóng)業(yè)用地面積約為802027629.10.058%，短期看對(duì)農(nóng)業(yè)用地影響較小。生物燃料作物耗用的農(nóng)業(yè)用地22000乙醇加工。2023152025年，非糧生物基可持續(xù)的供給和消費(fèi)體系初步建立。17：20222.187%4.126%用地單位：億公頃）資料來(lái)源：生物基塑料市場(chǎng)發(fā)展更新2022，EuropeanBioplastics(2022)，F(xiàn)AOStats(2020)，nova-institute(2022)，instituteforBioplasticsandBiocomposites(2019)，UniversityofVirginia(2016)，生物質(zhì)資源利用三代技術(shù)差異：第一代利用糧食作物，第二代利用非糧生物質(zhì)，第三代（下圖淺綠色區(qū)域第二代開(kāi)發(fā)技術(shù)以非糧生物質(zhì)為原料，主要包括木薯等淀粉類(lèi)經(jīng)濟(jì)作物、木質(zhì)纖維素(農(nóng)作物秸稈、林業(yè)廢棄物、薪炭林、木體油料林、灌木林)、有機(jī)生活垃圾、畜禽糞污、生活污水污泥等（下圖藍(lán)色區(qū)域CO?和可再生能源，例如光、廢水中的無(wú)機(jī)化合物、光伏電池和風(fēng)能等可持續(xù)資源產(chǎn)生的電能來(lái)進(jìn)行生物生產(chǎn)（下圖深綠色區(qū)域。圖18：生物質(zhì)資源利用三代技術(shù)的區(qū)別資料來(lái)源：《微生物利用二氧化碳合成燃料及化學(xué)品——第三代生物煉制》，合成生物學(xué)期刊，非糧生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)化的難點(diǎn)眾多，規(guī)?；諆?chǔ)、高效糖化、菌株開(kāi)發(fā)及分離純化有待突破。（五碳糖與六碳糖的高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)工業(yè)菌株是解決當(dāng)前非糧大宗化工圖19：木質(zhì)纖維素綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：材視，《DevelopmentofZymomonasmobilisforSustainableBiofuelsandBioplastics》，湖北大學(xué)楊世輝團(tuán)隊(duì)，華恒生物與睿嘉康：探索運(yùn)動(dòng)發(fā)酵單胞菌在非糧原料生產(chǎn)大宗醇酸領(lǐng)域應(yīng)用。2023811.0345%的股權(quán)。武漢睿嘉康創(chuàng)始人楊世輝先生長(zhǎng)期從事合成生PHB華恒生物正與睿嘉康洽談非糧廢棄生物質(zhì)為原料的大宗醇酸產(chǎn)品合成生物制造技術(shù)研發(fā)合作產(chǎn)業(yè)化。表6：武漢睿嘉康的運(yùn)動(dòng)發(fā)酵單胞菌在非糧原料生產(chǎn)大宗醇酸領(lǐng)域應(yīng)用具備六大優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)介紹厭氧發(fā)酵菌株為兼性厭氧菌，厭氧發(fā)酵無(wú)需通氧，比好氧發(fā)酵節(jié)省30%~50%成本；同時(shí)不需要嚴(yán)格厭氧菌發(fā)酵所需要的復(fù)雜氧氣控制設(shè)備，減少固定資產(chǎn)投入及維護(hù)成本。耐受酸性pH，同時(shí)避免雜菌污染，降低成本。代謝簡(jiǎn)單基因組小，代謝簡(jiǎn)單，是目前唯一已知可在厭氧條件下通過(guò)ED途徑代謝生產(chǎn)乙醇的微生物，乙醇得率高，發(fā)酵結(jié)束幾乎無(wú)副產(chǎn)物，下游分離純化簡(jiǎn)單，成本低。無(wú)噬菌體侵染減少批量生產(chǎn)中噬菌體污染倒罐的風(fēng)險(xiǎn)。多倍體菌株基因組穩(wěn)定，菌株性能不退化。自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)了一系列該非模式工業(yè)菌株的生物元件挖掘鑒定及基因編輯改造工具體系，建立了菌株特異的生物元件庫(kù)、組學(xué)分析流程及數(shù)據(jù)庫(kù)、文獻(xiàn)數(shù)據(jù)庫(kù)等在內(nèi)的一站式數(shù)據(jù)庫(kù)。圣泉集團(tuán)：掌握生物質(zhì)精煉一體化技術(shù)，全球生物質(zhì)秸稈綠色節(jié)能綜合利用引領(lǐng)者。圣1979年建廠就涉足生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)，研發(fā)的“圣泉法”生物質(zhì)精煉一體化技術(shù)入選國(guó)（2020年。該技術(shù)綠色環(huán)保、高效節(jié)能，系統(tǒng)性解決了秸稈L-圖20：圣泉集團(tuán)以秸稈等為原料打造合成樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：圣泉集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)，他山之石：中國(guó)企業(yè)大有可為，尋找具備平臺(tái)化能力的產(chǎn)品型公司為分析合成生物學(xué)企業(yè)發(fā)展路徑，我們對(duì)Amyris和Ginkgo兩家海外公司予以復(fù)盤(pán)。Amyris是全球首家合成生物學(xué)產(chǎn)品型上市公司，而Ginkgo是全球首家平臺(tái)型合成生物學(xué)上市公司，兩家公司均屬于專(zhuān)注于合成生物學(xué)領(lǐng)域的企業(yè)，其發(fā)展經(jīng)歷和面臨的困境值得研究。Amyris破產(chǎn)之鑒：大宗品須具備成本優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)品關(guān)注轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)AmyrisAmyris2003年由JayKeasling年，Amyris在蓋茨基金會(huì)的資助之下培育出了能夠產(chǎn)生青蒿酸（Artemisinicacid，合成青蒿素的重要前體）的酵母菌株，實(shí)現(xiàn)了使用生物法合2008年將技術(shù)轉(zhuǎn)讓給了制藥巨頭賽諾菲。2010Amyris在納斯達(dá)克上市。2023年8月10日，Amyris公司宣布在美國(guó)申請(qǐng)破產(chǎn)，并計(jì)劃出售其消費(fèi)品牌，以改善公司的流動(dòng)資金狀況。圖21：Amyris重大發(fā)展節(jié)點(diǎn)資料來(lái)源：FBeauty未來(lái)跡，虎嗅APP，植提橋，圖22：Amyris產(chǎn)品關(guān)系資料來(lái)源：AmyrisTechnologyRoadmap&ProductPipeline，Amyris破產(chǎn)給予合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要經(jīng)驗(yàn)：在將青蒿酸技術(shù)轉(zhuǎn)讓給賽諾菲之后，Amyris2012Amyris對(duì)于法尼烯市場(chǎng)空間的測(cè)算，21201.6萬(wàn)億美元，而精細(xì)化學(xué)40180億美元?？紤]到燃料領(lǐng)域的廣闊市場(chǎng)，Amyris進(jìn)軍生物燃料領(lǐng)域。Amyris開(kāi)發(fā)出利用釀酒酵母生產(chǎn)的平臺(tái)化合物法尼烯，法尼烯進(jìn)行氫化反應(yīng)后可生成法AmyrisAmyris20124000-50001.5低估了實(shí)驗(yàn)室和工業(yè)級(jí)別發(fā)酵罐的環(huán)境差異，量產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度顯著低于預(yù)期。2011年，美國(guó)迎0.82-1.06美元/Amyris7.8美元/升，20152.51美元/升，但仍然缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。20122月，Amyris宣費(fèi)者產(chǎn)品，由合資公司運(yùn)營(yíng)維持。同期美國(guó)另一家纖維素燃料企業(yè)RangeFuels也宣布破產(chǎn)。20156月，Amyris25%股份出售給道達(dá)爾。表7：2012年Amyris對(duì)于法尼烯下游市場(chǎng)空間及潛在客戶的分析品類(lèi)名稱2012年潛在市場(chǎng)空間（億美元）潛在下游客戶保濕劑（角鯊?fù)?、半角鯊?fù)椋?0法國(guó)賽比克、日光化學(xué)株式會(huì)社、CenterchemInc.、dowellc&l、laserson香料香精90株式會(huì)社高砂制作所、奇華頓、美國(guó)國(guó)際香精香料公司、芬美意彈性體、合成橡膠、塑料添加劑180科桑公司、novvi汽車(chē)和工業(yè)潤(rùn)滑油400米其林、可樂(lè)麗大宗聚合物、涂料、粘合劑、聚烯烴1230-航空燃料2120梅賽德斯奔馳、波音公司、大眾、道達(dá)爾、康明斯、德國(guó)曼集團(tuán)柴油16000資料來(lái)源：Amyris，圖23：Amyris法尼烯生物燃料生產(chǎn)流程資料來(lái)源：Amyris，24：2015年Amyris2.51美元/升資料來(lái)源：AmyrisLDMicroconferencepresentation，

圖25：Amyris法尼烯成本較柴油缺乏競(jìng)爭(zhēng)力資料來(lái)源：，AmyrisLDMicroconferencepresentation，oB”和“o”商業(yè)模式差異大，切換面臨應(yīng)用開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。在生物燃料領(lǐng)域失敗后，Amyris吸取經(jīng)驗(yàn)，全面轉(zhuǎn)向C”Amyris推出了包括以角鯊?fù)闉榇淼氖喾N產(chǎn)品，其中法尼烯通過(guò)催化加氫等步驟后可獲得角鯊?fù)椋⊿qulne。角鯊?fù)榫邆淞己玫臐?rùn)滑性、穩(wěn)定和抗氧化性，對(duì)人類(lèi)皮膚具有極佳的親和力。Amyris進(jìn)軍消費(fèi)者領(lǐng)域的主要策略是收購(gòu)名人品牌。長(zhǎng)期看，名人品牌較難有效占據(jù)市場(chǎng)份額，例如擅長(zhǎng)與知名美妝網(wǎng)絡(luò)紅人合作的彩妝巨頭Morphe20231Amyris20213mris收購(gòu)了前Clvinlin創(chuàng)意總監(jiān)anisoCosta打造的清潔美容和健康CostaBrazil，20231月推出了與演員Mowry4UbyTia。然而。20232月，Amyris520238月，Amyris宣布破產(chǎn)。圖26：Amyris認(rèn)為其“LabtoMarket”模式更適合“toC”產(chǎn)品Amrsabto-arke,DeverngDsrupveHeahandeauyroducscKinseyGobalInsueanalysis，圖2：Amrsaboaket是典型的合成生物學(xué)平臺(tái)，產(chǎn)品矩陣“oC資料來(lái)源：Amyris，圖28：Amyris2023年以來(lái)收入環(huán)比承壓 圖29：Amyris現(xiàn)金流持續(xù)承壓資料來(lái)源：Amyris， 資料來(lái)源：Amyris，Ginkgo成長(zhǎng)之思：平臺(tái)型企業(yè)領(lǐng)先者，以“騎士定律”對(duì)標(biāo)“摩爾定GinkgoCodebaseFoundryGinkgo2008Knight年于紐Ginkgo代碼庫(kù)生物鑄造廠聘眾多相關(guān)領(lǐng)域的研究人員，并進(jìn)行持續(xù)的投資，且面臨較高的不確定性。而依托代碼庫(kù)，Ginkgo可以為客戶提供新項(xiàng)目啟動(dòng)所需的基因設(shè)計(jì)方案。之后，客戶向Ginkgo支付使用Foundry里程碑收入Royalty（授權(quán)費(fèi)股權(quán)Ginkgo400500150020%，但如果考慮未來(lái)項(xiàng)目下游價(jià)80%。圖30：Ginkgo商業(yè)模式：生物鑄造廠+代碼庫(kù)+AI+生物安全資料來(lái)源：Ginkgo23Q3EarningsSlides，表8：Ginkgo預(yù)測(cè)Foundry業(yè)務(wù)將給公司帶來(lái)可觀的短期代工收入和長(zhǎng)期項(xiàng)目落地收入項(xiàng)目數(shù)據(jù)每個(gè)合成生物學(xué)項(xiàng)目未來(lái)落地后的平均凈現(xiàn)值（百萬(wàn)美元）15每個(gè)合成生物學(xué)項(xiàng)目短期平均代工收入（百萬(wàn)美元）5每個(gè)合成生物學(xué)項(xiàng)目短期平均代工成本（百萬(wàn)美元）4代工業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)毛利率20%項(xiàng)目整體預(yù)計(jì)毛利率80%資料來(lái)源：GinkgoInvestorDay2021，騎士法則（Knight’sLaw）是合成生物學(xué)平臺(tái)型模式的增長(zhǎng)邏輯，擴(kuò)大項(xiàng)目數(shù)量+提升自（Knight’sGinkgoKnight為名的定律。類(lèi)比半導(dǎo)體領(lǐng)域的摩爾定律，騎士定律認(rèn)為對(duì)自動(dòng)化的投資將持續(xù)降低合成生物學(xué)實(shí)驗(yàn)成本，圖31：騎士法則：Ginkgo進(jìn)行單位成本優(yōu)化的三種策略資料來(lái)源：Ginkgo23Q3EarningsSlides，Ginkgo的客戶拓展策略：與初創(chuàng)企業(yè)共成長(zhǎng)，為醫(yī)藥巨頭提供外包，為非醫(yī)藥巨頭提供合成生物技術(shù)。按照生命科學(xué)研發(fā)占總研發(fā)比例情況和公司發(fā)展程度，Ginkgo將自身客戶分（如下圖所示的目Ginkgo統(tǒng)計(jì)每年回頭客在新項(xiàng)目總數(shù)的占比超過(guò)三分之一。圖32：Ginkgo客戶拓展策略資料來(lái)源：Ginkgo23Q2EarningsSlides，從財(cái)務(wù)狀況看，Ginkgo的平臺(tái)型模式的長(zhǎng)期前景向好，但規(guī)模效應(yīng)當(dāng)前仍未顯現(xiàn)，生物20236個(gè)項(xiàng)目的商業(yè)化落5Ginkgo15個(gè)10個(gè)項(xiàng)目將以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式獲取收入，5個(gè)項(xiàng)目以授權(quán)費(fèi)形23Q3Earnings20232.5-2.646-48%1.167%；細(xì)胞工程1.45-1.537-42%。生物安全板塊前景的不確定性將對(duì)公Ginkgo3.412.275%Ginkgo6.866.96%2021年的投資者日活動(dòng)中，Ginkgo2023年細(xì)胞工程將實(shí)現(xiàn)收入3.41億美元，到2025年實(shí)現(xiàn)收入11億美元，目前實(shí)際收入距此前預(yù)期有較大差距。表9：Ginkgo對(duì)于未來(lái)新增項(xiàng)目及營(yíng)收的預(yù)測(cè)較為樂(lè)觀2020202120222023E（23Q3測(cè)）2023E（2021預(yù)測(cè)）2024E（2021預(yù)測(cè)）2025E（2021預(yù)測(cè)）新項(xiàng)目數(shù)量（個(gè)）18315980-85136268508YoY72%90%36-44%收入（百萬(wàn)美元）細(xì)胞工程59113144145-1503416281099代工收入5986106145-150YoY46%23%37-42%授權(quán)費(fèi)及股權(quán)收入127384YoY2600%41%-89%生物安oY1082%66%-67%收入合計(jì)77314478250-260資料來(lái)源：Ginkgo23Q3EarningsSlides，GinkgoInvestorDay2021，圖33：Ginkgo2023Q1-Q3營(yíng)收同比下降43% 圖34：Ginkgo近年來(lái)持續(xù)處于虧損狀態(tài) 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，AmyrisAmyris給予國(guó)內(nèi)合成生物學(xué)企業(yè)選品的第一條經(jīng)驗(yàn)：選品決定了進(jìn)入下游市場(chǎng)的難度，成本領(lǐng)先為產(chǎn)業(yè)化的必需條件。AmyrisDBTL循環(huán)領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，先選擇進(jìn)入潛在市yis給予國(guó)內(nèi)合成生物學(xué)企業(yè)選品的第二條經(jīng)驗(yàn)oBo企業(yè)切換面臨應(yīng)用開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。AmyrisC”賽道后主打名人品牌和天然成分，但經(jīng)驗(yàn)Amyris跨領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的困境，維持了較好的盈利水平。Ginkgo之思：平臺(tái)型是合成生物產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期必經(jīng)之路，但短期業(yè)績(jī)受規(guī)模效應(yīng)約束。我們表10：中國(guó)合成生物學(xué)企業(yè)相比海外企業(yè)盈利能力優(yōu)秀地區(qū)業(yè)務(wù)特點(diǎn)公司簡(jiǎn)稱代碼主營(yíng)產(chǎn)品總市值（億元）營(yíng)收（億元）凈利潤(rùn)（億元）凈利率（%）中國(guó)重視產(chǎn)品商業(yè)化落地及成本力優(yōu)秀華恒生物688639.SH氨基酸、生物基新材料173.3914.113.223%凱賽生物688065.SH長(zhǎng)鏈二元酸，生物基尼龍268.5324.165.525%華熙生物688363.SH透明質(zhì)酸290.2162.829.715%錦波生物832982.BJ功能蛋白162.393.831.128%巨子生物2367.HK重組膠原蛋白320.6223.7510.042%重視合成生物學(xué)平臺(tái)搭建，TWISTBIOSCIENCETWST.ODNA合成平臺(tái)155.9614.45-15.5-107%海外以原料研發(fā)和GINKGOBIOWORKSDNA.N合成生物學(xué)平臺(tái)183.3933.27-146.6-441%前處于虧損階段CODEXISCDXS.O工業(yè)酶制劑18.279.65-2.3-24%資料來(lái)源：，（財(cái)務(wù)指標(biāo)采用2022年全年數(shù)據(jù)）海外合成生物學(xué)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，技術(shù)及應(yīng)用開(kāi)發(fā)雖有差距，但我國(guó)企業(yè)具備趕超機(jī)會(huì)。從合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)看：當(dāng)前合成生物學(xué)DTBL循環(huán)的研發(fā)難度仍然較高，中外技術(shù)存在明顯差距，但國(guó)內(nèi)科AmyrisDBTL循環(huán)具備優(yōu)勢(shì)并不一定意味著商業(yè)化的成功，若在發(fā)酵工程、分離純化和應(yīng)用開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)存在短板，同樣面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，具備合成生物產(chǎn)品落地的能力。L-大，相比現(xiàn)存替代產(chǎn)品具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)。DBTL成生物制造領(lǐng)域具備趕超機(jī)會(huì)。表11：合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈難點(diǎn)、壁壘與海內(nèi)外對(duì)比環(huán)節(jié)行業(yè)難點(diǎn)及壁壘海內(nèi)外比較微生物菌株構(gòu)建（DBTL循環(huán)）代謝通路設(shè)計(jì)具備高壁壘。1）外源或全新設(shè)計(jì)的代謝途徑引入后，微生物系統(tǒng)的魯棒性表現(xiàn)如何，能否在外界干擾下保持優(yōu)良菌種以國(guó)外構(gòu)建為主。元件庫(kù)：NCBI（美國(guó)國(guó)家生物技術(shù)信息中心、環(huán)節(jié)行業(yè)難點(diǎn)及壁壘海內(nèi)外比較表型穩(wěn)定。2）目標(biāo)產(chǎn)物。Amyris、Zymergen具備元件庫(kù)，諾維信、杰能科學(xué)等建立各種微生物菌種資源庫(kù)和數(shù)據(jù)庫(kù)。測(cè)序、高通量篩選等儀器設(shè)備大多數(shù)依賴進(jìn)口。研究?jī)?nèi)容方面，海外創(chuàng)新性更強(qiáng)。發(fā)酵工程實(shí)驗(yàn)室搖瓶、小試、中試發(fā)酵罐的菌種環(huán)境差異大，面臨的pH、溶氧、補(bǔ)料控制、攪拌方式等不盡相同，需要在菌株開(kāi)發(fā)和工藝優(yōu)化階段前置考慮。不同量產(chǎn)規(guī)模的原料、輔料、水電能耗、人工和折舊等方面的經(jīng)濟(jì)成本也不同。設(shè)計(jì)邏輯與傳統(tǒng)發(fā)酵工程類(lèi)似。中國(guó)發(fā)酵工程成65%80%發(fā)酵生產(chǎn)。分離純化生物發(fā)酵過(guò)程副產(chǎn)物等雜質(zhì)眾多，分離純化系統(tǒng)設(shè)計(jì)有一定難度。中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)體量龐大，相關(guān)原料制造成熟度較高，分離純化方案豐富。應(yīng)用開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售渠道積累。海外企業(yè)在市場(chǎng)研究、配方設(shè)計(jì)、客戶資源、人體和動(dòng)物實(shí)驗(yàn)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：36氪，生物基能源與材料，《中科院陶勇教授：合成生物學(xué)研發(fā)創(chuàng)業(yè)，應(yīng)深入市場(chǎng)尋找需求》，過(guò)程工程學(xué)報(bào)《生物基材料核心單體分離純化技術(shù)研究進(jìn)展》，合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)投資邏輯：短期看選品，長(zhǎng)期看平臺(tái)，首選具備平臺(tái)化能力的產(chǎn)品型公司?？紤]到當(dāng)前合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)的底層技術(shù)仍有較大的進(jìn)步空間，產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段仍處于早期，我們認(rèn)為選擇合成生物學(xué)標(biāo)的須重點(diǎn)關(guān)注短期選品能力以及長(zhǎng)期平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。從短期角度看，選品能力將對(duì)產(chǎn)品型合成生物學(xué)公司的短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響，成本領(lǐng)先：技術(shù)落地概率高，相比現(xiàn)存替代產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢(shì)。AI化的合成生物學(xué)研發(fā)平臺(tái)是持續(xù)成長(zhǎng)的根本，因此“強(qiáng)勁的研發(fā)能力”和“豐富（買(mǎi)入B（增持B、圣泉集團(tuán)、嘉必優(yōu)、梅花生物、萊茵生物、無(wú)錫晶海、藍(lán)曉科技。華恒生物：突破厭氧發(fā)酵法產(chǎn)業(yè)化，平臺(tái)化能力推動(dòng)生物基新品持續(xù)涌現(xiàn)L-丙氨酸及纈氨酸市場(chǎng)領(lǐng)先地位?；诤铣缮镏圃?，公司實(shí)現(xiàn)了全球首次厭氧發(fā)酵法規(guī)?；a(chǎn)L-丙氨酸，2021L-纈氨酸厭氧發(fā)酵法技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。技術(shù)優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推動(dòng)公司快速成長(zhǎng)，2019-2022年期間公司36.3%202319.437%4.5億元（4.4億元41%（扣非同比增長(zhǎng)45%）圖35：華恒生物搭建了酶法和發(fā)酵法雙平臺(tái)的生產(chǎn)工藝，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上下游綜合利用資料來(lái)源：華恒生物首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說(shuō)明書(shū)，2022年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票證券募集說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），關(guān)于簽訂技術(shù)許可合同暨關(guān)聯(lián)交易的公告，向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函的回復(fù)（豁免版）（修訂稿），MGDA性能優(yōu)異及市場(chǎng)發(fā)展拉動(dòng)L-MGDA50%以上。2016-202312.83%，20238.1L-MGDA在日化等下游領(lǐng)域應(yīng)用的擴(kuò)張，L-丙氨酸需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。2012年公司實(shí)現(xiàn)了全球首次萬(wàn)噸級(jí)的L-丙氨酸商業(yè)化生產(chǎn)，202260%有望維持龍頭地位。圖36：MGDA相比其他螯合劑優(yōu)勢(shì)顯著 圖37：MGDA需求有望快速增長(zhǎng)資料來(lái)源：華恒生物招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)洗滌用品工業(yè)雜志《工業(yè)與公共設(shè)施清潔》，

資料來(lái)源：華恒生物招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，L-纈氨酸：受益于豆粕減量替代的小品種氨基酸，2020-2023CAGR24%，厭L-醫(yī)藥、食品行業(yè)，主要用做飼料添加劑。20234月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《飼用豆粕減量替代1.5%L-纈氨酸可提高仔豬生產(chǎn)性能。在20160.7320193.2565%，2020202324%2023年全球7.682020L-L-L-丙氨酸生產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中對(duì)設(shè)備的選型要求較為一致，可以有效共用原有生產(chǎn)工藝流程和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。圖38：我國(guó)飼料添加劑行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模情況 圖39：L-纈氨酸需求量持續(xù)提升資料來(lái)源：華恒生物2022年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，

資料來(lái)源：華恒生物首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，相比化工合成法純度高污PBS22.41,3-丙二醇（PDO）：PTT纖維主要原材料，有望對(duì)滌綸等纖維形成替代，公司入局有望加速自主開(kāi)發(fā)。蘋(píng)果酸：增量需求廣闊的酸味劑，公司已完成食品安全認(rèn)證，公司預(yù)測(cè)滿產(chǎn)貢獻(xiàn)營(yíng)收7.9億元。肌醇：生物體所需維生素B族之一，發(fā)酵法成本優(yōu)勢(shì)顯著。非糧生物基材料：公司持有武漢睿嘉康約11%股權(quán)，武漢睿嘉康針對(duì)非糧厭氧有機(jī)醇酸管線的生物燃料及生物材料進(jìn)行布局與研究，有望推動(dòng)非糧生物質(zhì)低成本糖化產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。高絲族氨基酸：公司與關(guān)聯(lián)方共同實(shí)施高絲族氨基酸產(chǎn)品中試平臺(tái)建設(shè)，目前在小試中部分產(chǎn)