耐用消費(fèi)品與服裝行業(yè)股息率專題系列2：紡服板塊哪些公司具備較強(qiáng)分紅能力

引言：尋找紡服板塊中具備較強(qiáng)分紅能力的公司文將著重探求紡服板塊中哪些企業(yè)具備較強(qiáng)的分紅能力。（自由現(xiàn)金流哪些企業(yè)具備提升分紅的潛力?；久娣€(wěn)定性：不確定性環(huán)境中波動(dòng)明顯，擇優(yōu)個(gè)股品牌服裝：行業(yè)增速放緩，重在提質(zhì)增效。2010年之前伴隨經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)服裝行業(yè)消利潤(rùn)指標(biāo)的提升，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)于前期也有所放緩。2020行業(yè)整體關(guān)注仍在經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升上。銷售凈利率（%）圖1：我國(guó)裝消規(guī)自2019年以來(lái)速放緩 圖2：品牌飾板自2019來(lái)凈利呈轉(zhuǎn)銷售凈利率（%）25,00020,00015,00010,0000

服裝（億元） YOY_右軸

20% 1615% 1410% 12105% 80% 6-5% 42-10%020072008200920072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023-4

2003200420052006200720032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：歐睿， 資料來(lái)源：，紡織制造：行業(yè)盈利受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移沖擊，2019年以來(lái)橫盤波動(dòng)。制造大國(guó)，生產(chǎn)的服裝約50%用于出口，202232%2015戶率先進(jìn)行海外產(chǎn)能布局，行業(yè)內(nèi)部分化明顯。此外2019宏觀環(huán)境波動(dòng)的影響，行業(yè)盈利整體相對(duì)較弱。圖3：中國(guó)為全主要裝出國(guó)，2022年額為31.7% 圖4：我國(guó)織服、服業(yè)利整體自2017年以下滑顯16%14%12%10%8%6%4%2%1999200120032005200720092011201320152017201920210%199920012003200520072009201120132015201720192021

45%全球五大服裝出口國(guó)份額變動(dòng)40%全球五大服裝出口國(guó)份額變動(dòng)35%30%25%20%15%10%5%2003200420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

8006004002000

6,000紡織服裝、服飾業(yè)5,000紡織服裝、服飾業(yè)4,0003,0002,0001,000202302023孟加拉國(guó) 越南 意大利 德國(guó) 中國(guó)_右軸

利潤(rùn)總額（億元） 出口交貨值（億元）_右軸資料來(lái)源：Trademap， 資料來(lái)源：，202325（（α（偉星股份等）以及部分關(guān)注度較低的公司。營(yíng)收增速代碼公司2019前三季度-2023前三季度2019A-2023前三季營(yíng)收增速利潤(rùn)增速利潤(rùn)增速-營(yíng)收增速度平均凈利率603908.SH牧高笛27%27%0%8.5%002832.SZ比音勒芬21%25%4%23.8%605189.SH營(yíng)收增速代碼公司2019前三季度-2023前三季度2019A-2023前三季營(yíng)收增速利潤(rùn)增速利潤(rùn)增速-營(yíng)收增速度平均凈利率603908.SH牧高笛27%27%0%8.5%002832.SZ比音勒芬21%25%4%23.8%605189.SH富春染織16%21%5%8.0%003006.SZ百亞股份16%21%5%13.1%002674.SZ興業(yè)科技15%17%1%8.5%002154.SZ報(bào)喜鳥14%36%22%10.5%838262.BJ太湖雪13%37%24%8.0%603889.SH新澳股份12%25%13%8.1%301088.SZ戎美股份11%15%4%17.8%300979.SZ華利集團(tuán)11%21%10%14.3%002003.SZ偉星股份9%17%8%14.3%603365.SH水星家紡8%4%-4%9.3%002687.SZ喬治白7%12%5%12.5%002404.SZ嘉欣絲綢6%9%3%5.2%603130.SH云中馬5%3%-2%6.8%002763.SZ匯潔股份4%-1%-4%8.3%002327.SZ富安娜3%9%5%17.7%002293.SZ羅萊生活3%4%1%11.5%605138.SH盛泰集團(tuán)2%12%10%5.8%低600398.SH海瀾之家1%-2%-3%12.8%002083.SZ孚日股份1%-10%-11%5.6%600137.SH浪莎股份1%-10%-11%5.0%002144.SZ宏達(dá)高科-1%-1%0%14.4%002029.SZ七匹狼-1%0%2%7.1%001234.SZ泰慕士-2%-6%-4%11.3%高中資料來(lái)源：，；注：1）標(biāo)黃的7家公司為2020年后上市，缺少2019年前三季度數(shù)據(jù)，2019-2022營(yíng)收增速分類中，＞10%的為高，5%~10%為中，＜5%剔除了平均凈利率低于5%的績(jī)差股存量維度：賬面資金盈余凈利潤(rùn)貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)?資本開支?短期借款說明公司當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)或者現(xiàn)金盈余為負(fù)數(shù)，則分紅可能性相對(duì)較低。1圖6：紡服板塊歸母凈利潤(rùn)/賬面資金盈余篩選結(jié)果排名代碼公司20192020202120222023H12019-2023H1平均2019A-2023前三季度平均歸母凈利率1600137.SH浪莎股份4%5%5%4%3%4%是5%2600527.SH江南高纖15%22%11%9%3%12%11%3002144.SZ宏達(dá)高科20%13%23%15%9%16%是14%4002563.SZ森馬服飾39%10%18%8%7%17%7%5301066.SZ萬(wàn)事利23%22%19%-5%18%6%6300901.SZ中胤時(shí)尚44%13%11%14%6%18%13%7002674.SZ興業(yè)科技14%16%17%24%20%18%是8%8603587.SH地素時(shí)尚25%23%22%13%10%18%23%9600398.SH海瀾之家34%17%20%18%17%21%是13%10301276.SZ嘉曼服飾31%25%33%11%6%21%13%11600987.SH航民股份34%25%24%20%8%22%9%12002763.SZ匯潔股份28%25%35%14%18%24%是8%13603365.SH水星家紡34%27%29%22%12%25%是9%14002394.SZ聯(lián)發(fā)股份37%36%16%27%9%25%7%15003016.SZ欣賀股份82%12%21%13%8%27%10%16605009.SH豪悅護(hù)理-48%20%29%12%27%17%17300888.SZ穩(wěn)健醫(yī)療-50%19%31%12%28%22%18603877.SH太平鳥52%43%26%9%12%28%5%19301088.SZ戎美股份81%57%9%10%4%32%是18%20002687.SZ喬治白55%32%36%25%16%33%是13%21601566.SH九牧王57%46%29%-6%35%7%22300840.SZ酷特智能43%16%27%25%65%35%12%23002327.SZ富安娜40%42%45%36%17%36%是18%24002293.SZ羅萊生活36%36%49%45%21%37%是11%25003006.SZ百亞股份63%34%49%30%19%39%是13%26603808.SH歌力思73%67%41%5%21%41%11%27002154.SZ報(bào)喜鳥93%41%27%40%41%48%是10%資料來(lái)源：，；注：剔除了五個(gè)時(shí)間段中有1個(gè)以上時(shí)間段中歸母凈利潤(rùn)或者現(xiàn)金盈余為負(fù)數(shù)的個(gè)股、剔除了平均凈利率低于5%的績(jī)差個(gè)股存量維度：未分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn)倍數(shù)=年末未分配利潤(rùn)/上年歸母凈利潤(rùn)。由于分紅比例不僅取決于當(dāng)年的利潤(rùn)水平，也取決于公司結(jié)余的未分配利潤(rùn)，若未分配利潤(rùn)倍數(shù)較高，則表示公司提升當(dāng)1注：指前文紡服板塊2019-2023年前三季度凈利率方差最小的前25家公司。潤(rùn)為負(fù)數(shù)或者當(dāng)期出現(xiàn)虧損，理論上分紅的可能性相對(duì)較低。4數(shù)大于33湖雪、水星家紡、興業(yè)科技、海瀾之家、比音勒芬、喬治白、盛泰集團(tuán)、浪莎股份。圖7：紡服板塊未分配利潤(rùn)倍數(shù)大于3的公司篩選結(jié)果代碼公司2019202020212022近4年均值業(yè)績(jī)穩(wěn)定性是否較強(qiáng)2019A-2023前三季度平均歸母凈利率000726.SZ魯泰A6.65.6-18.710.38.9%000850.SZ華茂股份-14.614.96.412.05.5%002029.SZ七匹狼7.57.813.612.810.4是7.1%300819.SZ聚杰微纖2.63.0-5.73.87.9%002144.SZ宏達(dá)高科7.28.311.412.19.7是14.4%601339.SH百隆東方8.012.613.04.09.412.3%002634.SZ棒杰股份11.57.05.27.27.78.1%002394.SZ聯(lián)發(fā)股份5.05.74.913.67.37.0%603055.SH臺(tái)華新材3.66.6-3.94.77.8%600987.SH航民股份5.04.96.76.55.88.5%600177.SH雅戈?duì)?.66.84.16.45.740.6%003041.SZ真愛美家5.54.64.76.65.412.8%603889.SH新澳股份4.06.06.84.25.2是8.1%300840.SZ酷特智能3.64.06.96.45.212.3%002327.SZ富安娜4.65.15.24.84.9是17.7%003016.SZ欣賀股份4.84.46.43.64.810.4%002083.SZ孚日股份2.93.56.85.34.6是5.6%300577.SZ開潤(rùn)股份2.92.4-4.03.15.5%301276.SZ嘉曼服飾4.84.85.23.64.613.0%838262.BJ太湖雪3.06.14.43.14.1是8.0%603808.SH歌力思3.24.23.75.34.111.3%603365.SH水星家紡3.63.45.03.94.0是9.3%002674.SZ興業(yè)科技4.13.44.93.54.0是8.5%600398.SH海瀾之家2.62.85.84.13.8是12.8%002832.SZ比音勒芬3.73.53.63.73.6是23.8%301066.SZ萬(wàn)事利3.13.23.84.43.66.0%002687.SZ喬治白3.13.44.13.43.5是12.5%603511.SH愛慕股份2.03.83.24.43.39.8%605138.SH盛泰集團(tuán)2.62.93.44.53.3是5.8%600137.SH浪莎股份1.83.73.93.43.2是5.0%300918.SZ南山智尚1.82.54.83.63.28.7%603877.SH太平鳥2.73.43.13.13.15.4%605055.SH迎豐股份1.52.54.53.83.15.7%資料來(lái)源：，；注：1）剔除了平均凈利率低于5%的績(jī)差個(gè)股；2）標(biāo)紅的為小于3的未分配利潤(rùn)倍數(shù)；3）計(jì)算未分配利潤(rùn)倍數(shù)時(shí)剔除了特殊年份低凈利率（小于5%）導(dǎo)致的極值，同樣記為“-”流量維度：自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流是企業(yè)每期實(shí)際可以用于分紅的現(xiàn)金流量，其計(jì)算方法為FCFF=利潤(rùn)+折舊攤銷-資本性支出-Δ/可以衡量歸母凈利潤(rùn)中的現(xiàn)金含量，若該比值超過0.6含量超過60%2019-2023H1FCFF/歸母凈利潤(rùn)均值大于0.62022-2023H10.6的公司，可以得到FCFF/歸母凈利潤(rùn)維度有156（季度平均凈利率 篩選條件 否較強(qiáng)2019A-2023前三是否滿足業(yè)績(jī)穩(wěn)定性是5年平均2023H12022202120202019公司代碼圖8季度平均凈利率 篩選條件 否較強(qiáng)2019A-2023前三是否滿足業(yè)績(jī)穩(wěn)定性是5年平均2023H12022202120202019公司代碼603808.SH歌力思0.681.150.949.682.322.9511.3%√002083.SZ孚日股份1.776.270.881.460.742.225.6%√是002634.SZ棒杰股份-0.550.800.302.177.992.148.1%√002563.SZ森馬服飾0.805.571.241.321.112.017.4%√600527.SH江南高纖1.191.950.101.053.931.6411.2%√603511.SH愛慕股份-0.581.710.711.853.051.359.8%√002763.SZ匯潔股份1.111.281.221.721.221.318.3%√是600398.SH海瀾之家0.881.151.631.341.251.2512.8%√是002327.SZ富安娜1.450.901.061.211.571.2417.7%√是603587.SH地素時(shí)尚0.800.951.290.921.551.1022.6%√600987.SH航民股份1.341.250.800.951.111.098.5%√003006.SZ百亞股份1.200.700.371.191.390.9713.1%√是603307.SH揚(yáng)州金泉1.550.440.030.981.050.8114.5%√838262.BJ太湖雪0.000.61-0.481.451.590.638.0%√是603238.SH諾邦股份0.340.51-2.073.181.200.636.7%√002098.SZ潯興股份3.921.530.282.230.571.706.4%000850.SZ華茂股份1.991.130.52-2.801.615.5%601566.SH九牧王1.171.230.39-1.801.156.8%603877.SH太平鳥0.821.031.391.250.581.015.4%605055.SH迎豐股份-0.74-2.03-0.47-7.281.015.7%301276.SZ嘉曼服飾1.501.620.760.810.280.9913.0%600177.SH雅戈?duì)?.320.840.530.141.990.9640.6%002029.SZ七匹狼0.941.871.810.87-0.920.917.1%是002154.SZ報(bào)喜鳥1.171.121.150.540.390.8810.5%是603365.SH水星家紡0.490.980.980.201.510.839.3%是601339.SH百隆東方-0.743.890.540.57-0.530.7512.3%002293.SZ羅萊生活0.770.870.880.350.760.7211.5%是600137.SH浪莎股份0.861.640.181.26-0.590.675.0%是003016.SZ欣賀股份-0.231.790.67-0.271.380.6710.4%002404.SZ嘉欣絲綢1.590.43-1.712.610.300.645.2%是002832.SZ比音勒芬0.410.811.261.00-0.360.6223.8%是資料來(lái)源：，；注：1）標(biāo)“-”的表示歸母凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，標(biāo)紅色表示FCFF/歸母凈利潤(rùn)大于0.6；2）剔除了平均凈利率低于5%的績(jī)差個(gè)股綜合以上，自由現(xiàn)金流充裕2022100%（事實(shí)證明公司公告203年度分紅比例高達(dá)99%，而孚日股份和太湖雪金盈余水平相對(duì)不足，分紅比例相對(duì)較低且波動(dòng)較大。圖9：高FCFF/母凈公司比例情況 公司FC