醫(yī)療服務(wù)行業(yè)眼科服務(wù)報告：眼科賽道百花齊放需求有望逐步恢復(fù)

圖8.民營醫(yī)院白內(nèi)障手市場規(guī)模大于公立院 6圖9.我國白內(nèi)障手術(shù)及CSR發(fā)展迅速 6圖10.中國2018年CSR同年的國際水平存差距 6圖中國屈光不正成患者群體龐大 7圖12.術(shù)式升級帶動中屈光手術(shù)市場規(guī)模斷大 7圖13.中國青少年斜弱人數(shù)呈緩慢下滑趨勢 8圖14.中國青少年斜弱市場市場隨篩查的及增長 8圖15.中國眼表病治療場規(guī)模快速增長 8圖16.中國干眼癥患病群愈加常見 9圖17.中國眼底病治療場規(guī)模不斷擴展，尚較大發(fā)展空間 10圖18.中國醫(yī)學視光市規(guī)模因政策重視呈速長趨勢 10圖19.民營眼科競爭格呈一超多強的競爭格局 圖20.除華廈眼科外，他三家民營眼科企的熟醫(yī)院收入占比逐下降 12圖21.愛爾眼科的成熟院利潤占比遠低于他家醫(yī)院 13圖22.愛爾眼科屈光項占比最高，視光占快上升 14圖23.普瑞眼科的屈光目收入占比最高 14圖24.何氏眼科視光業(yè)占比最高 14圖25.華廈眼科白內(nèi)障入占比最高 14圖26.愛爾眼科毛利率同行中最高，何氏科低 14圖27.愛爾眼科銷售費率初期較高，隨著模大后遠低于同行企業(yè) 15圖28.眼科公司的管理用率對比 15圖29.各眼科公司人力本占比基本保持上趨勢 16圖30.除華廈外，各眼公司醫(yī)護人員數(shù)量步升 16圖31.愛爾眼科耗材成占比因規(guī)模效應(yīng)保較水平 16圖32.各眼科公司采購本受規(guī)模效應(yīng)影響大 16眼科診療人次快速增長，眼科醫(yī)療服務(wù)規(guī)模擴張基本概況：產(chǎn)品種類多元，產(chǎn)業(yè)鏈一體化引領(lǐng)者20211.34202020211,2035.5712.9%2015-2021CAGR20.5%，2015-2021CAGR5.3%圖1.中國科科率斷升 中國科科院量斷增加 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委《中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》、 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委《中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》、圖3.中國科科院護員數(shù)量穩(wěn)增長 科院入速于科醫(yī)門診次 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委《中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》、 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委《中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》、2015507.120191,037.4的醫(yī)療設(shè)備和良好的就醫(yī)環(huán)境，加之民營眼科醫(yī)院運營模式可復(fù)制性強，2015-2019189.3401.6詢預(yù)測到2025年民營眼科?？漆t(yī)療服務(wù)市場將持續(xù)增長，達到約1,102.8億人民201921.3%18.1%16.8%14.6%8.8%。圖5.中國科療務(wù)場模穩(wěn)增長 圖6.2019年科療務(wù)首位醫(yī)視光數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國家衛(wèi)生健康委員會《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》、灼識咨詢、

數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國家衛(wèi)生健康委員會《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》、灼識咨詢、眼科醫(yī)療主要細分市場概況1.2620251.5圖7.中國內(nèi)患人小提升 民營院內(nèi)手市規(guī)模于立院 數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、SongP等《TheNationalandSubnationalPrevalenceofCataractandCataractBlindnessinChina》、灼識咨詢、

數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國家衛(wèi)生健康委員會《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》、灼識咨詢、盡管我國CSR（白內(nèi)障手術(shù)率，是指每年每百萬人口中白內(nèi)障手術(shù)的數(shù)量）迅速發(fā)展，仍與全球許多國家有較大差距，根據(jù)《CataractSurgicalRateandSocioeconmics：AGlobalStudyCSR已達CSR超過CSR1,00020182,662圖9.我國內(nèi)手及CSR發(fā)展速 圖10.中國2018年CSR同年的際平在距10,000 10,0009,5005,00010,000 10,0009,5005,0002,66210,0008,0006,0004,0002,0000數(shù)據(jù)來源：愛博醫(yī)療招股說明書、中國防盲治盲網(wǎng)，第三屆中國眼健康大會

CSR數(shù)據(jù)來源：愛博醫(yī)療招股說明書、WangW等《CataractSurgicalRateandSocioeconmics：AGlobalStudy》、20195.3203.134.2%12.5%6.220歲以3.62019（）2.5202.22025長至2.8億人，其中20歲以上遠視眼（老花眼）發(fā)病人數(shù)將達到約2.5億人。圖11.中國光正人者體龐大 術(shù)式級動國光術(shù)市規(guī)不擴大 2010調(diào)研結(jié)果公告》、衛(wèi)健委2018年兒童青少年近視調(diào)查、世界衛(wèi)生組織《TheImpactofMyopiaandHighMyopia》、JonasJB等《MyopiainChina:APopulation-BasedCross-Sectional,Histological,andExperimentalStudy》、灼識咨詢、

數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國家衛(wèi)生健康委員會《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》、灼識咨詢、ICL小兒眼病和青少年斜弱視：治療人群滲透率仍有提升空間2019年中國青少年斜弱視患者整體數(shù)量約為1,761萬人，其中15歲以下青少年斜1,4041535720251,702圖13.中國少斜視數(shù)緩慢滑勢 圖14.中國少斜視場場隨查普而長數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、FuJ等《PrevalenceofAmblyopiaandStrabismusinaPopulationof7th-GradeJuniorHighSchoolStudentsinCentralChina:TheAnyangChildhoodEyeStudy(Aces).》、中國疾病預(yù)防控制中心、ChenX等《PrevalenceofAmblyopiaandStrabismusinEasternChina:ResultsfromScreeningofPreschoolChildrenAged36-72Months.》、灼識咨詢、

數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國家衛(wèi)生健康委員會《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》、灼識咨詢、眼表疾病：干眼癥等眼表疾病將成為眼科醫(yī)療服務(wù)新增長亮點201556.5201994.42025219.1億人民幣。中國表治市規(guī)快速長 數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國家衛(wèi)生健康委員會《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》、灼識咨詢、40%20151.9520192.14計干眼癥患者將于2030年進一步增長至2.66億人。中國眼患人愈常見 數(shù)據(jù)來源：兆科眼科招股說明書、灼識咨詢、眼底疾病：民營眼科服務(wù)尚有較大發(fā)展空間201599.52019157.1圖圖17.中國眼底病治療市場規(guī)模不斷擴展，但尚存較大發(fā)展空間數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國家衛(wèi)生健康委員會《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》、灼識咨詢、視光：政策高度重視，近視防控上升為國家戰(zhàn)略20157122019990.820251,273.62019228.12025圖18.中國醫(yī)學視光市場規(guī)模因政策重視呈快速增長趨勢視光市場整體規(guī)模將達到圖18.中國醫(yī)學視光市場規(guī)模因政策重視呈快速增長趨勢數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國家衛(wèi)生健康委員會《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》、灼識咨詢、20188202320180.5120303%38607025％以上。眼科公司對比隨著人口老齡化持續(xù)推進，眼科醫(yī)療服務(wù)企業(yè)擴張步伐持續(xù)提速，逐漸形成“一超多強”的競爭格局，愛爾眼科在營收、利潤體量上占據(jù)顯著優(yōu)勢，逐漸成為行業(yè)龍頭企業(yè)，其他企業(yè)也多呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，行業(yè)整體進入加速發(fā)展期。得益于術(shù)式的發(fā)展，眼科服務(wù)較容易實現(xiàn)標準化拓展，目前除愛爾眼科、普瑞眼科率先實現(xiàn)全國連鎖覆蓋外，其余公司大多以單一區(qū)域為主進行小范圍輻射擴張，實現(xiàn)區(qū)域性網(wǎng)絡(luò)覆蓋。屈光、視光均屬于消費類眼科業(yè)務(wù)，民營眼科較多以消費類眼科作為差異化競爭的切入點和主要營收來源，愛爾眼科在屈光、視光、白內(nèi)障三大業(yè)務(wù)板塊體量均處于領(lǐng)先狀態(tài)。民營科爭局“超多”競格局 公司簡稱愛爾眼科華廈眼科普瑞眼科何氏眼科22A營收（億元），增速161.1（+7.4）32.3（+5.5）17.3（+0.9）9.6（-0.7）22A歸母凈利潤（億元），增速25.2（+8.6）5.1（+12.5）0.2（-78.1）0.3（-61.6）22A毛利率，歸母凈利率50.5，15.748.0，15.841.7，1.238.4，3.522A成本費用率（人力/銷售/管理）17.0、9.7、14.215.1、12.5、11.217.3、2.1、15.718.2、14.5、17.022A屈光，視光，白內(nèi)障營收（億元）63.37（占39.3337.79（占23.46+11.85）21.43（占13.3010.73（占33.2+12.07）3.97（占12.3+9.91）7.51（占23.2-0.69）9.71(占56.7+11.29）2.60（占15.2-12.65）2.49（占14.6-13.04）2.04(占21.5+1.51）3.50（占36.9+1.29）1.33（占14.0-15.29）覆蓋區(qū)域全國/歐美/東南亞華東為主全國布局，西南、華東、西北為主主要在遼寧省截至22A門店數(shù)量（家）家，門診部148家眼科中心及診所57家眼科?？漆t(yī)院，23家視光中心24家連鎖眼科?？漆t(yī)院35初級眼保健服務(wù)機構(gòu)截至22A醫(yī)生數(shù)量（名）醫(yī)療人員21,056人醫(yī)療人員1,877人醫(yī)療人員2,078人醫(yī)療技術(shù)與服務(wù)人員1,688人數(shù)據(jù)來源：、各公司年報、成熟醫(yī)院貢獻對比醫(yī)院經(jīng)過快速成長期后，步入成熟階段，收入平穩(wěn)增長且盈利能力趨穩(wěn)。成熟醫(yī)院在已有患者和口碑積累的基礎(chǔ)上，通過不斷擴大影響力增加收入，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和管理效率的提升，部分需求旺盛的成熟醫(yī)院利潤率仍有提升空間，盈利能力持續(xù)增強，也從側(cè)面體現(xiàn)行業(yè)的高景氣度。2019-2022年愛爾眼科/普瑞眼科/何氏眼科的成熟醫(yī)院收入之和的占比逐漸下降，收入集中度體現(xiàn)公司對重點醫(yī)院的依賴度，如果新開醫(yī)院能快速盈利，以及新收購的標的能快速為集團貢獻收入增量，則成熟醫(yī)院的收入占比將會下降。如果成熟醫(yī)院收入占比提升，則可能有新開醫(yī)院或視光中心存在虧損拖累集團收入的情況。除華眼外其三民營科業(yè)成醫(yī)收入比漸降 數(shù)據(jù)來源：愛爾眼科公司年報、普瑞眼科年報、華廈眼科年報、何氏眼科年報、愛爾眼科招股說明書、普瑞眼科招股說明書、華廈眼科招股說明書、何氏眼科招股說明書、wind、2019-20222019-2022且三通過對幾家公司旗下單體醫(yī)院凈利潤進行分拆，選取每家公司凈利潤貢獻度最高的四家醫(yī)院與其余醫(yī)院進行對比，可以發(fā)現(xiàn)愛爾眼科集中度偏低，利潤體量最大的長沙愛爾也僅貢獻了5.05%的凈利潤，而華廈眼科凈利潤來源高度集中于廈門眼科中心，單體利潤占比超過45.1%。何氏眼科和普瑞眼科的前四家醫(yī)院貢獻了絕大多數(shù)利潤，受擴張步伐加速影響，除前四家以外的其他醫(yī)院存在整體維持盈虧平衡或虧損狀態(tài)的情況。圖圖21.愛爾眼科的成熟醫(yī)院利潤占比遠低于其他三家醫(yī)院數(shù)據(jù)來源：愛爾眼科公司年報、普瑞眼科年報、華廈眼科年報、何氏眼科年報、愛爾眼科招股說明書、普瑞眼科招股說明書、華廈眼科招股說明書、何氏眼科招股說明書、wind、2019-20222019-2022且三業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對比眼科公司的收入主要來源于屈光項目及視光項目，白內(nèi)障的收入占比近年來呈現(xiàn)下降趨勢，眼病類項目占比普遍較低。56%12%圖22.愛爾科光目比高，光比速升 普瑞科屈項收占比高 數(shù)據(jù)來源：愛爾眼科年報、 數(shù)據(jù)來源：普瑞眼科年報、普瑞眼科招股說明書、圖24.何氏科光務(wù)比高 華廈科內(nèi)收占最高 數(shù)據(jù)來源：何氏眼科年報、招股說明書、 數(shù)據(jù)來源：華廈眼科年報、招股說明書、；附注：華廈眼科2022年年報已更改主營業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)口徑毛利率及費用率對比202250.5%48.0%、38.4%41.7%DRG公司 項目 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022愛爾科利在行最高何眼最低 公司 項目 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022愛爾眼科毛利率 44.9 46.6 46.1 46.3 47.0 49.3 51.0 51.9 yoy 1.7ppt -0.5ppt 0.2ppt 0.7ppt 2.3ppt 1.7ppt 0.9ppt 華廈眼科毛利率 - - - 41.9 40.8 40.2 42.2 46.0 yoy - - - - -1.1ppt -0.6ppt 1.9ppt 3.9ppt 2ppt何氏眼科毛利率 - - - 40.4 42.0 43.2 43.4 40.3 yoy - - - - 1.6ppt 1.2ppt 0.2ppt -3.1ppt 普瑞眼科毛利率 - - - 40.1 42.2 42.6 43.2 43.4 yoy - - - - 2.1ppt 0.4ppt 0.6ppt 0.2ppt 數(shù)據(jù)來源：、2022年愛爾眼科、華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科的銷售費用率分別為9.7%、12.4%14.5%19.9%圖27.愛爾眼科銷售費用率初期較高，隨著規(guī)模擴大后遠低于同行企業(yè)公司項目2016201720182019202020212022愛爾眼科 銷售費用率yoy12.80pct13.00.2pct10.3-2.7pct10.50.2pct9.0-1.5pct9.60.7pct9.70pct華廈眼科 銷售費用率-13.714.114.312.013.112.4yoy--0.4pct0.2pct-2.3pct1.2pct-0.7pct何氏眼科 銷售費用率-12.312.213.812.712.814.5yoy--0pct1.6pct-1.1pct0.1pct1.7pct普瑞眼科 銷售費用率-23.521.821.418.618.519.9yoy---1.6pct-0.5pct-2.8pct-0.1pct1.4pct數(shù)據(jù)來源：、2022年愛爾眼科、華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科的管理費用率分別為14.2%、11.2%、17.0%及15.7%。眼科公司的管理費用率同公司的精細化管理水平相關(guān)。圖28.眼科公司的管理費用率對比公司項目2016201720182019202020212022愛爾眼科 管理費用率yoy15.71pct14.2-1.