電力設(shè)備及新能源行業(yè)儲(chǔ)能行業(yè)專題報(bào)告一：能源變革儲(chǔ)能同行

電力設(shè)備及新能源行業(yè)儲(chǔ)能行業(yè)專題報(bào)告一中信證券研究 核心觀新能源大規(guī)模接入正在推動(dòng)整個(gè)電力系統(tǒng)從“源-網(wǎng)-荷”到“源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)”的變化，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能將成為新型電力系統(tǒng)的第四大基本要素。儲(chǔ)能目前主要集中在抽水蓄能和鋰離子電池儲(chǔ)能兩種形式，隨著電力系統(tǒng)的改革和電價(jià)體系的完善，華鵬袁健林華張志

▍能源變革進(jìn)程加速，推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展。碳中和的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)需要風(fēng)電、光伏等“源-網(wǎng)“源-網(wǎng)荷望成為新型電力系統(tǒng)的第四大基本要素。儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展也受到多種因素的推革時(shí)代，儲(chǔ)能行業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期。▍儲(chǔ)能形式多樣，抽水蓄能和電化學(xué)儲(chǔ)能發(fā)展領(lǐng)先。目前的儲(chǔ)能技術(shù)方案主要可1機(jī)依然占據(jù)主力位置，占比超過%，主要得益于抽水蓄能較低的成本和滿足位，主要得益于逐漸下降的成本和其靈活的調(diào)節(jié)能力。▍應(yīng)用場(chǎng)景豐富，儲(chǔ)能發(fā)展空間廣闊。按應(yīng)用場(chǎng)景，我們可以將儲(chǔ)能劃分為發(fā)電（（（自發(fā)自用、峰谷價(jià)差套利）、輔助服務(wù)（G基站備用、DC）等多種用途。根據(jù)合以上環(huán)節(jié)的測(cè)算、預(yù)測(cè)結(jié)果（詳見正文），我們判斷-225年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)有望伴隨能源轉(zhuǎn)型與下游電力需求建設(shè)節(jié)奏，分別釋放0./3.7/2.565./9.2GW別為/.18/3W，有望帶動(dòng)主要儲(chǔ)能技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈采購(gòu)需求迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。▍（C能量管理系統(tǒng)（）、電池管理系統(tǒng)（）及其他電氣設(shè)備等多個(gè)部件構(gòu)成，其中電池組是儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心，主要包括磷酸鐵鋰和三元電池；CS可以控制儲(chǔ)能電池組的充電和放電過程，進(jìn)行交直流的變換；MS負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控和能量調(diào)度等；MS主要負(fù)責(zé)電池的監(jiān)測(cè)、評(píng)估、保護(hù)及均衡等。電統(tǒng)解決方案提供商將會(huì)在未來儲(chǔ)能市場(chǎng)中勝出。▍克、高瀾股份等。

重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)

（元 注：股價(jià)為2022年1月7日收盤目?jī)?chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展分 多因素共同推動(dòng)，儲(chǔ)能行業(yè)爆發(fā)在 儲(chǔ)能發(fā)展空間廣闊，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)位居前 抽水蓄能占比最高，電化學(xué)儲(chǔ)能前景廣 儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景與空間測(cè) 發(fā)電側(cè)：提升新能源并網(wǎng)友好性，加速能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn) 電網(wǎng)側(cè)及輔助服務(wù)：輔助調(diào)峰調(diào)頻，支撐平穩(wěn)運(yùn) 用戶側(cè)：新基建帶來新的穩(wěn)點(diǎn)耗能需 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?鋰電儲(chǔ)能行 抽水蓄能行 風(fēng)險(xiǎn)因 投資建 行業(yè)觀 投資策 插圖目圖1：儲(chǔ)能貫穿于整個(gè)新型電力系 圖2：風(fēng)光發(fā)電占比情 圖3：2016-2021Q3新增風(fēng)光裝機(jī)情 圖4：風(fēng)光發(fā)電波動(dòng)性尼斯曲 圖5：鋰電池成本推動(dòng)降價(jià)趨勢(shì)明 圖6：峰谷價(jià)差拉大有利于提升儲(chǔ)能性價(jià) 圖7：全球儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī) 圖8：中國(guó)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī) 圖9：2016-2020年全球儲(chǔ)能累積裝機(jī)結(jié)構(gòu)變 圖10：2016-2020年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)變 圖11：2017-2020年中國(guó)儲(chǔ)能累積裝機(jī)結(jié)構(gòu)變 圖12：2018-2020年中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)變 圖13：主流儲(chǔ)能技術(shù)度電成本隨發(fā)電時(shí)間變 圖14：主流儲(chǔ)能技術(shù)年發(fā)電量隨發(fā)電時(shí)間變 圖15：抽水蓄能模式示意 圖16：抽水蓄能裝機(jī)占比最 圖17：國(guó)內(nèi)抽水蓄能歷史裝機(jī)量與未來規(guī) 圖18：全球及國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能累積裝機(jī)規(guī) 圖19：電化學(xué)儲(chǔ)能中鋰電池儲(chǔ)能占 圖20：儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 圖21：儲(chǔ)能系統(tǒng)各部件相互關(guān) 圖22：2020年儲(chǔ)能系統(tǒng)成本拆 圖23：2020年中國(guó)市場(chǎng)儲(chǔ)能電池出貨量競(jìng)爭(zhēng)格 圖24：2020年中國(guó)儲(chǔ)能電池海外市場(chǎng)銷 圖25：儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)需求持續(xù)快速增 圖26：2020年中國(guó)儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)銷 圖27：抽水蓄能產(chǎn)業(yè) 表格目表1：2021年全國(guó)部分新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)政 表2：儲(chǔ)能主要技術(shù)方案及特 表3：磷酸鐵鋰電池、三元電池與鈉離子電池性能對(duì) 表4：2021-2025年新能源發(fā)電配套空間測(cè) 表5：2021-2025年調(diào)峰調(diào)頻配儲(chǔ)需求預(yù) 表6：2021-2025年5G基站配儲(chǔ)需求預(yù) 表7：2021-2025年IDC配套儲(chǔ)能空間預(yù) 表8：儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公 表9：2020年中國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)電池企業(yè)業(yè)務(wù)情 表10：2020年中國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)EMS企業(yè)業(yè)務(wù)情 表11：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能溫控方案提供 表12：截至2021年3月國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)抽水蓄能電站在建、在運(yùn)規(guī) 表13：截至2021年10月中國(guó)電建新簽抽水蓄能項(xiàng)目一 表14：儲(chǔ)能板塊重點(diǎn)跟蹤公司盈利預(yù) PAGE1PAGE1▍儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展分“源網(wǎng)-荷“源-網(wǎng)-荷儲(chǔ)來快速發(fā)展的機(jī)遇。圖5年風(fēng)電和光伏的裝機(jī)量和發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)。裝機(jī)規(guī)模上，2016-2020年風(fēng)電和光伏裝機(jī)均呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)其中風(fēng)電裝機(jī)年增長(zhǎng)保持在18GW光伏裝機(jī)年增長(zhǎng)保持在25GW，2021前三季度光伏和風(fēng)電新增裝機(jī)為16.4GW和25.6GW。發(fā)電量上，2016-2020年光伏與風(fēng)電發(fā)電量保持了較快CAGR37.84%18.35%，2021前三季度光伏和風(fēng)電發(fā)電量分別為1362.2億千4025.0億千瓦時(shí)，同比27.24%和“爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化的情況非化石能源消費(fèi)占比有望于2025年達(dá)21%左右，于2030年達(dá)26%左右；2025年全球可再生能源電力在總發(fā)電量中比重有望穩(wěn)步提升至裝機(jī)需求有望超100/230GW。圖發(fā)電 光電占 風(fēng)電占

圖

2020

“鴨子曲線”說明了使用可再生能源的商業(yè)發(fā)電模式中，受發(fā)“鴨子曲線”的問題。圖“雙碳1年1要求。隨著“十四五風(fēng)光裝機(jī)容量的擴(kuò)大，各地的儲(chǔ)能保障政策會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)容，推動(dòng)儲(chǔ)能規(guī)模的擴(kuò)張和行業(yè)發(fā)展。表地 發(fā)布時(shí) 發(fā)文機(jī) 文件名

配儲(chǔ)比 配儲(chǔ)山東

淄博市委辦公

風(fēng) 光 時(shí)2《2021年市場(chǎng)化并網(wǎng)陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電及多能互補(bǔ)一體化2內(nèi)蒙2《2021年市場(chǎng)化并網(wǎng)陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電及多能互補(bǔ)一體化2內(nèi)蒙《關(guān)于自治區(qū)20212古《省發(fā)改委關(guān)于我省20212浙江 《關(guān)于天津市2021-2022 《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（ 《湖北省能源局關(guān)于202122《關(guān)于2《關(guān)于"十四五"2 《關(guān)于做好2021 《關(guān)于開展2021 陜

《關(guān)于促進(jìn)陜西省可再生能源高質(zhì)量發(fā)展的意見（征求意見稿》

山 青海省發(fā)改委、青 科技廳、能源 等山西 寧

見稿

0-0年，鋰電池組價(jià)格穩(wěn)定下降，0年間CR為-4%，有效擴(kuò)大了儲(chǔ)能電池的市場(chǎng)應(yīng)用，推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)谷電價(jià)差拉大，最大系統(tǒng)峰谷差率超過%的地方，峰谷電價(jià)價(jià)差原則上不低于他地方原則上不低于改善了儲(chǔ)能系統(tǒng)的盈利能力。 0

同比降

工工大工大工大工大工大工大商工商工商工商工商工商工業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)北京市區(qū)北京郊區(qū)河北山東山西上海0 全球儲(chǔ)能裝機(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)高速增長(zhǎng)。2016-2020年全球儲(chǔ)能裝機(jī)增長(zhǎng)穩(wěn)定，增長(zhǎng)率維持在2-3.5%區(qū)間，2020年裝機(jī)量達(dá)到191.1GW，增長(zhǎng)趨勢(shì)有望長(zhǎng)期延續(xù)。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)狀態(tài)，-220年CGR達(dá)1%，其中，除19年受行業(yè)景氣度略微下行影響外，其余年份儲(chǔ)能裝機(jī)增長(zhǎng)率均維持在%以上。根據(jù)CNEA05.W“雙碳目標(biāo)指引下，在風(fēng)電和光伏裝機(jī)較快增長(zhǎng)的情況下，在政策的鼓勵(lì)下，在成本不斷下降的推動(dòng)下，儲(chǔ)能行業(yè)和儲(chǔ)能裝機(jī)有望迎來一個(gè)黃金發(fā)展期。 同 同

50

目前的儲(chǔ)能技術(shù)方案主要可以分為物理機(jī)能兼容大規(guī)模儲(chǔ)能，缺點(diǎn)是啟動(dòng)速度慢；壓縮空氣儲(chǔ)能也是較成熟的技術(shù)，但效率較低。電化學(xué)儲(chǔ)能在近些年發(fā)展尤為迅速，其具備啟動(dòng)迅速的優(yōu)點(diǎn)，但缺點(diǎn)是部分技術(shù)成本高，代表，綜合效率高，平均成本低，產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，且存在自然損耗等特點(diǎn)。表響 放時(shí) 時(shí)

綜合效 優(yōu) 缺 技

抽水儲(chǔ) 數(shù)分

數(shù)小時(shí)

飛輪儲(chǔ) 數(shù)

鉛蓄電 數(shù) 數(shù)小 能數(shù)毫 數(shù)小 池鈉硫電 數(shù)毫 數(shù)小

PAGE60比逐漸下降的情況下，0年全球儲(chǔ)能裝機(jī)中抽水蓄能仍占比高達(dá)%。從新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)看，8年起電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)力壓抽水蓄能成為新增裝機(jī)最多的儲(chǔ)能技術(shù)，隨著鈉-的份額。圖抽水蓄 飛輪儲(chǔ)

圖抽水蓄 飛輪儲(chǔ)

從累計(jì)裝機(jī)結(jié)構(gòu)看，抽水蓄能也占據(jù)著主體地位，在占比逐漸下降的情況下，0年占比也高達(dá)%8上更為單一。圖抽水蓄 飛輪儲(chǔ)

圖抽水蓄 飛輪儲(chǔ)

抽水蓄能享有成本優(yōu)勢(shì)，鋰電池儲(chǔ)能和壓縮空氣儲(chǔ)能緊隨其后。隨發(fā)電時(shí)間的延長(zhǎng)，模應(yīng)用的原因之一即為其成本優(yōu)勢(shì)，在主流儲(chǔ)能技術(shù)中，抽水蓄能成本最低。成本接近抽較小的電化學(xué)儲(chǔ)能形式。 020040060080010001200140016001800

5020040060080010001200140016001800

抽水蓄能機(jī)組等業(yè)已投運(yùn)。圖資料來源：Hydro高效等優(yōu)勢(shì)，抽水蓄能目前全球和國(guó)內(nèi)裝機(jī)量遙遙領(lǐng)先，截至0和國(guó)內(nèi)裝機(jī)中分別占比%和5%家能源局印發(fā)的《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（-235年“到5年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十三五00規(guī)模較“十四五”達(dá)到1.2億千瓦左右將抽水蓄能作為主力儲(chǔ)能技術(shù)推廣發(fā)展，

20202025E 不同于抽水蓄能技術(shù)的簡(jiǎn)潔單而鈉電池成本低，循環(huán)壽命有待提高，或成為未來技術(shù)方向。表性能指標(biāo)/鋰離子電池（磷酸鐵鋰5551.51.5自放電（%/月-適宜好好好好重MV級(jí)占地（-200年電化學(xué)儲(chǔ)能迎來高速發(fā)展，全球裝機(jī)由.8W3.W，CGR高達(dá)%；國(guó)內(nèi)裝機(jī)由2W提升至.8WCGR高達(dá)%-0年，全球國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能中鋰電池占比分別由%%提升至0%，進(jìn)一步穩(wěn)固了電化學(xué)儲(chǔ)能電池中的領(lǐng)先技術(shù)地位。 全 國(guó) 全球同 國(guó)內(nèi)同 全 國(guó) 96

0

鈉電池有望與鋰電池形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。7月29日，寧德時(shí)代宣布新一代鈉離子電池發(fā)布，該款技術(shù)有望與鋰電池形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。鈉離子電池在原料上并不受限，而鋰產(chǎn)量75%量產(chǎn)。2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈，綜合降本30-40%，或能成為儲(chǔ)能需求的核心驅(qū)動(dòng)。表鈉離子電池（寧德時(shí)代150-22080%AB好好1580%

磷酸鐵

350mAh/g

電解 預(yù)計(jì)2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈 ▍儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景與空間測(cè)儲(chǔ)能是電力系統(tǒng)中的關(guān)鍵一環(huán)，可以應(yīng)用在“發(fā)、輸、配、用”任意一個(gè)環(huán)節(jié)。電力“源網(wǎng)荷則可以平滑電力波動(dòng)性，儲(chǔ)能可起到系統(tǒng)穩(wěn)定器的效用。按應(yīng)用場(chǎng)景，我們可以將儲(chǔ)能劃分為發(fā)電側(cè)（可再生能源并網(wǎng)、減少棄光棄風(fēng)、電（（（G基站備用、DC）等多種用途。根據(jù)適配電力系統(tǒng)各個(gè)環(huán)節(jié)的需求，相應(yīng)儲(chǔ)能的應(yīng)用類型和放電需求亦各有不同。來立足“雙碳”目標(biāo)的解決棄風(fēng)棄光和電源側(cè)穩(wěn)定可靠性的重要路徑。在此基礎(chǔ)上，以一定功率比例配套儲(chǔ)能，曲線變化的響應(yīng)能力。根據(jù)我們對(duì)2021-2025年全球光伏（分布式、集中式、風(fēng)電的新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)在相應(yīng)配儲(chǔ)功率比例和儲(chǔ)能滲透率假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2021-2025年，光伏發(fā)電裝機(jī)的配套儲(chǔ)能需求為7.7/15.5/25.0/36.0/51.5GW，相應(yīng)備電時(shí)長(zhǎng)假設(shè)下的容量預(yù)測(cè)為15.4/35.3/62.4/102.6/163.6GWh；相應(yīng)風(fēng)電裝機(jī)預(yù)測(cè)下，我們預(yù)計(jì)2021-2025年風(fēng)電發(fā)電帶來的配套儲(chǔ)能需求為1.7/3.6/6.1/9.2/13.0GW，相應(yīng)備電時(shí)長(zhǎng)假設(shè)下的容量預(yù)測(cè)為表234498222222家能源局于2月4系6能力。計(jì)2021-2025年，調(diào)峰調(diào)頻配儲(chǔ)比例將持續(xù)提升，伴隨新增發(fā)電能力和電力需求的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)調(diào)峰調(diào)頻儲(chǔ)能容量需求將有望達(dá)到7.5/7.9/11.0/11.2/14.2GWh。表截至22222求且高耗能場(chǎng)景分別為G基站與數(shù)據(jù)中心（DC我們預(yù)計(jì)2021-2025年，伴隨我國(guó)及全球5G基站的大規(guī)模建設(shè)周期逐步落地，有望帶動(dòng)配套儲(chǔ)能需求的裝機(jī)規(guī)模為3.0/4.3/5.4/5.9/6.1GW，對(duì)應(yīng)備電時(shí)長(zhǎng)下的配儲(chǔ)容量為11.9/17.3/21.5/23.7/24.3GWh。相應(yīng)的，根據(jù)IDC的建設(shè)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2021-2025年IDC數(shù)據(jù)中心建設(shè)有望帶來年均約2.5-5GW的儲(chǔ)能建設(shè)需求，需求較為平穩(wěn)。綜合來看預(yù)計(jì)2021-2025年我國(guó)儲(chǔ)能建設(shè)需求2.5/2.9/3.4/3.8/4.7GW，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能容量需0.6/0.7/1.0/1.1/1.4GWh6：2021-20255G5G基站預(yù)測(cè)（萬座5G基站（萬座5G基站（萬座444447：2021-2025IDC99備電時(shí)間-205年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)有望伴隨能源轉(zhuǎn)型與下游電力需求建設(shè)節(jié)奏，分別釋放0./3.7/2.565./9.2GW儲(chǔ)能建設(shè)需求，綜合備電時(shí)長(zhǎng)下的容量需求預(yù)計(jì)分別為3.8/6.5/08./18.823.7W，有望帶動(dòng)主要儲(chǔ)能技術(shù)類型及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈采購(gòu)需求迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。▍產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)幔–（（及其他電氣設(shè)備等多個(gè)部件構(gòu)CSMSMS都紛紛提前布局儲(chǔ)能賽道不同環(huán)節(jié)。20整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本下降。2010-2020年，鋰電池組價(jià)格從1191美元/kWh下降到137美元/kWh，從而帶動(dòng)整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本下降約80%。根據(jù)BNEF數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，未來十年儲(chǔ)能系統(tǒng)成本有望下降139美元/kWh，其中有93美元/kWh來自電池成本下降，占比達(dá)到67%，表明電池環(huán)節(jié)的極強(qiáng)降本能力。圖

圖電 其CSMS國(guó)內(nèi)方面，1）電池企業(yè)：一類是寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、南都電源等動(dòng)力鋰電池企業(yè)；另一類是派能CS器企業(yè)利用同源技術(shù)切入到儲(chǔ)能CSS電源企業(yè)，如科華恒盛、科士達(dá)等。）MS公司：主要以國(guó)網(wǎng)系等電力裝備提供商為主，例如許繼電氣等。4）系統(tǒng)公司：一類是全環(huán)節(jié)整合的企業(yè)，例如比亞迪，中天CS企業(yè)延伸到系統(tǒng)環(huán)節(jié)的時(shí)代星云(寧德時(shí)代與星云股份合資、陽光電源等。海外市場(chǎng)，主要是Fce、s、LG等的系統(tǒng)企業(yè)。表 系池√√√√ √池√√√√ √√√√利用與√√√√ √√√√超√√√√40√√√√√√√√ √√√√√√√√√√√√√電公 池

RESU

2021儲(chǔ)能電池：頭部技術(shù)崛起，前期因技術(shù)路線不同帶來的差異化競(jìng)爭(zhēng)逐漸減弱，國(guó)內(nèi)企業(yè)中2020年比亞迪海外出貨量領(lǐng)先，但海外份額僅6%，海外市場(chǎng)仍有龐大替代空間。我們預(yù)計(jì)后續(xù)在動(dòng)力電池具備較強(qiáng)積累的寧德、億緯等海外出貨份額將繼續(xù)提升。儲(chǔ)能電池競(jìng)爭(zhēng)格局正逐漸集中，2020年國(guó)內(nèi)出貨量CR5為54%，寧德時(shí)代2019-2020年位居首位。因儲(chǔ)能電池與動(dòng)力表公司簡(jiǎn) 業(yè)務(wù)布

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收

寧德時(shí)

圖 5% 5%

圖0比亞 南都電源海基新能源圣陽電 力 PCS環(huán)節(jié)：行業(yè)整體處于發(fā)展早期，競(jìng)爭(zhēng)格局與光伏逆變器類CSCS信息交互、結(jié)合MS系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)充放電一體化、并離網(wǎng)運(yùn)行等。儲(chǔ)能逆變器全球市場(chǎng)需求從5年到1S技術(shù)與業(yè)務(wù)大多占比不超過%，較少企業(yè)將其作為獨(dú)立產(chǎn)品進(jìn)行財(cái)務(wù)披露。 86420201520162017201820192020

EMS系統(tǒng)：規(guī)模MS是儲(chǔ)能系統(tǒng)決策的“大腦MS企業(yè)，從業(yè)者以國(guó)網(wǎng)系等電力裝備提供商為主，例如許繼電氣。表10：2020年中國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)EMS企業(yè)業(yè)務(wù)情況

2020中天科

行業(yè)需求當(dāng)前處于爆發(fā)期，短期內(nèi)由各廠商在渠道、產(chǎn)品、研發(fā)等方面的積累差異，能密度的提升、液冷產(chǎn)品成熟度的提升，未來液冷的占比預(yù)計(jì)將逐步提升。在液冷領(lǐng)域，電池包液冷系統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域，科創(chuàng)新源、飛榮達(dá)等均明確表示有液冷板等產(chǎn)品布局。33

2020年?duì)I收

儲(chǔ)能系統(tǒng)：集中度較低，頭部尚未形0恒盛科陸電子、南瑞繼保和庫(kù)博能源。圖0陽光電源海博思創(chuàng)平高電氣國(guó)軒新能源猛獅科技科華恒盛南都能源科陸電子南瑞繼保庫(kù)博能資產(chǎn)的持有運(yùn)營(yíng)公司，具體包括電站設(shè)計(jì)、建設(shè)（中國(guó)電建、中國(guó)能建、粵水電、電站運(yùn)營(yíng)（主要包括國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，具體可能為旗下上市平臺(tái)。抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈下游主要為抽水蓄能電站在電網(wǎng)系統(tǒng)的輔助服務(wù)應(yīng)用，具體包括調(diào)峰、調(diào)頻等用途。27頂層政策設(shè)計(jì)確保投資高確定性及持續(xù)性，廣闊市場(chǎng)空間即將爆大規(guī)模發(fā)展的“雙碳”發(fā)展大背景下，1年9（-5年5“十三五翻一番，達(dá)到0萬千瓦以上；到0年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”再翻一番，達(dá)到規(guī)劃不斷提出——1年30與和支持“十四五”期間計(jì)劃新增的2000萬千瓦抽水蓄能電站建設(shè)（總體規(guī)模約為國(guó)家95.4%；2021電網(wǎng)發(fā)我們預(yù)測(cè)“十四五”期間，南方五省區(qū)將新增抽水蓄能600圖50021123抽水蓄能項(xiàng)目247總裝機(jī)規(guī)模約為3.0545“強(qiáng)者恒強(qiáng)”趨勢(shì)在抽水蓄能各個(gè)環(huán)節(jié)較國(guó)能建等；設(shè)備制造（主站設(shè)備）主要為東方電氣、哈爾濱電氣以及浙富控股等。1)持有運(yùn)營(yíng)“雙碳”背景下，電網(wǎng)公司投資力度持續(xù)加目前我國(guó)抽水蓄能電站的主要投資運(yùn)營(yíng)商是國(guó)家電網(wǎng)和南方電2021年3月國(guó)家電網(wǎng)在運(yùn)抽水蓄能電站22座，裝機(jī)容量2096萬千瓦，在建抽水蓄能電站20機(jī)容量4133萬千瓦，在市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)地位1220213 22座 5座

在 29 5在 2096萬千 788萬千在 4133萬千 840萬千截至2020年末，我國(guó)已建成投產(chǎn)的抽水蓄能電站總規(guī)模達(dá)3249萬千瓦；從地區(qū)布上看，主要分布在華東、華北、華中和廣東地區(qū)；在建抽水蓄能電站總規(guī)5393萬千瓦，約60%分布在華東和華北，已建和在建規(guī)模均居世界首位。2021年3月，國(guó)家電網(wǎng)宣布“十四五”期間將力爭(zhēng)在新能源集中開發(fā)地區(qū)和負(fù)荷中為國(guó)家電網(wǎng)現(xiàn)有在運(yùn)電站規(guī)模的95.4%。2021年9月，南方電網(wǎng)“十六五”期間，南方電網(wǎng)將持續(xù)加大投資力度，加快建設(shè)抽水蓄能和新型儲(chǔ)能，到年，將新增抽水蓄能裝機(jī)3600萬千瓦 0

施工承包：技術(shù)復(fù)雜，壁壘突出，行業(yè)龍頭為參與的主力09承建占比%，在建3萬千瓦抽水蓄能裝機(jī)容量中，中國(guó)電建承建占比%，處于絕對(duì)的龍頭地位。

南方電 其

南方電 其 歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升。2020年公司營(yíng)業(yè)收入4020億元，同比增長(zhǎng)15.2%，近五年?duì)I收CAGR13.8%。2020年有效應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情帶來的不利影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79.9億元，同比增長(zhǎng)10.3%，近五年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)8.8%。設(shè)經(jīng)驗(yàn)，近年來獲得多個(gè)項(xiàng)目的訂單。根據(jù)公司公告披露，9年至今公司累計(jì)新簽個(gè)抽水蓄能項(xiàng)目，合計(jì)金額114.23億元13202110金額（億元設(shè)備制造“兩大一小”的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局長(zhǎng)期穩(wěn)定“雙寡頭”拿單確定性抽水蓄能電站主站設(shè)備環(huán)節(jié)主要為國(guó)內(nèi)“兩大一小”“兩大”為東方電8已提升至%?！笆奈濉逼陂g抽需求有望達(dá)到-155“十五五”期間采購(gòu)規(guī)模有望達(dá)到2-0億元，對(duì)應(yīng)東方電氣公司的期望區(qū)間訂單規(guī)模分別為：-0億元、-0億元。圖38：“十四五”及“十五五”期間抽水蓄能新增裝機(jī)及主站設(shè)備采購(gòu)預(yù)

0

0風(fēng)險(xiǎn)因新能源裝機(jī)量不及預(yù)期；儲(chǔ)能成本下降不及預(yù)期；電力輔助服務(wù)市場(chǎng)化不及投資建“源-網(wǎng)-荷”到“源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)”的變化，在能源變革時(shí)代儲(chǔ)能有望成為新型電力系統(tǒng)的第行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。能源變革時(shí)代，儲(chǔ)能行業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期。目前的儲(chǔ)能技術(shù)方案主要可以分為對(duì)比重，物理儲(chǔ)能最具代表性的是抽水蓄能，化學(xué)儲(chǔ)能最優(yōu)代表性的是鋰離子電池儲(chǔ)能。%儲(chǔ)能裝機(jī)中的占主要地位，主要得益于逐漸下降的成本和其靈活的調(diào)節(jié)能力。（可再生能源并網(wǎng)、減少棄光棄風(fēng)、電網(wǎng)側(cè)（電力調(diào)峰、調(diào)頻、用戶側(cè)（自發(fā)自用、峰谷價(jià)差套利、輔助服務(wù)（G基站備用、IDC）等多種用途。根據(jù)適配電力系統(tǒng)各個(gè)環(huán)節(jié)的需判斷1-225年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)有望伴隨能源轉(zhuǎn)型與下游電力需求建設(shè)節(jié)奏，分別釋放2.1/3.7/2.565./9.2GW儲(chǔ)能建設(shè)需求，綜合備電時(shí)長(zhǎng)下的容量需求預(yù)計(jì)分別為商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善。儲(chǔ)能系統(tǒng)主要包括電池組、雙向變流器（CS、能量管理系統(tǒng)（M、電池管理系統(tǒng)（M）及其他電氣設(shè)備等多個(gè)部件構(gòu)成，其中電池組S可以控制儲(chǔ)能電池組的充電和放電過程，進(jìn)行交直流的變換；MS負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控和能量調(diào)度等；MS主要負(fù)布局儲(chǔ)能賽道不同環(huán)節(jié)。在行業(yè)需求帶動(dòng)零部件較快增長(zhǎng)的情況下，我們認(rèn)為具有品牌、渠道和核心零部件的系統(tǒng)解決方案提供商將會(huì)在未來儲(chǔ)能市場(chǎng)中勝出。新能源大規(guī)模接入正在推動(dòng)整個(gè)電力系統(tǒng)從“源-網(wǎng)-荷”到“源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)”的變化，顯，商業(yè)模式逐步完善，預(yù)計(jì)將迎來一個(gè)快速發(fā)展期。（覆蓋、蘇文電能、許繼電氣等，建議關(guān)注科華數(shù)據(jù)、盛弘股份、英維克、高瀾股份等。表（元 備注：股價(jià)為2022年1月7日收盤 投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)評(píng)說報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)（另有說明的除外。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6126到2個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深00（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普0指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國(guó)市場(chǎng)以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)股票評(píng)買相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以增相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之賣相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以行業(yè)評(píng)強(qiáng)于大相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以中相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之弱于大相對(duì)同期相關(guān)