【華策影視吸收合并克頓傳媒并購(gòu)價(jià)值的案例探析13000字（論文）】

PAGE46第二章案例結(jié)論現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行計(jì)算和衡量的前提是把公司作為一個(gè)整體單元，從而探析公司將來(lái)的盈利能力，達(dá)到評(píng)價(jià)估計(jì)出目標(biāo)公司價(jià)值的目的。當(dāng)資金時(shí)間價(jià)值原則相適應(yīng)的前提下，準(zhǔn)確適當(dāng)體現(xiàn)公司將來(lái)的發(fā)展勢(shì)頭。對(duì)于文化傳媒公司并購(gòu)目標(biāo)股權(quán)價(jià)值評(píng)估而言，這一途徑是達(dá)到公允尺度的一個(gè)重大方法。此次以華策影視對(duì)克頓傳媒實(shí)施并購(gòu)的案例為對(duì)象，給將來(lái)進(jìn)一步探究文化傳媒企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估創(chuàng)造借鑒意義。一、謹(jǐn)慎確定評(píng)估的前提條件評(píng)估的前提取決于特別確定的評(píng)估目的以及價(jià)值種類(lèi)。本論文評(píng)估目的在于明確文化傳媒公司并購(gòu)中目標(biāo)公司的全部股權(quán)價(jià)格，給予具體可靠的參照。而且，價(jià)值類(lèi)型之所以會(huì)選用投資價(jià)值，是因?yàn)檫@次參與并購(gòu)的兩個(gè)企業(yè)是以?xún)?yōu)勢(shì)互相補(bǔ)充的基礎(chǔ)上展開(kāi)的，財(cái)務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)等因素也會(huì)在并購(gòu)案件中一一出現(xiàn)。所以，這次評(píng)價(jià)估計(jì)的目標(biāo)公司價(jià)值理應(yīng)把最后計(jì)算得到的股權(quán)現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值作為基礎(chǔ)，與產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值相加?？墒前咐锩媸沁x用的市場(chǎng)價(jià)值，只思考了克頓傳媒本身的內(nèi)部?jī)r(jià)值，尚未顧及到并購(gòu)價(jià)值增加的效應(yīng)，所以案例評(píng)估存在漏洞。根據(jù)實(shí)際情況對(duì)文化傳媒公司并購(gòu)中產(chǎn)生的并購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行思考。此次案例中，華策影視將克頓傳媒并購(gòu)回來(lái)，克頓傳媒可以依靠華策的品牌，可以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力、提升市場(chǎng)占有率等，為克頓傳媒創(chuàng)造潛藏的收益，比方說(shuō)獲得制作方的支持和投資等等。在增加收益的從基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)降低宣傳費(fèi)用和推廣成本等，所以，需要大力調(diào)和和平衡各個(gè)因素對(duì)文化傳媒企公司未來(lái)現(xiàn)金流量的影響，并將各個(gè)因素會(huì)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)納入思考之中，最終把加總求和協(xié)同效應(yīng)凈現(xiàn)值得到整個(gè)協(xié)同效用凈現(xiàn)值。二、獲取充足的信息資源是運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的前提使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法不能缺少足夠的歷史數(shù)據(jù)和信息，本論文探析預(yù)計(jì)文化傳媒經(jīng)營(yíng)狀況的時(shí)候，必須獲得充足的財(cái)務(wù)信息，以此為前提，并明確現(xiàn)金流量折現(xiàn)法所涉及到各因素，比方說(shuō)預(yù)算折現(xiàn)率所需的足夠的可比公司的數(shù)據(jù)根據(jù)、預(yù)算、確定預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量需要大量的信息，所以此次文化傳媒公司案例評(píng)估中，足夠的信息數(shù)據(jù)是精準(zhǔn)計(jì)算的基礎(chǔ)。因此，若是想正確估計(jì)文化傳媒企業(yè)的價(jià)值，需要給予數(shù)據(jù)足夠的重視，并對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶幚?。搞清楚?nèi)因和外因，前者是由第三方數(shù)據(jù)提供結(jié)構(gòu)的進(jìn)化健全程度決定的，后者是由評(píng)估時(shí)收集數(shù)據(jù)的實(shí)力、參與并購(gòu)雙方交流的效率共同決定的。將大量的數(shù)據(jù)信息當(dāng)做基礎(chǔ)，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法方可發(fā)生效用。除此之外，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法不可避免地存在一些主觀性的判斷，這導(dǎo)致最后的結(jié)果夾雜著一定的主觀色彩，雖然有一些判斷不借助主觀性的想法無(wú)法開(kāi)展，可是所展開(kāi)的主觀方面的判斷并不能瞎編亂造，也應(yīng)該以理論作為輔助展開(kāi)判定，所以評(píng)估文化傳媒企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)該盡量對(duì)主觀判斷進(jìn)行量化處理，縮減判斷區(qū)間，合理小心地在理論區(qū)間內(nèi)判斷各因素。例如，選擇折現(xiàn)率時(shí)應(yīng)該對(duì)收集回來(lái)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸處理之后進(jìn)行預(yù)計(jì)，預(yù)測(cè)文化傳媒公司的現(xiàn)金流量的時(shí)候應(yīng)該統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并以公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)和發(fā)展情況、行業(yè)特點(diǎn)等作為借鑒，之后進(jìn)行合理的減值準(zhǔn)備和折舊，計(jì)提的時(shí)候需要以文化傳媒企業(yè)本身的特點(diǎn)做出判斷和決策。三、綜合判斷未來(lái)現(xiàn)金流的確定方法精準(zhǔn)估計(jì)預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量的方式，在公司價(jià)值評(píng)估的模型中是很重要的一部分。文化傳媒企業(yè)可以快速、敏銳的感受市場(chǎng)，所以市場(chǎng)調(diào)節(jié)控制都會(huì)對(duì)文化傳媒企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生各種影響?？墒且话愣?，企業(yè)很難精準(zhǔn)確定政策改變的時(shí)間。關(guān)鍵原因是政策的制定和調(diào)整是根據(jù)實(shí)際情況所進(jìn)行的，客觀的預(yù)計(jì)和估測(cè)在短期來(lái)講是正確合理的，可是就長(zhǎng)期來(lái)講，市場(chǎng)變化多端難以確定，所以這種預(yù)測(cè)也就不具備客觀合理性。由于上述的原因，若是想精準(zhǔn)抓住未來(lái)現(xiàn)金流的發(fā)展趨向，則需要掌握足夠的信息資源。普遍而言，掌控這一能力不但要有一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，還必須具備技術(shù)高、經(jīng)驗(yàn)多的評(píng)估人，這并非一項(xiàng)短期的工作。一般而言，咨詢(xún)顧問(wèn)收入、影視劇發(fā)行收入、制作收入是文化傳媒企業(yè)的主要收入。未來(lái)文化傳媒公司的進(jìn)步將愈發(fā)依靠市場(chǎng)影響力、產(chǎn)品品質(zhì)等無(wú)形資產(chǎn)獲得發(fā)展。所以，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)計(jì)時(shí)理應(yīng)顧及無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)的影響。比方說(shuō)，將服務(wù)質(zhì)量對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的提升作用納入思考范圍等?？偨Y(jié)上述分析可知，采取現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估人需要有極強(qiáng)的綜合判斷才能以及高潮的業(yè)務(wù)能力，縱觀全局，并以足夠的數(shù)據(jù)資源作為基礎(chǔ)，實(shí)施整體判斷。本論文將文化傳媒企業(yè)的固有特征作為依據(jù)，就那些會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量施加明顯影響的因素獨(dú)立分解出來(lái)，當(dāng)作一個(gè)個(gè)體展開(kāi)探析。之后整理合并各個(gè)因素的探究結(jié)果。這樣的分析方式存在較多的優(yōu)勢(shì)，例如可以對(duì)問(wèn)題追根溯源，降低因考慮不全面而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?？墒菍W(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界中存在一些只思考主要層面而對(duì)次要方面視而不見(jiàn)的現(xiàn)象。除此之外，還需要以行業(yè)的特點(diǎn)作為根據(jù)展開(kāi)分析，文化傳媒企業(yè)和一般的企業(yè)不一樣，其無(wú)形資產(chǎn)所占比重甚大，所以在確定未來(lái)所計(jì)提的折舊和開(kāi)展的減值準(zhǔn)備時(shí)，應(yīng)該對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。四、深度剖析折現(xiàn)率的確定因素在對(duì)股權(quán)成本進(jìn)行分析之時(shí)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型存在較明顯的優(yōu)勢(shì)，可是依舊需要對(duì)公式背后不同因素的影響進(jìn)行進(jìn)一步的發(fā)掘。文化傳媒是新興行業(yè)的一種，因此獲得可比數(shù)據(jù)難度較高，而結(jié)果的可比性也會(huì)遭受一定的影響。故而在數(shù)據(jù)不夠完善的基礎(chǔ)上，根據(jù)文化傳媒行業(yè)固有特征，盡力發(fā)掘現(xiàn)存數(shù)據(jù)中潛在的財(cái)務(wù)信息。除此之外，需要重視的是，不同的文化傳媒企業(yè)具備其自身特色，當(dāng)將其與其他可比企業(yè)進(jìn)行比較的時(shí)候，應(yīng)該將可比公司的風(fēng)險(xiǎn)剔除在外，并估計(jì)自身風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，也會(huì)產(chǎn)生一些主觀判斷，從而導(dǎo)致誤差出現(xiàn)，所以進(jìn)行分析以及判斷時(shí)應(yīng)該慎之又慎。另外，對(duì)β系數(shù)進(jìn)行確定之時(shí)，所使用的數(shù)據(jù)時(shí)同行業(yè)可比企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，但是預(yù)計(jì)估測(cè)對(duì)象是未來(lái)現(xiàn)金流量，因而使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)運(yùn)用的β系數(shù)是未來(lái)的而不是過(guò)去的，這若不是未來(lái)的，就應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。對(duì)因素進(jìn)行具體解剖分析時(shí)，存在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是明確β系數(shù)以及市場(chǎng)平均報(bào)酬率。就文化傳媒企業(yè)而言，明確無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)利率至關(guān)重要。以國(guó)債利率為參照，顧及到的文化傳媒企業(yè)需要面臨眾多的政策、市場(chǎng)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，在國(guó)債平滑數(shù)據(jù)期限品種方面選取時(shí)間比較漫長(zhǎng)的種類(lèi)，這是由于期限較長(zhǎng)的國(guó)債所遭遇的風(fēng)險(xiǎn)更多更大。確定風(fēng)險(xiǎn)利率需要明確兩個(gè)部分，第一是基本從數(shù)據(jù)庫(kù)中獲得的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非上市文化傳媒通過(guò)股票利率風(fēng)險(xiǎn)采的月投資報(bào)酬率以及月市場(chǎng)報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用線(xiàn)性回歸方式得出β值，之所以以月度數(shù)據(jù)為對(duì)象，是因?yàn)樵露葦?shù)據(jù)存在變化波動(dòng)性，不管是上述的哪一種數(shù)據(jù)，都能運(yùn)用相對(duì)法獲取，再利用同行業(yè)中其他上市文化傳媒企業(yè)的回歸結(jié)果求取平均數(shù)。現(xiàn)下這種方式主要存在的難題是樣本數(shù)據(jù)不足，這可能會(huì)在一定程度上影響回歸結(jié)果。但是由于資本市場(chǎng)日趨健全，這種影響正不斷減小。由于樣本文化傳媒企業(yè)有上交所和深交所兩處，因此選擇市場(chǎng)規(guī)模以及流動(dòng)性時(shí)就不可以單純根據(jù)上交所或者深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而需要選擇綜合的市場(chǎng)報(bào)酬率。衡量文化傳媒企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，應(yīng)該顧及其經(jīng)營(yíng)模式等方面，實(shí)施綜合性判斷。和其他企業(yè)對(duì)比，文化傳媒企業(yè)經(jīng)營(yíng)的絕大部分業(yè)務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)更高的貨幣業(yè)務(wù)，因此會(huì)遭受行政部門(mén)較為嚴(yán)苛的管制，這也導(dǎo)致政策、信用以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較為明顯的影響。五、妥善處理虧損公司的價(jià)值評(píng)估利用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估一般是將預(yù)期收益的折現(xiàn)值作為前提，這對(duì)具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件的企業(yè)來(lái)講，以收益法為手段對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估需要注意的關(guān)鍵點(diǎn)是科學(xué)合理預(yù)計(jì)公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益，并采用適合的折現(xiàn)率，但是運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一般沒(méi)辦法計(jì)算出營(yíng)利的預(yù)期增長(zhǎng)率，繼而很難準(zhǔn)確估計(jì)出在將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益。因此，用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值展開(kāi)評(píng)估之時(shí)，理應(yīng)以各種虧損為根據(jù)選定合理的評(píng)估方法，不可以以正常經(jīng)營(yíng)條件下的方式展開(kāi)，也不可以以偏概全。（1）由于訴訟判決等特定事件產(chǎn)生的企業(yè)虧損而進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估。對(duì)于這類(lèi)型虧損公司的價(jià)值評(píng)估，普遍采取的方式是營(yíng)利正?；ǎ磳⒀巯碌摹柏?fù)營(yíng)利”看作“正?；癄I(yíng)利”，同時(shí)在這一前提下，對(duì)正常經(jīng)營(yíng)環(huán)境下企業(yè)的月經(jīng)濟(jì)收益值進(jìn)行預(yù)測(cè)。（2）因經(jīng)濟(jì)周期位于低谷時(shí)期導(dǎo)致虧損的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。對(duì)于這類(lèi)虧損情況的價(jià)值評(píng)估，用采用收益法，并根據(jù)具體情況實(shí)施調(diào)整。若是收益下降可是尚未減至負(fù)數(shù)，就對(duì)預(yù)期增長(zhǎng)率進(jìn)行調(diào)整，使其能夠體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的改變就可以；若是衰退期內(nèi)企業(yè)的收益已減至負(fù)數(shù)，就不需要對(duì)預(yù)期增長(zhǎng)率進(jìn)行調(diào)整，而需要將標(biāo)準(zhǔn)化收益當(dāng)作基準(zhǔn)年收益進(jìn)行調(diào)整，達(dá)到準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益的目的。（3）負(fù)債太重抑或