過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配基于行為金融股利理論的分析

過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配基于行為金融股利理論的分析一、本文概述本文旨在探討過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間的關(guān)系，并基于行為金融股利理論進(jìn)行深入分析。文章首先回顧了傳統(tǒng)金融理論與行為金融理論在股利分配問題上的主要觀點(diǎn)，指出現(xiàn)有研究的不足與局限性。隨后，文章引入了過度自信這一概念，并從理論角度闡述了過度自信對投資者行為以及股利政策制定的影響。文章通過構(gòu)建一個理論框架，將過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配納入統(tǒng)一的分析框架，旨在揭示它們之間的內(nèi)在聯(lián)系和相互作用機(jī)制。本文采用定性與定量相結(jié)合的研究方法，通過文獻(xiàn)綜述、理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)等多種手段，全面而深入地探討了過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間的關(guān)系。文章首先通過文獻(xiàn)綜述，梳理了國內(nèi)外關(guān)于過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配的研究現(xiàn)狀，為后續(xù)研究提供理論支撐。接著，文章運(yùn)用行為金融股利理論，從投資者心理和行為角度出發(fā)，分析了過度自信對股利政策制定的影響，以及股利需求如何影響企業(yè)的現(xiàn)金股利分配決策。文章通過實(shí)證檢驗(yàn)，驗(yàn)證了理論分析的結(jié)論，并探討了不同情境下過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間的關(guān)系變化。本文的研究不僅有助于深化對過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間關(guān)系的理解，還有助于為企業(yè)制定更合理的股利政策提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。同時，本文的研究也有助于推動行為金融股利理論的發(fā)展和完善，為未來的研究提供新的思路和方法。二、文獻(xiàn)綜述過度自信作為人類心理的一種普遍現(xiàn)象，在金融投資決策中扮演著重要角色。早在古希臘哲學(xué)家普羅泰戈拉就提出了“人是自身最大的敵人”這一觀點(diǎn)，暗示了人類自身認(rèn)知的局限性和偏差。進(jìn)入21世紀(jì)，行為金融學(xué)作為一門新興的交叉學(xué)科，為解釋金融市場中的異?，F(xiàn)象提供了新的視角。過度自信理論更是被廣泛應(yīng)用于解釋投資者的決策行為。在股利分配領(lǐng)域，傳統(tǒng)的股利理論主要基于完美市場的假設(shè)，認(rèn)為股利分配是公司根據(jù)自身的財務(wù)狀況和未來發(fā)展需要做出的理性決策?，F(xiàn)實(shí)世界中市場的完美性往往受到諸多因素的影響，投資者的決策行為也并非完全理性。行為金融股利理論應(yīng)運(yùn)而生，它從投資者的心理和行為出發(fā)，對股利分配問題進(jìn)行了新的解讀。關(guān)于過度自信與股利需求的關(guān)系，學(xué)者們進(jìn)行了大量的研究。過度自信的投資者往往對自己的判斷能力過于樂觀，這種心理偏差會導(dǎo)致他們在投資決策中忽視風(fēng)險，追求更高的收益。在股利分配方面，過度自信的管理者可能會高估公司的盈利能力和未來發(fā)展前景，從而傾向于保留更多的現(xiàn)金用于投資擴(kuò)張，而非通過股利回報股東。這種決策行為可能會損害公司的長期利益，降低股東的滿意度?，F(xiàn)金股利分配作為公司財務(wù)管理的重要組成部分，一直是學(xué)者們關(guān)注的焦點(diǎn)。傳統(tǒng)的股利理論認(rèn)為，現(xiàn)金股利分配是公司向股東傳遞積極信號的一種方式，有助于提高公司的市場價值和股東滿意度。行為金融股利理論則認(rèn)為，現(xiàn)金股利分配不僅受到公司財務(wù)狀況和未來發(fā)展需求的影響，還受到投資者心理和行為的影響。過度自信的投資者和管理者可能會忽視現(xiàn)金股利分配的重要性，導(dǎo)致公司的股利政策偏離最優(yōu)決策。過度自信作為一種心理現(xiàn)象，在金融投資決策中發(fā)揮著重要作用。在股利分配領(lǐng)域，行為金融股利理論為我們提供了新的視角和解釋。未來的研究可以進(jìn)一步深入探討過度自信對股利分配的影響機(jī)制，以及如何通過優(yōu)化股利政策來提高公司的市場價值和股東滿意度。同時，也可以關(guān)注其他心理因素如風(fēng)險偏好、羊群效應(yīng)等對股利分配的影響，以豐富和完善行為金融股利理論的研究體系。三、理論框架與研究假設(shè)在行為金融學(xué)的視角下，投資者的過度自信心理特征對金融市場的決策行為有著顯著的影響。過度自信的投資者往往過高估計(jì)自己的判斷能力和投資收益，同時低估潛在的風(fēng)險。這種心理偏差可能導(dǎo)致企業(yè)在制定股利政策時，受到投資者需求的影響，進(jìn)而影響企業(yè)的現(xiàn)金股利分配。股利需求理論指出，投資者對股利的需求不僅受到其收益預(yù)期的影響，還受到其心理因素的影響。在投資者過度自信的情況下，他們可能更偏好于獲得確定的現(xiàn)金股利，因?yàn)檫@能夠滿足他們過高的收益預(yù)期和風(fēng)險偏好。企業(yè)的現(xiàn)金股利分配策略需要考慮到投資者的這種心理需求。H1：投資者過度自信程度與企業(yè)的現(xiàn)金股利分配水平正相關(guān)。即投資者過度自信程度越高，企業(yè)分配的現(xiàn)金股利水平也越高。H2：投資者的股利需求受到其過度自信心理特征的影響。具體表現(xiàn)為，過度自信的投資者更偏好于獲得較高的現(xiàn)金股利。H3：企業(yè)的現(xiàn)金股利分配策略會受到投資者過度自信和股利需求的影響。這種影響表現(xiàn)為，企業(yè)在制定現(xiàn)金股利分配政策時，會考慮到投資者的過度自信程度和股利需求，從而調(diào)整其股利分配策略。四、研究方法本研究將采用定量與定性相結(jié)合的研究方法，以行為金融股利理論為基礎(chǔ)，深入探討過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間的關(guān)系。我們將通過文獻(xiàn)回顧的方式，梳理過度自信、股利需求以及現(xiàn)金股利分配的相關(guān)理論和研究成果，為后續(xù)的實(shí)證研究提供理論支撐。在此基礎(chǔ)上，我們將構(gòu)建理論模型，明確過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間的邏輯關(guān)系。我們將采用問卷調(diào)查的方式，收集上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。問卷設(shè)計(jì)將圍繞過度自信、股利需求以及現(xiàn)金股利分配等關(guān)鍵變量進(jìn)行，以確保數(shù)據(jù)的針對性和有效性。同時，我們將對問卷數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、因子分析等方法，揭示各變量之間的內(nèi)在聯(lián)系。我們還將運(yùn)用多元回歸分析等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過構(gòu)建回歸模型，我們將分析各變量對現(xiàn)金股利分配的影響程度及方向，并檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性和可靠性。我們將根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，結(jié)合行為金融股利理論，對上市公司在制定股利政策時的行為特征進(jìn)行深入剖析，提出相應(yīng)的建議和改進(jìn)措施。同時，本研究還將對行為金融股利理論的應(yīng)用前景進(jìn)行展望，為未來的研究提供參考。五、實(shí)證結(jié)果分析在本文的實(shí)證研究中，我們運(yùn)用行為金融股利理論，對過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間的關(guān)系進(jìn)行了深入的分析。通過收集大量上市公司的數(shù)據(jù)，并運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行處理，我們得出了一些具有啟示性的結(jié)論。我們的研究結(jié)果表明，過度自信的管理者確實(shí)存在對現(xiàn)金股利分配的偏好。這可能是因?yàn)檫^度自信的管理者往往對自己的經(jīng)營能力和市場前景持有過于樂觀的態(tài)度，因此更傾向于通過發(fā)放現(xiàn)金股利來向市場傳遞公司的良好經(jīng)營狀況。過度自信的管理者還可能認(rèn)為，通過發(fā)放現(xiàn)金股利可以提高公司的聲譽(yù)和知名度，從而吸引更多的投資者。我們的研究還發(fā)現(xiàn)，股利需求對現(xiàn)金股利分配具有顯著的影響。當(dāng)投資者對股利的需求較高時，上市公司為了滿足投資者的需求，往往會增加現(xiàn)金股利的分配。這表明，股利政策在一定程度上是受到市場需求驅(qū)動的。我們還發(fā)現(xiàn)，不同類型的投資者對股利的需求存在差異，例如，機(jī)構(gòu)投資者往往更注重長期的股利回報，而個人投資者則更注重短期的股利收益。我們的研究還發(fā)現(xiàn)，過度自信和股利需求之間存在交互作用，共同影響著現(xiàn)金股利分配。當(dāng)管理者過度自信且投資者對股利需求較高時，上市公司更有可能增加現(xiàn)金股利的分配。這是因?yàn)檫^度自信的管理者更傾向于傳遞公司的良好經(jīng)營狀況，而高股利需求則提供了滿足這種需求的動機(jī)。我們的實(shí)證結(jié)果表明，過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間存在密切的關(guān)系。這些結(jié)論不僅為我們理解上市公司的股利政策提供了新的視角，也為投資者制定投資策略提供了有益的參考。未來的研究可以進(jìn)一步探討其他影響現(xiàn)金股利分配的因素，以及這些因素在不同市場環(huán)境下的作用機(jī)制。六、結(jié)論與建議本研究基于行為金融股利理論，對過度自信、股利需求與現(xiàn)金股利分配之間的關(guān)系進(jìn)行了深入分析。研究發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者往往傾向于采取更為激進(jìn)的股利政策，這既可能源自他們對公司未來盈利能力的過度樂觀預(yù)期，也可能是為了滿足股東對現(xiàn)金股利的需求。這種基于過度自信的股利決策可能會對公司的長期發(fā)展和價值產(chǎn)生負(fù)面影響。本研究建議，公司在制定股利政策時，應(yīng)充分考慮管理者的心理特征和行為偏好，避免過度自信帶來的決策偏差。同時，公司應(yīng)加強(qiáng)與股東的溝通，了解他們的股利需求，并在此基礎(chǔ)上制定更為合理、穩(wěn)健的股利政策。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)對公司股利政策的監(jiān)管，以保護(hù)投資者利益，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。未來研究可以進(jìn)一步探討過度自信與其他心理因素（如風(fēng)險偏好、情緒等）在股利決策中的交互作用，以及這些心理因素如何影響公司的長期績效和價值。同時，也可以從更廣泛的角度研究股利政策的影響因素，如公司治理結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境等，以提供更全面、深入的理論和實(shí)踐指導(dǎo)。參考資料：股利政策是公司財務(wù)決策的重要組成部分，其與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)。傳統(tǒng)的線性關(guān)系研究無法全面揭示現(xiàn)金股利與企業(yè)財務(wù)績效之間的復(fù)雜關(guān)系。本文旨在探討這兩者之間的非線性關(guān)系，特別是基于股利代理理論的視角。股利代理理論認(rèn)為，現(xiàn)金股利的發(fā)放可以降低代理成本，提高企業(yè)財務(wù)績效。過高的現(xiàn)金股利可能導(dǎo)致企業(yè)失去投資機(jī)會，損害其長期發(fā)展，從而對財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)面影響?，F(xiàn)金股利與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系可能并非簡單的線性關(guān)系。本文通過實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利與企業(yè)財務(wù)績效之間存在顯著的倒U型關(guān)系。即隨著現(xiàn)金股利的增加，企業(yè)財務(wù)績效先提高后降低。這一發(fā)現(xiàn)支持了股利代理理論的觀點(diǎn)，表明現(xiàn)金股利并非越多越好，而是存在一個最優(yōu)的發(fā)放水平。本文的研究結(jié)果表明，適度的現(xiàn)金股利可以降低代理成本，提高企業(yè)財務(wù)績效；但過高的現(xiàn)金股利可能導(dǎo)致企業(yè)失去投資機(jī)會，損害其長期發(fā)展。企業(yè)在制定股利政策時，應(yīng)充分考慮自身的發(fā)展階段、投資需求和市場環(huán)境，以實(shí)現(xiàn)最佳的財務(wù)績效。同時，監(jiān)管部門也應(yīng)關(guān)注企業(yè)的股利政策，防止過高的現(xiàn)金股利導(dǎo)致企業(yè)失去發(fā)展動力。盡管本文的研究取得了一定的成果，但仍有許多問題值得進(jìn)一步探討。例如，如何確定現(xiàn)金股利的最佳發(fā)放水平？不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)是否存在不同的現(xiàn)金股利與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系？這些問題將是我們未來研究的重要方向。現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金形式分配給股東的股利。從投資者來看，之所以投資于股票，目的在于獲得豐厚的現(xiàn)金股利。而從公司董事會來看，為著企業(yè)的發(fā)展，需要保留足夠的現(xiàn)金以增置設(shè)備和補(bǔ)充周轉(zhuǎn)資金，希望把股利限制在較低水平上。但企業(yè)發(fā)放股利的多少，又直接影響到公司股票的市場價格，進(jìn)而影響到公司籌集資本的能力。因此公司董事會須權(quán)衡輕重，制訂合理的股利方針。發(fā)放現(xiàn)金股利，必須同時具備三個條件：(1)有足夠的留存收益。(2)有足夠的現(xiàn)金。(3)有董事會的決定。董事會的決定要建立在前兩個條件的基礎(chǔ)之上?，F(xiàn)金股利，是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見的方式。大多數(shù)投資者都喜歡現(xiàn)金分紅，因?yàn)槭堑绞值睦麧?。企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利，可以刺激投資者的信心?，F(xiàn)金股利側(cè)重于反映近期利益，對于看重近期利益的股東很有吸引力。上市公司證券發(fā)行管理辦法規(guī)定，若要公開增發(fā)證券，當(dāng)前三年累計(jì)以現(xiàn)金方式分配的凈利潤不少于公司當(dāng)前三年年均可分配利潤的30%。保持分紅的連續(xù)性和穩(wěn)定性，回饋股東，一些運(yùn)行成熟、盈利穩(wěn)定的上市公司，暫時未有較為有利的項(xiàng)目投資，為提振股價、回饋投資者等因素，傾向于發(fā)行現(xiàn)金股利。當(dāng)前證監(jiān)會要求新近申報的IPO明確現(xiàn)金分紅政策，各擬上市公司均在招股書和公司章程中明確了現(xiàn)金分紅計(jì)劃，未來正常條件下，現(xiàn)金分紅可期?！?】T-1日前向交易所提交公告申請。證券發(fā)行人應(yīng)該在確定的權(quán)益登記日3個交易日前，向交易所申請信息披露現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金方式向股東派發(fā)的股利，也是最常見的一種股利派發(fā)方式。投資者之所以投資于股票，主要是希望得到較一般投資者多的現(xiàn)金股利。發(fā)放現(xiàn)金股利，必須具備三個條件：1有足夠的留存收益；2有足夠的現(xiàn)金；3有董事會的決定。例1：A公司董事會于某年12月1日宣布發(fā)放股利，優(yōu)先股1000股，每股2元，普通股10000股，每股1元。過戶截止日為該年度12月20日，股利開始發(fā)放日期為次年1月5日。會計(jì)處理如下：在金融市場的諸多現(xiàn)象中，過度自信是一個被廣泛研究的心理現(xiàn)象。在本文中，我們將探討過度自信如何影響企業(yè)的股利需求和現(xiàn)金股利分配決策，并從行為金融的角度出發(fā)，對這一問題進(jìn)行深入分析。過度自信是指個體對自己的能力和判斷過于樂觀，常常高估自己的能力或低估風(fēng)險。在金融市場中，這種心理現(xiàn)象會導(dǎo)致投資者過度交易、錯誤評估信息，從而影響其投資決策。對于企業(yè)而言，過度自信的管理者可能高估企業(yè)的盈利能力，低估經(jīng)營風(fēng)險，從而產(chǎn)生更高的股利支付意愿。他們可能認(rèn)為自己的企業(yè)比市場上的其他企業(yè)更有價值，因此更傾向于向股東支付現(xiàn)金股利。企業(yè)的現(xiàn)金股利分配決策不僅受到其盈利能力和現(xiàn)金流的影響，還受到管理層過度自信心理的影響。過度自信的管理者可能會高估企業(yè)的現(xiàn)金流和未來的盈利能力，從而更傾向于將更多的現(xiàn)金用于支付股利。過度自信的管理者可能更傾向于通過支付現(xiàn)金股利來向市場展示其良好的經(jīng)營業(yè)績，從而提高企業(yè)的市場價值。他們可能認(rèn)為，通過支付現(xiàn)金股利，可以向市場傳遞出企業(yè)健康、穩(wěn)定的信號，從而吸引更多的投資者。行為金融理論認(rèn)為，投資者和管理者的心理因素會對其投資決策產(chǎn)生影響。在分析企業(yè)的股利政策時，除了要考慮其經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，還需要考慮管理者的心理因素。對于過度自信的管理者，企業(yè)應(yīng)制定合理的股利政策，以平衡股東的利益和管理者的過度樂觀預(yù)期。例如，企業(yè)可以通過限制管理者的股利支付權(quán)限，或者制定基于績效的股利政策，以防止因過度自信而導(dǎo)致的過度支付股利的情況發(fā)生。投資者在評估企業(yè)的股利政策時，也應(yīng)對管理者的心理因素進(jìn)行考量。了解管理者的過度自信程度及其對股利政策的影響，有助于投資者做出更明智的投資決策。過度自信作為一種心理現(xiàn)象，對企業(yè)和投資者的股利需求和現(xiàn)金股利分配決策具有重要影響。在制定股利政策時，企業(yè)和投資者應(yīng)充分考慮這一心理因素。通過深入了解行為金融理論，我們能夠更好地理解市場中的非理性行為，從而做出更合理的投資決策。股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。上市公司管理當(dāng)局在制定股利分配政策時，要遵循一定的原則，并充分考慮影響股利分配政策的相關(guān)因素與市場反應(yīng)，使公司的收益分配規(guī)范化。股利分配是公司向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，而且股利屬于公司稅后凈利潤分配。股利分配涉及的方面很多，如股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、股利支付形式的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。其中最主要的是確定股利的支付比率，即：用多少盈余發(fā)放股利，將多少盈余為公司所留用(稱為內(nèi)部籌資)，因?yàn)檫@可能會對公司股票的價格產(chǎn)生影響。股利無關(guān)論認(rèn)為股利分配對公司的市場價值(或股票價格)不會產(chǎn)生影響。這一理論的假設(shè)如下：③公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立(投資決策不受股利分配的影響);上述假設(shè)描述的是一種完美無缺的市場，因此股利無關(guān)論又被稱為完全市場理論。股利無關(guān)論認(rèn)為：(1)投資者并不關(guān)心公司股利的分配;(2)股利的支付比率不影響公司的價值。股利相關(guān)論認(rèn)為公司的股利分配對公司的市場價值并非無關(guān)而是相關(guān)的。在現(xiàn)實(shí)生活中，不存在無關(guān)論提出的假定前提，公司的股利分配是在種種制約因素下進(jìn)行的，公司不可能擺脫這些因素的影響。影響股利分配的因素有：法律因素。為了保護(hù)債權(quán)人和股東的利益，有關(guān)法規(guī)對公司的股利分配經(jīng)常作如下限制：股東因素。股東從自身需要出發(fā)，對公司的股利分配往往產(chǎn)生這樣一些影響：公司的因素。就公司的經(jīng)營需要來講，也存在一些影響股利分配的因素：由于存在上述種種影響股利分配的因素，股利政策與股票價格就不是無關(guān)的，公司的價值或者說股票價格不會僅僅由其投資的獲利能力所決定。規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。股利的支付不能減少法定資本，如果一個公司的資本已經(jīng)減少或因支付股利而引起資本減少，則不能支付股利。為了制約公司支付股利的任意性，按照法律規(guī)定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊資本的50%時，才可以不再提取。提取法定公積金后的利潤凈額才可以用于支付股利。規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧損足額彌補(bǔ)。由于股東接受股利繳納的所得稅高于其進(jìn)行股票交易的資本利得稅，于是很多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定?；趯鶛?quán)人的利益保護(hù)，如果一個公司已經(jīng)無力償付負(fù)債，或股利支付會導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。一些股東的主要收入來源是股利，他們往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。他們認(rèn)為通過保留盈余引起股價上漲而獲得資本利得是有風(fēng)險的。若公司留存較多的利潤，將受到這部分股東的反對。一些股利收入較多的股東處于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅），往往反對公司發(fā)放較多的股利。公司支付較高的股利，就會導(dǎo)致留存盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán)，這是公司擁有控制權(quán)的股東們所不愿看到的局面。若他們拿不出更多的資金購買新股，寧肯不分配股利。公司是否能獲得長期穩(wěn)定的盈余，是其股利決策的重要基礎(chǔ)。盈余相對穩(wěn)定的公司相對于盈余相對不穩(wěn)定的公司而言具有較高的股利支付能力，因?yàn)橛喾€(wěn)定的公司對保持較高股利支付率更有信心。收益穩(wěn)定的公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險較小，籌資能力較強(qiáng)，這些都是其股利支付能力的保證。較多地支付現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，使資產(chǎn)的流動性降低；而保持一定的資產(chǎn)流動性，是公司經(jīng)營所必需的。具有較強(qiáng)舉債能力（與公司資產(chǎn)的流動性有關(guān)）的公司因?yàn)槟軌蚣皶r地籌措到所需的現(xiàn)金，有可能采取高股利政策；而舉債能力弱的公司則不得不多滯留盈余，因而往往采取低股利政策。有著良好投資機(jī)會的公司，需要有強(qiáng)大的資金支持，因而往往少發(fā)放股利，將大部分盈余用于投資。缺乏良好投資機(jī)會的公司，保留大量現(xiàn)金會造成資金的閑置，于是傾向于支付較高的股利。正因?yàn)槿绱?，處于成長中的公司多采取低股利政策；處于經(jīng)營收縮中的公司多采取高股利政策。與發(fā)行新股相比，保留盈余不需花費(fèi)籌資費(fèi)用，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。所以，從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。具有較高債務(wù)償還需要的公司，可以通過舉借新債、發(fā)行新股籌集資金償還債務(wù)，也可直接用經(jīng)營積累償還債務(wù)。如果公司認(rèn)為后者適當(dāng)?shù)脑挘ū热?，前者資本成本高或受其他限制難以進(jìn)入資本市場），將會減少股利的支付。公司的債務(wù)合同，特別是長期債務(wù)合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付程度的條款，這使公司只得采取低股利政策。在通貨膨脹的情況下，公司折舊基金的購買力水平下降，會導(dǎo)致沒有足夠的資金來源重置固定資產(chǎn)。這時盈余會被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購買力水平下降的資金來源，因此在通貨膨脹時期公司股利政策往往偏緊。股利分配與公司的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是由投資所需資金構(gòu)成的，因此實(shí)際上股利政策要受到投資機(jī)會及其資本成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本將達(dá)到最低水平；（4）投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一相對穩(wěn)定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。固定或持續(xù)增長股利政策的主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。采用這種股利政策的理由在于：（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。（2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對那些對股利有著很高依賴性的股東更是如此。而股利忽高忽低的股票，則不會受這些股東的歡迎，股票價格會因此而下降。（3）穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場會受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。該股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。當(dāng)盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，財務(wù)狀況惡化；同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。固定股利支付率政策，是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，每年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額就低。主張實(shí)行固定股利支付率的人認(rèn)為，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多贏多分、少盈少分、無盈不分的原則，才算真正公平地對待了每一位股東。在這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。（1）這種股利政策使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感；而當(dāng)盈余有較大幅度增加時，則可適度增發(fā)股利，把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東，使他們增強(qiáng)對公司的信心，這有利于穩(wěn)定股票的價格。（2）這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。盈余公積金從凈利潤中提取形成。盈余公積金分為法定盈余公積金和任意盈余公積金。公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)按照10%的比例提取法定盈余公積金;但當(dāng)盈公積金累計(jì)額達(dá)公司注冊資本50%時，可不再提取。任意盈余公積金的提取由股東會根據(jù)需要決定。公益金也從凈利潤中形成，專門用于職工集體福利。公益金按照稅后利潤的5-10%的比例提取形成。股利(利潤)的分配應(yīng)以各股東(投資者)持有股份(投資額)的數(shù)額為依據(jù)，每一股東(投資者)取得的股利(分得的利潤)與其持有的股份數(shù)(投資額)成正比。利潤分配的順序根據(jù)公司法規(guī)定：先計(jì)算可供分配的利潤，然后依次計(jì)提法定盈余公積金、計(jì)提公益金、計(jì)提任意盈余公積金、向股東(投資者)支付股利。現(xiàn)金股利它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余(特殊情況下可用彌補(bǔ)虧損后的盈余公積金支付)外，還要有足夠的現(xiàn)金。財產(chǎn)股利主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票作為股利支付給股東。負(fù)債股利通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。股利分配政策是上市公司對盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問題，在公司經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來的長遠(yuǎn)發(fā)展、股東對投資回報的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。合理的股利分配政策一方面可以為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金來源，另一方面可以為企業(yè)樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實(shí)現(xiàn)公司價值即股東財富最大化。上市公司非常重視股利分配政策的制定，通常會在綜合考慮各種相關(guān)因素后，對各種不同的股利分配政策進(jìn)行比較，最終選擇一種符合本公司特點(diǎn)與需要的股利分配政策予以實(shí)施。股利分配政策的發(fā)布也會對市場產(chǎn)生重要影響。既然股利分配政策與公司價值有很強(qiáng)的相關(guān)性，那么其中必然傳遞著某些價值信息?！靶盘杺鬟f”理論認(rèn)為，公司股利分配政策不僅是一種分配方案，同時還是一種有效的信號傳遞工具。股利分配政策的變化往往是公司經(jīng)營狀況發(fā)生變化的信號，這些信號有積極的也有消極的市場影響。資本市場的效率性越強(qiáng)，這種傳遞方式越有效、成本越低。因?yàn)椋顿Y者相信，作為內(nèi)部人的管理層擁有公司最真實(shí)全面的經(jīng)營發(fā)展信息，他們會通過發(fā)放股利向投資者證明其經(jīng)營能力.投資者由于具有不同的股利偏好特性，會選擇在適合自己股利偏好的上市公司群落周圍積聚。公司可能通過設(shè)計(jì)和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更豐富的信息來吸引投資者。國外成熟資本市場上，上市公司股利政策一般可以分為現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利、負(fù)債股利四種方式，其中現(xiàn)金股利方式運(yùn)用最普遍。在中國股票市場上，公司常見的股利分配方式一般有三種：派發(fā)現(xiàn)金股利、送紅股、公積金轉(zhuǎn)增股。再考慮到上述幾種方式混合使用，全部股利分配政策可分為八種：不分配、派現(xiàn)、送紅、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送紅加轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅加轉(zhuǎn)增。在國外類似研究中，經(jīng)過驗(yàn)證的會對上市公司管理當(dāng)局制定股利分配政策產(chǎn)生影響的因素有很多。JulieAnnElston在一項(xiàng)關(guān)于美國上市公司股利分配政策影響因素的研究——“DividendPolicyandInvestment：TheoryandEvidencefromUSPanelData”中，檢驗(yàn)了股利分配政策與流動性約束、公司投資機(jī)會之間的關(guān)系。結(jié)果證實(shí)這種聯(lián)系在不完善的資本市場上是很有可能的，當(dāng)公司現(xiàn)金狀況不佳或者投資機(jī)會較多時，通常會考慮停止或削減股利分配。Michael與Anjan研究發(fā)展了股利政策選擇與投資者偏好理論。盡管資本利得具有稅收優(yōu)惠，但是實(shí)證結(jié)果表明大多數(shù)個人投資者還是希望少發(fā)放現(xiàn)金股利，保留未來潛在的增長機(jī)會，或者通過資本市場回購實(shí)現(xiàn)大額回報。Sudipto在研究中作出外部投資者關(guān)于公司盈利狀況具有不充分信息、現(xiàn)金股利稅負(fù)高于資本利得的假設(shè)，檢驗(yàn)了股利函數(shù)的若干相關(guān)因素，結(jié)論顯示股利函數(shù)受到預(yù)期現(xiàn)金流量的顯著影響。股利分配政策作為上市公司期末分配收益的政策，在二級市場上也通常引起股票價格的波動。國外對股利分配政策與股價關(guān)系的研究較多。Miller和Modigliani于1961年提出的MM定理認(rèn)為，在完全資本市場條件下，公司股利增減引起股票股價的變動，原因在于股利分配政策所包含的有關(guān)企業(yè)未來運(yùn)作的信息。Lintner1956年對其進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)論支持MM定理；而且證實(shí)公司管理當(dāng)局不愿意因?yàn)槔麧櫟亩唐诓▌佣淖兠磕甑墓衫Ц端剑υ谖磥硐喈?dāng)長的時期內(nèi)保持一個穩(wěn)定增長的股利支付水平。Aigbe與Stephen針對保險公司樣本的研究表明，保險公司通過調(diào)整股利分配政策來創(chuàng)造獨(dú)特的信號機(jī)制。這項(xiàng)研究使用事件研究方法和對照樣本組，檢驗(yàn)了股利增加后股票價格相應(yīng)的變動，結(jié)果表明價格顯著正向變動，橫斷面分析表明股價變動與公司特性和主營業(yè)務(wù)無關(guān)。國內(nèi)對這方面的研究較少，主要包括趙小華《不完全市場與我國上市公司的股利政策》（1997），廖志剛、華榮暉《我國上市公司的股利政策研究》（1997），陳曉、陳小悅《我國上市公司首次股利信號傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究》（1998）等，分別從證券市場成熟性、股權(quán)治理結(jié)構(gòu)、盈利性等方面探討了股利政策相關(guān)因素與市場反應(yīng)。本文在借鑒西方股利政策理論中相關(guān)因素模式的基礎(chǔ)上，使用2002年的數(shù)據(jù)定量研究中國上市公司股利分配政策的相關(guān)因素與市場反應(yīng)。公司規(guī)模是實(shí)力的象征，代表公司的資產(chǎn)金額、歷年積累盈利和可供支配的資源，因此會影響到股利分配政策的類型?？蛇x指標(biāo)為凈資產(chǎn)金額。盈利能力是某個特定期間內(nèi)公司利用擁有資源創(chuàng)造利潤的能力，直接影響當(dāng)期利潤分配?？蛇x指標(biāo)為每股收益和凈資產(chǎn)收益率。上市公司股利分配政策與其現(xiàn)金狀況有密切關(guān)系，當(dāng)利潤增長、現(xiàn)金流充沛時，公司派現(xiàn)的意愿通常比較強(qiáng)烈?？蛇x指標(biāo)為貨幣資金、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入。資產(chǎn)的流動性是指公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。公司資產(chǎn)整體流動性越好，支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。如果公司將大部分資金投放在固定資產(chǎn)和永久性營運(yùn)資金上，流動性會大大降低，不會優(yōu)先選擇支付現(xiàn)金股利而是傾向于股票股利?？蛇x指標(biāo)為流動比率和速動比率。每個公司應(yīng)依據(jù)自身所處的發(fā)展階段和財務(wù)狀況制定相應(yīng)的分紅方案。一般來說，那些正處于成長階段、資金需求較大的企業(yè)，其股利分配政策傾向于保留利潤；而已進(jìn)入成熟階段、業(yè)績穩(wěn)定、成長緩慢的公司完全可以給股東以穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。可選指標(biāo)為“主營業(yè)務(wù)利潤增長率”股利分配政策在很大程度上受公司再投資能力所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會，往往采用低股利、高留存利潤的政策；反之，如果投資機(jī)會較少，就可能采用高股利分配政策。在采用低股利分配政策時，公司管理層必須向股東充分披露以留存利潤投資于盈利高的項(xiàng)目，以取得股東的信任和支持。選取指標(biāo)時，由于一個企業(yè)要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，長期資產(chǎn)必須增加，反映在資產(chǎn)負(fù)債表中的長期投資與現(xiàn)金流量表中的投資活動中的現(xiàn)金流出量就會大幅度提高。同時，通過查閱當(dāng)年公司披露的投資活動公告，可以計(jì)算每家公司披露的全年投資項(xiàng)目總金額，與行業(yè)平均水平相比較后，可以設(shè)定一個虛擬變量為“投資機(jī)會”。如果高于行業(yè)平均水平，取值為1，否則取值為0。我國大多數(shù)上市公司是原國有企業(yè)改制過來的，國家股“一股獨(dú)大”造成了公司股利分配政策往往只考慮了大股東的利益，其他股東根本不能影響公司的最終決策。在我國絕大部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，非流通的國家股和法人股仍占多數(shù)，處于控股地位，而流通股只占很小比例，而且兩者的持有成本相