浩洋股份 公司首次覆蓋報(bào)告：全球舞臺(tái)燈光龍頭產(chǎn)能釋放技術(shù)賦能迎成長(zhǎng)空間

股價(jià)走勢(shì)圖 20%10% 0%-10%-20%-30%2023-042023-082023-12數(shù)據(jù)來源：聚源投資評(píng)級(jí)：買入（首次）——公司首次覆蓋報(bào)告場(chǎng)。公司擁有雅頓、特寶麗兩大自主品牌，產(chǎn)品矩陣豐富，2023前三季度公司能擴(kuò)張以及研發(fā)持續(xù)投入，公司成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開。我們預(yù)測(cè)2023-20應(yīng)PE為20.7/16.6/13.4倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。公司收購海外知名高端品牌雅頓，協(xié)同效應(yīng)有效顯現(xiàn)托底主要業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；募投項(xiàng)目落地，產(chǎn)能釋放在即，訂單承接能力進(jìn)一步加強(qiáng)；研發(fā)投入持續(xù)產(chǎn)品P/B(倍) 公司首次覆蓋報(bào)告2/222/221、浩洋股份：國際燈光龍頭，布局演藝市場(chǎng)勁頭再顯 41.1、ODM+OBM雙輪驅(qū)動(dòng)，深耕海外市場(chǎng)的高端舞臺(tái)燈光設(shè)備先驅(qū) 41.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)員工積極性 51.3、公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)改善 62、行業(yè)：全球現(xiàn)場(chǎng)演出行業(yè)復(fù)蘇，舞臺(tái)娛樂燈光市場(chǎng)前景廣闊 82.1、疫后全球現(xiàn)場(chǎng)演出行業(yè)景氣度回升，舞臺(tái)燈光市場(chǎng)規(guī)模上行 82.2、全球品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)集中度較低 92.3、舞臺(tái)設(shè)備與下游行業(yè)景氣高度相關(guān)，音樂演出市場(chǎng)率先復(fù)蘇 113、公司亮點(diǎn)：收購海外品牌切入海外市場(chǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張技術(shù)賦能創(chuàng)成長(zhǎng)空間 123.1、高端舞臺(tái)燈光品牌賦能OBM業(yè)務(wù)，ODM業(yè)務(wù)綁定優(yōu)質(zhì)客戶 133.1.1、OBM：收購雅頓，實(shí)現(xiàn)品牌與供應(yīng)商雙贏 133.1.2、ODM：海外代工綁定優(yōu)質(zhì)客戶 153.2、在手訂單充沛，募投項(xiàng)目提升產(chǎn)能創(chuàng)成長(zhǎng)空間 153.3、研發(fā)保持高投入，技術(shù)賦能打造核心競(jìng)爭(zhēng)力 164、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 184.1、關(guān)鍵假設(shè) 184.2、相對(duì)估值 195、風(fēng)險(xiǎn)提示 19附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 20圖1：浩洋股份2020年于深交所創(chuàng)業(yè)板上市 4圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 5圖3：2022年收入快速復(fù)蘇，2023維持向好態(tài)勢(shì) 7圖4：2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元（+2.8%） 7圖5：舞臺(tái)燈光娛樂設(shè)備是公司主要收入來源 7圖6：2022年公司海外業(yè)務(wù)占比達(dá)94.1% 7圖7：OBM業(yè)務(wù)占比整體提升 7圖8：2021年以來毛利率、凈利率上升明顯 7圖9：降本增效及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)期間費(fèi)用率下降 8圖10：預(yù)計(jì)2024全球現(xiàn)場(chǎng)演出行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為937億美元 8圖11：舞臺(tái)設(shè)備處于演藝產(chǎn)業(yè)鏈中游 11圖12：Livenation2023音樂會(huì)收入187.6億美元，遠(yuǎn)超疫情前水平 11圖13：音樂演出市場(chǎng)快速復(fù)蘇，音樂會(huì)數(shù)量超疫情前水平 11圖14：2022/2023百老匯演出季收入15.78億美元（+86.6%） 12圖15：2022/2023百老匯觀看演出共1228萬人次 12圖16：預(yù)計(jì)2025年全球游樂園市場(chǎng)規(guī)模為892億美元 12圖17：2022年全球游樂園入園人次顯著修復(fù) 12圖18：浩洋股份點(diǎn)亮第一屆全國學(xué)生（青年）運(yùn)動(dòng)會(huì) 13圖19：浩洋股份助力珠海橫琴長(zhǎng)隆劇院全新馬戲大秀 13圖20：2017年雅頓成為浩洋股份全資控股子公司 13圖21：雅頓2019年收入2.7億元（+94.3%） 143/3/22圖22：雅頓2019年歸母凈利潤(rùn)0.21億元（+40.8%） 14圖23：收購雅頓后海外業(yè)務(wù)占比顯著提升 14圖24：雅頓舞臺(tái)燈光設(shè)備單價(jià)顯著高于公司平均水平 14圖25：公司擁有豐富的ODM客戶群體 15圖26：2022年公司前五大客戶占比為66.5% 15圖27：2022年舞臺(tái)娛樂燈光及建筑照明設(shè)備產(chǎn)量為7.83萬臺(tái)（+93.7%） 15圖28：2022年桁架產(chǎn)量為4.95萬件（+3.2%） 15圖29：公司保持較高研發(fā)投入 16圖30：截至2022年公司專利總數(shù)達(dá)838項(xiàng) 16表1：公司擁有雅頓、特寶麗兩大舞臺(tái)燈光自有品牌及配套產(chǎn)品衍生品牌 4表2：公司高管從業(yè)經(jīng)歷豐富 5表3：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃調(diào)動(dòng)員工工作積極性 6表4：預(yù)計(jì)2024年全球中高端舞臺(tái)燈光市場(chǎng)規(guī)模為59.04億美元 9表5：全球舞臺(tái)燈光市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈 10表6：預(yù)計(jì)2026年12月31日舞臺(tái)娛樂燈光及建筑照明設(shè)備總產(chǎn)能達(dá)15萬臺(tái) 16表7：公司最新取得專利情況 16表8：激光產(chǎn)品對(duì)比LED產(chǎn)品擁有更低能耗及更高色溫 17表9：預(yù)計(jì)公司2022-2025營業(yè)收入CAGR為21% 18表10：公司2024PE略高于可比公司均值 19 公司首次覆蓋報(bào)告4/224/22表1：公司擁有雅頓、特寶麗兩大舞臺(tái)燈光自有品牌及配套產(chǎn)品衍生品牌 公司首次覆蓋報(bào)告5/5/22公司實(shí)際控制人蔣偉楷先生擁有36.7%的股份，與其一致行動(dòng)歲重返母校廣州工業(yè)大學(xué)攻讀機(jī)械專業(yè)博士；公司副總經(jīng)理兼研發(fā)總監(jiān)黃前程，曾就職于歐司朗（中國）照明、美的照明等公司，分別擔(dān)任研發(fā)經(jīng)理、研發(fā)總監(jiān)，擁表2：公司高管從業(yè)經(jīng)歷豐富2016年7月至今擔(dān)任公司監(jiān)事、行政人事副主管碩士研究生學(xué)歷，項(xiàng)目管理專業(yè)，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、國6/6/222002年4月至2005年8月，就職于廣州市碩士研究生學(xué)歷，工商管理專業(yè)，現(xiàn)任公司副總2009年7月至2012年2月，浙江2018年3月至今擔(dān)任公司副總經(jīng)理、生2005年7月至2010年4月就職于歐司朗（中國）照明有限公2014年6月至2015年82018年3月至今，擔(dān)任公司副總經(jīng)理、表3：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃調(diào)動(dòng)員工工作積極性持有份額上限(萬元)同比-55.1%，2021年-2023年公司收入業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速實(shí)現(xiàn)收入6.2/12.2/10.1億元，同比+54.7%/97.8% 公司首次覆蓋報(bào)告7/227/22140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020192020202120222023Q1-Q3營業(yè)收入（萬元）同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000020192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)（萬元）同比200%150%100%50%0%-50%-100%從營收結(jié)構(gòu)來看，舞臺(tái)娛樂燈光設(shè)備是公司營收的主要來源，海外渠道占比持100%95%90%85%80%75%70%2019202020212022舞臺(tái)娛樂燈光設(shè)備配件桁架建筑照明設(shè)備紫外線燈其他業(yè)務(wù)2019202020212022202320192020202120222023Q1-Q3 公司首次覆蓋報(bào)告8/8/22加規(guī)模效應(yīng)，期間費(fèi)用率有所下降，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別由2017年的201920202021202220192020202120222、行業(yè)：全球現(xiàn)場(chǎng)演出行業(yè)復(fù)蘇，舞臺(tái)娛樂燈光市場(chǎng)前景廣闊0202020212022E2023E 公司首次覆蓋報(bào)告9/9/22場(chǎng)演出，根據(jù)我們測(cè)算得2022-2024年全球中高端套服務(wù)及周邊外，有轉(zhuǎn)播、體育品牌周邊等額外收入，票務(wù)收入占總（2）參照全球劇院演出龍頭麥迪遜廣場(chǎng)花園娛樂公司年報(bào)，參考其疫情2023財(cái)年娛樂業(yè)務(wù)毛利率為41.29%，我們假設(shè)音樂類演出毛利率為表4：預(yù)計(jì)2024年全球中高端舞臺(tái)燈光市場(chǎng)規(guī)模為59.04億美元類類 公司首次覆蓋報(bào)告全球舞臺(tái)燈光主要參與者擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力較低。規(guī)模目前市場(chǎng)上舞臺(tái)燈光主要參與者表5：全球舞臺(tái)燈光市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈公司場(chǎng)先曼國際是一家頂尖世界的燈光與視頻系統(tǒng)設(shè)計(jì)方立以來一直從事舞臺(tái)娛樂燈光設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)外步壯大，成為全球舞臺(tái)燈光設(shè)備行業(yè)龍頭廠商。 公司首次覆蓋報(bào)告是舞臺(tái)燈光設(shè)備重要的應(yīng)用場(chǎng)景之一，舞臺(tái)燈光設(shè)備能夠起到渲染舞臺(tái)、營造氣氛備有著的新增和更新需求。根據(jù)全球最大的演唱會(huì)舉辦廠商LiveNation，疫情前其遠(yuǎn)超疫情前水平。0201720182019202020212022圖13：音樂演出市場(chǎng)快速復(fù)蘇，音樂會(huì)數(shù)量超疫情前水平0音樂劇及戲劇同樣是舞臺(tái)燈光設(shè)備重要應(yīng)用場(chǎng)景之一，根據(jù)百老匯公告，百老匯 公司首次覆蓋報(bào)告圖14：2022/2023百老匯演出季收入15.78億美元20502017/20182018/20192019/20202021/20222022/2023100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02017/20182018/20192002019202020212022全球前25大娛樂/主題樂園入園人數(shù)YOY3、公司亮點(diǎn)：收購海外品牌切入海外市場(chǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張技術(shù)賦公司作為國家文化出口重點(diǎn)企業(yè)，國家文化上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑項(xiàng)目。如何理解浩洋的公司亮點(diǎn)？公司收購海外知名高 公司首次覆蓋報(bào)告0321010雅頓作為高端舞臺(tái)燈光品牌，具有較高品牌溢價(jià)。公司在完成對(duì)雅頓的收購以后，憑借雅頓卓越的品牌價(jià)值疊加公司強(qiáng)勁的產(chǎn)品里，雅頓舞臺(tái)燈光產(chǎn)品的平均售0 公司首次覆蓋報(bào)告其他ADJ集團(tuán)海恩系統(tǒng)飛利浦集團(tuán)P20172018201920202021202295%90%8642098%96%94%92%201720182019202020212 公司首次覆蓋報(bào)告募投項(xiàng)目建成后舞臺(tái)娛樂燈光及建筑照明設(shè)備預(yù)計(jì)增加7截至截至2023年6月募3日4日?qǐng)D29：公司保持較高研發(fā)投入00201920202021表7：公司最新取得專利情況 公司首次覆蓋報(bào)告時(shí)隔五年，公司攜帶全新二代激光產(chǎn)品重新亮相美國拉斯維加斯舞臺(tái)燈光及音響展覽會(huì)（LDI這是北美最大規(guī)模的舞臺(tái)燈光及音響技術(shù)展覽會(huì)。表8：激光產(chǎn)品對(duì)比LED產(chǎn)品擁有更低能耗及更高色溫色我們預(yù)計(jì)公司2023-2025營業(yè)收入分別為14.1/17.7/21.6億元，同比增長(zhǎng)樂燈光及建筑照明設(shè)備收入分別為13.0/16.4/20.0億元，分別同比增加14.0%/26.1%/22.1%；對(duì)應(yīng)毛利率分別為50.850%/40%/30%，對(duì)應(yīng)毛利率分別為40.0%5.8%/10.1%/8.7%。對(duì)應(yīng)毛利率分別為40.0%/我們預(yù)計(jì)公司2023