【貴州茅臺財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建及股利政策案例探析15000字（論文）】

I貴州茅臺財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建及股利政策案例分析目錄緒論1（一）研究背景和研究意義11.研究背景12.研究意義1（二）文獻(xiàn)綜述21.國外研究現(xiàn)狀22.國內(nèi)研究現(xiàn)狀33.文獻(xiàn)述評5（三）研究內(nèi)容和研究方法51.研究內(nèi)容52.研究方法6二、概念界定與理論基礎(chǔ)6（一）股利分配政策相關(guān)理論6（二）財務(wù)戰(zhàn)略矩陣相關(guān)理論8（三）財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利政策選擇9三、貴州茅臺股利分配的現(xiàn)狀11（一）貴州茅臺簡介11（二）貴州茅臺股利分配情況11（三）貴州茅臺股利分配特點(diǎn)13四、貴州茅臺財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建及股利政策案例分析14（一）貴州茅臺財務(wù)戰(zhàn)略矩陣情況141.矩陣橫軸——資金余缺情況分析142.矩陣縱軸——價值創(chuàng)造情況分析17（二）基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利政策分析23五、貴州茅臺股利政策存在的問題25（一）平均股利支付率過高25（二）股利分配方式單一且不合理25（三）忽視中小股東合法權(quán)益26六、基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利政策建議27（一）制定股利政策以財務(wù)戰(zhàn)略矩陣為重要參考依據(jù)27（二）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)27（三）堅持高派現(xiàn)的股利政策28（四）堅持穩(wěn)定的股利分配政策29（五）豐富股利分配方式29（六）根據(jù)自身情況選擇合適的發(fā)展戰(zhàn)略29七、研究結(jié)論與展望30[參考文獻(xiàn)]31一、緒論（一）研究背景和研究意義1.研究背景雖然我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在各個領(lǐng)域的不斷努力下得到穩(wěn)步提升，并以迅猛的攻勢發(fā)展進(jìn)步著，但相對于其他發(fā)達(dá)國家，我國起步較晚，國內(nèi)資本市場穩(wěn)定性和效率相對處于弱勢狀態(tài)，駕馭不了外部強(qiáng)有力的監(jiān)管政策。本文基于我國證券市場的特殊背景，分析了國內(nèi)外學(xué)者對鼓勵分配政策方面的研究結(jié)論，總結(jié)有價值的觀點(diǎn)和看法，將財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型作為基礎(chǔ)依據(jù)，結(jié)合理論依據(jù)對貴州茅臺財務(wù)經(jīng)營管理狀況進(jìn)行構(gòu)建和了解，并對比其他上市公司在矩陣狀態(tài)下選擇的股利政策，對貴州茅臺的股利分配進(jìn)行測評，發(fā)現(xiàn)其中問題的同時，運(yùn)用案例研究法驗證財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在股利政策中的適用性，從而證明財務(wù)戰(zhàn)略矩陣對企業(yè)制定股利政策具有科學(xué)的指導(dǎo)作用。本文運(yùn)用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣研究貴州茅臺的股利分配政策，可以為貴州茅臺在股利政策管理方面提供一些合理化建議，幫助規(guī)范公司股利政策管理制度和協(xié)同發(fā)展，提供有利依據(jù)與指導(dǎo)。2.研究意義股利分配政策的相關(guān)理論研究是了解企業(yè)股利政策是否符合企業(yè)實際發(fā)展?fàn)顩r、政策選擇是否利于企業(yè)的依據(jù)之一，能夠幫助企業(yè)進(jìn)行股利政策合理規(guī)劃。在當(dāng)前股利分配政策的研究方法上，多數(shù)會選擇于財務(wù)報表的比率分析法，從而清晰和明確企業(yè)各方面指標(biāo)與運(yùn)營情況。本次研究將財務(wù)戰(zhàn)略矩陣作為主要分析方法，并以貴州茅臺2014年至2023年報告期間的鼓勵分配政策作為研究與調(diào)查對象，深入、系統(tǒng)地進(jìn)行了分析與總結(jié)。一方面為股利分配政策的分析方法提供拓展依據(jù)和可利用價值，另一方面展現(xiàn)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析方式的創(chuàng)新價值與實用價值?；谪攧?wù)戰(zhàn)略矩陣分析結(jié)果，了解貴州茅臺在投資活動運(yùn)營中出現(xiàn)的問題，主要以股利分配政策的合理性與科學(xué)性方面問題為主，根據(jù)所發(fā)現(xiàn)的問題提出有針對性的解決方案及策略，幫助貴州茅臺完善自身的股利分配與選擇體系，使貴州茅臺的股利分配政策方案更加合理、科學(xué)，能夠滿足企業(yè)自身的發(fā)展需求。與此同時，通過實施貼合企業(yè)實際發(fā)展的股利政策，幫助企業(yè)將企業(yè)內(nèi)股東利益均衡，樹立股東與企業(yè)的信任與依賴，提升企業(yè)融資水平與機(jī)會。（二）文獻(xiàn)綜述1.國外研究現(xiàn)狀Shleifer和Vishny(1997)的研究發(fā)現(xiàn)，能決定股利分配結(jié)果和措施的原因有很多，包括股東權(quán)益、股東類型等等，在這其中，股東權(quán)益的比例要高于股東類型，也就是說，企業(yè)當(dāng)中的大股東持股比例是影響股利分配的重要因素，大股東的持股比例越大，分配股利的可能性也就越大。Fama和French（2001）指出，企業(yè)分紅與企業(yè)股東、參與人之間有著密切且不可切斷的直接關(guān)系，因此，企業(yè)分紅成為企業(yè)內(nèi)部人員關(guān)注的主要對象之一。企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)發(fā)展能力、運(yùn)營能力、盈利能力等等都是決定企業(yè)分紅結(jié)果的重要因素，而企業(yè)在建立或發(fā)展的過程中，也應(yīng)著重注意公司的全面發(fā)展，以確保企業(yè)內(nèi)部各人員的利潤分紅。Gabriel和Claude（2000）認(rèn)為，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣主要由兩部分構(gòu)成，即橫軸：超額增長率（銷售增長率-可持續(xù)增長率）；縱軸：EVA值（價值創(chuàng)造情況），看企業(yè)的現(xiàn)金資源是否能夠支撐企業(yè)的發(fā)展。Shahmansuri.E和Ghanbari.S（2017）研究指出，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型是分析企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的優(yōu)秀選擇，它可以更全面的分析企業(yè)財務(wù)狀況與運(yùn)營狀況，從而幫助企業(yè)選擇符合自身的財務(wù)戰(zhàn)略決策。與此同時，二位學(xué)者還指出，企業(yè)在不同狀態(tài)下應(yīng)采用不同的策略，其中涵蓋的主要內(nèi)容便是鼓勵分配政策。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀相對于其他發(fā)達(dá)國家，我國資本市場起步較晚。國內(nèi)第一次提出并研究股利分配政策是在上世紀(jì)90年代，這也使國內(nèi)資本市場處于了較長期的落后狀態(tài)。呂長江、王克敏（2002）研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)的財務(wù)管理有利于企業(yè)發(fā)展時，企業(yè)所能分配的現(xiàn)金股利值便會隨之增高，而當(dāng)企業(yè)的財務(wù)管理狀況較差是，企業(yè)可分配的現(xiàn)金股利值則相對減弱。因此，企業(yè)財務(wù)狀況在股利政策分配研究中起著關(guān)鍵性作用。周鳳、劉瑩（2014）認(rèn)為，高股利分配政策可以提高企業(yè)在客戶和公眾心中的品牌形象，幫助提高股價，還可以減少股權(quán)資本，但會導(dǎo)致短期償債能力下降。王艷娜和孫芳芳（2017）在研究貴州茅臺的高派股利政策時發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺的整體運(yùn)營情況皆處于較好狀態(tài)，主要可以體現(xiàn)在其盈利能力與償還能力極強(qiáng)，可支配現(xiàn)金流也十分充足，而這些都呈現(xiàn)出了該企業(yè)可分派高額現(xiàn)金的趨勢，同時也是貴州茅臺選擇高派股利政策的主要原因。李蕾紅、朱莎莎（2017）認(rèn)為，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣有四個象限，這四個象限可以理解為是企業(yè)的從興起到敗落的整個過程的縮影，因此，可以將他們按從最初到終點(diǎn)的方向，分為企業(yè)成長期、企業(yè)成熟期、企業(yè)衰敗期以及企業(yè)撤退期，并在四個不同的象限對企業(yè)提出了相應(yīng)的財務(wù)戰(zhàn)略對策，包括股利分配政策。3.文獻(xiàn)述評通過查閱和分析國內(nèi)外有關(guān)企業(yè)股利政策的相關(guān)文獻(xiàn)，在總結(jié)其中觀點(diǎn)與價值之后可以發(fā)現(xiàn)，不論是國內(nèi)學(xué)者還是國外學(xué)者，皆對企業(yè)股利政策分析有較為深入的探討。與之相比，國外的研究起步早，理論更成熟，不僅在股利政策理論方面的研究頗有建樹，在實際案例分析上也有獨(dú)到的見解。國內(nèi)資本市場落后時間過久，使得國內(nèi)學(xué)者在研究股利政策是習(xí)慣于參考國外資本市場經(jīng)驗，并傾向于實證研究，對相關(guān)案例進(jìn)行深度剖析與理解，偏向于展現(xiàn)其實用價值與現(xiàn)實意義。對于國內(nèi)來說，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣還是一個比較新的概念和概念，而且現(xiàn)有的研究大多是基于國外的研究，更多的是在理論層面上，將財務(wù)戰(zhàn)略矩陣實際應(yīng)用于企業(yè)的情況很少。在運(yùn)用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摲治鲅芯抗衫峙浞矫?，國?nèi)外財務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚搶⑵髽I(yè)的四個象限與企業(yè)生命周期進(jìn)行了結(jié)合，以較為直觀的方式展現(xiàn)其中意義與作用。雖然國內(nèi)外對財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的應(yīng)用研究還存在許多差距，但是，二者研究結(jié)果中都表明了獨(dú)特的觀點(diǎn)與價值，對于股利政策研究發(fā)展提供了有益處的參考意義。通過閱讀文獻(xiàn)不難看出，國內(nèi)外學(xué)者都在積極研究和探討有關(guān)股利政策分配的相關(guān)內(nèi)容，隨著研究的進(jìn)一步深入，理論依據(jù)也會逐漸在企業(yè)的運(yùn)營過程中得到證實，從實際角度出發(fā)，幫助各個企業(yè)完善股利政策體系。此外，在國內(nèi)外學(xué)者一次次的研究與探索下，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的研究也將逐漸成熟。（三）研究內(nèi)容和研究方法1.研究內(nèi)容本文主要分析研究貴州茅臺近10年（2014-2023年）的股利分配政策，先對貴州茅臺2014年至2023年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)研和總結(jié)，依據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型，結(jié)合所調(diào)查的數(shù)據(jù)結(jié)果對貴州茅臺展開深入的研究和分析，梳理企業(yè)的運(yùn)營方式與經(jīng)營狀況，了解其在近10年間所創(chuàng)造出的價值。此后，將財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型中的分析結(jié)果作為主要理論依據(jù)，對其股利政策分配進(jìn)行評估，總結(jié)企業(yè)選擇的策略是否能夠幫助其有效的、長遠(yuǎn)的、健康的發(fā)展。最后，歸納出企業(yè)在選擇股利政策時易出現(xiàn)的誤區(qū)，并提出有效策略。此外，為了促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展，在研究貴州茅臺案例之后，對其他上市公司在股利政策選擇方面也提出建議。本論文主要包括以下內(nèi)容：1.相關(guān)理論的概要和理論基礎(chǔ)，包括股利分配政策相關(guān)理論、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣相關(guān)理論、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利政策選擇。2.案例研究，主要包括貴州茅臺的基本情況、股利政策問題的分析以及利用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣和案例研究法找出貴州茅臺的股利政策存在的問題。3.基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利政策建議，總結(jié)了本文的分析和研究成果，指出了本研究的不足，并提出了相關(guān)展望。2.研究方法本文將以案例研究法作為主要研究方法，通過了解貴州茅臺2014年至2023年的數(shù)據(jù)，并將其與該企業(yè)實際案例相互結(jié)合，對案例內(nèi)容進(jìn)行系統(tǒng)化、深入化的分析，掌握案例中的一些突出點(diǎn)，剖析其中存在的問題，分析問題出現(xiàn)的成因及其影響因素，總結(jié)出相關(guān)理論結(jié)論，并提出有針對性的策略和建議。本文運(yùn)用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析研究貴州茅臺企業(yè)2014年以來的股利分配政策，了解實施內(nèi)容和情況，結(jié)合財務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚搶衫叽嬖诘膯栴}提出了一些可行性建議。二、概念界定與理論基礎(chǔ)（一）股利分配政策相關(guān)理論1.股利分配政策的概念股利是股息和紅利的總稱，是公司分配給股東的利潤。股息是股利中的重要組成分，它與企業(yè)股東有密切聯(lián)系，可以理解為是企業(yè)在確定股東出資情況和持股比例后分配給其的直接利潤；紅利，是指公司除去分紅，根據(jù)公司的利益分配給股東的利潤。很明顯，股息率是固定的，紅利率沒有固定，是股東大會根據(jù)股息以外的利潤來決定的。股利分配是向股東分配股利，股東通過得到股利的分配，收獲企業(yè)利潤。股利分配政策是在股利分配的基礎(chǔ)上所衍生出來的一種分配手段，一般由股東大會或者企業(yè)的董事會決定，其過程為股東大會或企業(yè)的董事會在了解股利相關(guān)信息、資料之后，依據(jù)企業(yè)實際情況與股東實際情況進(jìn)行股利分配政策抉擇，考慮因素包括分紅分量、分紅實際、分紅比例等，主要涉及公司分配或留存收益進(jìn)行再投資的策略。2.股利分配政策的類型根據(jù)我國國內(nèi)資本市場中各個企業(yè)的實際情況，可以將鼓勵分配的類型分配為4種，分別為剩余股利政策、固定或持續(xù)增長的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加額外股利政策。2.1剩余股利政策：企業(yè)在運(yùn)營過程中會不斷遇見各種投資機(jī)會，尤其是在較大的上市公司中，許多中小型企業(yè)會以依附與它作為目標(biāo)，渴望分得一杯羹，其余大型企業(yè)在發(fā)展困難或一些特定情況時，也寄希望與更大規(guī)模且具有投資能力企業(yè)的幫助。當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)遇時，會結(jié)合投資目標(biāo)的財務(wù)狀況和企業(yè)發(fā)展，了解并分析該企業(yè)的資源信息與各項能力指標(biāo)，由此算出此次投資預(yù)計消耗的資本，以凈利潤能夠滿足于公司資金需求為基礎(chǔ)，再將剩余部分分紅，但如果未出現(xiàn)結(jié)余，便不進(jìn)行分紅。2.2固定或持續(xù)增長的股利政策：指公司將年股利額固定在一定水平上，并以此維持固定比例，每年穩(wěn)步增加。2.3固定股利支付率政策：指公司將其年度凈利潤的固定比例作為股利分配給股東。2.4\t"/item/%E8%82%A1%E5%88%A9%E5%88%86%E9%85%8D%E6%94%BF%E7%AD%96/_blank"低正常股利加額外股利政策：企業(yè)有時會結(jié)合一些實際狀況進(jìn)行較低分紅的提前設(shè)定，在公司盈余多、資金多的年份，除正常分紅金額外，給予更多利潤。（二）財務(wù)戰(zhàn)略矩陣相關(guān)理論財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是通過資金余缺情況和價值創(chuàng)造情況相結(jié)合而成的模型，一般會將橫軸設(shè)定為資金余缺情況、豎軸設(shè)定為價值創(chuàng)造情況，從而使矩陣展現(xiàn)的內(nèi)容更加清晰明了。資金余缺情況為（銷售增長率-可持續(xù)增長率），價值創(chuàng)造情況為經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）。根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況，幫助企業(yè)制定合理的策略和投資計劃，補(bǔ)充現(xiàn)有戰(zhàn)略上的不足之處，推動企業(yè)得到長足且良性的發(fā)展與進(jìn)步。圖2-1財務(wù)戰(zhàn)略矩陣示意圖（三）財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利政策選擇1.第一象限：價值增值資金短缺財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利政策是按照企業(yè)的生命周期來分定的，第一象限作為基礎(chǔ)象限，可以將其理解為企業(yè)生命周期的起始階段，也就是企業(yè)成長期，同時，它也是能夠代表增值型現(xiàn)金短缺。橫坐標(biāo)>0，銷售增長率大于可持續(xù)增長率，說明企業(yè)的財務(wù)政策選擇不恰當(dāng)，企業(yè)的資金鏈可能出現(xiàn)斷裂情況，資金無法充足供應(yīng)；縱坐標(biāo)>0，經(jīng)濟(jì)附加值大于零，其含義可以表示為企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，整體處于中上優(yōu)勢的狀態(tài)，在一定程度上可以創(chuàng)造更多的價值，從而滿足股東利潤。處于該象限應(yīng)采取相應(yīng)的股利政策，減少資金的流出，比如：降低股利支付率，增加留存收益率，選擇混合股利政策或者股票股利?？蛇x擇的財務(wù)戰(zhàn)略有：增發(fā)股票、借款等，壓縮成本，提高經(jīng)營效率。2.第二象限：價值增值資金剩余第二象限是企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，形成了穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)與形式，整體發(fā)展已經(jīng)完全，也就是企業(yè)的成熟期，代表增值型現(xiàn)金剩余。橫坐標(biāo)<0，銷售增長率小于可持續(xù)增長率，說明企業(yè)目前的財務(wù)狀況較好，有較為豐厚的資金流，可以同時滿足企業(yè)的優(yōu)質(zhì)發(fā)展以及企業(yè)資金盈余；表示企業(yè)資金充裕，既能滿足企業(yè)發(fā)展的速度，又有資金盈余；縱坐標(biāo)>0，經(jīng)濟(jì)附加值大于零，說明企業(yè)能夠為股東創(chuàng)造價值。這也是最理想的一個階段。處于該象限的企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定，可以給股東回報更多的利潤，可采取的股利政策：適當(dāng)增加現(xiàn)金股利，回購股份?？蛇x擇的財務(wù)戰(zhàn)略有：增設(shè)外部投資，實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。3.第三象限：價值減損資金剩余第三象限可以表現(xiàn)為企業(yè)在經(jīng)過成熟期后，由于一些外部或內(nèi)部的因素，發(fā)展呈現(xiàn)下滑趨勢，即企業(yè)發(fā)展的衰退期，同時，它也代表了減損型現(xiàn)金剩余。橫坐標(biāo)<0，銷售增長率小于可持續(xù)增長率，企業(yè)財務(wù)狀況足以維持自身發(fā)展，有盈余資金；縱坐標(biāo)<0，經(jīng)濟(jì)附加值小于零，說明企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價值，并且減損價值。業(yè)務(wù)越增長，企業(yè)價值越下降。處于該象限應(yīng)采取的股利政策，比如：分配剩余資金?？蛇x擇的財務(wù)戰(zhàn)略有：通過控制成本、提高價格來增加利潤，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債比率。4.第四象限：價值減損資金短缺第四象限的含義是在企業(yè)經(jīng)過衰退期之后的撤退期，同時也可以作為減損型現(xiàn)金短缺的代。橫坐標(biāo)>0，銷售增長率大于可持續(xù)增長率，企業(yè)資金短缺；縱坐標(biāo)<0，經(jīng)濟(jì)附加值小于零，此時企業(yè)在減損價值，資金無法滿足企業(yè)日常經(jīng)營需求，這是最糟糕的階段。處于該象限應(yīng)采取的股利政策：停止發(fā)放股利。可選擇的財務(wù)戰(zhàn)略有：徹底重組或者出售。三、貴州茅臺股利分配的現(xiàn)狀（一）貴州茅臺簡介中國貴州茅臺酒股份有限公司成立于1999年11月，注冊資本1.85億元，經(jīng)貴州市人民政府批準(zhǔn)。貴州茅臺以“國酒茅臺”享譽(yù)海內(nèi)外，已成為國家重點(diǎn)扶持企業(yè)，享有“世界三大名酒”的美譽(yù)。貴州茅臺年產(chǎn)酒量4萬噸，其獨(dú)創(chuàng)的年代與度數(shù)階梯式產(chǎn)品開發(fā)模式，且產(chǎn)品檔次多樣，滿足各類型消費(fèi)者的需求，成為我國白酒市場的領(lǐng)軍企業(yè)。（二）貴州茅臺股利分配情況貴州茅臺企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品幾乎可以用家喻戶曉來形容，強(qiáng)大的廣告效益與企業(yè)規(guī)模促就了貴州茅臺企業(yè)的順利發(fā)展和模式定型，同時也讓其在我國白酒行業(yè)市場中成為領(lǐng)軍企業(yè)。貴州茅臺越做越大，因此也收獲了相當(dāng)之客觀的利潤。在貴州茅臺上市之后，企業(yè)的整體趨勢更上一層樓，經(jīng)濟(jì)效益得到了很大一截的提升，股價也以黑馬的速度漲幅。本次調(diào)查了貴州茅臺2014年至2023年的股利分配情況，具體可詳將表3-1。表3-1貴州茅臺歷年股利分配情況表分紅年度股利分配（每10股）現(xiàn)金分紅總額（億元）凈利潤（億元）股利支付率派息（元）送股（股）轉(zhuǎn)增（股）2014年23.001-21.7150.5142.98%2015年39.97--41.5087.6347.36%2016年64.19--66.64133.0850.08%2017年43.741-45.41151.3730.00%2018年43.741-49.95153.5032.54%2019年61.71--77.52155.0350.00%2020年67.87--85.26167.1851.00%2021年109.99--138.17270.7951.02%2022年145.39--182.64352.0451.88%2023年170.25--213.87412.0651.90%企業(yè)在為了實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)所有股東的權(quán)益時，會采用一些高效的股利政策，例如將現(xiàn)金股利與股票股利融為一體的方式。從表3-1中可以看出，貴州茅臺在近10年來的運(yùn)營過程中，就是選擇了這種融合方式，這種政策的優(yōu)勢在于一方面可以使企業(yè)內(nèi)大股東們的利益最大化，另一方面，又能夠促進(jìn)其他中、小股東的權(quán)益與利益，屬于一舉兩得之舉。貴州茅臺在2014年至2023年期間，股利支付率僅在2017年、2018年有所降低，其他年份都是呈現(xiàn)上升趨勢，整體平均股利支付率可達(dá)到45.88%，這可以說明改企業(yè)在現(xiàn)金股利方面的決策比較開明，不做局限式處理，能夠?qū)⒏哳~現(xiàn)金股利多回饋給投資者。此外，該企業(yè)的每股派息在10年間增長了7.4倍，整體股利分配顯著增長,是白酒行業(yè)中的佼佼者。該企業(yè)派息額擁有兩個比較明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一是由于2017年中央軍委頒布“禁酒令”，我國酒類行業(yè)在國家政策安排下不得不縮小生產(chǎn)與營銷規(guī)模，整體行業(yè)市場經(jīng)濟(jì)狀況被削弱，從而導(dǎo)致派息額明顯下降；二是隨著市場的進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國白酒行業(yè)在2019年時重新迎來了曙光，整體白酒行業(yè)行情再次呈現(xiàn)較好的上升趨勢，貴州茅臺重新整改公司發(fā)展戰(zhàn)略，這也使其派息額回升，整體水平又能夠與行業(yè)曾經(jīng)的興盛期媲美，重回“禁酒令”頒布前的水平。雖然近十年貴州茅臺派息額有所動蕩，但基本呈現(xiàn)階段性增長。（三）貴州茅臺股利分配特點(diǎn)1.多以高現(xiàn)金股利為主貴州茅臺從發(fā)展至今，始終熱衷于高派現(xiàn)股利政策，而這項政策也確實為貴州茅臺帶來了長期的、持久性的穩(wěn)定。貴州茅臺作為白酒行業(yè)的一匹“黑馬企業(yè)”，利用高派現(xiàn)股利政策，從2014年開始，A股的每股派息就呈現(xiàn)出大的優(yōu)勢，以領(lǐng)先于其他企業(yè)每股股票現(xiàn)金10倍的差距遠(yuǎn)超與其他企業(yè)。貴州茅臺在2014年、2017年以及2018年時，采用了結(jié)合送股的股利分配政策，效果不比其他年份的高現(xiàn)金股利政策。由此可以得知，在提高股東投資收益方面，高現(xiàn)金股利政策可以說是首選。中國證監(jiān)會也曾倡導(dǎo)此種政策的實施，這也肯定了高現(xiàn)金股利政策的可行性與實用性。2.股利分配連續(xù)且穩(wěn)定從2001年之后，貴州茅臺連續(xù)19年派發(fā)股利，股利基本呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢。除了2016年該企業(yè)的每股股利有較大幅度的變動之外，在其余年份當(dāng)中，該企業(yè)的變動幅度都相對較小，這可以說明，貴州茅臺的鼓勵政策與企業(yè)實際情況貼合度較高，有較好的穩(wěn)定性與持續(xù)性。3.股利支付率較高且平穩(wěn)增長根據(jù)表所示，在2014-2023年這段時間內(nèi)，綜合企業(yè)的股利分配情況來看，股利支付率平均值達(dá)45.88%，在這幾年的發(fā)展中，雖然企業(yè)的股利支付率有些許變化，但是從整體上可以看出，企業(yè)處于平穩(wěn)增長的趨勢，而且在2016年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年這六年的股利支付率水平已經(jīng)超過了50%，2021-2023年近三年每10股派息甚至超過了100元，這樣的股利分配水平是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)的其他企業(yè)的，甚至顯著高出A股市場的平均標(biāo)準(zhǔn)。四、貴州茅臺財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建及股利政策案例分析（一）貴州茅臺財務(wù)戰(zhàn)略矩陣情況本部分設(shè)定矩陣橫軸：資金余缺情況；矩陣縱軸：價值創(chuàng)造情況。1.矩陣橫軸——資金余缺情況分析為了更好的了解貴州茅臺的財務(wù)戰(zhàn)略，本次研究調(diào)查了該企業(yè)2014年至2023年的資金余缺情況，結(jié)合企業(yè)目前實際運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)進(jìn)行探討與研究。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的橫軸計算“銷售增長率和可持續(xù)增長率”的差值。計算結(jié)果大于零，現(xiàn)金短缺；計算結(jié)果小于零，現(xiàn)金盈余。本文對貴州茅臺可持續(xù)增長率的計算主要基于詹姆斯·范霍恩的可持續(xù)增長率計算公式。計算可持續(xù)增長率的公式如下：銷售增長率=本年主營業(yè)務(wù)收入/上年主營業(yè)務(wù)收入－1可持續(xù)增長率(SGR)=銷售凈利率(P)*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(A)*留存收益率(R)*權(quán)益乘數(shù)(T)/（1-銷售凈利率(P)*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(A)*留存收益率(R)*權(quán)益乘數(shù)(T)）表4-1貴州茅臺2014年——2023年銷售增長率數(shù)據(jù)表單位：億元年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年營業(yè)收入116.33184.02264.55309.22315.74326.60388.62582.18736.39854.30銷售增長率20.30%58.19%43.76%16.89%2.11%3.44%18.99%49.81%26.49%16.01%表4-2貴州茅臺2014年——2023年可持續(xù)增長率計算表年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年銷售凈利率45.90%50.27%52.95%51.38%50.50%49.20%44.65%47.50%49.00%49.49%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.510.610.660.620.530.440.400.490.520.52留存收益率57.02%52.64%49.92%70.00%67.46%50.00%49.00%48.98%48.12%48.10%權(quán)益乘數(shù)1.381.371.271.261.191.301.491.401.361.29可持續(xù)增長率21.95%28.21%28.21%38.89%26.58%16.28%14.94%19.05%20.48%19.05%表4-3貴州茅臺2014年——2023年財務(wù)戰(zhàn)略矩陣橫坐標(biāo)計算表年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年銷售增長率20.30%58.19%43.76%16.89%2.11%3.44%18.99%49.81%26.49%16.01%可持續(xù)增長率21.95%28.21%28.21%38.89%26.58%16.28%14.94%19.05%20.48%19.05%銷售增長率-可持續(xù)增長率-1.65%29.98%15.55%-22%-24.47%-12.84%4.05%30.76%6.01%-3.04%資金情況剩余短缺短缺剩余剩余剩余短缺短缺短缺剩余圖4-1貴州茅臺股利支付率和可持續(xù)增長率折線圖由以上圖表以及數(shù)據(jù)可以看出，貴州茅臺在報告期（2014年-2023年）的資金余缺情況及特點(diǎn)如下：（1）貴州茅臺多年度處于資金短缺狀況從以上圖表來看，貴州茅臺在報告期的10年間處于5年（2015年、2016年、2020年、2021年、2022年）資金不足的狀態(tài)，這說明了公司長期的高現(xiàn)金分紅政策的不合理性。（2）貴州茅臺資金短缺狀況與高派現(xiàn)股利政策不一致企業(yè)銷售增長率和可持續(xù)增長率存在緊密關(guān)系，當(dāng)二者直接的差額達(dá)到或超過20%時，基本就可以將其認(rèn)定為資金周轉(zhuǎn)不足，也就是說，資金存在短缺或剩余的狀態(tài)。結(jié)合上述研究數(shù)據(jù)與企業(yè)運(yùn)營情況可以看出，貴州茅臺2015年和2021年由于銷售增長率大幅度提高，資金短缺狀況顯著。2017年和2018年由于受到“禁酒令”的影響，使得派息金額和股利支付率下降，因此出現(xiàn)資金顯著剩余。但最近幾年中，該企業(yè)資金顯著剩余的主要原因在于銷售增長率降低，說明該企業(yè)資金確實不夠充裕。通過此次分析得知，貴州茅臺在整體上呈現(xiàn)出了資金不足的情況，在出現(xiàn)此種問題時，該企業(yè)選擇了降低股利支付率的方式，以此留住更多企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)存資金，最大限度的減輕資金壓力，實踐證明，這種緩解方式是十分奏效的。2.矩陣縱軸——價值創(chuàng)造情況分析經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)資產(chǎn)在一定時期內(nèi)產(chǎn)生的總收益減去其使用成本后的差額。與傳統(tǒng)的會計指標(biāo)相比，它考慮到所有的資本成本，因此EVA可以更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中創(chuàng)造的價值。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-加權(quán)平均資本成本(WACC)×平均資本占用(IC)。如果EVA>0，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了財富，企業(yè)的管理是有效的。相反EVA<0，那么說明企業(yè)減損價值，對股東利益有害。計算經(jīng)濟(jì)增加值有三個步驟，一是確定需要調(diào)整的會計項目，二是計算稅后凈營業(yè)利潤和平均資本占用，三是計算WACC，最后得出EVA值。本文結(jié)合白酒行業(yè)特點(diǎn)，將計算EVA的典型調(diào)整項如下:①研發(fā)費(fèi)用。研發(fā)費(fèi)用是生產(chǎn)類型企業(yè)必須支出的費(fèi)用之一，它是用來研究和生產(chǎn)的必要支出。研發(fā)費(fèi)用在會計中可分為資本化與費(fèi)用化，經(jīng)濟(jì)增加值要求將其視為投資并攤銷。②遞延所得稅。損益表中呈現(xiàn)的是未經(jīng)EVA調(diào)整且無法匹配的所得稅，因此稅后凈營業(yè)利潤計算結(jié)果有偏差，遞延所得稅資產(chǎn)的增加額不包括在稅后凈利潤中。③非經(jīng)常性損益。企業(yè)在經(jīng)營過程中，會得到一些政府方面或者社會方面的補(bǔ)助，這些補(bǔ)助并非出自企業(yè)經(jīng)營，屬于額外的收益，但是這種收益不是必然性的存在形式，因此在計算之前，需要將其份額減掉。④各項減值準(zhǔn)備。企業(yè)增值與損失不能單一的從某一方面或者某一角度看待和決定，如存貨折舊所產(chǎn)生的價值跌落就不應(yīng)該被計算在企業(yè)的資產(chǎn)損失之上，所以在計算過程中，應(yīng)當(dāng)將此部分的數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充。⑤財務(wù)費(fèi)用。凈營業(yè)利潤應(yīng)排除財務(wù)費(fèi)用這一金融損益的影響，因此應(yīng)將其加回。⑥在建工程。在建工程是指正處于建立狀態(tài)的項目工程，通常情況下，在工程項目暫未完成之時，并不會有現(xiàn)金入賬的情況出現(xiàn)，因此在建工程所占用的資源應(yīng)當(dāng)在計算時扣除。同時，工程項目一般都是巨大的，并且會占用較長的時間，具有延長性，這種特性使得其無法與會計期間相互對應(yīng)，如果將它加入到EVA的計算當(dāng)中，可能會影響計算結(jié)果的真實性。根據(jù)上述調(diào)整事項，稅后營業(yè)凈利潤(NOPAT)=調(diào)整后凈利潤×(1-T)+少數(shù)股東損益+各項減值準(zhǔn)備增加數(shù)+研發(fā)費(fèi)用+遞延所得稅調(diào)整-非經(jīng)常性損益×(1-T)，T為所得稅率?？偼度胭Y本(IC)=所有者權(quán)益+短期借款+長期借款+應(yīng)付債券+研發(fā)費(fèi)用+各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+遞延所得稅調(diào)整-在建工程。白酒行業(yè)具有一些特殊性，為不影響評估結(jié)果，本次計算過程中會將金融資產(chǎn)會計調(diào)整項目剔除。資本成本W(wǎng)ACC=rb×(1-T)×B/(B+S)+rs×S/(B+S)其中：rb指債務(wù)成本，rs指股權(quán)成本，T為公司所得稅稅率，B指公司債務(wù)價值，S指股權(quán)價值。白酒行業(yè)不同于其他行業(yè)，其自身存在一定的特殊性，因此在計算和分析中，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)可以看出白酒行業(yè)中的長短期負(fù)債、應(yīng)付債券等債務(wù)資本都為0，這也表明各個企業(yè)的債務(wù)償還能力較高。貴州茅臺的債務(wù)資本也同樣為0，因此可以得出，該企業(yè)具有一定的債務(wù)償還能力，且能力較強(qiáng)。其中的主要原因可能是由于在白酒生產(chǎn)過程中，白酒的原材料采集價格較低，整體生產(chǎn)成本不高，但純釀的工藝卻能夠受到大眾的喜愛，使得銷售額與銷售量不斷上升，中間產(chǎn)生的利潤也就相對偏高。此外，企業(yè)現(xiàn)金流充足，且預(yù)付賬款高于應(yīng)收賬款，減少貸款情況的出現(xiàn)。在rs的計算方面，本文用資本資產(chǎn)定價模型，即:rs=rf+β×風(fēng)險溢價，式中：rf為無風(fēng)險利率，β代表資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。rf本文用一年期國債的到期收益率來代替。β衡量的是該項資產(chǎn)對市場收益率波動的敏感程度，本文將WIND上對于各家公司β值的估算來代替，計算方法是一年期按日計算的β均值為該年的β值。風(fēng)險溢價本文采取大多數(shù)學(xué)者采用的GDP增長率來代替，從2014-2023年分別是10.64%，9.55%，7.86%，7.77%，7.30%，6.91%，6.74%，6.76%，6.60%，6.11%。由此得出稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)、總投入資本(IC)和資本成本(WACC)的計算方法，并根據(jù)步驟計算EVA。表4-4貴州茅臺2014-2023年稅后營業(yè)凈利潤(NOPAT)報表項目（萬）2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年凈利潤53397692503214008451596490162693716455001793064290064237829624397000財務(wù)費(fèi)用-17658-35075-42098-42907-12317-6727-3318-5572-352746所得稅費(fèi)用18226630843446920454674656129755467260272497336512997991481255合計698584119839118279512100329217591721934452392471386843550824085879001所得稅率25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%會計調(diào)整事項減值準(zhǔn)備本年增加-307-250298-20043-541233-805129531少數(shù)股東損益288574871870037828269195795191121228192706262599276353研發(fā)費(fèi)用000000002195746遞延所得稅負(fù)債增加0000000000遞延所得稅資產(chǎn)增加5302224191410318172-3773337459020-34374-352505065非經(jīng)常性損益97-155-9329-31489-17103-11378-23633-14472-38182-20044稅后凈營業(yè)利潤54711392495914341921663318173714217153801875519313845541406164696849表4-5貴州茅臺2014-2023年總投入成本(IC)報表項目（萬）2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年所有者權(quán)益183987724991183414965426222253430406392598728941491451521128385613601035短期借款0000625500000一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債0000000000長期借款0000000000應(yīng)付債券0000000000合計183987724991183414965426222253492956392598728941491451521128385613601035會計調(diào)整事項研發(fā)費(fèi)用0000000021954869各項減值準(zhǔn)備-307-250298-20043-541233-805129531遞延所得稅負(fù)債0000000007269遞延所得稅資產(chǎn)2784450263643668253782160115534174554140180104929109995在建工程28199256363953545805342204489541274558202041195432251894總投入成本IC178352824229693311363413367949249755787469684153588025271098581913251815表4-6貴州茅臺2014-2023年權(quán)益資本成本(WACC)項目2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年rf（%）3.302.592.914.223.262.302.653.802.602.40β0.63130.67260.77440.55760.7830.77230.77020.97041.15091.1300風(fēng)險溢價（%）10.649.557.867.777.306.916.746.766.606.11rs（%）10.029.018.998.558.977.637.8410.3510.209.30表4-7貴州茅臺2014-2023年經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)項目（萬元）2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年稅后凈營業(yè)利潤54711392495914341921663318173714217153801875519313845541406164696849總投入成本178352824229693311363413367949249755787469684153588025271098581913251815加權(quán)平均資本成本10.02%9.01%8.99%8.55%8.97%7.63%7.84%10.35%10.20%9.30%經(jīng)濟(jì)增加值36840370664911365001309888129537212737961339142222739330200623464430圖4-1貴州茅臺2014-2023年經(jīng)濟(jì)附加值柱形圖由以上圖表以及數(shù)據(jù)觀察可得該企業(yè)價值創(chuàng)造情況如下：（1）貴州茅臺成長性較為優(yōu)秀2014年到2023年，10年期間，貴州茅臺的EVA值一直為正值，且走勢總體呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢，說明貴州茅臺在不斷創(chuàng)造自身與股東之間的價值，而其所創(chuàng)價值已經(jīng)高過成本，獲得了可持續(xù)性發(fā)展。在價值得以體現(xiàn)和論證的同時，貴州茅臺的現(xiàn)金股利政策也得到了肯定與保障。（2）貴州茅臺的加權(quán)平均資本成本較高貴州茅臺的資本結(jié)構(gòu)基本是由成本較高的權(quán)益資本組成，而該企業(yè)現(xiàn)金流始終處于充盈狀態(tài)，債務(wù)償還能力較強(qiáng)，因此企業(yè)暫無債務(wù)資本。雖然這使企業(yè)的EVA值受到了影響，指標(biāo)有所降低，但這其實也是企業(yè)求穩(wěn)的表現(xiàn)。穩(wěn)妥的發(fā)展形勢可以在一定程度上降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，使企業(yè)得到可持續(xù)性發(fā)展。（二）基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利政策分析表4-8貴州茅臺財務(wù)戰(zhàn)略矩陣數(shù)據(jù)表年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年股利支付率42.98%47.36%50.08%30.00%32.54%50.00%51.00%51.02%51.88%51.90%銷售增長率-可持續(xù)增長率-1.65%29.98%15.55%-22%-24.47%-12.84%4.05%30.76%6.01%-3.04%經(jīng)濟(jì)增加值36840370664911365001309888129537212737961339142222739330200623464430所處象限2112221112由以上圖表以及數(shù)據(jù)觀察，基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣背景進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：1.存在現(xiàn)金短缺的狀況由以上圖表數(shù)據(jù)觀察可得：在2014年至2023年之間，貴州茅臺有5個年度處于增值型現(xiàn)金短缺的象限。但總體來說，貴州茅臺的整體水平處于優(yōu)等，這也表示該企業(yè)可以為股東爭取最大利潤。不過，由數(shù)據(jù)分析可得，貴州茅臺的資金流狀態(tài)比較緊密，主要體現(xiàn)在該企業(yè)資金短缺的情況占時過多，長此以往可能會造成資金鏈斷裂或者財務(wù)資本消耗過快，影響企業(yè)發(fā)展。2.股利政策存在不合理現(xiàn)象貴州茅臺在報告期大部分年份采取的股利政策不合理，與公司自身情況不符。在資金不足的2015、2016、2020、2021、2022這五年里，出現(xiàn)了現(xiàn)金短缺嚴(yán)重的情況，其中以2015年和2021年為最重。根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚?，?dāng)企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺嚴(yán)重的情況時，應(yīng)該減少現(xiàn)金股利和股利支付率，盡量避免現(xiàn)金流出，將現(xiàn)金資本集中于企業(yè)內(nèi)部，從而減輕資金短缺帶來的壓力，并能夠保證企業(yè)運(yùn)營活動過程中的最低需求。如上述分析的數(shù)據(jù)可以看出，貴州茅臺在出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的情況時，依然選擇一直以來慣用的高派現(xiàn)股利政策作為股利政策，這項股利政策的分配明顯不是最明智的選擇，主要體現(xiàn)在該企業(yè)現(xiàn)金短缺情況沒有好轉(zhuǎn)，反而有繼續(xù)下降的趨勢。不合理的股利政策會為企業(yè)帶來不利，加速企業(yè)走“下坡路”的速度，加速財務(wù)資源消耗，形成較差局面。3.股利支付率與可持續(xù)增長率呈負(fù)相關(guān)經(jīng)過分析可得出，貴州茅臺的股利支付率與可持續(xù)增長率之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。股利支付率能夠決定企業(yè)可持續(xù)增長率的升高或降低。在企業(yè)高派息年度，可持續(xù)增長率較小。但當(dāng)企業(yè)降低股利支付率時，其可持續(xù)增長率會得到大幅上升，這也是貴州茅臺2017年現(xiàn)金盈余的重要原因。對于資金短缺的問題，可以選擇提高可持續(xù)增長率的方式，這就需要貴州茅臺摒棄以往高現(xiàn)金股利政策，向降低股利支付率的方向轉(zhuǎn)變，減輕企業(yè)財務(wù)壓力，為企業(yè)留存更多可利用現(xiàn)金。五、貴州茅臺股利政策存在的問題（一）平均股利支付率過高貴州茅臺大部分年度采取了高股利支付率股利政策。2014-2023年的10個年度里，平均股利支付率高達(dá)45.88％,股利支付率最低的也達(dá)到30%，最高的2023年甚至達(dá)到了每10股派息170.25元，是我國A股證券市場上極為罕見的一只股票。通過這一股利分配可以看出，貴州茅臺的相關(guān)團(tuán)隊對于股利分配政策方面頗有造詣，水平達(dá)到新境界，這也表示著貴州茅臺在A股上市公司中占據(jù)了有利地位，存在超能力派現(xiàn)的可能性。據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣結(jié)果顯示，貴州茅臺2015年、2016年、2020年、2021年、2022年處于現(xiàn)金短缺的象限，這會造成企業(yè)財務(wù)資源被過度消耗，資金鏈更為緊密，影響到企業(yè)的良性發(fā)展與進(jìn)步。（二）股利分配方式單一且不合理通過對貴州茅臺2014年至2023年的股利政策分析狀況來看，該企業(yè)在絕大多數(shù)時間都采取了高額現(xiàn)金派現(xiàn)和高支付率的方式來支付股利，并且相關(guān)數(shù)據(jù)居高不下，僅有2014年、2017年以及2018年例外，選擇了混合型股利分配政策。我國證監(jiān)會對于現(xiàn)金股利分配政策處于支持的狀態(tài)，也一直向資本市場內(nèi)各企業(yè)推崇該政策，但是由于該政策存在單一性，使得政策在實施過程中出現(xiàn)限制范圍，并不能夠時刻符合于企業(yè)的運(yùn)營狀態(tài)及情況。貴州茅臺熱衷于高額派現(xiàn)股利政策，因此也鮮少使用其他股利政策，但該企業(yè)的估值與股價在不斷增長，并且沒有下降的趨勢，導(dǎo)致企業(yè)的投資門檻變高，減少了中小股東投資的機(jī)會，而貴州茅臺一貫僅使用現(xiàn)金股利政策，股票股利發(fā)放數(shù)量少，致使市場流通股票數(shù)量降低，影響股票的長期上漲。（三）忽視中小股東合法權(quán)益截止到2023年12月31日，中國貴州茅臺酒廠有限公司作為貴州茅臺股份有限公司第一大股東，所持股比例為58％，第二大股東持股比例為8.15％，排名第三與第四的股東所享有的市場份額各占4％和2.21％。將貴州茅臺股東持股比例與本次研究相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)合后可以得知，貴州茅臺酒廠作為持股比例最高的第一大股東，每年可以拿到最大份額的分紅，粗略計算應(yīng)在10億元左右。由于第二股東、第三股東、第四股東的持股比例均為個位數(shù)，且與貴州茅臺酒廠的持股比例差距最高達(dá)到了55.79%，因此其每年所獲得的分紅與貴州茅臺酒廠相比微乎其微，二者距離相差甚遠(yuǎn)。因此，貴州茅臺酒廠是現(xiàn)金股利分配中的最大獲益者，但這也造就了“一股獨(dú)大”的局面。也就是說，在股東大會或者董事會中，貴州茅臺酒廠是持有最終決定權(quán)的股東，在股利政策的選擇方面也會主要遵從貴州茅臺酒廠的意見，這就導(dǎo)致企業(yè)中其他中小股東的存在感變得薄弱，甚至使股東大會流于形式，最終股利政策演變成大股東套現(xiàn)的工具。六、基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利政策建議（一）制定股利政策以財務(wù)戰(zhàn)略矩陣為重要參考依據(jù)企業(yè)上市的最終目的是讓企業(yè)獲得更好的發(fā)展，并讓其為所有者創(chuàng)造更高的價值和意義。上市公司的發(fā)展不是一蹴而就的，它也需要得到長遠(yuǎn)的發(fā)展保障和戰(zhàn)略保障，而股利政策是在上市公司的發(fā)展長河中起著關(guān)鍵性的作用，制定貼合企業(yè)實際情況的股利政策，能夠保證企業(yè)的銷售增長率和可持續(xù)增長率能夠動態(tài)平衡，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)步。當(dāng)企業(yè)的銷售增長率高于可持續(xù)增長率時，高出的差額越大，則表示企業(yè)的財務(wù)資源會受到損害和消耗，長此以往便會出現(xiàn)資金短缺的情形，資金短缺狀態(tài)持續(xù)過久且沒有有效的補(bǔ)充策略時，企業(yè)就會面臨破產(chǎn)。通過降低股利支付率，提高留存收益率，可以提升企業(yè)的可持續(xù)增長率。因此，合理的股利政策應(yīng)當(dāng)作為財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的重要參考依據(jù)。（二）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)根據(jù)本文的分析結(jié)果顯示，貴州茅臺目前處于“一股獨(dú)大”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)形式，這也是當(dāng)前許多上市公司都存在的局面。“一股獨(dú)大”的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)會將受益人和管理者限制在一方，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行股東大會的一些政策決策時，有時會出決策結(jié)果與第一股東的思想相悖，第一股東堅持自己的意見和想法，獨(dú)斷的實施一票否決權(quán)，這就很可能建立錯誤的發(fā)展方向與政策方針。與此同時，“一股獨(dú)大”的企業(yè)在進(jìn)行年底分紅，第一大股東的分紅利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他中小股東，忽略了中小股東的利益與權(quán)益，造成不團(tuán)結(jié)的現(xiàn)象，不利于企業(yè)健康發(fā)展。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)減少第一大股東的控股比例，讓利于其他中小股東，避免“一股獨(dú)大”場面的出現(xiàn)。公司也可以引入不同的投資者使股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，落實獨(dú)立董事制度，有效監(jiān)管控股股東，使彼此之間可以相互制衡，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制造成的短期行為帶來的不良后果。（三）堅持高派現(xiàn)的股利政策貴州茅臺多年來的儲蓄高派現(xiàn)贏得了投資者的信任，無形中增加了更多的投資機(jī)會?，F(xiàn)金股利政策可以將流動資金的利益最大化，降低成本與費(fèi)用開支，在為股東創(chuàng)造更多價值的同時，也因此在外界樹立起良好的企業(yè)形象，當(dāng)企業(yè)需要融資活動時，不會因信譽(yù)問題而被拒絕，反而能夠增加融資機(jī)會。高派現(xiàn)的股利政策與企業(yè)的盈利能力有著緊密的聯(lián)系，企業(yè)盈利能力高時，現(xiàn)金流也就會更加充足，而這也就為高派現(xiàn)股利政策提供了優(yōu)越條件。企業(yè)堅持高派現(xiàn)股利政策，不僅可以樹立信譽(yù)度，還可以促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。（四）堅持穩(wěn)定的股利分配政策貴州茅臺是在2001年上市的，自其上市時開始，就始終堅持著實施高派現(xiàn)股利政策，而這項政策的實施也為貴州茅臺帶來了可觀的利潤和效果。一方面，貴州茅臺利用長久的高派現(xiàn)政策贏來了業(yè)內(nèi)的認(rèn)可和信賴，另一方面，也向外界傳達(dá)了自己正在穩(wěn)定發(fā)展中的信號。也正因如此，如果貴州茅臺突然轉(zhuǎn)變了穩(wěn)定的股利分配政策，可能就會引起外界的猜疑，將新的股利政策理解為企業(yè)開始向下發(fā)展的訊號。因此，對于貴州茅臺來說，應(yīng)當(dāng)始終堅持穩(wěn)定的股利分配政策。這也可以說明，企業(yè)在選擇某一股利分配政策時，應(yīng)當(dāng)全面分析企業(yè)的自身情況，選擇適用于自己的、長遠(yuǎn)的策略，避免出現(xiàn)大幅股利變動，保證企業(yè)穩(wěn)定性。（五）豐富股利分配方式貴州茅臺的股利分配方式比較單一，應(yīng)該嘗試增加分配方式。例如將現(xiàn)金股利與股票股利相結(jié)合的混合分配方式，可以再度提升對小股東的關(guān)注，使大股東與小股東在利益上共同進(jìn)