賽輪輪胎-市場前景及投資研究報告-國內(nèi)輪胎龍頭“量”+“質(zhì)”雙輪驅(qū)動

評級：買入國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，“量”+“質(zhì)”雙輪驅(qū)動駛向全球2023-11-03主要觀點全球輪胎需求穩(wěn)中有升，中國胎企市場份額有望繼續(xù)提升盡管2022年全球政治經(jīng)濟形勢嚴峻，全球輪胎需求依然上漲0.1%至17.51億條。2023年1-9月歐美兩大成熟市場依然處于疫后修復階段，特別是半鋼胎配套市場需求同比增速分別達到11%和9%。全球輪胎行業(yè)集中度較高，但降低趨勢明顯，以米其林、普利司通、固特異組成的頭部輪胎制造商的全球市占率在2000-2021年間約以1%/年的速度降低，而隸屬于第三、第四梯隊的其他輪胎制造商卻以0.8%/年的速度提升。2022年75強中，我國大陸胎企中策橡膠、賽輪輪胎、玲瓏輪胎分別位列第9名、第12名及第17名，三家公司銷售總額占世界輪胎銷售總額的5.32%，其中賽輪輪胎占比1.76%，同比增長0.26pct。國內(nèi)輪胎行業(yè)復蘇進程中，產(chǎn)能優(yōu)化+新能源浪潮帶來新機遇過去兩年國內(nèi)輪胎行業(yè)在經(jīng)歷了海運費高漲、原材料價格上漲、海外庫存高企、需求疲弱等重重考驗之后，2023年上半年隨著多重不利因素逐漸遠去，迎來穩(wěn)中有升的良好發(fā)展勢頭，半鋼胎平均開工率為67%，同比提高9pct，全鋼胎平均開工率為59%，同比提高10pct，國內(nèi)輪胎產(chǎn)量及出口量齊升。隨著輪胎行業(yè)供給側改革，落后產(chǎn)能出清速度或加快，國內(nèi)龍頭企業(yè)將受益，同時國內(nèi)輪胎品牌積極入局新能源輪胎市場，相較于傳統(tǒng)輪胎市場，國內(nèi)輪胎品牌在新能源原配市場中的市占率大幅提升。量：公司是國內(nèi)輪胎企業(yè)龍頭，海內(nèi)外基地均處于快速擴張的道路上公司目前在中國的青島、東營、沈陽、濰坊及海外的越南、柬埔寨等地建有現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地，截至2022年底共有6355萬條/年公路胎產(chǎn)能，同時在國外方面，積極推進越南三期和柬埔寨半鋼項目的建設，在柬埔寨投資建設年產(chǎn)165萬條全鋼子午線輪胎項目；國內(nèi)方面，規(guī)劃建設青島董家口“年產(chǎn)3000萬套高性能子午胎與15萬噸非公路輪胎”及“年產(chǎn)50萬噸功能化新材料（一期20萬噸）”項目，濰坊工廠非公路輪胎改造項目今年完成，預計到2025年，公司有望擁有8740萬條/年公路輪胎產(chǎn)能，33萬噸/年非公路輪胎產(chǎn)能。質(zhì)：公司規(guī)模和盈利能力處于行業(yè)前列，“液體黃金”及非公路胎放量可期我們選取賽輪、玲瓏、森麒麟、三角、風神、青島雙星、貴州輪胎共7家輪胎上市公司進行分析，公司產(chǎn)銷量穩(wěn)居第二位，毛利率和ROE也保持行業(yè)領先水平，充分體現(xiàn)出強大的競爭力。公司海外基地是主要的利潤，均享有稅收優(yōu)惠政策，且越南工廠無反傾銷稅，柬埔寨工廠未被雙反。公司不斷提升研發(fā)實力，研發(fā)費用及研發(fā)費用率持續(xù)增長，采用自主研發(fā)的合成橡膠液相混煉技術制造出的液體黃金輪胎徹底打破了困擾世界輪胎行業(yè)多年的“魔鬼三角”定律，引領行業(yè)發(fā)展，并且有利于進一步提升盈利能力，形成長期穩(wěn)定的利潤支撐。盈利預測和評級：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為28.28/33.09/36.97億元，EPS分別為0.92/1.08/1.21元，對應PE分別為12/10/9倍，考慮輪胎行業(yè)景氣觸底回升，公司液體黃金輪胎持續(xù)放量，柬埔寨及青島董家口項目陸續(xù)投產(chǎn)，成長空間大，首次覆蓋，給予

“買入”評級。風險提示：需求疲弱，輪胎需求下滑；規(guī)劃項目進展不及預期；原料價格、海運費成本升高；市場開拓不及預期。公司深度報告

證券研究報告目錄1、國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，全球化布局持續(xù)推進2、原材料價格及海運費回落，成本壓力緩解3、全球輪胎需求穩(wěn)中有升，中國胎企市場份額有望繼續(xù)提升4、國內(nèi)輪胎行業(yè)復蘇進程中，產(chǎn)能優(yōu)化+新能源浪潮帶來新機遇5.

公司盈利能力行業(yè)領先，“液體黃金”輪胎及非公路胎放量可期5.1

公司規(guī)模和盈利能力在國內(nèi)胎企中處于領先地位5.2

東南亞基地稅收政策有利，業(yè)績貢獻突出5.3

研發(fā)投入持續(xù)提升，液體黃金技術引領行業(yè)發(fā)展5.4

圍繞“做好一條輪胎”，多維度賦能品牌成長6、盈利預測和評級7、風險提示1、國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，全球化布局持續(xù)推進公司深度報告

證券研究報告1.1

業(yè)務發(fā)展主線清晰，加快全球化產(chǎn)能布局

業(yè)務發(fā)展主線清晰。賽輪輪胎成立于2002年，2011年在上交所掛牌上市。公司主要從事輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2009年開始從事輪胎循環(huán)利用相關產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，2014年開始從事輪胎貿(mào)易業(yè)務。

加快全球化產(chǎn)能布局。公司目前在中國的青島、東營、沈陽、濰坊及海外的越南、柬埔寨等地建有現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地；在中國青島、加拿大多倫多、德國法蘭克福、越南胡志明建有研發(fā)中心，在各地工廠也建立了屬地化的研究部，搭建起了全球技術研發(fā)與試驗體系；在北美、德國、越南等地設有服務于當?shù)丶爸苓厖^(qū)域的銷售網(wǎng)絡與物流中心，產(chǎn)品銷往歐、美、亞、非等180多個國家和地區(qū)。圖表1

公司歷史沿革2002年2003年2006年2007年2008年2009年2011年2012年2013年公司前身青島賽輪子午線輪胎信息化生產(chǎn)示范基地有限公司成立第一條輪胎下線第一條全鋼工程胎試制成功完成股份制改制，更名為“賽輪股份有限公司”翻新輪胎示范

第一條全鋼子午

公司在上交所賽輪越南輪胎

賽輪越南一期生產(chǎn)基地建設

生產(chǎn)線全線貫通收購沈陽和平輪胎為全資子公司生產(chǎn)線投產(chǎn)線巨胎試制成功

掛牌上市承建輪胎先進裝備與關鍵材料國家工程實驗室2014年2015年2016年2017年2019年2020年2021年2022年投資建設越南

與京東商城簽訂

完成北美國馬公

通過吉利商用車

上海子公司開

東營工廠年產(chǎn)2700

新增投資越南投資建設柬埔寨“年產(chǎn)165萬條全鋼子午線輪胎項目”工廠二期項目

主題為“創(chuàng)勢-

司100%股權收購

供應商體系評審

業(yè)萬套高性能半鋼子

工廠三期項目午胎擴建項目啟動智啟互聯(lián)生活”完成金宇實業(yè)

的戰(zhàn)略合作控股權收購成為三一重工、上汽大通配套供應商成為卡特彼勒輪胎全球配套供應與固鉑合資的ACTR輪胎公司在越南正式投產(chǎn)投資建設柬埔沈陽工廠年產(chǎn)300萬套高性能智能化全鋼胎項目動工并投產(chǎn)寨“年產(chǎn)900萬條半鋼子午線輪胎項目”成立特種胎工廠

商規(guī)劃建設青島董家口項目中標青島公交集團輪胎供應商資料：公司官網(wǎng)，公司公告，首創(chuàng)證券1.2

產(chǎn)品品類齊全，未來兩年產(chǎn)能快速放量公司深度報告

證券研究報告

公司產(chǎn)品品類齊全。輪胎產(chǎn)品是公司的主要業(yè)務，2022年輪胎產(chǎn)品營業(yè)收入占總營業(yè)收入的92%，輪胎產(chǎn)品主要分為半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎和非公路輪胎，廣泛應用于轎車、輕型載重汽車、大型客車、貨車、工程機械、特種車輛等領域。

重點產(chǎn)品優(yōu)勢突出。公司液體黃金輪胎、巨型工程子午胎等重點產(chǎn)品優(yōu)勢突出，有利于公司形成長期穩(wěn)定的利潤支撐。液體黃金輪胎通過多項權威機構認證，綜合性能表現(xiàn)達到甚至超越了國際輪胎品牌。德國TüV、極兔物流、地上鐵租車等多家公司針對液體黃金輪胎開展了與國際一線品牌的對比測試，其中液體黃金輪胎在節(jié)油、耐磨、操控等多個方面取得了優(yōu)異成績。圖表2

公司輪胎產(chǎn)品品類齊全產(chǎn)品類別半鋼胎產(chǎn)品系列用途主要用于轎車、越野車、輕型載重汽車及小噸位拖掛車上輪胎的配套及替換轎車輪胎、SUV/越野輪胎，缺氣保用輪胎、LTR系列等中長途耐磨系列、中短途耐搓系列、中短途耐磨系列、中長途載重系列、中短途載重系列、工礦系列、輕卡系列、冬季胎系列等全鋼胎主要用于大型客車、貨車的配套及替換主要用于礦山、碼頭、裝載等車輛上輪胎的配套及替換非公路胎非公路用胎、建筑用途、物料搬運用胎和林業(yè)用途等資料：公司公告，首創(chuàng)證券1.2

產(chǎn)品品類齊全，未來兩年產(chǎn)能快速放量公司深度報告

證券研究報告

預計2025年公司半鋼胎、全鋼胎及非公路輪胎年產(chǎn)能分別會達到7200萬條/年、1540萬條/年及33萬噸/年。截至2022年底，公司已經(jīng)擁有5160萬條/年半鋼胎產(chǎn)能，1195萬條/年全鋼胎產(chǎn)能，12.46萬噸/年非公路輪胎產(chǎn)能，且依然處于產(chǎn)能快速擴張過程中。國外方面，公司在穩(wěn)步推進越南三期和柬埔寨半鋼項目建設的同時，還在柬埔寨投資建設年產(chǎn)165萬條全鋼子午線輪胎項目；國內(nèi)方面，公司規(guī)劃建設青島董家口“年產(chǎn)3000萬套高性能子午胎與15萬噸非公路輪胎”及“年產(chǎn)50萬噸功能化新材料（一期20萬噸）”項目。圖表3

預計未來兩年公司產(chǎn)能快速放量有效產(chǎn)能工廠輪胎產(chǎn)品設計產(chǎn)能202011001603.612020211200160520221200160626540002023E1600260102024E1600260102659001652025E1600260102659001651000半鋼胎（萬條/年）全鋼胎（萬條/年）非公路輪胎（萬噸/年）全鋼胎（萬條/年）半鋼胎（萬條/年）全鋼胎（萬條/年）半鋼胎（萬條/年）全鋼胎（萬條/年）非公路輪胎（萬噸/年）功能新材料（萬噸/年）半鋼胎（萬條/年）全鋼胎（萬條/年）非公路輪胎（萬噸/年）半鋼胎（萬條/年）全鋼胎（萬條/年）半鋼胎（萬條/年）非公路輪胎（萬噸/年）半鋼胎（萬條/年）全鋼胎（萬條/年）公路輪胎合計（萬條/年）非公路輪胎（萬噸/年）1600260102659001652000100015越南工廠越南ATCR工廠265265900165柬埔寨工廠青島董家口51020100035065010002703.720502001000320524004005010003205.62400450160100035062700500100035062700500100035062700500青島工廠東營工廠沈陽工廠2700500濰坊工廠0.8651601195635512.467777415075049007.346501145579510620015407740236200154077402872001540874033880025401134032.69合計資料：公司公告，首創(chuàng)證券1.3

產(chǎn)銷規(guī)模不斷擴大，營業(yè)收入穩(wěn)步增長公司深度報告

證券研究報告

公司營收穩(wěn)步提升。自上市以來，公司積極擴張產(chǎn)能，2022年底，公司具有5160萬條半鋼胎，1195萬條全鋼胎，12.46萬噸非公路輪胎的年產(chǎn)能。公司營收也穩(wěn)步提升，2011-2022年年均復合增速11.85%，2022年實現(xiàn)營收219.02億元，同比+21.69%；2023年前三季度，海內(nèi)外需求逐步復蘇，國內(nèi)輪胎市場逐漸回暖，行業(yè)開工率處于較高水平，公司實現(xiàn)營收190.12億元，同比+13.72%。

2023Q1-3公司歸母凈利潤大幅增長。2011-2020年，歸母凈利潤年均復合增速高達25.98%，2021年，受全球疫情反復海運費高漲，原材料價格大幅上漲等原因影響，利潤受損明顯；2022年在輪胎行業(yè)國內(nèi)外均面臨諸多挑戰(zhàn)，繼續(xù)承壓的情況下，實現(xiàn)歸母凈利潤13.32億元，同比+1.43%，彰顯業(yè)績韌性。隨著各種不利因素的消退，

2023Q1-3實現(xiàn)歸母凈利20.25億元，同比+90.14%。圖表4

公司營業(yè)收入穩(wěn)步提升圖表5

2023Q1-3公司歸母凈利潤大幅增長25020015010050營業(yè)收入(億元，左軸)增長率（%，右軸）30%25%20%15%10%5%歸母凈利潤(億元，左軸)增長率（%，右軸）219.0225120%100%80%60%40%20%0%190.1220.25179.9820154.05151.28138.07136.8514.911513.1313.32111.3311.9597.69100%6.68-5%-10%-15%-20%-40%-60%53.623.301.9300201520162017201820192020202120222023Q1-3201520162017201820192020202120222023Q1-3資料：公司公告，首創(chuàng)證券資料：公司公告，首創(chuàng)證券1.3

產(chǎn)銷規(guī)模不斷擴大，營業(yè)收入穩(wěn)步增長公司深度報告

證券研究報告

輪胎產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升。2015-2022年公司輪胎產(chǎn)品的產(chǎn)銷量整體呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，產(chǎn)銷率圍繞100%小幅波動。2022年受疫情反復影響，開工率有所下降，實現(xiàn)產(chǎn)量4320.78萬條，同比-4.82%。國外面臨地緣政治沖突升級、美元加息等不利因素，國內(nèi)則受到需求疲弱的影響，2022年銷量為4390.30萬條，同比+0.65%。2023H1，各種不利因素消退，國內(nèi)外需求雙復蘇，實現(xiàn)產(chǎn)量2568萬條，同比+12.28%；銷量2511萬條，同比+12.30%。

輪胎產(chǎn)品營收穩(wěn)步增長。隨著輪胎產(chǎn)銷規(guī)模的持續(xù)擴大，輪胎產(chǎn)品營收穩(wěn)步增長，2022年實現(xiàn)營收為201.56億元，同比增長25.26%，占總營收的92%。2023H1，實現(xiàn)營收為114.61億元，同比+11.77%，占總營收的98.54%。圖表6

2015-2023H1年公司輪胎產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升圖表7

2015-2023H1公司輪胎產(chǎn)品營收穩(wěn)步增長產(chǎn)量(萬條)銷量(萬條)產(chǎn)銷率-右軸輪胎產(chǎn)品營收（億元）技術轉讓（億元）循環(huán)利用營收（億元）其他業(yè)務（億元）輪胎貿(mào)易營收（億元）500045004000350030002500200015001000500103%102%101%100%99%輪胎產(chǎn)品營收占比-右軸25020015010050120%100%80%60%40%20%0%98%97%96%95%94%093%0201520162017201820192020202120222023H12013201420152016201720182019202020212022

2023H1資料：公司公告，首創(chuàng)證券資料：公司公告，首創(chuàng)證券1.4

國內(nèi)外營收同步增長，外銷為主要利潤公司深度報告

證券研究報告

外銷為公司主要利潤。2015年以來，公司國內(nèi)外營業(yè)收入總體保持同步增長的趨勢，且營收占比較為穩(wěn)定，國外營收占比約為70%~80%，中國大陸營收占比約為20%-30%。2022年，由于柬埔寨新增400萬條/年半鋼胎產(chǎn)能，國外營收占比同比+5.59pct至77.84%，中國大陸營收占比同比-2.71pct至20.41%。2023H1，中國大陸占比同比+5.86pct至24.73%，國外營收占比同比-5.05pct至73.80%。

國外毛利率高于中國大陸。從毛利率數(shù)據(jù)來看，2020年國外和國內(nèi)毛利率分別為31.16%和18.87%，國外高12.29pct，2021年，海運費高企和原料價格上漲影響海外盈利能力，國外和國內(nèi)毛利率分別為21.45%和11.86%，國外高9.59pct，2022年海外經(jīng)銷商庫存壓力大，輪胎出口受阻，海外毛利率下降，國外和國內(nèi)毛利率分別為20.18%和11.65%，國外仍然高于國內(nèi)8.53pct。圖表8

外銷為公司主要利潤圖表9

國外毛利率高于中國大陸國外毛利率中國大陸毛利率國外營收（億元）國外占比-右軸中國大陸營收（億元）中國大陸占比-右軸35%1801601401201008090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%60402000%20152016201720182019202020212022資料：公司公告，首創(chuàng)證券資料：公司公告，首創(chuàng)證券1.5

盈利能力大幅提高，期間費用率穩(wěn)中有降公司深度報告

證券研究報告

2023H1盈利能力大幅提高。2020年以前，公司毛利率和凈利率基本保持逐步提高的趨勢，2021年開始受海運費高漲、原材料價格上漲等多重因素影響，毛利率和凈利率隨之下滑，2022年又疊加海運費急速回落導致的海外經(jīng)銷商高價庫存高企，歐美通貨膨脹壓力帶來的終端市場需求縮減，毛利率和凈利率分別下滑至18.42%和6.52%。隨著各種不利因素逐漸緩解，公司盈利能力大幅提高，2023年前三季度毛利率及凈利率分別回升至25.46%和11.06%。

期間費用率穩(wěn)中有降。2020年受股權激勵費用大幅增加影響，公司管理費用率提升至5.13%（剔除研發(fā)費用率），股權激勵落地后相關費用逐漸回歸正常水平，2022年管理費用率降低至2.78%（剔除研發(fā)費用率），整體期間費用率降低至10.69%。2023Q1-3，因廣告宣傳費、人工費用等增加，銷售費用及管理費用略有提升，整體期間費用率提升至12.24%。圖表10

2023Q1-3毛利率及凈利率大幅提高圖表11

公司期間費用率穩(wěn)中有降銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）銷售費用率財務費用率管理費用率期間費用率3025201510518%16%14%12%10%8%6%4%2%00%資料：公司公告，首創(chuàng)證券資料：公司公告，首創(chuàng)證券1.6

股權結構優(yōu)化，管理水平提升公司深度報告

證券研究報告

公司控股股東及實際控制人為袁仲雪。2018年9月，原董事長杜玉岱先生辭職，袁仲雪先生接任董事長，2020年，通過協(xié)議轉讓、委托管理等方式袁仲雪成為了實際控制人。2022年底，原副董事長、執(zhí)行副總裁、財務總監(jiān)劉燕華女士接任董事長，實控人袁仲雪先生則擔任名譽董事長和董事職位。截至2023年6月30日，袁仲雪直接持股7.16%，與一致行動人合計持有的具有表決權的股份比例為23.41%。

布局上下游投資。公司參股青島格銳達橡膠、八億橡膠、江蘇興達鋼簾線等輪胎產(chǎn)業(yè)上游公司，并且袁仲雪先生為軟控股份大股東，有利于保證原材料的穩(wěn)定供應；參股華東（東營）智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場對下游市場的開拓有積極影響。圖表12

公司股權結構一致行動人實控人瑞元鼎實投資有限公司（袁仲雪控制的企業(yè)）青島煜明投資中心(有限合伙)（袁仲雪為執(zhí)行事務合伙人）香港中央結算有限公司新華聯(lián)控股有限公司8.65%袁仲雪7.16%袁嵩0.08%楊德華0.13%其他65.95%13.

51%2.53%2.19%賽輪集團股份有限公司65%100%100%100%

100%

100%

100%100%

99.63%

37.22%35%青島格銳達橡膠有限公司23.36%7%青島雪和友清源企業(yè)管理合伙企業(yè)4.62%八億橡膠有限責任公司0.73%100%青島普元棟盛商業(yè)發(fā)展有限公司賽輪國際控股香港有限公司華東(東青島雪和友清源創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)賽輪賽輪董家口賽輪新材料賽江蘇興達鋼簾線股份有限公司ACTR賽輪越南賽輪沈陽賽輪東營營)智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場有限公司輪胎銷售有限公司輪柬埔寨資料：公司2023年中報，首創(chuàng)證券1.6

股權結構優(yōu)化，管理水平提升公司深度報告

證券研究報告

公司實施股權激勵綁定核心人員，業(yè)績指標超額完成。2018年和2019年，公司實施了兩期限制性股票激勵計劃，充分調(diào)動公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發(fā)展，設置的業(yè)績考核目標超額完成。

回購股份實施股權激勵，彰顯管理層對公司發(fā)展信心。2023年7月，公司發(fā)布2023年員工持股計劃，本期員工持股計劃的股份為公司回購專用賬戶已回購公司普通股股份，股份總數(shù)合計59.9百萬股，占公司當前股本總額的1.96%，彰顯了管理層對公司未來發(fā)展的信心和對公司長期價值的認可，同時完善公司長效激勵機制，促進公司健康可持續(xù)發(fā)展。圖表13

2018年及2019年股權激勵業(yè)績考核要求及達成情況圖表14

2023年員工持股計劃業(yè)績考核目標解除限售期業(yè)績考核目標實際達成情況解除限售期業(yè)績考核目標以2017年凈利潤為基數(shù)，2018年凈利潤增長率不低于50%；第一個解除限售期增長率為107.74%以2022年凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于30%第一個解鎖期2018年限制性股票激勵計劃以2017年凈利潤為基數(shù)，2019年凈利潤增長率不低于60%；第二個解除限售期第三個解除限售期第一個解除限售期第二個解除限售期第三個解除限售期增長率為276.70%增長率為380.92%增長率為81.33%增長率為131.50%增長率為104.29%以2017年凈利潤為基數(shù)，2020年凈利潤增長率不低于80%。以2022年凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于60%第二個解鎖期第三個解鎖期以2018年凈利潤為基數(shù)，2019年凈利潤增長率不低于30%；2019年限制性股票激勵計劃以2018年凈利潤為基數(shù)，2020年凈利潤增長率不低于60%；以2022年凈利潤為基數(shù)，2025年凈利潤增長率不低于90%以2018年凈利潤為基數(shù)，2021年凈利潤增長率不低于90%。資料：公司公告，首創(chuàng)證券資料：公司公告，首創(chuàng)證券2、原料價格和海運費回落，成本壓力有所緩解公司深度報告

證券研究報告

輪胎各原料2021年高位震蕩，2022年起逐步回落，2023Q3略有反彈。作為輪胎的主要原料，天然橡膠和合成橡膠價格在2021年處于高位，如天然橡膠最高達到16935元/噸，自2022年初開始震蕩下行，2023年三季度有所上漲，隨后回落，截至11月3日，天然橡膠、順丁橡膠、丁苯橡膠價格分別為14195、12400、12400元/噸。作為兩種主要的輪胎簾子布材料，鋼絲簾線在2021年5月最高達到6570元/噸，2023年11月3日價格回落至4126元/噸，降幅達到37.2%。錦綸6簾子布在2021年11月達到31000元/噸，2023年11月3日回落至21000元/噸，降幅32.3%。炭黑的價格走勢與其他幾種原料有所不同，自2020年中觸底后，一直處于震蕩上行趨勢中，2022年11月達到11526元/噸，之后出現(xiàn)回落。近期受原料端價格上漲影響有所反彈，截至2023年11月3日，炭黑價格為9904元/噸。圖表15

2023Q3天然橡膠及合成橡膠價格上漲圖表16

簾子布、炭黑等輔材價格近期略有反彈天然橡膠（元/噸）順丁橡膠（元/噸）丁苯橡膠（元/噸）鋼絲簾線（元/噸）錦綸6簾子布（元/噸）炭黑（元/噸）180001600014000120001000080003500030000250002000015000100005000060004000資料：Wind，首創(chuàng)證券資料：Wind，首創(chuàng)證券2、原料價格和海運費回落，成本壓力有所緩解公司深度報告

證券研究報告

輪胎原料加權成本2021年底達到高點，2022年開始持續(xù)回落，2023Q3略有反彈。我們以30%天然橡膠、30%合成橡膠（順丁橡膠和丁苯橡膠各占15%）、16%炭黑、16%簾子布（鋼絲簾線和錦綸6簾子布各占8%）、8%其他計算輪胎原料加權成本。整體來看，原料加權成本2021年高位震蕩，2021年10月21日到達本輪高點，達到14683元/噸。2022年開始持續(xù)回落，至2023年5月31日，回落至10774元/噸，較本輪高點跌幅26.6%，降至疫情之前2019年的水平。2023Q3受天氣以及國際油價上漲影響，橡膠、炭黑等原料價格上漲，帶動原料加權成本出現(xiàn)一定反彈，三季度末開始回落。原料成本的回歸有利于輪胎公司盈利能力的修復。圖表17

輪胎原材加權成本回落至2019年水平后，近期略有反彈原料加權成本（元/噸）1600014000120001000080006000400020000資料：Wind，百川盈孚，首創(chuàng)證券2、原料價格和海運費回落，成本壓力有所緩解公司深度報告

證券研究報告

海運費已經(jīng)回落至合理水平。2021-2022年間，輪胎企業(yè)除了承受原材料帶來的高成本壓力外，還承受著海運成本上漲的壓力。作為衡量國際海運情況的權威指數(shù)，波羅的海貨運指數(shù)（FBX）由幾條主要航線的即期運費加權計算而成。自2022年下半年開始，海運費快速回落，2023年10月27日已經(jīng)回落至1094.93，較本輪高點2021年9月10日的11108.56，下降90.14%。

中國出口至歐美的集裝箱運價已經(jīng)回落至多年均值。根據(jù)中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI數(shù)據(jù)，自2020年底開始中國至美西、美東、歐洲的集裝箱運價開始大幅上漲，2022年上半年到達高點，自2022年下半年開始回落，目前已經(jīng)回落至多年平均水平。圖表18

波羅的海貨運（FBX）指數(shù)回落至正常水平圖表19

中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI回落至正常水平波羅的海貨運指數(shù)（FBX）CCFI綜合指數(shù)中國-美西中國-美東中國-歐洲12000700060005000400030002000100001000080006000400020000資料：Wind，首創(chuàng)證券資料：Wind，首創(chuàng)證券3、全球輪胎需求穩(wěn)中有升，中國胎企市場份額有望提升3.1

全球輪胎市場行業(yè)集中度較高，但降低趨勢明顯目前全球輪胎企業(yè)可被分成四個梯隊：公司深度報告

證券研究報告

第一梯隊以米其林、普利司通和固特異為代表，其主要生產(chǎn)中高端產(chǎn)品，擁有技術、品牌優(yōu)勢及較強的市場定價能力。該梯隊企業(yè)的市場優(yōu)勢在于生產(chǎn)高檔轎車、輕型載重子午線輪胎。

第二梯隊的主要企業(yè)有住友、橫濱和韓泰，其市場定位為生產(chǎn)中端產(chǎn)品，優(yōu)勢為中檔轎車、輕型載重子午線輪胎。

第三梯隊如玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟等雖在國內(nèi)擁有較強的競爭優(yōu)勢，但在全球范圍內(nèi)占有中低端市場，且市占率較低。

第四梯隊為本土中小規(guī)模輪胎企業(yè)。圖表20

全球輪胎行業(yè)可以分為四個梯隊梯隊主要品牌和企業(yè)市場定位生產(chǎn)中高端產(chǎn)品，擁有技術、品牌優(yōu)勢及較強的市場定價能力，優(yōu)勢在于高檔轎車、輕型載重子午線輪胎第一梯隊米其林、普利司通、固特異第二梯隊第三梯隊第四梯隊馬牌、倍耐力、住友、韓泰玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟本土中小規(guī)模輪胎企業(yè)主要生產(chǎn)中端產(chǎn)品，優(yōu)勢在于中檔轎車、輕型載重子午線輪胎在國內(nèi)保持行業(yè)龍頭地位，全球內(nèi)處于中低端市場資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，首創(chuàng)證券3.1

全球輪胎市場行業(yè)集中度較高，但降低趨勢明顯公司深度報告

證券研究報告我們將米其林、普利司通、固特異合稱為頭部輪胎制造商，每家企業(yè)全球市占率8%以上，對應第一梯隊，2021年三家合計市占率36.4%；全球市占率2-7%的為中型輪胎制造商，對應第二梯隊；全球市占率低于2%的為其他輪胎制造商，對應第三梯隊和第四梯隊。

從全球市占率角度，頭部輪胎制造商約以每年1%的速度降低，而其他輪胎制造商約以每年0.8%的速度提升。根據(jù)米其林年報可以看出，頭部輪胎制造商的市占率2000年高達57.1%，2019年降為37.8%，2021年進一步降低至36.4%，降低速度約為每年1%。中型輪胎制造商過去21年整體來說市占率緩慢提升，但是2020年以來受疫情以及經(jīng)濟增長乏力等影響，市場被其他輪胎制造商擠占。其他輪胎制造商市占率則由2000年的22%提升至2021年的38.6%，速度約為0.8%每年。圖表21

2000年全球輪胎各梯隊市場占比圖表23

2021年全球輪胎各梯隊市場占比圖表22

2019年全球輪胎各梯隊市場占比米其林,

14.6%米其林,

15.0%米其林,

19.0%其他輪胎制造商,

22.0%其他輪胎制造其他輪胎制造普利司通,普利司通,商,

36.9%商,

38.6%13.6%14.6%普利司通,中型輪胎制造商,

20.9%19.8%固特異,

8.2%固特異,

8.2%固特異,

18.3%中型輪胎制造中型輪胎制造商,

25.0%商,

25.3%資料：米其林2001年年報，首創(chuàng)證券資料：米其林2020年年報，首創(chuàng)證券資料：米其林2022年年報，首創(chuàng)證券3.1

全球輪胎市場行業(yè)集中度較高，但降低趨勢明顯公司深度報告

證券研究報告

輪胎行業(yè)集中度整體波動下行，中國胎企市占率有望提升。根據(jù)美國《輪胎商業(yè)》組織的年度全球輪胎75強排行榜，2008年，75強輪胎企業(yè)中，前三強銷售額為647.8億美元，占世界輪胎總銷售額的46.27%，前十強銷售額占比為69.20%。2022年，75強輪胎企業(yè)中，前三強銷售額為727.52億美元，同比增長14.77%，占世界輪胎總銷售額的38.94%，相比2008年，降低7.33pct；前十強銷售額為1191.92億美元，同比增長9.88%，占世界輪胎總銷售額的63.8%，相比2008年，降低5.40pct。總體來看，輪胎行業(yè)的集中度呈波動下降趨勢。2022年75強中，我國大陸胎企中策橡膠、賽輪輪胎、玲瓏輪胎分別位于第9名、第12名及第17名，三家公司銷售總額占世界輪胎銷售總額的5.32%，相比2008年提高2.52pct，盡管受行業(yè)嚴峻形勢影響較2021年有所下滑，但是近三年均維持5%以上的水平；其中賽輪輪胎近年來市場份額持續(xù)提升，2022年占比為1.76%，同比增長0.26pct，相比2008年，提高1.53pct。圖表24

全球前三強及前十強輪胎企業(yè)市占率波動下降圖表25

賽輪輪胎及中國大陸前三強市占率呈上升趨勢全球前三強市占率全球前十強市占率賽輪輪胎市占率中國大陸前三強市占率70%65%60%55%50%45%40%35%30%7%6%5%4%3%2%1%0%2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022：Tire

Business，中國化工報，首創(chuàng)證券資料：Tire

Business，中國化工報，首創(chuàng)證券資料3.2

全球輪胎需求穩(wěn)中有升，半鋼胎為主要消費類型公司深度報告

證券研究報告

全球輪胎需求剛性，2022年穩(wěn)中有升。2010-2019年，全球輪胎需求整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，2020年受新冠疫情沖擊，全球輪胎需求降低為16億條，降幅10.4%；2021年強勢反彈，需求數(shù)量上漲9.4%至17.49億條，市場規(guī)模大幅增長18%至1800億美元；2022年盡管受到歐美通脹壓力帶來的市場需求萎縮以及國內(nèi)疫情反復等不利影響，全球輪胎需求依然穩(wěn)中有升，上漲0.1%至17.51億條，其中半鋼胎為15.40億條，同比+0.65%，全鋼胎為2.11億條，同比-3.87%。

全球輪胎消費類型中半鋼胎仍然是主要消費類型。半鋼胎占比長期維持88%左右，其中半鋼胎替換占比維持在65%左右。圖表26

2022年全球輪胎需求量穩(wěn)中有升半鋼胎配套（百萬條）半鋼胎替換（百萬條）全鋼胎配套（百萬條）全鋼胎替換（百萬條）總需求增速-右軸20001800160014001200100080015%10%5%0%-5%-10%-15%60040020002010201120122013201420152016201720182019202020212022資料：米其林年報，首創(chuàng)證券3.2

全球輪胎需求穩(wěn)中有升，半鋼胎為主要消費類型公司深度報告

證券研究報告

全球半鋼胎市場需求仍保持增長。2010年全球需求12.75億條，逐年穩(wěn)步增長，2019年增長至15.63億條，年均復合增速為2.3%。2020年受新冠疫情沖擊，需求下滑11.0%至13.92億條，2021年大幅上漲9.9%，增至15.30億條。2022年小幅增長0.65%至15.40億條。

從地區(qū)分布來看，歐洲一直是半鋼胎的第一大市場，2019年需求最高達到4.74億條，全球占比約30%。2020年大幅下滑24%至3.58億條，盡管2021年和2022年均有一定程度增長，但是2022年約為3.94億條，仍未恢復至2019年水平。北美是除歐洲之外的第二大市場，長期需求相對穩(wěn)定，2020年需求量小幅下降2.31%至3.51億條。2021年跟隨全球市場增長至3.91億條，增幅11.40%，2022年小幅降低1.53%至3.85億條。圖表27

全球半鋼胎市場需求保持增長態(tài)勢圖表28

歐洲是半鋼胎第一大市場歐洲（百萬條）北美（百萬條）2022年全球半鋼胎需求各地區(qū)占比（百萬條）中美（百萬條）南美（百萬條）亞洲（2020年開始除中國）（百萬條）獨聯(lián)體（百萬條）非洲/印度/中東（百萬條）中國（百萬條）獨聯(lián)體,

63.00,

4%南美,

91.00,

6%同比-右軸180015%10%5%非洲/印度/中東,

148.00,

10%16001400120010008006004002000歐洲,

394.00,

26%亞洲（除印度及中國）,

218.00,

14%0%-5%-10%-15%北美,

385.00,

25%中國,

240.00,

15%2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：米其林年報，首創(chuàng)證券資料：米其林年報，首創(chuàng)證券3.2

全球輪胎需求穩(wěn)中有升，半鋼胎為主要消費類型公司深度報告

證券研究報告

全球全鋼胎需求過去3年受疫情影響大。全鋼胎與基礎設施建設及公路貨運量相關度高，2020年受疫情影響，全球全鋼胎需求同比下降6.53%至2.07億條。2021年有所恢復，同比增長5.79%至2.19億條，2022年同比下降3.87%至2.11億條，主要原因為國內(nèi)市場受疫情影響，需求同比大幅下降25.79%。

我國是全鋼胎第一大市場。由于我國下游基礎設施建設規(guī)模大、重型工程車輛新增需求高，2022年中國在全鋼胎市場需求占比為25%，其中配套和替換市場需求占比分別達到38.39%和22.47%，隨著疫情防控政策優(yōu)化，預計基礎設施建設的提速及貨運物流的恢復，將會提振全鋼胎市場需求。圖表29

全球全鋼胎需求過去3年受疫情影響大圖表30

我國是全鋼胎第一大市場歐洲（百萬條）北美（百萬條）2022年全球全鋼胎需求各地區(qū)占比（百萬條）中美（百萬條）南美（百萬條）亞洲（2020年開始除中國）（百萬條）獨聯(lián)體（百萬條）同比-右軸非洲/印度/中東（百萬條）中國（百萬條）獨聯(lián)體,

9.90,

5%25040%35%30%25%20%15%10%5%歐洲,

24.70,

12%南美,

18.40,9%20015010050非洲/印度/中東,北美,

42.50,

20%34.00,

16%亞洲（除印度及中國）,

27.30,

13%0%中國,

54.10,

25%-5%-10%02010201120122013201420152016201720182019202020212022資料：米其林年報，首創(chuàng)證券資料：米其林年報，首創(chuàng)證券3.2

全球輪胎需求穩(wěn)中有升，半鋼胎為主要消費類型

公司深度報告

證券研究報告

歐洲及北美占據(jù)全球輪胎市場半壁江山。從全球輪胎市場來看，2022年北美占比最高為24.4%，其次為歐洲23.9%，兩者合計占比達到48.3%。而從最重要的細分市場，半鋼胎替換市場來看，2022年歐洲和北美占比分別為28.1%和27.4%，兩者合計占比達到55.5%。

中國輪胎需求全球占比17%，為全球第三大市場。從全球輪胎市場來看，2022年中國總需求為2.94億條，全球占比17%，為僅次于北美和歐洲的第三大市場。而從半鋼胎替換市場來看，中國需求為1.17億條，占比約10%，位居全球第四位。圖表31

2022年歐洲及北美輪胎需求合計占比為48.3%圖表32

2022年歐洲及北美半鋼胎需求合計占比為55.5%2022年全球半鋼胎替換需求各地區(qū)占比（百萬條）2022年全球輪胎需求各地區(qū)占比（百萬條）獨聯(lián)體,

73.9,4.2%南美,

109.4,

6.2%獨聯(lián)體,

59,5.1%中國,

117,10.1%非洲/印度/中東,182,10.4%歐洲,

324,

28.1%北美,

316,

27.4%北美,

427.5,

24.4%歐洲,

418.7,

23.9%非洲/印度/中東,112,9.7%亞洲（除印度及中國）,

245.3,亞洲（除中國）,148,12.8%14.0%中國,

294.1,

16.8%南美,

77,

6.7%資料：米其林年報，首創(chuàng)證券資料：米其林年報，首創(chuàng)證券3.3

歐美兩大成熟市場均處于疫后修復階段

公司深度報告

證券研究報告

歐美兩大成熟市場目前均處于疫后修復階段。2010年至2019年，歐洲輪胎需求整體呈上升趨勢，年復合增長率為2%。受疫情影響，2020年需求量大幅減少了25%。2021年和2022年兩年連續(xù)增長，2022年恢復至4.19億條，基本達到了與2010年相當?shù)乃?，但是較2019年仍然低17.0%，預計未來將繼續(xù)修復。北美作為另一個成熟市場，受疫情影響相對較小，2010-2022年整體呈現(xiàn)增長趨勢，12年間復合增長率1.8%。2022年由于通脹高企帶來的需求萎縮，盡管其他細分市場保持增長，但是占比最大的半鋼胎替換市場下滑3.7%，導致北美輪胎總需求小幅下滑0.3%，整體與2021年需求相當。圖表33

2022年歐洲輪胎需求有所恢復圖表34

2022年北美輪胎需求小幅下滑歐洲半鋼胎配套需求（百萬條）歐洲全鋼胎配套需求（百萬條）歐洲半鋼胎替換需求（百萬條）歐洲全鋼胎替換需求（百萬條）歐洲全鋼胎需求占比-右軸北美半鋼胎配套需求（百萬條）北美全鋼胎配套需求（百萬條）北美半鋼胎替換需求（百萬條）北美全鋼胎替換需求（百萬條）北美全鋼胎需求占比-右軸歐洲半鋼胎需求占比-右軸北美半鋼胎需求占比-右軸60035%30%25%20%15%10%5%50030%25%20%15%10%5%4504003503002502001501005050040030020010000%00%2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

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2020

2021

20222010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：米其林年報，首創(chuàng)證券資料：米其林年報，首創(chuàng)證券3.3

歐美兩大成熟市場均處于疫后修復階段公司深度報告

證券研究報告

2023年1-9月，歐洲及北美市場配套需求有所改善。由于歐洲市場汽車零配件供應狀況持續(xù)改善，配套市場銷量有所恢復。2023年9月，半鋼胎配套銷量當月同比下滑4%，1-9月累計同比增長11%；全鋼胎配套銷量當月同比增長1%，1-9月累計同比增長8%。在北美，汽車制造商在需求持續(xù)增長的背景下重建庫存，半鋼胎配套銷量同樣有所恢復。2023年9月，半鋼胎配套銷量當月同比下降10%，1-9月累計同比增長9%；全鋼胎配套恢復速度較慢，全鋼胎配套銷量當月同比下滑4%，1-9月累計同比下滑2%。圖表35

歐洲及北美配套市場輪胎銷量當月同比圖表36

歐洲及北美配套市場輪胎銷量年初至今同比歐洲半鋼胎配套歐洲全鋼胎配套北美半鋼胎配套北美全鋼胎配套55%45%35%25%15%5%-5%-15%-25%資料：米其林官網(wǎng)，首創(chuàng)證券資料：米其林官網(wǎng)，首創(chuàng)證券3.3

歐美兩大成熟市場均處于疫后修復階段公司深度報告

證券研究報告

2023年1-9月，歐洲及北美市場替換需求疲軟。在持續(xù)高通脹以及俄烏沖突持續(xù)產(chǎn)生負面影響的背景下，替換市場銷量同比下滑。2023年9月，歐洲半鋼胎替換銷量當月同比下降6%，1-9月累計同比下降6%；歐洲全鋼胎替換銷量當月同比下降7%，1-9月累計同比下降9%。北美半鋼胎替換銷量當月同比增加13%，1-9月累計同比下降4%；北美全鋼替換銷量當月同比下降15%，

1-9月累計同比下降17%。圖表37

歐洲及北美替換市場輪胎銷量當月同比圖表38

歐洲及北美替換市場輪胎銷量年初至今同比歐洲半鋼胎替換歐洲全鋼胎替換北美半鋼胎替換北美全鋼胎替換歐洲半鋼胎替換歐洲全鋼胎替換北美半鋼胎替換北美全鋼胎替換40%30%20%10%0%130%110%90%70%50%30%10%-10%-20%-10%-30%資料：米其林官網(wǎng)，首創(chuàng)證券資料：米其林官網(wǎng)，首創(chuàng)證券3.3

歐美兩大成熟市場均處于疫后修復階段公司深度報告

證券研究報告

2023H1，美國輪胎進口量同比大幅下降，泰國及越南為主要國，自柬埔寨進口量快速增長。2023H1，美國半鋼胎進口量為7674.63萬條，同比下降11.6%；其中6月半鋼胎進口量為1358.77萬條，環(huán)比下降0.5%，同比下降9.2%。其中，上半年進口自泰國及越南的數(shù)量分列第一、三位（第二為墨西哥），分別為1553.8萬條、593.6萬條，同比分別-12.8%、+3.1%，占比分別為20.2%、7.7%；進口自柬埔寨的數(shù)量為210.84萬條，同比增長443.6%，占比同比提升2.3

pct至2.7%。2023H1，美國全鋼胎進口量為2307.83萬條，同比下降24.2%；其中6月全鋼胎進口量為375.66萬條，環(huán)比下降5.3%，同比下降34.8%。其中，上半年進口自泰國及越南的數(shù)量分列第一、二位，分別為599.9萬條、262.7萬條，同比分別-33.0%、-38.9%，占比分別為26.0%、11.4%；進口自柬埔寨的數(shù)量為69.61萬條，同比增長435.9%，占比同比提升2.6

pct至3.0%。圖表39

美國半鋼胎進口量（萬條）圖表40

美國全鋼胎進口量（萬條）中國印度尼西亞智利泰國中國臺灣巴西越南日本墨西哥柬埔寨菲律賓加拿大韓國馬來西亞其他中國中國臺灣巴西泰國日本墨西哥越南菲律賓加拿大柬埔寨馬來西亞其他韓國印度印度尼西亞智利1800160014001200100080060040020007006005004003002001000資料：ITC

trade，首創(chuàng)證券資料：ITC

trade，首創(chuàng)證券3.3

歐美兩大成熟市場均處于疫后修復階段

預計2023年美國輪胎出貨量小幅增長。公司深度報告

證券研究報告2022年美國輪胎總出貨量為3.32億條，據(jù)美國輪胎制造商協(xié)會(USTMA)預計，2023年美國輪胎總出貨量為3.342億條，同比增長0.72%。其中，與2022年相比，半鋼胎配套出貨量將增長2.3%，全鋼胎配套出貨量將降低1.54%，半鋼胎替換出貨量將增長1.12%，全鋼胎替換出貨量將降低5.26%。圖表41

美國半鋼胎出貨量圖表42

美國全鋼胎出貨量資料：美國輪胎制造商協(xié)會，首創(chuàng)證券資料：美國輪胎制造商協(xié)會，首創(chuàng)證券3.3

歐美兩大成熟市場均處于疫后修復階段公司深度報告

證券研究報告

2023H1，歐盟輪胎進口量同比下降，進口自中國的半鋼胎同比增長。2023H1，歐盟半鋼胎進口量為543.08千噸，同比下降7.07%；其中6月半鋼胎進口量為90.47千噸，環(huán)比下降12.87%，同比下降17.27%。2023H1，進口自中國的數(shù)量為302.80千噸，同比增長11.36%，占進口總量55.76%；其中6月進口量為51.30千噸，環(huán)比下降14.04%，同比增長13.40%。2023H1，歐盟全鋼胎進口量為279.51千噸，同比下降13.3%；其中6月全鋼胎進口量為41.24千噸，環(huán)比下降16.44%，同比下降31.2%。2023H1，進口自中國的數(shù)量為55.27千噸，同比下降11%，占進口總量19.77%，其中6月進口量為7.87千噸，環(huán)比下降27.19%，同比下降21.53%。圖表44

歐盟全鋼胎進口量（千噸）圖表43

歐盟半鋼胎進口量（千噸）中國印度土耳其日本中國臺灣英國韓國印度尼西亞加拿大泰國美國巴西越南俄羅斯其他中國印度土耳其日本中國臺灣英國韓國印度尼西亞加拿大泰國美國巴西越南俄羅斯其他706050403020100200180160140120100806040200資料：歐盟統(tǒng)計局，首創(chuàng)證券資料：歐盟統(tǒng)計局，首創(chuàng)證券3.3

歐美兩大成熟市場均處于疫后修復階段公司深度報告

證券研究報告

歐盟新車注冊量大幅增長，預計會拉動配套需求。2022年，由于受供應鏈不暢及汽車零部件短缺影響，歐盟乘用車注冊量同比降低4.6%至925.59萬輛。歐盟商用車注冊量同比降低14.60%至160.68萬輛；2023H1，隨著供應鏈問題的緩解，歐盟乘用車市場表現(xiàn)良好，乘用車注冊量為543.87萬輛，同比+17.90%；其中6月注冊量為104.51萬輛，環(huán)比+11.30%，同比+17.89%。另外，根據(jù)acea數(shù)據(jù)，2023H1歐盟商用車注冊量同比+11.2%，達到73.10萬輛。圖表45

歐盟乘用車注冊量圖表46

歐盟商用車注冊量歐洲商用車注冊量累計值（萬輛）累計同比-右軸歐洲乘用車注冊量累計值（萬輛）累計同比-右軸30050%40%30%20%10%0%1,80040%30%20%10%0%1,6001,4001,2001,00080025020015010050-10%-20%-30%-40%-50%-10%-20%-30%-40%-50%60040020000資料：Wind，首創(chuàng)證券資料：Wind，首創(chuàng)證券4、國內(nèi)輪胎行業(yè)復蘇進程中，產(chǎn)能優(yōu)化+新能源浪潮帶來新機遇4.1

國內(nèi)輪胎產(chǎn)量及出口量提升，汽車產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長

2022年我國輪胎行業(yè)面臨嚴峻的海內(nèi)外形勢，開工率處于低位。疫情導致各輪胎廠開工率下降，同時大量車企處于停工停產(chǎn)狀態(tài)，配套環(huán)節(jié)輪胎需求受到打擊；多地高速管控或關閉，物流運輸受阻，導致輪胎需求疲弱。2022年全年我國半鋼胎平均開工率為60%，全鋼胎平均開工率維持在52%左右，處于近四年來的偏低水平。

2023H1，我國輪胎行業(yè)回歸穩(wěn)中有升的良好發(fā)展態(tài)勢，開工率逐步回升。

隨著疫情管控政策的優(yōu)化，行業(yè)需求逐步復蘇，輪胎企業(yè)開工率逐步回升，較2022年明顯提高。2023H1，半鋼胎平均開工率為66.0%，同比提高8.1pct，全鋼胎平均開工率為58.9%，同比提高9.6pct。圖表47

2023H1我國半鋼胎平均開工率同比提高8.1pct圖表48

2023H1我國全鋼胎開工率同比提高9.6pct中國半鋼胎周度開工率中國全鋼胎周度開工率201920202021202220232019202020212022202380%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%13579

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51資料：Wind，首創(chuàng)證券資料：Wind，首創(chuàng)證券4.1

國內(nèi)輪胎產(chǎn)量及出口量提升，汽車產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長

2022年，需求疲弱及疫情管控導致我國輪胎產(chǎn)量和出口均出現(xiàn)下滑。2022年，中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為85600萬條，同比下降5%，共計出口新的充氣橡膠輪胎55,255萬條，同比下降6.6%，主要系歐美市場通脹壓力較大帶來的終端市場需求縮減所致。特別是2022年下半年，出口量快速下滑，累計出口27124萬條，較上半年下降約3.6%。主要因為海運費急速回落，海運流轉速度加快，海運供應鏈恢復正常后，海外經(jīng)銷商短期高價庫存高企延遲了下單需求，對訂單產(chǎn)生的負面影響。

2023年我國輪胎產(chǎn)量和出口均同比增長。伴隨國內(nèi)行業(yè)需求復蘇以及海外經(jīng)銷商庫存逐漸接近去化完畢，2023年1-9月，中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計73136萬條，同比增長14.3%，新的充氣橡膠輪胎出口累計46282萬條，同比增長9.1%。圖表49

我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量圖表50

新的充氣橡膠輪胎出口2023年3月開始同比增長新的充氣橡膠輪胎出口數(shù)量累計值（百萬條）累計同比-右軸中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計值（百萬條）累計同比-右軸700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%120080%60%40%20%0%10008006004002000-10%-20%-30%-20%-40%資料：Wind，首創(chuàng)證券資料：Wind，首創(chuàng)證券4.1

國內(nèi)輪胎產(chǎn)量及出口量提升，汽車產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長公司深度報告

證券研究報告

國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量韌性十足，延續(xù)穩(wěn)步增長態(tài)勢。2020年中國汽車受經(jīng)濟下行壓力以及疫情等沖擊，產(chǎn)量降至2462.5萬輛，為近年來低點，2021年隨著經(jīng)濟底部復蘇，產(chǎn)量增長4.8%至2652.8萬輛，2022年盡管受到疫情反復等不利影響，但在國家促進汽車消費等政策刺激下，汽車產(chǎn)量增長3.4%至2747.6萬輛，銷量增長2.1%至2686.4萬輛。2023年隨著疫情的影響逐漸遠去，經(jīng)濟企穩(wěn)向好，汽車市場或?qū)⒀永m(xù)增長勢頭，1-7月汽車產(chǎn)量為1540.8萬輛，同比增長4.5%；汽車銷量1562.6萬輛，同比增長7.9%。

國內(nèi)汽車保有量穩(wěn)步增長。盡管隨著我國汽車保有量基數(shù)的不斷擴大，增速不斷下滑，但是每年新增保有量的絕對值整體呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。2022年，我國機動車保有量增加0.17億輛至3.19億輛，增幅5.6%。日益龐大的汽車保有量將帶來不斷增長的輪胎替換市場需求。圖表51

中國汽車產(chǎn)量保持增長圖表52

中國汽車保有量穩(wěn)步增長中國汽車產(chǎn)量累計值（萬輛）累計同比-右軸中國汽車保有量（億輛）同比增速-右軸350030002500200015001000500200%150%100%50%3.5325%20%15%10%5%2.520%1.51-50%-100%00.500%2005

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2022資料：Wind，首創(chuàng)證券資料：Wind，首創(chuàng)證券4.2

貨運物流及出行需求恢復，有望帶動替換市場需求公司深度報告

證券研究報告

2022年，受疫情影響，多地高速管控或關閉，物流運輸受阻，我國公路貨運量累計值為371.19億噸，同比下降5.5%。2023年以來，貨運物流逐步恢復，1-9月，公路貨運量累計值為297.44億噸，同比增長7.67%。

2022年，受疫情多點散發(fā)的影響，跨省熔斷機制下居民出游被限制，出行需求大幅下降，我國公路客運量累計值為35.46億人，同比下降30.32%。隨著2023年疫情管控的出行限制取消以及出入境政策的調(diào)整，出行需求旺盛，1-9月，公路客運量累計值為33.68億人，同比增長20.89%。圖表53

我國公路貨運量自2023年2月開始增長圖表54

我國公路客運量自2023年3月開始增長中國公路客運量累計值（億人）累計同比-右軸中國公路貨運量累計值（億噸）累計同比-右軸16030%20%10%0%45080%60%40%20%0%4003503002502001501005014012010080-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%6040-20%-40%2000資料：Wind，首創(chuàng)證券資料：Wind，首創(chuàng)證券4.3

落后產(chǎn)能出清速度或加快，國內(nèi)龍頭企業(yè)受益公司深度報告

證券研究報告

隨著近年輪胎行業(yè)供給側改革，落后產(chǎn)能淘汰的推進，2015年以來我國輪胎產(chǎn)量開始回落，從2014年最高峰時的11.19億條回落至2022年的8.56億條。2023年7月4日，國家

、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、市場監(jiān)管總局、國家能源局等五部門發(fā)布《工業(yè)重點領域能效標桿水平和基準水平（2023年版）》的通知。本次增加子午線輪胎等11個領域，原則上應在2026年年底前完成技術改造或淘汰退出。

山東省早在2021年4月，便印發(fā)了《全省落實“三個堅決”行動方案（2021—2022年）》。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，“三個堅決”行動已經(jīng)淘汰了約2700萬條輪胎產(chǎn)能，基本實現(xiàn)3117萬條關停目標。圖表56

山東省堅決淘汰一批任務清單（輪胎）圖表55

2015年以來我國輪胎產(chǎn)量開始回落類型涉及企業(yè)產(chǎn)能（萬條）70中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量（萬條）同比增速-右軸青島途樂馳橡膠有限公司山東君誠橡膠科技有限公司山東元豐橡膠科技有限公司濰坊市躍龍橡膠有限公司山東凱通輪胎制造有限公司山東銀寶輪胎集團有限公司通億歐輪胎（諸城）有限公司山東金斯坦輪胎有限公司合計山東固可力輪胎有限公司青島福輪科技有限公司青島奧諾輪胎有限公司山田橡膠科技有限公司山東吉路爾輪胎有限公司滕州賽陽橡膠工業(yè)有限公司遠新輪胎有限公司3012000080%70%60%50%40%30%20%10%0%10010761804860556463001204504004103006010037525613117全鋼胎企業(yè)100000800006000040000200000半鋼胎企業(yè)-10%-20%-30%山東紅光橡膠科技有限公司諸城市滬泰橡膠制品有限公司山東皓豐輪胎工業(yè)有限公司合計合計資料：Wind，首創(chuàng)證券資料：車轅車轍網(wǎng)，首創(chuàng)證券4.4

新能源汽車大勢之下，國產(chǎn)胎企迎來發(fā)展新機遇公司深度報告

證券研究報告

新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)快速增長，是拉動汽車產(chǎn)量的主要力量。2021年，我國新能源汽車產(chǎn)量367.7萬輛，同比+145.6%，銷量352.05萬輛，同比+157.48%；2022年產(chǎn)量依然增長97.5%至721.9萬輛，銷量增長95.6%至688.7萬輛，2023H1，產(chǎn)量為361.1萬輛，同比+35%，銷量為374.7萬輛，同比+44.12%，是拉動國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增長的主要力量，也將帶動國內(nèi)輪胎需求的增長。

新能源汽車的滲透率和保有量占比快速提升。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，2022年我國新能源汽車銷量688.7萬輛，滲透率達到25.6%，同時2022年新能源汽車保有量達到1310萬輛，占比達到4.1%。截至2023年9月，新能源汽車保有量達1821萬輛，占比達5.5%。伴隨著國家與地方政策的大力扶持、行業(yè)本身的巨大潛力、特別是在《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》的大力推動下，未來中國新能源汽車行業(yè)有望繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。圖表57

中國新能源汽車產(chǎn)量快速增長圖表58

新能源汽車占汽車保有量比重持續(xù)提升中國新能源汽車產(chǎn)量累計值（萬輛）累計同比-右軸新能源汽車保有量（萬輛）新能源汽車保有量占比（%，右軸）8007006005004003002001000500%400%300%200%100%0%2000180016001400120010008006543210600400200-100%0資料：Wind，首創(chuàng)證券資料：Wind，首創(chuàng)證券4.4

新能源汽車大勢之下，國產(chǎn)胎企迎來發(fā)展新機遇公司深度報告

證券研究報告

新能源汽車對輪胎的要求更嚴格。相比較傳統(tǒng)燃油車，新能源車更重，百公里加速更快，靜音性更好，但受限于續(xù)航里程。因此，出于安全性、操控性、舒適性考慮，需要配備抓地力更強、耐磨性更高、噪音更低的輪胎。

國產(chǎn)新能源汽車輪胎性能迎頭趕上。國產(chǎn)新能源輪胎在性能和生產(chǎn)技術上正在縮短與國外廠商的差距，中策官方進行了朝陽一號EVPRO新能源輪胎挑戰(zhàn)特斯拉Model

3原配輪胎的測試，測試結果證明朝陽一號EV

PRO在噪音測試、干濕地制動、滾動阻力等多項測試成績領先或占優(yōu)。此外，太平洋汽車網(wǎng)在針對特斯拉Model

3全球六大主流品牌輪胎的橫評中，賽輪液體黃金輪胎在濕地制動、滑行測試、高速電耗等三項測試中均斬獲第一，并以總成績第一摘得桂冠。圖表59新能源汽車特點及其輪胎性能要求圖表60朝陽1號EVPRO多項測試成績領先或占優(yōu)圖表61特斯拉Model

3全球六大主流品牌輪胎橫評測試品牌朝陽1號EVPRO

Model3原廠新能源汽車特點對應輪胎性能60km/h55.2dB60.3dB66