電影行業(yè)系列跟蹤：清明檔創(chuàng)新高五一及暑期檔可期待

1核心觀點今年已有多跡象表明電影行業(yè)呈高景氣度：1）盡管一季度種子型電影較少，但頭部電影表現(xiàn)平均且穩(wěn)健，最終帶動總票房增長4.0%至164.85億元；2）清明檔超歷史紀(jì)錄，達(dá)8.55億元，同比增長336.2%，其中《你想活出怎樣的人生》預(yù)售成績超過往年同檔期單片預(yù)售紀(jì)錄?？梢娛袌鋈杂谢謴?fù)空間。去年大盤主要受益暑期檔超預(yù)期，而中小檔期仍趨冷，供給不足。但今年中小檔期已有恢復(fù)趨勢，同時高話題度電影帶動淡季周度票房回暖。展望未來，國內(nèi)出品公司有望重新審視淡季需求，隨著檔期增加，多元供給增加，刺激觀影需求，看好市場持續(xù)增長。同時持續(xù)關(guān)注AI視頻技術(shù)進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)變革持續(xù)，海內(nèi)外AI作品落地加速，央視重視程度超預(yù)期，國內(nèi)影視制作公司有望受益。持續(xù)重點推薦光線傳媒（動畫電影龍頭，系列化重磅釋放提升業(yè)績和估值彈性）、萬達(dá)電影（管理層變更落地，積極布局AI影視，關(guān)注影視釋放情況）。其他關(guān)注博納影業(yè)、橫店影視、中國電影等。1.1

為什么我們認(rèn)為影視行業(yè)景氣度高？10654326611988546200%0%-70605040302010綜合票房（億元） %

2023年%

2019年1000%800%600%400%0%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000觀影人次（億人次） %

2023年%

2019年800%600%400%200%120%110%100%90%80%70%60%圖表：各年周度平均票價與當(dāng)年春節(jié)檔平均票價對比2019年

2021年

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2023年

2024年資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投2今年來，多跡象表明電影市場景氣度高：高話題度《周處除三害》淡季上映，依然帶動3月單周票房環(huán)比增長。1月無高預(yù)期新片定檔情況下，單月票房依然達(dá)25.83億，過去4年多數(shù)類似情況時，單月票房不及20億元。清明檔宮崎駿電影《你想活出怎樣的人生》預(yù)售表現(xiàn)亮眼，超往年清明檔單片預(yù)售最高紀(jì)錄。市場仍有恢復(fù)空間。去年大盤主要受益暑期檔超預(yù)期，而中小檔期仍趨冷，供給不足。但今年中小檔期已有恢復(fù)趨勢，未來甚至可能出現(xiàn)周末檔。檔期增加，類型多元的供給增加，刺激觀影需求，看好市場持續(xù)增長。圖表：2024年周度綜合票房（億元） 圖表：2024年周度觀影人次（萬人次）1.2

一季度回顧：3月淡季票房已超過2020-2023年同期按月度票房看，3月淡季票房已超過2020-2023年同期：從歷史票房看，1月和2月大盤表現(xiàn)與春節(jié)檔強相關(guān)。而今年由于春節(jié)假期較晚，1月出現(xiàn)了明顯的供給真空期，并無高預(yù)期國產(chǎn)片和進(jìn)口片上映，導(dǎo)致從票房絕對值看，較往年出現(xiàn)下滑。但在供給不足的情況下，單月票房依然實現(xiàn)26億元，對比往年3月的電影淡季，在無高預(yù)期影片供給的情況下，經(jīng)常出現(xiàn)票房不足20億元的情況，今年1月大盤并未明顯倒退。3月票房已超2020-2023年同期。3月綜合票房達(dá)28億元，同比增長46.2%，高話題度的《周處除三害》上映，淡季情況下，帶動全年第10周票房環(huán)比增長。我們認(rèn)為，盡管短期內(nèi)，國內(nèi)出品公司并不會輕易在淡季定檔重磅產(chǎn)品，但從今年的情況看，高話題度的電影依然可以有效刺激觀影需求，展望未來，國內(nèi)出品公司就有望重新審視淡季需求，釋放有話題度的電影，從而增加檔期數(shù)量，帶動大盤增長。623449

50514234

3325271049101

101391926112

11128-204060801001201401月2月3月圖表：2017-2023年一至三月綜合票房（億元）2017

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20241237.918.205.424.005.50253.1%213.6%132.4%62.6%103.2%68.0%90.5%61.4%69.4%56.6%0%50%100%150%200%250%300%-987654321第9周第10周第11周第12周第13周圖表：2017-2023年3月單周綜合票房（億元）綜合票房（億元） %2023年 %

2019年資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投31.2

一季度回顧：大盤穩(wěn)健增長的主要驅(qū)動力來自觀影人次恢復(fù)4.104.814.233.073.363.66-40%-20%0%20%40%-6543212017

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2024一季度觀影人次（億人次） 同比

5.60 35.236.138.942.845.545.0

15%10%5%0%-5%-10%-50403020102017

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2024一季度平均票價（元）同比47.2圖表：2017-2024年一季度觀影人次（億人次）圖表：2017-2024年一季度平均票價（元）144.2803139.76 158.57 164.85202.19187.01181.60%40%20%0%-20%-40%-250200150100502017

20182019202120222023

2024從量價關(guān)系看，一季度綜合票房穩(wěn)步增長并不主要來自于平均票價的增長，觀影人次在穩(wěn)步恢復(fù)：價：2024年一季度的平均票價為45.0元，較2022和2023年均有減少。主要系春節(jié)檔平均票價減少，2024年春節(jié)檔平均票價為49.9元，低于2022和2023年的53.0元和52.4元，預(yù)計系2024年春節(jié)檔以喜劇為主，往年《長津湖之水門橋》《流浪地球2》等高票房特效大片拉動了平均票價。量：2024年一季度觀影人次穩(wěn)步復(fù)蘇，為3.66億人次，同比增長8.9%。在一季度核心檔期春節(jié)檔缺少種子型電影的情況下，觀影需求依然穩(wěn)健。盡管2024年至今的頭部電影在影史票房榜并無亮眼表現(xiàn)，但頭部電影表現(xiàn)均衡，依然帶動大盤穩(wěn)健增長。圖表：2017-2024年一季度綜合票房（億元）一季度綜合票房（億元） 同比資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投41.3

清明檔回顧：票房創(chuàng)歷史新高，行業(yè)維持高景氣清明檔票房創(chuàng)歷史新高，行業(yè)維持高景氣。2024年清明檔綜合票房創(chuàng)歷史新高，達(dá)8.55億元，同比增長336.2%，主要系2023年清明假期僅1天，當(dāng)周票房為6.94億元，低于今年清明檔；今年清明檔較2021年前高增長4.01%。其中觀影人次為2,141.5萬人次，略低于2021年，為其95.97%；平均票價為39.9元，高于往年均價。因此從量價關(guān)系看，在無重磅國產(chǎn)片定檔的情況下，觀影人次穩(wěn)健，維持歷史高位，平均票價穩(wěn)步增長，帶動綜合票房創(chuàng)新高。兩強貢獻(xiàn)主要票房，與2021年情況相似。2024年清明檔頭部電影分別是宮崎駿的《你想活出怎樣的人生》，檔期內(nèi)創(chuàng)4.00億元票房，占46.72%，第二為《哥斯拉大戰(zhàn)金剛2》，為2.39億元，占27.91%。與2021年《我的姐姐》《哥斯達(dá)大戰(zhàn)金剛》兩強格局類似，分別為3.79億元和2.99億元，占46.08%和36.38%。圖表：2024年清明檔電影票房格局 圖表：2017-2024年清明檔綜合票房（億元）5.936.876.988.221.221.968.55400%300%200%100%0%-100%-200%-108642綜合票房（億元）

同比34.2

34.434.836.814.036.639.9100%80%60%40%20%0%-50403020102017

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20242017

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2024圖表：2017-2024年清明檔平均票價（元）平均票價（元） %當(dāng)年春節(jié)檔0.492.394.000.450.410.830%20%40%60%80%100%綜合票房（億元）其他黃雀在后！草木人間功夫熊貓4哥斯拉大戰(zhàn)金剛2你想活出怎樣的人生1,732.32,231.51,995.1

2,004.4868.6535.52,141.5400%300%200%100%0%-100%-2,5002,0001,5001,0005002017

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2024圖表：2017-2024年清明檔觀影人次（萬人次）觀影人次（萬人次） 同比資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投51.4

五一展望：儲備數(shù)量多、類型廣，目前媒體預(yù)測低，仍有超預(yù)期可能五一檔儲備數(shù)量多、類型廣。截至2024年4月7日，五一檔已有11部電影定檔，相較2021和2023年，五一檔定檔數(shù)量減少，但仍高于疫情前。定檔電影類型豐富，包括戰(zhàn)爭片、愛情片、懸疑片、喜劇、國產(chǎn)動畫、日本動畫、好萊塢進(jìn)口分賬片等，多類型電影滿足各類觀影人群，有望刺激觀影需求釋放。目前多數(shù)電影媒體預(yù)測票房較低，在大盤高景氣度下，部分影片仍有超預(yù)期可能性。參考2023年，定檔數(shù)量多，類型廣，最終有4部電影檔期內(nèi)票房過億，分別是喜劇《人生路不熟》檔期內(nèi)5.14億，最終11.84億元；戰(zhàn)爭片《長空之王》檔期內(nèi)4.67億元，最終8.50億元；光線主投愛情片《這么多年》檔期內(nèi)1.74億元，最終3.01億元；檔期前上映的日本人氣IP《灌籃高手》劇場版，檔期內(nèi)1.49億元，最終6.60億元。7.8410.0615.2716.732.9715.21500%400%300%200%100%0%-100%-200%-51015202017

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2023圖表：2017-2023年五一檔平均票價（元）2,274.32,911.13,509.3868.53,769.0400%300%200%100%0%-100%-200%-5,0004,0003,0002,0001,0002017

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202334.534.643.537.834.240.4100.2%97.9%117.3%94.0%81.5%91.2%87.0%97.6%77.5%65.0%77.2%140%120%100%80%60%40%20%0%-5040302010201720182019202120222023五一檔平均票價（元）%

當(dāng)年均價%

當(dāng)年春節(jié)檔均價圖表：2017-2023年五一檔綜合票房（億元）綜合票房（億元） 同比8資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投691014811-510152017 2018 2019 2021 2022 2023圖表：2017-2023年五一檔觀影人次（萬人次）觀影人次（萬人） 同比

4,426.2 2024圖表：2017-2024年五一檔定檔電影數(shù)量上映影片數(shù)量20

18 1.4

五一展望：儲備數(shù)量多、類型廣，目前媒體預(yù)測低，仍有超預(yù)期可能資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投7目前多數(shù)電影媒體預(yù)測票房較低，在大盤高景氣度下，部分影片仍有超預(yù)期可能性。已定檔的11部電影中，媒體預(yù)測的最終票房均在3億及以內(nèi)，有上市公司參與的電影主要為：萬達(dá)電影主投的戰(zhàn)爭片《維和防暴隊》，目前媒體預(yù)測票房最高；中國電影引進(jìn)和發(fā)行的兩部日本動作電影。宮崎駿的《哈爾的移動城堡》首次在內(nèi)地上映；人氣動畫劇場版《間諜過家家

代號：白》，該IP的兩季動畫在B站合計播放量近10億，豆瓣評分均為8.9。光線傳媒旗下光線動畫廠牌首部自制動畫電影《小倩》。貓眼娛樂參投和發(fā)行的喜劇《末路狂花錢》。圖表：2024年五一檔已定檔電影情況電影類型導(dǎo)演/演員出品方維和防暴隊動作/劇情李達(dá)超（導(dǎo)演）-黃景瑜/王一博/鐘楚曦萬達(dá)電影/淘票票哈爾的移動城堡動畫/奇幻宮崎駿（導(dǎo)演）中國電影間諜過家家

代號：白喜劇/動畫片桐崇（導(dǎo)演）中國電影穿過月亮的旅行愛情/劇情李蔚然（導(dǎo)演）-張子楓/胡先煦/仁科百納千成/淘票票/中國電影/萬達(dá)電影/北京文化/貓眼娛樂沒有一頓火鍋解決不了的事懸疑/喜劇丁晟（導(dǎo)演）-楊冪/于謙/田雨淘票票/百納千成末路狂花錢喜劇/劇情烏日娜（導(dǎo)演）-賈冰/譚卓/小沈陽貓眼娛樂/中國電影九龍城寨之圍城動作/犯罪鄭保瑞（導(dǎo)演）-古天樂/洪金寶/任賢齊橫店影視/淘票票小倩動畫/愛情毛啟超（導(dǎo)演）光線傳媒怒海營救動作/警匪詹成霖（導(dǎo)演）-丁海峰/于榮光/高曙光豬豬俠大電影·星際行動動畫/喜劇李騰棟（導(dǎo)演）博納影業(yè)/中國電影特技狂人劇情/動作大衛(wèi)·雷奇（導(dǎo)演）-瑞恩·高斯林/艾米莉·布朗特1.5

暑期展望：今年暑期檔仍有許多高預(yù)期儲備待釋放2018201920202021250206.20150%64.965.025.04150%200173.80177.78100%5100%15050%450%1005036.1673.8191.350%-50%3211.032.022.330%-50%--100%--100%2020202120222023今年暑期檔仍有許多高預(yù)期儲備待釋放?；仡?023年暑期檔，多數(shù)影片具備黑馬屬性，即上映前預(yù)期低，如《消失的她》《孤注一擲》《長安三萬里》《八角籠中》等，但最終票房大超預(yù)期。展望今年暑期檔，多部高關(guān)注度電影有望定檔，如光線傳媒主投的熱門IP續(xù)作《哪吒之魔童鬧?！?，萬達(dá)電影主投、賈玲自導(dǎo)自演的喜劇《轉(zhuǎn)念花開》，徐克導(dǎo)演和章子怡主演的《醬園弄》，陳思誠導(dǎo)演和編劇的《解密》，中國電影主投的《射雕英雄傳：俠之大者》等電影。圖表：2024年暑期檔綜合票房（億元） 圖表：2024年暑期檔觀影人次（萬人次）暑期檔票房（億元） 同比 觀影人次（億人） 同比35.0435.4135.1136.5439.2140.918%6%4%2%0%-2%3836343242402018201920202021202220232022

2023

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2019圖表：各年周度平均票價與當(dāng)年春節(jié)檔平均票價對比平均票價（元） 同比資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投8類型 導(dǎo)演/演員 貓眼想看指數(shù)博納影業(yè)傳說動作/奇幻唐季禮（導(dǎo)演）-成龍/張藝興/古力娜扎53,240少年時代劇情陳凱歌（導(dǎo)演）-劉昊然/陳飛宇/張雪迎17,378紅海行動2：虎鯨行動劇情/動作林超賢（導(dǎo)演）-張涵予/黃軒/于適10,824紅樓夢之金玉良緣劇情胡玫（導(dǎo)演）-林鵬/邊程/張淼怡832智取威虎山前傳動作/冒險徐克（導(dǎo)演）167實習(xí)愛神喜劇/奇幻杜鵬（導(dǎo)演）-文章/白客/鄧家佳91阿麥從軍古裝/歷史張之亮（導(dǎo)演）-張?zhí)鞇?林峯/黃曉明62瓜達(dá)爾行動動作/戰(zhàn)爭邱禮濤（導(dǎo)演）-古天樂/劉雅瑟克什米爾公主號懸疑/驚悚劉偉強（導(dǎo)演）人體大戰(zhàn)動畫徐克（導(dǎo)演）三星堆：未來啟示錄科幻/冒險光線傳媒已定檔小倩動畫/愛情毛啟超（導(dǎo)演）11,839儲備大魚海棠2動畫/奇幻張春/梁旋（導(dǎo)演）405,730掃黑·撥云見日劇情五百（導(dǎo)演）-肖央/范丞丞98,495哪吒之魔童鬧海動畫餃子（導(dǎo)演）74,503墨多多謎境冒險奇幻/冒險王競（導(dǎo)演）-秦昊/莫璽楊69,230透明俠侶喜劇/奇幻章笛沙（導(dǎo)演）-史策/王皓/孫天宇60,410她的小梨渦劇情蔡聰（導(dǎo)演）-張哲華/七七1,469會飛的螞蟻（別名蕓蕓眾生）科幻周銓（導(dǎo)演）-章宇/辛柏青/柳巖142朔風(fēng)動畫110相思愛情/動畫彭擎政（導(dǎo)演）57紅孩兒之沖出火焰山動畫萬達(dá)電影已定檔白蛇：浮生動畫/喜劇陳健喜/李佳鍇（導(dǎo)演）儲備18.8萬維和防暴隊動作/劇情李達(dá)超（導(dǎo)演）-黃景瑜/王一博/鐘楚曦36.8萬轉(zhuǎn)念花開劇情/犯罪賈玲/孫集斌（導(dǎo)演）-賈玲/張小斐/楊紫1471我才不要和你做朋友呢劇情/喜劇何念（導(dǎo)演）-莊達(dá)菲/陳昊宇885誤殺3懸疑/犯罪陳思誠（監(jiān)制）2591.6

上市公司儲備片單梳理資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投91.6

上市公司儲備片單梳理片名類型 導(dǎo)演/演員 貓眼想看指數(shù)貓眼娛樂平原上的火焰愛情/犯罪張驥（導(dǎo)演）-周冬雨/劉昊然/梅婷371,842黃雀在后！犯罪/懸疑徐偉/何文超（導(dǎo)演）-馮紹峰/陶虹/黃覺137,357危機航線動作/災(zāi)難彭順（導(dǎo)演）-劉德華/張子楓/屈楚蕭121,109天才游戲懸疑程亮（導(dǎo)演）-彭昱暢/丁禹兮/阿廖侶勻63,195那個不為人知的故事愛情張巖（導(dǎo)演）-邱澤/郎月婷47,451沙漏愛情/青春溫婧（導(dǎo)演）-邱天/包上恩/黃明昊38,606盜火者劇情/諜戰(zhàn)徐展雄（導(dǎo)演）-王源/張雪迎/梁靖康34,206末路狂花錢喜劇/劇情烏日娜（導(dǎo)演）-賈冰/譚卓/小沈陽30,822老江湖犯罪/喜劇劉譽/李鋮坤（導(dǎo)演）-于謙/梁家輝23,134好運來喜劇朱凌鋒（導(dǎo)演）-白客/喬杉/黃才倫20,784傘少女動畫/奇幻沈杰（導(dǎo)演）19,148時間之子奇幻/冒險劉闊（導(dǎo)演）18,964即興謀殺懸疑/犯罪程亞楠（導(dǎo)演）-李庚希/鄧家佳/劉軼鐵7,037來福大飯店劇情/家庭劉博文（導(dǎo)演）-黃軒/柳巖/劉洋5,141畫江湖之不良帥武俠/動作沙楓/謝宗翰（導(dǎo)演）-陳國坤/毛曉慧/黑澤2,880出入平安劇情/家庭劉江江（導(dǎo)演）-肖央/阿云嘎/古力娜扎2,013藏地白皮書公路/愛情久美成列（導(dǎo)演）-屈楚蕭/邱天/馬蘇1,226重生犯罪/動作馬浴柯（導(dǎo)演）-張家輝/阮經(jīng)天/張榕容218閱文集團（新麗傳媒）電影海關(guān)戰(zhàn)線動作/劇情邱禮濤（導(dǎo)演）-高圓圓/姚晨/趙又廷71,016異人之下動作/愛情烏爾善（導(dǎo)演）-胡先煦/李宛妲/娜然2,561電視劇與鳳行劇情/奇幻鄧科（導(dǎo)演）-趙麗穎/林更新/辛云來278慶余年2劇情/古裝孫皓（導(dǎo)演）-張若昀/李沁/陳道明1,359大奉打更人劇情鄧科（導(dǎo)演）-王鶴棣/田曦薇/劉奕君211玫瑰故事劇情/都市汪?。▽?dǎo)演）-劉亦菲/佟大為/林更新66資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投101.7

院線公司：一季度受春節(jié)影響，下沉市場票房貢獻(xiàn)更大13.2%12.2%12.4%13.7%15.1%15.8%15.2%3.7%3.6%3.6%3.9%3.9%3.9%4.1%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2017

2018

2019202120222023202412.0%10.9%12.4%13.1%11.9%11.2%9.2%35.2%34.6%34.6%33.8%33.2%33.0%30.7%20.9%20.7%20.5%20.0%20.6%20.5%21.9%31.9%33.8%32.5%33.1%34.4%35.2%38.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017

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2022

2023

2024看票房市占率，一季度由于下沉市場票房貢獻(xiàn)更大，橫店影視票房市占率穩(wěn)步提升，萬達(dá)電影低于年均市占率：橫店影視：2024年一季度票房市占率為4.1%，同比提升0.2pct，較2017年提升0.4pct，受益下沉市場的廣泛院線布局，市占率緩慢提升；萬達(dá)電影：2024年一季度票房市占率為15.2%，顯著低于2023年年均的16.7%和清明檔的16.4%，由于春節(jié)返鄉(xiāng)的人口流動影響在春節(jié)更為明顯，我們預(yù)計后續(xù)檔期該現(xiàn)象減弱，公司票房市占率將回歸16%以上；其他公司：市占率穩(wěn)中略降，基本保持2%左右。我們預(yù)計造成該現(xiàn)象的主要原因系，春節(jié)檔下沉市場票房貢獻(xiàn)有明顯上升趨勢。據(jù)貓眼，三四線城市春節(jié)檔票房市占率由2017年的52.8%提升7.4pct至2024年的60.2%，尤其今年該現(xiàn)象更明顯，主要系頭部電影均為更受下沉市場歡迎的喜劇片，在2023年高基數(shù)的基礎(chǔ)上再增加4.5pct。因此，在下沉市場布局廣泛的橫店影視受益明顯。圖表：2017-2024年一季度各影投公司票房市占率 圖表：2017-2024年春節(jié)檔各線城市票房占比萬達(dá)

橫店

金逸

博納

中影

幸福藍(lán)海

SFC

一線城市

二線城市

三線城市

四線城市資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投11*

2024年統(tǒng)計數(shù)據(jù)的截止日期為2024年4月7日。1.7

院線公司：清明檔場均人次穩(wěn)步恢復(fù)，整體量價變化趨同13.7%13.6%12.2%15.0%16.4%3.5%3.0%3.0%3.6%3.6%3.5%3.9%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%萬達(dá)橫店

金逸

博納中影16.9%幸福藍(lán)海16.9%SFC圖表：2017-2024年清明檔各影投公司票房市占率0102030405060萬達(dá)中影橫店幸福藍(lán)海金逸 博納SFC01020從票房市占率看，清明檔各影投公司票房市占率趨近2023年全年水平，下沉市場檔期效應(yīng)對市占率仍略有影響。其中萬達(dá)電影的2024

年清明檔票房市占率回歸16%

以上，

為16.4%，

同比下滑0.5pct；橫店影投增長0.4pct至3.9%；其余公司依然穩(wěn)定在2%左右的市占率。從量價關(guān)系看，各影投公司變化趨同，上影由于區(qū)位布局以上海

30等一二線為主，場均人次、平均票價仍然是行業(yè)頭部。其中值得注意的是，盡管各影投公司場均人次仍不及2020年前水平，但已展現(xiàn)恢復(fù)趨勢。40502017

2018

2019

2021

2022

2023

2024圖表：2017-2024年清明檔各影投公司平均票價（元）萬達(dá)中影橫店幸福藍(lán)海金逸

博納SFC20172018201920212022202320242017201820192021202220232024*

2024年統(tǒng)計數(shù)據(jù)的截止日期為2024年4月7日。資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投12圖表：2017-2024年清明檔各影投公司場均人次（人）132.1

AI：影視制作流程有望迎來變革，制片成本有望大幅減少資料來源：網(wǎng)易，中信建投影視制作流程有望迎來變革，制片成本有望大幅減少。據(jù)OpenAI官網(wǎng)和演示視頻，Sora可以根據(jù)用戶的文本提示生成最長60秒的視頻。該模型可以模擬真實物理世界，了解物體在物理世界中的存在方式，能生成具有多個角色、包含特定運動的復(fù)雜場景。我們認(rèn)為Sora為電影行業(yè)的變革主要來自兩個方面：1）后期制作的降本增效：對真人電影中昂貴的后期特效、制景成本，以及動畫電影耗費人力的CJ渲染，都有明顯的降本作用。2）拍攝時AI完成布景、特效的實時生成，降低拍攝、后期成本：AI有望實現(xiàn)在攝像機拍攝到演員表演的同時，實時生成和渲染視覺特效、場景等內(nèi)容，從而將視效制作這一后期工作前置，同時降低場地租賃、場景搭建等方面的成本，還能縮短拍攝周期。圖表：影視劇制作流程圖142.1

AI：影視制作流程有望迎來變革，制片成本有望大幅減少資料來源：PremiumBeat，ActionVFX，紐約電影學(xué)院官網(wǎng)，中信建投影視制作大體看分為4個主要環(huán)節(jié)，分別是前期籌備、拍攝、后期制作、發(fā)行和營銷。據(jù)Shutterstock旗下的音軌與音效版權(quán)服務(wù)商PremiumBeat，從電影行業(yè)平均的預(yù)算分配比例看，拍攝和后期制作的預(yù)算占比更高，均在35%左右，其中特效制作約占總預(yù)算的10%-20%。但在好萊塢特效大片，以及近年來越來越多的頭部國產(chǎn)片中，特效使用越來越重，因此后期制作成本較行業(yè)平均水平有成倍的增長。我們認(rèn)為，AI在影視制作中可以應(yīng)用在場景生成、視效制作和渲染等環(huán)節(jié)，從而降低占比更高的拍攝、后期制作的預(yù)算。影響視覺特效成本的因素主要包括1）視效制作人員人數(shù)；2）視效鏡頭的數(shù)量；3）視效的制作精度要求；4）項目時長。制作高質(zhì)量3D視效鏡頭的成本為2,000到5,000美元/分鐘。《愛麗絲夢游仙境》平均單個視效鏡頭的制作成本達(dá)4.6萬美元，而影片中的視效鏡頭至少有1700個，視效制作成本至少7800萬美元?！栋⒎策_(dá)：水之道》的視效成本達(dá)約2.5億美元，總制作成本約4.6億美元，視效成本占總制作成本的54.3%，平均單個視效鏡頭的制作成本達(dá)6.2萬美元，特效團隊為電影制作了超過4,000個視效影投，最終成片中使用了3,289個。隨著AI技術(shù)在影視行業(yè)落地，預(yù)計這些昂貴的視效制作成本有望大幅壓縮。圖表：行業(yè)平均看，電影制作預(yù)算分配 圖表：美國各類特效制作費用情況10%35%15%20%20%前期籌備拍攝后期制作（特效）后期制作（其他）宣發(fā)特效 費用簡單剪輯和色調(diào)處理

30-50

美元/小時獨立電影

5,000-50,000

美元/項目3D資產(chǎn)和人物建模

300-2,000

美元/項目復(fù)雜動畫制作

2,000-5,000

美元/分鐘動態(tài)大規(guī)模視效制作 10,000-50,000 美元/天152.2.1

海外：全球首部AI長篇電影已發(fā)布，關(guān)注好萊塢使用Sora制作的AI電影進(jìn)度資料來源：彭博，OpenAI官網(wǎng)，X，中信建投關(guān)注好萊塢使用Sora創(chuàng)作的影視作品進(jìn)展，我們預(yù)計將于年末在Sora上線時同步發(fā)布。從過往OpenAI的新產(chǎn)品或新版本發(fā)布習(xí)慣看，通常會提供少數(shù)演示案例，以展示產(chǎn)品的功能和表現(xiàn)。同時，公司會在產(chǎn)品發(fā)布后在官網(wǎng)上宣布行業(yè)合作伙伴。例如2023年3月14日，公司在官網(wǎng)宣布與在線教育公司Duolingo和Khan

Academy達(dá)成合作，兩家公司將接入GPT-4并開發(fā)相關(guān)功能。據(jù)彭博等海外媒體，預(yù)計Sora將于2024年底正式允許公眾使用。因此我們預(yù)計OpenAI和好萊塢合作伙伴屆時將共同發(fā)布使用Sora發(fā)布的影視作品，建議關(guān)注具體進(jìn)展。全球首部AI長篇電影《Our

T2

Remake》已完成首映。2024年3月6日，全球首部完全由AI生成的長篇電影終結(jié)者2翻拍版《Our

T2

Remake》在洛杉磯完成線下首映。主創(chuàng)團隊在社交平臺X上表示，首映的全部電影票均售出。整部電影分成50個部分，由不同的藝術(shù)家分別生成，用時3個月。故事背景為人類對抗ChatGPT統(tǒng)治的虛構(gòu)世界，探討了當(dāng)代AI技術(shù)對人類社會的影響。從觀看體驗看，畫質(zhì)清晰度高，但人物動態(tài)和畫面連貫性較弱，每個畫面放映3秒左右就會整體切換至下一個畫面。圖表：《Our

T2

Remake》截圖162.2.2國內(nèi)：央媒對AI重視超預(yù)期，技術(shù)、應(yīng)用齊頭并進(jìn)技術(shù)：聯(lián)合上海人工智能實驗室推出央視聽媒體大模型。央視新聞，2023年7月該大模型發(fā)布，集成了合作方書生通用大模型體系的語言能力、知識體系以及內(nèi)容理解和生成能力，并使用央視的高質(zhì)量音視頻數(shù)據(jù)訓(xùn)練。2024年2月底，央視宣布建立總臺人工智能工作室和“央視聽媒體大模型”研發(fā)共同體，與清華大學(xué)、科大訊飛等國內(nèi)科研機構(gòu)和企業(yè)，在科研攻關(guān)、需求應(yīng)用等方面展開合作。應(yīng)用：上線AI頻道，推出AI作品。根據(jù)央視頻公眾號，2024年3月22日，央視頻AI頻道正式上線，并發(fā)布國內(nèi)首部AI全流程微短劇《中國神話》，中宣部副部長、中央廣播電視總臺臺長慎海雄出席。目前，央視頻已經(jīng)有3部AI短劇播放，包括古詩《千秋詩頌》，神話/典籍《中國神話》《AI看典籍》。部分作品獲得較高的市場反饋。《千秋詩頌》于2月26日起在CCTV-1的18:40開播，首批推出《春夜喜雨》《詠鵝》等6集動畫片，每集時長約7分鐘。節(jié)目播出期間，收視率排名同時段動畫第一，收官日收視率1.0%，市場份額5.22%。資料來源：央視新聞，央視頻公眾號，中信建投圖表：央視出品的AI動畫《千秋詩頌》圖表：央視出品的AI動畫《中國神話》持續(xù)重點推薦：光線傳媒、萬達(dá)電影光線傳媒：業(yè)績和估值雙彈性：產(chǎn)品大周期增厚業(yè)績，同時系列化動畫電影鞏固公司長期邏輯，如重磅動畫票房表現(xiàn)優(yōu)異，有望帶來提升估值彈性。持續(xù)關(guān)注公司首部動畫續(xù)作《哪吒之魔童鬧?！返亩n進(jìn)展。其中哪吒系列前作《哪吒之魔童降世》曾創(chuàng)50.35億元票房，成為中國票房最高的動畫電影。長期看，公司對標(biāo)漫威構(gòu)建“中國神話宇宙”的系列化能力有望逐步驗證?！赌倪钢[?！泛螅€儲備有《西游記之大圣鬧天宮》《姜子牙2》《大魚海棠2》等，系列化制作能力有望改善長期IP商業(yè)化能力。展望未來，公司在面向全年齡段的動畫電影中的龍頭優(yōu)勢，以及系列化的推薦，結(jié)合AI技術(shù)融合，場景、人物模型的復(fù)用，特效的高效生成，公司有望成為率先受益AI技術(shù)發(fā)展的影視公司。萬達(dá)電影：管理層變動基本完成，業(yè)務(wù)增量可期。據(jù)投資者交流紀(jì)要，新管理層入駐后，公司將在中長期圍繞“院線+影視劇+衍生品”三大戰(zhàn)略進(jìn)行重點布局：院線：拓展院線板塊市場份額，維持龍頭地位，目標(biāo)將市場份額由2023年的16.7%提升至20%以上。影視劇&電影&劇集：1）知名制片人柯利明、陳祉希進(jìn)入，有望層厚影視資源，補充內(nèi)容短板。一方面，公司繼續(xù)深耕原有IP儲備，并通過“菁英+”計劃培養(yǎng)新銳導(dǎo)演和編劇；另一方面，儒意主投主控影片，萬達(dá)將發(fā)揮院線陣地的宣發(fā)作用。2）關(guān)注各大檔期公司儲備釋放情況。主投《維和防暴隊》已定檔5月1日，