【期權(quán)市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題探究10000字（論文）】

PAGEPAGE44\o"281602:期權(quán)市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究"\t"46:81/Crm/Task/_blank"期權(quán)市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究摘要上證50ETF期權(quán)的正式上市，象征著中國股指期權(quán)時(shí)代就要到來。期權(quán)衍生品的發(fā)展對(duì)中國金融市場的發(fā)展造成了嚴(yán)重的影響，并且也在一定水平上提高了金融資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。國外股票指數(shù)期權(quán)市場發(fā)展較久，股票指數(shù)期權(quán)的交易體系和風(fēng)險(xiǎn)管理都比較健全，而中國的股票指數(shù)期權(quán)市場才開始啟動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)管理制度還沒有完善。因此，我們必須特別關(guān)注股票指數(shù)期權(quán)市場的風(fēng)險(xiǎn)控制。在此背景下，研究我國股指市場的作用，對(duì)于提高我國在衍生品領(lǐng)域的國際競爭力具有重要意義。本文進(jìn)一步提出了相關(guān)的政策建議，希望能為我國股指期權(quán)市場的成熟和健康發(fā)展提供建議。本文認(rèn)為，我國股指期權(quán)市場的發(fā)展應(yīng)進(jìn)一步完善，優(yōu)化股指期權(quán)監(jiān)管，加大股指期權(quán)對(duì)外開放力度，借鑒國際市場的成功經(jīng)驗(yàn)。關(guān)鍵詞：股指期權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)管理

ABSTRACTTheofficiallistingofSSE50ETFoptionsmarksthecomingeraofmycountry'sstockindexoptions.Thedevelopmentofoptionderivativeshashadaprofoundimpactonthedevelopmentofmycountry'sfinancialmarket,andatthesametimeitalsohastheriskoffinancialcapitalmarketstosomeextent.Thestockindexoptionsmarkethasalonghistoryofdevelopmentabroad,andthestockindexoptionstradingsystemandriskcontrolarerelativelycomplete.However,thestockindexoptionsmarketinmycountryhasjuststarted,andtheriskcontrolsystemisnotyetperfect.Therefore,specialattentionshouldbepaidtotheriskmanagementofthestockindexoptionsmarket.Inthiscontext,itisofgreatsignificancetostudytheroleofmycountry'sstockindexmarketforimprovingmycountry'sinternationalcompetitivenessinthefieldofderivatives.Thispaperfurtherputsforwardrelevantpolicysuggestions,hopingtoprovidesuggestionsforthematureandhealthydevelopmentofmycountry'sstockindexfuturesmarket.Thispaperbelievesthatthedevelopmentofmycountry'sstockindexfuturesmarketshouldbefurtherimproved,thesupervisionofstockindexfuturesshouldbeoptimized,theopeningofstockindexfuturesshouldbeincreased,andthesuccessfulexperienceoftheinternationalmarketshouldbeusedforreference.Keywords：Stockindexoptions;riskmanagement

目錄TOC\o"1-3"\h\u3292第1章緒論 117971.1研究背景及意義 140901.2研究現(xiàn)狀 1321901.2.1國外研究現(xiàn)狀 135121.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 2144391.3研究內(nèi)容與方法 313622第2章相關(guān)概念與理論 4251212.1相關(guān)概念 4254822.1.1市場風(fēng)險(xiǎn) 4123482.1.2股指期權(quán) 4233112.2理論基礎(chǔ) 4237572.2.1期權(quán)交易制度 4292182.2.2期權(quán)市場功能 416109第3章我國股指期權(quán)發(fā)展現(xiàn)狀 6237693.1我國股指期權(quán)主要品種 6138493.2股指期權(quán)交易的基本制度 644823.3我國股指期權(quán)交易現(xiàn)狀 72364第4章我國股指期權(quán)發(fā)展存在的問題及原因分析 915034.1市場容量有限 980494.2機(jī)構(gòu)投資者參與不足 9131804.3股指期權(quán)交易品種單一 10265014.4股指期權(quán)入市門檻較高 10924第5章對(duì)我國股指期權(quán)未來發(fā)展的建議 12114445.1促進(jìn)期權(quán)市場良性互動(dòng) 1219235.2優(yōu)化股指期權(quán)監(jiān)管政策 12190115.3增強(qiáng)對(duì)投資者的理論教育 12184785.4建立起市場間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)防聯(lián)控 1331963結(jié)論 144283參考文獻(xiàn) 1518389致謝 16PAGEPAGE44PAGEPAGE44第1章緒論1.1研究背景及意義歷史上的第一份普通股指期權(quán)是芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推出的S&P(標(biāo)準(zhǔn)·普爾)100指數(shù)期權(quán)，也就是美式期權(quán)。2015年，中國資本市場最大的特色就是以散戶為主，經(jīng)常上演螞蟻打敗大象的戲碼。直到2015年2月9日，上海證券交易所開創(chuàng)了中國資本市場第一個(gè)期權(quán)新紀(jì)元，首批股指期權(quán)——上證50ETF期權(quán)（以追蹤上證50指數(shù)的被動(dòng)指數(shù)型基金為標(biāo)的的期權(quán)）正式交易，這代表A股將進(jìn)入一個(gè)專業(yè)化機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的時(shí)代。雖然股指期權(quán)可以為投資者提供規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、降低資產(chǎn)波動(dòng)性、提高投資效率以及把握市場趨勢的服務(wù)，但很多投資者也會(huì)利用股指期權(quán)的高杠桿性、高流動(dòng)性以及交易成本低等特點(diǎn)，進(jìn)行投機(jī)、操縱市場等操作來獲取高額利潤，使得股指期權(quán)市場交易風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，對(duì)股指期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量的研究就顯得尤為重要。上證50ETF期權(quán)的發(fā)展，本身就有助于完善市場結(jié)構(gòu)與投資環(huán)境，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具；吸引長期資金入市，引導(dǎo)價(jià)值投資的理念；推動(dòng)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；提升定價(jià)效率，促進(jìn)資本市場價(jià)格信號(hào)功能的發(fā)揮。而對(duì)于本課題的研究，更有助于豐富VaR風(fēng)險(xiǎn)度量工具的應(yīng)用；為度量操作風(fēng)險(xiǎn)和過度投機(jī)等市場風(fēng)險(xiǎn)提供參考；在新冠疫情這樣特殊的環(huán)境下，為能否經(jīng)受住股票現(xiàn)貨市場大幅波動(dòng)、股指期權(quán)受限、指數(shù)熔斷等重大事件對(duì)股指期權(quán)市場沖擊等考驗(yàn)提供參考。1.2研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀J.P.Morgan（1996）首先提出一個(gè)全面的方法來度量金融市場風(fēng)險(xiǎn),且不限于金融工具或條件:VaR方法,也就是說每個(gè)交易日結(jié)束后,工作人員給首席執(zhí)行官匯報(bào)在未來24小時(shí)出現(xiàn)損失的程度與風(fēng)險(xiǎn)。HendricksD（1996）通過對(duì)外匯組合價(jià)值使用VaR方法中歷史模擬法、方差-協(xié)方差法和蒙特卡羅模擬法實(shí)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，實(shí)際投資收益的分布并不是正態(tài)分布。在如此狀況下，歷史模擬法比方差-協(xié)方差法更能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。JacksonP的探索提出，在他探索的抽樣區(qū)間內(nèi)，實(shí)證研究的成果表明，歷史模擬法比參數(shù)法好。Angelidis,Benos與Deginannakix選擇了市場上基于ARCH模型的五種投資組合計(jì)算其日VaR值，并提出ARCH模型可以很好的擬合尖峰態(tài)的收益率分布特點(diǎn)。選擇樣本的大小對(duì)VaR預(yù)測的正確性十分關(guān)鍵，而條件平均值不重要。ChebbiAli、HedhliAmel（2020）闡述了在極端事件背景下如何克服標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)度量方法中使用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)的一些不足，通過在MENA區(qū)域?qū)嵤〨ARCH–EVT–C–vine方法后發(fā)現(xiàn)：在經(jīng)驗(yàn)上，標(biāo)準(zhǔn)方法高估(低估)違規(guī)比率，意味著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低估(高估)，從而導(dǎo)致涵蓋風(fēng)險(xiǎn)的資本錯(cuò)配，并提出了一種可供選擇的實(shí)證方法，更有效的預(yù)測VaR。WeidongJiang（2020）根據(jù)每日中國16家上市商業(yè)銀行收盤價(jià)的數(shù)據(jù),按照它對(duì)數(shù)收益率序列與波動(dòng)的集群特點(diǎn),融合AR-GARCH模型,測量中國上市商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。研究顯示:在三種商業(yè)銀行里，國有銀行風(fēng)險(xiǎn)比較小，對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)能力比較厲害；而城市商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)比較大，自身的風(fēng)險(xiǎn)處理能力較差。RichardGerlach、ChaoWang（2020）將所提出的模型與包括GARCH、已實(shí)現(xiàn)GARCH在內(nèi)的一系列參數(shù)、非參數(shù)和半?yún)?shù)競爭對(duì)手進(jìn)行比較，擴(kuò)展了Taylor(2019)的聯(lián)合VaR和ES分位數(shù)回歸模型，引入了尾部風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)的實(shí)現(xiàn)測度，作為潛在的比日收益更有效的驅(qū)動(dòng)因素。GiovanniDeLuca、GiorgiaRivieccio、StefaniaCorsaro（2020）用一種新的基于Copula的分位向量自回歸方法研究了Eurostoxx50中包含的一些資產(chǎn)在代表市場的投資組合分位數(shù)上的條件分位數(shù)行為，并將結(jié)果與二元CAVaR模型進(jìn)行了比較，結(jié)果表明：多元CAVaR允許通過捕捉分位數(shù)條件依賴結(jié)構(gòu)來考慮金融傳染風(fēng)險(xiǎn)，為VaR建模風(fēng)險(xiǎn)值中的聯(lián)合動(dòng)態(tài)提供準(zhǔn)確的度量，旨在更好地刻畫風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，特別是損失函數(shù)。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀余為麗（2006）覺得VaR方法擁有量化性、全面性、通俗化等特征，如今正在變成金融風(fēng)險(xiǎn)管理的國際準(zhǔn)則，將它引入到我國的風(fēng)險(xiǎn)管理中有重大的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。指出VaR估計(jì)的辦法有非常多，涵蓋參數(shù)估計(jì)中的GARCH模型方法，非參數(shù)估計(jì)中的歷史模擬法和極值理論法。經(jīng)過實(shí)證分析，得出用簡單均值正態(tài)法估計(jì)的VaR在各置信水平上是無效的;指數(shù)移動(dòng)平均正態(tài)法、歷史模擬法與GARCH模型估計(jì)的VaR在低置信水平下有效，在高置信水平下沒有用。它在置信度上是無效的;而極值理論方法估計(jì)的VaR則有相反的作用，就是說它在低置信度下是沒有用的，在高置信度下是有效的。李夫明綜合分析比較了三種代表的VaR計(jì)算辦法——?dú)v史模擬法、分析模擬法與蒙特卡羅模擬法，提出在計(jì)算VaR的眾多辦法中，歷史模擬法的概念直觀、計(jì)算簡便、易于實(shí)施等特征，不斷的使用到市場風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際操作中。張?zhí)煅牛?018）以2012年至2017年的1458個(gè)中證100指數(shù)收盤價(jià)為研究對(duì)象，分別采用協(xié)方差模型、極值理論和GARCH理論改進(jìn)的VaR模型來計(jì)算VaR估計(jì)值，并得出基于GARCH理論的VaR模型最為有效。劉虎嘯和楊克明（2019）經(jīng)過對(duì)滬深300股指期權(quán)開展了實(shí)證解析后看出：VaR-GARCH模型的建構(gòu)在股指期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制中擁有相應(yīng)的價(jià)值，能夠較好的對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，讓投資者能經(jīng)過計(jì)算個(gè)人股指期權(quán)的VaR值，來整合合約數(shù)與合約部位，從而管控交易風(fēng)險(xiǎn)。趙學(xué)敏（2019）分析了100多個(gè)到期時(shí)間是3月、6月、9月和12月的交易維持期限較長的期權(quán)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，且VaR計(jì)算使用的解析法和蒙特卡羅模擬法,但頻率測試表明,蒙特卡羅模擬方法可以更好的適應(yīng)。1.3研究內(nèi)容與方法文章使用的主要方法為文獻(xiàn)資料法，通過在學(xué)校圖書館、網(wǎng)上各大數(shù)據(jù)庫對(duì)我國股指期權(quán)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和我國股指期權(quán)市場和現(xiàn)貨市場之間波動(dòng)溢出效應(yīng)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行搜集，對(duì)搜集出來的文獻(xiàn)進(jìn)行整理，將不同研究方向和研究模型的文獻(xiàn)進(jìn)行整理總結(jié)為自己文章研究目標(biāo)、研究技巧與研究構(gòu)架做了整理。詳細(xì)結(jié)構(gòu)如下所示:第一部分為緒論。重點(diǎn)內(nèi)容是研究的背景與目的。此外，介紹與總結(jié)了國內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)狀況，并簡單論述了國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀。第二部分為有關(guān)理論綜述。第三部分為期權(quán)在我國發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況;第四部分為分析期權(quán)發(fā)展中遇到的問題；第五部分則是從優(yōu)化股指期權(quán)監(jiān)管政策、加大股指期權(quán)對(duì)外開放以及借鑒國際市場成功經(jīng)驗(yàn)三個(gè)方面提出對(duì)我國股指期權(quán)未來的發(fā)展建議。

第2章相關(guān)概念與理論2.1相關(guān)概念2.1.1市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)（廣義）是指金融機(jī)構(gòu)在金融市場的交易頭寸由于市場價(jià)格因素的變動(dòng)而可能出現(xiàn)的收益或損失。即市場風(fēng)險(xiǎn)是在正常的市場條件下，在一定的持有期限里，投資組合失去VaR價(jià)值的概率只有一定的概率水平。按照市場價(jià)格的各種原因，市場風(fēng)險(xiǎn)能細(xì)分成：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與商品風(fēng)險(xiǎn)。2.1.2股指期權(quán)期權(quán)也被稱為:指數(shù)期權(quán)，英文是:stockindexoption，是一種以股票指數(shù)作為執(zhí)行變量的期權(quán)合同。與其他期權(quán)相比，股票指數(shù)期權(quán)具有風(fēng)險(xiǎn)低和利潤高的特征。簡單而言，股票指數(shù)期權(quán)是用來評(píng)估股票指數(shù)的漲跌，你只要支付相應(yīng)的權(quán)利金。若是判斷準(zhǔn)確，能賣出期權(quán)獲得權(quán)利金收益，也可以行使期權(quán)，買入股指期權(quán)，在平倉之后得到股指波動(dòng)的盈利。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1期權(quán)交易制度在期權(quán)價(jià)格理論的基礎(chǔ)上，投資者與交易所才可以給期權(quán)合約定價(jià)，但一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的期權(quán)市場與期權(quán)市場的結(jié)構(gòu)密不可分。在期權(quán)市場制度的探究中，最關(guān)鍵的是做市商機(jī)制與保證金機(jī)制。在中國期權(quán)市場的初期發(fā)展中，有必要增加研究做市商制度，此文內(nèi)容將在接下來的章節(jié)中對(duì)此進(jìn)行分析。在成熟的國際期權(quán)市場中，期權(quán)做市商通常為資金實(shí)力強(qiáng)、專業(yè)能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的大型金融機(jī)構(gòu)所有，要成為期權(quán)做市商一定要經(jīng)過證券交易所的批準(zhǔn)，簡單來說就是公司執(zhí)行嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入機(jī)制。機(jī)構(gòu)可以給特定品種期權(quán)的買賣雙方供應(yīng)雙邊報(bào)價(jià)等服務(wù)，交易所有權(quán)將做市商引入特定期權(quán)合同，為市場提供流動(dòng)性。期權(quán)做市商機(jī)制源起于英國的股票批發(fā)商機(jī)制，后來被美國引進(jìn)，并在美國迅速發(fā)展，成為證券市場的重要交易辦法。做市商在市場上進(jìn)行雙邊上市，以實(shí)現(xiàn)買賣雙方的交易要求。就能夠在市場上持續(xù)交易，也能夠只對(duì)投資者做出反應(yīng)，成為投資者交易的對(duì)手方。當(dāng)做市商創(chuàng)建報(bào)價(jià)時(shí)，它會(huì)列出期權(quán)合約代碼、買入價(jià)、賣出價(jià)和雙邊報(bào)價(jià)的數(shù)量等，雙邊報(bào)價(jià)使用限價(jià)申報(bào)模式。2.2.2期權(quán)市場功能期權(quán)市場要想成長和發(fā)展，一定要要有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，一定要服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，必須具有區(qū)別于其他衍生品的特殊優(yōu)勢，不然這個(gè)市場就沒有意義。在美國等，期權(quán)市場之所以能夠迅速存在和發(fā)展，是因?yàn)槠跈?quán)市場具有非常重要的作用。期權(quán)可以為市場參與者提供更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，實(shí)現(xiàn)投資者的投資策略需求。因?yàn)槠跈?quán)合同和期權(quán)合同的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不一樣，期權(quán)更合適于制定各種投資計(jì)劃，無論是長期價(jià)值投資還是短期投機(jī)。另外，建立期權(quán)市場健全了現(xiàn)貨市場與期權(quán)市場，推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。期權(quán)市場擁有以下作用：1．價(jià)格發(fā)現(xiàn)特性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)特性是期權(quán)市場十分關(guān)鍵的作用。期權(quán)價(jià)格是基于標(biāo)的資產(chǎn)的科學(xué)定價(jià)。做市商制度可以幫助發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價(jià)的功能，因?yàn)樽鍪猩叹哂屑夹g(shù)與人才的優(yōu)勢，其報(bào)價(jià)通?；诳茖W(xué)定價(jià)。2.期權(quán)費(fèi)可以通過合理出售期權(quán)策略獲得，即期權(quán)的融資功能。雖然這個(gè)過程風(fēng)險(xiǎn)非常大，但若是期權(quán)賣方以"經(jīng)過抵補(bǔ)的期權(quán)頭寸"的形式出售期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是可控的。3.投機(jī)功能當(dāng)投資者不持有相應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)，而只是買賣期權(quán)合約，期望使用市場價(jià)格波動(dòng)獲益，運(yùn)用了期權(quán)的投機(jī)功能。比如，若是市場參與者分析市場價(jià)格覺得在不久的將來會(huì)上漲，那他能夠購買標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)。對(duì)投機(jī)者來說，最大的損失只是權(quán)利金，但隨著未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲，利潤也會(huì)上漲。

第3章我國股指期權(quán)發(fā)展現(xiàn)狀3.1我國股指期權(quán)主要品種作為全球經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，我國受制于自身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱的限制，資本市場發(fā)展起步較晚，推出股指期權(quán)時(shí)間較晚，從第一只股指期權(quán)合約推出至今已十年時(shí)間，在2015年又陸續(xù)推出上證50和中證500股指期權(quán)，進(jìn)一步豐富了股指期權(quán)的投資種類，下表列出了我國三大股指期權(quán)的分類對(duì)比。表3.1我國三大股指期權(quán)品種要素代碼ICIHIF標(biāo)的指數(shù)滬深300上證50中證500指數(shù)特點(diǎn)大藍(lán)籌行業(yè)龍頭中小市值合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月合約乘數(shù)每點(diǎn)300元每點(diǎn)300元每點(diǎn)200元交割方式現(xiàn)金交割漲跌停板幅度上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%上市交易所中國金融期權(quán)交易所從表2.2看出，三大股指期權(quán)掛鉤不同指數(shù)，相較而言，中證500掛鉤中小市值公司，而上證50和滬深300均為業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定的“藍(lán)籌股”。從他們的交易合約要素可以看出，其區(qū)別在于，IC和IH合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元，IF合約乘數(shù)為每點(diǎn)200元，交割方式均為現(xiàn)金交割，漲跌停限制均為上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%，合約均為四種，即分為當(dāng)月合約、下月合約以及隨后兩個(gè)季月合約。3.2股指期權(quán)交易的基本制度第一，保證金：當(dāng)投資人進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)，他們必須支付一定比例的遠(yuǎn)期合同價(jià)值，作為履行遠(yuǎn)期合同的財(cái)務(wù)擔(dān)保，然后進(jìn)行遠(yuǎn)期合同的交易，我們稱之為保證金。還有滬深300上市交易公告股指期權(quán)合約是中金公司定義的股指期權(quán)合約范圍的12%。第二，結(jié)算制度：日常債務(wù)減免制度也被稱為“按市值計(jì)價(jià)”短期也就是說，期權(quán)交易所按照市場每天的價(jià)格波動(dòng)計(jì)算投資者所持有合約的損益，并把對(duì)應(yīng)的資金轉(zhuǎn)入保障金賬戶。期權(quán)交易在交易所層層進(jìn)行，必須先清算會(huì)員，然后清算非會(huì)員。在每天交易完結(jié)后沒有結(jié)算，交易所將損益、交易保證金、手續(xù)費(fèi)、稅金以應(yīng)收賬款與負(fù)債同時(shí)轉(zhuǎn)移當(dāng)日的結(jié)算價(jià)格沖減所有未平倉的其他費(fèi)用，相應(yīng)增加會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。結(jié)算會(huì)員應(yīng)該把結(jié)算結(jié)果分發(fā)給非會(huì)員們并對(duì)他們進(jìn)行指導(dǎo)。第三，限制制度：合同中的每日最高價(jià)格波動(dòng)受限制制度限制。根據(jù)價(jià)格限制，期權(quán)交易的價(jià)格不應(yīng)超過或低于交易所規(guī)定的某一特定日期的預(yù)定波動(dòng)范圍。超過這一限額的投標(biāo)書應(yīng)視為無效，不得進(jìn)行交易。期權(quán)證券的價(jià)值只下降了10%。限額價(jià)格通常是根據(jù)合同前交易之日的結(jié)算價(jià)格確定的。第四。限額制度：為避免部分投資人操縱市場、過度集中風(fēng)險(xiǎn)，交易所在一定程度上限制了會(huì)員和客戶持有合同的最大數(shù)量，職位這個(gè)凍結(jié)持倉數(shù)量是指結(jié)算會(huì)員或投資人可能持有的特定合約的最高金額，按證券交易所要求單方計(jì)算一旦會(huì)員或者客戶的持倉總額超過該數(shù)額的，提高保證金比例和強(qiáng)制平倉是交易所用來針對(duì)投資人的規(guī)定；進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，防止價(jià)格操縱；中金公司將自己的非套期保值交易單一股指期權(quán)交易賬戶持倉局限于600手。結(jié)束套期保值與仲裁交易的客戶編號(hào)頭寸需要根據(jù)證券交易所的相關(guān)規(guī)定平倉。強(qiáng)制清算制度是把平倉限額制度與跌停限額制度互相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。證券交易所會(huì)員、客戶在規(guī)定時(shí)間里交易保證金不夠或是會(huì)員、客戶持有倉位的;多于規(guī)定限額或會(huì)員、客戶違反規(guī)定，交易所將強(qiáng)制會(huì)員持倉，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散，就是強(qiáng)制平倉機(jī)制。第五，保金制度：清算擔(dān)?；穑侵盖逅愠蓡T按照證券交易所規(guī)定繳存的共同擔(dān)?；?；降低清算人的違約風(fēng)險(xiǎn)，而個(gè)別清算成員的違約已被涵蓋，其他成員可在使用該居民清算成員支付的結(jié)算保證金后，一起分擔(dān)該成員的履約責(zé)任。這種形成清算成員的共同保險(xiǎn)制度確保了市場在極端情況下的順利運(yùn)作。保證金分為基準(zhǔn)保證金和可變保證金兩種支付方式?；鶞?zhǔn)保證金指的是保證金的最低金額，結(jié)算會(huì)員必須支付參與結(jié)匯和結(jié)匯的費(fèi)用這個(gè)可變擔(dān)?；鹗侵盖逅闳嗽诮Y(jié)算業(yè)務(wù)增加時(shí)必須向證券交易所支付的擔(dān)?；鸩糠帧?.3我國股指期權(quán)交易現(xiàn)狀截止到2020年底，滬深300股指期權(quán)（IC）、上證50股指期權(quán)（IH）、中證500股指期權(quán)（IF）、成交額分別達(dá)到30541464手、11749399手、32755439手，并且，三種股指期權(quán)在2015年均為最高值。從交易量來看，中證500股指期權(quán)交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他兩種股指期權(quán)。表3.2我國三大股指期權(quán)成交量統(tǒng)計(jì)（單位：手）年份ICIHIF201522195929354839202771019892016355189116243864225566201732809292443580410111420184340243451725974868252019199438019668996236385142020205414641174939932755439（數(shù)據(jù)來源：中國金融期權(quán)交易所）從圖3.1可以看出，從2010年推出第一只股指期權(quán)合約開始，股指期權(quán)市場成交量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，隨著2015年其他兩只股指合約的推出，股指期權(quán)成交量在當(dāng)年創(chuàng)下歷史高峰。2015年6月由于“股災(zāi)事件”的影響，中國金融期權(quán)交易所先后出臺(tái)了一系列限制性政策，隨后股指期權(quán)的成交量急劇下降。圖3.1股指期權(quán)市場交易概況綜上所述，目前我國的三大股指期權(quán)合約，無論是從推出時(shí)間長短，還是交易活躍度以及市場份額來看，滬深300股指期權(quán)均處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。經(jīng)歷了十年的發(fā)展，伴隨著我國證券市場的迅速發(fā)展，我國的金融期權(quán)市場也取得了長足的進(jìn)步，規(guī)模日漸增長，投資者愈加理性，市場和學(xué)界對(duì)股指期權(quán)的研究也愈發(fā)成熟。另一方面，股指期權(quán)的相關(guān)監(jiān)管政策、交易機(jī)制和交易技術(shù)都取得了巨大進(jìn)步，為將來股指期權(quán)市場的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

第4章我國股指期權(quán)發(fā)展存在的問題及原因分析4.1市場容量有限如今，中國股指期權(quán)的市場容量十分受限。這重點(diǎn)表現(xiàn)在市場的廣度與深度上。廣度指的是市場在一定價(jià)格水平上實(shí)現(xiàn)投資者交易需求的水平。若是交易雙方都可以在一定的價(jià)格水平上取得所需的交易量，那市場即廣度的；若是兩者都受到交易量的限制，那市場就缺乏廣度的。將期貨市場和現(xiàn)貨市場的倉位規(guī)模進(jìn)行比較，可以反映出市場廣度的虧欠。除此之外，中國股指期權(quán)市場的深度還不足。深度指的是市場執(zhí)行交易要求的承接能力，若是一個(gè)小小的額外需求就能導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，則說明市場缺乏深度;若是大量的額外需求對(duì)價(jià)格沒有重大影響，市場即有深度。具體而言，市場深度表現(xiàn)在合同產(chǎn)品的水平、交易動(dòng)機(jī)的多樣化等方面。首先，股指期權(quán)必須經(jīng)過各個(gè)期限的合約進(jìn)行交易，這是具有相應(yīng)期限結(jié)構(gòu)的價(jià)格反映。從中國股指期權(quán)合約的水平而言，本月合約倉位和成交比例較高，而遠(yuǎn)期合約的倉位和成交率過小，代表著遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性比較差，對(duì)于套利者來說，是缺乏足夠的市場容量。其次，中國股指期權(quán)市場的投資者多數(shù)出于投機(jī)動(dòng)機(jī)。直至當(dāng)年當(dāng)月當(dāng)天，中國股指期權(quán)的日均交易量為10,000手，日均持倉量為10,000手。平均換手率為這就代表著市場投資者平均持倉時(shí)間約為分鐘，投機(jī)性非常強(qiáng)。此外，盤口流動(dòng)性耗費(fèi)的時(shí)間也可以表現(xiàn)市場交易動(dòng)機(jī)構(gòu)造。流動(dòng)性消費(fèi)過快表明投機(jī)行為強(qiáng)烈，投機(jī)指令容易當(dāng)場突破“買一賣一”的流動(dòng)性，形成價(jià)格震蕩;如果流動(dòng)性消費(fèi)過慢，就表明套期保值能力強(qiáng)，價(jià)格很難引起正常震蕩。4.2機(jī)構(gòu)投資者參與不足投資者是市場中最靈活、最重要的。在相同的交易制度、相同的情況下，交易者的性質(zhì)不一樣，會(huì)出現(xiàn)不一樣的市場影響與表現(xiàn)。市場主體的形成將改變股票指數(shù)期權(quán)對(duì)股票市場的影響。股指期權(quán)市場的客戶端結(jié)構(gòu)在我國相對(duì)簡單,自然人的參與的老商品期權(quán)客戶和權(quán)證客戶為重點(diǎn)，和對(duì)投機(jī)的熱情高，致使成交持倉比平均較高，但持倉規(guī)模較小。機(jī)構(gòu)的總體參與是有限的。如今，出臺(tái)了基金、信托與參與股票指數(shù)期權(quán)的指導(dǎo)方針。按照中國期貨交易所、證券公司和基金公布的信息表示，各機(jī)構(gòu)的投資參與程度體現(xiàn)在:投資于股指期權(quán)的資金規(guī)模已經(jīng)接近于股指期權(quán)市場的規(guī)模，而中信證券等個(gè)別證券公司則通過對(duì)沖股指期權(quán)獲得了較高的回報(bào)。南方小康基金按年、月、日正式交易股指期權(quán)，成為國內(nèi)進(jìn)行股指期權(quán)交易的首只公募基金。基金參與股指期權(quán)之所以緩慢，是因?yàn)檎咭蛩?、技術(shù)和人才瓶頸等多重因素。首先，基金參與股指期權(quán)的批準(zhǔn)要求和限制比較高。已經(jīng)在當(dāng)年月日，即股票指數(shù)期權(quán)推出后的那一天，中國證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《證券投資基金參與股指期權(quán)交易指引》。雖然政策出臺(tái)得很早，可第一套股指期權(quán)的交易代碼直到參與股指期權(quán)投資的公募基金的年、月、日、幕正式開通后才公布。并且，公募產(chǎn)品參與股指期權(quán)有非常多的局限，比如20%的套保比例約束等等，都是致使基金入市慢的因素。其次，基金的技術(shù)問題也約束了基金進(jìn)入市場。針對(duì)《證券投資基金參與股指期權(quán)交易指引》發(fā)布前準(zhǔn)備的基金產(chǎn)品來說，若是希望參與指數(shù)期權(quán)，需要召開基金持有人大會(huì)修改合同，這是相對(duì)困難的。4.3股指期權(quán)交易品種單一在以前的股指期權(quán)市場中，僅有滬深兩市的股指期權(quán)，種類缺乏，無法實(shí)現(xiàn)各個(gè)類型投資者對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。滬深指數(shù)從滬深交易所上市的股票中采取市場代表性、流動(dòng)性強(qiáng)的常規(guī)股票當(dāng)做計(jì)算對(duì)象，涵蓋銀行、鋼鐵、石油、電力、煤炭、水泥、家用電器、機(jī)械、紡織、食品、醋酒、化纖等數(shù)十家主導(dǎo)行業(yè)的公司。成份股的數(shù)量只適用于滬深，但涵蓋所有股票市值總和的滬深指數(shù)與綜合市場指數(shù)高度相關(guān)，可以代表滬深指數(shù)的走向。完成對(duì)深圳股市的斷定和控制。但在所有板塊中，制造業(yè)和金融保險(xiǎn)的市值幾乎占據(jù)了滬深兩市的全部市值。能夠說，這兩個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)實(shí)際上代表了整個(gè)指數(shù)的趨勢。反之，用新能源、新材料當(dāng)做代表的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，還有中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在滬深指數(shù)中所占比例顯然較小。而這兩類公司是我國將來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向與關(guān)鍵。有許多上市公司，交易通常更活躍。它們比藍(lán)籌股波動(dòng)更大，潛在風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)沖需求強(qiáng)勁。然而，股指期權(quán)只有一種類型的滬深指數(shù)期權(quán)，僅可以實(shí)現(xiàn)一般投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要，而無法實(shí)現(xiàn)特殊行業(yè)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。市場迫切需要豐富股指期權(quán)的種類，達(dá)成避險(xiǎn)要求，并且吸引更多的投資者進(jìn)入市場，提高市場穩(wěn)定度。4.4股指期權(quán)入市門檻較高在證券交易中，機(jī)會(huì)均等是十分關(guān)鍵的，表現(xiàn)在平等的市場準(zhǔn)入與市場規(guī)范上，各方的機(jī)會(huì)與條件應(yīng)該是一樣的。證券投資者有公平的交易機(jī)會(huì)。對(duì)全部證券市場參與者實(shí)施公平的市場規(guī)則，比如證券交易中的競價(jià)規(guī)則，實(shí)施價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先。按照成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，盡管中小投資者不是股指期權(quán)市場的重要力量，但相應(yīng)數(shù)量的中小投資者的出現(xiàn)將豐富市場層次，增加垂直維度。按照中國《股指期權(quán)投資者適當(dāng)性制度操作指引》，參與股指期權(quán)的條件至少萬元的標(biāo)準(zhǔn)，就把大部分小散戶投資者拒絕了，投資大門高開。由短期而言，這一辦法符合國際慣例，有利于預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，可由發(fā)展的視角而言，這對(duì)需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行投機(jī)的中小投資者顯然是不公平的。因此，應(yīng)逐步完善股指期權(quán)市場的相關(guān)制度，為各個(gè)的投資者供應(yīng)差異化的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)不同種類投資者的要求，有效維護(hù)中小投資者的權(quán)益，表現(xiàn)了公平原則。并且吸引大量投資者入市，打造良好的市場流動(dòng)性。

第5章對(duì)我國股指期權(quán)未來發(fā)展的建議5.1促進(jìn)期權(quán)市場良性互動(dòng)全面推進(jìn)期權(quán)市場的發(fā)展，減少對(duì)期權(quán)市場的局限，推動(dòng)期權(quán)與現(xiàn)貨市場的良性互動(dòng)。期權(quán)等衍生品市場是投資者在現(xiàn)貨市場開展風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵場所。股票市場風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠經(jīng)過多元化投資來打消，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的打消就需要期權(quán)市場，期權(quán)市場的重要性不言而喻。因此，有必要大力發(fā)展期權(quán)等衍生品市場，拓寬投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的渠道。目前，我國的期權(quán)市場準(zhǔn)入門檻較高，能夠投資的股指期權(quán)產(chǎn)品數(shù)量比較少。股票市場中有大量散戶投資者，較高的期權(quán)市場準(zhǔn)入門檻阻擋了大批中小型投資者參與市交易，這就降低了市場的流動(dòng)性。所以，應(yīng)該拓寬股票市場上期權(quán)產(chǎn)品的品種，推出個(gè)股期權(quán)和更多的股指期權(quán)，豐富投資者投資的渠道。其次，還應(yīng)該根據(jù)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別調(diào)節(jié)開戶條件、保證金占比、開展交易的手續(xù)費(fèi)等，以此增加期權(quán)市場交易的活躍性，推動(dòng)股票市場的健康發(fā)展，建立有效的期權(quán)與現(xiàn)貨市場之間的信息交換制度，完成兩個(gè)市場的良性互動(dòng)，以致股指期權(quán)市場實(shí)施對(duì)股票市場穩(wěn)定的功能。5.2優(yōu)化股指期權(quán)監(jiān)管政策我國的資本市場由于起步晚，存在底子薄，基礎(chǔ)差等問題，發(fā)展過程受到行政監(jiān)管的嚴(yán)重制約，導(dǎo)致沒有規(guī)范的市場體系建設(shè)，股指期權(quán)市場規(guī)模偏小，缺乏健全的市場監(jiān)管體系，市場結(jié)構(gòu)不完善。所以，股指期權(quán)市場的發(fā)展必須要先要加快創(chuàng)新制度，推進(jìn)建設(shè)監(jiān)管制度，完善股指期權(quán)交易環(huán)境。監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)的理念，增加股票指數(shù)期權(quán)的品種，調(diào)整股票指數(shù)期權(quán)的品種和上市程序。通過健全的法律法規(guī)、行業(yè)慣例和道德標(biāo)準(zhǔn)等，深入建設(shè)規(guī)范制度，確保金融衍生品市場的完備性，持續(xù)增強(qiáng)投資者的投資信心，增加市場監(jiān)督的效率雨實(shí)施力。確保良好的市場競爭環(huán)境。期權(quán)市場的定價(jià)在相應(yīng)程度上反映了期權(quán)市場的供求與價(jià)格變化趨勢，可以反映交易者對(duì)價(jià)格的預(yù)測成果。為了充分利用這個(gè)功能,就必須確保全面的市場競爭,降低與防止壟斷市場行為，減少市場準(zhǔn)入制度,降低退出市場的成本,吸引投資者，健全信息系統(tǒng),允許市場操作在一個(gè)開放、公平、透明的系統(tǒng)上,并在保障市場充分競爭的條件下實(shí)施定價(jià)功能。5.3增強(qiáng)對(duì)投資者的理論教育股指期權(quán)的杠桿率很高，這意味著股指期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)高，回報(bào)率高。投資者在市場有危險(xiǎn)時(shí)會(huì)進(jìn)行大量賣空交易，這就會(huì)對(duì)股票市場產(chǎn)生負(fù)面影響，從而增加了股票現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性。因此，中國期權(quán)交易所、中國期權(quán)市場協(xié)會(huì)和期權(quán)公司應(yīng)定期舉辦股票交易會(huì)。只有投資者了解到獲取短期的眼前利益不是最終目的，讓投資者樹立正確的投資觀念，對(duì)于股指期權(quán)的套利保值功能更加的而了解后，他們才會(huì)更多的將資金涌入市場，這也是期權(quán)市場走向成熟的關(guān)鍵之舉。5.4建立起市場間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)防聯(lián)控建立起市場間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)防聯(lián)控。隨著各國金融市場的逐步開啟和金融全球化的進(jìn)程日益加劇，不同市場之間的聯(lián)系越來越密切，在市場中出現(xiàn)的不同信息傳播得更快。如果一個(gè)市場出現(xiàn)異常的金融風(fēng)險(xiǎn)，它就會(huì)迅速蔓延到其他市場。僅僅專注于每個(gè)單獨(dú)的市場是不足的。所以，有必要設(shè)立各主要市場之間的風(fēng)險(xiǎn)防控聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。利用新興的大數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)和學(xué)習(xí)人工智能，對(duì)不同市場的信息源進(jìn)行發(fā)掘、整合與使用，造成智能化的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，有效預(yù)防和應(yīng)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和控制。降低市場風(fēng)險(xiǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)，保持金融體系的安定與富強(qiáng)。

結(jié)論雖然中國的股指期權(quán)市場開始得太晚,可如今三個(gè)股票指數(shù)期權(quán)在我國的股指期權(quán)市場仍然實(shí)施了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分割、轉(zhuǎn)移和再分配的作用,這對(duì)穩(wěn)定和健康運(yùn)行的現(xiàn)貨股票市場帶來了很多積極的影響。和基礎(chǔ)現(xiàn)貨股票市場比較，中國的股指期權(quán)市場仍是一個(gè)小眾市場。只有上市運(yùn)行兩年多的上證50股指期權(quán)市場更為其中的小眾市場，在市場運(yùn)行制度等方面出現(xiàn)著一些缺陷，并導(dǎo)致上證50指數(shù)期權(quán)市場的整體運(yùn)行沒有處于最好狀況。加速穩(wěn)定、健康和可持續(xù)發(fā)展的50上交所股票指數(shù)期權(quán),特殊的特性,比如價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能能夠在未來更好地利用,這樣就可以充分利用避險(xiǎn)工具的用處,充分發(fā)揮在建立證券市場的健康發(fā)展。

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