海外與大類周報：關(guān)注美國流動性工具收縮對美股的擾動

策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明海外與大類周報關(guān)注美國流動性工具收縮對美股的擾動港股市場：短期市場情緒壓縮至低位水平1)港股主要指數(shù)悉數(shù)回落，國企風格超額收益顯著。觀察區(qū)間內(nèi)，海外主要權(quán)益市場均出現(xiàn)不同程度調(diào)整，港股受全球避險情緒影響也遭遇波及，此外在國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為溫和的背景下，行情也缺乏更多結(jié)構(gòu)性亮點。4月15日至19日，恒生指數(shù)與恒生科技分別下跌3.0%與5.7%；風格層面，國有企業(yè)逆勢上漲1.0%，港股通高股息指數(shù)小幅回調(diào)0.2%；策略層面，滬深港通AH精明指數(shù)錄得1.0%漲幅，風險調(diào)控策略下跌2.6%；行業(yè)層面，以原材料板塊為代表的“再通脹”交易有所降溫，電訊行業(yè)領(lǐng)漲市場為+1.2%，醫(yī)療保健(-6.5%)與非必需性消費(-5.7%)跌幅居前；2)近期海外流動性轉(zhuǎn)向收緊以及地緣政治沖突對港股形成壓制。長期來看，當外部金融條件趨于緊縮的狀況下，港股難有突出表現(xiàn)，觀察到彭博美國金融條件指數(shù)自3月中旬見頂后開始緩慢回落，反映美國較為寬松的流動性環(huán)境出現(xiàn)邊際收緊跡象，同期恒指維持震蕩偏弱格局。此外，當前全球地緣政治風險指數(shù)(滾動20日均值)觸及170以上高點，遠高于歷史平均水平，中東局勢不斷發(fā)酵導致全球避險情緒蔓延，港股作為外資參與度較高的市場也不可避免地受到一定沖擊；證券研究報告作者吳開達分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524030001wukaida@相關(guān)報告報-多資產(chǎn)視角的美股走勢推3)短期外生沖擊使市場情緒降至相對低位，后續(xù)港股的反彈概率或有提升。過去一周內(nèi)，恒指10日均線以上個股占比最低跌破10%水平，盡管截至4月19日該值已略微上行至19.5%，但在近一年中也處于76%的偏低分位，此外恒指6日RSI指標也停留在相對底部區(qū)間。歷史上當二者同時處于低位時，反映市場情緒已被壓縮至偏低水平，這也常是股指的短期見底信號，后續(xù)恒指的反彈概率或有一定增加；4)配置方面，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)性等待驗證以及港元貶值壓力尚未完全緩解的背景下，建議仍以高股息策略為主。短期內(nèi)股息率較高的公用事業(yè)、能源、金融、電信等板塊，即使未來市場波動率有所上升，也能在該環(huán)境中提供可觀的相對收益；中長期而言，以半導體、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技行業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主抓手，有望從政府支持以及國產(chǎn)替代中受益。美股市場：關(guān)注美國流動性工具收縮的影響1)美股延續(xù)調(diào)整，科技板塊跌幅顯著。十年期美債收益率于4.6%高位盤整運行，疊加美聯(lián)儲官員密集釋放鷹派信號，降息預期再度延后，受此影響美股情緒再度受到抑制并保持下行趨勢。4月15日至19日，標普500與納指連續(xù)5日下跌，區(qū)間內(nèi)分別回落3.0%、5.5%，道指基本持平；風格層面，動量、成長、高海外盈利因子跌幅居前，均調(diào)整4%以上，高股息低波與純價值風格相對收益較高；策略層面，多因子組合優(yōu)于GARP與風格輪動；行業(yè)層面，以信息技術(shù)與通信服務為代表的科技板塊顯著回落，公用事業(yè)(+1.9%)與日常消費(+1.4%)領(lǐng)漲市場；2)隔夜逆回購協(xié)議(RRP)使用規(guī)模持續(xù)萎縮將對存款準備金規(guī)模形成擠壓。一旦RRP枯竭，銀行仍需要動用其準備金來幫助財政部發(fā)行債務，迫使流動性從金融體系的其他部分轉(zhuǎn)移至美聯(lián)儲與財政部，同時也不得不收緊消費者與企業(yè)貸款標準來填補資金漏洞，屆時或?qū)罄m(xù)生產(chǎn)消費活動造成負面影響；3)當美聯(lián)儲存款準備金規(guī)模出現(xiàn)下滑或加速下滑時，美股或存在一定調(diào)整壓力。今年以來美聯(lián)儲存款準備金與標普500走勢出現(xiàn)了持續(xù)性的背離，但預計背離或不會維持更長時間。此外存款準備金的二階導所衡量的脈沖力度也正在減弱，與近期美股的逆風具有一定正相關(guān)性。若后續(xù)隔夜逆回購協(xié)議耗盡壓力傳導至存款準備金規(guī)模上，美股也或?qū)⒋嬖谡{(diào)整影響；4)投資策略上，在美國經(jīng)濟軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準假設(shè)下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢，但短期內(nèi)或存在流動性環(huán)境趨緊以及大類資產(chǎn)背離跡象，可對美股保持階段性謹慎。行業(yè)配置上，一是若后續(xù)制造業(yè)PMI確認上行趨勢，以能源、原材料為代表的周期板塊或有所表現(xiàn)，二是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢尚處在驗證階段，關(guān)注部分科技細分板塊的配置機會。風險提示：海外流動性快速收緊；美國經(jīng)濟硬著陸風險；國際局勢復雜化。策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明內(nèi)容目錄1.權(quán)益市場回顧 51.1.港股市場：短期市場情緒壓縮至低位水平 51.2.美股市場：關(guān)注美國流動性工具收縮的影響 72.大類資產(chǎn)回顧 2.1.股票市場 2.1.1.港股市場 2.1.2.美股市場 2.2.債券市場 2.3.外匯市場 2.4.大宗商品 3.全球宏觀經(jīng)濟回顧 4.主要經(jīng)濟體重要數(shù)據(jù)與事件日歷 215.風險提示 圖表目錄圖1：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 5圖2：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今) 5圖3：港股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 5圖4：港股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今) 5圖5：外部金融條件趨緊時港股大多承壓 6圖6：當前全球地緣政治風險指數(shù)觸及高位區(qū)間 6圖7：恒指市場寬度指標落入底部區(qū)間 6圖8：恒指6日RSI值達近三個月內(nèi)低點 6圖9：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 7圖10：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今) 7圖11：美股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 7圖12：美股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今) 7圖15：美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議規(guī)模仍在下降 8圖16：美聯(lián)儲存款準備規(guī)模仍高于2022年QT開始時段 8圖17：當前美股與美聯(lián)儲存款準備規(guī)模出現(xiàn)一定背離 9圖18：美聯(lián)儲存款準備金脈沖與美股邊際變化正相關(guān) 9圖21：全球股票市場指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 圖22：全球股票市場指數(shù)漲跌幅(年初至今) 圖23：恒生風格指數(shù)估值與歷史分位 圖24：恒生行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位 圖25：港股通單周凈買入規(guī)模(4.15-4.19) 圖26：恒生行業(yè)指數(shù)單周港股通凈流入(4.15-4.19) 圖25：恒指成交額(20日移動平均) 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3圖26：港股賣空成交額與市場成交額比值 圖27：恒指波動率指數(shù) 圖27：恒指遠期市盈率 圖28：恒生中國企業(yè)指數(shù)遠期市盈率 圖27：恒指遠期EPS 圖28：恒生中國企業(yè)指數(shù)遠期EPS 圖29：恒生指數(shù)寬度 圖30：恒生科技寬度 圖31：美股風格指數(shù)估值與歷史分位 圖32：標普500行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位 圖31：標普500遠期市盈率 圖32：納斯達克指數(shù)遠期市盈率 圖31：標普500遠期EPS 圖32：納斯達克指數(shù)遠期EPS 圖31：標普500成分股創(chuàng)近一個月新高/新低個股數(shù)差值 圖32：美股主動投資倉位指數(shù) 圖33：VIX與MOVE指數(shù) 圖34：CBOE偏度指數(shù) 圖35：標普500離散性與相關(guān)性指數(shù) 圖36：CBOE權(quán)益看跌/看漲比率 圖37：標普500指數(shù)寬度 圖38：納斯達克指數(shù)寬度 圖39：中國公開市場操作貨幣凈投放 圖40：7天資金拆借利率 圖41：十年國債與國開債到期收益率 圖42：中美長債利差 圖43：中國信用利差與期限利差 圖44：美國期限利差與信用利差 圖46：人民幣匯率 圖47：美元兌人民幣即期詢價成交量 圖48：美元兌人民幣掉期報價 圖49：歐元兌美元與英鎊兌美元 圖50：港元匯率與美港利差 圖51：全球主要大宗商品漲跌幅(4.15-4.19) 圖52：全球主要大宗商品漲跌幅(年初至今) 圖53：布倫特與WTI原油價格 圖54：美國API原油庫存 圖55：倫敦金與滬金 圖56：LME銅價 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4圖57：CME加息概率 圖58：美聯(lián)儲官員鷹派與鴿派立場 圖59：亞特蘭大聯(lián)儲預估2024Q1GDP環(huán)比變化 圖60：美國周度經(jīng)濟指數(shù) 圖61：美國30年期房貸利率 圖62：美國已開工新建私人住宅季調(diào)折年數(shù) 圖63：英國零售銷售指數(shù)季調(diào)同比 圖64：英國CPI與核心CPI 圖65：日本CPI與核心CPI 圖66：日本進出口額同比 表1：全球主要國家或地區(qū)股市ETF凈流入額(百萬美元) 表2：恒生行業(yè)指數(shù)寬度 表3：標普500一級行業(yè)指數(shù)寬度 表4：下周重點數(shù)據(jù)與事件 策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1.權(quán)益市場回顧1.1.港股市場：短期市場情緒壓縮至低位水平港股主要指數(shù)悉數(shù)回落，國企風格超額收益顯著。觀察區(qū)間內(nèi)，海外主要權(quán)益市場均出現(xiàn)不同程度調(diào)整，港股受全球避險情緒影響也遭遇波及，此外在國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為溫和的背景下，行情也缺乏更多結(jié)構(gòu)性亮點。4月15日至19日，恒生指數(shù)與恒生科技分別下跌3.0%與5.7%；風格層面，國有企業(yè)逆勢上漲1.0%，港股通高股息指數(shù)小幅回調(diào)0.2%；策略層面，滬深港通AH精明指數(shù)錄得1.0%漲幅，風險調(diào)控策略下跌2.6%；行業(yè)層面，以原材料板塊為代表的“再通脹”交易有所降溫，電訊行業(yè)領(lǐng)漲市場為+1.2%，醫(yī)療保健(-6.5%)與非必需性消費(-5.7%)跌幅居前。圖1：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)電訊業(yè)能源業(yè)金融業(yè)工業(yè)綜合企業(yè)必需性消費公用事業(yè)地產(chǎn)建筑業(yè)原材料業(yè)資訊科技業(yè)非必需性消費醫(yī)療保健業(yè)-6.5%0.4%-0.7%-0.4%-0.7%-1.9%-2.1%-2.2%-2.6%-2.6%-2.8%-4.5%-5.7%1.2%圖3：港股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)中國國有企業(yè)滬深港通AH股精明指數(shù)港股通高股息率恒生高股息中型股價值中國企業(yè)中國企業(yè)精明指數(shù)等權(quán)重混合因子(QVLM)質(zhì)量低波動港股通風險調(diào)控指數(shù)-恒指20%動量小型股規(guī)模恒生指數(shù)大型股恒生等權(quán)重恒生科技-5.7%-0.2%-0.3%-0.2%-0.3%-2.1%-2.3%-2.3%-2.4%-2.4%-2.4%-2.5%-2.6%-2.6%-2.8%-2.8%-3.0%-3.0%-3.6%1.0%1.0%圖2：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今)原材料業(yè) 能源業(yè) 電訊業(yè)公用事業(yè)工業(yè)資訊科技業(yè)金融業(yè)非必需性消費必需性消費綜合企業(yè)地產(chǎn)建筑業(yè)醫(yī)療保健業(yè)-29.8%6.8%-0.4%-3.2%-3.3%-5.7%-6.4%-9.3%-11.7%-18.6%30.9%30.4%資料來源：Wind，天風證券研究所（截至2024.4.19）圖4：港股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今)滬深港通AH股精明指數(shù)中國國有企業(yè)恒生高股息港股通高股息率中國企業(yè)中國企業(yè)精明指數(shù)動量低波動價值等權(quán)重混合因子(QVLM)中型股風險調(diào)控指數(shù)-恒指20%質(zhì)量港股通恒生指數(shù)大型股規(guī)模恒生等權(quán)重小型股恒生科技-12.9%4.0%3.5%0.7%-0.4%-0.4%-2.3%-2.5%-2.6%-3.2%-3.7%-3.9%-4.3%-4.8%-5.0%-5.5%-7.6%-8.7%資料來源：Wind，天風證券研究所（截至2024.4.19）策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明近期海外流動性轉(zhuǎn)向收緊以及地緣政治沖突對港股形成壓制。長期來看，當外部金融條件趨于緊縮的狀況下，港股難有突出表現(xiàn)，觀察到彭博美國金融條件指數(shù)自3月中旬見頂后開始緩慢回落，分項中標普500回落以及VIX指數(shù)跳升是主要推動原因，反映美國較為寬松的流動性環(huán)境出現(xiàn)邊際收緊跡象，同期恒指維持震蕩偏弱格局。此外，當前全球地緣政治風險指數(shù)(滾動20日均值)觸及170以上高點，遠高于歷史平均水平，近五年內(nèi)僅次于2022年2月俄烏沖突與2023年10月巴以沖突峰值，中東局勢不斷發(fā)酵導致全球避險情緒蔓延，港股作為外資參與度較高的市場也不可避免地受到一定沖擊。圖5：外部金融條件趨緊時港股大多承壓0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.03500031000270002300019000150002010/42012/42014/42016/42018/42020/42022/42024/4彭博美國金融條件指數(shù)恒生指數(shù)(右)圖6：當前全球地緣政治風險指數(shù)觸及高位區(qū)間350003000025000200001500010000500004003503002502005002007/12009/12011/1恒生指數(shù)2013/12015/12017/12007/12009/12011/1恒生指數(shù)全球地緣政治風險指數(shù)(滾動20日均值,右)短期外生沖擊使市場情緒降至相對低位，后續(xù)港股的反彈概率或有提升。過去一周內(nèi)，恒指10日均線以上個股占比最低跌破10%水平，盡管截至4月19日該值已略微上行至19.5%，但在近一年中也處于76%的偏低分位，此外代表市場相對強弱的恒指6日RSI指標也停留在相對底部區(qū)間。歷史上當二者同時處于低位時，反映市場情緒已被壓縮至偏低水平，這也常是股指的短期見底信號，后續(xù)恒指的反彈概率或有一定增加，但中長期維度下恒指能否擺脫當前的底部區(qū)間仍將取決于經(jīng)濟修復的持續(xù)性與力度，可在右側(cè)等待更多積極信號后逐漸開始關(guān)注港股相關(guān)機會。圖7：恒指市場寬度指標落入底部區(qū)間30025020002400022000200002022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/310日均線以上個股占比(%)20日均線以上個股占比(%)恒生指數(shù)(右)20080604020024000220002000018000160001400012000100002022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/3恒指6日RSI恒生指數(shù)(右)配置方面，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)性等待驗證以及港元貶值壓力尚未完全緩解的背景下，建議仍以高股息策略為主。短期內(nèi)股息率較高的公用事業(yè)、能源、金融、電信等板塊，即使未來市場波動率有所上升，也能在該環(huán)境中提供可觀的相對收益；中長期而言，以半導體、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技行業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主抓手，有望從政府支持以及國產(chǎn)替代中受益。策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明71.2.美股市場：關(guān)注美國流動性工具收縮的影響美股延續(xù)調(diào)整，科技板塊跌幅顯著。十年期美債收益率于4.6%高位盤整運行，疊加美聯(lián)儲官員密集釋放鷹派信號，降息預期再度延后，截至4月20日FedWatch工具顯示年內(nèi)降息時點從7月推遲至9月，受此影響美股情緒再度受到抑制并保持下行趨勢。4月15日至19日，標普500與納指連續(xù)5日下跌，區(qū)間內(nèi)分別回落3.0%、5.5%，道指基本持平；風格層面，動量、成長、高海外盈利因子跌幅居前，均調(diào)整4%以上，高股息低波與純價值風格相對收益較高；策略層面，多因子組合優(yōu)于GARP與風格輪動；行業(yè)層面，以信息技術(shù)與通信服務為代表的科技板塊顯著回落，公用事業(yè)(+1.9%)與日常消費(+1.4%)領(lǐng)漲市場。圖9：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)公用事業(yè)金融醫(yī)療保健原材料能源工業(yè)通信服務 房地產(chǎn)可選消費信息技術(shù)-7.3%0.8%0.0%0.8%0.0%-2.0%-3.2%-3.6%-4.5%圖11：美股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)高股息低波純價值低波動高股息紅利貴族道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)價值高盈利 盈利加權(quán)高利率敏感質(zhì)量/價值/低波/動量多因子組合標普500等權(quán)高現(xiàn)金流高回購低利率敏感羅素2000 風險控制 標普500 GARPESG質(zhì)量高貝塔高海外盈利風格輪動成長納斯達克指數(shù)純成長動量1.1%1.0%1.0%0.3%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.5%-0.6%-1.2%-1.4%-1.5%-1.6%-2.6%-2.8%-3.0%-3.0%-3.1%-3.3%-3.6%-3.7%-4.7%-5.1%-5.4%-5.5%-5.7%-5.7%圖10：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今)通信服務能源金融工業(yè)原材料公用事業(yè)信息技術(shù)醫(yī)療保健可選消費房地產(chǎn)14.0%13.4%7.3%5.7%4.2%-2.5%3.8%14.0%13.4%7.3%5.7%4.2%-2.5%3.2%3.0%資料來源：彭博，天風證券研究所（截至2024.4.19）圖12：美股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今)14.2%11.7%14.2%11.7%6.0%風格輪動質(zhì)量5.6%5.4%5.6%5.4%5.3%盈利加權(quán)4.7%4.7%4.6%4.6%高海外盈利4.1%3.7%4.1%3.7%3.6%風險控制標普500純成長ESG3.2%3.0%3.2%3.0%2.6%2.4%高回購純價值價值2.1%1.8%2.1%1.8%1.7%1.6%納斯達克指數(shù)紅利貴族1.5%1.5%1.2%0.8%高股息低波標普500等權(quán)-0.1%-0.1% -0.6%-0.9%-3.0%高現(xiàn)金流低利率敏感-3.9%高股息-3.9%高貝塔羅素2000資料來源：彭博，天風證券研究所（截至2024.4.19）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明83月以來，隨著美國CPI與PMI數(shù)據(jù)的相繼確認，二次通脹與制造業(yè)回升的趨勢開始在市場中得到更多共識，十年期美債收益率從4.1%一路躍升至4.6%水平，金融條件指數(shù)也在3月見頂轉(zhuǎn)為收緊，美股也出現(xiàn)了階段性調(diào)整。但在經(jīng)濟基本面之外，流動性因素也可能對利率環(huán)境造成一定影響。4月15日，美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議(RRP)規(guī)模一度降至3270億美元水平，繼續(xù)刷新近兩年以來的新低水平，若后續(xù)RRP枯竭將會對股市造成多大影響，本文將給出一個較為直觀的理解。隔夜逆回購協(xié)議是一種以證券作為抵押的貸款，美聯(lián)儲回購操作是通過質(zhì)押證券從一級交易商、銀行、貨幣市場基金以及政府注資企業(yè)獲取資金，實現(xiàn)回收過剩流動性的目的。疫情期間，美聯(lián)儲實施量化寬松政策將大量流動性注入金融體系，由于銀行并未將所有流動性都用于發(fā)放貸款或購買資產(chǎn)，于是多余的流動性被迫投資于貨幣市場，使得短端收益率面臨一定的下行壓力。隨著疫情的結(jié)束，貨幣政策開始逐漸正?；?，美聯(lián)儲需要提高聯(lián)邦基金利率來對抗通脹，但過剩的流動性會使政策利率的傳導出現(xiàn)一定困難，在此時刻RRP發(fā)揮了極為重要的作用。在2022年末的高峰時期，RRP規(guī)模一度超過2.5萬億美元，此后開啟穩(wěn)步下降通道。隔夜逆回購協(xié)議使用規(guī)模持續(xù)萎縮將對存款準備金規(guī)模形成擠壓。從2022年6月美聯(lián)儲開啟量化緊縮計劃以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模已下降1.4萬億美元，與之相反的是銀行準備金仍多出3500億美元。去年美國財政部需要通過超額流動性為其迅速增長的債務提供資金，而一旦RRP枯竭，銀行仍需要動用其準備金來幫助財政部發(fā)行債務，迫使流動性從金融體系的其他部分轉(zhuǎn)移至美聯(lián)儲與財政部，同時也不得不收緊消費者與企業(yè)貸款標準來填補資金漏洞，屆時或?qū)罄m(xù)生產(chǎn)消費活動造成負面影響。圖13：美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議規(guī)模仍在下降30002500200050002019/42020/42021/42022/42023/4美聯(lián)儲隔夜逆回購(十億美元)圖14：美聯(lián)儲存款準備規(guī)模仍高于2022年QT開始時段1000090008000700060005000400030002000100002004/42005/42006/42007/42008/42009/42010/42011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/42023/4450040003500300025002000150010005000美國聯(lián)邦儲備銀行總資產(chǎn)(十億美元)美聯(lián)儲存款準備金(十億美元,右)請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9當美聯(lián)儲存款準備金規(guī)模出現(xiàn)下滑或加速下滑時，美股或存在一定調(diào)整壓力。今年以來美聯(lián)儲存款準備金與標普500走勢出現(xiàn)了持續(xù)性的背離，其原因或是由AI浪潮引發(fā)的科技革命定價所致，但這一市場風格的穩(wěn)定性需要得到更多科技公司的業(yè)績支持，因此背離或不會維持更長時間。此外存款準備金的二階導所衡量的脈沖力度也正在減弱，與近期美股的逆風具有一定正相關(guān)性。若后續(xù)隔夜逆回購協(xié)議耗盡壓力傳導至存款準備金規(guī)模上，美股也或?qū)⒋嬖谡{(diào)整影響。圖15：當前美股與美聯(lián)儲存款準備規(guī)模出現(xiàn)一定背離45004000350030002500200055005000450040003500300025002000—美聯(lián)儲存款準備金(十億美元)—標普500(右)圖16：美聯(lián)儲存款準備金脈沖與美股邊際變化正相關(guān)8006004002000-200-400-600-8005%0%-5%-10%-15%—美聯(lián)儲存款準備金脈沖(十億美元)—標普500環(huán)比(右)投資策略上，在美國經(jīng)濟軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準假設(shè)下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢，但短期內(nèi)或存在流動性環(huán)境趨緊以及大類資產(chǎn)背離跡象，可對美股保持階段性謹慎。行業(yè)配置上，一是若后續(xù)制造業(yè)PMI確認上行趨勢，以能源、原材料為代表的周期板塊或有所表現(xiàn)，二是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢尚處在驗證階段，關(guān)注部分科技細分板塊的配置機會。策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.大類資產(chǎn)回顧2.1.股票市場圖17：全球股票市場指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)滬深300中證500法國CAC40道瓊斯工業(yè)指加拿大標普TSX綜合巴西IBOVESPA指數(shù)瑞士SMI德國DAX墨西哥MXX英國富時100富時新加坡海峽指數(shù)印度SENSEX30澳洲標普200恒生指數(shù)標普500韓國綜合指數(shù)納斯達克指數(shù)臺灣加權(quán)指數(shù)日經(jīng)225越南VN30指數(shù)0.71%0.14%0.01%-0.42%-0.65%-0.73%-1.08%-1.24%-1.25%-1.26%-1.56%-2.84%-2.98%-3.05%-3.35%-5.52%-5.83%-6.21%-7.06%1.89%圖18：全球股票市場指數(shù)漲跌幅(年初至今)日經(jīng)225臺灣加權(quán)指數(shù)法國CAC40德國DAX越南VN30指數(shù)標普500加拿大標普TSX綜合滬深300英國富時100納斯達克指數(shù)瑞士SMI印度SENSEX30道瓊斯工業(yè)指澳洲標普200富時新加坡海峽指數(shù)中證500韓國綜合指數(shù)墨西哥MXX恒生指數(shù)巴西IBOVESPA指數(shù)10.77%90%-0.31%8.6.35%5.88%5.53%10.77%90%-0.31%8.6.35%5.88%5.53%4.14%4.05%3.22%2.10%1.80%1.42%1.17%0.79%-2.11%-2.39%-2.65%-4.83%-6.75%表1：全球主要國家或地區(qū)股市ETF凈地區(qū)國家或地區(qū)過去一周過去1個月過去3個月年初至今-159-6454186948257556271-21537038669833620029373-256-222218039335-1-14-312-35747265429-198228207439732024242137492562351-291-1079877870-300-884-1820846721052200策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.1.1.港股市場圖19：恒生風格指數(shù)估值與歷史分位808060402004030200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來源：Wind，天風證券研究所(截至2024.4.19)圖21：港股通單周凈買入規(guī)模(4.15-4.19)2502000-50-100-1502023/112023/122024/012024/022024/032024/04港股通單周凈買入(億元)1600140012001000800600恒指成交額(20日移動平均,億元)圖20：恒生行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位3535308025202040205000PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來源：Wind，天風證券研究所(截至2024.4.19)圖22：恒生行業(yè)指數(shù)單周港股通凈流入(4.15-4.19)9080706050403020090.053.741.136.820.119.0港股通單周凈買入(億元)圖24：港股賣空成交額與市場成交額比值35%31%27%23%賣空成交額/市場成交額(20日移動平均)請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖25：恒指波動率指數(shù)5550454035302520恒指波動率圖27：恒指遠期市盈率862019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04恒生指數(shù)遠期市盈率圖29：恒指遠期EPS2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/0427002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04250023002100恒生指數(shù)遠期EPS908070605040302002023/122024/12024/22024/32024/4恒指6日RSI圖28：恒生中國企業(yè)指數(shù)遠期市盈率98762019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04恒生中國企業(yè)遠期市盈率圖30：恒生中國企業(yè)指數(shù)遠期EPS2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/0414002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/041300120011001000900800700600恒生中國企業(yè)遠期EPS策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明表2：恒生行業(yè)指數(shù)寬度行業(yè)名稱圖31：恒生指數(shù)寬度3002501501005002400022000200001800014000120002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/320日均線以上個股占比(%)50日均線以上個股占比(%)100日均線以上個股占比(%)恒生指數(shù)(右)圖32：恒生科技寬度02023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/120日均線以上個股占比(%)50日均線以上個股占比(%)100日均線以上個股占比(%)恒生科技(右)策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.1.2.美股市場圖33：美股風格指數(shù)估值與歷史分位5045403530252050806040200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)圖35：標普500遠期市盈率3028262422202019/12020/12021/12022/12023/12024/1標普500遠期市盈率圖37：標普500遠期EPS3002502005002019/12020/12021/12022/12023/12024/1標普500遠期EPS圖34：標普500行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位404040405000PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來源：NAAIM，天風證券研究所（截至2024.4.19）圖36：納斯達克指數(shù)遠期市盈率504540353025202019/12020/12021/12022/12023/12024/1納斯達克指數(shù)遠期市盈率圖38：納斯達克指數(shù)遠期EPS60050040030020002019/012020/012021/012022/012023/012024/01納斯達克指數(shù)遠期EPS請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖39：標普500成分股創(chuàng)近一個月新高/新低個股數(shù)差值4003002000-100-200-300-400-5002021/92022/32022/92023/32023/92024/3標普500成分股創(chuàng)近一個月新高/新低個股數(shù)差值圖41：VIX與MOVE指數(shù)908070605040302002502005002020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3VIX指數(shù)MOVE指數(shù)(右)圖43：標普500離散性與相關(guān)性指數(shù)4035302520508060402002020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3標普500離散性指數(shù)標普500相關(guān)性指數(shù)圖40：美股主動投資倉位指數(shù)806040202023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4NAAIM美股主動投資倉位指數(shù)資料來源：NAAIM，天風證券研究所（截至2024.4.17）圖42：CBOE偏度指數(shù)2020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3CBOE偏度指數(shù)圖44：CBOE權(quán)益看跌/看漲比率120%100%80%60%40%20%CBOE美股看跌/看漲成交量比率(10日移動平均)策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明表3：標普500一級行業(yè)指數(shù)寬度行業(yè)名稱圖45：標普500指數(shù)寬度0490044002022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/220日均線以上個股占比(%)50日均線以上個股占比(%)100日均線以上個股占比(%)標普500(右)圖46：納斯達克指數(shù)寬度02022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/220日均線以上個股占比(%)50日均線以上個股占比(%)100日均線以上個股占比(%)納斯達克指數(shù)(右)策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.2.債券市場20000150001000050000-5000-10000-15000-20000-25000中國公開市場操作:貨幣凈投放(億元)圖49：十年國債與國開債到期收益率2.32.2中債國債到期收益率:10年(%)中債國開債到期收益率:10年(%)0.30.2中債企業(yè)債到期收益率(AAA):3年-中債國債到期收益率:3年(%)中國:中債國債到期收益率:10年-中國:中債國債到期收益率:1年(%)圖48：7天資金拆借利率2.32.12024/22024/22024/22024/32024/32024/32024/32024/32024/42024/4DR007(%)R007(%)GC007(%)5.55.04.54.03.53.02.52.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0中債收益率:10年-美債收益率:10年(%,右)美國:國債收益率:10年(%)圖52：美國期限利差與信用利差2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5864202021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/110年期美債收益率-2年期美債收益率(%)ICECCC級企業(yè)債信用利差(%,右)請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.3.外匯市場圖53：美元指數(shù)99美元指數(shù)圖55：美元兌人民幣即期詢價成交量60050040030020007.47.37.27.17.06.96.86.76.6即期詢價成交量:美元兌人民幣(20日移動平均,億美元)美元兌人民幣(右)歐元兌美元英鎊兌美元(右)圖54：人民幣匯率7.47.37.27.17.06.96.8050.00-0.05-0.10離岸與在岸匯差(右)中間價:美元兌人民幣離岸美元兌人民幣圖56：美元兌人民幣掉期報價-300-400-500-600-700-800-1000-1300-1600-1900-2200-2500-2800-31002023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3美元兌人民幣掉期:3個月(bp)美元兌人民幣掉期:1年(bp,右)圖58：港元匯率與美港利差7.867.847.827.807.787.767.74210.50-0.5-1-1.52021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/1SOFR-HIBOR:3月(%,右)美元兌港元請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.4.大宗商品圖59：全球主要大宗商品漲跌幅(4.15-4.19)LME銅鐵礦石LME銅鐵礦石螺紋鋼CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合-0.3%-0.8%-0.9%3.3%1.7%0.0%-1.8%-2.7%-1.8%-2.7%-3.5%CBOT小麥倫敦現(xiàn)貨黃金CBOT大豆倫敦現(xiàn)貨白銀布倫特原油圖61：布倫特與WTI原油價格95908580757065602023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油(美元/桶)期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油(美元/桶)圖63：倫敦金與滬金2500240023002200210020005805605405205004804604404204002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4倫敦金(美元/盎司)滬金(元/克,右)圖60：全球主要大宗商品漲跌幅(年初至今)倫敦現(xiàn)貨白銀LME銅倫敦現(xiàn)貨黃金布倫特原油CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合CBOT玉米CBOT大豆 螺紋鋼CBOT小麥鐵礦石16.8%15.7%10.8%8.3%-6.1%-8.0%-8.3%-10.7%-12.9%22.9%資料來源：Wind，天風證券研究所（截至2024.4.19）圖62：美國API原油庫存5200051000500004900048000470004600045000440002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4庫存:原油:API(萬桶)圖64：LME銅價9500910087008300790075002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅(美元/噸)請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.全球宏觀經(jīng)濟回顧圖65：CME加息概率圖67：亞特蘭大聯(lián)儲預估2024Q1GDP環(huán)比變化圖69：美國30年期房貸利率98765432美國30年期房貸利率(%)圖66：美聯(lián)儲官員鷹派與鴿派立場資料來源：InTouch，天風證券研究所（截至2024.4.4）圖68：美國周度經(jīng)濟指數(shù)502019/032020/03