2024年第二季度市場策略報(bào)告：指數(shù)或震蕩上行關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會

證券研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考上證指數(shù)-滬深上證指數(shù)-滬深300走勢圖上證指數(shù)滬深300-3%2023-042023-0720%1M3M12M上證指數(shù)黃紅衛(wèi)執(zhí)業(yè)證書編號:S0530519010001huanghongwei@相關(guān)報(bào)告分析師1財(cái)信宏觀策略&市場資金跟蹤周報(bào)（4.15-4.19風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，短期適度控制倉位2024-策略深度指數(shù)或震蕩上行，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會2024年第二季度市場策略報(bào)告投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)>全球經(jīng)濟(jì)仍具韌性，美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)后移。從全球綜合PMI、OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、官方機(jī)構(gòu)預(yù)測來看，第二季度全球經(jīng)濟(jì)仍有韌性，但風(fēng)險(xiǎn)可能集中在2024年下半年。當(dāng)下美國多項(xiàng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，通脹有二次抬頭跡象。美聯(lián)儲決策偏向數(shù)據(jù)依賴，隨著3月份美國非農(nóng)數(shù)據(jù)及物價(jià)數(shù)據(jù)公布，美聯(lián)儲降息預(yù)期快速降溫，目前互換市場完全消化美聯(lián)儲2024年首次降息時(shí)間從9月份推遲至11月份，并顯示美聯(lián)儲年內(nèi)僅降息50個(gè)基點(diǎn)，加劇了全球資本市場不確定性及波動性。同時(shí)，傳統(tǒng)黃金分析框架失效，10年期美債實(shí)際收益率與黃金價(jià)格不再維持負(fù)相關(guān)關(guān)系。參照歷史，每次黃金脫鉤法幣，都將明顯走強(qiáng)。>預(yù)計(jì)第二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍以向潛在增速水平修復(fù)為主。（1）投資端。房地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)仍需等待，從“銷售-投資”領(lǐng)先3個(gè)月來看，第二季度房地產(chǎn)投資將繼續(xù)磨底；根據(jù)政府債券領(lǐng)先基建增速2-3個(gè)月計(jì)算，第一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，對二季度基建投資增速構(gòu)成制約；制造業(yè)投資雖有政策推動，但制造業(yè)企業(yè)內(nèi)生資本開支的意愿不足，將對沖政策刺激效果。（2）消費(fèi)端。當(dāng)下消費(fèi)復(fù)蘇力度偏弱，但在政策積極托底、居民資產(chǎn)負(fù)債表沖擊緩解下，清明節(jié)消費(fèi)已有好轉(zhuǎn)跡象，第二季度預(yù)計(jì)消費(fèi)仍將緩慢復(fù)蘇，社零增速或在5%-5.5%左右。（3）出口端。預(yù)計(jì)本輪美國補(bǔ)庫存將延續(xù)至2025年6月，第二季度美國補(bǔ)庫存對出口仍有一定拉動，預(yù)計(jì)同比增速或在4%左右。（4）流動性。社融底通常領(lǐng)先于市場底1-2個(gè)月，第二季度社融增速在筑底后，在8%-8.5%位置企穩(wěn)概率偏大。>指數(shù)或震蕩上行，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。（1）業(yè)績層面。第二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍以向潛在增速水平修復(fù)為主，政策強(qiáng)刺激概率不大，預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績端修復(fù)進(jìn)度較慢2）估值層面。目前全部A股市凈率估值低于近十年的97.5%時(shí)期，預(yù)計(jì)A股估值將向常態(tài)化水平回歸3）流動性層面。M2/滬深股市股票流通市值(A、B股)比例已連續(xù)7個(gè)月高于400%，雖然不足以支撐牛市出現(xiàn)，但預(yù)計(jì)將對A股底部形成較強(qiáng)支撐。（4）政策層面。以“2024年國九條”為標(biāo)志，中國資本市場將進(jìn)入金融強(qiáng)監(jiān)管、更強(qiáng)調(diào)投資者保護(hù)、上市公司質(zhì)地提升、投融資兩端更加均衡的高質(zhì)量發(fā)展階段。在業(yè)績端緩慢修復(fù)、估值常態(tài)化回歸、流動性合理充裕、政策積極呵護(hù)下，第二季度A股指數(shù)大概率震蕩上行，斜率相對緩和，指數(shù)上行空間不大，市場仍將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，業(yè)績高景氣方向集中在出口、TMT、高端制造、資源等。>投資建議：展望2024年第二季度，中國將處于經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)上行、通脹中低位運(yùn)行，適宜增配權(quán)益資產(chǎn)，建議把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會：（1）資源板塊，關(guān)注有色（銅、鋁）及貴金屬（金、銀2）高股息板塊，關(guān)注煤炭、石化、銀行、火電、高速3）TMT板塊，關(guān)注算力端的光模塊、軟件端的計(jì)算機(jī)、應(yīng)用端的傳媒4）新質(zhì)生產(chǎn)力，關(guān)注工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等。>風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退；中國高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱；海外金融風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)；俄烏沖突及伊以沖突；美聯(lián)儲降息不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考內(nèi)容目錄 51.1大勢研判：中國資本市場性價(jià)比凸顯，第二季度指數(shù)或震蕩上行 51.2市場風(fēng)格：第二季度業(yè)績?yōu)橥?，關(guān)注出口、TMT、高端制造、資源 81.3政策動向：以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線 1.4本章小結(jié)：指數(shù)或震蕩上行，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會 2全球：全球經(jīng)濟(jì)仍具韌性，但美聯(lián)儲降息延后 2.1全球經(jīng)濟(jì)：第二季度全球經(jīng)濟(jì)仍有韌性 2.2海外通脹：美國通脹繼續(xù)抬頭、粘性較強(qiáng) 2.3流動性：美聯(lián)儲降息預(yù)期延后，但貴金屬逆勢走強(qiáng) 2.4本章小結(jié)：全球經(jīng)濟(jì)仍具韌性，但美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)后移 3.1經(jīng)濟(jì)概況：預(yù)計(jì)第二季度經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇 3.2投資端：地產(chǎn)對投資端仍有一定拖累效應(yīng) 3.3消費(fèi)端：預(yù)計(jì)第二季度消費(fèi)將緩慢復(fù)蘇 3.4出口端：第二季度出口仍有改善預(yù)期 3.5流動性：第二季度社融增速有望筑底企穩(wěn) 3.6本章小結(jié)：第二季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，出口將是亮點(diǎn) 4.1美林時(shí)鐘資產(chǎn)配置框架 4.2投資建議 圖表目錄 5 5 6 6 6 7 7 8 8 8 9 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考源1.1大勢研判：中國資本市場性價(jià)比凸顯，第二季度指數(shù)或震蕩上行納斯達(dá)克指數(shù)澳洲標(biāo)普韓國綜合指數(shù)25.00%20.00%15.00%10.00% 納斯達(dá)克指數(shù)澳洲標(biāo)普韓國綜合指數(shù)25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00% 0.00%-10.00%AXAXDD2024年Q1漲跌幅（%）財(cái)信證券7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%31%31%6.22%5.10%.2.97%2.86%2.73%2.21%2.14%.0.71%巴西IBOVESPA指數(shù)德國DAX股息率(近12個(gè)月)2024年第一季度，A股市場V型探底回升，其走勢可分為三個(gè)階段：此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考經(jīng)濟(jì)弱預(yù)期+內(nèi)資主導(dǎo)：主題投經(jīng)濟(jì)弱預(yù)期+內(nèi)資主導(dǎo)：主題投資（AI+中特估）80.00%經(jīng)濟(jì)強(qiáng)外資流入：茅指數(shù)+寧組合跑贏經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+內(nèi)資主經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+業(yè)績報(bào)告板塊及高股息表現(xiàn)較好期+內(nèi)御，紅利指數(shù)抗跌圖3：市場回顧：主題投資+防御風(fēng)格交替出現(xiàn)60.00%40.00%20.00%人工智能：游資+機(jī)構(gòu)20.00%投資者萬得全A：基準(zhǔn)-20.00%-20.00%-40.00%-60.00%茅指數(shù)紅利指數(shù)資源股萬得全A人工智能指數(shù)茅指數(shù)紅利指數(shù)資源股萬得全A相較全球股市，當(dāng)下中國資產(chǎn)的性價(jià)比優(yōu)勢正進(jìn)一步擴(kuò)大：40.0030.0020.0010.00全球重點(diǎn)股指的市盈率TTM估值（倍）圖5：全球主要股指的市盈率估值分位數(shù)80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%…德國DAX恒生指數(shù)…德國DAX恒生指數(shù)市盈率分位數(shù)（%）股估值則背離下跌。截至20240403，此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考5.880.865.880.86-6.684.744.74--2.091.711.711.59-1.251.00全球重點(diǎn)股指的市凈率LF估值（倍）圖7：全球主要股指的市凈率估值分位數(shù)80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%市凈率分位數(shù)（%）上市公司業(yè)績端修復(fù)進(jìn)度較慢2）估值層面。截至20240419，全部A股市凈率估值僅看，在業(yè)績端緩慢修復(fù)、估值常態(tài)化回歸、流動性仍合理充裕下，第二季度A股指數(shù)大概率震蕩上行，斜率相對緩和，指數(shù)上行空間不大，市場仍將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖8：A股市場“水?！睏l件暫不具備0.00%2007-032007-112007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-114000.002000.00中國M2/滬深股市股票流通市值(A、B股)（%、左軸）上證指數(shù)（點(diǎn)、右軸）第一季度高股息及資源板塊漲幅居前。根據(jù)申萬一級行業(yè)統(tǒng)計(jì)，2024年第一季度，10.00% 5.00% 0.00% -10.00%-15.00%(申萬(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬) (申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)銀行煤炭通信汽車鋼鐵傳媒紡織服飾機(jī)械設(shè)備環(huán)保社會服務(wù)房地產(chǎn)綜合電子計(jì)算機(jī)2024年Q1漲跌幅（%）財(cái)信證券6.00%4.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2024年Q1漲跌幅（%）資料來源：wind資訊（20240101至2024033財(cái)信證券披露帶來的壓力，屆時(shí)純概念炒作板塊存在業(yè)績難兌現(xiàn)帶來的下跌風(fēng)險(xiǎn)；但在一季度業(yè)金融板塊業(yè)績可能仍有壓力，市場高景氣板塊主要集中在出口產(chǎn)業(yè)鏈、TMT、高端制造此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖11：A股市場日歷效應(yīng)及規(guī)律總結(jié)周期反轉(zhuǎn)板塊、部分TMT及賽道板塊、資源類板塊業(yè)績或較佳。板塊（計(jì)算機(jī)、通信、電力設(shè)備周期反轉(zhuǎn)板塊板塊業(yè)績可能仍有壓力，市場高成長板塊主要集中在周期反轉(zhuǎn)板塊、部分TMT及賽道板塊、資源類板塊。表1：2024-2025年，萬得一致預(yù)測的營收及凈利潤增速中位數(shù)（%、不完全統(tǒng)計(jì)）區(qū)間2024年預(yù)測營業(yè)收入增長率（%）2025年預(yù)測營業(yè)收入增長率（%）2024年預(yù)測凈利潤增長率（%）2025年預(yù)測凈利潤增長率（%）綜合計(jì)算機(jī)通信農(nóng)林牧漁電力設(shè)備基礎(chǔ)化工國防軍工機(jī)械設(shè)備石油石化社會服務(wù)有色金屬汽車建筑材料此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考鋼鐵環(huán)保醫(yī)藥生物公用事業(yè)美容護(hù)理傳媒食品飲料建筑裝飾紡織服飾輕工制造交通運(yùn)輸商貿(mào)零售房地產(chǎn)非銀金融家用電器煤炭銀行資料來源：Wind資訊（截至20240419，在A股5363家上市公司中，僅統(tǒng)計(jì)有wind一致預(yù)測凈利潤及收入數(shù)據(jù)的2903家上市公司，用于定性表征A股上市公司2024年-2025年的業(yè)績預(yù)期；考慮到不完全統(tǒng)計(jì)，且通常有wind一致預(yù)測數(shù)據(jù)的公司，業(yè)績通常較好，再考慮到一致預(yù)測數(shù)據(jù)偏樂觀，因此上表數(shù)據(jù)僅可做定性分析，定量分析的誤差可能偏大財(cái)信證券1.3政策動向：以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》后續(xù)A股上市公司總家數(shù)可能不會大幅增長，政策重點(diǎn)在于提高上市公司質(zhì)量，提升資能性和盈利性關(guān)系。我們預(yù)計(jì)金融行業(yè)的盈利性特征將弱化，更加重視發(fā)揮證券基金機(jī)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考投資者保護(hù)、上市公司質(zhì)地提升、投融資兩端更加均衡的高質(zhì)量發(fā)展階段。上市公司回饋股東力度增加，將促使市場生態(tài)從投機(jī)炒作走向價(jià)值投資；進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，市下，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)，也將優(yōu)化A股投資者結(jié)構(gòu)，指數(shù)更加平穩(wěn)運(yùn)行。圖13：A股及美股市場的上市公司總家數(shù)及市值對比資料來源：Wind資訊（數(shù)據(jù)截至20240416，中用20230416總市值/2023年GDP計(jì)算財(cái)信證券；（季度A股指數(shù)大概率震蕩上行，斜率相對緩和，指數(shù)上行空間不大，市場仍將以結(jié)構(gòu)性此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%榮枯線全球:制造業(yè)PMI 全球:制造業(yè)PMI 全球:服務(wù)業(yè)PMI98.0096.0094.0092.0090.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):美國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):G7 OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):日本資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券畢，對消費(fèi)能力構(gòu)成制約，仍需警惕2024年下半年美國消費(fèi)降溫風(fēng)險(xiǎn)。80.0060.0040.0020.002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù) 美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)圖17：美國個(gè)人儲蓄存款總額季調(diào)折年數(shù)（十億美7,000.006,000.004,000.003,000.002,000.00美國:個(gè)人儲蓄存款總額:季調(diào):折年數(shù)（十億美元）此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考2018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-1102018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-110美國:建造支出:季調(diào):折年數(shù)美國:私人部門建造支出:季調(diào):折年數(shù) 美國:建造支出:公共安全:季調(diào):折年數(shù)美國:建造支出:制造業(yè):季調(diào):折年數(shù)圖19：美國:私人部門建造支出:制造業(yè):季調(diào):折年數(shù)（億美元、分部門）25020025020002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-0120000美國:私人部門建造支出:制造業(yè):運(yùn)輸設(shè)備:季調(diào):折年數(shù)（右美國:私人部門建造支出:制造業(yè):非金屬礦物:季調(diào):折年數(shù)美國:私人部門建造支出:制造業(yè):塑料和橡膠:季調(diào):折年數(shù)美國:私人部門建造支出:制造業(yè):化工:季調(diào):折年數(shù)美國:私人部門建造支出:制造業(yè):食品、飲料和煙草:季調(diào):折年美國:私人部門建造支出:制造:季調(diào):折年數(shù)資料來源：wind資訊（截至2024年2月財(cái)信證券具備一定韌性。但考慮到貨幣政策存在傳導(dǎo)時(shí)滯，提防2024年下半年美國投資降溫風(fēng)險(xiǎn)。率的走勢60040020008.00%6.00%4.00%2.00%0.00%美國:新建住房銷量:季調(diào):折年數(shù)（千套、左軸）美國:30年期抵押貸款固定利率:月:平均值（%、右軸）60.0040.0020.0020202020美國:Sentix投資信心指數(shù)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%美國:未來12個(gè)月經(jīng)濟(jì)衰退概率（%）2023年9月預(yù)測2024年2023年9月預(yù)測2024年3月預(yù)測2023年12月預(yù)測第二季度全球經(jīng)濟(jì)大概率仍維持韌性。由于中國、美國等大型經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)比預(yù)期更0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.4%-3.1%區(qū)間，但仍低于3.8%的歷史平均水平。表2：2024年以來，主要機(jī)構(gòu)對全球經(jīng)濟(jì)及美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測經(jīng)濟(jì)預(yù)測內(nèi)容經(jīng)濟(jì)預(yù)測內(nèi)容聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)和社會事務(wù)部《2024年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》月許多國家的物價(jià)壓力仍然較大，地緣政治沖突進(jìn)一步升級，有可能導(dǎo)致通脹再次上升。全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)將從2023年的2.7%放緩至2024年的2.4%。同時(shí)報(bào)告表示，2024年通貨膨脹呈下降趨勢，但勞動力市場復(fù)蘇仍不均衡。預(yù)計(jì)全球通脹率將進(jìn)一步下降，估計(jì)從2023年的5.7%降至2024年的3.9%。驅(qū)動因素預(yù)測主體預(yù)測時(shí)間國際貨幣基金組織（IMF）《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》月歐美主要央行為降低通脹而收緊貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)增長放緩等因素都對全球經(jīng)濟(jì)增長造成拖IMF預(yù)計(jì)2024年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.1%，相比2023年10月時(shí)的預(yù)測上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是中國、美國以及一些大型新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出比預(yù)期更強(qiáng)的韌性。報(bào)告預(yù)計(jì)2025年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%。然而，總體來看，2024年和2025年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測值仍低于3.8%的歷史平均水平。報(bào)告還預(yù)計(jì)2024年全球總體通脹率將降至5.8%，2025年將進(jìn)一步降至4.4%。經(jīng)合組織提高經(jīng)合組織提高2024年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測至2.9%（11月為2.7%并預(yù)計(jì)2025年全球增長率為3%（與11月相比保持不變）。經(jīng)合組織削減2024年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測至0.6%經(jīng)合組織預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在（今年）第二季度降息，歐洲月經(jīng)合組織此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考1.5%）。經(jīng)合組織預(yù)計(jì)2024年日本經(jīng)濟(jì)增長率為1%（與之前預(yù)測相同將2025年的增長率從1.2%下調(diào)至1%。央行將在第三季度降息，但貨幣政策立場應(yīng)在一段時(shí)間內(nèi)保持緊縮?；葑u(yù)月——近期全球經(jīng)濟(jì)增長前景有所改善，將2024年全球GDP增長預(yù)測上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，將2025年全球GDP增長率預(yù)測上調(diào)至2.5%。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)美國美聯(lián)儲預(yù)計(jì)美國2024年GDP增速為2.1%，去年12月料1.4%；預(yù)計(jì)美國2025年GDP增速為2.0%，去年12月料為1.8%；預(yù)計(jì)美國2026年GDP增速為2.0%，去年12月料為1.9%；預(yù)計(jì)長期美國GDP增速為1.8%，去年12月料為月美聯(lián)儲——2024年4將2024年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測維持在2.8%；將2024年美國經(jīng)歐佩克月報(bào)——月濟(jì)增長預(yù)測從1.9%上調(diào)至2.1%。資料來源：財(cái)聯(lián)社，財(cái)信證券儲抗通脹之路增加了阻力，強(qiáng)化了通脹粘性，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲高限制性貨幣政策仍需保持一111111110.50%0.00%美國:核心CPI:季調(diào):環(huán)比美國:CPI:季調(diào):環(huán)比醫(yī)療護(hù)理服務(wù)醫(yī)療護(hù)理服務(wù)業(yè)主等價(jià)租金住房租金運(yùn)輸產(chǎn)品(不含汽車燃料能源食品服務(wù)能源食品-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%2024年2月美國:對CPI同比的拉動（pct）資料來源：wind資訊（截至2024年2月財(cái)信證券此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考性較強(qiáng)。美國:勞動力參與率:季調(diào)（%、左軸）美國:失業(yè)率:季調(diào)（%、右軸）14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%圖27：美國工資-通脹螺旋指數(shù)走勢20.00%5.00%0.00%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美國:私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平均時(shí)薪:總計(jì):季調(diào)當(dāng)月同比美國:CPI:同比（%%）工資-通脹螺旋指數(shù)（%）資料來源：wind資訊（截至2024年3月，工資-通脹螺旋采用美國私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均時(shí)薪單月同比+美國CPI3月份美聯(lián)儲維持利率不變。2024年3月美聯(lián)儲議息會議繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考資料來源：美聯(lián)儲，財(cái)信證券但通脹粘性及強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)弱化了降息預(yù)期。即使3月份議息會議釋放偏鴿信預(yù)計(jì)美聯(lián)儲高限制性利率持續(xù)更長時(shí)間，加劇了全球資本市場不確定性及波動性。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖29：美國失業(yè)率與美國有效聯(lián)邦基金利率走勢8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2001-032003-072005-112008-032010-072012-112015-032017-072019-112022-03美國:失業(yè)率:季調(diào)（%）美國:有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)(月、%)25.00%20.00%5.00%0.00%倫敦金現(xiàn)交易價(jià)格（2383.27美元/盎司）比“10年期美債實(shí)際收益率測算的理論價(jià)格從歷史來看，黃金分析框架失效出現(xiàn)過3次，每次出現(xiàn)黃金都會出現(xiàn)較大機(jī)會：第顯走強(qiáng)。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考500.000.00-1.50%-1.00%-0.50%r倫敦金現(xiàn):IDC（美元/盎司、左軸）—美國:國債實(shí)際收益率:10年期（%、右軸）益率走勢（右軸為逆序）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%—倫敦金現(xiàn):IDC（美元/盎司、左軸）—美國:國債實(shí)際收益率:10年期（%、右軸）資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券抬頭跡象。美聯(lián)儲決策偏向數(shù)據(jù)依賴，隨著3月份2024年經(jīng)濟(jì)仍以向潛在增速水平修復(fù)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002020-012020-042020-072020-102021-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國:制造業(yè)PMI（%）圖33：萬得一致預(yù)測GDP增速可較好預(yù)增速（%）25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00% 0.00% -10.00%202201202201201201201202202202202202202202202202202202萬得一致預(yù)測:中國:GDP:當(dāng)季同比中國:GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比3.2投資端：地產(chǎn)對投資端仍有一定拖累效應(yīng)40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%20192019固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比制造業(yè)投資完成額:累計(jì)同比 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比5.00%4.00%3.00%2.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2024年1-3月固定資產(chǎn)投資增速的貢獻(xiàn)拆解一、民間固定投資增速已經(jīng)企穩(wěn)回升。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策糾偏，政策呵護(hù)信心力度此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 00%00%-20.00%-30.00%2020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03中國:民間固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)值（億元、左軸）累計(jì)同比（%、右軸）60040020002000-012001-062000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-092024-02中國:經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù):新聞指數(shù)美國:經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù):新聞指數(shù)二、第二季度地產(chǎn)投資或?qū)⒗^續(xù)磨底約-27.79%。地產(chǎn)銷售“金三銀四小陽等待。具體而言：200,000.000.00%-50.00%中國:商品房銷售面積:累計(jì)值（萬平方米、左軸）中國:商品房銷售面積:累計(jì)同比（%、右軸）40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%2018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)值（億元、左軸）累計(jì)同比（%、右軸）資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考20232023其余月份，環(huán)比均是下跌。通常某類資產(chǎn)價(jià)格處于下跌通道時(shí)，投資者買入即承受虧損、走勢（%）0.50%0.00%-- -2.00%中國:70個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù):環(huán)比一線城市:環(huán)比 三線城市:環(huán)比二線城市:環(huán)比圖41：中國抵押補(bǔ)充貸款(PSL):提供資金:當(dāng)月新增（億元）500.002014-122015-072014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09中國:抵押補(bǔ)充貸款(PSL):提供資金:當(dāng)月新增（億元）圖42：中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額扣減土地購置費(fèi)/GDP比重（%）80000.0060000.0040000.0020000.0020012001200320052007200920112013201520172019202120235.00%0.00%中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額扣減土地購置費(fèi)（億元、左軸）中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額扣減土地購置費(fèi)/GDP（%、右軸）資料來源：wind資訊（截至2023年底財(cái)信證券圖43：商品房銷售面積增速領(lǐng)先于房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速2001-062002-122004-062005-122007-062008-122010-062013-062016-062017-122001-062002-122004-062005-122007-062008-122010-062013-062016-062017-122019-062020-122022-062023-122011-122014-120.00%-50.00%中國:商品房銷售面積:累計(jì)同比中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考中國:30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值（萬平方米）2012-022013-012012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032023-022024-0140.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%商品房待售面積:累計(jì)值（億元、左軸）累計(jì)同比（%、右軸）60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%2020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02中國:地方本級政府性基金收入:國有土地使用權(quán)出讓收入:累20152015201620172017201820192019202020212021202220232023 20152015201620172017201820192019202020212021202220232023 0.00%-50.00%60.00%0.00%-50.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%銷售-竣工剪刀差（pct、右軸）中國:商品房銷售面積:累計(jì)同比（%、左軸）三、第二季度基建投資景氣度或承壓此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考70.0045.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國:非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)（%）圖49：固定資產(chǎn)投資增速與政府債券同比具備一定相關(guān)性2015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-1140.00%30.00%20.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比社會融資規(guī)模存量:政府債券:同比（3）資金端或?qū)Φ诙径然ㄍ顿Y有一定制約。2023年四季度增發(fā)了1萬億元國90.00%70.00%60.00%40.00%30.00%20.00%0.00%2021-01-082022-01-08202中國:發(fā)運(yùn)率:水泥:當(dāng)周值（周、%）50.00中國:銷量:挖掘機(jī):國內(nèi):當(dāng)月值（臺、左軸）中國:開工小時(shí)數(shù):挖掘機(jī):當(dāng)月值（小時(shí)/月、右軸）升財(cái)政政策的效能，財(cái)政資金將重點(diǎn)保障好國家重大戰(zhàn)略任務(wù)、保障好基本民生財(cái)力需此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考20222022202220222022202220232023202320232023202320242024年3月年5月年7月年9月年3月年9月-5,000.020222022202220222022202220232023202320232023202320242024年3月年5月年7月年9月年3月年9月-5,000.0-10,000.0-15,000.0-5,000.00國債凈融資額(億元)地方政府債凈融資額(億元)國債凈融資額同比新增（右軸）地方政府債凈融資額同比新增（右軸）年7月年5月表3：歷年政府工作報(bào)告對財(cái)政政策的相關(guān)表述財(cái)政政策的財(cái)政政策的細(xì)分項(xiàng)目2020年2021年2022年2023年2024年2024年相比2023年變動積極的財(cái)政政策要適度加力、提延續(xù)積極的基調(diào)質(zhì)增效提升積極的財(cái)政積極的財(cái)政政策政策效能要加力提效積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)積極的財(cái)政政策要更加積極有為財(cái)政政策表述赤字率目標(biāo)3.6%以上3.2%左右2.8%左右3%3%維持3.753.75萬億元3.65萬億元3.65萬億元3.8萬億元3.9萬億元上調(diào)新增地方政府專項(xiàng)債券“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債體現(xiàn)了“中央加杠桿、地方優(yōu)化杠桿”的思路。面主要以“穩(wěn)杠桿、優(yōu)化杠桿”為主。國債凈融資400,000.00200,000.00600,000.00400,000.00200,000.002002-012003-102002-012003-102005-072007-042009-012010-102012-072014-042016-012017-102019-072021-042023-01其他資產(chǎn)對非金融公司債權(quán)對其他金融性公司債權(quán)對其他存款性公司債權(quán)貨幣當(dāng)局:對政府債權(quán)國外資產(chǎn):其他國外資產(chǎn):黃金國外資產(chǎn):外匯(中央銀行外匯占款)資料來源：wind資訊（截至2024年4月17日資料來源：wind資訊（截至2024年4月17日財(cái)信證券此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考利好傳統(tǒng)基建；在科技自主可控及產(chǎn)業(yè)升級導(dǎo)向下，中央政府更看重現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建0發(fā)展穩(wěn)改革創(chuàng)新就業(yè)安全科技開放疫情高質(zhì)量開放疫情高質(zhì)量2024年風(fēng)險(xiǎn)2022年2023年信證券中國美國日本此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考承壓50.00%0.00%-50.00%-03201120112012201320142015201620172018201920202021202220222023-01-12-11-10-09-08-07-06-05-04-02-01-12-11-03201120112012201320142015201620172018201920202021202220222023-01-12-11-10-09-08-07-06-05-04-02-01-12-115.00%0.00%-10.00%工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比（%、左軸）固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比(%、坐軸) 中國:PPI:全部工業(yè)品:累計(jì)同比(%、右軸)資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002006-122008-022006-122008-022009-042010-062011-082012-102013-122015-022016-042017-062018-082019-102020-122022-022023-0450.00中國:5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù):宏觀經(jīng)濟(jì)熱度（左軸）中國:企業(yè)景氣指數(shù):預(yù)期指數(shù):制造業(yè)（右軸）資料來源：Wind資訊（截至202360.00%2002-032003-092002-032003-092005-032006-092008-032009-092011-032012-092014-032015-092017-032018-092020-032021-092023-0340.00%30.00%20.00%10.00%0.00%中國:產(chǎn)能利用率:制造業(yè):當(dāng)季值（%、左軸）中國:5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù):設(shè)備能力利用水平（%右軸）資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券50.00%0.00%-50.00%2014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-052020-022020-112021-082022-052023-022023-11中國:工業(yè)企業(yè):資產(chǎn)負(fù)債率（%、左軸）中國:工業(yè)企業(yè):營業(yè)利潤:累計(jì)同比（%、右軸）預(yù)計(jì)第二季度制造業(yè)投資回升力度偏溫和?？紤]到目前制造業(yè)盈利預(yù)期指數(shù)較低、此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖60：設(shè)備工器具購置/固定資產(chǎn)投資完成額比值走勢600,000.00400,000.00200,000.002004-022005-072004-022005-072006-122008-052009-102011-032012-082014-012015-062016-112018-042019-092021-022022-072023-120中國:固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)值（億元、左軸）設(shè)備工器具購置/固定資產(chǎn)投資完成額比值（%、右軸）資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券圖61：固定資產(chǎn)投資完成額設(shè)備工器具購置累計(jì)同比走勢40.00%30.00%20.00%10.00% 0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%020-2020-22222222222222222固定資產(chǎn)投資完成額:設(shè)備工器具購置:累計(jì)同比（%）3.3消費(fèi)端：預(yù)計(jì)第二季度消費(fèi)將緩慢復(fù)蘇3.23%、3.65%，大幅低于疫情前40.00%30.00%40.00%30.00%20.00%0.00%-10.00%-20.00%202202202202202202202202202202202202202202202202202202202中國:社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（%）中國:社會消費(fèi)品零售總額:除汽車以外的消費(fèi)品零售額:當(dāng)月同比（%）2.00%0.50%0.00%202020202020202120212021202220222022202320202020202020212021202120222022202220232023202320240.60%0.40%0.20%0.00%中國:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當(dāng)月同比（%、左中國:中國:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):環(huán)比（%、右軸）資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券三是居民消費(fèi)能力有所制約。近年來，房地產(chǎn)及資本市場景氣度偏低，居民資產(chǎn)負(fù)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考2014-062015-032014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-035.00%0.00%中國:居民人均可支配收入:累計(jì)值（元、左軸）累計(jì)同比（%、右軸）資料來源：wind資訊（截至2024年Q1財(cái)信證券30000.0025000.0020000.0015000.0010000.00 2014-062015-032014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-03中國:居民人均消費(fèi)支出:累計(jì)值(元、左軸)居民人均消費(fèi)支出:累計(jì)值/居民人均可支配收入:累計(jì)值（%右軸）資料來源：wind資訊（截至2024年Q1財(cái)信證券模以上快遞業(yè)務(wù)量比值來簡單衡量網(wǎng)購商品單價(jià)，其比值在疫情后出現(xiàn)明顯下滑。在后圖66：中國金融機(jī)構(gòu)儲蓄存款余額（萬億元）圖67：住戶存款:定期及其他存款/(住80.0060.0040.0020.00中國:金融機(jī)構(gòu):儲蓄存款余額:人民幣（萬億元）資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券其他存款+住戶存款:活期存款)（%）2015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-11住戶存款:定期及其他存款/(住戶存款:定期及其他存款+…資料來源：wind資訊（截至2024年3月財(cái)信證券五是居民消費(fèi)信心仍處低位：2022年第一季度后，中國居民消此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考80.0060.0040.0020.002015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12中國:社會消費(fèi)品零售總額:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額:累計(jì)值/中國:規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量:累計(jì)值2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國:消費(fèi)者信心指數(shù)中國:消費(fèi)者信心指數(shù):就業(yè) 中國:消費(fèi)者信心指數(shù):收入中國:消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)意愿費(fèi)復(fù)蘇趨勢。三是居民資產(chǎn)負(fù)債表沖擊消退。房地產(chǎn)及資本市場作為中國居民資產(chǎn)配置慮當(dāng)前居民消費(fèi)能力、消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)信心等制約因素，預(yù)計(jì)第二季度社零增速在5%-5.5%，消費(fèi)將維持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢。3.4出口端：第二季度出口仍有改善預(yù)期此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考2015201620162015201620162017201720182018201920202020202120212022202320236.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%---------------------中國:對GDP當(dāng)季同比的拉動:貨物和服務(wù)凈出口（%）資料來源：wind資訊（截至2024年Q1財(cái)信證券2020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-010.00%-50.00%中國:出口金額:當(dāng)月值(億美元、左軸)中國:出口金額:當(dāng)月同比（%、右軸）50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國:制造業(yè)PMI:新出口訂單（%）210-0.5-1202202202202202202202202202202202202202202中國:出口金額:當(dāng)月同比萬得一致預(yù)測:中國:出口金額:當(dāng)月同比資料來源：wind資訊（截至2024年3月；預(yù)測值截至2024年8月財(cái)信證券（3）美國補(bǔ)庫存對2024年第二季度出口有一定拉動。歷史來看，庫存周期（基欽此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考等偏弱，對中國出口有一定支撐。25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00% 0.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-10.00%中國:工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比(%、左軸)美國:庫存總額:季調(diào)同比（%、右軸）年數(shù)（季調(diào)）比值（%）22.00%20.00%18.00%16.00%14.00%2001-082003-072005-062007-052009-042011-032013-022015-012016-122018-112020-102022-09美國:庫存總額:季調(diào)/美國:個(gè)人消費(fèi)支出:季調(diào):折年數(shù)資料來源：wind資訊（截至2024年2月財(cái)信證券3.5流動性：第二季度社融增速有望筑底企穩(wěn)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考20.00%5.00%0.00%2016-012016-082016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-036.00%4.00%2.00%0.00%社融同比-M2同比（pct、右軸）中國:社會融資規(guī)模存量:同比（%、左軸）中國:M2:同比（%、左軸）25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-0