電力設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：伊頓EATON訂單電網(wǎng)設(shè)備出海機(jī)遇

01電網(wǎng)出海-2：從伊頓（EATON）訂單再論電網(wǎng)設(shè)備出海新機(jī)遇證券研究報(bào)告2024年2月2日核心要點(diǎn)?

美股映射：從伊頓看美國(guó)電力設(shè)備緊缺。伊頓是全球中低壓電氣設(shè)備龍頭，已成立近百年，其在北美輸變電設(shè)備市場(chǎng)，市占率達(dá)9.7%。伊頓2022年電氣設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收41%。根據(jù)伊頓披露的全球和美洲電氣設(shè)備事業(yè)部積壓的在手訂單來(lái)看，目前積壓訂單呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)，截至21Q4/22Q4積壓訂單分別為49/81億美元，同比分別增長(zhǎng)58%/65%，截至23Q3積壓訂單為94億美元，持續(xù)保持高位。2023年Q3公司在美洲電氣設(shè)備訂單積壓訂單增長(zhǎng)19%，訂單出貨比超1.1，訂單增量超出貨量。?

需求端：依賴進(jìn)口，變壓器需求高增。目前美國(guó)變壓器市場(chǎng)需求高增，主要系三大驅(qū)動(dòng)力：1）電網(wǎng)老舊更換；2）新能源項(xiàng)目并網(wǎng)拉動(dòng)；3）再工業(yè)化。美國(guó)變壓器等產(chǎn)品依賴進(jìn)口，根據(jù)ITC數(shù)據(jù)，17-20年美國(guó)變壓器等產(chǎn)品進(jìn)口金額CAGR為4%，相對(duì)較為平穩(wěn)。2021年開(kāi)始，美國(guó)變壓器等產(chǎn)品進(jìn)口金額呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，21/22年進(jìn)口金額分別為190/234億美元，同比分別增長(zhǎng)18%/24%。?

供給端：勞材雙缺，外資擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能不足。由于此前美國(guó)制造業(yè)離岸外包，當(dāng)前美國(guó)本土變壓器生產(chǎn)受到原材料、人才供應(yīng)等限制，本土供應(yīng)只能滿足市場(chǎng)20%的需求，存在較大的供需缺口。此外，許多國(guó)際的變壓器供應(yīng)商已經(jīng)發(fā)展為大型的集團(tuán)化公司，投資決策相對(duì)保守和穩(wěn)健，由于變壓器投資回報(bào)周期較長(zhǎng)（十年左右），外資集團(tuán)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。?

現(xiàn)狀：供需錯(cuò)配，變壓器交付周期延長(zhǎng)。美國(guó)變壓器的交付周期持續(xù)增加，從2018年的12周（3個(gè)月）增加到2020年的30-60周（6個(gè)月-1年），再到目前2023年的約120周（超2年）。較之2020年年初各產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，配電變壓器（yoy+68%)、柱上變壓器（yoy+65%）、三相墊式變壓器（yoy+58%）。以光伏項(xiàng)目為例，變壓器或?yàn)樽璧K項(xiàng)目推進(jìn)的關(guān)鍵因素。1證券研究報(bào)告*核心要點(diǎn)??投資建議：當(dāng)前電力設(shè)備出海以一次設(shè)備（變壓器、開(kāi)關(guān)等）以及電能表為主。對(duì)應(yīng)當(dāng)前出海浪潮，我們認(rèn)為本輪以變壓器為首的電力設(shè)備出海趨勢(shì)有望復(fù)制此前逆變器出海邏輯，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。變壓器產(chǎn)品，變壓器是輸配電線路建設(shè)的主要需求，重點(diǎn)推薦：變壓器企業(yè)【金盤科技】【思源電氣】【明陽(yáng)電氣】【伊戈?duì)枴?，變壓器分接開(kāi)關(guān)企業(yè)【華明裝備】，變壓器原材料取向硅鋼供應(yīng)商【望變電氣】，母排供應(yīng)商【威騰電氣】等；建議關(guān)注【中國(guó)西電】【特變電工】【金杯電工】等；???開(kāi)關(guān)類產(chǎn)品，尤其是高電壓段開(kāi)關(guān)國(guó)內(nèi)企業(yè)有技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦：【思源電氣】【關(guān)注【中國(guó)西電】【特變電工】等；】【平高電氣】【許繼電氣】；建議】，電力通信芯片與模組的【威勝信電網(wǎng)數(shù)字化建設(shè)預(yù)計(jì)也會(huì)成為未來(lái)海外電網(wǎng)建設(shè)的重點(diǎn)，重點(diǎn)推薦：電力數(shù)字化龍頭【息】，智能電表的【海興電力】，二次設(shè)備【四方股份】；關(guān)注【三星醫(yī)療】等。風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致價(jià)格超預(yù)期下降；全球地緣不確定性上升等風(fēng)險(xiǎn)。2證券研究報(bào)告*01020304美股映射：從伊頓看美國(guó)電力設(shè)備緊缺需求端：依賴進(jìn)口，變壓器需求高增供給端：勞材雙缺，外資擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能不足現(xiàn)狀：供需錯(cuò)配，變壓器交付周期延長(zhǎng)投資建議：電力設(shè)備出海的估值重塑風(fēng)險(xiǎn)提示05063證券研究報(bào)告*美股映射：從伊頓看美國(guó)電力設(shè)備緊缺01.4證券研究報(bào)告*01

伊頓：全球中低壓電氣設(shè)備龍頭，電氣設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收占比41%?

伊頓集團(tuán)（ETN

US

Equity）是全球中低壓電氣設(shè)備龍頭，已成立近百年。2022年伊頓的電氣設(shè)備板塊息稅前利潤(rùn)達(dá)30.47億美元，高于ABB集團(tuán)（21.59億美元）、西門子（23.41億美元），居行業(yè)首位；在北美輸變電設(shè)備市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率達(dá)9.7%。集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)分為美洲電氣設(shè)備、全球電氣設(shè)備、航空航天、汽車、液壓設(shè)備、電動(dòng)車六大板塊。?

2022年美洲電氣設(shè)備類營(yíng)收占伊頓集團(tuán)總營(yíng)收41%。公司電氣設(shè)備業(yè)務(wù)覆蓋廣泛，以銷售系統(tǒng)為主、兼顧元件銷售，涵蓋電氣元件、工業(yè)元件、配電和組件、住宅產(chǎn)品、單相電能質(zhì)量和連接、三相電能質(zhì)量、布線設(shè)備、電路保護(hù)、公用事業(yè)配電、電力可靠性設(shè)備和服務(wù)。從公司的收入體量來(lái)看，美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)占收入比重41%，且包含眾多的電力設(shè)備元器件產(chǎn)品。圖：2018-2022伊頓主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億美元）圖：伊頓美洲電氣事業(yè)部產(chǎn)品矩陣電氣設(shè)備（美洲）汽車電氣設(shè)備（全球）液壓航空航天電動(dòng)汽車總營(yíng)收yoy2502001501005015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%020182019202020212022資料：Bloomberg，民生證券研究院資料：伊頓集團(tuán)，民生證券研究院5證券研究報(bào)告*01

伊頓：美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)?

伊頓的電氣設(shè)備產(chǎn)品廣泛用于任何有電力需求的地方。伊頓的美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)包括電氣元件、工業(yè)元件、配電和組件、住宅產(chǎn)品、單相電能質(zhì)量和連接、三相電能質(zhì)量、布線設(shè)備、電路保護(hù)、公用事業(yè)配電、電力可靠性設(shè)備和服務(wù)，主要在北美和南美生產(chǎn)和銷售。細(xì)分市場(chǎng)的主要市場(chǎng)是工業(yè)、機(jī)構(gòu)、政府、公用事業(yè)、商業(yè)、住宅和信息技術(shù)等。銷售模式主要為：1）通過(guò)分銷商、經(jīng)銷商和制造商代表進(jìn)行；2）直接向原始設(shè)備制造商、公用事業(yè)公司和其他終端用戶進(jìn)行。?

2021年以來(lái)美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)?；仡櫼令D美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)的收入變化，2020年受到疫情影響收入體量下滑，隨后2021/2022年收入開(kāi)始增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)8.41%/17.33%，2023年Q1-Q3，伊頓的美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%，增速持續(xù)提升。單季度來(lái)看，從22年以來(lái)各個(gè)季度均實(shí)現(xiàn)較快的同比增長(zhǎng)，其中23年Q1-Q3單季度分別同比增長(zhǎng)21%/19%/19%。圖：18-23年Q1-Q3伊頓集團(tuán)美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)年度銷售收入（億美元）圖：20Q1-23Q3伊頓集團(tuán)美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)季度銷售收入（億美元）2020

2021

2022

2023美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)銷售收入yoy30252015105908070605040302010025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0201820192020202120222023Q1-Q3Q1Q2Q3Q4資料：Bloomberg，民生證券研究院資料：Bloomberg，民生證券研究院6證券研究報(bào)告*01

伊頓：電氣設(shè)備積壓訂單持續(xù)上升，23Q3訂單出貨比為1.1?

伊頓電氣設(shè)備部門積壓訂單呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。根據(jù)伊頓披露的全球和美洲電氣設(shè)備事業(yè)部年度末積壓的在手訂單來(lái)看，目前積壓訂單呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)，截至21Q4/22Q4積壓訂單分別為49/81億美元，同比分別增長(zhǎng)58%/65%，截至23Q3積壓訂單為94億美元，持續(xù)保持高位。?

美洲電氣事業(yè)部訂單增量已超出公司出貨量（訂單出貨比大于1）。由于北美市場(chǎng)熱門電氣元件供不應(yīng)求，疊加“再工業(yè)化”驅(qū)動(dòng)大型項(xiàng)目訂單速度增長(zhǎng)快、項(xiàng)目周期長(zhǎng)，伊頓的美洲電氣設(shè)備市場(chǎng)訂單交貨時(shí)間已延長(zhǎng)至1年以上。根據(jù)公司財(cái)報(bào)交流電話會(huì)中披露，2023年Q3公司在美洲電氣設(shè)備訂單積壓訂單增長(zhǎng)19%，訂單出貨比超1.1，訂單增量超出貨量。據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，全球主要電氣設(shè)備公司23Q3平均訂單出貨比為1.8，且該指標(biāo)在21Q4至22Q3間始終高于1，表明均有在手訂單積壓情況。圖：伊頓集團(tuán)電氣設(shè)備事業(yè)部（全球+美洲）年度末積壓訂單情況（億美元）

圖：21Q4-23Q3全球主要電氣設(shè)備公司訂單出貨比94平均數(shù)西門子訂單-出貨平衡線阿爾斯通ABB100908070605040302010081瓦錫蘭3.22.82.424931281.61.20.821Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q420Q421Q422Q423Q3資料：伊頓集團(tuán)，Bloomberg，民生證券研究院資料：Bloomberg，民生證券研究院7證券研究報(bào)告*01

伊頓：進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)以應(yīng)對(duì)高增的訂單（工廠擴(kuò)建+企業(yè)并購(gòu)）?

2023年伊頓美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)投資額預(yù)計(jì)將大幅增長(zhǎng)。2018-2022年公司美洲電氣設(shè)備業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)投入量年均約1.51億美元，占該板塊營(yíng)業(yè)收入比重2%。受下游訂單增加影響，公司于2023年發(fā)布三批擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，希望能夠通過(guò)產(chǎn)能增長(zhǎng)縮短訂單交付周期。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃總共投資金額為7.35億美元，其中變壓器相關(guān)的投資約1.22億美元，占比不到20%。?

2023年4月，伊頓完成了對(duì)江蘇瑞恩電器有限公司（Ryan）49%股權(quán)的收購(gòu)。2023年4月24日，伊頓集團(tuán)宣布完成對(duì)江蘇瑞恩電氣有限公司49%股份的收購(gòu)。瑞恩電器有限公司的主營(yíng)產(chǎn)品包括干式變壓器、油浸式變壓器、開(kāi)關(guān)柜、配電柜、變電箱、計(jì)量箱、配電箱產(chǎn)品，2022年收入約為1億美元，伊頓集團(tuán)在公告中表明，將結(jié)合“Ryan的高品質(zhì)產(chǎn)品和伊頓的全球分銷網(wǎng)絡(luò)”，從而更好地為亞太地區(qū)及全球客戶服務(wù)。圖：2023年伊頓美洲電氣設(shè)備資產(chǎn)投資額有望大幅增長(zhǎng)（億美元）表：2023年伊頓集團(tuán)官網(wǎng)披露的美洲市場(chǎng)電氣設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)投資計(jì)劃匯總7.358765432101.801.811.601.390.95資料：伊頓集團(tuán)，民生證券研究院資料注：不完全統(tǒng)計(jì)：伊頓集團(tuán)，民生證券研究院注：假設(shè)2023年后的投資計(jì)劃陸續(xù)釋放8證券研究報(bào)告*需求端：依賴進(jìn)口，變壓器需求高增02.9證券研究報(bào)告*02

變壓器應(yīng)用于哪些場(chǎng)景？?

變壓器廣泛應(yīng)用于電力場(chǎng)景。變壓器是電力系統(tǒng)中不可或缺的設(shè)備，應(yīng)用場(chǎng)景涉及發(fā)電、輸電、配電、用電環(huán)節(jié)，基本涵蓋所有的用電場(chǎng)景。以電力系統(tǒng)體系來(lái)看，其中變壓器相關(guān)的產(chǎn)品涉及發(fā)電升壓變壓器、電網(wǎng)升壓主變壓器、變電站降壓變壓器、配電變壓器、工業(yè)用變壓器等，應(yīng)用范圍較為廣泛。圖：電力系統(tǒng)體系中變壓器部署位置變電站降壓變壓器工業(yè)用變壓器發(fā)電升壓變壓器電網(wǎng)升壓主變壓器配電變壓器資料：美國(guó)國(guó)會(huì)研究院，民生證券研究院整理10證券研究報(bào)告*02

驅(qū)動(dòng)力一：美國(guó)電網(wǎng)老舊，面臨大量電力設(shè)備更換需求?

美國(guó)電網(wǎng)老舊，存在歷史較為久遠(yuǎn)。美國(guó)大部分電網(wǎng)建于20世紀(jì)60年代和70年代，目前超過(guò)70%的電網(wǎng)已經(jīng)使用了25年以上。AEP（美國(guó)最大的TOs之一）指出，在未來(lái)十年內(nèi)，30%的現(xiàn)有輸電導(dǎo)線的預(yù)期壽命將達(dá)到或超過(guò)70年。?

現(xiàn)存變壓器年限已至，更換需求迫切。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部2020年調(diào)研發(fā)現(xiàn)，美國(guó)電網(wǎng)中的變壓器平均已使用38年，70%的變壓器使用時(shí)間已超過(guò)25年的預(yù)期使用壽命。參考IEA公布的電氣設(shè)備使用壽命年限來(lái)看，一般斷路器、變壓器的設(shè)計(jì)壽命為30-40年，目前現(xiàn)存變壓器已經(jīng)接近使用壽命的極限，面臨大量的老舊更換需求。圖：美國(guó)AEP傳輸線年齡分布圖（單位：circuit

miles）圖：電網(wǎng)、光伏、風(fēng)電、充電樁等典型設(shè)備的設(shè)計(jì)壽命（年）資料：Brattleestimate，民生證券研究院資料：EIA，民生證券研究院11證券研究報(bào)告*02

驅(qū)動(dòng)力一：美國(guó)電網(wǎng)老舊，面臨大量電力設(shè)備更換需求?

老舊設(shè)備更換+輸電網(wǎng)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)美國(guó)電網(wǎng)投資。美國(guó)電網(wǎng)根據(jù)BrattleGroup預(yù)測(cè)，假設(shè)四分之一的設(shè)備在使用50-80年后更換，那么未來(lái)20年內(nèi)則每年將需要大約100億美元的輸電投資來(lái)更換、重建或升級(jí)總計(jì)8萬(wàn)英里的老化輸電網(wǎng)；假設(shè)全部的設(shè)備在使用50-80年后更換，那么未來(lái)20年內(nèi)則每年將需要大約400億美元的輸電投資來(lái)替換、重建或升級(jí)總計(jì)32萬(wàn)英里的老舊輸電資產(chǎn)。除了老舊電網(wǎng)的更換需求以外，2022年美國(guó)能源部在《聯(lián)邦公報(bào)》表示通過(guò)升級(jí)和新建輸電線路來(lái)實(shí)現(xiàn)美國(guó)電網(wǎng)的大規(guī)模擴(kuò)張，預(yù)估到2030年輸電系統(tǒng)擴(kuò)大60%，到2050年擴(kuò)大兩倍，預(yù)計(jì)將會(huì)產(chǎn)生大量的投資需求。圖：美國(guó)電網(wǎng)更換所需投資金額預(yù)測(cè)資料：Brattleestimate，民生證券研究院注：假設(shè)電路里程成本等于新線路的成本。12證券研究報(bào)告*02

驅(qū)動(dòng)力二：大量新能源項(xiàng)目并網(wǎng)在即，相關(guān)電力設(shè)備需求激增?

未來(lái)美國(guó)預(yù)計(jì)將有大量風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目并網(wǎng)。根據(jù)BerkeleyLab的數(shù)據(jù)，美國(guó)輸電互連隊(duì)列中的發(fā)電和儲(chǔ)能項(xiàng)目數(shù)量繼續(xù)大幅增加，截至2022年，有超過(guò)2000GW的發(fā)電和儲(chǔ)能容量正在尋求并網(wǎng)，其中光伏（947GW）、風(fēng)電（300GW）、儲(chǔ)能（670GW）。現(xiàn)有隊(duì)列中正在等待并網(wǎng)的風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目持續(xù)增加，未來(lái)預(yù)計(jì)將有大量的項(xiàng)目并網(wǎng)。圖：2010年和2022年美國(guó)裝機(jī)和排隊(duì)容量（GW）圖：2014-2022年正在排隊(duì)的項(xiàng)目資料：BerkeleyLab，民生證券研究院資料：BerkeleyLab，民生證券研究院13證券研究報(bào)告*02

驅(qū)動(dòng)力二：大量新能源項(xiàng)目并網(wǎng)在即，相關(guān)電力設(shè)備需求激增?

新能源和電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期錯(cuò)配。光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電項(xiàng)目往往遠(yuǎn)離城市，因此輸電網(wǎng)絡(luò)重要性凸顯，往往需要配套新能源項(xiàng)目建設(shè)或者進(jìn)行改造升級(jí)。根據(jù)歐美電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備投資建設(shè)時(shí)間來(lái)看，一條架空線路（電壓等級(jí)220KV以上）需要5-13年的建設(shè)周期，高壓線路建設(shè)周期為4-8年，配電網(wǎng)為4年。然而光伏、風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間一般只需要3年左右。同時(shí)，電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃還需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的流程審批，這也增加了過(guò)程中的不確定性。?

新能源項(xiàng)目并網(wǎng)需求帶動(dòng)電網(wǎng)側(cè)及發(fā)電側(cè)的變壓器需求高增。風(fēng)光等新能源項(xiàng)目建設(shè)和電網(wǎng)建設(shè)時(shí)間的錯(cuò)配，使得電網(wǎng)的建設(shè)需要提前規(guī)劃，否則將會(huì)影響新能源項(xiàng)目并網(wǎng)進(jìn)度。除此之外，新能源項(xiàng)目并網(wǎng)也需要升壓變壓器，因此新能源的項(xiàng)目開(kāi)展在電網(wǎng)側(cè)及發(fā)電側(cè)兩端對(duì)變壓器提出了需求。圖：各國(guó)電網(wǎng)、太陽(yáng)能光伏、風(fēng)能和電動(dòng)汽車充電站等環(huán)節(jié)部署時(shí)間資料：EIA，民生證券研究院14證券研究報(bào)告*02

驅(qū)動(dòng)力三：美國(guó)制造業(yè)回流加速，提振工業(yè)電力設(shè)備需求?

工業(yè)用電需求提振，拉動(dòng)電力設(shè)備產(chǎn)品需求上升。得益于美國(guó)總統(tǒng)拜登的“投資美國(guó)”議程，2023年以來(lái)美國(guó)制造業(yè)建設(shè)投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2023年前十個(gè)月，制造業(yè)建筑支出增長(zhǎng)了27%（經(jīng)通脹調(diào)整后）。制造業(yè)廠房的建造提升帶動(dòng)工業(yè)變壓器需求走高。?

制造業(yè)回流拉動(dòng)北美大型項(xiàng)目（Mega

Project）訂單增長(zhǎng)。根據(jù)伊頓23Q3的財(cái)報(bào)中提到，制造業(yè)回流趨勢(shì)使北美在過(guò)去三年間已累計(jì)宣布總價(jià)值約8,600億美元的超級(jí)工程建設(shè)需求（是之前常規(guī)時(shí)期的3倍），單個(gè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值均在10億美元以上，總量增速仍在增長(zhǎng)。根據(jù)伊頓預(yù)計(jì)，單個(gè)大型項(xiàng)目中電氣設(shè)備訂單占比約為3%至5%。目前已統(tǒng)計(jì)的建設(shè)項(xiàng)目中開(kāi)工率僅20%，往后隨著美國(guó)“再工業(yè)化”的持續(xù)推進(jìn)，制造業(yè)建設(shè)需求有望加速，從而帶動(dòng)工業(yè)用電力設(shè)備的需求增長(zhǎng)。圖：美國(guó)2023年前十月制造業(yè)建筑支出增幅（經(jīng)通脹調(diào)整后）圖：北美累計(jì)大型項(xiàng)目建設(shè)額-分行業(yè)（十億美元）資料：伊頓集團(tuán)，民生證券研究院資料：USCensusBureau，民生證券研究院注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年10月17日15證券研究報(bào)告*02

多重因素刺激下，美國(guó)電網(wǎng)投資額保持高位?

美國(guó)電網(wǎng)投資額保持高位，22年投資額達(dá)890億美元。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，從2019年以來(lái)，美國(guó)電網(wǎng)投資呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，19-22年CAGR為7.8%。其中，2022年美國(guó)電網(wǎng)年度投資金額達(dá)890億美元，同比增長(zhǎng)7.2%。此外，根據(jù)EEI統(tǒng)計(jì)的美國(guó)電力公司的資本開(kāi)支情況來(lái)看，2022年美國(guó)電力公司資本開(kāi)支為1508億美元，同比增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)2023年為1678億美元，同比增長(zhǎng)11%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。變壓器方面，美國(guó)能源部(DOE)于2023年8月公布了四項(xiàng)資助計(jì)劃，總計(jì)1.074億美元，用于更換舊配電變壓器、電氣化能源設(shè)備、提升電網(wǎng)容量、開(kāi)發(fā)先進(jìn)的建筑改造技術(shù)。其中美國(guó)能源部承諾撥款2000萬(wàn)美元，專用于節(jié)能配電變壓器等系列產(chǎn)品。圖：2016-2022年美國(guó)電網(wǎng)年度投資金額（億美元）圖：2017-2025年美國(guó)電力公司資本開(kāi)支預(yù)測(cè)（億美元）美國(guó)電力公司資本開(kāi)支YoY美國(guó)電網(wǎng)投資額（億美元）yoy18001600140012001000800600400200020%0%1,000800600400200010%8%6%4%2%0%-20%20162017201820192020202120222017

2018

2019

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2022

2023E

2024E

2025E資料：IEA，民生證券研究院資料：EEI，民生證券研究院16證券研究報(bào)告*02

美國(guó)變壓器需求高企，大比例訂單依賴進(jìn)口?

美國(guó)本土變壓器供需缺口大。美國(guó)電網(wǎng)年久老化后的更新需求、新能源發(fā)電項(xiàng)目的大規(guī)模建設(shè)、再工業(yè)化的進(jìn)行，三大驅(qū)動(dòng)力共同推動(dòng)美國(guó)變壓器需求迅速攀升。2023年Weg（巴西變壓器生產(chǎn)商）的投資者日上，其援引美國(guó)能源部數(shù)據(jù)，指出美國(guó)變壓器市場(chǎng)每年將有400GVA的變壓器供需缺口。根據(jù)GMI預(yù)測(cè)，2022年美國(guó)變壓器市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)103億美元，并預(yù)計(jì)2023-2032年將以7%的復(fù)合增速持續(xù)增長(zhǎng)。?

美國(guó)變壓器等系列產(chǎn)品進(jìn)口金額呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)ITC數(shù)據(jù)，17-20年美國(guó)變壓器等產(chǎn)品進(jìn)口金額CAGR為4%，相對(duì)較為平穩(wěn)。2021年開(kāi)始，美國(guó)變壓器等產(chǎn)品進(jìn)口金額呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，21/22年進(jìn)口金額分別為190/234億美元，同比分別增長(zhǎng)18%/24%。圖：2022-2032E年美國(guó)變壓器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)圖：

2017-2022年美國(guó)變壓器等產(chǎn)品進(jìn)口金額（億美元）美國(guó)變壓器市場(chǎng)規(guī)模（億美元）2502017-2022年美國(guó)變壓器等產(chǎn)品進(jìn)口金額（億美元）250yoy25%20%15%10%5%20015010050200150100500%00-5%2022

2023E

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2031E

2032E201720182019202020212022資料：GMI，民生證券研究院資料：ITC，民生證券研究院注：根據(jù)GMI假設(shè)，23-32年以每年7%的增速注：統(tǒng)計(jì)口徑包含變壓器、靜態(tài)轉(zhuǎn)換器，例如整流器和電感器等17證券研究報(bào)告*供給端：勞材雙缺，外資擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能不足03.18證券研究報(bào)告*03

變壓器供給格局：海外國(guó)際集團(tuán)型企業(yè)為主，國(guó)內(nèi)較為分散?

海外國(guó)際集團(tuán)型企業(yè)為主。從全球變壓器的品牌梯隊(duì)來(lái)看，當(dāng)前第一梯隊(duì)以跨國(guó)集團(tuán)企業(yè)為主，例如日立能源、西門子、施耐德、伊頓等，集團(tuán)存在時(shí)間較長(zhǎng)，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，占據(jù)20-30%的市場(chǎng)份額。第二梯隊(duì)則是國(guó)內(nèi)大型集團(tuán)企業(yè)，例如特變、保變、西變等，第三梯隊(duì)則是國(guó)內(nèi)知名企業(yè)，例如金盤科技等。?

國(guó)內(nèi)的供給格局較為分散。2023年中國(guó)電力變壓器行業(yè)企業(yè)主要分布在山東(164家)、河北(127家)、江蘇(102家)、浙江(92家)、廣東(63家)等省份。從代表性企業(yè)分布情況來(lái)看，我國(guó)電力變壓器代表企業(yè)分布在上海、浙江等長(zhǎng)三角地區(qū)，以及廣東、北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市。圖：

2021年全球變壓器品牌梯隊(duì)圖：

2023年中國(guó)變壓器企業(yè)分布熱力圖資料：格物致勝，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院整理資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院19證券研究報(bào)告*03

美國(guó)當(dāng)前變壓器從何而來(lái)？?

23年美國(guó)進(jìn)口變壓器金額高增，超40%進(jìn)口來(lái)自墨西哥。從美國(guó)變壓器的進(jìn)口金額角度來(lái)看，2023年1-11月美國(guó)變壓器進(jìn)口金額高增，整體達(dá)到52.72億美元，同比增長(zhǎng)45.1%，從進(jìn)口區(qū)域分布來(lái)看，超40%來(lái)自于墨西哥區(qū)域，其余分別是韓國(guó)（12%）、加拿大（9%）、中國(guó)大陸（5%）、巴西（5%）、奧地利（4%）等。?

墨西哥是赴美貿(mào)易的重要中轉(zhuǎn)地之一。當(dāng)前由于美國(guó)存在貿(mào)易壁壘等因素，部分變壓器廠商出口美國(guó)以間接出口為主，因此墨西哥成為主要的中轉(zhuǎn)地之一。從墨西哥變壓器等系列產(chǎn)品的出口金額來(lái)看，21/22年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，增速分別為21%/23%。此外，進(jìn)口約50%左右的份額來(lái)自于中國(guó)大陸。圖：2018-2023年11月美國(guó)進(jìn)口變壓器區(qū)域分布（億美元）圖：

2018-2022年墨西哥進(jìn)口變壓器等系列產(chǎn)品區(qū)域分布（億美元）中國(guó)大陸泰國(guó)德國(guó)美國(guó)菲律賓中國(guó)臺(tái)灣日本越南其他墨西哥加拿大中國(guó)大陸德國(guó)韓國(guó)奧地利荷蘭中國(guó)臺(tái)灣其他進(jìn)口總額增速yoy進(jìn)口總額增速yoy605040302010040%20%0%605040302010050%45.09%23.2%21.0%40%30%20%10%0%36.3%3.9%-5.4%5.6%8.4%4.8%-20%20182019202020212022201820192020202120222023年1-11月資料：ITC，民生證券研究院資料：ITC，民生證券研究院注：統(tǒng)計(jì)口徑包含干式變壓器和油浸式變壓器注：統(tǒng)計(jì)口徑包含變壓器、靜態(tài)轉(zhuǎn)換器，例如整流器和電感器等20證券研究報(bào)告*03

美國(guó)當(dāng)前變壓器從何而來(lái)？?

從細(xì)項(xiàng)來(lái)看，變壓器可以分為干式變壓器和油浸式變壓器。1）干式變壓器：22/23年1-11月進(jìn)口金額分別為15.2/16.3億美元，分別同比變化+36.9%/+16.14%。23年1-11月進(jìn)口區(qū)域分布主要為墨西哥（41%）、中國(guó)大陸（12%）、加拿大（11%）、韓國(guó)（9%）、印度（8%）；2）油浸式變壓器：

22/23年1-11月進(jìn)口金額分別為24.7/36.5億美元，分別同比變化+35.9%/+63.2%。23年1-11月進(jìn)口區(qū)域分布主要為墨西哥（40%）、韓國(guó)（13%）、加拿大（8%）、奧地利（6%）、荷蘭（4%）。圖：2018-2023年11月美國(guó)進(jìn)口干式變壓器等產(chǎn)品區(qū)域分布（億美元）圖：

2018-2023年11月美國(guó)進(jìn)口油浸式變壓器等產(chǎn)品區(qū)域分布（億美元）墨西哥印度中國(guó)臺(tái)灣進(jìn)口總額增速yoy中國(guó)大陸德國(guó)法國(guó)加拿大日本其他墨西哥荷蘭加拿大德國(guó)韓國(guó)奧地利巴西中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)大陸其他進(jìn)口總額增速201510540%30%36.9%40353025201510580%63.2%60%40%20%0%20%16.14%35.9%15.2%13.5%10%0%17.9%-0.7%-4.5%-5.9%0-10%0-20%201820192020202120222023年1-11月201820192020202120222023年1-11月資料：ITC，民生證券研究院資料：ITC，民生證券研究院21證券研究報(bào)告*03

美國(guó)本土企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能力受限?

美國(guó)本土變壓器生產(chǎn)規(guī)模較小，產(chǎn)能無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。由于此前美國(guó)制造業(yè)離岸外包，當(dāng)前本土變壓器生產(chǎn)受到原材料、人才供應(yīng)等限制，總體產(chǎn)能不足。過(guò)去50年時(shí)間美國(guó)變壓器行業(yè)陸續(xù)經(jīng)歷了頭部整合和小企業(yè)退出市場(chǎng)，WoodMack指出，目前美國(guó)本土供應(yīng)只能滿足市場(chǎng)20%的需求，存在較大的供需缺口。?

變壓器的成本主要來(lái)自于原材料和勞動(dòng)力。從變壓器的成本分解來(lái)看，約45%為材料成本，其余55%為軟成本。材料成本中，晶粒取向硅鋼（GOES）和銅是主要的成本，分別占成本的15%和14%，合計(jì)占比29%。軟成本中，生產(chǎn)勞動(dòng)力和專業(yè)勞動(dòng)力是主要的成本，分別占比11%和9%，合計(jì)占比20%。圖：變壓器成本分解模型資料：WoodMackenzie，民生證券研究院22證券研究報(bào)告*03

美國(guó)本土企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能力受限——原材料制約?

美國(guó)本土缺乏晶粒取向電工鋼（GOES）供應(yīng)，限制變壓器擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。晶粒取向電工鋼（GOES）是變壓器鐵芯和片的關(guān)鍵部件，占變壓器生產(chǎn)成本的四分之一。2020年Q1至2023年Q3，晶粒取向電工鋼價(jià)格猛增125%以上。美國(guó)變壓器供應(yīng)鏈長(zhǎng)期以離岸外包為主，本土主要的供應(yīng)商為AK鋼鐵公司，當(dāng)前盈利能力較弱，目前正在計(jì)劃關(guān)閉晶粒取向電工鋼產(chǎn)線。世界上大部分晶粒取向電工鋼來(lái)自亞洲的中國(guó)內(nèi)陸、中國(guó)香港、日本印度等地區(qū)，供應(yīng)鏈存在較長(zhǎng)的運(yùn)輸時(shí)間和不確定性。根據(jù)WoodMack預(yù)測(cè)，歐洲能源危機(jī)后，美國(guó)本土取向電工鋼供應(yīng)進(jìn)一步減少，這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口增加4%，達(dá)到15%。同時(shí)，預(yù)計(jì)隨著太陽(yáng)能和風(fēng)能等可再生能源的發(fā)展，美國(guó)對(duì)于GOES的需求將進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)在2024年將維持缺口。圖：20-23年Q3美國(guó)晶粒取向電工鋼和銅等變壓器大宗原材料價(jià)格走勢(shì)資料：WoodMackenzie，民生證券研究院23證券研究報(bào)告*03

美國(guó)本土企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能力受限——?jiǎng)趧?dòng)力制約?

原先的離岸外包模式使美國(guó)缺乏變壓器工程師人才。北美變壓器缺乏制造能力和熟練的工程技術(shù)人員。美國(guó)能源部指出，美國(guó)本土勞動(dòng)力的不足限制了變壓器至少25%的可擴(kuò)產(chǎn)能，同時(shí)已公布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的西門子集團(tuán)與日立集團(tuán)管理層在發(fā)言中指出，美國(guó)當(dāng)?shù)厝狈α畠r(jià)勞動(dòng)力成為阻礙企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的制約因素之一。?

美國(guó)各類工種中電工時(shí)薪較高。據(jù)美國(guó)勞動(dòng)局統(tǒng)計(jì)，2023年美國(guó)電工中位周薪為1195美元，同比上升7%，超出普通工人薪資7%。由于制造業(yè)流失，美國(guó)本土變壓器行業(yè)電工人才老齡化現(xiàn)象嚴(yán)重，且年輕電工勞動(dòng)力有限。此外，各工人集團(tuán)中，美國(guó)焊工工會(huì)尚未成立，使得生產(chǎn)廠商在尋找焊工人選方面更為困難。目前工廠至少需要一年時(shí)間來(lái)對(duì)新工人進(jìn)行培訓(xùn)，并且廠商表示本土年輕勞動(dòng)力在接受培訓(xùn)后跳槽率高，使公司有時(shí)難以收回人員培訓(xùn)成本。圖：2021-2023年美國(guó)電工中位周薪同比變化圖：美國(guó)電工薪資水平持續(xù)高于一般工人美國(guó)電工中位周薪（美元）

美國(guó)工人中位周薪（美元）美國(guó)電工中位周薪同比變化幅度美國(guó)工人中位周薪同比變化幅度120011501100105010009508%7%6%5%4%3%2%1%0%900850800202120222023202120222023資料：FRED，民生證券研究院資料：FRED，民生證券研究院24證券研究報(bào)告*03

跨國(guó)集團(tuán)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)——投資決策較長(zhǎng)?

跨國(guó)集團(tuán)公司在美國(guó)電力設(shè)備市場(chǎng)中占據(jù)份額大。由于美國(guó)本土市場(chǎng)中變壓器供應(yīng)不足，美國(guó)變壓器供應(yīng)鏈對(duì)跨國(guó)集團(tuán)的依賴性較高。據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，全球中低壓電氣設(shè)備排名前五的廠商分別是施耐德、江森自控、西門子、伊頓、ABB，均為大型跨國(guó)集團(tuán)。同時(shí)，在北美本土的電氣設(shè)備制造領(lǐng)域，泰科、伊頓、安費(fèi)諾、艾默生等企業(yè)排名靠前。?

變壓器投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，集團(tuán)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。許多國(guó)際的變壓器供應(yīng)商已經(jīng)發(fā)展為大型的集團(tuán)化公司，投資決策相對(duì)保守和穩(wěn)健。受益于全球變壓器需求的增長(zhǎng)，集團(tuán)變壓器部門的訂單供不應(yīng)求，然而變壓器的投資需要數(shù)十年才能收回成本，投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，集團(tuán)企業(yè)冒財(cái)務(wù)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)產(chǎn)的意愿有限，這也是集團(tuán)型制造商不愿意進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的原因。據(jù)Bloomberg測(cè)算，2023年北美主要電氣設(shè)備制造商年度資本支出為39.32億美元，同比增長(zhǎng)2.66%，整體較為穩(wěn)定。圖：

17-22年全球中低壓電氣設(shè)備市場(chǎng)格局圖：

北美主要電氣設(shè)備制造商年度資本支出（Bloomberg測(cè)算）施耐德（法國(guó)）江森自控（美國(guó)）

西門子（德國(guó)）泰科

伊頓

安費(fèi)諾

艾默生

羅克韋爾

森薩塔

其他伊頓（美國(guó)）ABB（瑞士）

其他4000350030002500200015001000500100%80%60%40%20%0%02017201820192020202120222020202120222023資料：Bloomberg，民生證券研究院資料：Bloomberg，民生證券研究院25證券研究報(bào)告*03

跨國(guó)集團(tuán)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)——投資額相對(duì)保守?

跨國(guó)集團(tuán)在北美的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)將于25-26年完工。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2022-2023年間電氣設(shè)備跨國(guó)集團(tuán)在北美改造/擴(kuò)建/投資變壓器相關(guān)的計(jì)劃有10項(xiàng)，其中變壓器元件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目合計(jì)資本開(kāi)支約4.66億美元左右。根據(jù)預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，大部分項(xiàng)目將于2025-2026年期間陸續(xù)投產(chǎn)。表：

22-23年北美主要變壓器供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃匯總資料：各公司公告，民生證券研究院26證券研究報(bào)告*現(xiàn)狀：供需錯(cuò)配，變壓器交付周期延長(zhǎng)04.27證券研究報(bào)告*04

美國(guó)變壓器交付周期持續(xù)增長(zhǎng)?

變壓器交付周期持續(xù)增加。電力設(shè)備老化帶來(lái)的變壓器換新需求持續(xù)高位，疊加新能源裝機(jī)占比提升、再工業(yè)化趨勢(shì)，變壓器需求量高增，同時(shí)美國(guó)境內(nèi)廠商難以及時(shí)響應(yīng)。過(guò)去年間，美國(guó)變壓器的交付周期持續(xù)增加，從2018年的12周（3個(gè)月）增加到2020年的30-60周（6個(gè)月-1年），再到目前2023年的約120周（超2年），對(duì)制造業(yè)工程、新能源并網(wǎng)工程、光伏設(shè)備建設(shè)工程完工周期影響顯著。此外，為保證項(xiàng)目推進(jìn)的穩(wěn)定性，電力公司通常有變壓器備貨需求，這也進(jìn)一步加劇了變壓器的需求。根據(jù)WoodMack統(tǒng)計(jì)的變壓器交貨周期來(lái)看，目前小/中/大型變變壓器均出現(xiàn)交付周期延長(zhǎng)的現(xiàn)象。圖：23Q3不同規(guī)格變壓器交貨周期統(tǒng)計(jì)資料：WoodMackenzie，民生證券研究院28證券研究報(bào)告*04

美國(guó)本土變壓器價(jià)格持續(xù)走高?

變壓器產(chǎn)品出貨價(jià)格顯著增長(zhǎng)。生產(chǎn)者價(jià)格（PPI）是衡量商品離開(kāi)生產(chǎn)地點(diǎn)時(shí)價(jià)格變化的指標(biāo)（產(chǎn)品出廠價(jià)格）。2023年12月31日美國(guó)電氣設(shè)備PPI為209美元，較2020年12月31日增長(zhǎng)38%，增幅為美國(guó)通用機(jī)械設(shè)備PPI的2倍。在電氣設(shè)備中，電力與配電變壓器增長(zhǎng)尤為顯著，2023年12月PPI為341美元，較2020年12月31日增長(zhǎng)69%。此外，根據(jù)一些規(guī)模較小的公用事業(yè)公司報(bào)告稱，配電變壓器的交付周期由2020年的幾個(gè)月上升到2022年的1年多，單價(jià)上漲400%甚至更多。?

各變壓器產(chǎn)品均存在顯著價(jià)格漲勢(shì)。2023年11月WoodMack發(fā)布的報(bào)告指出，較之2020年年初，美國(guó)市場(chǎng)配電變壓器價(jià)格增長(zhǎng)68%，柱上變壓器價(jià)格增長(zhǎng)65%，三相墊式變壓器價(jià)格增長(zhǎng)58%。圖：20Q1-23Q3美國(guó)供應(yīng)商變壓器價(jià)格漲勢(shì)圖：

20-23年美國(guó)電力與配電變壓器PPI走勢(shì)（美元）美國(guó)電氣設(shè)備PPI美國(guó)電力和配電變壓器PPI美國(guó)通用機(jī)械設(shè)備PPI370320270220170120資料：Bloomberg，民生證券研究院資料：WoodMackenzie，民生證券研究院注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)至2023年11月29證券研究報(bào)告*04

以光伏項(xiàng)目為例，變壓器或?yàn)樽璧K項(xiàng)目推進(jìn)的關(guān)鍵因素?

以美國(guó)光伏設(shè)備的建設(shè)時(shí)間表為例，假設(shè)按6年的建設(shè)周期，變壓器的設(shè)備采購(gòu)一般在項(xiàng)目推進(jìn)的第4年開(kāi)始進(jìn)行（由EPC集成商負(fù)責(zé)）。但由于目前產(chǎn)品供不應(yīng)求，電力變壓器的交付周期大幅延長(zhǎng)，若按正常情況在第4年進(jìn)行采購(gòu)，就會(huì)造成整體項(xiàng)目延期的風(fēng)險(xiǎn)。在這一背景下，設(shè)備制造商為了保證光伏項(xiàng)目的正常推進(jìn)，就不得不在前期介入變壓器的采購(gòu)，自行解決變壓器的供貨變壓器需求更為緊迫。，這也使得整體市場(chǎng)的圖：美國(guó)典型的光伏項(xiàng)目建設(shè)甘特圖設(shè)備制造商負(fù)責(zé)階段如由EPC集成商負(fù)責(zé)變壓器采購(gòu)，預(yù)計(jì)到貨時(shí)間已延長(zhǎng)至項(xiàng)目交付節(jié)點(diǎn)后項(xiàng)目集成商接手項(xiàng)目因變壓器交貨時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，為保證項(xiàng)目按時(shí)交付，設(shè)備制造商需自行確定變壓器元件供貨項(xiàng)目集成商負(fù)責(zé)階段項(xiàng)目交付資料：WoodMackenzie，民生證券研究院30證券研究報(bào)告*投資建議：電力設(shè)備出海的估值重塑05.31證券研究報(bào)告*05

出海重塑估值：對(duì)標(biāo)逆變器出海，電力設(shè)備迎機(jī)遇?

當(dāng)前電力設(shè)備出海以一次設(shè)備（變壓器、開(kāi)關(guān)等）以及電能表為主。對(duì)應(yīng)當(dāng)前電力設(shè)備出海浪潮，我們認(rèn)為本輪以變壓器為首的電力設(shè)備出海趨勢(shì)有望復(fù)制此前逆變器出海邏輯。?

全球光伏需求高增，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)逆變器出海。能源轉(zhuǎn)型背景下，光伏裝機(jī)高增，帶動(dòng)逆變器需求起量。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，我國(guó)逆變器出口金額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，17-22年CAGR達(dá)到43%。結(jié)合主要逆變器公司海外收入變化，以陽(yáng)光電源為例，2019/2020年海外收入增速分別為137%/102%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)翻倍增長(zhǎng)。?

復(fù)盤國(guó)產(chǎn)逆變器實(shí)現(xiàn)出海的過(guò)程，我們判斷具備兩個(gè)契機(jī)：1）外資響應(yīng)速度慢：需求起量背景下，外資擴(kuò)產(chǎn)需要較長(zhǎng)的準(zhǔn)備時(shí)間，響應(yīng)速度慢，交付周期長(zhǎng)；2）產(chǎn)品具備性價(jià)比：根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)國(guó)產(chǎn)逆變器價(jià)格大概在0.2元/w左右，而海外逆變器價(jià)格約為0.5元/w，國(guó)產(chǎn)品牌相較于海外品牌具備更充足的性價(jià)比。圖：歷年中國(guó)逆變器出口金額（億美元）圖：歷年海外逆變器公司收入及增速（億元）圖：國(guó)內(nèi)逆變器VS海外逆變器價(jià)格對(duì)比陽(yáng)光電源海外收入（億元）錦浪科技海外收入（億元）固德威海外收入yoy固德威海外收入（億元）陽(yáng)光電源海外