宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)：核心CPI背后的消費(fèi)韌性來源

目 錄1、出行娛樂消費(fèi)是核心CPI重要支撐，實(shí)物需求側(cè)支撐尚不穩(wěn)固 3、節(jié)后需求回落，食品項(xiàng)環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù) 3、出行娛樂消費(fèi)是核心CPI重要支撐，實(shí)物價(jià)格回升具有需求側(cè)支撐，但尚不穩(wěn)固 42、PPI同比降幅擴(kuò)大，大宗商品價(jià)格表現(xiàn)分化 6、多重復(fù)合指標(biāo)顯示，價(jià)格傳導(dǎo)仍存梗阻 6、大宗品價(jià)格走勢(shì)有所分化：油氣、有色上漲，黑色、非金屬礦下跌 63、后續(xù)通脹預(yù)測(cè)：4月CPI同比較前值持平，PPI同比回升 7、CPI預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)4月CPI環(huán)比回升，同比較前值持平 7、PPI預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)4月PPI同環(huán)比均回升 74、風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄圖1：2024年3月CPI同比漲幅收窄 3圖2：2024年3月食品CPI環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù) 3圖3：近12個(gè)月主要非食品細(xì)分項(xiàng)目CPI環(huán)比變動(dòng)較季節(jié)性變化 4圖4：近12個(gè)月服務(wù)CPI環(huán)比6次超過季節(jié)性 5圖5：2023年4月-2024年2月餐飲收入環(huán)比6次超過季節(jié)性 5圖6：2024年1-2月煙酒零售額環(huán)比明顯超過季節(jié)性 5圖7：2023年月以來服裝類零售額環(huán)比超過或接近季節(jié)性 5圖8：2024年1-2月家電音像器材零售額環(huán)比明顯超過季節(jié)性 6圖9：2024年1-2月汽車零售額環(huán)比明顯超過季節(jié)性 6圖10：2024年3月PPI同比降幅擴(kuò)大 7圖PPI重點(diǎn)工業(yè)品中黑色金屬礦采選、煤炭采選和油氣開采環(huán)比回落 7圖12：CPI和PPI預(yù)測(cè) 8圖13：CPI-PPI預(yù)測(cè) 8事件：3月CPI同比+0.1%，預(yù)期+0.3%，前值+0.7%；PPI同比-2.8%，預(yù)期-2.7%，前值-2.7%。1、出行娛樂消費(fèi)是核心CPI重要支撐，實(shí)物需求側(cè)支撐尚不穩(wěn)固3月CPI同比漲幅收窄，較前值下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，較前值下降2個(gè)百分點(diǎn)至-1.0%。1.1、節(jié)后需求回落，食品項(xiàng)環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)3月CPI6.5-3.2%月鮮菜CPI23.7往后看1-102833CPI13.9個(gè)百分點(diǎn)至-6.7%。往后看，長(zhǎng)期看，母豬生產(chǎn)性能恢復(fù)背景下能繁存欄量仍處高位，上半年豬肉整體供給或保持寬松，豬價(jià)上漲缺乏驅(qū)動(dòng)力；短期看，消費(fèi)淡季，供給圖1：2024年3月CPI同比漲收窄 圖2：2024年3月食品CPI環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù) 核心 核心CPI):當(dāng)月同比 非食品:當(dāng)月同比CPI:食品:當(dāng)月同比（右軸）%32102022-032022-052022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

%50-5-10

15%% 食品:環(huán)比 食品煙酒:鮮菜:環(huán)比CPI:食品煙酒:畜肉類:豬肉:環(huán)比CPI:食品煙酒:蛋類:環(huán)比50-5-10-15-202022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所1.2、出行娛樂消費(fèi)是核心CPI重要支撐，實(shí)物價(jià)格回升具有需求側(cè)支撐，但尚不穩(wěn)固3CPI1.0-0.5%27.3個(gè)百分點(diǎn)至-14.2%，交通工具使用和維修環(huán)比較前值下降5.0個(gè)百分點(diǎn)至-2.4%。主要受節(jié)后出行消費(fèi)需求季節(jié)性回落影響。12中長(zhǎng)期看，出行娛樂類消費(fèi)價(jià)格上行動(dòng)力較強(qiáng)，是核心CPI1-2以及多數(shù)項(xiàng)目32023年12月-2024年2月核心CPI與服務(wù)CPI圖3：近12個(gè)月主要非食品細(xì)分項(xiàng)目CPI環(huán)比變動(dòng)較季節(jié)性變化1.01.0-0.18.......30...4...0......131上67580.99680.238-0.0.1638-0.8-0.10.3978-0.0.10.5其他用品及服務(wù)上178-0.0415-0.-0.0818-0.0.27-30.2-0.25-6-0.8-0.090.1-醫(yī)療保健上6758-1.020.080.0737-0.0.070.20.142-0.4-0.00.1教育文化娛樂上50420.19650.780.6114-0.0.0950.3-0.4648-0.04-0.8-0.1生活用品及服務(wù)平00-0.08-0.08-0.07-0.090.20--0.266-0.05-0.01170-0.1居住上332500.180.45-0.04-0.0.10-08.2-0.56-022-0.0-0.48-0000.14醫(yī)療服務(wù)平505098-6.06.951.04.78-220.6.06-156.02-112-0.782.旅游下0815-0.55-0.1-0.02-0.022-0.1-0.420.028-0.0-0.04-0.02-0.06教育服務(wù)下172580.55-0.88-0.06-0.08-0.00.2-000.010-0.2-0.02-0.030-000.1郵遞服務(wù)上1008350.0000200.0200000.0201080.0.10-080.06-00.00通信服務(wù)上332525-0.0.132.24-00.02.22-012-0.00.0220-0.-0.06交通工具使用和維修上331752.18-3.780.182-0.18-0.1008-0.4-0.2222-0.02家庭服務(wù)上178-0.43.20-0-0.030.06-0.020.30-0.28-024-0.118-0.14-0.租賃房租上5042-0.650.030.0418-0.38-0.060.16-0.062-0.10.00服務(wù)CPI平00-0.430.30-084-0.2.38-0-0.46.44-0.30-0-0.44-0.52.34-0西藥下042.23-0.08-0.28-0.28-0.06-0.10-064000.4.78020260.08-0中藥下3342.100.80-0.08-0.023.54-1.16-0120.30-0.760120.42-0.16-0通信工具上178.60-00.10-0.05.60-06-0.22-0.22.3-028-0.4-0.2-0.16-0.78交通工具上6750-00805502.84-021.114052.-0.720.72-0.66-078-0.家用器具上83750.0830.250.010.160.1100.060.00.1110.0321.-0衣著上1785-0.1-0.730-0.20.00-0.06.48-04-0.2.56-08-0.1.46-0-0.14酒類下6775.100050150.07-0.02-050.00300.12.020.05-0707卷煙上5033-0.450.150.080.0426-0.-0.10200-0.10.186-0.6-0.02-0.1核心CPI近半年邊際變化近半年環(huán)比不弱于季節(jié)性比重近一年環(huán)比不弱于季節(jié)性比重2024-032024-022024-012023-1202023-112023-12023-092023-082023-072023-0642023-052023-0當(dāng)月環(huán)比-季節(jié)性環(huán)比(%)數(shù)據(jù)來源：、研究所；注：1-3月季節(jié)性采用2016、2018-2019、2021環(huán)比平均值，4-12月季節(jié)性采用2016-2019，2021環(huán)比平均值，下同。CPI的重要?jiǎng)幽堋?12CPICPI尤其是服務(wù)CPI根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年服務(wù)零售額比2022年增長(zhǎng)20%14.2%2024年清539.5201912.7%，高于出游人次11.5%的增速。圖近6個(gè)月服務(wù)CPI環(huán)比3次超過季節(jié)性 圖5：2023年4月-2024年2月餐飲收入環(huán)比6次超過季節(jié)性% 服務(wù)環(huán)比季節(jié)性 服務(wù)CPI2023-2024環(huán)比1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50

% 2023-2024151050-5-10-15-20-25 數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所；注：1、為保證環(huán)比口徑可比以2023年各月零售額作為基準(zhǔn)，2012-2022年、2024年零售額為根據(jù)累計(jì)同比回溯或前推而來。2、其中2024年2月數(shù)值為1-2月合計(jì)值/220231210實(shí)物消費(fèi)CPI3CPI6121-22023年末2024CPI12個(gè)20243圖6：2024年1-2月煙酒零售環(huán)比明顯超過季節(jié)性 圖7：2023年月以來服裝零售額環(huán)比超過或近季節(jié)性2023-2024煙酒類零售額環(huán)比% 2023-2024煙酒類零售額環(huán)比403020100-10-20-30-40

% 2023-2024服裝鞋帽針紡織品零售額環(huán)比2023-2024服裝鞋帽針紡織品零售額環(huán)比20100-10-20-30數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖8：2024年1-2月家電音像器材零售額環(huán)比明顯超過季節(jié)性2023-2024家電與音像器材零售額環(huán)比100% 2023-2024家電與音像器材零售額環(huán)比100806040200-20-40-60

圖9：2024年1-2月汽車零售額環(huán)比明顯超過季節(jié)性% 2023-2024汽車零售額環(huán)比2023-2024汽車零售額環(huán)比20100-10-20-30-40數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所2、PPI同比降幅擴(kuò)大，大宗商品價(jià)格表現(xiàn)分化3月PPI同比降幅擴(kuò)大，同比較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.8%，環(huán)比降幅收窄，環(huán)比較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。、多重復(fù)合指標(biāo)顯示，價(jià)格傳導(dǎo)仍存梗阻3月CPI-PPI0.52.9%，PPI均擴(kuò)大，下游食品、一般日用品價(jià)格同比較前值回落，衣著價(jià)格同比與前值持平，耐用消費(fèi)品價(jià)格同比較前值回升。。、大宗品價(jià)格走勢(shì)有所分化：油氣、有色上漲，黑色、非金屬礦下跌PPI。3PPI+1.1%+2.5%。動(dòng)力煤方面，氣溫回升，取暖需求下滑，動(dòng)力煤價(jià)格缺乏支撐。3月PPI煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比降幅擴(kuò)大，較前值下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至-1.6%。預(yù)期轉(zhuǎn)暖，有色金屬礦采選環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正；節(jié)后需求恢復(fù)速度較慢，非金屬礦價(jià)格。黑色方面，供給端產(chǎn)量偏高，庫存壓力較大，3月螺紋鋼價(jià)格環(huán)比下降5.5%。PPI黑色金屬礦采選業(yè)環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，較前值下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%。3.8%2.2%，PPI0.60.4%。PPI0.1-0.5%。圖10：2024年3月PPI同比降幅擴(kuò)大 圖11：PPI重點(diǎn)工業(yè)品中黑色金屬礦采選、煤炭采選和油氣開采環(huán)比回落%502019-072019-112019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03

同比 生活資料同比 生產(chǎn)資料同比

%50

:環(huán)比:環(huán)比:環(huán)比:數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所3、后續(xù)通脹預(yù)測(cè)：4月CPI同比較前值持平，PPI同比回升、CPI預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)4月CPI環(huán)比回升，同比較前值持平4月日的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200-1.7%，4月食品CPI2016、2018-2019、20214-122016-20192021）4CPI環(huán)比為-0.1%0.1%左右，再往后，豬價(jià)短期內(nèi)難有大幅上漲，服務(wù)與實(shí)物消費(fèi)或?qū)⑵骄徯迯?fù)，核心通CPI20240%-1%。、PPI預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)4月PPI同環(huán)比均回升410日的CRB2.2%4月450.4%4PPI中短期內(nèi)PPI2024-1%-0%區(qū)間。圖12：CPI和PPI預(yù)測(cè) 圖13：CPI-PPI預(yù)測(cè)% 14 同比 同比94-1

% 10 CPI-PPI502018-012018-062018-112018-012018-062018-112019