宏觀經(jīng)濟(jì)分析

二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析1、宏觀經(jīng)濟(jì)運行分析國家統(tǒng)計局初步測算，2010年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%，比上年同期加快3.7個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值13367億元，增長3.6%；第二產(chǎn)業(yè)增加值85830億元，增長13.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值73643億元，增長9.6%。

1.農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定，夏糧產(chǎn)量基本持平。全國夏糧產(chǎn)量12310萬噸，比上年減產(chǎn)39萬噸，減少0.3%，是建國以來第三個好收成。上半年，豬牛羊禽肉產(chǎn)量3713萬噸，同比增長3.5%，其中豬肉產(chǎn)量2455萬噸，增長3.6%。

2.工業(yè)增速總體較快，企業(yè)效益大幅提高。上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.6%，比上年同期加快10.6個百分點。分登記注冊類型看，國有及國有控股企業(yè)增長17.7%，集體企業(yè)增長10.2%，股份制企業(yè)增長18.8%，外商及港澳臺商投資企業(yè)增長17.0%。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長19.4%，輕工業(yè)增長13.6%。分行業(yè)看，39個大類行業(yè)中38個行業(yè)實現(xiàn)同比增長。分地區(qū)看，東部地區(qū)增長16.7%，中部地區(qū)增長20.7%，西部地區(qū)增長17.6%。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好，上半年工業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.6%，比上年同期提高0.4個百分點。

1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤15397億元，同比增長81.6%。在39個大類行業(yè)中，36個行業(yè)利潤同比增長，1個行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈，2個行業(yè)利潤同比下降。

3.固定資產(chǎn)投資增速高位回穩(wěn)，房地產(chǎn)投資增長較快。上半年，全社會固定資產(chǎn)投資114187億元，同比增長25.0%。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資98047億元，增長25.5%；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資16140億元，增長22.1%。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，第一產(chǎn)業(yè)投資增長17.8%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長22.3%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長28.4%。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資增長22.4%，中部地區(qū)增長28.0%，西部地區(qū)增長27.3%。上半年，房地產(chǎn)開發(fā)投資19747億元，增長38.1%。

4.市場銷售較快增長，熱點商品持續(xù)旺銷。上半年，社會消費品零售總額72669億元，同比增長18.2%。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費品零售額62659億元，增長18.6%；鄉(xiāng)村消費品零售額10010億元，增長15.6%。按消費形態(tài)分，餐飲收入8181億元，增長16.9%；商品零售64488億元，增長18.4%。其中，限額以上企業(yè)（單位）商品零售額26465億元，增長30.0%。熱點消費快速增長。其中，汽車類增長37.1%，家具類增長38.5%，家用電器和音像器材類增長28.8%。

5.居民消費價格同比溫和上漲，工業(yè)品出廠價格同比漲幅較大。上半年，居民消費價格同比上漲2.6%。其中，城市上漲2.5%，農(nóng)村上漲2.8%。分類別看，八大類商品五漲三落：食品上漲5.5%，煙酒及用品上漲1.7%，醫(yī)療保健和個人用品上漲2.7%，娛樂教育文化用品及服務(wù)上漲0.3%，居住上漲3.9%；衣著下降1.1%，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)下降0.6%，交通和通信下降0.1%。從環(huán)比看，6月份居民消費價格下降0.6%。上半年，工業(yè)品出廠價格同比上漲6.0%。從環(huán)比看，6月份下降0.3%。上半年，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格同比上漲10.8%。

6.對外貿(mào)易恢復(fù)較快，貿(mào)易順差明顯減少。上半年，進(jìn)出口總額13549億美元，同比增長43.1%。其中，出口7051億美元，增長35.2%;進(jìn)口6498億美元，增長52.7%。進(jìn)出口相抵，順差553億美元。

7.城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)增加，生活消費支出增勢平穩(wěn)。上半年，城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入10699元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入9757元，同比增長10.2%，扣除價格因素，實際增長7.5%。在城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入中，工資性收入增長9.7%，轉(zhuǎn)移性收入增長13.2%，經(jīng)營凈收入增長8.6%，財產(chǎn)性收入增長20.7%。農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入3078元，增長12.6%，扣除價格因素，實際增長9.5%。其中，工資性收入增長18.0%，家庭經(jīng)營收入增長8.0%，財產(chǎn)性收入增長21.3%，轉(zhuǎn)移性收入增長18.6%。上半年，扣除價格因素，城鎮(zhèn)居民人均消費性支出實際增長7.2%，農(nóng)村居民人均生活消費現(xiàn)金支出實際增長8.5%。

8.貨幣供應(yīng)量增速高位回落，人民幣存貸款余額同比增量減少。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額67.4萬億元，同比增長18.5%；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額24.1萬億元，增長24.6%；流通中貨幣（M0）余額3.9萬億元，增長15.7%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額44.6萬億元，比年初增加4.6萬億元，同比少增2.7萬億元；人民幣各項存款余額67.4萬億元，比年初增加7.6萬億元，同比少增2.3萬億元。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境仍較為復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)運行中仍面臨不少矛盾和困難。要堅持以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，堅決貫徹落實黨中央、國務(wù)院的各項決策部署，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和重點，著力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，著力深化經(jīng)濟(jì)體制改革，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析從“保增長”到“促轉(zhuǎn)變”——中國定調(diào)2010年宏觀經(jīng)濟(jì)政策從今年“保增長”為首要任務(wù)，到明年“促轉(zhuǎn)變”為發(fā)展重點，政策思路的調(diào)整凸顯中國在應(yīng)對危機(jī)中力求經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的決心?！皣H金融危機(jī)使中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的問題更加突顯出來。綜合國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢看，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已刻不容緩?！敝醒虢?jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，做好明年的經(jīng)濟(jì)工作，要真正把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變有機(jī)統(tǒng)一起來，在發(fā)展中促轉(zhuǎn)變，在轉(zhuǎn)變中謀發(fā)展。匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標(biāo)值來表示。

一般而言，匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，出口型企業(yè)將增加收益，因而企業(yè)的股票和債券價格將上漲；相反，依賴于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤受損，股票和債券價格將下跌。同時，匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國，資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價格下跌。

另外，匯率上升時，本幣表示的進(jìn)口商品價格提高，進(jìn)而帶動國內(nèi)物價水平上漲，引起通貨膨脹。通貨膨脹對證券市場的影響須根據(jù)當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形勢和具體\o"企業(yè)"企業(yè)以及政策行為進(jìn)行分析。為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動用\o"外匯"外匯儲備，拋售外匯，從而將減少本幣的供應(yīng)量，使得證券市場價格下跌，直到匯率回落恢復(fù)均衡，反面效應(yīng)可能使證券價格回升。如果政府利用債市與匯市聯(lián)動操作達(dá)到既控制匯率的升勢又不減少貨幣供應(yīng)量，即拋售外匯，同時回購國債，則將使國債市場價格上揚。

由于我國人民幣實行貿(mào)易項下的自由兌換和對資本項目的嚴(yán)格控制，因此，官方的人民幣匯率不容易受到國際金融市場的沖擊。但由于貿(mào)易項下的自由兌換、心理恐慌形成匯率預(yù)期、人民幣“黑市”交易的活躍，造成實際匯率(考慮“黑市”交易因素)的波動，從而影響證券市場。

同時，即使人民幣匯率保持穩(wěn)定，但由于國際金融市場的動蕩，導(dǎo)致周邊國家(地區(qū))或其他重要貿(mào)易伙伴國家貨幣的貶值，使人民幣匯率相對這些貨幣的匯率升值，也會影響我國證券市場。

2．國際金融市場動蕩通過宏觀面和政策面間接影響我國證券市場

國際金融市場動蕩加大了我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的執(zhí)行難度，從而在宏觀面和政策面上間接影響我國證券市場的發(fā)展。

改革開放以來，我國國民經(jīng)濟(jì)的對外依存度大大提高，國際金融市場動蕩導(dǎo)致出口增幅下降、外商直接投資下降，從而影響經(jīng)濟(jì)增長率，失業(yè)率隨之上升，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化導(dǎo)致上市公司業(yè)績下降和投資者信心不足，最終使證券市場下跌。其中，國際金融市場的動蕩對外向型上市公司和外貿(mào)行業(yè)上市公司的業(yè)績影響最大，對其股價的沖擊也最大；

同時有關(guān)政府部門將吸取國際金融市場動蕩的教訓(xùn)，采取降低證券市場的風(fēng)險、加強(qiáng)監(jiān)管、提高上市公司的素質(zhì)等積極措施，從而促使證券市場的穩(wěn)健發(fā)展。

從我國目前的市場結(jié)構(gòu)來看，國際金融動蕩對于A股證券市場的影響比較小，或者說在分析A股證券市場的運行趨勢時，可以忽略不計，但對于以境外\o"投資"投資者為投資主體的B股證券市場來說，影響比較大。因此，在對B股證券市場進(jìn)行分析時，這是一個必須予以十分重視的基本因素。因為。B股證券市場的投資者主要是境外投資者，所以國際金融市場的動蕩，必然通過影響境外投資者的投資行為而對我國B股證券市場產(chǎn)生影響。如境外投資者調(diào)整原有投資組合、改變投資方向、套現(xiàn)資金等投資行為的改變，都將影響B(tài)股證券市場。4、股票市場的供求關(guān)系分析資金的流入流出是基于投資者對市場的預(yù)期所作的決策，但是資金的流動反過來也影響了市場的走勢。因此，我們對資金的分析是基于市場不發(fā)生重大改變，也就是均衡狀態(tài)下資金的供求關(guān)系。如果市場走出上漲行情，逐利資金又將流入股市，而且無論是基金發(fā)行規(guī)模還是新開戶數(shù)量，都將隨著上漲行情水漲船高。

宏觀流動性趨勢向下

5月份以來，美元兌港幣、人民幣NDF顯示資金流出趨勢明顯，外匯占款環(huán)比將減少。7天回購利率、一年期央票利率的提高均提示流動性緊張。預(yù)計未來基礎(chǔ)貨幣投放增速向下，信貸方面央行數(shù)量控制仍將維持，包括存款準(zhǔn)備金率和國債的發(fā)行等工具將進(jìn)一步使流動性總量處于回落的狀態(tài)。

居民負(fù)債水平不斷提高將制約活化力度。居民消費中長期貸款占儲蓄的比例3月底為20.3%，高企的居民負(fù)債水平制約了負(fù)利率對儲蓄活化的正面影響。

資金供給總額463

億

新公募基金募集149

億。市場上升階段新基金發(fā)行規(guī)模顯著放大，但是在趨勢向下或者盤整階段新基金發(fā)行都很困難。2009年股票及混合基金募集資金3371.6億元，2008年募集規(guī)模只有609.9億元，2007年募集規(guī)模為3053.3億元。

根據(jù)2010年5月份新成立和正在募集的偏股型基金規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計和估算的結(jié)果，已結(jié)束募集的基金合計資金135億元。以倉位60%計算，新基金建倉將為股市帶來新增資金81億；另外對6月16日之前募集完成的8個基金進(jìn)行募集規(guī)模的預(yù)測，我們對基金發(fā)行持悲觀態(tài)度，預(yù)計平均募集規(guī)模為2010年以來的平均規(guī)模17億，以倉位50%計算，將為股市帶來新增資金68億，合計基金募集帶來的新增資金為149億。

保險資金新增107億元。中國保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份保費收入1114億左右，去掉保證金等之后約80%可用。按照20%投股票及混合型基金的假設(shè)，以及60%的倉位，估計新增資金為107億。

專戶理財新增7億元。根據(jù)一對多產(chǎn)品的募集進(jìn)展來看，2009年新增專戶112個，2010年1—5月份僅31個，表明在前期儲備的客戶已開發(fā)的情況下，新客戶開發(fā)比較難。我們預(yù)期未來一個月專戶理財保持前五個月的均值，估計為6個，以2億的平均規(guī)模以及60%的倉位來估計，新增資金大概在7億元。

券商集合理財產(chǎn)品新增37億元。謹(jǐn)慎預(yù)期未來一個月券商集合理財產(chǎn)品為5個，按平均規(guī)模10.5億以及70%的倉位計算，預(yù)期新增資金37億。

非機(jī)構(gòu)資金新增163億元。4月份A股新增開戶數(shù)為127萬?？紤]到5月份第二周開始新增開戶數(shù)環(huán)比加快，預(yù)計未來一個月新增個人開戶數(shù)至少能達(dá)到2010年的月平均水平125萬。按照5月末流通市值（剔除大股東持有部分）8.5

萬億，考慮機(jī)構(gòu)持有市值40%左右，假設(shè)剩余的5萬億流通市值平均分布在1.25億個有效賬戶，則平均每個賬戶市值為4萬元，股市散戶帶來新增資金將有163億。

資金需求相對穩(wěn)定

資金需求主要來自于IPO、再融資、限售股解禁減持，6月預(yù)計資金需求總額為705億。

IPO與再融資504億元。我們認(rèn)為未來一個月新股發(fā)行將放慢節(jié)奏，初步預(yù)計將有32家左右的新股上市發(fā)行（4、5

月份分別為28、36

家），總IPO規(guī)模預(yù)期約為2010

年以來月度均值384億左右。

再融資方面，目前有增發(fā)預(yù)案的全部141

家公司總的募集資金在3238億左右，但是涉及到自然人的增發(fā)只有969億，而且這些方案何時推出還是未知。初步預(yù)計未來一個月的再融資規(guī)模維持在歷史均值和5月當(dāng)期值109億之間，為120億。綜合IPO和再融資的判斷，未來一個月的融資規(guī)模合計可能達(dá)到504億元。

股改限售股125億元。參照上證綜指目前的點位水平，我們對減持占當(dāng)月解禁比作情景分析，并按震蕩假設(shè)，預(yù)期5月份解禁的大小非61億、1.1億將分別減持11億、0.3億股，對應(yīng)解禁的918億市值將形成股票供給約為125億元。

定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股62億元。6月份解禁市值達(dá)到283億，低于5月份解禁市值371億。由于減持?jǐn)?shù)據(jù)并沒有公布，我們參照小非的減持比例22%，解禁的283億市值將形成股票供給約為62億元。

首發(fā)原股東限售股14億元。6月份解禁市值達(dá)到79億，約為5月份解禁市值的1/10。由于首發(fā)原股東限售股份的減持情況沒有歷史數(shù)據(jù)可供參考，我們參照大非的減持比例18%，首發(fā)解禁的79億市值將形成股票供給約為14億元。

資金供給環(huán)比增加

根據(jù)本公司客戶保證金及市場占有率推算，目前A股市場的存量資金在1.5萬億，從3月份開始股市存量資金有上升的趨勢，而且目前倉位并沒有提高，顯示資金入市意愿不強(qiáng)。

5月第二周開始，新開戶數(shù)量出現(xiàn)了積極的變化，環(huán)比增長較快，但絕對數(shù)量維持低位。我們對股票市場的微觀資金供求研究表明，股票和基金的新開戶帶來的新增資金是股票市場重要的資金供給來源。

居民儲蓄與流通市值（剔除大股東的流通部分）比例顯示的資