2024年二季度A股投資策略報告：政策逆周期調(diào)節(jié)基本面延續(xù)改善

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富政策逆周期調(diào)節(jié)，基本面延續(xù)改善——2024年二季度A股投資策略報告華龍證券研究所

策略研究分析師:朱金金SAC執(zhí)業(yè)證書編號:S02305210300092024年4月19日證券研究報告請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1摘要一、一季度全球市場整體較好。行業(yè)及風(fēng)格有所分化，行業(yè)漲幅較好階段集中在二月，銀行、石油石化等漲幅居前，風(fēng)格中周期一季度整體表現(xiàn)較好，概念方向央企煤炭、航運(yùn)精選、新質(zhì)生產(chǎn)力等漲幅居前。二、一季度美國經(jīng)濟(jì)總體存韌性，市場關(guān)于美聯(lián)儲年中降息預(yù)期下調(diào)并延遲，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍存在分化現(xiàn)象，預(yù)示降息仍有必要。一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量超預(yù)期增長，內(nèi)外需改善將帶動進(jìn)出口數(shù)據(jù)不斷好轉(zhuǎn)，PMI重回擴(kuò)張區(qū)間預(yù)示經(jīng)濟(jì)景氣回升，疊加政策逆周期調(diào)節(jié)，有望增強(qiáng)二季度經(jīng)濟(jì)景氣動能。三、當(dāng)前主要寬基指數(shù)估值仍處于較低位置，行業(yè)估值亦維持低位。在內(nèi)外部需求改善，經(jīng)濟(jì)景氣回升情況下，二季度上市公司業(yè)績有望保持韌性，資金供給端仍有望獲得增量。四、風(fēng)險溢價率顯示市場仍處于配置的機(jī)會區(qū)間。二季度政策逆周期調(diào)節(jié)將加大，內(nèi)外部需求延續(xù)改善，將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)景氣動能，為二季度市場提供支撐，增強(qiáng)市場向好預(yù)期。復(fù)盤近十年二季度主要指數(shù)的平均勝率為58

，較一季度44

的平均勝率有所提升。五、行業(yè)及主題配置。國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，將帶動相關(guān)行業(yè)新一輪規(guī)模增長。2024年是國有企業(yè)改革深化提升行動，承上啟下的關(guān)鍵一年，政策不斷出臺，有望催化國企改革相關(guān)主題。新質(zhì)生產(chǎn)力代表高質(zhì)量發(fā)展方向，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，需要加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。行業(yè)關(guān)注：家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、電子等。主題關(guān)注：國企改革、一帶一路、中特估、新質(zhì)生產(chǎn)力等。六、風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期、行業(yè)業(yè)績不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計及預(yù)測風(fēng)險、全球降息不及預(yù)期風(fēng)險、黑天鵝事件等。2請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款目

錄3估值、業(yè)績與流動性2經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境一季度市場回顧3請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款15風(fēng)險提示4二季度市場分析及配置01 1.1

一季度全球市場整體較好圖1：一季度全球市場整體較好(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所一季度全球市場整體表現(xiàn)較好。一季度全球指數(shù)表現(xiàn)較好的階段集中在二月。一月全球指數(shù)表現(xiàn)相對不佳，亞洲及新興市場表現(xiàn)較弱，而二月全球市場整體表現(xiàn)較好，步入三月全球市場仍有較好表現(xiàn)，整體也好于一月市場表現(xiàn)。國內(nèi)市場一月表現(xiàn)不佳，二月回升，因短期累計漲幅較大，市場存在“高切低”現(xiàn)象，三月市場出現(xiàn)震蕩。一季度市場總體呈現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，主要寬基指數(shù)中上證指數(shù)、滬深300指數(shù)表現(xiàn)較好，一季度漲幅分別為2.23

和3.10。4請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款一季度行業(yè)漲幅較好的階段集中在二月，三月行業(yè)漲跌分化，一月行業(yè)多數(shù)呈現(xiàn)調(diào)整。一季度累計漲幅居前的行業(yè)有銀行、石油石化、煤炭、家用電器、有色金屬、公用事業(yè)等。大類風(fēng)格上有所分化，周期、金融(銀行)一季度整體表現(xiàn)較好，一月大類風(fēng)格多數(shù)調(diào)整，二月呈現(xiàn)普漲，其中科技(TMT)、先進(jìn)制造保持了較高彈性，醫(yī)藥醫(yī)療一季度整體表現(xiàn)較弱。01 1.2

一季度行業(yè)及風(fēng)格分化圖3：一季度行業(yè)漲跌幅(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所圖2：大類風(fēng)格有所分化(

)5請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款一季度概念板塊漲幅前20，央企煤炭、航運(yùn)精選、新質(zhì)生產(chǎn)力、挖掘機(jī)、Kimi、汽車整車精選等漲幅居前。部分概念板塊受到政策及行業(yè)利好催化，其中如新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)、TMT行業(yè)領(lǐng)域，一季度TMT受到文生視頻模型(Sora)催化。01 1.3

概念板塊漲幅前20圖4：一季度概念板塊區(qū)間漲跌幅前20(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所6請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款目

錄3估值、業(yè)績與流動性2經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境7請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款一季度市場回顧15風(fēng)險提示4二季度市場分析及配置02 2.1.1

美國經(jīng)濟(jì)總體存韌性4月1日，美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月美國制造業(yè)PMI為50.3，超出市場預(yù)期的48.4，為2022年10月以來首次重回50以上的景氣擴(kuò)展區(qū)間。3月美國PMI超預(yù)期主要受到新訂單指數(shù)和產(chǎn)出指數(shù)回升影響，新出口訂單連續(xù)兩個月位于景氣區(qū)間，表明1-2月內(nèi)外需有所增強(qiáng)。美國制造業(yè)面臨的內(nèi)外需增強(qiáng)疊加庫存周期有見底趨勢，或?qū)χ圃鞓I(yè)PMI形成一定支撐，美國制造業(yè)PMI重回擴(kuò)展區(qū)間表明其經(jīng)濟(jì)具備韌性。圖5：美國PMI走勢(

)圖6：美國一季度制造業(yè)PMI分項(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所8請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款02 2.1.2

市場關(guān)于美聯(lián)儲年中降息預(yù)期下調(diào)并延遲繼美國3月PMI超預(yù)期后，4月5日美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增30.3萬人，超市場預(yù)期，同時美國3月失業(yè)率降至3.8

，符合市場預(yù)期。美國3月PMI及非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場關(guān)于美聯(lián)儲年中降息預(yù)期下調(diào)并延遲，在美國3月CPI數(shù)據(jù)公布后，市場關(guān)于美聯(lián)儲降息預(yù)期再次調(diào)整。根據(jù)最近CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場預(yù)計美聯(lián)儲6月會議上完成首次降息的概率降至18.8

(2024.04.16)，較前期有明顯下行。圖7：美國新增非農(nóng)就業(yè)情況(月，千人)圖8：CME美聯(lián)儲觀察降息概率(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：財聯(lián)社，CME，華龍證券研究所9請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款02 2.1.2

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化預(yù)示降息仍有必要美國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)強(qiáng)勁，但也存在一定程度分化。4月3日，根據(jù)美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)數(shù)據(jù)，3月非制造業(yè)PMI51.4，預(yù)期52.7，前值為52.6，進(jìn)一步下行，低于市場預(yù)期，表明美國高息環(huán)境仍對美國非制造業(yè)景氣度有較大影響，美國服務(wù)業(yè)增長放緩。歷史數(shù)據(jù)表明，美國非制造業(yè)PMI與美國CPI同比存在一定的正向關(guān)系，其非制造業(yè)PMI較弱，或降低美國通脹“粘性”。非制造業(yè)PMI表現(xiàn)需進(jìn)一步關(guān)注。短期來看降息時間有所推遲，但美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍存在分化現(xiàn)象，為實現(xiàn)更加確定的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，預(yù)示降息仍有必要。圖9：美國非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)() 圖10：美國非制造業(yè)PMI與CPI同比走勢(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：CME，華龍證券研究所10請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款02 2.2.1

一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量超預(yù)期增長一季度GDP同比增長5.3

，較2023四季度環(huán)比增長1.6

。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長3.3

；第二產(chǎn)業(yè)同比增長6.0

，較2023年同期增速上行，環(huán)比2023年四季度進(jìn)一步好轉(zhuǎn)；第三產(chǎn)業(yè)同比增長5.0

，較2023年同期增速上行。整體看，第二、三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度上升。一季度工業(yè)增加值同比增長6.1

，三大門類中制造業(yè)增長6.7

，公用事業(yè)增長6.9

，實現(xiàn)較快增長。高技術(shù)制造業(yè)增加值增長7.5

，較2023年四季度加快2.6

，制造業(yè)景氣水平有較明顯提升。1-3月固定資產(chǎn)投資同比增長4.5

，增速比1-2月加快0.3

。1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.5

，較1-2月下行，目前穩(wěn)定房地產(chǎn)市場政策措施不斷出臺，“三大工程”加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，有望逐步穩(wěn)定房地產(chǎn)投資增速。1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長10.2

，利潤由上年全年下降2.3轉(zhuǎn)為正增長。資料來源：Wind，華龍證券研究所圖11：一季度GDP增速(

)11請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)

條款02 2.2.2

預(yù)計二季度進(jìn)出口仍將保持韌性1-2月進(jìn)出口總值6.61萬億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比增長為8.7

。出口3.75萬億元，增長10.3

；進(jìn)口2.86萬億元，增長6.7

；貿(mào)易順差8908.7億元，擴(kuò)大23.6

?？傮w來看外貿(mào)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，在全球經(jīng)濟(jì)景氣回升的情況下，伴隨降息預(yù)期增強(qiáng)，外需有望逐步改善，帶動出口持續(xù)好轉(zhuǎn)。1-2月與新興市場貿(mào)易關(guān)系更加緊密，增長空間進(jìn)一步提升。1-2月對東盟進(jìn)出口增長8.1

，占外貿(mào)總值的15

。對共建“一帶一路”國家進(jìn)出口同比增長9

，其中對中亞五國進(jìn)出口同比增長26

，對外貿(mào)易關(guān)系更加多元和穩(wěn)健。一季度貨物進(jìn)出口總額101693億元，同比增長5.0

，貿(mào)易順差13063億元，對共建“一帶一路”國家進(jìn)出口增長5.5

，占進(jìn)出口總額的比重為47.4

。3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期，受到同期高基數(shù)影響，在內(nèi)外需預(yù)期逐步改善的情況下，預(yù)計二季度進(jìn)出口仍將保持韌性。資料來源：Wind，華龍證券研究所圖12：歷年2月進(jìn)出口金額累計值及同比(億元，

)圖13：全球制造業(yè)PMI(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所12請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款02 2.2.3

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣回升，二季度政策有望增強(qiáng)景氣動能3月制造業(yè)PMI50.8

，較2月上升1.7

，重回擴(kuò)張區(qū)間。制造業(yè)PMI自1月觸底回升，2月受季節(jié)性影響有所回調(diào)，但比較歷史同期仍表現(xiàn)出韌性，一季度制造業(yè)整體延續(xù)景氣回升態(tài)勢。大、中、小型企業(yè)PMI同步回升，尤其是中、小型企業(yè)PMI重回景氣區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)重回景氣區(qū)間，分別為52.2

和53.0

，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平回升。生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為55.6

，較2月繼續(xù)回升，企業(yè)對市場發(fā)展信心增強(qiáng)。3月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.0

，較2月上升1.6

，非制造業(yè)景氣水平持續(xù)回升。其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)52.4

，較2月上升1.4

，服務(wù)業(yè)連續(xù)三個月回升；建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.2

，較2月回升2.7，建筑業(yè)總體擴(kuò)張加快。3月制造業(yè)PMI重回擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)仍保持在景氣區(qū)間，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，經(jīng)濟(jì)景氣水平回升。主要原因在于政策效能發(fā)揮、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能增強(qiáng)、外部需求逐漸回暖等帶動。預(yù)計二季度政策加大逆周期調(diào)節(jié)，有望增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)景氣動能。資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所圖14：PMI指數(shù)走勢(

)圖15：各類型企業(yè)PMI(

)13請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款02 2.3.1

二季度財政政策力度有望加大3月政府工作報告提及積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效；赤字率擬按3

安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，較2023年初預(yù)算增加1800億元；一般公共預(yù)算支出規(guī)模28.5萬億元，比2023年增加1.1萬億元；擬安排地方政府專項債券3.9萬億元、比2023年增加1000億元；從2024年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，2024年先發(fā)行1萬億元。總體上，2024年財政支出力度明顯增強(qiáng)。一季度專項債券整體發(fā)行較慢，其原因在于2023年底增發(fā)國債在一季度形成實務(wù)工作量，地方債發(fā)行迫切性降低。為加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)作用，預(yù)計二季度專項債發(fā)行將提速。資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所圖16：地方政府債券發(fā)行(億元)圖17：地方政府新增債券(億元)14請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款02 2.3.2

二季度貨幣政策仍有空間3月政府工作報告中提及貨幣政策總基調(diào)要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。一季度貨幣政策密集釋放流動性，穩(wěn)定了市場預(yù)期。一季度貨幣政策包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5

，提供長期流動性1萬億元；下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25

，5年期以上LPR下降25個BP等。3月25日央行表示一季度貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，未來仍有充足的政策空間和豐富的工具儲備。資料來源：中國人民銀行，華龍證券研究所公布時間 政策內(nèi)容15請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2024.01.24自2024年2月5日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.0%；自2024年1月25日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點(diǎn)。2024.02.012024年1月，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款1500億元。期末抵押補(bǔ)充貸款余額為34022億元。2024.02.20中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。表1：一季度央行主要貨幣政策02 2.3.3

二季度產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)發(fā)力新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)主題一季度獲得市場持續(xù)關(guān)注，政策也不斷催化相關(guān)板塊市場表現(xiàn)。新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)調(diào)“積極培育新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，增強(qiáng)發(fā)展新動能”。推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的三大因素，即技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需持辯證思維，“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不是忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而是用新技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，積極促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化”。新質(zhì)生產(chǎn)力三方面措施：推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(制造業(yè)技術(shù)改造、先進(jìn)制造業(yè)集群、國家新型工業(yè)化示范區(qū)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化、現(xiàn)代化生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、中小企業(yè)專精特新發(fā)展、標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)和質(zhì)量支撐、國際影響力的“中國制造”品牌)、積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)(新能源汽車、氫能、新材料、創(chuàng)新藥、生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、量子技術(shù)、生命科學(xué)、未來產(chǎn)業(yè))、深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展(數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字技術(shù)與實體融合、大數(shù)據(jù)、人工智能+、數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群、制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、服務(wù)數(shù)字化、智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、一體化算力體系)資料來源：政府官網(wǎng)，澎湃新聞，華龍證券研究所圖18：新質(zhì)生產(chǎn)力概要16請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款02 2.3.4

二季度產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)發(fā)力國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新是加快構(gòu)建新發(fā)展格局、推動高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，將有力促進(jìn)投資和消費(fèi)，既利當(dāng)前、更利長遠(yuǎn)。實施設(shè)備更新。聚焦重點(diǎn)行業(yè)包括鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機(jī)械、航空、船舶、輕紡、電子等，以節(jié)能降碳、超低排放、安全生產(chǎn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能化升級為重要方向，推動生產(chǎn)設(shè)備、用能設(shè)備、發(fā)輸配電設(shè)備等更新和技術(shù)改造。圍繞建設(shè)新型城鎮(zhèn)化，結(jié)合推進(jìn)城市更新、老舊小區(qū)改造，以住宅電梯、供水、供熱、供氣、污水處理、環(huán)衛(wèi)、城市生命線工程、安防等為重點(diǎn)，分類推進(jìn)更新改造。支持老舊新能源公交車和動力電池更新?lián)Q代。加強(qiáng)電動、氫能等綠色航空裝備產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)。大力支持新能源動力船舶發(fā)展。加快農(nóng)業(yè)機(jī)械結(jié)構(gòu)調(diào)整。置換先進(jìn)教學(xué)及科研技術(shù)設(shè)備。文旅設(shè)備更新提升。醫(yī)療裝備更新改造。補(bǔ)齊病房環(huán)境與設(shè)施短板。以舊換新。促進(jìn)汽車梯次消費(fèi)、更新消費(fèi)，鼓勵汽車生產(chǎn)企業(yè)、銷售企業(yè)開展促銷活動。以提升便利性為核心，暢通家電更新消費(fèi)鏈條。支持居民開展舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造，持續(xù)推進(jìn)居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費(fèi)。推動家裝樣板間進(jìn)商場、進(jìn)社區(qū)、進(jìn)平臺。圖19：設(shè)備更新和以舊換新行動資料來源：國家發(fā)改委官網(wǎng)，華龍證券研究所請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1702 2.4

國企改革將不斷推進(jìn)2024年是國有企業(yè)改革深化提升行動，承上啟下的關(guān)鍵一年。1月24日，國資委回應(yīng)國資央企熱點(diǎn)問題提及關(guān)鍵之年加大國企改革攻堅力度，“推動企業(yè)真正按市場化機(jī)制來運(yùn)營”，“推動企業(yè)不斷增強(qiáng)核心功能、提高核心競爭力?！?月24日，國務(wù)院新聞辦發(fā)布會，國資委表示，進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。1月29日，國資委表示2024年各中央企業(yè)要推動“一企一策”考核全面實施，全面推開上市公司市值管理考核。2月27日，國務(wù)院國資委召開國有企業(yè)改革深化提升行動2024年第一次專題推進(jìn)會。指出推進(jìn)新一輪國企改革，著力增強(qiáng)核心功能、提高核心競爭力，在強(qiáng)化科技創(chuàng)新、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、發(fā)揮安全支撐作用、深化體制機(jī)制改革等方面取得一系列積極進(jìn)展，推動國有企業(yè)改革深化提升行動實現(xiàn)良好開局。資料來源：政府官網(wǎng)，華龍證券研究所18請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款圖20：2024年國企改革深化提升行動02 2.5

二季度資本市場政策有望提振市場1月22日，國常會指出“要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”。1月24日，央行表示“為包括資本市場在內(nèi)的金融市場運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境”。1月24日，國資委提及將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。2月4日，證監(jiān)會召開會議傳達(dá)國務(wù)院有關(guān)會議精神，部署維護(hù)資本市場穩(wěn)定工作。3月5日，兩會政府工作報告關(guān)于2024年的貨幣政策章節(jié)中提及“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”。4月12日，新“國九條”等二季度資本市場政策提振市場。資料來源：政府官網(wǎng)、央行、證監(jiān)會官網(wǎng)、證券時報、華龍證券研究所表2：資本市場政策時間 內(nèi)容19請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1月22日1月24日1月24日1月28日2月4日2月5日2月6日2月6日3月5日3月15日4月12日國常會強(qiáng)調(diào)“要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”國務(wù)院國資委表示將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核央行表示“為包括資本市場在內(nèi)的金融市場運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境”加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，全面暫停限售股出借證監(jiān)會召開會議傳達(dá)國務(wù)院有關(guān)會議精神，部署維護(hù)資本市場穩(wěn)定工作證監(jiān)會公告市場關(guān)于質(zhì)押風(fēng)險和融資業(yè)務(wù)風(fēng)險問題的回應(yīng)證監(jiān)會公告市場關(guān)于融券業(yè)務(wù)風(fēng)險有關(guān)問題的回應(yīng)證監(jiān)會推動上市公司提升投資價值和支持上市公司并購重組座談會政府工作報告中提及“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”國新辦舉行解讀強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)政策新聞發(fā)布會國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》目

錄3估值、業(yè)績與流動性20請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境一季度市場回顧15風(fēng)險提示4二季度市場分析及配置03 3.1

主要寬基指數(shù)估值處于較低位置主要寬基指數(shù)估值仍處于較低位置。主要寬基指數(shù)市盈率PE(TTM)估值，多數(shù)低于中位數(shù)，部分接近十年區(qū)間最小值。主要寬基指數(shù)市凈率PB(TTM)估值，現(xiàn)值多接近與十年區(qū)間最小值重合。圖21：寬基指數(shù)PE(TTM)估值(倍)圖22：寬基指數(shù)PB(LF)估值(倍)資料來源：Wind，華龍證券研究所注:截至2024年4月11日資料來源：Wind，華龍證券研究所注:截至2024年4月11日21請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款03 3.2

申萬一級行業(yè)估值仍處于低位行業(yè)指數(shù)估值多數(shù)處于低位。行業(yè)指數(shù)市盈率PE(TTM)估值，多數(shù)低于中位數(shù)，部分接近十年區(qū)間最小值。行業(yè)指數(shù)市凈率PB(TTM)估值，現(xiàn)值多數(shù)與十年區(qū)間PB(LF)最小值接近。圖23：申萬一級行業(yè)PE(TTM)估值(倍)圖24：申萬一級行業(yè)PB(LF)估值(倍)資料來源：Wind，華龍證券研究所注:截至2024年4月10日資料來源：Wind，華龍證券研究所注:截至2024年4月10日22請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款03 3.3

二季度上市公司業(yè)績有望保持韌性從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)景氣有所回升，二季度政策力度有望加大，內(nèi)外部需求逐步改善，將進(jìn)一步增強(qiáng)二季度上市公司業(yè)績韌性。圖25：歷年二季度業(yè)績走勢(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所23請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款03 3.4

二季度資金供給端仍有望獲增量資金需求端，截至3月IPO募集資金仍處于較低位置，自2023年8月以來IPO募集資金總體維持低位，預(yù)計二季度變化不大。增發(fā)募集資金3月較2月有所回升，較歷史變化小，預(yù)計二季度與2023年9月后的各月度規(guī)模相當(dāng)。當(dāng)月限售解禁規(guī)模，4月為2946.62億元、5月為2505.85億元、6月為3047.58億元，較一季度有所上升，較2023年同期明顯下降，在規(guī)范減持政策指導(dǎo)下，對市場影響有限。資金供給端，融資余額3月為14964.31億元，新成立偏股基金份額為268.40億份，股票ETF市場規(guī)模為14859.74億份，北向資金成交凈買入額2-3月維持流入態(tài)勢，整體上，市存量資金規(guī)模較大，一季度增量資金明顯，在政策發(fā)力中長期資金入市情況下，預(yù)計二季度多渠道資金有望獲得增量。圖26：市場資金供需資料來源：Wind，華龍證券研究所24請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款目

錄3估值、業(yè)績與流動性2經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境一季度市場回顧15風(fēng)險提示4二季度市場分析及配置25請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款04 4.1

市場仍處于配置機(jī)會期市場仍處于機(jī)會區(qū)間。一季度市場總體呈現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，風(fēng)險溢價率指標(biāo)有所下調(diào)，但上證指數(shù)及滬深300指數(shù)風(fēng)險溢價率顯示市場仍處于較好的配置期。圖27：上證指數(shù)風(fēng)險溢價(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所圖28：滬深300風(fēng)險溢價(

)26請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款04 4.2

經(jīng)濟(jì)景氣回升增強(qiáng)市場向好預(yù)期我們在年度報告中得出PMI指數(shù)回升與市場走勢存在相關(guān)性結(jié)論，當(dāng)PMI指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間時，上證指數(shù)及滬深300指數(shù)表現(xiàn)較好。3月制造業(yè)PMI指數(shù)在1-2月制造業(yè)PMI回升的基礎(chǔ)上重回擴(kuò)張區(qū)間，一季度經(jīng)濟(jì)景氣回升，其中主要的影響因素有政策效能顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能增強(qiáng)、外部需求改善等，二季度政策逆周期調(diào)節(jié)將加大，內(nèi)外部需求延續(xù)改善，將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)景氣動能，為二季度市場提供支撐，增強(qiáng)市場向好預(yù)期。另外從歷史周期角度，復(fù)盤近十年二季度主要指數(shù)的平均勝率為58

，較一季度44

的平均勝率有所提升。資料來源：Wind，華龍證券研究所圖29：復(fù)盤歷年二季度區(qū)間漲跌(

)圖30：復(fù)盤歷年一季度區(qū)間漲跌(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所27請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款04 4.3

歷年二季度漲跌復(fù)盤復(fù)盤歷年行業(yè)漲跌，家用電器、食品飲料、汽車、機(jī)械設(shè)備二季度上漲概率較大。風(fēng)格表現(xiàn)上，消費(fèi)、周期等漲幅居前。資料來源：Wind，華龍證券研究所圖31：復(fù)盤歷年二季度風(fēng)格漲跌(

)圖32：復(fù)盤歷年二季度行業(yè)漲跌(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所28請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款04 4.4

重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)及主題29請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、電子等。行業(yè)邏輯：①國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，將帶動上述相關(guān)行業(yè)新一輪規(guī)模增長。3月5日發(fā)改委表示隨著高質(zhì)量發(fā)展的深入推進(jìn)，設(shè)備更新的需求會不斷擴(kuò)大，初步估算將是5萬億元以上的巨大市場。②目前距離上一輪全國范圍內(nèi)以舊換新時間已近15年，按照大型電器10年左右使用年限測算，更新需求有望集中釋放，汽車、家電更新?lián)Q代需求在萬億規(guī)模。③我國是機(jī)械設(shè)備保有大國，發(fā)改委表示“目前全社會設(shè)備存量資產(chǎn)凈值大約是39.3萬億元，其中工業(yè)設(shè)備存量資產(chǎn)大概是28萬億元?！?/p>

工業(yè)機(jī)器人保有量占全世界的1/3，大規(guī)模設(shè)備更新市場空間可觀。④大規(guī)模設(shè)備更新及消費(fèi)品以舊換新，疊加全球降息預(yù)期增強(qiáng)，需求改善有望帶動有色金屬和電子行業(yè)受益。主題重點(diǎn)關(guān)注國企改革、一帶一路、中特估、新質(zhì)生產(chǎn)力等。主題邏輯：①2024年是國有企業(yè)改革深化提升行動，承上啟下的關(guān)鍵一年，政策不斷出臺，有望催化國企改革相關(guān)主題。②一季度以來海外需求不斷恢復(fù)，相關(guān)上市公司也有望獲得業(yè)績增長，一帶一路主題方向受益。③1月國資委表示，進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，全面推開上市公司市值管理考核。政策推出有望提升市場對于央國企價值重估及價值提升的關(guān)注，“中特估”概念值得長期重視。④新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。兩會期間各地政策反復(fù)提及應(yīng)用新質(zhì)生產(chǎn)力理論指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成新的增長動能，新質(zhì)生產(chǎn)力代表高質(zhì)量發(fā)展方向，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，需要加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，落實“三大措施”，相關(guān)方向有望獲得資金關(guān)注。目

錄3估值、業(yè)績與流動性2經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境一季度市場回顧15風(fēng)險提示30請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款4二季度市場分析及配置05 風(fēng)險提示31請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款(1)經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期。在政策的支撐下，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)有望景氣回升，但仍會受到很多不確定因素的影響，若經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期可能會引發(fā)市場調(diào)整風(fēng)險。(2)行業(yè)業(yè)績不及預(yù)期。業(yè)績增長預(yù)期是影響行業(yè)指數(shù)漲跌表現(xiàn)的重要變量，若行業(yè)實際業(yè)績增長不及預(yù)期可能會導(dǎo)致基于業(yè)績預(yù)期的判斷發(fā)生偏差，造成行業(yè)指數(shù)波動風(fēng)險。(3)數(shù)據(jù)統(tǒng)計及預(yù)測風(fēng)險。報告部分?jǐn)?shù)據(jù)為萬得一致預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)測數(shù)據(jù)可能與實際值發(fā)生偏離。歷史周期變化并非簡單復(fù)制，基于歷史數(shù)據(jù)周期變化得出的結(jié)論，與市場實際數(shù)據(jù)可能存在差距。數(shù)據(jù)謄錄處理過程中也可能存在失誤。行業(yè)風(fēng)格指數(shù)并不包含影響行業(yè)漲跌的所有信息。(4)全球降息不及預(yù)期風(fēng)險。市場預(yù)期全球降息有望逐步開啟，需求將不斷恢復(fù)，不過通脹仍存在反復(fù)，降息時間或力度可能不及市場預(yù)期，由此導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動可能傳導(dǎo)至A股市場的風(fēng)險。(5)黑天鵝事件。難以預(yù)計