港股食飲公司業(yè)績(jī)回顧及展望

安信國(guó)際研究部

曹瑩2024年4月24日港股食飲公司業(yè)績(jī)回顧及展望投資策略2繼續(xù)推薦長(zhǎng)期穩(wěn)健賽道：啤酒：華潤(rùn)啤酒

0291.

市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速17.5%，預(yù)測(cè)PE

17x。青島啤酒

0168.

市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速18.5%，預(yù)測(cè)PE

13.4x。白酒：珍酒李渡

6979.市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速20.5%，預(yù)測(cè)PE

16x。餐飲：百勝中國(guó)9987.市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速9%，預(yù)測(cè)PE

16x。海底撈

6862.市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速14%，預(yù)測(cè)PE

16x。推薦關(guān)注底部反轉(zhuǎn)賽道：中國(guó)飛鶴

6186.市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速11%，預(yù)測(cè)PE

9.3x。1

市場(chǎng)回顧31 市場(chǎng)行情：情緒企穩(wěn)，板塊表現(xiàn)平穩(wěn)圖表1

23年以來食飲及各子版塊走勢(shì)資料來源：wind，安信國(guó)際證券研究注：時(shí)間截止2024年4月23日注：食品飲料板塊指數(shù)為安信國(guó)際根據(jù)行業(yè)板塊篩選編制，指數(shù)根據(jù)收盤價(jià)按照市值加權(quán)平均計(jì)算24年以來，食飲板塊整體基本持平，略微跑贏大盤。調(diào)味品、連鎖經(jīng)營(yíng)和肉制品大幅跑贏。牧業(yè)、乳制品和酒類跑輸板塊。41 市場(chǎng)行情：情緒企穩(wěn)，板塊表現(xiàn)平穩(wěn)24年春節(jié)前雖然有一波恐慌性下跌，但是目前多數(shù)子板塊已經(jīng)收復(fù)失地。從24年初至今板塊整體上漲1.6%，恒生指數(shù)上漲0.2%。連鎖經(jīng)營(yíng)帶動(dòng)調(diào)味品（主要是頤海國(guó)際）上漲較多，主要是春節(jié)消費(fèi)旺季帶來情緒改善。肉制品和電子煙板塊上漲主要來自周期底部的情緒回暖。5圖表2

自24年初以來板塊表現(xiàn)資料來源：wind，安信國(guó)際證券研究注：時(shí)間區(qū)間為2024年1月2日至2024年4月23日1 市場(chǎng)行情：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)處于低估水平圖表3

食品飲料板塊估值處于極低位置圖表4

2024年細(xì)分板塊預(yù)測(cè)PE資料來源：wind，安信國(guó)際證券研究注：時(shí)間截止2024年4月23日當(dāng)前估值水平已經(jīng)處于歷史極低值，平均PE-TTM在11x，我們認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重偏離基本面。增長(zhǎng)確定性更高的龍頭公司PE-TTM約為16-19x，仍然偏低估。62

消費(fèi)復(fù)蘇回顧7消費(fèi)復(fù)蘇回顧824年春節(jié)消費(fèi)較旺，3月份增速回落，全年預(yù)期弱復(fù)蘇。細(xì)分板塊有分化，服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇引領(lǐng)行業(yè)，商品消費(fèi)復(fù)蘇較為疲軟。消費(fèi)信心尚未完全恢復(fù)，客單價(jià)仍有壓力。積極面：居民收入增速企穩(wěn)，新增存款處于高位，未來消費(fèi)釋放潛力大。2 消費(fèi)宏觀：收入保持增長(zhǎng)，社零增速回落圖表5

居民人均收入增速逐步抬升圖表6

24年一季度社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)4.7%資料來源：wind，安信國(guó)際證券研究注：數(shù)據(jù)截止2024年3月2024年一季度居民人均收入為1.15萬元，同比增長(zhǎng)6.2%，基本保持了23年的增速。經(jīng)過疫情三年，居民收入在經(jīng)歷了較大波動(dòng)后開始企穩(wěn)，并且增速逐步回升，我們認(rèn)為這是建立消費(fèi)信心的基礎(chǔ)。24年一季度社會(huì)零售總額萬億，同比增長(zhǎng)4.7%，1-2月的同比增速為5.5%，3月份為傳統(tǒng)淡季，增速有明顯回落，單3月的社零總額同比增長(zhǎng)3.1%，仍保持了正向增長(zhǎng)。92 消費(fèi)宏觀：消費(fèi)信心較弱，存款處于高位圖表7

消費(fèi)者信心指數(shù)緩慢恢復(fù)圖表8

居民新增人民幣存款處于高位資料來源：wind，安信國(guó)際證券研究注：數(shù)據(jù)截止2024年3月截止24年3月，消費(fèi)者信心指數(shù)為89.1，雖然在緩慢爬坡，但是離中性的100還有一定差距，表明目前居民對(duì)于未來前景仍然抱有消極的態(tài)度。2024年一季度，居民累計(jì)新增人民幣存款8.56萬億，比23年同期略有下降，但整體仍處于歷史高位，表明居民的儲(chǔ)蓄意愿仍然較強(qiáng)，消費(fèi)意愿較弱。但是從另一個(gè)方面解讀，當(dāng)收入預(yù)期穩(wěn)定之后，未來可釋放的消費(fèi)潛力也較大。我們認(rèn)為消費(fèi)的增長(zhǎng)仍有很大潛力。102 消費(fèi)宏觀：服務(wù)消費(fèi)明顯回暖圖表9

24年春節(jié)黃金周旅游收入較19年同期增長(zhǎng)23%圖表10

24年春節(jié)黃金周人均消費(fèi)較19年同期增長(zhǎng)7.8%資料來源：wind，安信國(guó)際證券研究注：數(shù)據(jù)截止2024年3月從黃金周的旅游數(shù)據(jù)來看，24年春節(jié)數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，旅游總收入達(dá)到6326億，較19年同期增長(zhǎng)23%。剛剛過去的清明假期數(shù)據(jù)亮眼，國(guó)內(nèi)出行人次達(dá)1.19億，較19年同期增長(zhǎng)11%，客單價(jià)在疫后節(jié)假日中首次超2019年水平。且根據(jù)訂票數(shù)據(jù)，五一旅游預(yù)期也將比較火熱。服務(wù)消費(fèi)先行啟動(dòng)，有助于拉動(dòng)后續(xù)可選和必選消費(fèi)。112 消費(fèi)宏觀：餐飲消費(fèi)略有回落圖表11

餐飲行業(yè)收入23年全年增長(zhǎng)20.4%圖表12

餐飲行業(yè)恢復(fù)至19年同期約112%資料來源：wind，安信國(guó)際證券研究注：數(shù)據(jù)截止2024年3月24年一季度餐飲消費(fèi)同比增長(zhǎng)10.8%。1-2月因?yàn)橛写汗?jié)假期表現(xiàn)良好，但是進(jìn)入3月份有所回落，我們觀察到的一些頭部餐飲企業(yè)在一季度的同店數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑，我們預(yù)期今年仍將是緩慢恢復(fù)的一年。122 消費(fèi)宏觀：商品消費(fèi)3月增速回落圖表13

商品零售額增速略有回升圖表14

24年一季度CPI回正資料來源：wind，安信國(guó)際證券研究注：社零數(shù)據(jù)截止2024年3月24年一季度商品消費(fèi)同比增長(zhǎng)4%，3月份較1-2月增速有回落。商品消費(fèi)的增速弱于市場(chǎng)預(yù)期，弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。值得注意的是一季度CPI回正，終結(jié)了此前持續(xù)下降的趨勢(shì)。133

業(yè)績(jī)回顧14業(yè)績(jī)回顧及展望15啤酒：利潤(rùn)持續(xù)提升，噸價(jià)繼續(xù)上行餐飲：行業(yè)弱復(fù)蘇，龍頭更堅(jiān)韌乳制品：乳制品弱復(fù)蘇，奶粉周期見底白酒：23年平穩(wěn)收官，24年控貨挺價(jià)飲料：增長(zhǎng)分化，通脹壓力緩解3.1

啤酒：利潤(rùn)持續(xù)提升，噸價(jià)繼續(xù)上行圖表15

啤酒月度產(chǎn)量及增速圖表16

啤酒企業(yè)2018-2023單噸售價(jià)（元/千升）資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信國(guó)際證券研究資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究1623年下半年啤酒整體產(chǎn)量有所下滑。24年1-2月雖然實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)量的正向增長(zhǎng)，但3月份再次出現(xiàn)下滑，主要是春節(jié)后行業(yè)進(jìn)入淡季。從量上來說，售價(jià)的提升和餐飲行業(yè)的弱復(fù)蘇都對(duì)銷量形成了壓力。未來啤酒企業(yè)的收入和利潤(rùn)主要驅(qū)動(dòng)因素仍然在售價(jià)的提升。3.1

啤酒：重點(diǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究172023年各啤酒企業(yè)的業(yè)績(jī)保持了較為良好的增長(zhǎng)，在噸價(jià)的拉升下利潤(rùn)持續(xù)提升。2023年華潤(rùn)啤酒收入389億，同比增長(zhǎng)10%，凈利潤(rùn)52億，同比增長(zhǎng)20%。次高端銷量增速18.9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。盡管下半年銷量面臨一些壓力，但是相比于其體量來說已經(jīng)維持的較好，售價(jià)的提升彌補(bǔ)了增長(zhǎng)。另外收購(gòu)的金沙酒業(yè)也在重組整合中，未來有望繼續(xù)發(fā)力。2023年青島啤酒收入339億，同比增長(zhǎng)5.5%，凈利潤(rùn)42.5億，同比增長(zhǎng)14.3%。中高端以上產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)10.6%，表現(xiàn)可以說是穩(wěn)扎穩(wěn)打。2023年百威亞太收入68.5億美元，同比增長(zhǎng)5.8%，凈利潤(rùn)8.8億美元，同比下降7.3%，主要是韓國(guó)的關(guān)稅影響，正常化凈利潤(rùn)增速為6.7%。作為高端啤酒品牌，在銷量上受影響較小，但是售價(jià)提升的速度不及國(guó)內(nèi)同行，利潤(rùn)提升的速度遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)同行。圖表17頭部啤酒企業(yè)23年收入及凈利潤(rùn)增速 圖表18啤酒企業(yè)凈利率3.2

餐飲：行業(yè)弱復(fù)蘇，龍頭更堅(jiān)韌資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信國(guó)際證券研究資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信國(guó)際證券研究18餐飲板塊呈現(xiàn)前高后低的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，行業(yè)展現(xiàn)出一些發(fā)展的共性。從財(cái)報(bào)中，我們可以看到有這樣幾個(gè)共同趨勢(shì)：1）客單價(jià)下降；2）直營(yíng)門店擴(kuò)張放緩，開放加盟；3）尋求海外市場(chǎng)拓展。這些可以從側(cè)面感受到管理層對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境的謹(jǐn)慎態(tài)度。但是需要注意的是，過去三年大型連鎖的門店數(shù)量增長(zhǎng)都超過50%，有的甚至翻倍，從一開始因?yàn)橄∪睂?dǎo)致的“網(wǎng)紅”效應(yīng)變成充分供給下依靠品牌拉力持續(xù)吸引客流，單店收入雖然下滑，但整體看有較多企業(yè)收入和利潤(rùn)都較19年增長(zhǎng)很多。連鎖品牌的經(jīng)營(yíng)管理理念更加成熟，上游供應(yīng)鏈也更加規(guī)范，對(duì)于品牌維持長(zhǎng)久生命力是更加有利的。今年以來，春節(jié)餐飲表現(xiàn)良好，但是進(jìn)入3月份有所回落，我們預(yù)期今年仍將是緩慢恢復(fù)的一年。圖表19餐飲行業(yè)月度零售額及增速 圖表20

餐飲行業(yè)月度零售額較19年恢復(fù)情況3.2

餐飲：重點(diǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究1923年業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)分化，以百勝中國(guó)、海底撈為代表的龍頭企業(yè)表現(xiàn)更為穩(wěn)健。百勝中國(guó)從收入和凈利潤(rùn)來看是港股上市餐飲企業(yè)中規(guī)模最大的。23年收入109億美元/+14%（固定匯率下+21%），歸母凈利潤(rùn)為8.27億美元/+88%（固定匯率下+99%）。截止23年末門店數(shù)量為1.46萬家，23年新增1697家。盡管消費(fèi)環(huán)境承壓，在下半年百勝仍然實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，穩(wěn)定性遠(yuǎn)好于行業(yè)。海底撈2023年收入414億/+33%，凈利潤(rùn)44.9億/+227%，業(yè)績(jī)反彈強(qiáng)勁。截止12月底，門店數(shù)量1374家，全年新開門店9家。下半年翻臺(tái)率顯著持續(xù)修復(fù)，表現(xiàn)遠(yuǎn)超同行。未來公司將重啟擴(kuò)張，也開始嘗試加盟模式。24年春節(jié)翻臺(tái)率超過5次/天，進(jìn)入三月份翻臺(tái)率環(huán)比下降15%，同比增長(zhǎng)30%。九毛九23年收入為人民幣59.8億元，同比增長(zhǎng)49%，凈利潤(rùn)為人民幣4.8億，同比增長(zhǎng)7.5倍。截止12月門店總數(shù)726家，全年凈增加170家，主要是太二酸菜魚和慫火鍋。下半年客流承壓，太二翻臺(tái)率有所下降，但是公司通過促銷、拉客、上新等方式積極應(yīng)對(duì)，下半年凈利潤(rùn)環(huán)比維持穩(wěn)定。公司也開始嘗試加盟業(yè)態(tài)，以及海外市場(chǎng)的拓展。24年一季度太二翻臺(tái)率3.9次/天，同店同比下降13.9%，慫火鍋翻臺(tái)率3.0次/天，同店同比下降34.8%。圖表21

餐飲企業(yè)2023年收入及增速 圖表22

餐飲企業(yè)2023年凈利潤(rùn)及增速3.3

乳制品：行業(yè)需求偏弱，奶粉周期見底圖表23

全國(guó)及部分地區(qū)生鮮乳均價(jià)（元/公斤）圖表24

乳制品月度產(chǎn)量（萬噸）資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信國(guó)際證券研究資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信國(guó)際證券研究20乳制品的需求仍然較為疲軟，奶價(jià)還在下行通道。自21年產(chǎn)能觸頂之后，奶價(jià)進(jìn)入了下行通道，目前奶價(jià)已較21年最高點(diǎn)回落20%。行業(yè)產(chǎn)量還略有增長(zhǎng)，使得未來行業(yè)的價(jià)格仍面臨壓力。23年乳制品產(chǎn)量為3054萬噸，同比增長(zhǎng)3.1%。進(jìn)入24年，第一季度產(chǎn)量724萬噸，同比增長(zhǎng)1%。3.3

乳制品：重點(diǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)圖表25

乳制品企業(yè)2023年收入及增速圖表26

乳制品企業(yè)2023年凈利潤(rùn)及增速資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究21常溫奶表現(xiàn)穩(wěn)健，奶粉有望見底回升。蒙牛23年收入986億，同比增長(zhǎng)6.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)61億，同比增長(zhǎng)6.3%，凈利潤(rùn)48.8億，同比下降5.7%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的差異主要來自財(cái)務(wù)費(fèi)用和稅費(fèi)的增加，以及聯(lián)營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)的減少。蒙牛的常溫奶業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率略有提升。冰淇淋業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，但奶酪和奶粉業(yè)務(wù)面臨壓力。往后看基于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３值退俚€(wěn)健的增長(zhǎng)。中國(guó)飛鶴23年收入為195億，同比下降8.3%，凈利潤(rùn)為32.9億，同比下降33%。自18年以來，出生人口的持續(xù)下滑給行業(yè)帶來極大壓力。疊加23年下半年“新國(guó)標(biāo)”落地，部分品牌甩貨清庫(kù)存導(dǎo)致行業(yè)價(jià)格混亂。飛鶴在巨大壓力下在下半年收入和凈利潤(rùn)與上半年持平，表現(xiàn)已經(jīng)超過同行。24年伴隨龍寶寶出生預(yù)期，行業(yè)收縮有望緩解，甚至轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)。3.4 白酒：23年平穩(wěn)收官，24年控貨挺價(jià)圖表27

23年前三季度或全年收入及凈利潤(rùn)增速圖表28

規(guī)模以上白酒企業(yè)月度產(chǎn)量及增速資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究注：帶*號(hào)為全年數(shù)據(jù)，其余為前三季度數(shù)據(jù)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信國(guó)際證券研究222023年白酒企業(yè)增長(zhǎng)尚好，頭部酒企均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。23年渠道庫(kù)存相對(duì)較高。24年開始酒企鋪貨相對(duì)克制，控貨挺價(jià)，消化庫(kù)存。春節(jié)備貨情況良好，但是進(jìn)入三月份淡季，飛天茅臺(tái)批價(jià)下跌180元，大約6%，其他名酒批價(jià)小幅波動(dòng)。從整體來看我們認(rèn)為白酒的供需仍然比較平穩(wěn)，茅臺(tái)批價(jià)下跌只是個(gè)別現(xiàn)象。幾個(gè)節(jié)假日的火爆對(duì)于白酒消費(fèi)來說也有推動(dòng)作用，后續(xù)到來的五一也值得期待。3.4

白酒：重點(diǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)圖表29

珍酒李渡收入及增速圖表30

珍酒李渡經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)及增速資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究23珍酒李渡：23年收入70.3億，同比增長(zhǎng)20%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)16.2億，同比增長(zhǎng)35.5%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于行業(yè)平均。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高端產(chǎn)品增長(zhǎng)快于公司整體。同時(shí)自釀基酒逐步替代外采基酒，帶動(dòng)毛利率上升。公司正在加大產(chǎn)能投入，針對(duì)珍酒、李渡酒和湘窖增加產(chǎn)能，為未來次高及高端酒發(fā)展奠定基礎(chǔ)。3.5

飲料：增長(zhǎng)分化，通脹壓力緩解圖表31

23年部分飲料企業(yè)收入及增速圖表32

23年部分飲料企業(yè)凈利潤(rùn)及增速資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究242023年頭部飲料企業(yè)保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中增長(zhǎng)比較突出的有農(nóng)夫山泉和東鵬飲料，在瓶裝水和運(yùn)動(dòng)飲料細(xì)分領(lǐng)域增長(zhǎng)表現(xiàn)良好。23年相較22年通脹壓力有明顯緩解，尤其是23年下半年包括包裝材料和食品原材料的價(jià)格有所回落，給企業(yè)帶來利潤(rùn)增長(zhǎng)。飲料行業(yè)的分紅率普遍較高，康師傅、統(tǒng)一23年派息率接近甚至超過100%，農(nóng)夫山泉也達(dá)到70%。對(duì)于估值較低的企業(yè)，如康師傅和統(tǒng)一，股息率可達(dá)6-8%。3.5

飲料：重點(diǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)25農(nóng)夫山泉：23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入426.7億元，同比增長(zhǎng)28.4%；凈利潤(rùn)120.8億元，同比增長(zhǎng)42.2%。茶飲料業(yè)務(wù)收入126億，同比增長(zhǎng)83%，增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，主要是無糖茶的銷售開始爆發(fā)。包裝水收入202億，同比增長(zhǎng)10.9%，從應(yīng)用領(lǐng)域來看仍然有擴(kuò)展空間。功能飲料收入49億，同比增長(zhǎng)27.7%，果汁收入35億，同比增長(zhǎng)22.7%。利潤(rùn)率顯著提升，毛利率59.5%，同比提升2pct，銷售費(fèi)用率21.6%，同比下降1.7pct，凈利率28.1%，同比增長(zhǎng)2.8pct。通脹壓力明顯緩解，帶來毛利率提升。并且隨著規(guī)模的擴(kuò)張，分銷費(fèi)用中的物流成本會(huì)被攤薄，帶來銷售費(fèi)用率的下降?？祹煾担?3年?duì)I收804.18億元，同比增長(zhǎng)2.16%，歸母凈利潤(rùn)31.17億元，同比增長(zhǎng)18.43%。統(tǒng)一中國(guó)控股：23年收入達(dá)到292.25億元，同比增長(zhǎng)2.54%，凈利潤(rùn)16.67億元，同比增長(zhǎng)36.4%。兩家企業(yè)收入增長(zhǎng)都比較平穩(wěn)，受原材料價(jià)格下降，利潤(rùn)率有所提升。圖表3323年部分飲料企業(yè)收入及增速 圖表3423年部分飲料企業(yè)凈利潤(rùn)及增速資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信國(guó)際證券研究投資策略26繼續(xù)推薦長(zhǎng)期穩(wěn)健賽道：啤酒：華潤(rùn)啤酒

0291.

市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速17.5%，預(yù)測(cè)PE

17x。青島啤酒

0168.

市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速18.5%，預(yù)測(cè)PE

13.4x。白酒：珍酒李渡

6979.市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速20.5%，預(yù)測(cè)PE

16x。餐飲：百勝中國(guó)9987.市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速9%，預(yù)測(cè)PE

16x。海底撈

6862.市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速14%，預(yù)測(cè)PE

16x。推薦關(guān)注底部反轉(zhuǎn)賽道：中國(guó)飛鶴

6186.市場(chǎng)預(yù)期：24年凈利潤(rùn)增速11%，預(yù)測(cè)PE

9.3x。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，消費(fèi)意愿弱通脹影響盈利能力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇發(fā)生嚴(yán)重的食品安全問題出生人口數(shù)量不及預(yù)期58風(fēng)險(xiǎn)提示免責(zé)聲明此報(bào)告只提供給閣下作參考用途，并非作為或被視為出售或購(gòu)買或認(rèn)購(gòu)證券的邀請(qǐng)或向任何特定人士作出邀請(qǐng)。此報(bào)告內(nèi)所提到的證券可能在某些地區(qū)不能出售。此報(bào)告所載的資料由安信國(guó)際證券(香港)有限公司（安信國(guó)際）編寫。此報(bào)告所載資料的來源皆被安信國(guó)際認(rèn)為可靠。此報(bào)告所載的見解，分析，預(yù)測(cè)，推斷和期望都是以這些可靠數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，只是代表觀點(diǎn)的表達(dá)。安信國(guó)際，其母公司和/或附屬公司或任何個(gè)人不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性。此報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)反映安信國(guó)際于最初發(fā)此報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改而毋須另行通知。安信國(guó)際，其母公司或任何其附屬公司不會(huì)對(duì)因使用此報(bào)告內(nèi)之材料而引致任何人士的直接或間接或相關(guān)之損失負(fù)上任何責(zé)任。此報(bào)告內(nèi)所提到的任何投資都可能涉及相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，若干投資可能不易變賣，而且也可能不適合所有的投資者。此報(bào)告中所提到的投資價(jià)值或從中獲得的收入可能會(huì)受匯率影響而波動(dòng)。過去的表現(xiàn)不能代表未來的業(yè)績(jī)。此報(bào)告沒有把任何投資者的投資目標(biāo)，財(cái)務(wù)狀況或特殊需求考慮進(jìn)去。投資者不應(yīng)僅依靠此報(bào)告，而應(yīng)按照自己的判斷作出投資決定。投資者依據(jù)此報(bào)告的建議而作出任何投資行動(dòng)前，應(yīng)咨詢專業(yè)意見。安信國(guó)際及其高級(jí)職員、董事、員工，可能不時(shí)地，在相關(guān)的法律、規(guī)則或規(guī)定的許可下

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