光伏玻璃行業(yè)深度報告：供需階段性改善龍頭競爭優(yōu)勢穩(wěn)固

CONTENT目錄一、光伏玻璃為組件重要構(gòu)成，產(chǎn)品趨于輕薄化二、近年產(chǎn)能需求持續(xù)高增，短期供需平衡趨緊三、信義與福萊特雙寡頭穩(wěn)固，旗濱等積極追趕四、投資建議與風(fēng)險提示41.1

光伏玻璃為光伏組件重要構(gòu)成，技術(shù)壁壘較高、以壓延工藝為主光伏玻璃作為光伏組件的上游原料，主要加裝在光伏組件的最外層，阻隔水分和腐蝕氣體等帶來的影響，起到保護(hù)電池片和電極的作用，其強(qiáng)度、透光率等直接決定光伏組件壽命和發(fā)電效率，是晶硅光伏組件生產(chǎn)的必備材料。從生產(chǎn)方式看，包括壓延法與浮法兩種，以壓延法為主。相較于普通玻璃，光伏玻璃需要具備含鐵量低、透光率高、抗沖擊、耐腐蝕、耐高溫等特征，超白浮法玻璃與超白壓延玻璃（亦稱超白壓花玻璃）可滿足上述要求。其中超白壓延玻璃用于晶硅電池、是光伏玻璃主流產(chǎn)品，采用壓延工藝，而超白浮法玻璃多用于薄膜電池。壓延法是利用壓延機(jī)將熔窯中出來的玻璃液成型，然后進(jìn)入退火窯退火，玻璃成型后的特殊花型可增加光線的透過率。據(jù)福萊特招股書披露，在太陽光斜射及電池組件呈角度安裝時，超白壓延玻璃比超白浮法玻璃的綜合光透射比高約3%至4%。光伏玻璃與平板玻璃對比

光伏玻璃生產(chǎn)的浮法工藝和壓延工藝對比特性 光伏玻璃 平板玻璃含鐵量 0.015-0.02

左右 一般0.2

以上可見光透射比

≥91.5

，300-2500nm光譜范圓內(nèi)≥91.0

(折合3mm標(biāo)準(zhǔn)厚度)相同厚度下88-89左右耐窩溫性 可承受500度以上的表面高溫 80度左右耐腐蝕性對雨水和環(huán)境中的有害氣體具有一定的耐腐蝕性能;可耐各種清潔劑清洗，耐酸、堿清洗劑之擦拭;長期暴露在大氣和陽光下，性能不會發(fā)生嚴(yán)重惡化不耐酸堿腐蝕，不耐惡劣天氣及有害氣體抗沖擊性 鋼化處理，強(qiáng)度大，抗沖擊性好 抗沖擊能力相對較弱機(jī)械強(qiáng)度 較高，可承受高風(fēng)壓和冰雹等 較低資料來源：百川浮盈，凱盛集團(tuán)官網(wǎng)，OFweek產(chǎn)業(yè)研究中心，平安證券研究所51.2

雙玻組件滲透率持續(xù)提升，光伏玻璃趨于薄片化光伏玻璃原片經(jīng)過鋼化與鍍膜后便可組裝于光伏組件，根據(jù)組件中位置差異，光伏玻璃可分為面板（蓋板）玻璃、背板玻璃。面板玻璃指覆蓋在光伏組件表面的光伏玻璃，背板玻璃指用于光伏組件背面封裝的光伏玻璃。隨著晶硅太陽能電池的技術(shù)發(fā)展，其背陽面亦可以發(fā)生“光伏效應(yīng)”從而產(chǎn)生電流，使得晶硅太陽能電池具備“雙面發(fā)電”的功能。相對于傳統(tǒng)單面發(fā)電的“單玻組件”，使用前板玻璃和背板玻璃進(jìn)行封裝的晶硅太陽能電池組件，通常被稱為“雙玻組件”。單玻組件通常采用面板3.2mm

厚度玻璃，雙玻組件通常采用蓋板、背板均為2.0mm

厚度的玻璃。近年雙玻組件滲透率大幅提升，2mm前蓋板玻璃市占率過半。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會披露，隨著下游應(yīng)用端對于雙面發(fā)電組件發(fā)電增益的認(rèn)可，2023

年雙面組件市場占比達(dá)到67.0%。目前前蓋板玻璃厚度主要有1.6mm、2.0mm、3.2mm和其他規(guī)格，其中2.0mm玻璃主要用于雙玻組件。2018-2023年使用3.2mm前蓋板玻璃的組件市占率從78.%降至32.5%，使用2mm前蓋板玻璃的組件市占率從不足2%升至65.5%。另外當(dāng)前雙玻組件正在試用1.6mm

玻璃，2023

年其市占率升至1.5%。隨著未來組件輕量化、雙玻組件以及新技術(shù)的不斷發(fā)展，蓋板玻璃會向薄片化發(fā)展。資料來源：彩虹新能招股書，中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA），平安證券研究所彩虹新能單玻與雙玻組件示意圖光伏行業(yè)協(xié)會披露的不同前蓋板玻璃厚度的組件市場占比變化趨勢光伏行業(yè)協(xié)會披露的2023-2030年單/雙面組件市場占比變化趨勢1.3

生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有資產(chǎn)屬性重、連續(xù)不間斷特征與浮法玻璃相同，光伏玻璃生產(chǎn)亦具有連續(xù)、不間斷特點(diǎn)，通常8-10年后需進(jìn)行一段時間冷修，因此產(chǎn)線開關(guān)難度較大。同時，產(chǎn)線冷修也能起到一定的產(chǎn)能調(diào)節(jié)作用、促進(jìn)光伏玻璃供需平衡，但考慮行業(yè)大部分為近年投產(chǎn)的新建產(chǎn)線，因此供給核心仍在新點(diǎn)火產(chǎn)線，冷修調(diào)節(jié)作用相對有限。光伏玻璃行業(yè)資產(chǎn)屬性較重，一般一條日熔量1200噸/日的窯爐投資額大約10億元左右，建設(shè)周期1.5年左右，建成投產(chǎn)后6個月達(dá)產(chǎn)。年產(chǎn)195萬噸新能1

源裝備用高透面板43新建5條1,200噸/天光內(nèi)部收益率17%，伏玻璃生產(chǎn)線，建設(shè)投資回收期（含建19制造項(xiàng)目后6個月達(dá)產(chǎn) （所得稅后）年產(chǎn)150萬噸新能2

源裝備用超薄超高38分兩期，一期新建3

內(nèi)部收益率17%

，條1,200噸/天生產(chǎn)線，投資回收期（含建23透面板制造項(xiàng)目6序號

項(xiàng)目名稱投資總額 擬投入金（億元）

額（億元）項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益期18個月，建成投產(chǎn)

設(shè)期）為6.56年建設(shè)期18個月，建成

設(shè)期）為6.62年投產(chǎn)后6個月達(dá)產(chǎn)

（所得稅后）3

補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目1818合計(jì) 99資料來源：福萊特公告，平安證券研究所60福萊特2022年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案披露的項(xiàng)目投資情況1.4

下游面向光伏組件企業(yè)，占組件成本比重不低下游客戶方面，光伏玻璃下游主要是光伏組件企業(yè)。從光伏產(chǎn)業(yè)鏈看，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游晶硅、硅錠、硅棒、硅片制造環(huán)節(jié)主要生產(chǎn)廠商包括通威股份、新疆大全、特變電工、隆基股份、中環(huán)股份等企業(yè)；中游電池片、光伏組件制造環(huán)節(jié)主要廠商包括通威股份、愛旭股份、阿特斯、天合光能、晶科能源、隆基股份等企業(yè)；下游光伏設(shè)備及光伏終端應(yīng)用環(huán)節(jié)涵蓋逆變器、電站集成及電站運(yùn)營等領(lǐng)域，主要廠商包括正泰電器、特變電工、國家電投、華能、中廣核、三峽新能源等企業(yè)。據(jù)OFweek產(chǎn)業(yè)研究院測算，2022年光伏玻璃在光伏組件成本占比約7%，在輔材中其成本僅次于鋁邊框及EVA光伏膠膜?？紤]近年雙玻組件滲透率持續(xù)提升、硅料成本下行，預(yù)計(jì)當(dāng)前光伏玻璃占組件比重或更高。資料來源：海達(dá)光能招股書，索比光伏網(wǎng)，OFweek產(chǎn)業(yè)研究中心，平安證券研究所2022年光伏組件成本構(gòu)成晶硅太陽能電池光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D電池片,

61%7鋁邊框,

9%光伏玻璃,7%EVA,

8%背板,

5%3%焊帶,

接線盒,

3%折舊、人工及其他,

4%1.5

上游主要為純堿、石英石、天然氣，成本高于普通玻璃光伏玻璃成本主要包括純堿、石英石與天然氣。據(jù)彩虹新能招股書披露，光伏玻璃生產(chǎn)主要原材料為石英砂、純堿等，主要能源為天然氣、電和氧氣；模擬財(cái)務(wù)報表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重約40%左右，能源成本占比35-40%。相較普通玻璃，光伏玻璃對石英砂等要求高、綜合成本更高。雖然光伏玻璃與普通玻璃主要原材料相同，但光伏玻璃需使用高透光度低鐵含量石英砂；其次，光伏玻璃生產(chǎn)線在料方設(shè)計(jì)、配料工藝、窯池結(jié)構(gòu)、熔化工藝、控制流程等方面均有更高要求，其中生產(chǎn)線方面成本差異最大的是光伏玻璃多了AR鍍膜工藝、以提高太陽光透過率；此外，光伏玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)周期更長，建設(shè)投產(chǎn)周期1.5年左右、爬坡2.5-6月不等。因此光伏玻璃生產(chǎn)成本高于普通玻璃。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至2023/1/19，平板玻璃的生產(chǎn)成本在1233元/噸，而光伏玻璃的生產(chǎn)成本在2467元/噸。彩虹新能光伏玻璃成本構(gòu)成

福萊特材料能源采購金額占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020202127%29%23%25%12%15%19%16%33%25%23%26%15%13%19%17%10%16%13%14%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022Q1202120202019合同履約成本 制造費(fèi)用 直接人工 能源動力 直接材料 天然氣 電 石油類燃料白云石石英砂純堿資料來源：彩虹新能招股書，福萊特公告，平安證券研究所8CONTENT目錄一、光伏玻璃為組件重要構(gòu)成，產(chǎn)品趨于輕薄化二、近年產(chǎn)能需求持續(xù)高增，短期供需平衡趨緊三、信義與福萊特雙寡頭穩(wěn)固，旗濱等積極追趕四、投資建議與風(fēng)險提示2.1

光伏裝機(jī)高增疊加雙玻滲透率提升，近年光伏玻璃需求向好近年全球光伏裝機(jī)量高增，2023H2以來受益組件成本下行。一方面，2020年9月我國提出2030年“碳達(dá)峰”與2060年“碳中和”目標(biāo)，積極出臺新能源行業(yè)扶持政策；另一方面，受益于晶硅太陽能電池的技術(shù)進(jìn)步、規(guī)?；?jīng)濟(jì)效應(yīng)以及電站開發(fā)商經(jīng)驗(yàn)積累，近十年間全球光伏發(fā)電成本迅速下降；此外，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、行業(yè)競爭加劇，疊加N型組件大規(guī)模生產(chǎn)帶來更高的規(guī)模效應(yīng)與成本降低，2023H2以來組件成本顯著下行，促使光伏裝機(jī)容量激增。2015-2023年全球新增光伏裝機(jī)容量從51GW增長到432GW，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量從15GW增長到216GW。雙玻組件滲透率大幅攀升，2023年同比提升27pct至67%，進(jìn)一步推動光伏玻璃需求。0.000.050.100.150.200.250.300.350.40光伏發(fā)電成本大幅下滑（美元/千瓦時）平準(zhǔn)化度電成本:加權(quán)平均:全球:光伏0.000.050.100.150.200.254540353025201510502021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032023H2以來硅料成本顯著下降現(xiàn)貨價(周平均價):光伏級多晶硅（美元/千克）現(xiàn)貨價(周平均價):晶硅光伏組件（美元/瓦，右）50045040035030025020015010050020102011201220132014201520162017

2018

2019 2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料來源：Wind，國際可再生能源機(jī)構(gòu)，國家能源局，

SolarPower

Europe，平安證券研究所全球與中國光伏新增裝機(jī)容量變化國內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量（GW）全球光伏新增裝機(jī)容量（GW）102.2

需求高景氣疊加行業(yè)準(zhǔn)入條件放松，光伏玻璃產(chǎn)能三年增兩倍資料來源：卓創(chuàng)資訊，工信部、中國光伏行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所2021年工信部發(fā)文放松光伏玻璃準(zhǔn)入條件、不再要求產(chǎn)能置換。2018

年工信部發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》將光伏壓延玻璃列入到產(chǎn)能置換政策。2021

年7月工信部發(fā)布修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，提出光伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案，但要建立產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，規(guī)定新建項(xiàng)目由省級工業(yè)和信息化主管部門委托全國性的行業(yè)組織或中介機(jī)構(gòu)召開聽證會，論證項(xiàng)目建設(shè)的必要性、技術(shù)先進(jìn)性、能耗水平、環(huán)保水平等，并公告項(xiàng)目信息，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。需求高景氣疊加行業(yè)準(zhǔn)入條件放松，光伏玻璃產(chǎn)能三年增兩倍。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2023年底，國內(nèi)超白壓延玻璃在產(chǎn)基地54個，窯爐122座，生產(chǎn)線490條，日熔量為99530噸/日，較2020年末29340萬噸產(chǎn)能增長239%。2023年全年新點(diǎn)火窯爐23座，日熔量25050噸/日，復(fù)產(chǎn)窯爐2座，日熔量1350噸/日。2023年光伏壓延玻璃產(chǎn)量2478萬噸，同比增長54.3%。近幾年國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能大幅增長

近年國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量大幅增長0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300020192020202120222023光伏壓延玻璃產(chǎn)量（萬噸）同比02000040000600008000010000012000001002003004005006002020 2021 20222023累計(jì)日熔量（噸/日，右） 累計(jì)生產(chǎn)線（條）112.3

投資回報不高疊加審批趨嚴(yán)，2024年新增供給或相對有限因2023年產(chǎn)能置換及風(fēng)險預(yù)警影響、供需失衡與成本攀升導(dǎo)致盈利降至底部，疊加企業(yè)融資相對困難，2023年光伏玻璃新增產(chǎn)能規(guī)模較2022年明顯減少，也低于企業(yè)此前投產(chǎn)計(jì)劃。參考主流企業(yè)2024年投產(chǎn)計(jì)劃，疊加部分產(chǎn)線進(jìn)入冷修階段，我們判斷國內(nèi)全年新增產(chǎn)能約2萬噸/日左右。需要注意的是，考慮潛在點(diǎn)火產(chǎn)線較多，若后續(xù)光伏玻璃漲價持續(xù)性超預(yù)期，或成本端下行帶來盈利明顯改善，下半年產(chǎn)線集中點(diǎn)火將導(dǎo)致全年國內(nèi)新增產(chǎn)能更多。海外方面，2023年末光伏玻璃產(chǎn)能約5850萬噸/日，信義光能計(jì)劃在馬來西亞新增2條產(chǎn)線，粗略判斷2024年海外新增產(chǎn)能約3600噸/日。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年4月11日國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線518條、日熔量10.6萬噸/日。主流光伏玻璃企業(yè)2024年投產(chǎn)計(jì)劃部分光伏玻璃盈利進(jìn)入虧損階段37.9427.6017.510%5%10%15%20%25%30%4035302520151050-5信義光能福萊特旗濱集團(tuán)-0.19安彩高科-2.31彩虹新能源2023年歸母凈利潤（億元人民幣）2023年毛利率（右）企業(yè)資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所122024年投產(chǎn)計(jì)劃信義光能計(jì)劃新增6條產(chǎn)線（合計(jì)日熔量6400噸），其中4條在中國（日熔量共4000噸）、2條在馬來西亞福萊特安徽四期項(xiàng)目和南通項(xiàng)目（總?cè)杖哿?600噸/天）預(yù)計(jì)2024年點(diǎn)火運(yùn)營旗濱集團(tuán) 截至2023H1在建6條光伏玻璃產(chǎn)線南玻A 截至2023H1北海2條1200t/d生產(chǎn)線正按計(jì)劃有序建設(shè)中2.4

測算全年需求同比增長25%，光伏玻璃供需平衡或相對寬松資料來源：卓創(chuàng)資訊，SolarPower

Europe，中國光伏行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所測算13需求層面，據(jù)平安證券電新團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2024年全球新增光伏裝機(jī)容量為538GW（直流側(cè)），同比增長25%。假設(shè)容配比1.15、2024年雙玻滲透率提高至70%、1

GW雙玻組件需要玻璃1000萬平，估算全年全球光伏玻璃需求2908萬噸，同比增長25%?？紤]光伏玻璃產(chǎn)品運(yùn)輸在途、組件企業(yè)庫存?zhèn)湄浀?，玻璃真?shí)需求將略大于測算需求。供給層面，考慮光伏玻璃產(chǎn)能爬坡期需要3-6個月，假設(shè)全年平均產(chǎn)能為年初與年末平均值、玻璃成品率80%，測算全年光伏玻璃產(chǎn)量3422萬噸，同比增長27%，供需比與2022年差異不大，綜合來看全年光伏玻璃供需平衡或?qū)⑾鄬捤伞?024年光伏玻璃供需測算202220232024E需求層面全球新增裝機(jī)（直流側(cè)，吉瓦）239432538容配比1.151.151.15晶硅組件需求275497619雙玻組件滲透率40%67%70%雙玻組件需求（吉瓦）111333433單玻組件需求（吉瓦）1641641861GW雙玻組件所需玻璃（萬平方米）1000100010001GW單玻組件所需玻璃（萬平方米）5005005002.0mm

光伏玻璃需求（萬平米）111,039332,856433,0903.2mm

光伏玻璃需求（萬平米）81,90581,97292,805光伏玻璃需求合計(jì)（萬平米）192,945414,828525,895光伏玻璃需求合計(jì)（萬噸）1,2102,3202,908供給層面全球光伏玻璃年末在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸/天）7.95310.5412.90全球光伏玻璃全年平均產(chǎn)能（萬噸/天）光伏玻璃綜合成品率80%80%80%全球光伏玻璃全年產(chǎn)量（萬噸）1,8312,7003,422需求/產(chǎn)量66%86%85%6.2729.2511.722.5

近期光伏裝機(jī)量高增，供需階段性趨緊導(dǎo)致去庫漲價盡管全年供給格局相對寬松，但因光伏玻璃產(chǎn)能爬坡需要3-6個月，當(dāng)下游裝機(jī)需求激增、組件銷售旺季來臨，組件廠商玻璃囤貨預(yù)期加強(qiáng)，光伏玻璃供需將存在階段性緊平衡，導(dǎo)致去庫漲價行為。另外季節(jié)性因素也會導(dǎo)致供需錯配現(xiàn)象，需求進(jìn)入淡季而玻璃產(chǎn)能無法關(guān)停，將導(dǎo)致庫存回升、價格回落。2023H2以來光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌、且市場預(yù)期光伏消納紅線取消，促使2024年1-2月我國光伏新增裝機(jī)36.72GW，同比增長80.3%，延續(xù)2023年12月以來高增。光伏裝機(jī)激增疊加光伏玻璃投產(chǎn)放緩，供需格局趨緊導(dǎo)致光伏玻璃企業(yè)庫存自2月下旬以來持續(xù)回落，跌至20天以下。供需格局改善疊加行業(yè)盈利處于歷史底部區(qū)域、企業(yè)虧損情況較多，玻璃廠家漲價意愿較強(qiáng)。截至4/11，2mm鍍膜光伏玻璃、3.2mm鍍膜光伏玻璃平均現(xiàn)貨價為18.5元/平米、26.5元/平米，分別較3月低點(diǎn)提高2元/平米、1元/平米。0510152025302022/102023/012023/042023/072023/102024/01天2月下旬以來光伏玻璃企業(yè)庫存持續(xù)回落企業(yè)庫存:光伏玻璃:當(dāng)周值GW）152025303540452019/102020/102021/102022/102023/103月底以來光伏玻璃價格小幅回升現(xiàn)貨價:光伏玻璃(2.0mm鍍膜-RMB):平均價現(xiàn)貨價:光伏玻璃(3.2mm鍍膜-RMB):平均價元/平01020304050601-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1-2月光伏新增裝機(jī)量高增（單位2023年 2024年資料來源：同花順金融、infolink，國家能源局，平安證券研究所142.6

四月排產(chǎn)數(shù)據(jù)較強(qiáng)，短期價格仍有小幅上行空間三四月排產(chǎn)數(shù)據(jù)仍較強(qiáng)勁，光伏玻璃提前點(diǎn)火但貢獻(xiàn)有限。據(jù)PVinfolink統(tǒng)計(jì)，3月排產(chǎn)預(yù)計(jì)55.9GW，環(huán)比增長51%，4月排產(chǎn)預(yù)計(jì)58.5GW，環(huán)比增長5%。供給層面，3月以來玻璃企業(yè)窯爐點(diǎn)火計(jì)劃有所提前，點(diǎn)火意愿明顯提高，但產(chǎn)能爬坡仍需時間，供需偏緊之下短期光伏玻璃價格仍有小幅上行空間。全年來看，考慮供需平衡相對寬松、純堿等成本回落帶來盈利改善，玻璃價格上漲空間或?qū)⒂邢?。中長期而言，除了關(guān)注光伏玻璃新增點(diǎn)火規(guī)模，也要關(guān)注浮法玻璃對光伏背板玻璃的沖擊。超白浮法玻璃也可以作為雙玻組件背板，但相比光伏玻璃存在對發(fā)電功率略有損耗、玻璃尺寸不契合帶來裁切損耗的問題，因此價格差異不大背景下，浮法玻璃滲透率非常低。但考慮地產(chǎn)竣工未來幾年承壓、浮法玻璃產(chǎn)能偏高，供需矛盾下價格下行壓力不小，若未來價格下行幅度大、浮法玻璃用作背板玻璃性價比提高，浮法玻璃普及率或?qū)⑻岣撸┙o增加從而沖擊光伏背板價格。地區(qū)3月4月安徽10001000云南1200——湖北1000——廣西1200——江蘇——1200總計(jì)4400220010001500200025003000350040002021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01年初以來純堿價格從3000左右跌至2000左右（單位

元/噸）中國:市場價(中間價):重質(zhì)純堿:周光伏玻璃近期點(diǎn)火計(jì)劃統(tǒng)計(jì)（噸/天）

3月以來浮法玻璃價格明顯回落（元/噸）

05001000150020002500300035002016/012018/012020/012022/012024/0中國:市場價:浮法平板玻璃(4.8/5mm)資料來源：Wind，SMM，平安證券研究所15CONTENT目錄一、光伏玻璃為組件重要構(gòu)成，產(chǎn)品趨于輕薄化二、近年產(chǎn)能需求持續(xù)高增，短期供需平衡趨緊三、信義與福萊特雙寡頭穩(wěn)固，旗濱等積極追趕四、投資建議與風(fēng)險提示3.1

雙寡頭競爭格局穩(wěn)固，規(guī)模、客戶與技術(shù)優(yōu)勢是核心信義光能、福萊特產(chǎn)能市占率合計(jì)42.7%。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年底信義光能、福萊特超白壓延玻璃的國內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能分別為2.39萬噸/日、1.86萬噸/日，分別占國內(nèi)總產(chǎn)能的24%、19%，盡管市占率較前些年有些降低，但仍穩(wěn)居行業(yè)前二。龍頭企業(yè)核心競爭力集中在技術(shù)、規(guī)模、客戶資源等。一方面，因光伏玻璃產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、成本管控成為企業(yè)經(jīng)營核心，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、具備大型窯爐生產(chǎn)能力的企業(yè)可擁有更高的成品率、材料與能耗效率；同時頭部企業(yè)可憑借規(guī)?；岣呱嫌尾少徸h價權(quán)、壓縮日常經(jīng)營管理成本。另一方面，因光伏玻璃需要搭載光伏電池組件取得出口國權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，耗時長、花費(fèi)高，因此一旦光伏玻璃企業(yè)成功進(jìn)入大型光伏組件合格供應(yīng)商名錄，雙方的合作關(guān)系較為穩(wěn)定、持久。資料來源：卓創(chuàng)資訊，Wind,平安證券研究所0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500030000信福中南旗億彩安金新

其義萊建玻濱鈞虹彩信福

他光

特

材 興能2023年底各家光伏玻璃企業(yè)產(chǎn)能對比超白壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能（噸/日） 國內(nèi)產(chǎn)能占比（右軸）-10%0%10%20%30%40%50%60%201420152016201720182019202020212022

2023福萊特與信義光能毛利率明顯領(lǐng)先福萊特 信義光能 安彩高科 彩虹新能源前五大客戶占營收比重01020304050607020192020202120222023信義光能

福萊特安彩高科17%3.2

信義光能：光伏玻璃行業(yè)龍頭，積極擴(kuò)充海內(nèi)外產(chǎn)能信義光能從事光伏玻璃生產(chǎn)及光伏電站開發(fā)建設(shè)。早在2006年，信義玻璃投資建設(shè)首條光伏玻璃原片生產(chǎn)線、2009年蕪湖基地首條超白光伏玻璃原片產(chǎn)線投產(chǎn)，2013年信義光能從信義玻璃分拆并在港交所上市。截至2023年底公司光伏玻璃日熔量2.58萬噸/天，分別位于蕪湖（日熔量1.74萬噸/天）、張家港（4000噸/天）、北海（2000噸/天）、天津（500噸/天）和馬來西亞馬六甲市（1900噸/天）；2024年計(jì)劃新增6條產(chǎn)線（合計(jì)日熔量6400噸），其中4條在中國（日熔量共4000噸）、2條在馬來西亞；此外籌備在云南、江西、印尼新建生產(chǎn)基地，投產(chǎn)時間預(yù)期在2025年或以后。公司光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，具備規(guī)模化、客戶、技術(shù)等優(yōu)勢；同時背靠國內(nèi)浮法玻璃龍頭信義玻璃，在原材料與能源集中采購、運(yùn)輸?shù)确矫婵尚纬蓞f(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化成本優(yōu)勢，公司毛利率亦持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營收241億元人民幣，同比+31.5%；毛利率26.6%，同比降3.4pct，歸母凈利潤37.9億元，同比+11.2%；收入結(jié)構(gòu)中光伏玻璃占比88%、海外收入占比20%。資料來源：公司公告，Wind，平安證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002503002011

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2023近十年信義光能業(yè)績增長較好營收（億元人民幣）營收同比（右）歸母凈利潤（億元人民幣）利潤同比（右）67007800980012000198002580032200050001000015000200002500030000350002018201920202021202220232024E信義光能光伏玻璃產(chǎn)能變化光伏玻璃日熔量（萬噸/日)183.3

福萊特：產(chǎn)能擴(kuò)張、布局砂礦強(qiáng)化龍頭地位140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%050100150200250營收（億元人民幣）歸母凈利潤（億元人民幣）營收同比（右）利潤同比（右）0.941.852.655.1012.2022.223.828.326.926.86.17.81.5814.09.66.33.6051016.1

1520253014121086420光伏玻璃產(chǎn)量（億平）光伏玻璃單平收入（元，右)光伏玻璃銷量（億平）光伏玻璃單平毛利（元，右)布局時間 礦山/企業(yè)名稱2018201920202021202220232014

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2023資料來源：公司公告，Wind，平安證券研究所璃用石英巖礦采礦權(quán)19石英巖礦儲量/產(chǎn)量2011收購安徽鳳陽玻璃用石英巖礦7號段采礦權(quán)儲量1800萬噸2022收購三力礦業(yè)可開采儲量2880萬噸產(chǎn)量400萬噸/年2022收購大華礦業(yè)可開采儲量1506萬噸產(chǎn)量260萬噸/年202233.8億元拍得安徽鳳陽靈山-木展山礦區(qū)新13號段玻儲量11701萬噸產(chǎn)量630萬噸/年福萊特玻璃集團(tuán)創(chuàng)始于1998年，2006年通過自主研發(fā)成為國內(nèi)第一家打破國際巨頭對光伏玻璃的技術(shù)和市場壟斷的企業(yè)，成功實(shí)現(xiàn)光伏玻璃國產(chǎn)化。截至2023年底光伏玻璃總產(chǎn)能2.06萬噸/天，位于嘉興、安徽滁州鳳陽縣以及越南海防市。安徽四期項(xiàng)目和南通項(xiàng)目（總?cè)杖哿?600噸/天）預(yù)計(jì)2024年點(diǎn)火運(yùn)營；2023年11月公告擬投資2.9億美元在印度尼西亞建設(shè)2座日熔量1600噸光伏組件玻璃項(xiàng)目、建設(shè)期18個月，項(xiàng)目能耗水平將低于目前行業(yè)常規(guī)1000噸/日和1200噸/日窯爐。公司兼具技術(shù)、客戶與硅砂資源優(yōu)勢。公司在光伏玻璃配方、生產(chǎn)工藝和自爆率控制等關(guān)鍵技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先；同時與一大批全球知名光伏組件廠商建立長期合作關(guān)系，如隆基綠能、晶科能源、東方日升、晶澳科技等；2022年公司深化石英砂資源布局，礦產(chǎn)資源儲量超16700萬噸，疊加規(guī)?；瘞淼脑牧稀⒛茉床少徟c管理優(yōu)勢，公司成本優(yōu)勢持續(xù)深化。公司2023年實(shí)現(xiàn)營收215.2億元，同比+39.2%；毛利率21.8%，同比降0.3pct，歸母凈利潤27.6億元，同比+30.0%；收入結(jié)構(gòu)中海外收入占20%，光伏玻璃收入占91%，光伏玻璃生產(chǎn)量/銷售量分別為12.1/12.2億平米，分別同比+44.5%/49.5%。福萊特業(yè)績持續(xù)較快增長

福萊特光伏玻璃產(chǎn)銷及單平收入測算

福萊特石英砂礦布局3.4

旗濱集團(tuán)：浮法玻璃領(lǐng)軍者，光伏玻璃有望放量旗濱集團(tuán)2005年進(jìn)軍玻璃行業(yè)，是國內(nèi)建筑原片規(guī)模最大的企業(yè)之一，近年大力發(fā)展光伏玻璃。截至2