Q1債基在采取怎樣的城投策略

正文目錄引言 4公募債基Q1持倉表現(xiàn) 42.1 Q1債基指數(shù)上漲0.99% 4公募債基持倉結(jié)構(gòu) 6Q1債基持倉規(guī)模同比+17.7% 6機構(gòu)主要重倉政金債 9城投債券重倉明細 10分評級：市場多數(shù)重倉AAA主體 10分區(qū)域：廣東、湖南與陜西重倉市值增長顯著 風險提示 13圖表目錄圖表1WIND債券型基金指數(shù)走勢（885005.WI） 4圖表2WIND債券型基金指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)：分基金類型 5圖表3WIND中長期純債型基金指數(shù)（885008.WI） 5圖表4WIND短期純債型基金指數(shù)（885062.WI） 5圖表5WIND混合債券型一級基金指數(shù)（885006.WI） 5圖表6WIND混合債券型二級基金指數(shù)（885007.WI） 5圖表7WIND偏債混合型基金指數(shù)（885003.WI） 6圖表8WIND靈活配置型基金指數(shù)（885061.WI） 6圖表9債券型基金債券投資市值（單位：億元） 6圖表10債券型基金投資結(jié)構(gòu)：分券種 7圖表各券種持倉市值對比（單位：億元） 7圖表12債券型基金投資結(jié)構(gòu)：分基金類型 8圖表13各類債基持倉結(jié)構(gòu)對比：分券種（單位：%） 9圖表14各類債基各券種持倉比重季度環(huán)比變化：2024Q1（單位：%） 9圖表15債券型基金重倉債券披露明細 10圖表16城投債券重倉數(shù)量及規(guī)模對比（單位：只，億元） 10圖表17各主體評級城投債券重倉規(guī)模對比（單位：億元） 圖表18各省城投債重倉市值及環(huán)比變動（單位：億元） 12圖表19主要地市重倉市值及環(huán)比變動（單位：億元） 13引言2024年以來，債券市場再度走出牛市行情，各品種收益率均持續(xù)壓縮，市場也在不斷修正的預期作用下調(diào)整自身的持倉結(jié)構(gòu)。截至目前，各類債基一季報基本披露完成，2024年一季報，對持倉結(jié)構(gòu)與城投債持倉明細進行梳理，分析市場對不同類型債券的投資偏好變化。Q1持倉表現(xiàn)Q10.99%一季度債券型基金延續(xù)增長勢頭。截至2024年3月末，債券型基金指數(shù)（885005.WI）2947.2228.840.99%，期間內(nèi)最大上1.26%0.26%，一季度整體收益表現(xiàn)良好。圖表1債券型基金指數(shù)走勢（885005.WI）3,0002,9502,9002,8502,8002,7502,7002,6502,60020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03資料來源：，分基金類型來看，純債基金指數(shù)表現(xiàn)依舊保持平穩(wěn)，中長期純債型基金指數(shù)漲幅為%，高于短期純債型基金指數(shù)（.9%，回撤方面則后者表現(xiàn)更好（0.0%，二者回撤幅度均顯著較低；混合債券型基金指數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，二者雖均實現(xiàn)正增長，但在穩(wěn)定性方面存在顯著差異，其中混合一級基金指數(shù)期間漲幅為0.99%，混合二級則0.60%，但混合二級期間最大上漲（3.39%）與最大回撤（2.37%）均更高；偏債混合與靈活配置型基金指數(shù)區(qū)間漲幅一正一負，其中靈活配置型基金指數(shù)跌幅達到1.72%，區(qū)間波動同樣為各類債券最高。從指數(shù)走勢來看，權(quán)益市場的大幅波動對混合型債基的績表現(xiàn)繼續(xù)造成影響，而純債型基金則繼續(xù)領漲，同時中長久期表現(xiàn)更為優(yōu)異。圖表2債券型基金指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)：分基金類型指數(shù)代碼指數(shù)名稱期初點位2023-12-31期末點位2024-03-31區(qū)間漲幅（%）最大上漲（%）最大回撤（%）885005.WI債券型基金指數(shù)2,918.392,947.220.99%1.26%-0.26%885008.WI中長期純債型基金指數(shù)2,395.342,424.181.20%1.22%-0.13%885062.WI短期純債型基金指數(shù)1,780.861,797.320.92%0.91%-0.05%885006.WI混合債券型一級基金指數(shù)3,208.063,239.920.99%1.20%-0.19%885007.WI混合債券型二級基金指數(shù)4,656.674,684.660.60%3.39%-2.37%885003.WI偏債混合型基金指數(shù)4,481.574,512.580.69%4.01%-2.79%885061.WI靈活配置型基金指數(shù)9,091.618,935.25-1.72%15.86%-12.80%885077.WI可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)938.31915.29-2.45%8.67%-9.38%資料來源：，。注：被動指數(shù)債券型基金、增強指數(shù)債券型基金暫無對應指數(shù)。圖表3中長期純債型基金指數(shù)（885008.WI） 圖表4短期純債型基金指數(shù)（885062.WI）2,4502,4002,3502,3002,2502,2002,15020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03

1,8251,8001,7751,7501,7251,7001,6751,6501,6251,60020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03資料來源：， 資料來源：，圖表5混合債券型一級基金指數(shù)（885006.WI）圖表6混合債券型二級基金指數(shù)（885007.WI）3,3003,2003,1003,0002,9002,80020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03

5,0004,9004,8004,7004,6004,5004,4004,3004,2004,10020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03資料來源：， 資料來源：，圖表7偏債混合型基金指數(shù)（885003.WI） 圖表8靈活配置型基金指數(shù)（885061.WI）資料來源：， 資料來源：，公募債基持倉結(jié)構(gòu)Q1債基持倉規(guī)模同比+17.7%據(jù)統(tǒng)計，截止2024年3月末，債券型公募基金累計持倉債券類資產(chǎn)1125982386571694617.7%，涉及債券型基金數(shù)量共4959只（注：除特殊說明外，本報告所統(tǒng)計的債券型基金包括基金分類下的中長期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、被動指數(shù)債券型基金、增強指數(shù)型基金、偏債混合型基金、靈活配置型基金以及可轉(zhuǎn)換債券型基金）。圖表9債券型基金債券投資市值（單位：億元）120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,000

債券投資市值（左軸，單位：億） 同比增速（軸，單位：%）

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：，從券種分布來看，金融債、企債與中期票據(jù)持倉市值比重位列前三。據(jù)統(tǒng)計，一季度金融債（含政金債）持倉市值占比56.6%，較23年末增長約0.5個百分點，其中64.3%0.1個百分點；中期票據(jù)持有比重17.9%，環(huán)比增長約1.0個百分點；企債持有比重9.2%，環(huán)比回落約0.1個百分點，繼續(xù)處于下行趨勢。其他券種的持有比重總體較低且相對穩(wěn)定：短期融資券（5.0%，，同業(yè)存單，可轉(zhuǎn)債（3.6%，-ct，資產(chǎn)支持證券（.%，持平，以及其他券種（%，-3ct圖表10債券型基金投資結(jié)構(gòu)：分券種資料來源：，圖表11各券種持倉市值對比（單位：億元）報告期國債金融債其中政金債企債短期融資券中期票據(jù)可轉(zhuǎn)債同業(yè)存單資產(chǎn)支持證券其他2020Q186224397191848756385510415107418947554672020Q2128325413197279350343511232120012257443702020Q3133526554203169056363210562145919647384332020Q4226931180241628862311510508144718437617842021Q11885338992624288803694106111510205767710482021Q21821361092753390234030114681703202467011782021Q31822410483110098444592128892099248275013462021Q424054583533576105225572142442507271187716172022Q121194895134599108926557152752452272477918052022Q222745086934797109816715166372681283075015812022Q331205488837456109006006176702710330969516912022Q42242545743690499374135155832815281364315372023Q119555447635742101305080162102871287458014752023Q225776016138618105345538173523091308258415632023Q329015910537419104105583177613232281055015882023Q442736176939686101825493184543069346843719152024Q14106642704130110341617620171266027164311726資料來源：，分基金類型來看，中長期純債持有債券總市值占比63.6%，環(huán)比上行1.0個百分點，12.0%7.2%，分列二、三位，環(huán)1.70.11.86.3%，排名從第三位下滑至第五位，而被動指數(shù)則由7.1%下行至6.7%位列第四；其他基金類型比重相對較小，整體保持穩(wěn)定：偏債混合（%，-4ct，靈活配置（1%，-0.2ct，可轉(zhuǎn)債（0.%，-0.1ct，以及增強指數(shù)（0.%，+0ct圖表12債券型基金投資結(jié)構(gòu)：分基金類型中長期純債 短期純債 混合一級 混合二級 可轉(zhuǎn)換債基 被動指數(shù) 增強指數(shù) 偏債混合 靈活配置100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%資料來源：，2024Q1億元，其中中長期純債型基金716505.0%。其他類型債基中，短期純債型基金持有債券市值相對較高，達到13497億元，是唯二過萬億的債基類型，環(huán)比增速達到19.9%，增速僅次于增強指數(shù)型基金，后者增速達到44.5%；其他類型中，僅混合一級債券型基金持倉規(guī)模環(huán)比增長，其余均環(huán)比下跌，混合二級與可轉(zhuǎn)債跌幅居前。分券種來看，2024年一季度，中長期純債型基金增持中期票據(jù)與其他金融債，選擇減持國債與政金債；而短期純債型基金同樣選擇加倉其他金融債與中期票據(jù)，并且大幅減持國債、短期融資券與同業(yè)存單；混合一級主要增持中期票據(jù)，小幅增持短期融資券，大幅減持同業(yè)存單、政金債、其他金融債與其他權(quán)重；混合二級選擇增持國債、政金債與中期票據(jù)，而減持其他金融債、可轉(zhuǎn)債、同業(yè)存單與其他券種；被動指數(shù)型債基大幅加倉政金債，并減持同業(yè)存單；增強指數(shù)債券型基金大幅增持政金債，同時大幅減持中期票據(jù)、國債與企債；偏債混合型基金主要增持國債、政金債與可轉(zhuǎn)債，減持企債、中期票據(jù)、同業(yè)存單與其他券種；靈活配置型基金增持國債、企債、中期票據(jù)與可轉(zhuǎn)債，并減持政金債、短期融資券與同業(yè)存單。圖表13各類債基持倉結(jié)構(gòu)對比：分券種（單位：%）國債 政金債 企債 短期融資券 中期票據(jù) 可轉(zhuǎn)債 同業(yè)存單 可轉(zhuǎn)債 其他2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4中長期純債 短期純債 混合一級 混合二級 偏債混合 靈活配置2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4中長期純債 短期純債 混合一級 混合二級 偏債混合 靈活配置454035302520151050資料來源：，圖表14各類債基各券種持倉比重季度環(huán)比變化：2024Q1（單位：%）國債 其他金融債 政金債 企債 短期融資券 中期票據(jù) 可轉(zhuǎn)債 同業(yè)存單 可轉(zhuǎn)債 其他7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0中長期純債 短期純債 混合一級 混合二級 被動指數(shù) 偏債混合 靈活配置資料來源：，2.2.2 機構(gòu)主要重倉政金債基金在定期報告中會披露持倉市值排名前5的債券明細，同時會披露處于轉(zhuǎn)股期的全部可轉(zhuǎn)債與可交換債明細。據(jù)統(tǒng)計，2024一季報債券型基金披露的債券持有明細共涉及債券6343只，環(huán)比增加88只，合計持倉市值4.19萬億，環(huán)比增加506億元。33702億元，占比近八成；其他券種中，可轉(zhuǎn)2550億元、13871897億元。環(huán)比來看，除政金債外，其他券種重倉規(guī)模多數(shù)呈現(xiàn)不同程度下跌。圖表15債券型基金重倉債券披露明細合計持有數(shù)量（只） 合計持倉市值（億元）債券類型2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1國債16815921021897地方政府債158168402414政府支持機構(gòu)債1351510金融債126013243260233702企業(yè)債344363197199公司債919911596555短期融資券350375242299中期票據(jù)2019201714101387可交換債339343可轉(zhuǎn)債50050328302550同業(yè)存單521515869809總計625563434135741864資料來源：，地方政府官網(wǎng)，城投債券重倉明細AAA主體2024174915只，降0.9%1030151.5%。圖表16城投債券重倉數(shù)量及規(guī)模對比（單位：只，億元）0

2024Q1 2023Q417491749176410301045債券數(shù)量（只） 債券規(guī)模（億元）資料來源：，分評級來看，剔除主要利率債品種以及無評級債券后的評級分布中，AAA城投主體6142.1%59.7%2.1個百分點；AA+3267.7%31.7%2.1個百分點，AA860.2%8.2%0.1個百分點。整體來看，市場對重新回歸對高等級城投債的風險偏好。圖表17各主體評級城投債券重倉規(guī)模對比（單位：億元）2024Q1 2023Q4614.2601.6614.2601.6326.1353.385.7 85.96005004003002001000AAA

AA+ AA資料來源：，2.3.2 分區(qū)域：廣東、湖南與陜西重倉市值增長顯著分省份來看，174929個省份，其中江蘇與浙江兩地重倉市值相140.1億元。50億元的省份還包括山東（89.2億元、廣東（87.4億元、四川（80.4億元、湖南（76.8億元、江西（53.9億元）與北京（50億元，另有貴州、云南與寧夏等8個省份重倉城投債券的市值不足5億元，其中黑龍江省與遼寧省無樣本債券。環(huán)比來看，14省份Q123年末有所增加。具體來看，廣東、湖南與陜西1423年末持倉規(guī)模大于5億元的樣本省份中，廣東（6.9%、湖南（.%、陜西（4.3%）與天津（14.5%）10%18.6億元，湖南14.6105億元的省份還包括陜西。另有16個省份重倉市值有所減少，75億元以上，其中江蘇、浙江、上海與北京減少規(guī)模均超過10億元。圖表18各省城投債重倉市值及環(huán)比變動（單位：億元）省份廣東省2023Q468.92024Q187.4環(huán)比變動18.6湖南省62.276.814.6陜西省9.819.09.甘肅省3.67.5天津市24.027.5四川省78.480.4西藏自治區(qū)3.95.4寧夏回族自治區(qū)0.31.6河南省29.931.3湖北省32.533.山東省88.1貴州省3