貨幣管理價值與投資風險

貨幣管理價值與投資風險本章的結(jié)構(gòu)圖第2頁,共73頁，2024年2月25日，星期天本章的學習目標及重點1、資金時間價值和投資風險價值這個兩個概念2、資金時間價值的含義及計算3、風險的含義與風險的衡量4、風險與報酬的關系

本章的重點難點

貨幣的時間價值

終值現(xiàn)值年金風險報酬率第3頁,共73頁，2024年2月25日，星期天引言：案例1拿破侖1979年3月在盧森堡第一國立小學演說時說了這樣一番話：“為了答謝貴校，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只有我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r過境遷，拿破侖窮于應付連綿的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治時間，最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈。盧森堡這個小國對這位“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載入他們的史冊。1984年底，盧森堡舊事重提，向法國提出違背“贈送玫瑰花”諾言的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復利（即利滾利）計息全部清償這筆玫瑰花案；要么法國政府在法國政府歌大報刊上公開承認拿破侖是個言而無信得小人。起初，法國政府準備不惜重金贖回拿破侖的聲譽，但卻又被電腦算出的數(shù)據(jù)驚呆了：原本3路易的許諾，本息竟高達1375596法郎。

經(jīng)苦思冥想，法國政府的答復是：“以后，無論在精神上還是物質(zhì)上，法國將始終不渝地對盧森堡大公國的中小學教育事業(yè)予以支持與贊助，來兌現(xiàn)我們拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信譽?！边@一措辭最終得到了盧森堡人民的諒解。第4頁,共73頁，2024年2月25日，星期天引言分析：原本3路易的許諾，本息竟高達1375596法郎。這就是貨幣時間價值的驚人魅力。特別是復利方式計算的利息。

一般而言，財務管理應具備的觀念很多，如時間價值觀念、投資風險觀念、機會損益觀念、邊際觀念等，而其中的時間價值觀念和投資風險觀念，是現(xiàn)代財務管理的兩個基本觀念，這兩個基本的財務管理觀念對于證劵估計、籌資管理、營運資本管理都有重要的影響。第5頁,共73頁，2024年2月25日，星期天第一節(jié)、貨幣的時間價值【教學目的】通過本章學習，使學生了解財務管理的兩大重要價值觀念——資金時間價值觀念和風險價值觀念。學習本章，學生應掌握資金時間價值的含義、資金時間價值在財務管理中的重要意義、資金時間價值的計算方法、風險的含義、風險的衡量及風險控制的基本思路。第6頁,共73頁，2024年2月25日，星期天第一節(jié)貨幣的時間價值1、資金時間價值的概念2、單利與復利3、終值與現(xiàn)值4、年金及各種年金的概念5、各種資金時間價值計算的特殊問題第7頁,共73頁，2024年2月25日，星期天為什么要考慮貨幣的時間價值？案例思考：現(xiàn)在我們要投資一個項目，當期需要的投資是10萬，第一年末流入現(xiàn)金收入5萬，第二年末流入現(xiàn)金收入3萬，第三年末流入現(xiàn)金收入2.5萬，從表面上看來，現(xiàn)金流入10.5萬，賺了0.5萬。問題：這個投資真的賺了嗎第8頁,共73頁，2024年2月25日，星期天什么是貨幣的時間價值

貨幣的時間價值，是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。1、理解：現(xiàn)在的1元錢和一年后的1元錢其經(jīng)濟價值是不相等的。例如，將現(xiàn)在的1元錢存入銀行，一年后可得1.05（假定存款利率為5%），這一元錢經(jīng)過一年時間的投資增加0.05元，這就是貨幣的時間價值?，F(xiàn)在的1元，就閑置在手中，在以后，即使不存在通貨膨脹，也會發(fā)生貶值，可能是0.8元。所以可以這樣理解貨幣的時間價值，即貨幣閑置在手中，貨幣不會增值，只會貶值。第9頁,共73頁，2024年2月25日，星期天什么是貨幣的時間價值2、貨幣的時間價值有兩種表示方式。一是絕對數(shù)，絕對形式是利息。二是相對數(shù)，相對形式是利率。通常在講述資金時間價值的計算時都采用抽象分析法，即假設沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值率，本章也是以此假設為基礎的。第10頁,共73頁，2024年2月25日，星期天什么是貨幣的時間價值3、貨幣的時間價值應注意的兩個問題：第一，貨幣是有時間價值的，因此不同時點上的資金不能簡單相加，必須換算為同一時點才能相加。第二，貨幣等效，即不同時點上的貨幣雖然金額不等，但是其效用相同。要做好企業(yè)財務管理工作，就必須弄清不同時間點上收到或付出資金之間的數(shù)量關系，這就要掌握時間價值的計算方法。第11頁,共73頁，2024年2月25日，星期天貨幣時間價值的計算現(xiàn)值，是指未來一定時間特定貨幣按一定利率計算到現(xiàn)在的價值，又稱本金。

終值，是指現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣按一定利率計算的一定時間后的價值，利息的計算方式有兩種單利和復利。（單利和復利的區(qū)別：在單利計算方式下，本能生利，而利息不利生利。在復利計算方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金，與原有的本金一起計算利息，即通常說的“利滾利”）第12頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利的計算單利是指只對借貸的原始金額或本金支付（收?。┑睦?。我國銀行一般是按照單利計算利息的。在單利方式下本金能帶來利息，利息必須在提出以后再以本金形式投入才能生利，否則不能生利。P――本金（又稱期初金額或現(xiàn)值）F――終值（即本金和利息之和）i――利率I——利息t――計息期數(shù)單利的計算單利的計算公式：I=P*i*t第13頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利的計算例子：某企業(yè)有一張帶息票據(jù)，面額40000元，票面利率6%，出票日期3月1日，到期日9月1日，則到期利息為I=P×i×t=40000×6%×(6/12)=1200(元)第14頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利的計算1、單利終值的計算2、單利現(xiàn)值的計算第15頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利終值的計算單利終值的計算公式：F=P+P*i*t=P×（1＋i*t）例子：某企業(yè)有一張帶息票據(jù)，面額40000元，票面利率6%，出票日期3月1日，到期日9月1日，則該票據(jù)的終值是：F=40000×【1+6%×(6/12)】=41200（元）第16頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利現(xiàn)值的計算單利現(xiàn)值的計算公式：P=F/(1+i*t)

例子：假設銀行存款年利率為6%，5年后要從銀行取出50000元，現(xiàn)在需要存入多少錢？P=50000/(1+6%*5)=38462(元)第17頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復利的計算復利，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金與原來的本金一起生息，即通常所說的“利滾利”。1、復利終值的計算2、復利現(xiàn)值的計算第18頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復利終值的計算復利終值（FutureValue,FV）是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值。復利終值的計算公式為：F＝P×（1+i）

。復利終值公式中，（1+i）

稱為復利終值系數(shù)，用符號（F/P，i，n）表示。例子：某企業(yè)將200000元存入銀行，準備3年后對設備進行更新，若3年期銀行存款年利率為8%，問3年存期滿后企業(yè)在銀行的存款是多少？F=P*（F/P，i，n）=200000*（1+8%）3=252000第19頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復利終值計算舉例某人將10000元存入銀行，年利率為10%，復利計息，問5年后本利和是多少？FV=10000

×（1+10%）5=16105第20頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復利終值獲取年份計算某人將10000元存入銀行，若銀行存款利率為7%，問多少年后，他能有15000元？

FV=PV×（1+i）n15000=10000

×(1+7%)n(1+7%)n=15000÷10000

=1.5查表得：當年利率i=7%時，最接近系數(shù)1.5的期數(shù)n=6，即大約6年之后他的10000元將變成15000元第21頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復利現(xiàn)值的計算復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念，指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值。即為取得未來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn)，折算時使用的利率稱為折現(xiàn)率。

復利現(xiàn)值的計算公式為：=F（1+i）

其中，(1+i)

叫做復利現(xiàn)值系數(shù)，或折現(xiàn)系數(shù)，表示n期后的1元資金按折現(xiàn)率i折算成現(xiàn)在的價值。復利現(xiàn)在系數(shù)可用（P/F，i，n）的形式表示。第22頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復利現(xiàn)值的例子例4：某企業(yè)計劃現(xiàn)在存入一筆資金，3年后取出的本利和要達到500000元，以便進行技術(shù)改造，按9%的折現(xiàn)率計算，現(xiàn)在應該存入多少錢？P==F（1+i）

=500000*(1+9%)-5=500000*0.772=386000第23頁,共73頁，2024年2月25日，星期天年金

（一）年金的涵義和種類1、年金的涵義年金是系列收付款的特殊形式,它是指在一定時期內(nèi)每隔相同時間就發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款,也叫等額系列款項.年金一般應同時滿足兩個條件:(1)連續(xù)性.在一定期間內(nèi)每隔一段時間必須發(fā)生一次收付款業(yè)務,形成系列,不得中斷.(2)等額性.各期發(fā)生的款項必須在數(shù)額上相等.第24頁,共73頁，2024年2月25日，星期天年金分期等額形成或發(fā)生的分期付款賒購，分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、提取折舊、零存整取儲蓄存款業(yè)務中的零存金額、整存零取儲蓄業(yè)務中的零取金額、定期發(fā)放的固定獎金、債券利息和優(yōu)先股股息以及等額回收的投資額等都屬于年金收付形式.2、年金的種類按照收付的次數(shù)和支付的時間劃分，年金可以分為普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金。第25頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金終值及現(xiàn)值的計算1、普通年金終值普通年金終值是指定期、等額、系列每次收支的復利終值之和，其終值計算示意圖如下第26頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金終值設每年的支付金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按復利計算的普通年金終值F為：=公式中，

通常稱為“年金終值系數(shù)”，用符號（F/A，i，n）表示。第27頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金終值例子：紅星公司準備每年末從凈利潤中提取100000元存入銀行，5年后，將該筆存款提出用于更新設備。如果存款的利率為6%，問5年后這筆資金的本利和是多少？根據(jù)年金終值系數(shù)表，（F/A，6%，5）=5.637則F=100000*（F/A，6%，5）=100000*5.637=562700(元)第28頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和。其現(xiàn)值計算示意圖如下：第29頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金現(xiàn)值公式中，

通常稱為“年金現(xiàn)值系數(shù)”，用符號（P/A，i，n）表示。第30頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金現(xiàn)值例子：紅星公司購置一臺設備，一次性付款需20萬元，可用10年該設備投入使用后，每年末可增加收入3萬元，該企業(yè)打算從銀行借款購買該設備，年利率為8%，按復利計算。問該方案是否可行？10年共增加收入的現(xiàn)值之和為:P=A（P/A，i，n）=3*6.7101=20.1303(元)由于20.1303>20，所以不考慮風險因素的話，該方案是可行的。第31頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預付年金終值與預付年金現(xiàn)值的計算預付年金終值計算的示意圖第32頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預付年金終值的計算先付年金終值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項最后一期期末復利終值的和。預付年金與普通年金的付款期數(shù)相同，但由于其付款時間的不同，先付年金終值比普通年金終值多計算一期利息。因此，可在普通年金終值的基礎上乘上（1+i）就是先付年金的終值。第33頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預付年金終值的計算

即：預付年金的終值F==A（F/A，i，n）（1+i）

=

=A{[F/A,i,（n+1）]-1}公式中公式中通常稱為“先付年金終值系數(shù)”，它是在普通年金終值系數(shù)的基礎上，期數(shù)加1，系數(shù)減1求得的，可表示為［（F/A，i，n+1）－1］，可通過查“普通年金終值系數(shù)表”，得（n+1）期的值，然后減去1可得對應的先付年金終值系數(shù)的值。第34頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預付年金終值的計算例子：某人以零存整取方式于每年年初存入銀行10000元，假設銀行存款利率為5%，問第五年年末的本利和是多少？F=A{[F/A,i,（n+1）]-1}=10000*[6.8019-1]=58019(元)第35頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期初收付款項的復利現(xiàn)值之和。先付年金與普通年金的付款期數(shù)相同，但由于其付款時間的不同，先付年金現(xiàn)值比普通年金現(xiàn)值少折算一期利息。因此，可在普通年金現(xiàn)值的基礎上乘上（1+i）-1就是先付年金的現(xiàn)值。第36頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預付年金現(xiàn)值P*A=

=A{[P/A.i.(n-1)]+1}

先付年金現(xiàn)值系數(shù)是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎上，期數(shù)減1，系數(shù)加1求得的，可表示為［（P/A，i，n－1）+1］，可通過查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，得（n－1）期的值，然后加上1可得對應的先付年金現(xiàn)值系數(shù)的值。例子：某企業(yè)租賃一臺設備，租期5年，從現(xiàn)在起每年年初支付一年的租金12000元，年利息率為6%,問5年租金的現(xiàn)值是多少？P=A{[P/A.i.(n1)]+1}=12000*3.465+1=53580第37頁,共73頁，2024年2月25日，星期天遞延年金終值和現(xiàn)值的計算

遞延年金是指在一定期間內(nèi)，從0期開始隔m期（m≥1）以后才發(fā)生系列等額收付款的一種年金形式。凡不是從第1年開始的年金都是遞延年金；或第一次收付款發(fā)生時間是在第二期或者第二期以后的年金。遞延年金的計算包括：遞延年金終值與遞延年金現(xiàn)值的計算第38頁,共73頁，2024年2月25日，星期天遞延年金終值與遞延年金現(xiàn)值（1）遞延年金終值

遞延年金終值的計算方法與普通年金終值的計算方法相似，其終值的大小與遞延期限無關。

（2）遞延年金現(xiàn)值

遞延年金現(xiàn)值是自若干時期后開始每期款項的現(xiàn)值之和。其現(xiàn)值計算方法有兩種：

第39頁,共73頁，2024年2月25日，星期天遞延年金現(xiàn)值的計算方法一，第一步把遞延年金看作n期普通年金，計算出遞延期末的現(xiàn)值；第二步將已計算出的現(xiàn)值折現(xiàn)到第一期期初。

公式為：

式中的m為遞延期。方法二，第一步計算出(m+n)期的年金現(xiàn)值；第二步，計算m期年金現(xiàn)值；第三步，將計算出的(m+n)期的年金現(xiàn)值扣除遞延期m的年金現(xiàn)值，得出n期年金現(xiàn)值。

公式為：遞延年金現(xiàn)值

第40頁,共73頁，2024年2月25日，星期天遞延年金現(xiàn)值的計算例子：某投資者在第四、第五、第六、第七年末都收到投資收益5萬元，投資收益率為10%，求該投資者收益的總現(xiàn)值。方法一

=50000(p/A,10%,4)*(p/F,10%,3)=50000*3.1699*0.7513=119077.2935方法二：

=50000[P/A,10%,7]-[P/A,10%,3]=50000*(4.8684-2.4869)=119075(元)第41頁,共73頁，2024年2月25日，星期天永續(xù)年金現(xiàn)值

永續(xù)年金是指無限期支付的年金，如優(yōu)先股股利。實際經(jīng)濟生活中并不存在永續(xù)年金，但可以把利率較高、持續(xù)期間較長的年金視同為永續(xù)年金。由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止時間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。永續(xù)年金可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。其現(xiàn)值的計算公式可由普通年金現(xiàn)值公式推出。P=

永續(xù)年金在企業(yè)價值評估和企業(yè)并購確定目標企業(yè)價值時用到。第42頁,共73頁，2024年2月25日，星期天永續(xù)年金現(xiàn)值的計算例子：某高校擬建立一項永久性獎學金，每年計劃頒發(fā)100000元獎金，若利率為10%,現(xiàn)在應存入多少錢？P=100000*1/10%=1000000(元)第43頁,共73頁，2024年2月25日，星期天四資金時間價值計算中的幾個特殊問題

（一）不等額系列收付款項現(xiàn)值的計算每期的收入或付出是不等額的。不等額系列收付款項的現(xiàn)值為各期終值之和。(二)名義利率和實際利率的換算終值和現(xiàn)值通常是按年來計算，一般來說，每年復利計算一次，但在實際生活中，某些款項在一年內(nèi)不止復利一次。如銀行之間拆借資金或大額儲戶均為每天計算計息一次，有的抵押借款每月計息一次，也有一季一計息；某些債券半年計息一次。第44頁,共73頁，2024年2月25日，星期天名義利率與實際利率名義利率是指每年復利次數(shù)超過一次的年利率在經(jīng)濟上。實際利率是每年只復利一次的利率。實際利率要比名義利率高。實際利率與名義利率的關系如下：設一年內(nèi)復利m次，名義利率為r，則實際利率i的公式為：例子：假設本金為100000元，投資3年，年利率為8%，每季復利一次，求實際利率。

=（1+8%/4）4-1=1.0824-1=8.24%第45頁,共73頁，2024年2月25日，星期天第三節(jié)

風險與風險報酬

本節(jié)主要內(nèi)容：1、風險及風險報酬的概念、種類2、風險的衡量3、風險管理策略第46頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風險與報酬

貨幣時間價值是在沒有風險和通貨膨脹情況下的投資報酬率，然而在實際財務活動中，風險是客觀存在的，不考慮風險就無法正確評價投資報酬的高低。例如：你持股地公司有兩個投資機會，第一方案可使每股盈余增加0.5元，其風險極低；第二方案可使每股盈余增加1元，但是有一定風險，若方案失敗則每股盈余不會增加，你應贊成哪一個方案呢？回答是要看第二方案的風險有多大。由此可見，財務決策不能不考慮風險，只有當風險與冒險可望得到的額外報酬相稱時，方案才是可取的。第47頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風險的涵義和種類一、投資風險價值的涵義投資的風險價值（或風險報酬）是指投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外收益。（一）風險的涵義和種類1、風險的概念什么是風險？一般說來，風險是指一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風險是事件本身的不確定性，具有客觀性。特定投資的風險大小是客觀的，你是否去冒風險及冒多大風險，是可以選擇的，是主觀決定的。第48頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風險的涵義（1）風險的大小隨時間延續(xù)而變化，是“一定時間內(nèi)”的風險，是“一定時期內(nèi)”的風險。（2）嚴格說來，風險和不確定性有區(qū)別。風險指事前可以知道所有可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。但是，在面對實際問題時，兩者很難區(qū)分。從理論上講，不確定性是無法計量的，但在財務管理中，通常為不確定性規(guī)定一些主觀概率，以便進行定量分析。不確定性確定了主觀概率后，與風險就十分相近了。因此，在企業(yè)財務管理中，對風險和不確定性并不作嚴格的區(qū)分，當談到風險時，可能指風險，更可能指不確定性。第49頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風險的涵義風險可能給投資人帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失。一般說來，投資人對意外損失的關切，比對意外收益要強烈的多。因此人們研究風險時側(cè)重減少損失，主要從不利的方面來考察風險，經(jīng)常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性。從財務的角度來說，風險主要指無法達到預期報酬的可能性。第50頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風險的種類從個別投資主體的角度來看，風險分為市場風險和企業(yè)特有風險兩類。（1）市場風險市場風險是指那些對所有的企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風險涉及所有的投資對象，不能通過多角化投資來分散，因此又稱不可分散風險或系統(tǒng)風險（2）企業(yè)特有風險企業(yè)特有風險是指發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件造成的風險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。這類事件是隨機發(fā)生的，因而可以通過多角化投資來分散，即發(fā)生于一家企業(yè)的不利事件可以被其他企業(yè)的有利事件所抵消。這類風險稱可分散風險或非系統(tǒng)風險。第51頁,共73頁，2024年2月25日，星期天企業(yè)特有的風險從企業(yè)本身來看，風險分為經(jīng)營風險（商業(yè)風險）和財務風險（籌資風險）兩類。經(jīng)營風險是指由于企業(yè)經(jīng)營情況的不確定性而產(chǎn)生盈利能力的變化，從而造成的投資者收入或本金減小或損失的可能性。它主要是指企業(yè)在不使用債務時的資產(chǎn)風險。它是任何商業(yè)活動都有的，也叫商業(yè)風險。第52頁,共73頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)營風險經(jīng)營風險主要來自以下幾方面：①市場銷售：市場需求、市場價格、企業(yè)可能生產(chǎn)的產(chǎn)量等不確定，尤其是競爭使供產(chǎn)銷不穩(wěn)定，加大了風險。②生產(chǎn)成本：原料的供應和價格、工人和機器的生產(chǎn)率、工人的工資和獎金都是不肯定的因素，因而產(chǎn)生風險。③生產(chǎn)技術(shù)：設備事故、產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量問題、新技術(shù)的出現(xiàn)等，不好預見，產(chǎn)生風險。④其他：外部的環(huán)境變化，如天災、經(jīng)濟不景氣，通貨膨脹、有協(xié)作關系的企業(yè)沒有履行合同等，企業(yè)自己不能左右，產(chǎn)生風險。第53頁,共73頁，2024年2月25日，星期天財務風險財務風險是指企業(yè)由于使用負債融資而引起的企業(yè)盈余變動，是籌資決策帶來的風險，也叫籌資風險。企業(yè)借入資本，為的是使息稅前(支付利息和繳納所得稅之前)投資報酬率高于借款利率，能給企業(yè)帶來額外的稅后凈利。但是當息稅前投資報酬率最后低于借款利率時，由于債務的利息是一項固定的開支，則企業(yè)的稅后凈利將受到額外的損失，這就是所謂的財務風險。第54頁,共73頁，2024年2月25日，星期天三風險的衡量

在財務管理中，由于不確定性的存在，將來出現(xiàn)的實際結(jié)果可能與我們期望的結(jié)果不一致，這種實際結(jié)果與期望結(jié)果的偏離程度往往被用來衡量風險。在財務決策中，風險衡量的指標主要有方差、標準差和標準差率等。第55頁,共73頁，2024年2月25日，星期天一、概率與概率分布隨機事件：某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常把必然發(fā)生的事件的概率為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率介于0與1之間的一個數(shù)，概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。第56頁,共73頁，2024年2月25日，星期天二、期望報酬率隨機變量的預期值（數(shù)學期望或均值）是指隨機變量的各個取值，以相應的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它反映隨機變量取值的平均化。離散性概率分布的期望值公式如下：報酬率的預期值（P——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；K——第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預期報酬率；n——所有可能結(jié)果的數(shù)目）第57頁,共73頁，2024年2月25日，星期天如何估計期望投資收益率假定根據(jù)以往的經(jīng)驗判斷，經(jīng)濟狀況有以下三種情況，每種情況出現(xiàn)的可能性分別是20%，60%和20%，投資收益率則為30%，10%，-10%。經(jīng)濟狀況X股票收益率（%）概率看好300.20一般100.60衰退-100.20期望投資收益率=0.2×30%+0.6×10%+0.2×（-10%）

=10%第58頁,共73頁，2024年2月25日，星期天例子：假設股票A一年后的投資收益率會根據(jù)未來不同的經(jīng)濟情況變化，具體如下：那么股票A的期望收益率：=0.5*20%+0.1*5%+0.4*（-10%）=6.5%說明股票A未來一年的市場報酬率可達經(jīng)濟情況發(fā)生概率P股票A的預期收益率KA股票B的預期收益率KB經(jīng)濟繁榮0.520%40%經(jīng)濟穩(wěn)定0.15%10%經(jīng)濟衰退0.4-10%-20%那么股票A的期望收益率：=0.5*20%+0.1*5%+0.4*（-10%）=6.5%說明股票A未來一年的市場報酬率可達6.5%。第59頁,共73頁，2024年2月25日，星期天方差和標準差

方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個指標。方差是標準差的平方。標準差也叫均方差，是方差的平方根。公式：用上例子股票A與股票B的方差與標準差。第60頁,共73頁，2024年2月25日，星期天方差與標準差

方差和標準差的大小取決于兩個因素：第一，各種可能的結(jié)果與期望值的絕對偏離程度，偏離越大，對方差和標準差的影響越大。第二，每一種的結(jié)果發(fā)生的概率越大，對方差和標準差的影響越大。

方差和標準差越大，說明各種可能的結(jié)果相對其期望值的離散程度越大，即不確定性越大，風險越大，由于方差和標準差的這種特征，人們通常用它們作為衡量投資風險的基礎。第61頁,共73頁，2024年2月25日，星期天計算標準離差利用標準差的大小來比較不同投資的風險大小的前提是不同投資的期望收益相同。實際投資決策中常常要比較期望收益不同的投資項目的風險大小，因材引入了標準離差率的概念。標準離差率是標準差與期望值的比值，它反映了不同投資方案或項目間相對風險的大小。它衡量的是每單位報酬所承擔的風險。標準離差可按下列公式計算：標準離差率（V）=標準差/期望值*100%即

標準離差越小，說明離散程度越小，風險也就越小。反之風險越大。例子，上面那個例子第62頁,共73頁，2024年2月25日，星期天標準差的計算經(jīng)濟狀況X股票收益率（%）概率看好300.20一般100.60衰退-100.20該投資的標準差第63頁,共73頁，2024年2月25日，星期天計算風險報酬率

除了被認為沒有風險的國債投資外，其他各種投資的投資報酬率一般是貨幣時間價值（利率）與風險投資價值（風險報酬率）之和。即，投資報酬率=利率+風險報酬率。等式中的利率稱為無風險報酬率，它是最低的社會平均報酬率。而風險報酬率，它與風險大小有關，風險越大則要求的報酬率越高，是風險的函數(shù)。第64頁,共73頁，2024年2月25日，星期天投資組合的風險度量投資風險價值及計算投資風險價值的表現(xiàn)形式有兩種1、風險報酬額風險報酬額是投資的風險價值的絕對數(shù)，指的是由于冒風險進行投資而取得的超過正常報酬的額外報酬。2、風險報酬率風險報酬率是投資風險價值的相對數(shù)形式，指的是額外報酬占原投資額的比重。第65頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風險報酬率風險報酬率認為：風險報酬率的大小取決于兩個因素——風險程度和風險報酬斜率。風險報酬率、風險程度與風險報酬斜率的關系：

風險報酬率=f(風險程度)由于風險與風險報酬率成正比，故：風險報酬率=風險報酬斜率*風險程度其中，風險報酬斜率表示單位程度的風險獲得的風險報酬率。一般認為，當風險報酬率斜率固定時，風險程度越大，風險報酬率越大；當風險程度固定時，風險報酬斜率越大，風險報酬率越大。第66頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風險報酬率模型風險報酬率模型（風