證券市場(chǎng)的監(jiān)管

第九章證券市場(chǎng)的監(jiān)管

證券市場(chǎng)的監(jiān)管：

指的是證券監(jiān)督管理部門(mén)為了確保證券市場(chǎng)的高效、平穩(wěn)、有序的運(yùn)行，通過(guò)法律、行政和經(jīng)濟(jì)手段對(duì)有價(jià)證券的募集、發(fā)行和交易等業(yè)務(wù)進(jìn)行組織、規(guī)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制的活動(dòng)與過(guò)程。監(jiān)管的主體是政府、政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)或依法設(shè)立的其他組織，其目的是維護(hù)證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，有效地防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)社會(huì)公眾利益，維護(hù)社會(huì)安定。

第一節(jié)證券市場(chǎng)監(jiān)管概述

一、證券市場(chǎng)監(jiān)管的意義與原則

（一）證券市場(chǎng)監(jiān)管的意義證券市場(chǎng)監(jiān)管既是一種對(duì)證券市場(chǎng)的規(guī)范手段，更是一種對(duì)證券市場(chǎng)保護(hù)和促進(jìn)的有效方式。有效證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的建立和完善，是一個(gè)國(guó)家金融監(jiān)管體系中十分重要和不可缺少的組成部分，也是一個(gè)國(guó)家宏觀管理水平高低的具體體現(xiàn)。（二）證券市場(chǎng)監(jiān)管的原則

1.依法管理原則2.保護(hù)投資者合法權(quán)益原則3.“三公”原則4.政府監(jiān)控與自我管理相結(jié)合原則二、證券市場(chǎng)監(jiān)管的方式與手段

(一)

證券市場(chǎng)監(jiān)管的方式：

1.行政管理監(jiān)督。2.自律性管理監(jiān)督。主要指交易所、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及證券行業(yè)協(xié)會(huì)等建立一套自律性規(guī)章制度。3.公開(kāi)性監(jiān)督。4.社會(huì)公眾監(jiān)督。是指投資者為了維護(hù)自己的權(quán)益，對(duì)證券發(fā)行和上市交易以及對(duì)發(fā)行公司、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)行監(jiān)督。(二)

證券市場(chǎng)監(jiān)管手段：

1.法律手段。指通過(guò)制定一系列的證券法律、法規(guī)來(lái)管理證券市場(chǎng)。這是證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的主要手段。具有較強(qiáng)的威懾力和約束力。2.經(jīng)濟(jì)手段。指通過(guò)運(yùn)用利率政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、稅收政策、保證金比例等經(jīng)濟(jì)手段對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。這種手段靈活性強(qiáng)，但調(diào)節(jié)過(guò)程較慢。3.行政手段。指通過(guò)制定計(jì)劃、政策等對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行行政性的干預(yù)。這種手段比較直接，但可能違背市場(chǎng)規(guī)律而遭到懲罰。

第二節(jié)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系

為了有效防范和化解證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，各國(guó)都致力于建立全國(guó)統(tǒng)一的證券市場(chǎng)體系和與之相適應(yīng)的集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，把營(yíng)造公開(kāi)、公平、公正、的市場(chǎng)環(huán)境和保護(hù)投資者利益作為市場(chǎng)監(jiān)管的主要任務(wù)。我國(guó)及時(shí)總結(jié)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，確立了指導(dǎo)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的“八字方針”，初步形成了有中國(guó)特色的集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。一、證券市場(chǎng)監(jiān)管模式

一個(gè)國(guó)家采取何種證券監(jiān)管模式主要取決于以下兩個(gè)基本因素：（1）證券市場(chǎng)的發(fā)展階段、發(fā)育程度與證券市場(chǎng)的自由度；（2）政府對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控模型。由于各國(guó)具體情況不同，監(jiān)管的模式也不大一樣，綜合各國(guó)證券市場(chǎng)管理體制，大體上有三種模式：集中立法管理型、自律管理型和分級(jí)管理型。(一)集中立法管理型美國(guó)模式是一種聯(lián)邦、州及民間組織所組成的，既統(tǒng)一又相對(duì)獨(dú)立的管理模式。好處：1.實(shí)行統(tǒng)一的集權(quán)管理，有利于證券市場(chǎng)的安全和秩序。2.證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有制定和執(zhí)行法律、法規(guī)、制度或規(guī)則的職能，為證券市場(chǎng)的“自由性”創(chuàng)造了條件。3.美國(guó)聯(lián)邦證券管理委員會(huì)的工作以預(yù)防性措施為核心。4.美國(guó)聯(lián)邦證券管理委員會(huì)兼有立法、執(zhí)行和準(zhǔn)司法權(quán)，保證了其對(duì)證券市場(chǎng)管理的權(quán)威性和有效性。(二)自律管理型

在這種模式下，政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)較少，政府也不設(shè)專門(mén)的證券管理機(jī)構(gòu)。證券的管理完全由證券交易所協(xié)會(huì)及證券交易商會(huì)等民間組織自行管理。這種模式以英國(guó)為典型，又稱英國(guó)模式。實(shí)行這種管理模式的國(guó)家和地區(qū)還有荷蘭、香港、德國(guó)、意大利等。(三)分級(jí)管理模式

分級(jí)管理模式包括二級(jí)管理和三級(jí)管理模式。二級(jí)管理指政府和自律機(jī)構(gòu)相結(jié)合的管理。三級(jí)管理指中央和地方兩級(jí)政府加上自律機(jī)構(gòu)的管理。分級(jí)管理一般有兩種方式：1.政府與自律機(jī)構(gòu)分別對(duì)證券進(jìn)行管理，形成官方與民間的權(quán)力分配和制衡；2.中央與地方分別對(duì)證券進(jìn)行管理，形成政府間、政府與民間的權(quán)力分配與制衡。(四)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管模式、特點(diǎn)

1.我國(guó)證券市場(chǎng)是非自由的市場(chǎng)，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，不可能發(fā)展成為發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的那種高度自由化的市場(chǎng)。2.我國(guó)證券市場(chǎng)是相對(duì)獨(dú)立的、非統(tǒng)一的市場(chǎng)。證券交易所歸屬國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理。3.證券市場(chǎng)自律功能尚未充分發(fā)揮。4.政府直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。二、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與自律機(jī)構(gòu)

證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置取決于證券監(jiān)管模式。各個(gè)國(guó)家和地區(qū)證券管理機(jī)構(gòu)千差萬(wàn)別，但大體可分為自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)兩類(lèi)。(一)證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

1.獨(dú)立機(jī)構(gòu)管理。它是指以中央一級(jí)的獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)證券業(yè)進(jìn)行的管理。2.政府機(jī)構(gòu)兼管。政府機(jī)構(gòu)兼管主要有財(cái)政部兼管、中央銀行兼管、財(cái)政部和中央銀行共管等多種情況。(二)自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)

英國(guó)是以自律管理為主的國(guó)家，居主導(dǎo)地位的是英國(guó)證券業(yè)理事會(huì)和證券交易所協(xié)會(huì)。在美國(guó)，自律機(jī)構(gòu)包括各證券交易所、證券商協(xié)會(huì)、清算機(jī)構(gòu)、市政證券立法委員會(huì)等。各個(gè)交易所均訂有規(guī)則監(jiān)管在其市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)及營(yíng)運(yùn)活動(dòng)。(三)我國(guó)證券市場(chǎng)的自律機(jī)構(gòu)及其管理

1.證券交易所2.證券業(yè)協(xié)會(huì)3.我國(guó)證券交易所的自律管理三、證券市場(chǎng)監(jiān)管的內(nèi)容

按照證券交易的過(guò)程和證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)象，可以把證券市場(chǎng)監(jiān)管的主要內(nèi)容分為證券發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管、證券交易市場(chǎng)的監(jiān)管、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、證券交易所的監(jiān)管、證券投資者的監(jiān)管和證券欺詐行為的監(jiān)管。（一）證券發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管

首要的是對(duì)證券發(fā)行資格的審核。只有符合證券發(fā)行條件，上市公司才能進(jìn)入市場(chǎng)發(fā)行證券。世界各國(guó)法律對(duì)證券發(fā)行的調(diào)控都是通過(guò)審核制度來(lái)實(shí)現(xiàn)的。審核制度分為二種：一種是以美國(guó)聯(lián)邦證券法為代表的注冊(cè)制度；一種是以美國(guó)部分州的證券法及歐洲大陸各國(guó)的《公司法》為代表的核準(zhǔn)制度。1.證券發(fā)行注冊(cè)制度。注冊(cè)制指的是發(fā)行人在發(fā)行證券之前，首先必須按照法律規(guī)定申請(qǐng)注冊(cè)。2.證券發(fā)行核準(zhǔn)制度。核準(zhǔn)制指的是規(guī)定證券發(fā)行的基本條件的同時(shí)，要求證券發(fā)行者將每筆證券發(fā)行報(bào)請(qǐng)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。3.我國(guó)證券發(fā)行核準(zhǔn)制度。(二)對(duì)證券交易市場(chǎng)的監(jiān)管

1.證券上市制度。證券上市指發(fā)行人發(fā)行的有價(jià)證券，依法定條件和程序，在證券交易所公開(kāi)掛牌交易的法律行為。股份有限公司申請(qǐng)股票上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣三千萬(wàn)元；（3）公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上；（4）公司最近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。2.申請(qǐng)股票上市交易應(yīng)向證券交易所報(bào)送的文件：（1）上市報(bào)告書(shū)；（2）申請(qǐng)股票上市的股東大會(huì)決議；（3）公司章程；（4）公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照；（5）依法經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的公司最近三年的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；（6）法律意見(jiàn)書(shū)和上市保薦書(shū)；（7）最近一次的招股說(shuō)明書(shū)；（8）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他文件。

3.簽訂上市協(xié)議的公司除公告前條規(guī)定的文件外，還應(yīng)當(dāng)公告下列事項(xiàng)：（1）股票獲準(zhǔn)在證券交易所交易的日期；（2）持有公司股份最多的前十名股東的名單和持股數(shù)額；（3）公司的實(shí)際控制人；（4）董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的姓名及其持有本公司股票和債券的情況。4.證券上市的暫停和終止。上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易：（1）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；（2）公司不按照規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；（3）公司有重大違法行為；（4）公司最近三年連續(xù)虧損；（5）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。

(三)對(duì)上市公司信息持續(xù)性披露的監(jiān)管

信息持續(xù)性披露制度是公開(kāi)原則在證券市場(chǎng)中的集中表現(xiàn)。國(guó)外證券法律制度將持續(xù)披露公司信息的規(guī)定，稱為持續(xù)公開(kāi)原則。信息持續(xù)性披露文件包括證券發(fā)行公司的年度報(bào)告書(shū)、中期報(bào)告書(shū)、季度報(bào)告書(shū)等定期報(bào)告文件，以及臨時(shí)報(bào)告書(shū)和為執(zhí)行證券交易所及時(shí)、公開(kāi)政策而公開(kāi)的各類(lèi)報(bào)告文件。

1、上市公司和公司債券上市交易的公司，應(yīng)當(dāng)在每一會(huì)計(jì)年度的上半年結(jié)束之日起二個(gè)月內(nèi)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易所報(bào)送記載以下內(nèi)容的中期報(bào)告，并予公告2、上市公司和公司債券上市交易的公司，應(yīng)當(dāng)在每一會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易所報(bào)送記載以下內(nèi)容的年度報(bào)告，并予公告3、發(fā)生可能對(duì)上市公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)該重大事件的情況向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易所報(bào)送臨時(shí)報(bào)告，并予公告，說(shuō)明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的法律后果。4、我國(guó)對(duì)信息披露虛假的處罰。（四）對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管1.證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管。主要有注冊(cè)制和特許制。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)注冊(cè)制以美國(guó)為代表。

注冊(cè)制下的證券商設(shè)立條件具有以下特點(diǎn)：證券商設(shè)立采取自由開(kāi)放政策，凡符合條件且注冊(cè)者，皆可從業(yè)，但其注冊(cè)條件有日趨嚴(yán)格之勢(shì)；注冊(cè)制既是證券商設(shè)立的條件與程序，又是從業(yè)管理方式；注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)證券商的個(gè)人責(zé)任；以保證金繳付作為注冊(cè)的必要條件，從而擔(dān)保證券商從業(yè)中對(duì)他人損害的賠償責(zé)任。（2）特許制。

證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)特許制以日本為代表。特許制下的證券商設(shè)立條件有以下特點(diǎn)：第一，采取控制設(shè)立政策，嚴(yán)格規(guī)定設(shè)立條件，只有具備合法條件且取得主管部門(mén)許可者，方可從業(yè)。第二，從業(yè)種類(lèi)采取分類(lèi)特許方式。第三，設(shè)立制度與證券商經(jīng)營(yíng)制度分別立法。第四，設(shè)立保證金繳付制度，但是不以保證金繳付為取得從業(yè)許可的條件。2.證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)行為的監(jiān)管。

（1）定期報(bào)告制度。（2）財(cái)務(wù)保證制度。（3）證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資料報(bào)送制度。（4）行為規(guī)范與行為禁止制度。（5）證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管。（五）對(duì)證券投資者的監(jiān)管

1.對(duì)個(gè)人投資者的管理2.對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的管理。包括三方面：（1）首先要對(duì)其資金來(lái)源進(jìn)行必要的監(jiān)督。（2）對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者投資途徑和管理。（3）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資行為的監(jiān)管。

（六）對(duì)操縱市場(chǎng)的監(jiān)管

1.操縱行為的方式。所謂證券市場(chǎng)中的操縱行為，指一個(gè)人或某一組織，背離自由競(jìng)爭(zhēng)和供求關(guān)系確定證券價(jià)格，迫使他人交易證券的行為。也就是采取不正當(dāng)手段人為控制證券交易價(jià)格的行為。操縱市場(chǎng)的方式主要有下面幾種：（1）洗售。它是最古老的證券市場(chǎng)操縱形式。（2）相對(duì)委托，又稱合謀。（3）扎空。（4）連續(xù)交易操縱。（5）聯(lián)合操縱。（6）惡意散布、制造虛假信息或不實(shí)資料。2.操縱市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。市場(chǎng)操縱行為的監(jiān)管可分為兩種。

(1)事前監(jiān)管。指證券市場(chǎng)在發(fā)生操縱行為之前，證券管理機(jī)構(gòu)采取必要手段以防止損害發(fā)生。

(2)事后救濟(jì)。指證券管理機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)操縱行為者的處理，及操縱者對(duì)受損當(dāng)事人的損害賠償。主要是對(duì)操縱行為的制裁。3.我國(guó)對(duì)操縱市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制我國(guó)《證券法》規(guī)定操縱市場(chǎng)行為是：（1）單獨(dú)或者通過(guò)合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買(mǎi)賣(mài)，操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量；（2）與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；（3）在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；（4）以其他手段操縱證券市場(chǎng)。對(duì)操縱市場(chǎng)行為的處罰措施

（1)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券交易場(chǎng)所以吸其他從事證券業(yè)的機(jī)構(gòu)有操縱市場(chǎng)行為的，根據(jù)不同情況，單處或者并處警告、沒(méi)收非法所得、罰款、限制或者暫停其證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，或者撤銷(xiāo)其證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)許可。（2)除證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券交易所和其他從事證券業(yè)的機(jī)構(gòu)以外的機(jī)構(gòu)有操縱市場(chǎng)行為的，根據(jù)不同情況，單處或者并處警告、沒(méi)收非法所得及罰款；已上市的發(fā)行人有操縱市場(chǎng)行為，情節(jié)嚴(yán)重的，可暫停或取消其上市資格。（3)個(gè)人有操縱市場(chǎng)行為的，根據(jù)不同情況，沒(méi)收其非法獲取的款項(xiàng)和其他非法所得。并處以5萬(wàn)元以上50萬(wàn)元以下的罰款。（4)我國(guó)《證券法》規(guī)定，任何人操縱證券價(jià)格，制造證券交易的虛假價(jià)格或者證券交易量，獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。(七)對(duì)內(nèi)幕交易的監(jiān)管

所謂內(nèi)幕交易，又稱知內(nèi)情者交易，是指公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理、職員、主要股東、證券市場(chǎng)內(nèi)部人員或市場(chǎng)管理人員，以獲取利益或減少經(jīng)濟(jì)損失為目的，利用地位、職務(wù)便利，獲取發(fā)行人未公開(kāi)的、可以影響證券價(jià)格的重要信息，進(jìn)行有價(jià)證券交易，或泄露該信息的行為。1.內(nèi)幕交易的行為主體。2.內(nèi)幕信息的界定。3.內(nèi)幕交易的行為方式。4.對(duì)內(nèi)幕交易的監(jiān)管。5.內(nèi)幕交易的法律責(zé)任。(八)對(duì)欺詐客戶的監(jiān)管

1.欺詐客戶行為是指：(1)違背客戶的委托為其買(mǎi)賣(mài)證券。(2)不在規(guī)定時(shí)間內(nèi)向客戶提供交易的書(shū)面確認(rèn)文件。(3)挪用客戶所委托買(mǎi)賣(mài)的證券或者客戶賬戶上的資金。(4)私自買(mǎi)賣(mài)客戶賬上的證券，或者假借客戶的名義買(mǎi)賣(mài)證券。(5)為牟取傭金誘使客戶進(jìn)行不必要證券買(mǎi)賣(mài)(6)其他違背客戶真實(shí)意思表示，損害客戶利益的行為。2.對(duì)欺詐客戶行為的處罰。我國(guó)《證券法》規(guī)定：(1)