預(yù)期在貨幣理論與政策中的作用

預(yù)期在貨幣理論與政策中的作用8.1.2適應(yīng)性預(yù)期特點(diǎn)認(rèn)為預(yù)期僅僅由過去的經(jīng)驗(yàn)形成，即預(yù)期將隨時(shí)間的推移和以往數(shù)據(jù)的變化而緩慢地作出調(diào)整，即為“適應(yīng)性預(yù)期”。弗里德曼貨幣主義理論中引入的就是這種適應(yīng)性預(yù)期，公式為：其中表示對變量X的適應(yīng)性預(yù)期；0<k<1，表示過去的預(yù)期對當(dāng)前預(yù)期的影響大??；表示對變量X當(dāng)期觀察到的水平；表示過去對變量X的預(yù)期值。第2頁,共56頁，2024年2月25日，星期天適應(yīng)性預(yù)期重視過去的預(yù)期對當(dāng)前預(yù)期的影響，按此觀點(diǎn)，短期菲利普斯曲線與不變的預(yù)期聯(lián)系在一起，長期菲利普斯曲線則包括了預(yù)期的調(diào)整過程。適應(yīng)性預(yù)期是不完善的。因?yàn)閷ψ兞康念A(yù)期不僅要根據(jù)該變量過去的信息，而且要受到現(xiàn)在和過去的貨幣政策的影響，以及他們對未來貨幣政策估計(jì)的影響。即人們對未來的預(yù)期不僅受到他們所有可得信息的影響，而且，人們的預(yù)期本身也是影響預(yù)期的重要變量。第3頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.1.3理性預(yù)期理論的產(chǎn)生最早由穆思提出。在整個(gè)20世紀(jì)60年代，“理性預(yù)期”主要用于分析金融市場。盧卡斯最早把理性預(yù)期概念應(yīng)用于穩(wěn)定性經(jīng)濟(jì)政策的爭論，研究理性預(yù)期假說在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的影響，形成了理性預(yù)期理論。代表人物：盧卡斯、薩金特、華萊士、巴羅、費(fèi)希爾等。第4頁,共56頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性預(yù)期，是指各經(jīng)濟(jì)主體在做出經(jīng)濟(jì)決策前，根據(jù)掌握的各種經(jīng)濟(jì)信息對與當(dāng)前決策的經(jīng)濟(jì)變量的未來值進(jìn)行預(yù)測。公眾對經(jīng)濟(jì)變量未來值的預(yù)測未必完全準(zhǔn)確，但是并不妨礙理性預(yù)期理論的成立。因?yàn)槔硇灶A(yù)期要求的預(yù)期，是對該變量在未來預(yù)測期內(nèi)的變化規(guī)律和數(shù)學(xué)期望值進(jìn)行估測，求得該變量未來值的完全概率分布。而且，隨著公眾文化水平的提高和社會信息渠道的完善和暢通，理性預(yù)期的準(zhǔn)確性還將不斷提高。第5頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期學(xué)派有兩個(gè)基本特征：首先，強(qiáng)調(diào)預(yù)期，特別是理性預(yù)期的作用。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體無法確知未來，只能將其計(jì)劃和決策建立在對未來的預(yù)測或預(yù)期的基礎(chǔ)上。這種預(yù)期是以理性的方式、最大限度利用所有可得信息做出的預(yù)測。其次，該理論模型堅(jiān)持均衡方法，堅(jiān)持工資物價(jià)的調(diào)整可以實(shí)現(xiàn)勞動力和商品供求的相等，即市場出清。第6頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.1.4理性預(yù)期理論的含義規(guī)范的表述：X代表正被預(yù)測的變量，代表對該變量的預(yù)期；代表使用所有可知的信息，對變量X的最佳預(yù)測。第7頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期理論關(guān)于預(yù)期的形成有兩層普通的含義：第一，如果某變量變動的方式有所改變，那么該變量預(yù)期的形成方式（預(yù)期與過去信息的關(guān)系）也會改變。理性預(yù)期這層含義與凱恩斯的無理性預(yù)期不同。第二，預(yù)期的預(yù)測誤差平均為零，且不能事先預(yù)知。預(yù)期的預(yù)測誤差為，即變量X的實(shí)現(xiàn)值和預(yù)測值之差。第8頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2理性預(yù)期與有效市場理論有效市場理論，亦稱有效資本市場理論。含義：金融市場上的預(yù)期等于運(yùn)用所有可知信息作出的最佳預(yù)測。是理性預(yù)期理論在證券定價(jià)上的應(yīng)用。第9頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.1有效市場理論有效市場理論基于下述假設(shè)：金融市場上的證券價(jià)格完全反映所有可知信息；持有證券的回報(bào)率等于證券的資本利得（價(jià)格變化）加上現(xiàn)金收益，再除以原來購買該證券的價(jià)格。即：P為證券價(jià)格，C為現(xiàn)金收益（利息或股息）。第10頁,共56頁，2024年2月25日，星期天考慮在t時(shí)開始持有證券，對其回報(bào)率進(jìn)行預(yù)期，由于現(xiàn)價(jià)Pt和現(xiàn)金收益C在開始時(shí)已知，上述回報(bào)率定義中唯一不確定的變量就是下期的價(jià)格Pt+1。用表示持有期終了時(shí)該證券價(jià)格的預(yù)期，則預(yù)期收益為：第11頁,共56頁，2024年2月25日，星期天有效市場理論把對未來價(jià)格的預(yù)期看作是運(yùn)用現(xiàn)在所有可知信息作出的最佳預(yù)測。即，市場對未來證券價(jià)格的預(yù)期是合乎理性的，所以：該式又蘊(yùn)含著，證券的預(yù)期回報(bào)率將等于該回報(bào)率的最佳預(yù)測值，即：債券市場供求分析說明，證券的預(yù)期回報(bào)率有向均衡回報(bào)率即供求量相等的回報(bào)率靠攏的趨勢。供求分析根據(jù)以下均衡條件決定一種證券的預(yù)期回報(bào)率：即一種證券的預(yù)期回報(bào)率（）等于其均衡回報(bào)率（），而均衡回報(bào)率是該證券供求量相等時(shí)的回報(bào)率，即。由此可以決定均衡回報(bào)率，并用均衡回報(bào)率來決定預(yù)期回報(bào)率。第12頁,共56頁，2024年2月25日，星期天運(yùn)用上述均衡條件，在中用代替，就可推導(dǎo)出一個(gè)描述有效市場上定價(jià)行為的等式：這個(gè)等式表明，金融市場上的現(xiàn)價(jià)決定于一定水平，在這個(gè)水平上，用所有可知信息對某種證券回報(bào)率作出的最佳預(yù)測等于該證券的均衡回報(bào)率，因此有效市場上的一種證券的價(jià)格完全反映了所有可知的信息。第13頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.2有效市場理論的實(shí)證分析假定Ａ公司普通股實(shí)際年回報(bào)率10%，其現(xiàn)價(jià)低于對其明天價(jià)格的最佳預(yù)測，對這種股票的最佳預(yù)測是年率50%，高于10%的均衡回報(bào)率。實(shí)際回報(bào)率與最佳預(yù)測回報(bào)率的差異會使人們預(yù)測，該股票的回報(bào)率將大幅上升，這就是未加利用的盈利機(jī)會。既然人們知道，，對A股票的投資可以獲得很高的回報(bào)率，人們就會大量買進(jìn)，導(dǎo)致該股票的現(xiàn)價(jià)相對于其預(yù)期未來價(jià)格逐步上升，從而使下降。當(dāng)現(xiàn)價(jià)上升至一定高度，使，則滿足有效市場的條件，人們就會停止對A股票的買入，未加利用的盈利機(jī)會也就隨之消失。第14頁,共56頁，2024年2月25日，星期天同理，如果一種證券回報(bào)率的最佳預(yù)測為-5%，而其現(xiàn)在的實(shí)際回報(bào)率為10%，那么，對這種證券的投資就是不利的，它的實(shí)際回報(bào)率高于均衡回報(bào)率。人們于是會出售該證券，其現(xiàn)價(jià)相對于預(yù)期未來價(jià)格不斷下降，直到升至的水平，從而滿足有效市場的條件。有效市場條件的另一種表述是：有效市場上不存在任何未加利用的盈利機(jī)會。因?yàn)?，有效市場理論并不要求每個(gè)金融市場參與者都熟知某種證券的全部信息，并進(jìn)行理性預(yù)期，才能使該證券價(jià)格趨于有效市場條件起作用的位置。金融市場結(jié)構(gòu)給許多市場參與者以發(fā)揮作用的機(jī)會，只要有人注意到未加利用的盈利機(jī)會，它們就會追逐該利益，從而導(dǎo)致該盈利機(jī)會消失。有效市場理論的重要意義，就在于它并不要求市場上每個(gè)人都熟知每種證券已經(jīng)發(fā)生和可能發(fā)生的一切。第15頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.3股票價(jià)格的隨機(jī)變動隨機(jī)變動描述的是這樣一種變量的運(yùn)行方式：即，它今天的值是已知的，明天的值卻可能下跌，也可能上升，所以這個(gè)變量的未來變動是不能預(yù)先知道的，也就是隨機(jī)的。有效市場理論的一個(gè)重要含義是，股票價(jià)格將大致遵循隨機(jī)變動方式，就一切實(shí)用目的而言，股票價(jià)格的未來變動是無法預(yù)先知道的。因此，當(dāng)人們提到股票價(jià)格隨機(jī)變動理論時(shí)，實(shí)際上是按照有效市場理論展開的。第16頁,共56頁，2024年2月25日，星期天股票價(jià)格的隨機(jī)變動可以有以下的實(shí)例證明。假定人們能預(yù)先知道B公司股票價(jià)格在下周上漲10%，那么預(yù)計(jì)該股票的年資本利得率和年回報(bào)率都會超過50%。這很可能大大高于該種股票的均衡回報(bào)率，根據(jù)有效市場理論，人們會立即購買該種股票，致使其現(xiàn)價(jià)持續(xù)上漲，直至實(shí)際回報(bào)率與均衡回報(bào)率的差額（）為零為止。如果人們能預(yù)先知道C公司股票價(jià)格將下降10%，那么該種股票的預(yù)期回報(bào)率與均衡回報(bào)率的差額將為負(fù)數(shù)（），人們會立即拋售這種股票，致使其現(xiàn)價(jià)下跌至可預(yù)知的價(jià)格變動接近零為止（），此時(shí)，有效市場條件再次成立。按照有效市場理論，可預(yù)知的股票價(jià)格變動將趨于零，這就導(dǎo)出如下結(jié)論：股票價(jià)格通常是隨機(jī)變動的，進(jìn)而匯率也是如此。第17頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.4對股票技術(shù)分析價(jià)值的看法人們預(yù)測股票價(jià)格，通常采用的技術(shù)是，研究過去的股票價(jià)格數(shù)據(jù)，從中找出其升降的趨勢或有規(guī)律的周期，并依據(jù)這種規(guī)律，確定買入和賣出的時(shí)機(jī)。這種預(yù)測方法稱為“技術(shù)分析”，為許多人所信奉。而有效市場理論則認(rèn)為，過去股票價(jià)格的數(shù)據(jù)無助于預(yù)測未來股票價(jià)格的變動，因此，依靠這種數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測的技術(shù)不能成功地預(yù)見股票價(jià)格的變動。第18頁,共56頁，2024年2月25日，星期天有效市場理論的這個(gè)論斷的實(shí)證與其檢驗(yàn)技術(shù)有關(guān)。第一種檢驗(yàn)采用實(shí)證分析，即比較使用技術(shù)的和不使用技術(shù)分析的證券分析家的成績。結(jié)果正如有效市場理論所預(yù)測的那樣：技術(shù)分析家并不比其他金融分析家強(qiáng)，平均說來，他們的準(zhǔn)確率并不很高，過去預(yù)測成功的紀(jì)錄也不能表明他們未來預(yù)測的成功。第二種檢驗(yàn)是按照技術(shù)分析得出的買賣股票的規(guī)則，用計(jì)算機(jī)買賣股票，比較其可得的利潤。這種檢驗(yàn)結(jié)果也不能證明，技術(shù)分析有更高的準(zhǔn)確性。第19頁,共56頁，2024年2月25日，星期天1987年10月19日的美國股票市場危機(jī)，引起人們對有效市場理論和預(yù)期理論的質(zhì)疑。因?yàn)?，按照人們對這兩個(gè)理論的理解，合理的市場似乎不應(yīng)使股票價(jià)格產(chǎn)生如此大的波幅。實(shí)際上，理性預(yù)期和有效市場理論并不排除這種可能。導(dǎo)致這場危機(jī)的主要原因是對企業(yè)未來評價(jià)的最佳預(yù)測的變化，其他還有政府限制公司兼并的提議，貿(mào)易赤字，未能大幅度削減的財(cái)政預(yù)算赤字，對通貨膨脹的恐懼，美元貶值，對銀行業(yè)金融危機(jī)的擔(dān)憂。除了這些市場的基礎(chǔ)因素，即對企業(yè)的未來收益前景有直接影響的因素外，其他因素也可能對股票價(jià)格產(chǎn)生影響，例如，技術(shù)分析家所關(guān)注的市場心理因素等。這次危機(jī)表明，股票市場并不完全由市場基礎(chǔ)因素決定，市場心理或制度結(jié)構(gòu)也會對股票價(jià)格產(chǎn)生影響。但是，這一觀點(diǎn)并不排除理性預(yù)期或有效市場理論背后的基本原理，即市場參與者將充分利用可能的盈利機(jī)會，并使其趨于消失。即使股票市場價(jià)格并不總是反映市場的基礎(chǔ)因素，理性預(yù)期和有效市場理論的基本含義仍然能夠成立。第20頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3盧卡斯對政策效果的評價(jià)盧卡斯和薩金特運(yùn)用理性預(yù)期理論分析政府政策結(jié)果不佳的原因，認(rèn)為當(dāng)預(yù)測的變量發(fā)生變化時(shí)，預(yù)期的形成方式也會發(fā)生變化。也就是計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中的變量關(guān)系因?yàn)轭A(yù)期而發(fā)生變化，根據(jù)這樣的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型所采取的政策，很可能是錯(cuò)誤的。政策的效果因此取決于公眾對該政策的預(yù)期。第21頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.1計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策評價(jià)盧卡斯在其著名論文《計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策評價(jià)：一個(gè)批判》中，提出對傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型有用性的批判。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展這些模型有兩個(gè)目的：一是預(yù)測經(jīng)濟(jì)活動；二是評價(jià)不同政策的效果。雖然盧卡斯沒有直接回答這些模型作為預(yù)測的工具是否有用的問題，但是明確指出，不能指望運(yùn)用這些模型評價(jià)具體政策能夠?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響。第22頁,共56頁，2024年2月25日，星期天計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)政策評價(jià)典型的例子是，美聯(lián)儲運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型決定未來貨幣政策的選擇。該模型包括描述幾百個(gè)變量之間關(guān)系的許多方程式。假定這些關(guān)系都不變，就可根據(jù)過去的數(shù)據(jù)判斷現(xiàn)在選擇某種貨幣政策的效果。比如，美聯(lián)儲想知道貨幣增長率從5%提高到10%時(shí)，失業(yè)和通貨膨脹會發(fā)生什么變化，就只要將提高的貨幣增長率輸入該模型，該模型就能提供失業(yè)率下降多少、通貨膨脹上升多少的答案。其他政策也可以用該模型進(jìn)行檢驗(yàn)。據(jù)此美聯(lián)儲的決策者可以知道，貨幣供給增長率為多少時(shí)，能夠?qū)κI(yè)和通貨膨脹產(chǎn)生最理想的結(jié)果。盧卡斯依據(jù)理性預(yù)期理論的一條簡單原理，對這種政策評價(jià)方法提出挑戰(zhàn)：即當(dāng)預(yù)測變量發(fā)生變化時(shí)，預(yù)期的形成方式也會變化。即，當(dāng)政策變動時(shí)，預(yù)期和過去信息的關(guān)系也會變化，即預(yù)期影響經(jīng)濟(jì)行為，導(dǎo)致計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中的各種變量關(guān)系發(fā)生變動。此時(shí)運(yùn)用以往數(shù)據(jù)建立起來的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，不再能正確評價(jià)采取某種政策的效果，根據(jù)這種模型，很可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。第23頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.2.3對利率期限結(jié)構(gòu)的異議根據(jù)盧卡斯的觀點(diǎn)，解讀凱恩斯主義計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中常用的期限結(jié)構(gòu)方程式，就不會僅僅將長期利率和短期利率的現(xiàn)值與過去值聯(lián)系起來，而要充分考慮現(xiàn)在利率的變動對將來利率的影響。按照期限結(jié)構(gòu)方程式，長期利率與預(yù)期未來短期利率的平均值有關(guān)。假定過去每次短期利率上升，都很快降了下來，這就表明這種利率上升是暫時(shí)的。理性預(yù)期理論認(rèn)為，預(yù)期短期利率的上升是暫時(shí)的，其對預(yù)期未來短期利率的平均值的影響很小，長期利率的上升也非常有限。所以，根據(jù)以往數(shù)據(jù)估算的利率期限結(jié)構(gòu)，表明短期利率變動對長期利率只有微弱的影響。第24頁,共56頁，2024年2月25日，星期天假定美聯(lián)儲采取措施將短期利率從5%持久地上升到8%，并為觀眾預(yù)期到，其結(jié)果就與前面的判斷不同。如果僅根據(jù)以往數(shù)據(jù)，按照期限結(jié)構(gòu)方程式得出的結(jié)論是，長期利率只發(fā)生很小的變動。但是，如果公眾認(rèn)識到短期利率上升并將保持在較高水平，那么按照理性預(yù)期理論，公眾看到利率上升到8%，并預(yù)期未來短期利率的平均值會大幅度上升，人們將賣出長期債券，致使長期債券價(jià)格下跌和長期利率上升。這個(gè)結(jié)論與按期限結(jié)構(gòu)方程式得出的截然不同。可見，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型估算美聯(lián)儲政策變動的效果，很容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論。第25頁,共56頁，2024年2月25日，星期天盧卡斯批判期限結(jié)構(gòu)的論斷說明，政策是否有效的關(guān)鍵在于公眾對政策的預(yù)期。如果公眾預(yù)期短期利率的上升是暫時(shí)的，則長期利率的反應(yīng)將是有限的。如果公眾預(yù)期短期利率的上升是持久的，則長期利率的反應(yīng)將是較大的。盧卡斯批判不僅指出傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型不能用于政策評估，而且還表明，公眾對政策的預(yù)期將影響政策效果。盧卡斯在其論文中還批評過消費(fèi)方程式和投資方程式。盧卡斯批判也適用于對理性預(yù)期較有爭議的其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，因?yàn)楸R卡斯的基本原理并非說預(yù)期總是合乎理性，而是說當(dāng)一個(gè)被預(yù)測的變量發(fā)生變化時(shí)，預(yù)期的形成也會發(fā)生變化。第26頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.3新古典宏觀經(jīng)濟(jì)模型理性預(yù)期理論還可用于總供求的分析。盧卡斯和薩金特等建立了把預(yù)期視為合乎理性的新古典宏觀經(jīng)濟(jì)模型，對預(yù)期的價(jià)格水平而言，工資和價(jià)格具有充分的彈性。這個(gè)假定能夠推導(dǎo)出政策無效的命題。在新古典模型中，相對于價(jià)格水平的預(yù)期變動而言，所有的工資物價(jià)都是靈活可變的，即預(yù)期物價(jià)水平上升會立即引起工資和物價(jià)相同幅度的上升。因?yàn)楣と祟A(yù)期物價(jià)水平上升，就會要求增加工資，以阻止實(shí)際工資的下降。這種工資和物價(jià)決定的觀點(diǎn)表明，預(yù)期物價(jià)水平上升，立即會引起總供給曲線左移，如果預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，則實(shí)際工資將保持不變，總產(chǎn)出則處于自然失業(yè)率（充分就業(yè)）水平上。也就是說，預(yù)期中的政策對總產(chǎn)出和失業(yè)率沒有影響，只有預(yù)料外的政策才會對它們產(chǎn)生影響。第27頁,共56頁，2024年2月25日，星期天下圖討論預(yù)期外的貨幣政策對產(chǎn)出和失業(yè)的影響。AS1是對應(yīng)預(yù)期的價(jià)格水平P1，原來的總需求曲線AD1與AS1交于A點(diǎn)，該點(diǎn)實(shí)現(xiàn)的價(jià)格水平是預(yù)期的價(jià)格水平P1，總產(chǎn)出位于自然失業(yè)率水平Y(jié)n上。由于A位于Yn上，所以總供給沒有位移的傾向，經(jīng)濟(jì)處于長期均衡。假定央行突然決定，購買債券投放貨幣，以解決失業(yè)率太高問題。因?yàn)樵撜呤枪娢丛A(yù)期的，所以貨幣供應(yīng)增加，總需求曲線右移到AD2。預(yù)期的價(jià)格水平仍是P1，總供給曲線仍為AS1，均衡點(diǎn)為AD2與AS1交點(diǎn)B?？偖a(chǎn)出超過自然率水平而增大到Y(jié)2，實(shí)際的價(jià)格水平上升到P2。第28頁,共56頁，2024年2月25日，星期天P1P2價(jià)格總水平PAS1AD1AD2ABOYnY2總產(chǎn)出Y預(yù)料之外的擴(kuò)張性政策引起的短期反應(yīng)第29頁,共56頁，2024年2月25日，星期天假定公眾預(yù)期央行將采取擴(kuò)張性貨幣政策，情況就會與前面不同。由于預(yù)期是合乎理性的，公眾認(rèn)識到擴(kuò)張性政策將使需求曲線右移，預(yù)期總價(jià)格水平將上升到P2。因此工人將要求提高工資，以抵消價(jià)格上漲造成實(shí)際工資的下降。于是，總供給曲線將左移到AS2，與AD2交于B，在這一均衡點(diǎn)上，總產(chǎn)出位于自然水平Y(jié)n，價(jià)格則上升到P2。第30頁,共56頁，2024年2月25日，星期天價(jià)格總水平PP1P2OYn總產(chǎn)出YAD1AD2ABAS1AS2預(yù)料之中的擴(kuò)張性政策引起的短期反應(yīng)第31頁,共56頁，2024年2月25日，星期天新古典宏觀經(jīng)濟(jì)模型表明，預(yù)料中的擴(kuò)張性政策不會引起總產(chǎn)出的增加，經(jīng)濟(jì)會移向長期均衡點(diǎn)，在該點(diǎn)，總產(chǎn)出處于自然失業(yè)率水平。新古典模型中“古典”包含著與19世紀(jì)及20世紀(jì)早期的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)相同的意義，因?yàn)檎呤穷A(yù)料中的，總產(chǎn)出將保持在自然失業(yè)率水平上。但是，新古典模型承認(rèn)，總需求曲線發(fā)生預(yù)料之外的變動，可以使總產(chǎn)出離開自然失業(yè)率水平。新古典模型得出的結(jié)論十分引人注目：預(yù)料中的政策對經(jīng)濟(jì)周期沒有影響，只有預(yù)料外的政策才對經(jīng)濟(jì)周期有影響，盡管預(yù)料中和預(yù)料外的政策本身沒有什么兩樣。這個(gè)論斷被稱為“政策無效性命題”。第32頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.4理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策主張按照理性預(yù)期學(xué)派理論，既然公眾能對政府政策做出正確的預(yù)期，并且采取有效的對策抵消這種政策的效果，貨幣政策就是無效的，因此政府應(yīng)該采取不變的、取信于民的貨幣政策。如果貨幣政策按固定規(guī)則實(shí)施，或只是符合常規(guī)，那么公眾就能掌握充分的信息，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，對這些政策的實(shí)施及其后果做出正確的判斷，并采取抵消這些政策效果的對策。如果政府實(shí)行的是突然的和反常的貨幣政策，它只能在公眾未能及時(shí)做出反應(yīng)之前產(chǎn)生效果，并隨公眾的行為調(diào)整而失去效果第33頁,共56頁，2024年2月25日，星期天不僅如此，公眾將根據(jù)這種不規(guī)則的貨幣政策調(diào)整預(yù)期，并使以后這種不規(guī)則的貨幣政策失去效果，所以這種貨幣政策只能欺騙公眾于一時(shí)，而不能永久地欺騙公眾。盡管公眾對政府政策的預(yù)期也會犯錯(cuò)誤，但是他們不會犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤；盡管公眾的學(xué)識未必很高，但是就像沒有學(xué)過空氣動力學(xué)的鳥類仍然能飛得很好一樣，所以公眾的理性預(yù)期不僅能有效地阻止政府非規(guī)則政策生效，甚至?xí)拐允撤且?guī)則政策的苦果。盧卡斯說：“擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行，它不能再實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動力消失了，對生產(chǎn)沒有刺激作用，擴(kuò)大生產(chǎn)的期望，結(jié)果卻造成通貨膨脹?！睖浾怯纱硕?。因此對付理性預(yù)期的最明智的貨幣政策就是公開宣布一個(gè)固定的貨幣增長率，長期堅(jiān)持實(shí)行，取信于民，這就能在避免失業(yè)率上升和生產(chǎn)下降的情況下，促使通貨膨脹率逐步下降。第34頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策與貨幣學(xué)派基本相同，但是他們在關(guān)于制定怎樣的貨幣增長率的見解上存在分歧。理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，最優(yōu)貨幣增長率不是與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)的貨幣增長率，而是與公眾預(yù)期相一致的貨幣增長率；最優(yōu)貨幣增長率的預(yù)測值也應(yīng)該與公眾的預(yù)測值相同。只有這樣，才能保持物價(jià)平穩(wěn)，人們可以做出最優(yōu)選擇和安排，市場機(jī)制才可以充分發(fā)揮作用，這樣的貨幣增長率才是最優(yōu)的。第35頁,共56頁，2024年2月25日，星期天從理論上說，公眾的最優(yōu)預(yù)測是可知的，但在實(shí)際中很難做到。技術(shù)難度大，當(dāng)事人從自身利益出發(fā)，根據(jù)自己掌握的信息和所處的環(huán)境條件做出的最優(yōu)預(yù)測和決策，對個(gè)人是理性的、最優(yōu)的，但是所有個(gè)人的理性預(yù)期并不代表社會的理性預(yù)期，或者說，微觀理性預(yù)期的總和并不等于宏觀理性預(yù)期。這就決定了建立一個(gè)與公眾預(yù)期相一致的最優(yōu)貨幣數(shù)量模型事實(shí)上難以做到，最優(yōu)貨幣增長率至今仍不可知。理性預(yù)期學(xué)派進(jìn)一步認(rèn)為，既然最優(yōu)貨幣增長率不可知，就沒有必要耗費(fèi)精力去計(jì)算這個(gè)增長率。貨幣政策的關(guān)鍵不在于確定貨幣增長率應(yīng)該是3%還是4%，而在于增長率一經(jīng)確定，就永不更改。只有堅(jiān)持長期性穩(wěn)定不變的貨幣政策，才能恢復(fù)公眾對政府的信任，不再事先采取預(yù)防措施。只有政府不再干預(yù)經(jīng)濟(jì)，一切聽其自然，那么在市場機(jī)制自動調(diào)節(jié)下，經(jīng)濟(jì)就能恢復(fù)均衡。第36頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.5理性預(yù)期學(xué)派的利率理論理性預(yù)期學(xué)派推導(dǎo)出利率變動的影響也會為公眾的預(yù)期所抵消。凱恩斯認(rèn)為利率是“純貨幣的現(xiàn)象”。人們的流動性偏好和央行的貨幣供應(yīng)量是決定利率的兩大因素。高利率不僅不利于投資、儲蓄和消費(fèi)，還會導(dǎo)致有效需求不足，因此需要央行增發(fā)貨幣，壓低利率，刺激消費(fèi)和投資，以及擴(kuò)張性財(cái)政政策。貨幣學(xué)派反對凱恩斯的利率理論。他們認(rèn)為，利率在經(jīng)濟(jì)中的作用不是最重要的，它不能作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主要手段。貨幣供求平衡主要通過收入，而不是利率來調(diào)節(jié)。貨幣的增加與利率的變化不完全是反方向的，在貨幣量增加的初期，利率可能下跌，但是隨著借貸需求的增加和人們適應(yīng)性預(yù)期的作用，利率又會上升。因此貨幣學(xué)派認(rèn)為利率不是傳導(dǎo)機(jī)制的中心環(huán)節(jié)，不能作為貨幣政策的中介指標(biāo)。第37頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，貨幣學(xué)派的利率理論比凱恩斯的理論更進(jìn)一步。但是，只有在特殊情況下，即在央行突然、出乎意料地提高貨幣供應(yīng)增長率情況下，貨幣學(xué)派的這個(gè)論斷才能成立，而這種情況是非常態(tài)的，所以與實(shí)際情況不符。在現(xiàn)實(shí)生活中，各國貨幣當(dāng)局總是按照常規(guī)原則決定貨幣政策，盡管人們對該原則有異議，且各國原則不盡相同，但是這些原則一經(jīng)確立，就成為央行制定貨幣政策和采取行動的準(zhǔn)則，一般不會發(fā)生無規(guī)則的變化。所以，公眾往往能事先估計(jì)到貨幣當(dāng)局將要做出的決定或采取的行動，并據(jù)此形成理性預(yù)期。一旦貨幣當(dāng)局增加貨幣供應(yīng)量，公眾的預(yù)期價(jià)格立即形成，結(jié)果使名義利率立刻隨預(yù)期價(jià)格上升，實(shí)際利率不受影響。貨幣學(xué)派認(rèn)為的貨幣供應(yīng)增加使利率短期下降的效果也不復(fù)存在。這進(jìn)一步證實(shí)了貨幣的中性，貨幣當(dāng)局并不能左右經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變量，而只能作用于名義變量。第38頁,共56頁，2024年2月25日，星期天理性預(yù)期學(xué)派還認(rèn)為，貨幣當(dāng)局不能，也不應(yīng)該經(jīng)常改變策略影響實(shí)際利率。貨幣當(dāng)局從根本上改變其原則或策略只能使公眾預(yù)期暫時(shí)發(fā)生差錯(cuò)，人們很快會調(diào)整過來，掌握并形成新的理性預(yù)期；如果貨幣當(dāng)局經(jīng)常從根本上改變它的原則和策略，則它將背離貨幣政策的目的和意圖。因?yàn)椋挥胁粸楣婎A(yù)期的貨幣政策才是有效的，要想獲得貨幣政策的成功，就只有欺騙公眾；這種欺騙的成功則會造成公眾預(yù)期和反應(yīng)的紊亂，以及經(jīng)濟(jì)秩序不穩(wěn)定，使得經(jīng)常改變原則和策略的央行成為經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的原因，而失去存在的理由。第39頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.3.6對理性預(yù)期理論的評論理性預(yù)期學(xué)派說明，人們的預(yù)期和以此為基礎(chǔ)的行為對經(jīng)濟(jì)和金融活動的影響，以及對政府經(jīng)濟(jì)政策、特別是貨幣政策的預(yù)防、抵制，對政府政策效果的抵消，對政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的難度提升；同時(shí)，理性預(yù)期學(xué)派也將他們的理論引向了極端，似乎只要存在著理性預(yù)期，一切政府干預(yù)都會落空，甚至出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。第40頁,共56頁，2024年2月25日，星期天事實(shí)上，嚴(yán)格意義的理性預(yù)期未必存在，因?yàn)槿藗儾⒉欢际抢硇缘慕?jīng)濟(jì)人，他們的預(yù)期要受各種因素的影響，如心理、階層、利益，以及邏輯分析、理性思考能力、知識水平的影響，加上信息的失真和不對稱性，決定了這種預(yù)期的結(jié)果難免相互矛盾。這表明，理性預(yù)期及其效果能否形成大可質(zhì)疑，即便能夠形成，其覆蓋面未必大到足以抵消貨幣政策效果的地步。正是因?yàn)槔硇灶A(yù)期學(xué)派的假設(shè)條件并不完全成立，所以他們的論斷，即“貨幣政策無效”也不能完全成立。薩金特在20世紀(jì)90年代對他的學(xué)生說“人類已經(jīng)陷入非理性的叢林”，所以堅(jiān)持理性預(yù)期的論斷難免誤入歧途。第41頁,共56頁，2024年2月25日，星期天但是，不完全預(yù)期并不等于完全不能預(yù)期，不完全抵消政策效果也不等于完全不能抵消政策效果。所以，理性預(yù)期學(xué)派的論斷還是有道理的，公眾能在某種程度上預(yù)期并抵消貨幣政策的效果。而且人們的預(yù)期水平越來越高，理性預(yù)期學(xué)派論斷的準(zhǔn)確性將相應(yīng)提高，貨幣政策的效果也將隨之遞減。就目前的預(yù)期水平而言，理性預(yù)期理論的啟示在于，它告誡管理層，在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)，要充分注意理性預(yù)期對于政策實(shí)施效果的影響。第42頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.4新凱恩斯主義的興起20世紀(jì)70年代，理性預(yù)期理論的傳播動搖了凱恩斯主義的壟斷地位，一些年輕的凱恩斯主義者在繼承凱恩斯學(xué)說的基礎(chǔ)上，吸收了理性預(yù)期理論的合理成分，為凱恩斯主義增添新的內(nèi)容，推動了新凱恩斯主義的興起。第43頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.4.1新凱恩斯主義的特點(diǎn)新凱恩斯主義從非凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)那里汲取某些新的論點(diǎn)或方法，為自己增添了一些新的假設(shè)，引導(dǎo)出新的論點(diǎn)。并在三個(gè)方面，保留或繼承凱恩斯主義的基本假設(shè)與研究方法：一是非市場出清假設(shè)，二是貨幣非中性假設(shè)，三是短期均衡分析方法。這些都與理性預(yù)期學(xué)派的分析完全不同。第一，凱恩斯主義堅(jiān)持非市場出清假設(shè)。認(rèn)為，工資和物價(jià)不可能通過市場機(jī)制迅速調(diào)整到市場出清的程度，如凱恩斯所言，工資和物價(jià)變動達(dá)不到實(shí)現(xiàn)勞動力供求相等、商品供求相等的地步。理性預(yù)期學(xué)派或新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)則遵循貨幣學(xué)派所繼承的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)，堅(jiān)持工資和物價(jià)能夠通過市場調(diào)節(jié)達(dá)到出清的程度。第44頁,共56頁，2024年2月25日，星期天第二，凱恩斯主義堅(jiān)持貨幣非中性理論。如凱恩斯所言，因?yàn)榇嬖谥袌鰧实募s束，在一般情況下貨幣是非中性的。所以必須通過財(cái)政政策與貨幣政策的配合，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而不僅僅依靠貨幣政策的作用。理性預(yù)期學(xué)派或新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)代表人物薩金特與華萊士都是貨幣政策中性論的主張者。他們認(rèn)為在公眾擁有充分信息條件下，貨幣政策無效，因而貨幣是中性的。新凱恩斯主義保留并繼承了關(guān)于貨幣非中性的假設(shè)，認(rèn)為貨幣至少在短期中會影響實(shí)際產(chǎn)出水平。第45頁,共56頁，2024年2月25日，星期天第三，新凱恩斯主義并不拒絕使用長期均衡分析方法，但在一般理論上仍然遵循凱恩斯主義的短期均衡分析方法。盡管凱恩斯主義一直強(qiáng)調(diào)短期均衡分析方法，但后來的凱恩斯主義者則注重凱恩斯學(xué)說的長期化、動態(tài)化，進(jìn)而有投資函數(shù)理論、消費(fèi)函數(shù)理論和經(jīng)濟(jì)增長理論的發(fā)展等。然而，凱恩斯主義的一般理論仍然是短期均衡分析的成果。理性預(yù)期學(xué)說則著重長期均衡分析，因而得出貨幣中性的結(jié)論，使經(jīng)濟(jì)中的貨幣因素與經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際因素分離開來。正是以上方面的不同，表明新凱恩斯主義與凱恩斯主義的繼承關(guān)系，同時(shí)，它也從非凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)那里汲取了新的內(nèi)容，體現(xiàn)在費(fèi)希爾的粘性工資和粘性價(jià)格問題上。第46頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.4.2粘性工資、粘性價(jià)格費(fèi)希爾的粘性工資與粘性價(jià)格指這樣一種情況：即隨著總需求的增加，工資和價(jià)格不是原地不動，而是緩慢地變動調(diào)整。工資和價(jià)格調(diào)整的緩慢、滯后和小幅度正是粘性的表現(xiàn)。新古典理論認(rèn)為，所有工資和價(jià)格都具有充分彈性，即預(yù)期價(jià)格水平的上升會立即引起工資和價(jià)格同幅度上升。新凱恩斯主義者雖然將理性預(yù)期作為一個(gè)有用的假設(shè)，卻并不接受新古典模型對工資和價(jià)格具有充分彈性的論斷。他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)中存在著某些因素妨礙工資和價(jià)格完全隨預(yù)期價(jià)格水平的上升而上升。第47頁,共56頁，2024年2月25日，星期天長期勞資合同是工資和價(jià)格粘性的原因之一，這種粘性使工資和價(jià)格不能充分順應(yīng)預(yù)期價(jià)格水平的變動（這種現(xiàn)象稱為“工資—價(jià)格粘性”）。例如，工人簽了三年合同，具體規(guī)定了三年的工資率。由于該協(xié)定的束縛，即使他們在第一年形成對通貨膨脹率和未來價(jià)格水平的新預(yù)期，他們也不能采取任何行動相應(yīng)調(diào)整工資率。只有在兩年后，重新談判工資合同時(shí)，工人和廠商才能將預(yù)期通貨膨脹率納入他們的協(xié)定。工資、物價(jià)粘性的另一原因是，即使沒有明確的合同，廠商為了避免影響工人的積極性，也不愿經(jīng)常變更工資。例如，在高失業(yè)時(shí)期，廠商為了避免工人工作效率下降，寧可保持相對較高的工資，盡管他知道這是降低工資的最好時(shí)機(jī)。此外，廠商和供應(yīng)者簽訂的固定價(jià)格合同，或者為避免價(jià)格變動而提高企業(yè)成本，也會導(dǎo)致價(jià)格粘性的存在。盡管粘性因素并不存在于所有的工資和價(jià)格協(xié)議中，但它確實(shí)能夠阻礙預(yù)期價(jià)格水平的上升立即完全轉(zhuǎn)化為工資和物價(jià)的調(diào)整。第48頁,共56頁，2024年2月25日，星期天盡管新凱恩斯學(xué)派并不同意新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于工資和價(jià)格具有充分彈性的觀點(diǎn)，但是，他們也承認(rèn)預(yù)期對于總供給決定的至關(guān)重要性，并把理性預(yù)期理論看作是預(yù)期形成的合理描述。他們假定工資和物價(jià)的粘性，否定它們的調(diào)整有充分的彈性。新凱恩斯主義模型因此得出這樣的結(jié)論，即預(yù)料外的政策（如新古典模型中所說）比預(yù)料中的政策對總產(chǎn)出的影響更大。但是，與新古典模型不同的是，政策無效性命題不能成立，預(yù)料中的政策也能影響總產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)周期。第49頁,共56頁，2024年2月25日，星期天8.4.3預(yù)料外與預(yù)料中的政策的效果考察新凱恩斯主義對預(yù)料外擴(kuò)張性政策的短期反應(yīng)，與新古典模型分析相同，原來均衡點(diǎn)A，此時(shí)總需求曲線AD1與總供給曲線AS1相交，產(chǎn)出在自然率水平上，價(jià)格水平為P1。當(dāng)央行采取擴(kuò)張性貨幣政策，購買債券，增加貨幣供應(yīng)，總需求曲線右移至AD2。因?yàn)閿U(kuò)張性政策是預(yù)料外的，故預(yù)期價(jià)格水平不變，總供給曲線也不變。于是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到B點(diǎn)，在這個(gè)位置，總產(chǎn)出增加到Y(jié)2，價(jià)格水平上升到P2。第50頁,共56頁，2024年2月25日，星期天價(jià)格總水平PP1P2OYnY2總產(chǎn)出YABAS1AD2AD1新凱恩斯主義模型中預(yù)料之外的擴(kuò)張性政策第51頁,共56頁，2024年2