公募交易傭金新規(guī)正式稿點(diǎn)評(píng)

目錄一、公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作進(jìn)程梳理 2二、正式稿相比意見稿的變化有哪些？ 3三、新規(guī)要點(diǎn)內(nèi)容總結(jié) 51、公募基金交易股票產(chǎn)生的傭金可以用于支付哪些項(xiàng)目？ 52、證券公司與公募基金未來的合作模式將如何改變？ 5限制單一券商支付比例，券商系公募受影響 5嚴(yán)禁代銷換傭金，行業(yè)模式將發(fā)生改變 6禁止券商銷售部門考核證券交易量和傭金 6四、展望未來，公募費(fèi)率改革對(duì)行業(yè)長期影響 6風(fēng)險(xiǎn)分析 7一、公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作進(jìn)程梳理2023年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作安排，提出“管理->交易->銷售”的三階段費(fèi)率改革路線。改革的主旨是以投資者為本，為投資者讓利，減少不合理的交易摩擦成本，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。第一階段：2023年7月7日，《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，即日生效。1.2%0.2%1.2%、0.2%。第二階段：《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》，于2023年12月8日發(fā)布，正式稿于2024年4月19日發(fā)布，自7月1日開始實(shí)施?！兑?guī)定》的主旨是以投資者利益為中心，主要內(nèi)容包括調(diào)降公募基金股票交易傭金率，禁止“軟傭”、代第三階段：將規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計(jì)于2024年底前完成。綜上，監(jiān)管以費(fèi)率調(diào)整推動(dòng)財(cái)富管理行業(yè)轉(zhuǎn)型，關(guān)注投資者賬戶收益，以費(fèi)率調(diào)整推動(dòng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)從關(guān)注銷量和產(chǎn)品業(yè)績轉(zhuǎn)向關(guān)注投資者賬戶收益，真正致力于提升投資者獲得感，推動(dòng)化解“基金賺錢而基民不賺1980至20002.27%0.57%，12b-10%0.47%2000202212b-1及銷46%91%，但是顧問費(fèi)率卻基本穩(wěn)定，最終顧問費(fèi)替代銷售費(fèi)用成為機(jī)構(gòu)主要的收入來源。圖1:1980-2000年間美國有傭股票型及混合型共同基金銷售費(fèi)率下降，12b-1費(fèi)率提升（bp）

圖2:近年來美國基于AUM顧問費(fèi)率中位數(shù)維系穩(wěn)定250200

年化銷售費(fèi)用（Annuitizedsalesload） 12b-1費(fèi)

1.2%1.0%0.8%

2011 2017 2018 2020 2022150 0.6%500

1980198519901995199619971998199920002001

0.4%0.2%0.0%數(shù)據(jù)來源：ICI，注：以銷售額加權(quán)平均計(jì) 數(shù)據(jù)來源：FPA、bobveres、Kitces，注：2011年、2017年及2018-2022年間數(shù)據(jù)分別來自FPA、bobveres、Kitces調(diào)研，口徑不完全一致，數(shù)據(jù)僅供參考二、正式稿相比意見稿的變化有哪些？與征求意見稿相比，正式稿主要內(nèi)容變化不大，新增了少數(shù)內(nèi)容并進(jìn)一步補(bǔ)足之前漏洞。例如：第四條進(jìn)一步明確被動(dòng)型股票基金的交易傭金除了不可以用于研究服務(wù)外，還不能用于支付流動(dòng)性服務(wù)；第六條新增不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式規(guī)避第五條規(guī)定；第九條新增基金管理人委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù)費(fèi)用不得從基金資產(chǎn)中列支的內(nèi)容等?！兑?guī)定》的主旨在于降低投資者成本，推動(dòng)行業(yè)正本清源。7月基金費(fèi)率改-為以費(fèi)率調(diào)整，推動(dòng)公募行業(yè)更多聚焦向“以投資者為中心”轉(zhuǎn)型。整體來看，交易傭金降費(fèi)或?qū)⒅厮芄蓟鹋c券商合作模式。未來，回歸投資本源，重視研究能力與體系建設(shè)，注重投資者長期回報(bào)的券商或?qū)⑹芤?。?:公募交易傭金新規(guī)的征求意見稿與正式稿文件內(nèi)容對(duì)比征求意見稿原文《規(guī)定》中的內(nèi)容主要變動(dòng)內(nèi)容分析第二條：基金管理人應(yīng)當(dāng)建立健全提供證券交易、證券研究報(bào)告服務(wù)（以下簡(jiǎn)稱研究服務(wù)）的證券公司選擇機(jī)制，選擇財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營行為規(guī)范，交易能力、研究實(shí)力較強(qiáng)的證券公司參與證券交易。刪除了“建立健全提供證券交易、證券研究報(bào)告服務(wù)(以下簡(jiǎn)稱研究服務(wù))的證券公司選擇機(jī)制，”的內(nèi)容第三條：基金管理人管理的同一基金可以委托多家證刪除了“管理的同一基金可以券公司或使用多個(gè)交易單元進(jìn)行證券交易。不同基金第三條：基金管理人管理的不同基金可以委托同委托多家證券公司或使用多個(gè)可以委托同一證券公司或共用一個(gè)交易單元進(jìn)行證券一證券公司或共用一個(gè)交易單元進(jìn)行證券交易。交易單元進(jìn)行證券交易?！钡慕灰?。內(nèi)容第四條：基金管理人管理的被動(dòng)股票型基金的股第四條：基金管理人管理的被動(dòng)股票型基金的股票交票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票除了研究服務(wù)外，進(jìn)一步明確易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)交易傭金費(fèi)率，且不得通過交易傭金支付研究服交易傭金不可以用于支付流動(dòng)率，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)等其他費(fèi)用；務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等其他費(fèi)用；其他類型基金可以性服務(wù)；被動(dòng)股票型基金以外其他類型基金通過交易傭金支付研究服務(wù)費(fèi)用的股票通過交易傭金支付研究服務(wù)費(fèi)用，但股票交易傭的基金可以通過交易傭金支付交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金研究服務(wù)，且僅能用來支付研費(fèi)率的兩倍。費(fèi)率的兩倍，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)究服務(wù)之外的其他費(fèi)用。第五條：一家基金管理人通過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的百分之十五。證券公司控股的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)子公司納入母公司合并計(jì)算。司控股的境內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)子公司納入母公司合并計(jì)算。進(jìn)一步明確基金管理人通過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額計(jì)算范圍為境內(nèi)的母子公司第五條：股票型、混合型基金管理規(guī)模合計(jì)未達(dá)到十第五條：上一年末股票型、混合型基金管理規(guī)模億元人民幣的基金管理人，不受前款比例限制，但通合計(jì)未達(dá)到十億元人民幣的基金管理人，不受前進(jìn)一步明確股票型、混合型基過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不款比例限制，但通過一家證券公司進(jìn)行證券交易金規(guī)模的計(jì)算時(shí)點(diǎn)得超過其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的百分之三的年交易傭金總額，不得超過其當(dāng)年所有基金證十。券交易傭金總額的百分之三十。第六條：基金管理人管理的采用券商交易模式的第六條：基金管理人管理的采用券商交易模式的基金原則上不適用第五條的規(guī)定?；鸸芾砣诵略鲎庥媒灰讍卧Ｊ竭M(jìn)行證券交易的，對(duì)應(yīng)基金產(chǎn)品證券交易傭金比例應(yīng)當(dāng)自第二年起滿足第五條規(guī)定。證券交易傭金比例應(yīng)當(dāng)自第二年起滿足第五條規(guī)定?；鸸芾砣瞬坏猛ㄟ^轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模新增明確基金管理人不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式規(guī)避第五條規(guī)定式等方式，規(guī)避第五條規(guī)定。第八條：基金管理人不得使用交易傭金向第三方第七條：嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用，包括但不限于使用外部專家咨詢、金融終端、研報(bào)平臺(tái)、數(shù)據(jù)庫等產(chǎn)生的費(fèi)用轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用，包括但不限于使用外部專家咨用交易傭金向第三方證券公司支付研究服務(wù)費(fèi)明確券結(jié)模式交易傭金可以用于向第三方證券公司支付研究服務(wù)費(fèi)用用的除外。第九條：基金管理人委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司為基金提新增有關(guān)基金管理人委托貨幣暫無相關(guān)規(guī)定供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的，相關(guān)服務(wù)費(fèi)用不得從基金資產(chǎn)中經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù)費(fèi)用不得從基列支。金資產(chǎn)中列支的內(nèi)容第十一條：基金管理人的總經(jīng)理、合規(guī)負(fù)責(zé)人等暫無相關(guān)規(guī)定明確基金管理總經(jīng)理以及合規(guī)負(fù)責(zé)人在監(jiān)督證券交易傭金支付過程的相關(guān)責(zé)任審查。第十條：證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)交易單元出租、使用等環(huán)節(jié)的管理，按規(guī)定向證券交易場(chǎng)所履行報(bào)告等義務(wù)，納入證券公司統(tǒng)一管理，出租交易單元收取的交易傭金不得明顯低于相關(guān)服務(wù)成本。證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)證券交易服務(wù)能力建設(shè)，強(qiáng)化人員崗位配置，加大信息系統(tǒng)投入，提供更加安全、便捷、優(yōu)質(zhì)的證券交易服務(wù)位配置，加大信息系統(tǒng)投入，提供更加安全、便捷、優(yōu)質(zhì)的證券交易服務(wù)。新增證券公司不得使用交易傭金為基金管理人違規(guī)向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用的內(nèi)容資料來源：證監(jiān)會(huì)，證券。注：標(biāo)紅的部分為征求意見稿相對(duì)《規(guī)定》新增、修改或刪除的內(nèi)容三、新規(guī)要點(diǎn)內(nèi)容總結(jié)1、公募基金交易股票產(chǎn)生的傭金可以用于支付哪些項(xiàng)目？基金管理人管理的被動(dòng)股票型基金的股票交易傭金不得通過交易傭金支付研究服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等其他被動(dòng)股票型不得通過交易傭金支付研究服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等其他費(fèi)用。正式稿相比意見稿此處增加列舉了ETFETF而言，只有更好的流動(dòng)性才能吸引客戶，若流動(dòng)性與股票的流動(dòng)性不匹配，則其交易屬性將無法發(fā)揮，而流動(dòng)性服務(wù)商（券商）則在其中提供雙向報(bào)價(jià)從而提供流動(dòng)性，未來不允許通過交易傭金支付該費(fèi)用的方式進(jìn)一步堵住了傭金轉(zhuǎn)移支付的口子。基金管理人不得使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用，包括但不限于使用外部專家咨詢、金融終端、研支付研究服務(wù)費(fèi)用的除外?；鸸芾砣宋胸泿沤?jīng)紀(jì)公司為基金提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的，相關(guān)服務(wù)費(fèi)用不得從基金資產(chǎn)中列支。過去，券商研究所可以幫基金公司采購專家咨詢服務(wù)、金融終端和數(shù)據(jù)庫服務(wù)，產(chǎn)生的費(fèi)用也依然用交易傭金支付，俗稱軟傭。嚴(yán)禁向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用，實(shí)際上就是禁止軟傭支付形式；另外，正式稿新增了對(duì)于委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司服務(wù)的費(fèi)用也不得從基金資產(chǎn)列支的情形，進(jìn)一步為投資者節(jié)約成本。2、證券公司與公募基金未來的合作模式將如何改變？限制單一券商支付比例，券商系公募受影響一家基金管理人通過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的百分之十五。證券公司控股的境內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)子公司納入母公司合并計(jì)算。上一年末股票型、混合型基金管理規(guī)模合計(jì)未達(dá)到十億元人民幣的基金管理人，不受前款比例限制，但基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，不適用第五條的規(guī)定。基金管理人新增租用交易單元模式續(xù)基金證券交易模式等方式，規(guī)避第五條規(guī)定。10億的30%（2023/12/87210基金參與證券交易有兩種模式，一是委托券商辦理（券商交易模式，也稱券結(jié)模式），二是向券商租用交易單元（也稱席位模式）15%的限制（此前也不30%）15%30%的限制，本文件仍未明確。正式稿相比于意見稿，對(duì)于存續(xù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換券結(jié)模式突破限制的漏洞加以補(bǔ)足。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，基金公司向單家券商支付傭金比例超過15%的情況，主要集中在券商控股公募基金公司。以2023年數(shù)據(jù)為例，匯添富向東方證券支付傭金占比達(dá)17%，華夏基金向中信證券支付比例達(dá)28%、華安基金向國泰君安支付比例達(dá)21%、招商基金向支付比例達(dá)21%等。券商系公募給大股東的傭金支付比例高于15%的情況普遍存在，按照不允許存量產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式的要求，這些比例均將有所下調(diào)，對(duì)于其他券商研究所或?qū)⑹羌檬隆?yán)禁代銷換傭金，行業(yè)模式將發(fā)生改變基金管理人應(yīng)當(dāng)建立健全證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評(píng)價(jià)、交易傭金分配等管理制度，嚴(yán)禁將證券基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)建立交易、投研、銷售等業(yè)務(wù)隔離機(jī)制，基金銷售業(yè)務(wù)人員不得參與證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評(píng)價(jià)、交易傭金分配等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。公募基金銷售行業(yè)過去的賣方銷售模式在新規(guī)之下，或面臨轉(zhuǎn)型壓力。根據(jù)監(jiān)管要求，未來交易傭金的分配嚴(yán)禁與基金銷售和保有規(guī)模掛鉤，意味著傳統(tǒng)代銷模式受到挑戰(zhàn)。券商和基金公司應(yīng)深入探索業(yè)務(wù)創(chuàng)新的方同時(shí)，新規(guī)還禁止基金公司銷售人員參與支付券商交易傭金分配等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，加強(qiáng)交易、投研、銷售等業(yè)務(wù)隔離，旨在保持基金公司投研業(yè)務(wù)部門評(píng)價(jià)券商所提供的交易、研究服務(wù)的獨(dú)立性；過去“沖量”換傭金等模式也將受限，進(jìn)一步為投資者讓利。禁止券商銷售部門考核證券交易量和傭金證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全科學(xué)合理的薪酬績效考核制度，重點(diǎn)考核銷售部門、分支機(jī)構(gòu)、從業(yè)人員的合規(guī)分支機(jī)構(gòu)的業(yè)績考核指標(biāo)，也不得與基金銷售人員的薪酬績效掛鉤。明確禁止證券公司對(duì)一線銷售人員和分支機(jī)構(gòu)的考核與證券交易量和傭金掛鉤，同時(shí)提出應(yīng)更重點(diǎn)考核合規(guī)展業(yè)、銷售保有量、投資者長期投資收益，旨在引導(dǎo)券商銷售基金產(chǎn)品更加注重幫助投資者獲得長期價(jià)值，按照要求，券商財(cái)富業(yè)務(wù)未來有望從“賣方銷售”逐步轉(zhuǎn)向“買方投顧”模式。四、展望未來，公募費(fèi)率改革對(duì)行業(yè)長期影響公募費(fèi)率改革對(duì)行業(yè)長期正面影響和價(jià)值主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、降低投資者成本、促進(jìn)長期投資理念：通過降低交易成本，鼓勵(lì)投資者進(jìn)行長期投資，減少短期交易行行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告為，有助于形成更為穩(wěn)定和成熟的資本市場(chǎng)環(huán)境。2、推動(dòng)行業(yè)服務(wù)模式創(chuàng)新、促進(jìn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰：降費(fèi)改革激勵(lì)基金公司和銷售渠道創(chuàng)新服務(wù)模式，如通過基金投顧等方式改善投資者服務(wù)質(zhì)量，提高投資者體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)長期共贏；傭金下降促使基金公司及券商加強(qiáng)內(nèi)部投研能力建設(shè)，提升服務(wù)質(zhì)量，推動(dòng)行業(yè)向更加專業(yè)化和市場(chǎng)化的方向發(fā)展，加速行業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰。3有助于投資者更清晰地了解費(fèi)用構(gòu)成，做出更為明智的投資決策；有助于基金管理人更加專注于提升投研能力和服務(wù)水平，減少對(duì)外部研究服務(wù)的依賴，促進(jìn)形成以投資者利益為核心的健康行業(yè)生態(tài)。4商財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，向提供更高質(zhì)量服務(wù)的方向發(fā)展；通過加強(qiáng)監(jiān)管，提升了公募基金行業(yè)的形象，增強(qiáng)了公眾對(duì)行業(yè)的信