基金一季報的八大看點

引言：隨著基金一季報披露完成，市場普遍關注基金的調倉動向。公募基金倉位有何變動？各行業(yè)配置情況如何？紅利低波行業(yè)持倉如何？重倉個股有何變化？大小盤配置偏好有何變化？港股配置如何？內外資有哪些分歧與共識？我們梳理出市場較為關注的關于基金一季報配置的八大看點，供投資者參考。報告正文看點一：股票倉位小幅回落，但仍處于歷史第三高水平公募基金持股市值回升，占A股總市值比例小幅提升。截至2024Q1，全市場所A5.240.87%股占A202Q4的6.80.1ct至6802087.5%圖表1、公募基金持股市值變化及占A股總市值比例變化公募基金持股市值（萬億元） 占股總市值的比例（%），右軸7 8%6 7%56%45%34%21 3%0 2%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：，（++24年4月22日901020242.23%、3.10%3.87%2024Q13.633.107.29%。2004Q2V10.70pct2004Q2的20222340.52.5pct至9.9，偏0.56pct88.18%1.08pct77.17%。圖表、主動偏股型基持有各類資產(chǎn)市值億元) 圖表、三類主動偏股金股票倉位變化股票市值債券市值現(xiàn)金市值其他資產(chǎn)基金市值權證市值700006000050000400003000020000100002005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

100908070605040302005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

主動偏股型倉位(%) 普通股票型倉偏股混合型倉位(%) 靈活配置型倉資料來源：， 資料來源：，看點二：積極擁抱高分紅與出口鏈板塊層面，主板倉位顯著回升，雙創(chuàng)倉位下降2023Q43.3523Q4-9.85%-8.82%。17.79%2023Q41.386.17%5.88%。2023Q41.954.06%3.20%。0.220Q402-0.38%-0.26%。圖表、主動偏股型基對不同板塊的配置例 圖表、主動偏股型基對不同板塊的超配例30%25%20%15%10%5%201020112012201320102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420112012201320142015201620172018201920202021202220232024

創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板 北交所（新三板）科創(chuàng)板主板，右軸90%80%70%60%

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2010-20%2010

主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板 北交所（新三板）資料來源：， 資料來源：，風格層面，加倉周期、消費，減倉醫(yī)藥、科技成長34.52.623.011和.11.82c、1.24pct3.55pct-2.88pct和-0.11pct8.41%10.59%-8.07%4.75%和-15.68%，-0.50pct、1.38pct1.91pct、-1.91pct和-0.92pct。圖表、主動偏股型基對不同風格的配置例 圖表、主動偏股型基對不同風格的超配例70%60%50%40%30%20%10%

30%20%10%0%-10%-20%

金融地產(chǎn) 科技成長 消費金融地產(chǎn) 醫(yī)藥科技成長消費金融地產(chǎn) 醫(yī)藥科技成長消費周期醫(yī)藥周期200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：， 資料來源：，行業(yè)配置層面，市場積極擁抱出口鏈和紅利資產(chǎn)一季度，高勝率投資已逐漸成為市場共識，行業(yè)配置的線索如下：作為主動偏股基金明顯低配的行業(yè)，在一季度紅利資產(chǎn)上漲背景下，行業(yè)標準比例提升幅度快于主動偏股基金，驅動欠配比例進一步擴大；另一方面本輪高股息行情的主要驅動資金或以社保、保險為主。20241.90pct1.14pct0.97pct0.83pct0.74pct2024Q1主動偏股型基金減倉較多的行業(yè)是醫(yī)藥生物、計算機、電子、國防軍工、非銀金融，減倉比例分別為-2.88pct、-1.72pct、-1.39pct、-0.70pct、-0.42pct。圖表8、主動偏股型基金重倉股各行業(yè)的倉位變化及其超配比例變化3.0倉位變化（pct倉位變化（pct） 超配變化（pct）1.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

有通家公電交銀石輕汽煤紡傳商環(huán)美食綜鋼建建農(nóng)社基房機非國電計醫(yī)色信用用力通行油工車炭織媒貿(mào)保容品合鐵筑筑林會礎地械銀防子算藥金 電事設運 石

服 零 護

材裝牧服化產(chǎn)設金軍 機生屬 器業(yè)備輸 化

飾 售 理

料飾漁務工

備融工 物資料來源：，剔除主題醫(yī)藥//TMT24Q12.34pct1.12pct1.02pct0.99pct0.88pct。剔除主題或行業(yè)基金后，2024Q1-2.47pct、-2.23pct-1.54pct、-0.88pct、-0.55pct。圖表9、剔除主題/行業(yè)基金后，主動偏股型基金重倉股各行業(yè)的倉位變化剔除行業(yè)/剔除行業(yè)/主題金（pct） 不剔除（pct）2.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

金電設事運石制服零護機生屬器備業(yè)輸化造飾售理料飾務備工 漁料融工物資料來源：，從二級行業(yè)倉位變動來看，2024Q1主動偏股型基金加倉較多的二級行業(yè)是工業(yè)金屬、白色家電、電力、通信設備、電池，加倉比例分別為1.27pct、1.21pct、0.85pct、0.80pct、0.58pct。2024Q1-1.79pct-1.37pct、pct、-0.54pct、-0.48pct。圖表10、2024Q1主動偏股基金加減倉比例前10的二級行業(yè)及其超配比例變化1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

加/減倉加/減倉例（pct） 超配比例化（pct）Ⅱ屬電備Ⅱ

電貴自網(wǎng)金動設屬化備設備

家航生電空物零裝制部備品件

ⅡITⅡ軍醫(yī)軟半服工療件導務電器開體子械發(fā) 務ⅡITⅡ資料來源：，募第一大重倉行業(yè)。13.15%10.89%、6.05%0.34%0.41%、0.41%、0.45%圖表11、主動偏股型基金重倉股的行業(yè)倉位分布配置比例（%） 持倉歷史分位數(shù)（%，右軸）8%6%4%2%0%

飲生設金飲生設金電機設化軍運事牧石制產(chǎn)金服零裝服材護料物備屬器 備工工輸業(yè)漁化造融飾售飾務料理

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：，從一級行業(yè)超配比例來看，主動偏股型基金超配食品飲料、電力設備和醫(yī)藥生物。2024Q17.15%4.97%4.75%4.53%2.87%。-1.52%-1.50%超配比例（%）超配歷史分位數(shù)（%超配比例（%）超配歷史分位數(shù)（%，右軸）8%6%4%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%飲設生金電牧軍制機服護服產(chǎn)設零材化運事裝石金料備物屬器漁工造 務理飾 備售料工輸業(yè)飾化融資料來源：，10、6.43%5.55%、3.47%3.39%、3.38%、3.32%、3.17%、2.95%2.79%。圖表13、主動偏股型基金重倉股配置比例前20的二級行業(yè)

近三年均股率（） 倉位變（pct，右軸

3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

煤銀石鋼家房建紡交非建公食通傳基輕環(huán)汽商有機醫(yī)農(nóng)美電電計國社綜炭行油鐵用地筑織通銀筑用品信媒礎工保車貿(mào)色械藥林容子力算防會合

-4.0石 電產(chǎn)材服運金裝事

化制 零金設生牧

設機軍服化 器 料飾輸融飾業(yè)

工造 售屬備物漁

備 工務資料來源：，2024Q1107.30%、3.38%3.05%、1.93%、1.84%1.74%、1.71%1.58%、1.48%1.23%。圖表14、主動偏股型基金重倉股超配比例前20的二級行業(yè)超配比例（%） 歷史分數(shù)，軸8%7%6%5%4%3%2%1%0%白電半醫(yī)酒池導療Ⅱ 體器家械電

工光通業(yè)伏信金設設屬備備

化汽醫(yī)消學車療費制零服電藥部務子件

元貴養(yǎng)計航件金殖算空屬業(yè)機裝設備備Ⅱ

中飼藥料Ⅱ 屬

100%80%60%40%20%0%資料來源：，看點三：紅利持倉比例提升，但主要來自股價上漲0.20pct、0.52pct0.38pct0.97pct0.13pct0.54pct0.05pct0.21pct0.08pct、0.42pct圖表15、高股息行業(yè)倉位變化情況

近三年均股率（） 倉位變（pct，右軸

3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

煤銀石鋼家房建紡交非建公食通傳基輕環(huán)汽商有機醫(yī)農(nóng)美電電計國社綜炭行油鐵用地筑織通銀筑用品信媒礎工保車貿(mào)色械藥林容子力算防會合

-4.0石 電產(chǎn)材服運金裝事

化制 零金設生牧

設機軍服化 器 料飾輸融飾業(yè)

工造 售屬備物漁

備 工務資料來源：，從超配比例來看，0.84pct0.00pct、0.13pct、0.39pct0.09pct0.62pct0.80pct、0.06pct、0.08pct、0.22pct。圖表16、高股息行業(yè)超配比例變化情況近三年均股率（） 倉位變（pct，右軸）

煤銀石鋼家房建紡交非建公食通傳基輕環(huán)汽商有機醫(yī)農(nóng)美電電計國社綜炭行油鐵用地筑織通銀筑用品信媒礎工保車貿(mào)色械藥林容子力算防會合

2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5石 電產(chǎn)材服運金裝事飲

化制 零金設生牧

設機軍服化 器 料飾輸融飾業(yè)料

工造 售屬備物漁

備 工務資料來源：，紅利低波指數(shù)與中證紅利指數(shù)成分股配置比例上升。偏股基金重倉股中持有紅利低波指數(shù)與中證紅利指數(shù)成分股的倉位分別上升0.59pct與0.86pct至2.65%與5.57%，分別處于近十年20.5%與30.7%的分位數(shù)水平。圖表17、紅利低波指數(shù)與中證紅利指數(shù)成分股配置比例紅利低波-動偏基金置比（左軸） 中證紅利-動偏基金置比（左軸紅利低波/證全（右）30 2.6025 2.402.20202.00151.80101.605 1.4002010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

1.20資料來源：，從超配比例來看，0.18pct0.47pct至-3.21%與-4.53%35.8%33.3%圖表18、紅利低波指數(shù)與中證紅利指數(shù)成分股超配比例

中證紅利-主偏股金超比例左軸） 紅利低波-主偏股金超比例左軸）紅利低波/中證全指（右軸）2.62.42.221.81.61.41.22010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024資料來源：，看點四：海爾智家和滬電股份新晉公募前二十大重倉202450.95pct0.78pct、0.57pct0.41pct0.3651.04pct0.43pct0.32pct、0.30pct、0.30pct。圖表19、2024Q1主動偏股型基金加倉前20和減倉前20個股加倉比例前二十的個股減倉比例前二十的個股排序證券代碼證券簡稱一級行業(yè)23Q4位變化排序證券代碼證券簡稱一級行業(yè)23Q4位變化1300750.SZ寧德時代電力設備0.95pct1603259.SH藥明康德醫(yī)藥生物-1.04pct2601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬0.78pct2600519.SH貴州茅臺食品飲料-0.43pct3000333.SZ美的集團家用電器0.57pct3002050.SZ三花智控家用電器-0.32pct4603993.SH洛陽鉬業(yè)有色金屬0.41pct4300122.SZ智飛生物醫(yī)藥生物-0.30pct5002371.SZ北方華創(chuàng)電子0.36pct5600845.SH寶信軟件計算機-0.30pct6300308.SZ中際旭創(chuàng)通信0.35pct6002475.SZ立訊精密電子-0.29pct7000858.SZ五糧液食品飲料0.31pct7002415.SZ?？低曈嬎銠C-0.25pct8300274.SZ陽光電源電力設備0.30pct8300015.SZ愛爾眼科醫(yī)藥生物-0.22pct9600900.SH長江電力公用事業(yè)0.27pct9300782.SZ卓勝微電子-0.21pct10002463.SZ滬電股份電子0.24pct10688008.SH瀾起科技電子-0.21pct11600690.SH海爾智家家用電器0.24pct11600085.SH同仁堂醫(yī)藥生物-0.20pct12600809.SH山西汾酒食品飲料0.24pct12300037.SZ新宙邦電力設備-0.18pct13600941.SH中國移動通信0.23pct13603596.SH伯特利汽車-0.17pct14000651.SZ格力電器家用電器0.23pct14600129.SH太極集團醫(yī)藥生物-0.16pct15601138.SH工業(yè)富聯(lián)電子0.21pct15300033.SZ同花順計算機-0.15pct16300502.SZ新易盛通信0.20pct16002821.SZ凱萊英醫(yī)藥生物-0.15pct17300394.SZ天孚通信通信0.20pct17688981.SH中芯國際電子-0.14pct18600026.SH中遠海能交通運輸0.19pct18603345.SH安井食品食品飲料-0.13pct19600522.SH中天科技通信0.18pct19300760.SZ邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物-0.13pct20688036.SH傳音控股電子0.17pct20300661.SZ圣邦股份電子-0.13pct資料來源：，注：瀾起科技、傳音控股為興業(yè)證券做市公司截至4.12%3.52%2.13%2.10%、1.90%、1.51%、1.48%、1.40%、1.34%、1.34%。與上一季度相比，具體有如下變化：海爾智家、滬電股份、萬華化學、新晉主動偏股型基金持倉的前20名。20名。圖表20、2024Q1&2023Q4主動偏股型基金前二十大重倉股2024Q12023Q4排序證券代碼證券簡稱一級行業(yè)持股比例倉位環(huán)比排序證券代碼證券簡稱一級行業(yè)持股比例1600519.SH貴州茅臺食品飲料4.12%-0.43pct1600519.SH貴州茅臺食品飲料4.55%2300750.SZ寧德時代電力設備3.52%0.95pct2300750.SZ寧德時代電力設備2.57%3000568.SZ瀘州老窖食品飲料2.13%0.01pct3000568.SZ瀘州老窖食品飲料2.11%4000858.SZ五糧液食品飲料2.10%0.31pct4000858.SZ五糧液食品飲料1.79%5601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬1.90%0.78pct5002475.SZ立訊精密電子1.63%6000333.SZ美的集團家用電器1.51%0.57pct6600276.SH恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物1.56%7600276.SH恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物1.48%-0.08pct7300760.SZ邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物1.47%8600809.SH山西汾酒食品飲料1.40%0.24pct8603259.SH藥明康德醫(yī)藥生物1.45%9300760.SZ邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物1.34%-0.13pct9600809.SH山西汾酒食品飲料1.16%10002475.SZ立訊精密電子1.34%-0.29pct10601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬1.12%11300308.SZ中際旭創(chuàng)通信1.10%0.35pct11000333.SZ美的集團家用電器0.94%12300274.SZ陽光電源電力設備1.09%0.30pct12000596.SZ古井貢酒食品飲料0.86%13002371.SZ北方華創(chuàng)電子1.04%0.36pct13002415.SZ?？低曈嬎銠C0.81%14000596.SZ古井貢酒食品飲料1.01%0.15pct14300274.SZ陽光電源電力設備0.80%15600941.SH中國移動通信0.81%0.23pct15300308.SZ中際旭創(chuàng)通信0.75%16688012.SH中微公司電子0.76%0.12pct16002050.SZ三花智控家用電器0.73%17600690.SH海爾智家家用電器0.71%0.24pct17002371.SZ北方華創(chuàng)電子0.68%18002463.SZ滬電股份電子0.70%0.24pct18688012.SH中微公司電子0.64%19600309.SH萬華化學基礎化工0.65%0.15pct19600941.SH中國移動通信0.58%20600036.SH招商銀行銀行0.60%0.15pct20600426.SH華魯恒升基礎化工0.53%資料來源：，120202看點五：個股集中度顯著提升一季度主動偏股型基金的個股集中度罕見提升，而行業(yè)重倉集中度出現(xiàn)回落，傾向于從各個行業(yè)中尋找優(yōu)質龍頭資產(chǎn)，而非聚焦某個行業(yè)賽道。究其緣由，我們認為一方面年初由紅利帶動的大盤超額收益一定程度驅動個股重倉集中度回升，個股視角下，主動偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重倉股占全部重倉股持倉市值的比例較上一季度提升1.12pct、1.42pct、2.91pct、3.06pct、3.40pct。行業(yè)視角下，主動偏股基金前3/5/10大重倉行業(yè)持倉占比較上一季度分別下降4.24pct、3.16pct、2.02pct。圖表21、主動偏股型基金持股市值前10/30/50/100大重倉股的市值占比TOP5（%） TOP10（%） TOP30（%）TOP50（%） TOP100（%）20042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：，圖表22、主動偏股型基金持倉前3/5/10/大重倉行業(yè)占比TOP3（%） TOP5（%） TOP10（%）100%20042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：，看點六：市值偏好“從小到大”主動A10/30/1001.41pct3.26pct5.09pct股市值前10/30/1000.22pct0.60、1.90pct圖表23、主動偏股基金持有A股市值前10/30/100個股比例前10大市個股倉（%） 前30大市個股倉前100大市值股持（%）20042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：，圖表24、主動偏股基金超配A股市值前10/30/100個股比例前10大市個股倉（%） 前30大市個股倉前100大市值股持（%）403020100-10-20-3020042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：，看點七：港股倉位小幅提升，北水顯著加倉能源、原材料業(yè)1613.851.64%8.75%圖表25、主動偏股基金持有港股市值及倉位占比（截至2024Q1）港股重股市（億） 港股占全重倉市值比重（%，軸）400035003000250020001500100050002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：，3.52pct2.47pct0.69pct。2024Q1-3.04pct-1.51pct、-0.93pct。圖表26、2024Q1主動股票型基金重倉港股的行業(yè)倉位及環(huán)比23Q4變化環(huán)比（pct環(huán)比（pct）2024Q1配置比例，右軸3210-1-2-3-4

35%30%25%20%15%10%5%0%能原工公電源材業(yè)用訊業(yè)料 事業(yè)業(yè) 業(yè) 消費

綜地資金非合產(chǎn)訊融必企建科業(yè)需業(yè)筑技 性業(yè)業(yè) 消費資料來源：，重倉股層面，騰訊維持公募的港股第一大重倉地位。截至2024年一季度，港股前5-W262.20187.62102.1596.6251.632023Q420-B。圖表27、2024Q1&2023Q4主動偏股型基金前二十大港股重倉股2024Q12023Q4排序證券代碼證券簡稱一級行業(yè)市值(億元)變化（元排序證券代碼證券簡稱一級行業(yè)持股總市值(億元)100700.HK騰訊控股資訊科技業(yè)262.20-18.01100700.HK騰訊控股資訊科技業(yè)280.21200883.HK中國海洋石油能源業(yè)187.6250.29200883.HK中國海洋石油能源業(yè)137.33303690.HK美團-W資訊科技業(yè)102.1535.21300941.HK中國移動電訊業(yè)95.03400941.HK中國移動電訊業(yè)96.621.59403690.HK美團-W資訊科技業(yè)66.95501024.HK快手-W資訊科技業(yè)51.63-0.92502269.HK藥明生物醫(yī)