氫能%26燃料電池源行業(yè)研究：FCV進(jìn)入放量快車道盤點(diǎn)燃料電池投資機(jī)會

內(nèi)容目錄一、目標(biāo)壓力+補(bǔ)貼下發(fā)+平價可期，燃料電池汽車將進(jìn)入放量階段 52025年國家頂層規(guī)劃5萬輛，燃料電池汽車在2年3萬輛缺口 5示范城市群補(bǔ)貼下發(fā)，氫能示范高速建設(shè)打開應(yīng)用場景 5技術(shù)迭代+配套完善+政策補(bǔ)貼，燃料電池汽車可實(shí)現(xiàn)20經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢 8二、系統(tǒng)、電堆、儲氫瓶，價值量高的燃料電池零部件率先受益 11行業(yè)未來兩年增速可期，系統(tǒng)與電堆環(huán)節(jié)價值量最高 11系統(tǒng)、電堆、車載供氫系統(tǒng)空間廣闊，重點(diǎn)關(guān)注核心零部件企業(yè) 12三、燃料電池系統(tǒng)和車載儲氫瓶主要企業(yè)盤點(diǎn) 15國鴻氫能：從電堆向系統(tǒng)延伸，燃料電池電堆頭部企業(yè) 15億華通：燃料電池系統(tǒng)頭部廠商，燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局 18中集安瑞科：“制儲運(yùn)加用”全布局，儲運(yùn)氫瓶龍頭、Ⅳ型車載儲氫瓶已實(shí)現(xiàn)出貨 20重塑能源：頭部燃料電池系統(tǒng)商，實(shí)現(xiàn)核心零部件自主研發(fā) 22國富氫能：車載高壓供氫系統(tǒng)龍頭，布局“制儲運(yùn)加用”全環(huán)節(jié) 24四、投資建議 27五、風(fēng)險提示 27圖表目錄圖表1：氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃2025年燃料電池汽車保有量到5萬輛 5圖表2：截至2023年底燃料電池汽車保有量為2萬輛 5圖表3：第一年度補(bǔ)貼資金已公示7.72億元 6圖表4：燃料電池汽車補(bǔ)貼方案，最高單車可超50萬 6圖表5：第一年示范期示范城市群燃料電池汽車推廣數(shù)量、目標(biāo)及完成比例（輛） 7圖表6：截至2023年底示范城市群燃料電池汽車推廣數(shù)量、目標(biāo)及完成比例（輛） 7圖表7：非示范城市群同步積極推廣 7圖表8：京滬氫能交通走廊,長距離跨省公路示范 8圖表9：山東省和成都市發(fā)布免除氫能車高速過路費(fèi)相關(guān)政策 8圖表10：燃料電池汽車全生命周期成本由購置和運(yùn)營組成 8圖表11：燃料電池系統(tǒng)售價逐年快速下降（/KW） 9圖表12：單車系統(tǒng)價格未來有望持平內(nèi)燃機(jī) 9圖表13：37.5元/kg以下氫氣價格即可在交通領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)能源平價 9圖表14：外供加氫站0.3元電價可實(shí)現(xiàn)氫氣平價（元/kg） 9圖表15：制加氫一體化加氫站0.35元電價可實(shí)現(xiàn)氫氣平價（/kg） 9圖表16：示范城市群相關(guān)城市谷電給予優(yōu)惠電價（/kg） 10圖表17：制加氫一體化加氫站0.18元電價氫氣進(jìn)一步凸顯（/kg） 10圖表18：現(xiàn)階段補(bǔ)貼后燃料電池重卡具經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢 10圖表19：免高速費(fèi)后燃料電池重卡經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢明顯 10圖表20：減免高速費(fèi)后燃料電池重卡TCO成本可降20以上 11圖表21：2025年各地方燃料電池車推廣目標(biāo)加總達(dá)到萬輛 11圖表22：燃料電池組成結(jié)構(gòu)，系統(tǒng)為整車核心 12圖表23：燃料電池電堆為系統(tǒng)核心，成本占比達(dá)58 12圖表24：2025年燃料電池系統(tǒng)市場空間超億 12圖表25：2025年燃料電池電堆市場空間超億 12圖表26：中國碳纖維逐步國產(chǎn)化價格，降至175.6元/kg 13圖表27：2025年車載高壓儲氫瓶銷量隨車輛放量帶動 13圖表28：2025年車載高壓供氫系統(tǒng)銷量隨車輛放量帶動 13圖表29：燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈一覽 14圖表30：2022-2023年燃料電池系統(tǒng)競爭格局（MW，） 14圖表31：2022年燃料電池系統(tǒng)收入前五大公司（百萬元） 14圖表32：2022年燃料電池電堆前五大電堆廠商（MW，） 15圖表33：車載儲氫瓶市場份額相對集中 15圖表34：國鴻氫能核心產(chǎn)品（內(nèi)圈）及應(yīng)用（外圈） 16圖表35：國鴻氫能收入轉(zhuǎn)向以系統(tǒng)為主（億元） 16圖表36：國鴻氫能收入波動性上升 16圖表37：國鴻氫能毛利率回升 16圖表38：國鴻氫能銷售費(fèi)用率較高 17圖表39：國鴻氫能高研發(fā)投入 17圖表40：燃料電池系統(tǒng)和電堆單位功率售價快速下行 17圖表41：國產(chǎn)化、規(guī)模化與一體化推動持續(xù)降本 17圖表42：國鴻氫能已在廣州、云浮、嘉興、上海臨港、重慶、鄂爾多斯和濮陽等地建設(shè)生產(chǎn)基地 18圖表43：國鴻氫能燃料電池系統(tǒng)配套全國多地燃料電池汽車（輛） 18圖表44：億華通燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品涵蓋多個功率 19圖表45：主要產(chǎn)品收入為燃料電池系統(tǒng)（億元） 19圖表46：億華通營收持續(xù)穩(wěn)增長 19圖表47：億華通毛利率維持較高位 19圖表48：億華通三費(fèi)逐年上升 19圖表49：億華通研發(fā)費(fèi)用高企 19圖表50：燃料電池價格快速下行 20圖表51：億華通燃料電池系統(tǒng)配套以京津冀地區(qū)為主（輛） 20圖表52：億華通主要控股和參股公司情況 20圖表53：中集安瑞科產(chǎn)業(yè)鏈布局涵蓋“制儲運(yùn)加用” 21圖表54：中集安瑞科氫能制、儲、運(yùn)、加、用裝備及一體化解決方案等落地 21圖表55：中集安瑞科氫能業(yè)務(wù)收入和訂單逐年高增 22圖表56：中集安瑞科氫能在手訂單高企（萬元） 22圖表57：重塑能源產(chǎn)品包括燃料電池及其核心零部件 22圖表58：重塑能源收入以燃料電池系統(tǒng)為主（億元） 22圖表59：重塑能源燃料電池系統(tǒng)配套以河南、上海、山東為主（輛） 23圖表60：重塑能源營收逐年上升 23圖表61：重塑能源各產(chǎn)品毛利率 23圖表62：重塑能源三項(xiàng)費(fèi)用率 23圖表63：重塑能源研發(fā)費(fèi)用率在30以上 23圖表64：重塑能源燃料電池系統(tǒng)價格3年降24.5 24圖表65：重塑能源以江蘇、浙江和上海為主要生產(chǎn)基地 24圖表66：重塑能源實(shí)現(xiàn)燃料電池核心零部件自研 24圖表67：國富氫能業(yè)務(wù)覆蓋氫能產(chǎn)業(yè)鏈的制、儲、運(yùn)、加、用 25圖表68：收入以車載高壓供氫系統(tǒng)和加氫站設(shè)備為主（億元） 25圖表69：國富氫能2021-2023入CAGR達(dá)16.6 25圖表70：國富氫能及毛利率逐年回升 25圖表71：國富氫能三項(xiàng)費(fèi)用率 25圖表72：國富氫能堅(jiān)持高研發(fā)投入 25圖表73：2023年中國按銷量計(jì)的前五大車載高壓儲氫瓶公司（萬個） 26圖表74：2023年中國按銷量計(jì)的前五大車載高壓供氫系統(tǒng)公司（萬套） 26圖表75：車載高壓供氫系統(tǒng)和加氫站設(shè)備價格區(qū)間 26圖表76：國富氫能預(yù)計(jì)擴(kuò)張III型、型儲氫瓶及水電解制氫設(shè)備產(chǎn)能 27一、目標(biāo)壓力+補(bǔ)貼下發(fā)+平價可期，燃料電池汽車將進(jìn)入放量階段2025年國家頂層規(guī)劃5萬輛，燃料電池汽車存在23萬輛缺口》定調(diào)氫能地位，是未來能源的重要組成部分和實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的支20255202322024-2025年CAGR將達(dá)到56.17。圖表1：氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃2025年燃料電池汽車保有量達(dá)到5萬輛發(fā)展目標(biāo)2025年2030年2035年燃料電池車保有量加氫站可再生能源制氫二氧化碳減排形成較為完備的氫能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系、清潔能源制氫及供應(yīng)體系。廣泛應(yīng)用可再生能源制氫。提升可再生能源制氫在終端能源消費(fèi)中的比重。形成涵蓋交通、儲能、工業(yè)等領(lǐng)域的多元?dú)淠軕?yīng)用生態(tài)。約5萬輛部署建設(shè)10-20萬噸/年100-200萬噸/年規(guī)劃路線核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新制氫設(shè)施交通領(lǐng)域工業(yè)領(lǐng)域儲能領(lǐng)域質(zhì)子交換膜燃料電裝備。高校、科研院所、企業(yè)建設(shè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、前沿交叉研究平臺。因地制宜的制氫技術(shù)路線，清潔化、低碳化、低成本。重型車輛應(yīng)用，貨汽車市場，與鋰電池純電動汽車的互補(bǔ)發(fā)展模式。還原劑，替代化石能源應(yīng)用。“風(fēng)光發(fā)電+氫儲式。示范工程交通儲能發(fā)電工業(yè)城市公交車、物流配送車、環(huán)衛(wèi)車可再生能源資源富集、氫氣需求量大的地區(qū)在金融、醫(yī)院、學(xué)校、商業(yè)、工礦企業(yè)等領(lǐng)域引入氫燃料電池在合成氨、甲醇、煉化、煤制油氣等行業(yè)替代化石能源來源：《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035）》、圖表2：截至2023年底燃料電池汽車保有量約為2萬輛800070006000500040003000200010000201

2019

2020

2021 2022 2023上險量（輛） 產(chǎn)量（輛） 銷量（輛）來源：中汽協(xié)、交強(qiáng)險、示范城市群補(bǔ)貼下發(fā)，氫能示范高速建設(shè)打開應(yīng)用場景（（區(qū)1:17.721.73元外，其余6個地區(qū)均為中央財(cái)政撥款。圖表3：第一年度補(bǔ)貼資金已公示7.72億元地區(qū)城市金額（萬元）資金來源京津冀城市群合計(jì)35000中央財(cái)政廣東合計(jì)7687中央財(cái)政廣州5026佛山2660中山1浙江合計(jì)（嘉興）884中央財(cái)政上海合計(jì)17164市級財(cái)政河北合計(jì)1.1中央財(cái)政唐山13960（其中京津冀城市群安排1376萬元）中央財(cái)政保定2541（其中京津冀城市群安排1376萬元）張家口655定州8內(nèi)蒙古合計(jì)1519中央財(cái)政烏海4鄂爾多斯1515安徽合計(jì)（六安）262中央財(cái)政來源：各省政府官網(wǎng)、圖表4：燃料電池汽車補(bǔ)貼方案，最高單車可超50萬車型功率分界A基本補(bǔ)貼B年度增益系數(shù)C質(zhì)量增益系數(shù)最高補(bǔ)貼額D=max(AxBxC)202120222023202412<G≤25t25<G≤3131<G乘用車50kW101.31.21.10.9———1380kW191.31.21.10.9———24.7小型、中型客車50kW101.31.21.10.9———1380kW161.31.21.10.9———20.8輕型、中型貨車50kW101.31.21.10.9———1380kW161.31.21.10.9———20.8大型客車50kW101.31.21.10.9———13110kW281.31.21.10.9———36.4重型貨車50kW101.31.21.10.9———1380kW191.31.21.10.91.11.31.537.05110kW281.31.21.10.91.11.31.554.6來源：《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》、，補(bǔ)貼金額=功率系數(shù)A*時間系數(shù)B*質(zhì)量系數(shù)C示范城市群后續(xù)推廣有望提速，非示范城市群同步積極推廣。根據(jù)第一年度推廣情況看，2023市群共推廣約9300輛燃料電池汽車，占四年示范推廣總目標(biāo)35300輛的26.5。此外，1000675173239100067517323910251255734

圖表6：截至2023年底示范城市群燃料電池汽車推廣數(shù)量、目標(biāo)及完成比例（輛、）1400120010000

示范期內(nèi)上險量 第一年示范期推廣目完成度右軸

140%120%100%80%60%40%20%0%

100009000800070006000500040003000200010000

示范期內(nèi)上險量 四年示范期推廣目完成度-右軸

100%00005300376350027005004919311100000 1053280%70%60%50%40%30%20%10%0%來源：各省政府官網(wǎng)、交強(qiáng)險、，按示范城市群口徑統(tǒng)計(jì)部分城市重疊

來源：各省政府官網(wǎng)、交強(qiáng)險、，按示范城市群口徑統(tǒng)計(jì)部分城市重疊圖表7：非示范城市群同步積極推廣2000 18001600140012001000800600400200北京上海河南山東河北廣東山西浙江湖北江蘇天津四川重慶北京上海河南山東河北廣東山西浙江湖北江蘇天津四川重慶內(nèi)蒙古吉林湖南陜西寧夏甘肅青海安徽長春遼寧新疆西藏貴州云南廣西海南黑龍江來源：中汽協(xié)、交強(qiáng)險、，數(shù)據(jù)范圍涵蓋2022-2023年15006圖表8：京滬氫能交通走廊,長距離跨省公路示范來源：中國石化集團(tuán)、政策文件 政策文件 內(nèi)容《關(guān)于對氫能車暫免收取高速公路通行費(fèi)的通知》《成都市推動氫燃料電池商用車發(fā)展及推廣應(yīng)用行動方案（2024—2026年）（征求意見稿）》

自2024年3月1日起，對行駛山東省高速公路安裝ETC套裝設(shè)備的氫能車輛暫免收取高速公路通行費(fèi)，政策試行期2年。提升氫燃料電池商用車道路權(quán)限。在全市范圍內(nèi)放寬氫燃料電池商用車市區(qū)通行限制。省市協(xié)同對行駛我市成溫邛高速、雙流機(jī)場高速、成彭高速、成灌高速和ETC來源：政府官網(wǎng)、20經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢圖表10：燃料電池汽車全生命周期成本由購置和運(yùn)營組成來源：《2024年氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展年報》、《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》、FCV圖表11：燃料電池系統(tǒng)售價逐年快速下降（元/KW） 圖表12：單車系統(tǒng)價格未來有望持平內(nèi)燃機(jī)8014,0007012,000 6010,0008,0006,0004,0002,000

504030201002021

2022

2023 2024E 2025E 202

2027E02018201920202021202220232024E2025E2026E2027E

單車系統(tǒng)價格（萬元）-150kW 單車系統(tǒng)價格（萬元）-120kW單車系統(tǒng)價格（萬元）-90kW 單車系統(tǒng)價格（萬元）-60kW來源：弗若斯特沙利文、 來源：弗若斯特沙利文、FCVFCV49t8kg。40-50L，6-7/L，37.5/kg30/kg0.3/kWh0.35/kWh指標(biāo) 指標(biāo) 參數(shù)百公里油耗（L) 50百公里氫耗（kg） 8柴油價格（元/kg） 6-8氫氣平價槍口售價（/g） 37.5-來源：、索比氫能、測算圖表14：外供加氫站0.3元/kWh電價可實(shí)現(xiàn)氫氣平價（元/kg）

圖表15：制加氫一體化加氫站0.35元/kWh電價可實(shí)現(xiàn)氫氣平價（元/kg） 來源：測算，假設(shè)加氫站氫氣售價在30元/kg 來源：測算，假設(shè)加氫站氫氣售價在30元/kg0.18/kWh20/kg圖表16：示范城市群相關(guān)城市谷電給予優(yōu)惠電價（元/kg）

圖表17：制加氫一體化加氫站0.18元/kWh電價氫氣進(jìn)一步凸顯（元/kg）0.500.450.400.350.300.250.200.150.100.050.00

廣東 北京 上海 河南 河北 山東 江電度電價 谷電時間長度（小時，右軸）

9.29.08.88.68.48.28.07.87.67.4來源：各省國家電網(wǎng)，。注：只考慮大工業(yè)的電度電價 來源：測算FCV40020以上的成本經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢。圖表18：現(xiàn)階段補(bǔ)貼后燃料電池重卡具備經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢 圖表19：免高速費(fèi)后燃料電池重卡經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢明顯0

0.080.080.080.070.0642.0037.698.9198.32256.4223.920.1318.5FCV BEV LNG ICEV運(yùn)營成本（萬元） 實(shí)際購置成本（萬元

0.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00

0

FCV BEV LNG ICEV高速成本（萬元） 運(yùn)營成本（萬元

0.120.100.100.100.1075.710.0875.710.0775.71223.9256.4318.5198.398.937.642.020.10.080.060.040.020.00噸公里成本（元/(t*km）-右軸

實(shí)際購置成本（萬元） 噸公里成本（元/(t*km）-右軸來源：測算 來源：測算圖表20：減免高速費(fèi)后燃料電池重卡TCO成本可下降20以上以以49t重卡為例測算，TCO=5年高速里程(km)100運(yùn)輸方案往返TCO-不含高速(萬元)268高速過路費(fèi)（元/km）2.2高速路程占比（%）90%高速成本(萬元)69.30TCO總成本(萬元)337.54高速成本占比(%)21%來源：測算二、系統(tǒng)、電堆、儲氫瓶，價值量高的燃料電池零部件率先受益行業(yè)未來兩年增速可期，系統(tǒng)與電堆環(huán)節(jié)價值量最高行業(yè)高速增長，示范開啟推廣。從2025年底的推廣規(guī)劃看，無論是氫能的頂層政策規(guī)劃511.82圖表21：2025年各地方燃料電池車推廣目標(biāo)加總達(dá)到11.8萬輛省份規(guī)劃發(fā)布時間2025年燃料電池車推廣目標(biāo)（輛）省份規(guī)劃發(fā)布時間2025年燃料電池車推廣目標(biāo)（輛）北京2020年10月10000河南2023年2月5000上海2022年6月10000安徽2022年11月5000陜西2022年7月10000福建2022年12月4000山西2022年10月10000遼寧2022年8月2000山東2022年7月10000重慶2022年6月1500廣東2022年8月10000新疆2023年4月1500河北2021年7月10000貴州2022年7月1000江蘇2019年8月10000寧夏2022年5月500四川2020年9月6000江西2023年1月500浙江2021年11月5000吉林2022年10月500內(nèi)蒙古2022年2月5000湖南2022年11月500來源：各地政府官網(wǎng)、5058圖表22：燃料電池組成結(jié)構(gòu)，系統(tǒng)為整車核心 圖表23：燃料電池電堆為系統(tǒng)核心，成本占比達(dá)58來源：億華通招股說明書、 來源：國鴻氫能招股說明書、系統(tǒng)、電堆、車載供氫系統(tǒng)空間廣闊，重點(diǎn)關(guān)注核心零部件企業(yè)2025520232CAGR2025200120圖表24：2025年燃料電池系統(tǒng)市場空間超200億 圖表25：2025年燃料電池電堆市場空間超120億0

14000120001000080006000400020000

0

9000800070006000500040003000200010000 燃料電池系統(tǒng)市場空間（億元）-左軸 系統(tǒng)售價（元/kW)-右軸

燃料電池電堆市場空間（億元）-左軸 電堆售價（元/kW)-右軸來源：弗若斯特沙利文、 來源：弗若斯特沙利文、502023175.6/kg。圖表26：中國碳纖維逐步國產(chǎn)化價格，降至175.6元/kg3002502001501005002019 2020 2021 2022 2023中國碳纖維價格（元/kg）來源：百川盈孚、圖表27：2025年車載高壓儲氫瓶銷量隨車輛放量帶動 圖表28：2025年車載高壓供氫系統(tǒng)銷量隨車輛放量帶動80 120% 1270100% 106080% 85040 60% 63040% 42020% 210

120%100%80%60%40%20%0%0 0%201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E

0201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E

-20%中國車載高壓儲氫瓶銷量（萬個）-左軸 yoy-右軸 中國車載高壓供氫系統(tǒng)銷量（萬套）-左軸 yoy-右軸來源：弗若斯特沙利文、，車載高壓儲氫瓶銷量包括：作為單個產(chǎn)品銷售的車載高壓儲氫瓶；以及作為車載高壓儲氫系統(tǒng)零部件銷售的車載高壓

來源：弗若斯特沙利文、儲氫瓶。

（占整車成60（20品收入、訂單等情況。圖表29：燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈一覽來源：《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》、2022-2023圖表30：20222023年燃料電系統(tǒng)競爭格（MW，） 圖31：2022年燃料電池系收前五大公（百萬元，）258,22%471,40%258,22%471,40%162,14%126,11%54,4%113,9%544.0,19%732.5,25%252,9%330,11%685,24%350,12%億華通 重塑能源 國鴻氫能 捷氫科技 國電投 其他

國鴻氫能 億華通 重塑股份 捷氫科技 國電投 其他來源：交強(qiáng)險、，數(shù)據(jù)范圍涵蓋2022-2023年，按系統(tǒng)功率統(tǒng)計(jì) 來源：、弗若斯特沙利文、，按各家披露的燃料電池系統(tǒng)銷售收入統(tǒng)計(jì)圖表32：2022年燃料電池電堆前五大電堆廠商（MW，）108.2,15%108.2,15%175.2,25%64,9%73,10%168,23%128,18%國鴻氫能 億華通神力科技 捷氫科技 重塑能源 氫晨科技 其他來源：弗若斯特沙利文、，按系統(tǒng)功率統(tǒng)計(jì)2020-202370份、科泰克等企業(yè)市占率靠前。圖表33：車載儲氫瓶市場份額相對集中22%23%33%78%22%23%33%78%77%67%10080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

2021

2022

2023CR3其他來源：GGII、三、燃料電池系統(tǒng)和車載儲氫瓶主要企業(yè)盤點(diǎn)國鴻氫能：從電堆向系統(tǒng)延伸，燃料電池電堆頭部企業(yè)料電池系統(tǒng)和電堆是公司的核心產(chǎn)品，2019-2023年電堆和系統(tǒng)收入占比合計(jì)分別為、98.2、96.3、99.5、97.7以配套自研電堆銷售，并且系統(tǒng)收入占比逐年提升，由2019年的34.4提升至2023年的，相較僅生產(chǎn)電堆的廠商更能匹配終端用戶需求。圖表34：國鴻氫能核心產(chǎn)品（內(nèi)圈）及應(yīng)用（外圈） 圖表35：國鴻氫能收入轉(zhuǎn)向以系統(tǒng)為主（億元）0.040.010.150.040.010.157.326.810.120.041.100.041.132.360.041.260.264.140.1776543210201

202

202

202

2023氫燃料電池電堆 氫燃料電池系統(tǒng) 氫燃料電池系統(tǒng)部件 其他來源：國鴻氫能招股說明書、 來源：、2023713.78；從出貨量上看，2019-2023年燃料電池系統(tǒng)總銷售功率分別為8.3、10.83、84.55、131.30、148.64MW，年復(fù)合增長率達(dá)78.1。2023年歸母凈利潤為-4億2.51.525.1圖表36：國鴻氫能收入波動性上升 圖表37：國鴻氫能毛利率回升22222021022023202020196420-2-4-6-8營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元）

40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

2019 2020 2021 2022 2023毛利率（） 燃料電池系統(tǒng)毛利率（）燃料電池電堆毛利率（） 毛利率（）-剔除存貨減值來源：、 來源：、公司公告、2019202020212022019202020212022202316014012010080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%

管理費(fèi)用／營業(yè)總收入 銷售費(fèi)用／營業(yè)總收財(cái)務(wù)費(fèi)用／營業(yè)總收入

1.61.41.21.00.80.60.40.20.0

2019 2020 2021 2022 2023研發(fā)支出（億元） 研發(fā)費(fèi)用率（%）

25%20%15%10%5%0%來源：、 來源：、15213.1/kW、3440.7元/kW4583.3/kW、1557.5/kWG1601401201001601401201008000600040002000020192020202120222023燃料電池系統(tǒng)價格（元/kW） 燃料電池電堆價格（元/kW）來源：國鴻氫能招股說明書及2023年報、 來源：國鴻氫能招股說明書、圖表42：國鴻氫能已在廣州、云浮、嘉興、上海臨港、重慶、鄂爾多斯和濮陽等地建設(shè)生產(chǎn)基地地點(diǎn)主要產(chǎn)品預(yù)期/實(shí)際產(chǎn)能預(yù)期2023-2025年將產(chǎn)生的資本開支（百萬元）預(yù)期/實(shí)際開工氫燃料電池電堆及氫燃料電池氫燃料電池電堆15萬千瓦、氫燃料電池重慶市系統(tǒng)系統(tǒng)2000套3002021年10月內(nèi)蒙古鄂爾多斯市氫燃料電池系統(tǒng)氫燃料電池系統(tǒng)5000套2002022年1月河南省濮陽市氫燃料電池系統(tǒng)氫燃料電池系統(tǒng)5000套1502022年6月上海省臨港新區(qū)氫燃料電池系統(tǒng)氫燃料電池系統(tǒng)2000套101.22022年7月浙江省嘉興市（一期）氫燃料電池系統(tǒng)氫燃料電池系統(tǒng)5000套502020年11月浙江省嘉興市（二期）氫燃料電池系統(tǒng)氫燃料電池電堆50萬千瓦、氫燃料電池6002024年上半年系統(tǒng)5000套廣東省廣東市氫燃料電池系統(tǒng)氫燃料電池系統(tǒng)5000套502021年8月柔性石墨雙極板、氫燃料電池1,200,000片柔性石墨雙極板、廣東省云浮市電堆、氫燃料電池系統(tǒng)3,00,000kW氫燃料電池電堆、2,000套氫-2017年7月開始生產(chǎn)燃料電池系統(tǒng)來源：國鴻氫能招股說明書、圖表43：國鴻氫能燃料電池系統(tǒng)配套全國多地燃料電池汽車（輛）300250200150100500山西 天津

浙江 山

內(nèi)蒙古河北

重慶 河南 北京 廣

上海 陜

寧夏黑龍江來源：交強(qiáng)險、，數(shù)據(jù)范圍涵蓋2020-2023年億華通：燃料電池系統(tǒng)頭部廠商，燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局202292.8圖表44：億華通燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品涵蓋多個功率 圖表45：主要產(chǎn)品收入為燃料電池系統(tǒng)（億元）0.190.160.090.160.330.190.160.090.160.330.120.270.300.070.130.151.195.185.000.264.810.430.536.850.19765432102019 2020 2021 2022 2023H1發(fā)動機(jī)系統(tǒng) 零部件 其他 技術(shù)開發(fā)及服務(wù)來源：億華通招股說明書、 來源：、營收持續(xù)穩(wěn)增長，毛利率維持較高位。202382019-2023年復(fù)合增長率達(dá)7.66，維持營收穩(wěn)定增長，從出貨量上看，2019-2022年燃24、36、59、162MW，89.3。2023凈利潤實(shí)現(xiàn)-2.26202344.53、43.2237.5038.40一體化布局。圖表46：億華通營收持續(xù)穩(wěn)增長 圖表47：億華通毛利率維持較高位2012019202022320202202186420-2-4營業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤（億元）

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

2019 2020 2021 2022毛利率（) 發(fā)動機(jī)系統(tǒng)毛利率（零部件毛利率（) 其他毛利率（技術(shù)開發(fā)及服務(wù)毛利率（)來源：、 來源：、20192020202201920202021202235.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

管理費(fèi)用／營業(yè)總收入 銷售費(fèi)用／營業(yè)總收財(cái)務(wù)費(fèi)用／營業(yè)總收入

1.81.61.41.210.80.60.40.20

2019 2020研發(fā)支出（億元）

202

2022研發(fā)費(fèi)用率（%）

30%25%20%15%10%5%0%來源：、 來源：、燃料電池價格快速下行，具備產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢。公司燃料電池系統(tǒng)單價持續(xù)下降，2019-20222.02萬元/kW降至0.42萬元/kW，79.2圖表50：燃料電池價格快速下行 圖表51：億華通燃料電池系統(tǒng)配套以京津冀地區(qū)為主（輛）25000 14002000015000

12001000800100005000

6004002000 02019 2020 2021 2022 燃料電池系統(tǒng)價格（元/kW）來源：億華通招股說明書及年報、 來源：交強(qiáng)險、，數(shù)據(jù)范圍涵蓋2020-2023年圖表52：億華通主要控股和參股公司情況公司名稱公司性質(zhì)主要經(jīng)營地持股比例是否合并報表業(yè)務(wù)性質(zhì)神力科技控股子公司上海25.60%是燃料電池電堆的設(shè)計(jì)與開發(fā)億華通動力全資子公司張家口100.00%是燃料電池系統(tǒng)的生產(chǎn)及服務(wù)聚興華通全資子公司北京100.00%是燃料電池系統(tǒng)的生產(chǎn)及服務(wù)成都億華通全資子公司成都100.00%-新能源技術(shù)推廣華豐燃料合營公司北京50.00%-新能源技術(shù)推廣聯(lián)合燃料聯(lián)營公司北京15.00%-新能源技術(shù)推廣張家口海珀?duì)柭?lián)營公司張家口26.22%是新能源技術(shù)推廣來源：、2006圖表53：中集安瑞科產(chǎn)業(yè)鏈布局涵蓋“制儲運(yùn)加用”來源：中集安瑞科官網(wǎng)推介材料、1）：20231200Nm3/hLNG項(xiàng)目；2）EPC90MPa2024圖表54：中集安瑞科氫能制、儲、運(yùn)、加、用裝備及一體化解決方案等落地來源：中集安瑞科官網(wǎng)推介材料、202378.312023123.412.32020HEXAGONPURUSIV70MpaIV202530圖表55：中集安瑞科氫能業(yè)務(wù)收入和訂單逐年高增 圖表56：中集安瑞科氫能在手訂單高企（萬元）98765432102021 2022 2023氫能收入（億元） 新簽訂單（億元）

35000300002500020000150001000050000

2021 2022 2023儲運(yùn) 加氫站 車載瓶及系統(tǒng) 其他來源：中集安瑞科官網(wǎng)推介材料、 來源：中集安瑞科官網(wǎng)推介材料、重塑能源：頭部燃料電池系統(tǒng)商，實(shí)現(xiàn)核心零部件自主研發(fā)年收入占總營收的70。圖表57：重塑能源產(chǎn)品包括燃料電池及其核心零部件 圖表58：重塑能源收入以燃料電池系統(tǒng)為主（億元）1.510.564.231.510.564.234.530.611.5065432102021氫燃料電池系統(tǒng)

2022

零部件

2023Q1-3來源：重塑能源招股說明書、，藍(lán)色文字代表為業(yè)務(wù)范圍，綠色文字為產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域

提供燃料電池工程開發(fā)服務(wù) 銷售氫能裝備及相關(guān)零部件其他來源：重塑能源招股說明書、圖表59：重塑能源燃料電池系統(tǒng)配套以河南、上海、山東為主（輛）9008007006005004003002001000河南上海

山東河北

湖南江蘇廣東吉林浙江山西新疆四川甘肅湖北寧夏北京陜西貴州來源：交強(qiáng)險、，數(shù)據(jù)范圍涵蓋2020-2023年?duì)I業(yè)收入逐年增長。20226.0515.420222023Q1-3115132100MW2022202120222023Q1-311.798.2021.60、23.20、29.30。圖表60：重塑能源營收逐年上升 圖表61：重塑能源各產(chǎn)品毛利率202220220222023Q1-3120264 60.0%240.0%0-2 20.0%-4-6-8營業(yè)收入（億元）

歸母凈利潤（億元）

0.0%

2021 2022 2023Q1-3毛利率（）氫燃料電池系統(tǒng)毛利率（）零部件毛利率（）提供氫能裝備及相關(guān)零部件毛利率（）來源：重塑能源招股說明書、 來源：重塑能源招股說明書、圖表62：重塑能源三項(xiàng)費(fèi)用率 圖表63：重塑能源研發(fā)費(fèi)用率在30以上90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

2021 2022管理費(fèi)用／營業(yè)總收入 銷售費(fèi)用／營業(yè)總收財(cái)務(wù)費(fèi)用／營業(yè)總收入

2.52.01.51.00.50.0

2021 2022 2023Q1-3研發(fā)支出（億元） 研發(fā)費(fèi)用率（%）

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%來源：重塑能源招股說明書、 來源：重塑能源招股說明書、63.061.827.5，公司實(shí)現(xiàn)了燃料電池電堆、電極和雙極板的自研自產(chǎn)，在產(chǎn)業(yè)鏈成本控制方面具備優(yōu)勢。圖表64：重塑能源燃料電池系統(tǒng)價格3年下降24.5 圖表65：重塑能源以江蘇、浙江和上海為主要生產(chǎn)基地4500地點(diǎn)占地面積（平方米）主要產(chǎn)品投產(chǎn)日期截至2023年9月30日的年產(chǎn)能40003500300025002000150010000

2021 2022 2023Q1-3燃料電池系統(tǒng)價格（元/kW）

常熟 約13,000燃料電池統(tǒng) 2020年 約5,000臺嘉興 約3,000 雙極板 2023年 約320,000片燃料電池堆 2020年 約5,184臺上海 約3,000膜電極 2021年 約120,000片來源：重塑能源招股說明書、 來源：重塑能源招股說明書、圖表66：重塑能源實(shí)現(xiàn)燃料電池核心零部件自研來源：重塑能源招股說明書、國富氫能：車載高壓供氫系統(tǒng)龍頭，布局“制儲運(yùn)加用”全環(huán)節(jié)20221）車載高壓供氫系統(tǒng)及