2024年家電行業(yè)投資策略分析報告：低估值高股息把握改革轉型

2024年家電投資策略低估值高股息，把握改革與轉型2024年2月28日證券研究報告目錄01

行情回顧：具備絕對收益02

行業(yè)復盤：各品類探索中前進03

展望一：低估值、高股息04

展望二：國企改革與轉型05

展望三：工具行業(yè)景氣修復06

風險提示201

行情回顧2023年全年，家電（申萬）行業(yè)指數漲幅為3.77%，在所有板塊中位列第7位，個股表現來看，黑電和國企改革標的表現亮眼。31.1

行業(yè)行情回顧（2023年）申萬行業(yè)指數區(qū)間漲跌幅%30.0025.7520.0010.003.770.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)(32.03)數據：choice，華西證券41.2個股行情回顧（2023年）%%%區(qū)間漲跌幅證券名稱區(qū)間漲跌幅證券名稱區(qū)間漲跌幅證券名稱100.459.954.954.438.535.233.724.519.018.118.114.212.612.312.17.97.25.54.74.2(12.5)(13.9)(14.1)(18.4)(20.5)(21.5)(22.9)(25.0)(32.0)(35.8)(43.2)四川長虹兆馳股份海信家電海信視像三花智控佛山照明長虹美菱奧馬電器開能健康四川九洲比依股份：choice，華西證券石頭科技德昌股份歐普照明華帝股份長虹華意蘇

泊

爾美的集團盾安環(huán)境榮泰健康格力電器浙江美大新寶股份小熊電器海爾智家億田智能萊克電氣老板電器九陽股份飛科電器極米科技火星人(0.5)(8.8)科沃斯數據502

行業(yè)復盤：各品類各有千秋2.1彩電復盤2.2空調復盤2.3小家電復盤2.4清潔電器復盤2.5集成灶復盤62.行業(yè)復盤：各品類探索中前進品類線上銷額（億元）同比線下銷額（億元）同比彩電空調557.97967.59613.00431.62135.1550.71-8.58%15.79%1.38%157.91241.03219.65139.4041.633.27-4.55%4.23%冰箱5.96%洗衣機油煙機集成灶清潔電器掃地機洗地機空氣炸鍋-11.24%7.38%6.69%19.21%52.05%23.47%73.82%25.56%-18.96%-15.52%-0.07%3.87%243.90109.0779.9811.954.3712.87%-52.13%5.3526.751.14數據：奧維云網監(jiān)測數據，華西證券72.1彩電復盤：高端化、高刷新率、大屏化雖然彩電市場規(guī)模近幾年呈現下滑狀態(tài)，依舊醞釀著一些機會。

1.高端化：MiniLED加速滲透根據奧維云網推總數據顯示，2023年MiniLed零售量滲透率為2.9%，較去年增長1.8%，零售額滲透率為9.8%，較去年增長5.4%，其中品牌數量增加至16個（2023年新增vidda）。2019-2023黑電銷量和銷額50004800460044004200400038003600340032003000150014001300120048941209128944501370112336341098

110010009003835

2.高刷新率120HZ+快速滲透，能夠提升畫面體驗根據奧維云網推總數據顯示，2023年120HZ+產品規(guī)模已有1003.6萬臺，同比增速77.6%，滲透率已達31.9%。800700600314250020192020銷量（萬臺）202120222023

3.大屏化趨勢明顯，提升客單價根據奧維云網推總數據，75寸以上彩電均實現了銷量和銷額的雙向增長，其中75寸產品零售量滲透率為19.9%，同比6.4%。銷額（億元）（右軸）數據：奧維云網監(jiān)測數據，華西證券82.2空調復盤：高景氣度，內外銷共振2023年空調各季度銷量同比增速2023年家用空調迎來高景氣度：

1.前幾年的需求后置，于2023年集中釋放

2.高溫天氣18.80%Q4-0.20%23.60%Q31.40%6.80%Q2Q130.90%展望2024年，根據奧維云網最新排產監(jiān)測數據，1-2月累計內銷排產同比增長9.4%，外銷排產同比增長22.3%，依舊有充足信心。-7.10%13.10%-10.00%

-5.00%

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35.00%外銷量同比

內銷量同比數據：奧維云網監(jiān)測數據，華西證券92.3小家電復盤：需求寒冬，渠道裂變

消費者更為理性，需求寒冬據奧維云網（AVC）2023年全渠道推總數據顯示，廚房小家電整體零售額549.3億元，同比下降9.6%，零售量26543萬臺，同比下降1.8%；均價207元，同比下降8.0%。線上零售額422億元，同比下降10.7%；線下零售額127億元，同比下降6.0%。其中抖音渠道仍然保持較強韌性，據奧維云網（AVC）監(jiān)測數據顯示抖音渠道同比提升24.7%。

渠道變革，新型渠道有轉機2023年渠道競爭白熱化，新型渠道：比如抖音、快手、拼多多、小紅書等有望帶來新的市場增量，抓住渠道變遷尤為重要。

供給創(chuàng)造需求，抓住時代變遷小家電行業(yè)非常依賴于公司的創(chuàng)新能力，根據時代變遷，與時俱進，研發(fā)出相關產品，依舊能夠創(chuàng)造增量需求，比如前幾年的多功能鍋、空氣炸鍋等，均是供給創(chuàng)造需求的例子。10注：廚房小家電包含品類：咖啡機、電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆?jié){機、破壁機、攪拌機、榨汁機、電水壺、煎烤機、電蒸燉鍋、養(yǎng)生壺、煎烤機、臺式單功能小烤箱、空氣炸鍋。2.4清潔電器復盤：迭代與更新

洗地機領跑大盤，掃地機精細化迭代更新。2023年，奧維云網線上監(jiān)測數據顯示，具備自清潔和自動集塵功能的全能掃地機占比73.3%，掃地機未來發(fā)展方向：深度清潔、空間全覆蓋、融合共用。掃地機價格帶（元）洗地機價格帶（元）20.50%20.40%＜30003000-35003500-40004000-45004500-5000＞5000＜20002000-25002500-30003000-35003500-4000＞400010.30%10.30%29.10%25.60%10.60%13.80%19.30%13.30%10.10%16.60%0.00%

5.00%

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20230.00%5.00%10.00%15.00%202220.00%202325.00%30.00%35.00%11數據：奧維云網監(jiān)測數據，華西證券數據：奧維云網監(jiān)測數據，華西證券2.5集成灶復盤：行業(yè)承壓，尋求新增長點

行業(yè)承壓，量額齊跌據奧維云網（AVC）2023年全渠道推總數據顯示，2023年集成灶市場累計銷售額為249億元，同比下滑4%，累計零售量為278萬臺，同比下滑4.2%。集成灶與地產行業(yè)尤其是新房交易具有強相關性，在地產下行背景下，反應更為明顯。

渠道多元化，積極開拓新渠道集成灶渠道積極進行全渠道布局，在一二線城市努力提升品牌力，也在通過京東小店，天貓小店等布局下沉市場。

集成化發(fā)展，探索多種可能性集成灶在近些年作為新的品類，革新了傳統煙灶行業(yè)，展望未來，廚房的空間將有更多的可能性，集成烹飪中心、集成洗碗機，將為行業(yè)帶來新的可能性。1203

展望一：低估值、高股息132023年底家電上市公司股息率和市盈率表（2023-12-29）證券名稱股息率（近1年）市盈率PE證券名稱股息率（近1年）市盈率PE奧普家居格力電器浙江美大蘇

泊

爾帥豐電器萊克電氣美的集團飛科電器火星人長虹華意海信視像歐普照明新寶股份比依股份九陽股份榮泰健康6.85%6.20%6.13%5.70%4.68%4.49%4.48%3.96%3.69%3.40%3.08%2.87%2.75%2.75%2.35%2.34%2.28%17.77.4科沃斯2.16%2.11%1.90%1.86%1.85%1.74%1.61%1.60%1.58%1.57%1.56%1.52%1.52%1.36%0.82%0.76%0.64%14.121.915.813.519.723.736.819.262.738.628.521.144.722.042.652.231.4富佳股份極米科技海爾智家海信家電長虹美菱華帝股份億田智能北鼎股份開能健康德昌股份小熊電器佛山照明兆馳股份三花智控四川長虹石頭科技14.420.712.813.013.026.721.115.616.216.512.518.318.417.613.1老板電器14數據：choice，華西證券04

展望二：國企改革與轉型154.1政策助力，關注國企改革標的

政策密集出臺，加強央國企考核2022年5月，國務院國資委制定印發(fā)《提高央企控股上市公司質量工作方案》，對提高央企控股上市公司質量工作作出部署。隨后國資委開展了提高央企控股上市公司質量專項行動，包括整合資源進一步支持央企控股上市公司做強做優(yōu)、推動央企控股上市公司強化投資者關系管理、常態(tài)化召開業(yè)績說明會等。2023年1月29日，舉行的中央企業(yè)、地方國資委考核分配工作會議，國務院國資委表示，2024年，在前期試點探索、積累經驗的基礎上，全面推開上市公司市值管理考核，堅持過程和結果并重、激勵和約束對等，量化評價中央企業(yè)控股上市公司市場表現，客觀評價企業(yè)市值管理工作舉措和成效。

家電行業(yè)市場化程度高，國企改革潛力巨大例子：海信家電（年初至2023年12月29日漲幅54.9%）：2020年5月混改，股權結構變動，更加市場化。2020-2022年頻繁更換管理層，公司治理改善，2023年1月，發(fā)布股權激勵規(guī)劃，根據2023年業(yè)績預告，2023年歸母凈利潤為27.5-28.5億元，同比增長92%-99%。

投資建議：家電行業(yè)國企改革公司將會不斷在市場上證明自己，建議關注：海信家電、長虹美菱等164.2推薦標的：海信家電

業(yè)務多元，潛力無限：央空：海信日立品牌力突出，盈利能力領先其他業(yè)務；家空：空調差異化創(chuàng)新，海外持續(xù)斬獲訂單；三電：產品：

技術前瞻布局望進入收獲期。

股權激勵釋放經營活力：2023年初，公司公告限制性股票激勵計劃及員工持股計劃，綁定核心管理層，彰顯經營信心。2024年新一輪股權激勵方案滾動落地，可持續(xù)強。

降本增效，冰洗業(yè)務盈利空間大。2023H1冰洗業(yè)務毛利率為18.09%，公司毛利率為23.29%，對公司盈利能力形成拖累，在公司降本增效的背景下，冰洗業(yè)務盈利能力有望得到改善。

投資建議：我們預計2023-2025年公司收入為844、920、988億元,歸母凈利潤為28.1、32.4、38.2億元,對應EPS分別2.02/2.33/2.75元,以2024年2月21日收盤價26.97元計算，對應PE分別為13.3/11.6/9.8倍，維持“增持”評級。174.3推薦標的：長虹美菱

業(yè)績預告大超預期，利潤高增。公司預計23年年度歸母凈利潤實現7.0-7.7億元（YOY+186%-215%），扣非歸母實現7.2-7.9億元（YOY+601%-669%）。

全面貫徹“一個目標，三條主線”的經營方針，全面提效。國內空調深入推進“營銷轉型”，緊跟市場及各地氣候特征，提前布局市場，優(yōu)化產品結構。海外空調推進產品結構升級，增強市場開拓能力，加大渠道建設。冰洗通過發(fā)布系列新品，優(yōu)化產品結構，同時強化市

場推廣，推動渠道轉型及客戶精細化管理等，改善提升

經營質量。

投資建議：我們預計2023-2025年公司收入為249/273/297億元,同比分別+23%/+10%/+9%，預計23-25年歸母凈利潤分別為7.4/8.4/9.3億元,同比分別+201%/+14%/+11%，相應EPS分別為0.71/0.81/0.90元,以2024年

2月21日收盤價8.56元計算，對應PE分別為12.1/10.6/9.5倍，維持“買入”評

級。1805

展望三：工具行業(yè)景氣修復195.1工具行業(yè)景氣度有望見到拐點

根據泉峰控股招股說明書，預計2024年動力工具市場規(guī)模為488億美元，大概5%左右增速水平。全球動力工具市場規(guī)模、增速600500400300200100010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%9%5134884634394153923733586%3376%3096%5%5%5%5%4%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E動力工具市場（億美元）動力工具YOY（%，右軸）20數據：泉峰控股招股說明書，弗若斯莎莉文，華西證券5.1工具行業(yè)景氣度有望見到拐點

美國工具支出行業(yè)與GDP增速和地產銷售增速關聯度較高美國工具支出

VS名義GDP

VS地產銷售增速30%20%10%0%2004

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2021

2022-10%-20%-30%美國工具支出（名義）YOY美國GDP現價YOY美國成屋銷售

YOY美國新屋銷售

YOY21數據：產業(yè)在線，wind，華西證券5.2推薦標的：泉峰控股

EGO引領增長，產品、渠道持續(xù)突破。EGO高舉高打驅動增長，帶動盈利提升。受益公司先發(fā)布局鋰電技術并持續(xù)、全面布局鋰電工具核心技術，公司OPE品牌EGO份額快速提升，20年收入份額位列全球第3位（18年第6），2018-2020年OBM業(yè)務、EGO品牌收入CAGR

分別31%、62%。

收購優(yōu)質資產，積極發(fā)揮協同效應。FLEX驅動產品單價和毛利率提升同時生產基地的擴大使得規(guī)模效應凸顯。

深度綁定零售大客戶，提升空間大。

投資建議：我們預計2023-202