2024年汽車(chē)行業(yè)投資策略分析報(bào)告：智能化共振雙輪驅(qū)動(dòng)

新智共振，強(qiáng)α/強(qiáng)主題雙輪驅(qū)動(dòng)2024年春季汽車(chē)行業(yè)投資策略報(bào)告2024.3.27核心觀點(diǎn)及投資分析意見(jiàn)總結(jié)?

行情復(fù)盤(pán)：截至2024年3月25日，汽車(chē)板塊漲幅略低于滬深300指數(shù)1.7pct。從年初至今汽車(chē)板塊累計(jì)上漲1.1%，略低于滬深300指數(shù)1.7pct，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲跌幅排名第10位。截至2024年3月25日，SW汽車(chē)PE（TTM）接近22倍。商用客車(chē)板塊則由于業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)，2023年3月起估值出現(xiàn)大幅下行，下半年降幅收窄，2024年開(kāi)始略微上升。?持倉(cāng)方面：汽車(chē)整車(chē)板塊略有減配，零部件自身更強(qiáng)的α能力，倉(cāng)位仍然有所上升。?總需求逐步修復(fù)，2023年乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量2601萬(wàn)輛，同比+10.46%

；新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量達(dá)901萬(wàn)輛，同比增+37.84%，滲透率34.63%；?

整車(chē)：政策托底，行情圍繞仍然圍繞強(qiáng)車(chē)型周期企業(yè)展開(kāi)。?24年1-2月乘用車(chē)市場(chǎng)累計(jì)零售313.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%；1/2月滲透率分別為33.2%/35.1%，新能源滲透率穩(wěn)定提升。而各主機(jī)廠也在上半年陸續(xù)推出眾多主流市場(chǎng)重磅產(chǎn)品，加碼滲透率提升。?我們參考2022年補(bǔ)貼政策的行情發(fā)現(xiàn)，政策托底基本面后，除了板塊級(jí)別普漲外，市場(chǎng)更多的關(guān)注度在具備強(qiáng)產(chǎn)品周期預(yù)期的公司上。而今年的強(qiáng)α無(wú)疑將在和理想中體現(xiàn)，建議關(guān)注長(zhǎng)安汽車(chē)、江淮汽車(chē)、理想汽車(chē)。同時(shí)在新能源滲透率突破的主戰(zhàn)場(chǎng)已有充分積累的比亞迪，和正在加速推進(jìn)的吉利汽車(chē)，也有望受益于政策beta的刺激獲得優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)。?

零部件：行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，關(guān)注單車(chē)價(jià)值量提升、客戶結(jié)構(gòu)多元化、全球產(chǎn)能布局。新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)如智能化、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等也值得關(guān)注。?1）內(nèi)外飾賽道：玩家相對(duì)固定

+

單車(chē)ASP較高：儀表盤(pán)總成（2000-3000元）+立柱總成（700元）+門(mén)內(nèi)護(hù)板總成（500-2000元）+外飾產(chǎn)品保險(xiǎn)杠（1000-2000元）+

相關(guān)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始全球化布局，高速成長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)。建議關(guān)注新泉股份。???2）熱管理賽道：客戶結(jié)構(gòu)逐漸多元化，全球+全場(chǎng)景熱管理應(yīng)用步伐加速，我們認(rèn)為該賽道依然值得關(guān)注。建議關(guān)注三花智控、銀輪股份、川環(huán)科技。3）座椅賽道：國(guó)內(nèi)企業(yè)剛剛進(jìn)入成長(zhǎng)前夕，伴隨盈利兌現(xiàn)，客戶多元化亦會(huì)加速。建議關(guān)注繼峰股份。4）車(chē)燈賽道：一直以來(lái)都是寡頭市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局好；星宇股份在經(jīng)歷3年盤(pán)整后，國(guó)內(nèi)進(jìn)一步拓展優(yōu)質(zhì)新勢(shì)力客戶；同時(shí)海外塞爾維亞工廠進(jìn)入批產(chǎn)有望進(jìn)一步拓展北美大客戶，加速全球進(jìn)展。建議關(guān)注星宇股份。?5）空氣懸掛：伴隨高端配置下放滲透率不斷提升，同時(shí)行業(yè)僅幾家企業(yè)在布局+拿到客戶訂單，我們認(rèn)為該賽道后續(xù)依然會(huì)享受高成長(zhǎng)性。建議關(guān)注保隆科技。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期2主要內(nèi)容1.

復(fù)盤(pán)：景氣維持高位，但競(jìng)爭(zhēng)烈度不減2.

乘用車(chē)：新長(zhǎng)板發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化3.

零部件：緊跟優(yōu)勢(shì)車(chē)企，馬太效應(yīng)凸顯31.1

行情回顧：汽車(chē)板塊略遜于滬深300指數(shù)1.7pct?

截至2024年3月25日，汽車(chē)板塊略遜于滬深300指數(shù)1.7pct。從年初至今汽車(chē)板塊累計(jì)上漲1.1%，略低于滬深300指數(shù)1.7pct，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲跌幅排名第10位。?

細(xì)分領(lǐng)域中，商用載客車(chē)與商用載貨車(chē)漲幅較為突出，分別達(dá)+21.99%/+13.52%。圖：24年初至今汽車(chē)板塊略遜于滬深300指數(shù)1.7pct（截至3月25日）圖：

24年初至今汽車(chē)細(xì)分板塊部分跑贏滬深300指數(shù)（截至3月25日)30%20%10%0%15%10%2.8%5%0%1.1%-5%-10%-20%-30%-40%-10%-15%-20%-25%-30%滬深300乘用車(chē)零部件商用載貨車(chē)商用載客車(chē)汽車(chē)服務(wù)資料：iFind，申萬(wàn)宏源研究資料：

iFind，申萬(wàn)宏源研究41.1

行情回顧：23Q4汽車(chē)倉(cāng)位略降，零部件倉(cāng)位持續(xù)上升表：2023Q4公募基金重倉(cāng)股中汽車(chē)板塊前20大標(biāo)的?

總持倉(cāng)：2023Q4汽車(chē)板塊基金持倉(cāng)占比為3.78%，較2023Q3減少0.17pct，汽車(chē)整車(chē)板塊略有減配，下降0.23pct。由于零部件自身更強(qiáng)的α能力，倉(cāng)位仍然有所上升。排名121Q3比亞迪21Q4比亞迪22Q1比亞迪22Q2比亞迪

比亞迪22Q322Q4比亞迪23Q1比亞迪23Q2比亞迪23Q3比亞迪23Q4比亞迪2長(zhǎng)城汽車(chē)

長(zhǎng)城汽車(chē)

福耀玻璃

賽力斯

拓普集團(tuán)

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎345吉利汽車(chē)

賽輪輪胎

賽輪輪胎

長(zhǎng)城汽車(chē)

福耀玻璃

比亞迪股份

拓普集團(tuán)

拓普集團(tuán)

拓普集團(tuán)

長(zhǎng)安汽車(chē)福耀玻璃

福耀玻璃賽力斯

福耀玻璃

伯特利伯特利伯特利伯特利伯特利拓普集團(tuán)?

持倉(cāng)結(jié)構(gòu)：高景氣度細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)更受市場(chǎng)青睞。賽輪輪胎

吉利汽車(chē)

長(zhǎng)城汽車(chē)

賽輪輪胎

賽力斯福耀玻璃

比亞迪股份

春風(fēng)動(dòng)力

長(zhǎng)城汽車(chē)

長(zhǎng)城汽車(chē)?yán)硐肫?chē)-前三名分別為比亞迪、賽輪輪胎、長(zhǎng)安汽車(chē)，拓普集團(tuán)、伯特利、新泉股份等行業(yè)頭部公司的高持倉(cāng)也基本保持。6789星宇股份賽力斯拓普集團(tuán)

長(zhǎng)安汽車(chē)

賽輪輪胎

拓普集團(tuán)

長(zhǎng)城汽車(chē)比亞迪股星宇股份伯特利賽力斯W比亞迪股份

星宇股份

華域汽車(chē)

伯特利長(zhǎng)城汽車(chē)

福耀玻璃

新泉股份

長(zhǎng)安汽車(chē)份比亞迪股賽力斯華域汽車(chē)伯特利

星宇股份

星宇股份賽力斯新泉股份賽力斯賽力斯新泉股份份華域汽車(chē)

春風(fēng)動(dòng)力

九號(hào)公司

拓普集團(tuán)

長(zhǎng)城汽車(chē)

新泉股份長(zhǎng)城汽車(chē)

新泉股份

福耀玻璃圖：

2023Q4持倉(cāng)占比下降至3.78%1011121314151617181920資料玲瓏輪胎

比亞迪股份

比亞迪股份

吉利汽車(chē)

長(zhǎng)安汽車(chē)

星宇股份

旭升集團(tuán)

星宇股份

福耀玻璃

星宇股份6%5%4%3%2%1%0%理想汽車(chē)-小鵬汽車(chē)-

理想汽車(chē)-濰柴動(dòng)力伯特利伯特利星宇股份

華域汽車(chē)

九號(hào)公司

雙環(huán)傳動(dòng)比亞迪股福耀玻璃WWW新泉股份

新泉股份新泉股份

繼峰股份

繼峰股份

長(zhǎng)安汽車(chē)

春風(fēng)動(dòng)力

濰柴動(dòng)力份理想汽車(chē)-W春風(fēng)動(dòng)力

玲瓏輪胎

上汽集團(tuán)春風(fēng)動(dòng)力

長(zhǎng)安汽車(chē)

星宇股份賽力斯雙環(huán)傳動(dòng)

雙環(huán)傳動(dòng)理想汽車(chē)-新泉股份

江淮汽車(chē)

長(zhǎng)安汽車(chē)

九號(hào)公司

雙環(huán)傳動(dòng)

理想汽車(chē)-W

愛(ài)柯迪雙環(huán)傳動(dòng)江淮汽車(chē)W上汽集團(tuán)

九號(hào)公司

春風(fēng)動(dòng)力

雙環(huán)傳動(dòng)

文燦股份森麒麟九號(hào)公司

旭升集團(tuán)

保隆科技

華域汽車(chē)?yán)硐肫?chē)-拓普集團(tuán)

濰柴動(dòng)力

寧波華翔

廣汽集團(tuán)九號(hào)公司

長(zhǎng)安汽車(chē)

繼峰股份

繼峰股份科博達(dá)W寧波華翔

上汽集團(tuán)

吉利汽車(chē)

上汽集團(tuán)

旭升集團(tuán)

旭升集團(tuán)

春風(fēng)動(dòng)力

宇通客車(chē)

華域汽車(chē)

保隆科技長(zhǎng)安汽車(chē)

長(zhǎng)安汽車(chē)

雙環(huán)傳動(dòng)

新泉股份

華陽(yáng)集團(tuán)

中國(guó)汽研

森麒麟

華域汽車(chē)

九號(hào)公司

春風(fēng)動(dòng)力中升控股

繼峰股份

玲瓏輪胎

春風(fēng)動(dòng)力

廣汽集團(tuán)

春風(fēng)動(dòng)力

雙環(huán)傳動(dòng)

森麒麟

愛(ài)柯迪

銀輪股份汽車(chē)整車(chē)占比汽車(chē)零部件Ⅱ占比汽車(chē)服務(wù)Ⅱ占比廣汽集團(tuán)

廣汽集團(tuán)

廣汽集團(tuán)

寧波華翔

上汽集團(tuán)

文燦股份

華域汽車(chē)

玲瓏輪胎

比亞迪股份

森麒麟資料：iFind，申萬(wàn)宏源研究：iFind，申萬(wàn)宏源研究51.2

總量回顧：批發(fā)持續(xù)增長(zhǎng)，新能源滲透率持續(xù)提升?

2023年乘用車(chē)?yán)塾?jì)批發(fā)銷(xiāo)量2601萬(wàn)輛，同比+10.46%

；

2024年前2個(gè)月乘用車(chē)?yán)塾?jì)批發(fā)銷(xiāo)量345萬(wàn)輛，同比+10.44%。?

2023年新能源乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量達(dá)901萬(wàn)輛，同比增+37.84%，滲透率34.63%；2024年前2個(gè)月新能源乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量115萬(wàn)輛，同比+28.70%，滲透率小幅回落至33.36%。圖：23年我國(guó)乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量2601萬(wàn)輛，同比+10.46%圖：

2023年國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)滲透率34.63%300100%80%60%40%20%0%35045%40%35%30%25%20%15%10%5%3002502001501005025020015010050-20%-40%00%0202301

202302

202303

202304

202305

202306

202307

202308

202309

202310

202311

202312

202401

202402乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）乘用車(chē)批發(fā)同比-右軸新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）新能源乘用車(chē)滲透率-右軸資料：中汽協(xié)，申萬(wàn)宏源研究資料：中汽協(xié)，申萬(wàn)宏源研究6主要內(nèi)容1.

復(fù)盤(pán)：景氣維持高位，但競(jìng)爭(zhēng)烈度不減2.

乘用車(chē)：新長(zhǎng)板發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化3.

零部件：緊跟優(yōu)勢(shì)車(chē)企，馬太效應(yīng)凸顯72.1

銷(xiāo)量持續(xù)恢復(fù)，車(chē)市前景良好?

總量：今年1-2月乘用車(chē)市場(chǎng)累計(jì)零售313.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%，其中2月由于春節(jié)因素帶來(lái)的節(jié)前消費(fèi)時(shí)間差異出現(xiàn)同環(huán)比劇烈下滑。?

折扣：整體呈上升趨勢(shì)。2月行業(yè)整體折扣率有所回收，經(jīng)整理懂車(chē)帝配置表，根據(jù)其中的經(jīng)銷(xiāo)商報(bào)價(jià)和廠商指導(dǎo)價(jià)計(jì)算得到，行業(yè)平均折扣率-0.97pct到12.3%。?

庫(kù)存：2月份汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商綜合庫(kù)存系數(shù)為1.74，環(huán)比+26.1%，同比-9.8%，庫(kù)存水平位于警戒線以上。2月是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，受春節(jié)長(zhǎng)假影響，購(gòu)車(chē)需求提前釋放，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量放緩。節(jié)后車(chē)企開(kāi)啟降價(jià)，終端價(jià)格波動(dòng)較大，消費(fèi)者觀望情緒加劇，部分消費(fèi)者購(gòu)車(chē)需求或?qū)⒀雍笾?月春季車(chē)展釋放。圖：汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)走勢(shì)圖：2014-2024年中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)走勢(shì)圖：一年內(nèi)行業(yè)折扣率走勢(shì)300020.0%15.0%25.0%23.0%22.4%21.8%2.52.01.51.00.50.021.5%20.4%2460

245320.2%20.0%19.5%19.3%19.3%250020001500100050018.7%18.1%1.931.781.742253213221662134217020.0%15.0%10.0%5.0%1.8020701.741.701.70200819571.511.541.5110.0%18.6%18.5%17.6%18.2%1.4317.6%1.381.3517.0%16.9%16.7%1.2015.2%14.5%5.0%13.8%13.1%13.3%12.6%12.3%11.2%11.2%0.0%10.4%9.9%10.1%9.5%

9.5%9.0%

9.2%313

-5.0%6.5%6.0%5.6%

5.6%

5.8%6.0%4.8%4.4%

4.4%4.0%

3.9%3.2%0-10.0%0.0%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月201420162018202020222024.1-2202303202305202307豪華品主品牌乘用車(chē):銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)輛）乘用車(chē):

同比增速行業(yè)平均合資品牌2022

2023

2024資料：中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，懂車(chē)帝，申萬(wàn)宏源研究2.2

2024年主要自主車(chē)企新車(chē)規(guī)劃表：2024年主要新勢(shì)力、自主車(chē)企新車(chē)規(guī)劃預(yù)計(jì)價(jià)格帶（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)價(jià)格帶（萬(wàn)元）車(chē)企品牌車(chē)型上市時(shí)間車(chē)輛類(lèi)型能源類(lèi)型車(chē)企品牌車(chē)型上市時(shí)間車(chē)輛類(lèi)型能源類(lèi)型問(wèn)界智界享界江淮M8EHYS9高端MPVL6W02W03W05MONA車(chē)型G112024Q22024H22024年中2024年中2024Q22024H22024H22024H22024Q32024Q2-Q32024Q32024Q12024H12024中大型SUV中大型SUV中大型轎車(chē)大型MPV5座中型SUV中大型MPV中大型SUV中大型轎跑緊湊型轎車(chē)全尺寸SUV中型SUV純電/增程

32-35銀河L5銀河E7銀河E6MIXCX1EEX1ECM2E領(lǐng)克07威龍H9藍(lán)山A級(jí)SUVC級(jí)轎車(chē)2024Q22024Q22024Q320242024H1202420242024Q22024緊湊型SUV中型SUV中型轎車(chē)跨界SUV中型SUV中大型SUV緊湊MPV中型轎車(chē)插混純電純電純電純電純電純電插混插混10+純電純電25-3530-50銀河15-2015-2025-3525-3030-4020-2520-2520+智選純電/插混

80-100吉利增程純電純電純電純電純電純電25-3030-40極氪理想理想領(lǐng)克哈弗魏牌歐拉15-2040-4520-30中型SUV小鵬蔚來(lái)小鵬2024Q22024Q22024中大型SUV中大型SUV小型轎車(chē)燃油/插混

20+阿爾卑斯SUVB11B13插混純電純電30+10+20-305座中大型SUV

純電/增程

15-206座中大型SUV

純電/增程

15-20長(zhǎng)城長(zhǎng)安2024中大型轎車(chē)零跑小米零跑B01D11MS11U7豹3豹8N8maxN9秦L海獅中型轎車(chē)純電/增程

14-16各車(chē)型PHEV版

2024SUV插混20-4020252024Q12024全尺寸SUV中大型轎跑大型轎車(chē)緊湊型SUV大型SUV中大型SUV大型SUV中型轎車(chē)純電純電純電插混插混30-3520-30100+20-3060+光束汽車(chē)深藍(lán)MINIAceman

2024Q4G318S9SL05CD701E15小型SUV中型SUV中大型SUV中大型轎車(chē)皮卡純電增程增程增程純電增程增程純電純電純電18-2030+20-2520-2520-2520+小米仰望2024Q22024202420242024Q32024Q42024H12024H120242024Q42024Q12024H12024Q22024Q2方程豹騰勢(shì)啟源比亞迪純電/插混

30-35純電/插混

50+SUV阿維塔E16中型轎跑中型SUV中型轎車(chē)中型轎車(chē)20+18-20王朝海洋奇瑞捷途純電純電插混插混15-2020-2515-2012+大眾東風(fēng)本田東風(fēng)柳州大眾安徽靈悉ID.UNYX與眾

2024Q2L中型SUV中大型SUV緊湊型SUV2024Q32024風(fēng)云T10山海L6奇瑞東風(fēng)風(fēng)行星海S710+資料：懂車(chē)帝，搜狐汽車(chē)，工信部，汽車(chē)之家，申萬(wàn)宏源研究2.3

價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，車(chē)企盈利承壓?

2024年伊始，汽車(chē)行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，尤其是在新能源汽車(chē)領(lǐng)域。截至3月18日，已有24家汽車(chē)品牌推出63款車(chē)型加入降價(jià)行列，集中在10-15萬(wàn)市場(chǎng)。造車(chē)成本相對(duì)降低，國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)供給過(guò)剩、需求相對(duì)增長(zhǎng)放緩是此次汽車(chē)價(jià)格戰(zhàn)升級(jí)的原因。?

隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，新能源汽車(chē)的價(jià)格有望繼續(xù)下降，這將有利于促進(jìn)新能源汽車(chē)的普及。但新能源汽車(chē)全行業(yè)都面臨盈利難的問(wèn)題，價(jià)格戰(zhàn)如果持續(xù)，盈利狀況顯然會(huì)受到進(jìn)一步影響。圖：價(jià)格戰(zhàn)回顧資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究2.4

新能源滲透有望進(jìn)一步增長(zhǎng)?

1月全國(guó)乘用車(chē)廠商新能源批發(fā)69.0萬(wàn)輛，同比+77%；2月新能源滲透率略有降低，全國(guó)乘用車(chē)廠商新能源批發(fā)44.1萬(wàn)輛，同比-11%，環(huán)比-37%。?

總體來(lái)看，24年開(kāi)年新能源滲透率保持在較高水平，1/2月滲透率分別為達(dá)33.2%/35.1%，消費(fèi)者對(duì)新能源汽車(chē)接受度不斷提高，未來(lái)新能源銷(xiāo)售有望進(jìn)一步上升。圖：2024

1-2月周度新能源滲透率情況（批發(fā)銷(xiāo)量）圖：2024年

1-2月乘用車(chē)銷(xiāo)量情況（單位：萬(wàn)輛）6050%43.9%42.3%45%40%35%5037.0%37.1%36.4%32.9%33.1%4037.018.327.1%26.230%25%20%15%10%5%38.012.324.5%302010024.914.625.912.724.313.920.515.020.211.924.08.920.50%新能源燃油車(chē)資料：乘聯(lián)會(huì)，申萬(wàn)宏源研究資料：乘聯(lián)會(huì)，申萬(wàn)宏源研究112.4

以舊換新拉動(dòng)消費(fèi)需求?

2023年全國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)累計(jì)交易達(dá)到1841.33萬(wàn)輛，同比+14.88%，2024年1月份全國(guó)二手車(chē)交易量達(dá)到168.84萬(wàn)輛，環(huán)比+1.65%，同比+35.26%，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。?

2022年，行業(yè)庫(kù)存緊張，需求相對(duì)表現(xiàn)良好，特別是新能源領(lǐng)域。從市場(chǎng)角度看，新能源汽車(chē)市場(chǎng)情緒仍舊積極，投資者的持倉(cāng)相對(duì)較高，因此，在22年4月底出現(xiàn)了大幅下跌后，隨著政策的反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的反彈。?

總結(jié)2022年市場(chǎng)行情的三個(gè)階段：預(yù)期交易階段、預(yù)期兌現(xiàn)階段、情緒驅(qū)動(dòng)階段。盡管2024年與2022年存在差異，庫(kù)存不再處于極低狀態(tài)、市場(chǎng)關(guān)注度和稀缺性降低、市場(chǎng)預(yù)期混亂，但如果政策力度符合或超出預(yù)期，2024年依然有機(jī)會(huì)出現(xiàn)基于基本面修復(fù)的行情。對(duì)于車(chē)型周期較強(qiáng)的企業(yè)，若能在市場(chǎng)調(diào)整期找到合適的入場(chǎng)點(diǎn)位，可能存在良好的投資機(jī)會(huì)。圖：2022年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)走勢(shì)復(fù)盤(pán)圖：2022年4月至8月汽車(chē)板塊主要指數(shù)走勢(shì)復(fù)盤(pán)資料：WIND，申萬(wàn)宏源研究122.5

問(wèn)界銷(xiāo)量持續(xù)躍升，享界、傲界新車(chē)推出值得期待?

AITO問(wèn)界品牌預(yù)計(jì)在2024年將推3款新車(chē)，分別是新款M7、新款M5和問(wèn)界M8，分別預(yù)計(jì)在二季度、上半年和下半年亮相。全新車(chē)型M8，預(yù)計(jì)采用6座布局，提供增程式、純電兩個(gè)動(dòng)力版本，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鎖定理想L7

/L8。?

北汽新能源與發(fā)，6月份上市，預(yù)計(jì)售價(jià)30萬(wàn)-50萬(wàn)元,由北汽新能源負(fù)責(zé)生產(chǎn)。享界S9目前關(guān)注度高，后續(xù)銷(xiāo)量值得期待。?

江淮汽車(chē)推出與

聯(lián)合成立的智選車(chē)品牌傲界，有三款大型車(chē)在研，分別覆蓋轎車(chē)、SUV、MPV三大品類(lèi)，負(fù)聯(lián)合打造的享界S9已完成工信部申報(bào)，定位為中大型純轎車(chē)，計(jì)劃于今年4月的北京車(chē)展上首責(zé)生產(chǎn)傲界汽車(chē)的安徽肥西超級(jí)工廠建設(shè)已進(jìn)入收尾階段，首款車(chē)型的發(fā)布時(shí)間將提前到2024年Q4，對(duì)標(biāo)寶馬7系的百萬(wàn)級(jí)轎車(chē)。圖：2023年-2024年AITO問(wèn)界銷(xiāo)量趨勢(shì)（單位：輛）圖：享界S9350003000032,973700%600%500%400%300%637%24,46818,82712,700250002000015000100005000021,142221%200%100%0%141%128%41%21%12%6%-30%-41%

-41%-50%-100%問(wèn)界銷(xiāo)量（輛）同比增長(zhǎng)資料：公司官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料：中汽協(xié)、中汽中心，申萬(wàn)宏源研究132.5

理想汽車(chē)：增程+純電新車(chē)齊發(fā)，助力盈利增長(zhǎng)?

理想汽車(chē)2024年1/2月分別銷(xiāo)售31,166/20,252輛；Mega為理想純電的首次嘗試，后續(xù)純電平臺(tái)下的其他新車(chē)值得期待；24年發(fā)布增程平臺(tái)新車(chē)L6，主打20w+市場(chǎng)，有望貢獻(xiàn)高銷(xiāo)量。23年四季度新增106家零售中心，24年銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)一步升級(jí)，加深對(duì)于三四線城市覆蓋，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。?

投資分析意見(jiàn)：以舊換新政策下建議關(guān)注頭部主機(jī)廠，理想產(chǎn)品矩陣不斷完善，今年銷(xiāo)量將快速增長(zhǎng)，盈利能力為其長(zhǎng)板，建議重點(diǎn)關(guān)注圖：李想內(nèi)部信復(fù)盤(pán)MEGA問(wèn)題圖：2023/2024款理想汽車(chē)車(chē)型序列及報(bào)價(jià)圖：理想L6、理想MEGA車(chē)型理想L62023款理想車(chē)型序列及統(tǒng)一零售價(jià)2024款理想車(chē)型序列及統(tǒng)一零售價(jià)待定2023款理想L7

Max37.98萬(wàn)元2023款理想L7

Pro33.98萬(wàn)元2024款理想L7

Utra37.98萬(wàn)元2024款理想L7

Max34.98萬(wàn)元理想L7理想L82023款理想L7

Air31.98萬(wàn)元2024款理想L7

Pro31.98萬(wàn)元2024款理想L7

Air（2024年5月上市并交村）30.18萬(wàn)元2023款理想L8

Max39.98萬(wàn)元2023款理想L8

Pro35.98萬(wàn)元2023款理想L8

Air33.98萬(wàn)元2024款理想L8

Ultra39.98萬(wàn)元2024款理想L8

Max36.98萬(wàn)元2024款理想L8

Pro33.98萬(wàn)元2024款理想L8

Air32.18萬(wàn)元2024款理想L9

Ura45.98萬(wàn)元2023款理想L9

Max45.98萬(wàn)元理想L92023款理想L9

Pro42.98萬(wàn)元2024款理想L9

Pro42.98萬(wàn)元2024款

Ultra理想MEGA55.98萬(wàn)元理想W02理想W03理想W05待定待定待定資料：理想汽車(chē)，申萬(wàn)宏源研究資料：理想汽車(chē)，申萬(wàn)宏源研究資料：理想汽車(chē)，申萬(wàn)宏源研究142.5

比亞迪：構(gòu)筑全價(jià)格段覆蓋產(chǎn)品矩陣，滿足各消費(fèi)群體?

比亞迪2024年1月銷(xiāo)售201,093輛，2月由于春節(jié)及天數(shù)較少，銷(xiāo)量略有下降，最終月銷(xiāo)115,159輛；?

已構(gòu)筑較完整產(chǎn)品矩陣，包括騰勢(shì)、仰望品牌可實(shí)現(xiàn)各價(jià)格段全覆蓋，充分滿足不同消費(fèi)者多樣化需求；其中，15-25萬(wàn)價(jià)格段車(chē)型銷(xiāo)量最高，市場(chǎng)滲透率可達(dá)10.36%。?

投資分析意見(jiàn)：以舊換新政策下建議關(guān)注頭部主機(jī)廠，比亞迪為新能源快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司，有極大可能行至終局，建議重點(diǎn)關(guān)注圖：23/24

1-2月比亞迪各價(jià)格段汽車(chē)銷(xiāo)量（輛）250000200000150000100000500000250%200%150%100%50%198977205%1607241034489736542453-9%0%-6%-19以上022969925-35萬(wàn)20241-2月125790-50%10萬(wàn)以下10-15萬(wàn)15-25萬(wàn)20231-2月35-50萬(wàn)同比資料：車(chē)主之家，易車(chē)，申萬(wàn)宏源研究15主要內(nèi)容1.

復(fù)盤(pán)：景氣維持高位，但競(jìng)爭(zhēng)烈度不減2.

乘用車(chē)：新長(zhǎng)板發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化3.

零部件：緊跟優(yōu)勢(shì)車(chē)企，馬太效應(yīng)凸顯163.1

回顧：中國(guó)零部件2020-2023成長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Α?/p>

新能源高增，技術(shù)進(jìn)步為核心驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)零部件百家爭(zhēng)鳴輕量化（一體化壓鑄）、大三電+電動(dòng)化智能化小三電、熱管理電動(dòng)化加速：2020-2023年新能源銷(xiāo)量由132萬(wàn)輛增長(zhǎng)至945萬(wàn)輛，CAGR=92.6%，2023年同比增速37.5%智能駕駛+智能座艙、線控制動(dòng)、汽車(chē)電子電氣新能源汽車(chē)新產(chǎn)品舒適性

座椅內(nèi)飾、空氣懸掛大客戶特斯拉出海加速：2023年出口繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)狀態(tài)，累計(jì)出口485.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)81.7%。復(fù)盤(pán)零部件歷史成長(zhǎng)特斯拉國(guó)產(chǎn)化為重要標(biāo)志，后跟隨大客戶成長(zhǎng)帶來(lái)的裂變智能化加速：L2（含L2+）總體裝機(jī)量在2025年有望達(dá)到1500-1750萬(wàn)輛。整體滲透率由2022年Q1的25%提升至2023年Q4的40.8%。首先技術(shù)“從0到1“實(shí)現(xiàn)破局，后憑借成本、響應(yīng)速度優(yōu)勢(shì)持續(xù)替代外資資料：中汽協(xié)，蓋世汽車(chē)，申萬(wàn)宏源研究173.2

展望：零部件“馬太效應(yīng)”持續(xù)強(qiáng)化新增量電動(dòng)化、智能化、舒適性升級(jí)，配置滲透率提升借助已有客戶資源，橫向?qū)氘a(chǎn)品矩陣單車(chē)價(jià)值量提升客戶結(jié)構(gòu)多元化橫向擴(kuò)張拓展機(jī)器人、飛行汽車(chē)、數(shù)據(jù)中心等新領(lǐng)域縱向擴(kuò)張

零部件→集成模塊→總成，Tier

2→Tier

1→Tier

0.5把握核心主機(jī)廠產(chǎn)業(yè)鏈、理想、比亞迪、特斯拉等展望零部件未來(lái)成長(zhǎng)新勢(shì)力、自主、合資并拓展海外客戶，多元化客戶結(jié)構(gòu)提升議價(jià)能力“以?xún)r(jià)換量”，以年降換取更高份額市占率

VS

年降→反向出海

突破技術(shù)壁壘后，國(guó)產(chǎn)廠商成本把控、響應(yīng)速度較外資優(yōu)勢(shì)顯著產(chǎn)品出口→產(chǎn)能出海

貿(mào)易保護(hù)背景下，“布滿荊棘”的必經(jīng)之路全球建設(shè)產(chǎn)能★

市占率為核心驅(qū)動(dòng)，把握“規(guī)模效應(yīng)”是制造業(yè)的核心，“馬太效應(yīng)“有望強(qiáng)化183.2

展望：零部件“馬太效應(yīng)”持續(xù)強(qiáng)化?

在經(jīng)過(guò)3年高增速之后，部分企業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，進(jìn)入2024年，新能源二階導(dǎo)增速放緩、特斯拉國(guó)內(nèi)工廠增速放緩，零部件行業(yè)會(huì)出現(xiàn)分岔口，具備“馬太效應(yīng)”的賽道，會(huì)順勢(shì)而為，助力相關(guān)企業(yè)在各自領(lǐng)域加速擴(kuò)張節(jié)奏。?

尋找細(xì)分領(lǐng)域：競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定（沒(méi)有新玩家）、且國(guó)內(nèi)企業(yè)具備極強(qiáng)的成本服務(wù)優(yōu)勢(shì)：??1）內(nèi)外飾賽道：玩家相對(duì)固定

+

單車(chē)ASP較高：儀表盤(pán)總成（2000-3000元）+立柱總成（700元）+門(mén)內(nèi)護(hù)板總成（500-2000元）+外飾產(chǎn)品保險(xiǎn)杠（1000-2000元）+

相關(guān)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始全球化布局，高速成長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)。建議關(guān)注新泉股份。2）熱管理賽道：新能源熱管理核心供應(yīng)商三花、銀輪股份等企業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)逐漸多元化，全球+全場(chǎng)景熱管理應(yīng)用步伐加速，我們認(rèn)為該賽道依然值得關(guān)注。建議關(guān)注三花智控、銀輪股份、川環(huán)科技。??3）座椅賽道：國(guó)內(nèi)企業(yè)剛剛進(jìn)入成長(zhǎng)前夕，伴隨盈利兌現(xiàn)，客戶多元化亦會(huì)加速。建議關(guān)注繼峰股份。4）車(chē)燈賽道：一直以來(lái)都是寡頭市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局好；星宇股份在經(jīng)歷3年盤(pán)整后，國(guó)內(nèi)進(jìn)一步拓展優(yōu)質(zhì)新勢(shì)力客戶；同時(shí)海外塞爾維亞工廠進(jìn)入批產(chǎn)有望進(jìn)一步拓展北美大客戶，加速全球進(jìn)展。建議關(guān)注星宇股份。?5）空氣懸掛：伴隨高端配置下放滲透率不斷提升，同時(shí)行業(yè)僅幾家頭部企業(yè)有布局+拿到客戶訂單，我們認(rèn)為該賽道后續(xù)依然會(huì)享受高成長(zhǎng)性。建議關(guān)注保隆科技。193.3

2024年展望：智能化或迎來(lái)拐點(diǎn)?

2024年智能化依然會(huì)是核心看點(diǎn)，尤其無(wú)圖版本的城市工況智能化落地，將會(huì)帶來(lái)消費(fèi)者感知進(jìn)一步提升，或許會(huì)成為購(gòu)車(chē)核心要素。?

基于智能化進(jìn)程進(jìn)一步加碼，我們認(rèn)為汽車(chē)電子電氣架構(gòu)有望迎來(lái)快速迭代，車(chē)身域控制器、智駕域控制器、區(qū)域控制器、以及和電子電氣架構(gòu)相關(guān)的新產(chǎn)品efuse等，會(huì)進(jìn)一步滲透，建議關(guān)注德賽西威、科博達(dá)、經(jīng)緯恒潤(rùn)等標(biāo)的。圖：以城市NOA為代表的L3級(jí)別智駕功能正快速落地表：國(guó)內(nèi)各車(chē)企城市NOA進(jìn)度100908070605040302010095車(chē)企城市NOA功能進(jìn)度2024年3月，全系車(chē)型都已具備了全國(guó)范圍內(nèi)的無(wú)圖智能駕駛功能。問(wèn)界阿維塔科技

2024年2月已對(duì)阿維塔12全量用戶開(kāi)啟全國(guó)范圍內(nèi)的無(wú)圖智能駕駛功能。XNGP已覆蓋全國(guó)243座城市。小鵬截至2023年底，已完成全國(guó)52城無(wú)圖城市導(dǎo)航輔助駕駛功能的布局與應(yīng)用。全場(chǎng)景智能駕駛已覆蓋

110城。預(yù)計(jì)2024年Q2在全國(guó)范圍內(nèi)全面開(kāi)放無(wú)圖城市NOA。2024年1月23日，城市NOA正式開(kāi)啟推送，計(jì)劃年內(nèi)覆蓋全國(guó)100城；計(jì)劃6月推出無(wú)圖城市NOA。2623.8理想智己汽車(chē)蔚來(lái)5.62024年2月，全域領(lǐng)航輔助（NOP+）內(nèi)測(cè)覆蓋606城。2022年2023年搭載城市NOA功能（單位：萬(wàn)輛）2024年1月中旬，騰勢(shì)N7已經(jīng)推送高速NOA，覆蓋46城；預(yù)計(jì)3月30日城市領(lǐng)航落地。搭載NOA功能（單位：萬(wàn)輛）比亞迪資料：蓋世汽車(chē)，申萬(wàn)宏源研究資料：各車(chē)企公告，蓋世汽車(chē)，中國(guó)汽車(chē)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究203.3

2024年展望：機(jī)器人賽道借助AI技術(shù)、政策加碼，繼續(xù)成為焦點(diǎn)?

人形機(jī)器人遠(yuǎn)期空間大，產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)出現(xiàn)。人形機(jī)器人已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)十年的前期探索階段，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)幾點(diǎn)變化：1）AI大模型快速迭代，通用AI使通用人形機(jī)器人成為可能；2）特斯拉大力投入機(jī)器人，巨頭引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)；3）國(guó)內(nèi)政策大力支持，人形機(jī)器人新品原型機(jī)層出不窮。?

特斯拉作為人形機(jī)器人的典型代表，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，其原有汽車(chē)供應(yīng)鏈亦有望享受轉(zhuǎn)型紅利，橫向拓展賽道。?

我們認(rèn)為機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)將在2024年會(huì)持續(xù)更新迭代，或有企業(yè)實(shí)現(xiàn)小批出貨，享受行業(yè)估值溢價(jià)，建議關(guān)注拓普集團(tuán)、三花智控、雙環(huán)傳動(dòng)等。圖：英偉達(dá)發(fā)布Project

GR00T人形機(jī)器人計(jì)劃圖：智能汽車(chē)與機(jī)器人業(yè)務(wù)存在技術(shù)相通性資料：三花智控公告，申萬(wàn)宏源研究資料：英偉達(dá)發(fā)布會(huì)，申萬(wàn)宏源研究213.3

2024年展望：以eVTOL為代表的低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景廣闊圖：中央政策強(qiáng)調(diào)發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)?

2023年底以來(lái)，中央針對(duì)低空經(jīng)濟(jì)密集布局，作為智能化、自動(dòng)化的新興力量和新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，其在中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性機(jī)遇值得關(guān)注。?

其中，eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）作為低空經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)，目前處于概念期到導(dǎo)入期階段，商業(yè)化進(jìn)展有望持續(xù)突破。?

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈高度契合，建議關(guān)注整機(jī)廠和動(dòng)力系統(tǒng)（電機(jī)電控）、機(jī)身結(jié)構(gòu)件（輕量化）、飛控系統(tǒng)（智能化）等BOM成本占比較高的環(huán)節(jié)。資料：中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)民航網(wǎng)，央視網(wǎng)，iFind，申萬(wàn)宏源研究22重點(diǎn)公司估值表表：汽車(chē)行業(yè)重點(diǎn)公司估值表2024/3/26PBLF歸母凈利潤(rùn)（億元）歸母凈利潤(rùn)增速2023E-12%42%PE證券代碼600104.SH000625.SZ002594.SZ601633.SH證券簡(jiǎn)稱(chēng)上汽集團(tuán)*長(zhǎng)安汽車(chē)比亞迪*收盤(pán)價(jià)（元）

總市值（億元）2022A2023E142.6110.5304.970.160.140.5-196.8-107.0117.073.36.02024E2022A-34%120%446%23%120%6%-38%-88%-2024E25%-11%20%51%19%69%31%41%56%15%34%38%2%30%33%49%113%52%106%41%20%18%168%37%28%466%29%36%26%5%2022A

2023E

2024E15.0117.79219.6023.388.87173717646393199893081159857922905271504041122214258139420.62.54.92.90.81.02.41.63.81.02.94.63.64.55.72.42.21.31.09.43.01.44.04.42.31.73.11.82.62.06.71.62.4161.278.0166.282.778.046.5-145.6-91.4-20.172.03.8177.798.8365.5105.671.368.6-136.3-63.5182.584.28.1112338241217-121621281520--207253620263929491319431918773317-1362523251333402101817191312-83%長(zhǎng)城汽車(chē)*廣汽集團(tuán)吉利汽