新能源充電樁研究報(bào)告（充電運(yùn)營、盈利模式、競爭壁壘、行業(yè)格局）-2023-05-新能源

證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后第34頁起的免責(zé)條款和聲明中信證券CITICSECURITIES中信證券研究部袁健聰充電運(yùn)營：迎接后“跑馬圈地”時代的曙光核心觀點(diǎn)充電運(yùn)營位于充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)，定位于新能源汽車服務(wù)后市場，受益新能源汽車保有量和單車帶電量的提升，未來市場空間廣闊。充電運(yùn)營行業(yè)存在較強(qiáng)的資金、場地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源壁壘，競爭格局較為集中，龍頭運(yùn)營商存在顯著的先發(fā)優(yōu)勢。短期來看，隨著充電時間利用率的逐漸提升，預(yù)計(jì)部分龍頭運(yùn)營商已跨越盈虧平衡點(diǎn)；中長期來看，“后跑馬圈地”時代，充電運(yùn)營商不斷創(chuàng)新運(yùn)營模式，包括“共建共享合伙人”輕資產(chǎn)運(yùn)營、柔性充電、峰谷分時定價、“光儲充”一體化以及車網(wǎng)互動，為充電運(yùn)營商打開長期成長新能源汽車行業(yè)首席分析師華鵬偉電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師李景濤汽車及零部件行業(yè)聯(lián)席首席分析師吳威辰新能源汽車分析師林劼電力設(shè)備與新能源分析師空間。選股邏輯方面，建議重點(diǎn)關(guān)注：1）盈利拐點(diǎn)已至、先發(fā)優(yōu)勢顯著的充電運(yùn)營商龍頭公司——特銳德（子公司特來電）、星星充電（未上市）、云快充（未上市）、小桔充電（未上市）；2）充電設(shè)備企業(yè)有望受益于運(yùn)營市場規(guī)模壯大而實(shí)現(xiàn)高速增長——盛弘股份、綠能慧充、通合科技、歐陸通、沃爾核材、公牛集團(tuán)、星云股份、香山股份、炬華科技、道通科技。▍充電運(yùn)營：受益于新能源汽車保有量和單車帶電量提升，未來空間廣闊。充電運(yùn)營服務(wù)商在充電樁產(chǎn)業(yè)鏈處于中下游環(huán)節(jié)，收入主要由電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)兩部分組成，均和充電電量呈正比，因此，隨著新能源汽車保有量和單車帶電量的逐步提升，充電運(yùn)服務(wù)市場規(guī)模有望得到大幅增長。我們預(yù)計(jì)到2027年，中國充電運(yùn)營市場行業(yè)規(guī)模有望達(dá)2,981億元，對應(yīng)2022-2027年CAGR達(dá)48%。▍盈利模式：時間利用率是充電運(yùn)營商盈利的核心指標(biāo)。充電收費(fèi)定價公式為“充電價格=電費(fèi)+服務(wù)費(fèi)”，在前期固定資產(chǎn)投資較為確定，且短期內(nèi)無法較大提升電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)的情況下，充電樁時間利用效率是影響充電運(yùn)營利潤和投資回收期的核心因素。根據(jù)我們對50kW直流單樁盈利模型測算，當(dāng)時間利用率達(dá)到7%以上（約1.68h/天），充電運(yùn)營有望跨越盈虧平衡點(diǎn)，開始實(shí)現(xiàn)盈利；當(dāng)單樁利用率從7%提升到10%，投資回收期將由10年顯著縮短至5年。▍競爭壁壘：資金、場地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源構(gòu)筑壁壘，龍頭先發(fā)優(yōu)勢突出。充電運(yùn)營行業(yè)主要存在資金、場地、電網(wǎng)容量和數(shù)據(jù)資源四大競爭壁壘，行業(yè)龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯，主要體現(xiàn)在：1）資金：充電站運(yùn)營屬于重資產(chǎn)運(yùn)營行業(yè)，前期需要進(jìn)行大量的資金投入，根據(jù)胡龍、王志會、譚杰仁在《電動汽車充電設(shè)施盈利模式及經(jīng)濟(jì)效益分析》一文中測算：1kW功率的投資規(guī)模約在3000-5000元之間，成規(guī)模的充電場站投資額均在百萬元以上級別，龍頭運(yùn)營商規(guī)模大，融資渠道通暢；2）場地：充電樁天然具備強(qiáng)排他屬性，一旦在特定的物理場地內(nèi)進(jìn)行充電樁投建，競爭對手便無法在該區(qū)域內(nèi)安裝其他充電樁，考慮到充電樁的使用年限一般在5-10年，因此物理場地的排他性持續(xù)時間較長，龍頭運(yùn)營商前期“圈占”新能源汽車保有量較高的好場地，新進(jìn)入者后續(xù)難以替代。3）電網(wǎng)容量：隨著充電功率的加大，新能源汽車充電會對電網(wǎng)容量會形成一定的沖擊，一定區(qū)域內(nèi)充電樁建設(shè)、運(yùn)營的數(shù)量和功率存在上限，同時電網(wǎng)擴(kuò)容需要增大前期投入以及獲得政府相關(guān)部門審批許可，先進(jìn)入者往往具備較強(qiáng)的電網(wǎng)容量壟斷性。4）數(shù)據(jù)資源：充電網(wǎng)是用戶、車輛、能源的數(shù)據(jù)入口，龍頭運(yùn)營商入局較早，經(jīng)過多年的充電運(yùn)營平臺建設(shè)，擁有數(shù)量龐大的高粘性客戶以及充電數(shù)據(jù)資源，有望受益數(shù)據(jù)資源帶來的創(chuàng)新盈利模式。▍行業(yè)格局：三類參與主體，馬太效應(yīng)顯著。充電運(yùn)營服務(wù)商主要可分為三類：一是以特來電、星星充電為代表的資產(chǎn)型運(yùn)營商，二是以能鏈智電、快電為代表的第三方充電服務(wù)商，三是以特斯拉、蔚來為代表的車企充電運(yùn)營商，三類運(yùn)營模式各有優(yōu)劣。從保有量格局上看，基于中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，充電運(yùn)營商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，2023年2月，行業(yè)CR5/CR10分別為70.2%/86.6%，龍頭特來電、星星充電市占率在20%左右，地位保持穩(wěn)定。在某些細(xì)3WAUTO”關(guān)注！回復(fù)關(guān)鍵詞【進(jìn)群】，加入3WAUTO汽車干貨分享群請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2分場景下，充電運(yùn)營行業(yè)集中度更高，如按照專用充電樁、直流樁、充電電量等方式統(tǒng)計(jì)，行業(yè)CR5均超過80%。其中，特來電在專用充電樁、直流充電樁、充電總功率和充電電量領(lǐng)域排名均為第一，市占率分別為38.9%、28.3%、23.0%、25.0%。▍后“跑馬圈地”時代，充電運(yùn)營商的核心看點(diǎn)？看點(diǎn)一：“合伙人”模式打造輕資產(chǎn)運(yùn)營：部分運(yùn)營商創(chuàng)新推出“合伙人”模式，與擁有資源（場地、設(shè)備、資金等）的集團(tuán)或個人共同進(jìn)行充電站的建設(shè)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)社會資源的合理分配和利益共享，同時減少運(yùn)營商自有資金投資比例，由重資產(chǎn)改為輕資產(chǎn)運(yùn)營?？袋c(diǎn)二：軟硬件升級疊加分時收費(fèi)策略，提升充電利用率：頭部運(yùn)營商推出柔性充電堆技術(shù)，解決單樁功率固化問題，靈活分配充電功率，提升設(shè)備利用率，疊加峰谷分時電價策略引導(dǎo)消費(fèi)者充電需求，提升時間利用率?？袋c(diǎn)三：“光儲充”峰谷套利提升充電運(yùn)營商盈利能力：“光儲充”一體化系統(tǒng)利用光伏發(fā)電，余電由儲能設(shè)備存儲，共同承擔(dān)供電充電任務(wù)，有助于運(yùn)營企業(yè)實(shí)現(xiàn)峰谷套利、降低運(yùn)營成本和對電網(wǎng)的沖擊?？袋c(diǎn)四：車網(wǎng)互動助力充電運(yùn)營商向資源聚合商角色蛻變：未來，電動汽車可通過充電樁與電網(wǎng)進(jìn)行能量和信息互動，主要包括有序充電和雙向充放電（V2G其中，有序充電可以緩解電網(wǎng)壓力，實(shí)現(xiàn)削峰填谷；V2G使電動車具備負(fù)荷管理功能，未來充電運(yùn)營商有望通過整合零散的電動車負(fù)荷資源，按照電力市場需求靈活參與電力現(xiàn)貨市場交易、輔助服務(wù)等，增加盈利來源。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車銷量增速不及預(yù)期；充電運(yùn)營行業(yè)競爭加劇；新型商業(yè)模式開拓不及預(yù)期；充電樁上游設(shè)備價格上漲風(fēng)險(xiǎn)。▍投資策略：充電運(yùn)營位于充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)，定位于新能源汽車服務(wù)后市場，受益新能源汽車保有量和單車帶電量的提升，未來市場空間廣闊。充電運(yùn)營行業(yè)存在較強(qiáng)的資金、場地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源壁壘，競爭格局較為集中，龍頭運(yùn)營商存在顯著的先發(fā)優(yōu)勢。短期來看，隨著充電時間利用率的逐漸提升，預(yù)計(jì)部分龍頭運(yùn)營商已跨越盈虧平衡點(diǎn)；中長期來看，“后跑馬圈地”時代，充電運(yùn)營商不斷創(chuàng)新運(yùn)營模式，包括“共建共享合伙人”輕資產(chǎn)運(yùn)營、柔性充電、峰谷分時定價、“光儲充”一體化以及車網(wǎng)互動，為充電運(yùn)營商打開長期成長空間。選股邏輯方面，重點(diǎn)關(guān)注：1）盈利拐點(diǎn)已至、先發(fā)優(yōu)勢顯著的充電運(yùn)營商龍頭公司——特銳德（子公司特來電）、星星充電（未上市）、云快充（未上市）、小桔充電（未上市2）充電設(shè)備企業(yè)有望受益于運(yùn)營市場規(guī)模壯大而實(shí)現(xiàn)高速增長——盛弘股份、綠能慧充、通合科技、歐陸通、沃爾核材、公牛集團(tuán)、星云股份、香山股份、炬華科技、道通科技。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值及投資評級———— ——————9——————預(yù)測基于Wind一致預(yù)期中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3充電運(yùn)營：受益于新能源汽車保有量和單車帶電量提升，市場空間廣闊 6盈利模式：目前以收取電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)為主，充電樁時間利用率是盈利核心 8競爭壁壘：資金、場地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源構(gòu)筑壁壘，龍頭運(yùn)營商優(yōu)勢顯著 行業(yè)格局：三類參與主體，馬太效應(yīng)顯著 后“跑馬圈地”時代，充電運(yùn)營商的核心看點(diǎn)在哪里？ 20看點(diǎn)一：“共建共享”打造輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，緩解前期資金投入壓力 20看點(diǎn)二：軟硬件升級疊加分時收費(fèi)策略，充電利用率逐步提升 21看點(diǎn)三：光儲充一體化系統(tǒng)優(yōu)勢顯著，峰谷套利提升充電運(yùn)營商盈利能力 25看點(diǎn)四：車網(wǎng)互動，有序充電、V2G助力充電運(yùn)營商向資源聚合商角色蛻變 27風(fēng)險(xiǎn)因素 31投資策略 31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4插圖目錄圖1：充電樁產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成 6圖2：2015-2022年中國新能源汽車保有量（萬輛）、充電樁保有量（萬臺）及車樁比（右 7圖3：2020-2022年國內(nèi)EV乘用車平均單車電池裝機(jī)量（KWh） 7圖4：充電運(yùn)營商收入邏輯示意圖 7圖5：充電運(yùn)營商目前的充電收入主要包括電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)兩部分 9圖6：從充電運(yùn)營四大競爭壁壘角度看龍頭先發(fā)優(yōu)勢 圖7：不同場景下充電站的投資規(guī)模測算 圖8：車公樁比-公用樁密度相關(guān)分析 圖9：不同規(guī)模城市的中心城區(qū)公用樁覆蓋率比較 圖10：典型居民區(qū)基礎(chǔ)用電負(fù)荷曲線變化 圖11：此處錄入標(biāo)題 圖12：充電網(wǎng)信息互聯(lián)互通系統(tǒng)示意圖 圖13：特來電APP向用戶推薦充電樁附近生活設(shè)施 圖14：快電優(yōu)選充電站提供充電一站式服務(wù) 圖15：充電樁行業(yè)歷史復(fù)盤 圖16：三種充電運(yùn)營商主體代表企業(yè) 圖17：國內(nèi)公共充電樁運(yùn)營商市場競爭格局 圖18：細(xì)分類型下充電運(yùn)營商競爭格局情況（2023年3月） 圖19：合伙人模式項(xiàng)目流程 20圖20：特來電&合伙人共建方案 20圖21：特來電&合伙人共建充電站示例——成都地區(qū) 21圖22：特來電&合伙人共建充電站示例——長沙地區(qū) 21圖23：充電堆原理圖和實(shí)物示意圖 22圖24：特來電功率分配專利原理示意圖（公布號：CN115476708A 22圖25：基于矩陣式功率分配的充放電系統(tǒng)示意圖 22圖26：星星充電“北斗”二代360kW分體式直流充電系統(tǒng) 23圖27：特來電和星星充電分時充電電價收費(fèi)情況（元/kWh） 24圖28：2021年中國主要城市公共樁平均樁數(shù)利用率和平均時間利用率分布 25圖29：“光儲充”一體化充電方案原理 26圖30：2013-2022年鋰電池價格走勢（$/kWh） 27圖31：2023年4月各地工商業(yè)最大峰谷電價差（元/kWh） 27圖32：居民小區(qū)電動汽車有序充電模式示意圖 28圖33：不同數(shù)量電動車無序充電對電網(wǎng)負(fù)荷的影響 28圖34：無序和有序充電情形下的電網(wǎng)負(fù)荷曲線 28圖35：V2G系統(tǒng)示意圖 29圖36：運(yùn)營商作為資源聚合商參與電力市場交易 29圖37：車網(wǎng)互動參與電力市場可為資源聚合商增加盈利空間 30圖38：2022年全國支持車網(wǎng)互動充電設(shè)備（萬臺） 30圖39：2019-2022年全國車網(wǎng)互動累計(jì)提供調(diào)峰電量 30請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5表格目錄表1：2021-2027年中國充電運(yùn)營市場行業(yè)空間測算（億元） 8表2：50kW直流充電樁初始投資額測算 9表3：50kW直流充電樁單樁固定成本測算 表4：50kW直流充電樁單樁收入、盈利及投資回收期測算 表5：單樁利用效率和服務(wù)費(fèi)對充電樁單樁利潤敏感性測算 表6：單樁利用效率和服務(wù)費(fèi)對充電樁投資回收期敏感性測算 表7：特銳德、特來電和星星充電融資情況梳理 表8：三種充電運(yùn)營商模式對比 表9：2023年2月部分運(yùn)營商充電數(shù)據(jù)測算 24表10：引入儲能系統(tǒng)后的充電站投資收益分析——投資端 26表11：引入儲能系統(tǒng)后的充電站投資收益分析——收益端 26表12：儲能電池單價和峰谷價差對“儲充”系統(tǒng)投資回收周期的敏感性測算 27中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6▍充電運(yùn)營：受益于新能源汽車保有量和單車帶電量提升，市場空間廣闊充電運(yùn)營服務(wù)商在充電樁產(chǎn)業(yè)鏈處于中下游環(huán)節(jié)。充電樁產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：>上游：主要為充電樁設(shè)備元器件供應(yīng)商，包括充電模塊、功率器件、接觸器、變壓器、連接器等，代表企業(yè)有許繼電氣、科士達(dá)、英可瑞、沃爾核材等。>中游：充電樁生產(chǎn)和運(yùn)營方存在業(yè)務(wù)重合部分，很多主流的充電樁企業(yè)采取“生產(chǎn)+運(yùn)營”一體化模式，代表企業(yè)有盛弘股份、綠能慧充、南方電網(wǎng)、星星充電、特來電、公牛集團(tuán)等。>下游：充電樁下游主要以新能源電動汽車和充電服務(wù)運(yùn)營解決商為主，代表企業(yè)有比亞迪、特斯拉、東方電子、施耐德電氣等。充電樁保有量持續(xù)提升，車樁比逐漸下降。作為新能源汽車的配套基礎(chǔ)設(shè)施，充電樁數(shù)量隨著新能源汽車保有量的提升而不斷增加。車樁比是指新能源汽車保有量與充電樁保有量之比，是衡量充電樁能否滿足新能源汽車充電需求的指標(biāo)，車樁比越低，代表充電樁供給更加充分，新能源汽車充電更加便利。截至2022年底，我國新能源汽車保有量達(dá)1310萬輛，充電樁保有量達(dá)521萬臺，車樁比為2.5，較2015年的11.6實(shí)現(xiàn)大幅下降。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明752015201620172018 5新能源汽車保有量和單車帶電量提升，帶來充電運(yùn)營服務(wù)市場規(guī)模提升。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020-2022年我國新能源乘用車單車電池裝機(jī)量分別為46.1/47.3/51.4kWh，有顯著提升，主要受長續(xù)航需求驅(qū)動所致。目前，充電運(yùn)營商的主要收入來源于充電電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)兩部分，均和充電電量呈正比，因此，隨著新能源汽車保有量和單車帶電量的逐步提升，充電運(yùn)服務(wù)收入規(guī)模有望得到大幅增長。行業(yè)空間：預(yù)計(jì)到2027年充電運(yùn)營市場空間達(dá)2981億元，對應(yīng)2022-27年CAGR達(dá)48%。我們對充電運(yùn)營行業(yè)市場空間進(jìn)行測算，核心假設(shè)條件如下：1）新能源汽車滲透率持續(xù)提升，假設(shè)2023-2027年新能源汽車銷量分別為900/1140/1560/2028/2535萬輛，增速分別為31%/27%/37%/30%/25%。2）伴隨新能源汽車銷量逐漸提升，新能源汽車保有量也隨之增長，假設(shè)2023-2027年新能源汽車保有量分別為2010/2889/4068/5596/7331萬輛，增速分別為53%/44%/41%/38%/31%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明83）考慮未來電池技術(shù)進(jìn)步帶來的能量密度提升，進(jìn)而提升單車帶電量，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年中國新能源汽車單車帶電量約47kWh，假設(shè)2023年開始每年提升5%。4）考慮目前新能源汽車充電次數(shù)和用戶使用頻率相關(guān)，謹(jǐn)慎假設(shè)約一周充電一次，一年充電次數(shù)約52次。5）基于目前行業(yè)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，謹(jǐn)慎假設(shè)充電電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)單價分別為0.8/0.5元/kWh?；谏鲜黾僭O(shè)，我們預(yù)測到2027年，中國充電運(yùn)營市場行業(yè)空間（電費(fèi)+服務(wù)費(fèi)）規(guī)模達(dá)2981億元，對應(yīng)2022-2027年CAGR達(dá)48%。▍盈利模式：目前以收取電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)為主，充電樁時間利用率是盈利核心充電定價公式為“電價=電費(fèi)+服務(wù)費(fèi)”，不同運(yùn)營商收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有差異。我們以市場主流的充電運(yùn)營商星星充電和特來電為例，目前二者的充電電價均由電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)兩部分構(gòu)成。以同樣時間段為例（15:00-18:00星星充電（地點(diǎn)：北京市朝陽區(qū)亮馬橋燕莎友誼商城）的充電電價（原價）為1.4265元/kWh，其中電費(fèi)為0.8265元/kWh，服務(wù)費(fèi)為0.6元/kWh；特來電（地點(diǎn)：北京市朝陽區(qū)三里屯太古里北區(qū)）的充電電價為1.6469元/kWh，其中電費(fèi)為0.8469元/kWh，服務(wù)費(fèi)為0.8元/kWh。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9充電樁運(yùn)營端盈利模型測算：充電樁利用效率是影響盈利的核心因素。我們以50kW直流樁為例，測算充電樁單樁盈利模型。1、單樁初始投資測算經(jīng)我們測算，單個50kW直流充電樁的初始投資成本約5.7-6萬元，對應(yīng)單W初始投資約1.14-1.2元/W，具體測算如下：直流樁的設(shè)備投資約2.5萬元；土建和施工投資：包括平面布置、電纜電線采購裝配、頂棚裝配等，單樁攤薄成請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明102、單樁成本測算經(jīng)我們測算，單個50kW直流充電樁的固定成本約1.38萬元，具體測算如下：利息費(fèi)用：假設(shè)貸款比例50%，貸款利率6%，年利息費(fèi)用約0.18萬元；折舊費(fèi)用：假設(shè)折舊年限為10年，年均折舊費(fèi)用約0.6萬元；設(shè)備維護(hù)+人工費(fèi)用：假設(shè)為初始投入的10%，測算約0.6萬元。%%年3-設(shè)備維護(hù)+人工費(fèi)用單個充電樁的可變成本一般包括兩個部分：1）電費(fèi)：考慮到消費(fèi)者對電費(fèi)價格比較敏感，通常充電運(yùn)營商對電費(fèi)的收取基本是平價政策，即和電網(wǎng)收費(fèi)一致，不做價差套利，為了簡化模型，這部分不做考慮；2）停車場服務(wù)費(fèi)分成/運(yùn)維成本等：部分停車場要求按一定比例對充電服務(wù)費(fèi)進(jìn)行分成以及其他后期運(yùn)維成本等，假設(shè)該部分成本為服務(wù)費(fèi)的3、單樁收入、盈利、投資回收期測算經(jīng)測算，單個50kW直流充電樁的年均收入約1.75萬元，年均利潤約0.2萬元，年現(xiàn)金流凈額約0.8萬元，靜態(tài)投資回收期約8年。具體假設(shè)條件如下：單樁利用效率：假設(shè)單樁利用效率為8%；服務(wù)費(fèi)收入標(biāo)準(zhǔn)：參考上文各省市服務(wù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)為0.5元/kWh；單樁年均可變成本：假設(shè)為服務(wù)費(fèi)的10%。%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11年8單樁利用效率的提升是提高充電樁利潤和縮短投資回收期的核心因素。我們基于上述測算過程，對充電樁單樁利用效率和度電服務(wù)費(fèi)進(jìn)行敏感性分析，得到結(jié)果如下：對單樁利潤的影響：假設(shè)度電服務(wù)費(fèi)保持0.5元/kWh不變，當(dāng)單樁利用效率從6%提升至10%時，單樁利潤則從-0.20萬元提升至0.59萬元；平均單樁效率每提升1%，利潤增長0.20萬元。度電服務(wù)費(fèi)（元/kWh）利用效率（%）對投資回收期的影響：假設(shè)度電服務(wù)費(fèi)保持0.5元/kWh不變，當(dāng)單樁利用效率從6%提升至10%時，投資回收期從15年下降至5年，顯著小于設(shè)備可使用年度電服務(wù)費(fèi)（元/KWh）利用效率（%）97575485439644385433中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12▍競爭壁壘：資金、場地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源構(gòu)筑壁壘，龍頭運(yùn)營商優(yōu)勢顯著總結(jié)：充電運(yùn)營行業(yè)主要存在資金、物理場地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源四大主要壁壘，龍頭企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢顯著，且難以被新進(jìn)入者追趕，有望在行業(yè)競爭中持續(xù)保持的領(lǐng)先優(yōu)勢。一、資金壁壘：充電運(yùn)營前期資金投入較大、回收周期長。充電站運(yùn)營屬于重資產(chǎn)運(yùn)營行業(yè)，前期需要進(jìn)行大量的資金投入，根據(jù)胡龍、王志會、譚杰仁在《電動汽車充電設(shè)施盈利模式及經(jīng)濟(jì)效益分析》一文中的測算，在四種充電站場景下（小型-公交、大型-公交、小型-乘用、大型-乘用前期投資費(fèi)用均在百萬元級別。平均到單位投資水平看，1kW功率的投資規(guī)模在3000-5000元之間；以大型-乘用車充電站為例，其中充電設(shè)備投資占比約30%，配網(wǎng)設(shè)備投資占比27%，建筑安裝費(fèi)占比36%，其他費(fèi)用占比7%。根據(jù)我們在“盈利模式”部分的測算，在度電服務(wù)費(fèi)保持0.5元/kWh、充電時間利用率在8%-10%的條件下，充電樁的投資回收周期在5-8年。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13資料來源：《電動汽車充電設(shè)施盈利模式及經(jīng)濟(jì)效益分析》（胡龍、王志會、譚杰仁，2頭部運(yùn)營商融資渠道通暢，更具備資金優(yōu)勢。我們以充電運(yùn)營商頭部企業(yè)特來電、星星充電為例，其中：特來電母公司特銳德是上市企業(yè)，融資手段豐富，2014年以來，公司陸續(xù)通過定增、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)債等方式募集資金，同時陸續(xù)引入外部戰(zhàn)略投資者對特來電進(jìn)行增資；星星充電屬于未上市公司，2020年完成A輪融資，融資金額達(dá)8.55億元，2021年完成B輪融資，由高瓴資本領(lǐng)投，投后估值達(dá)155億元。我們認(rèn)為，在前期資金投入較大、投資回收周期較長的充電運(yùn)營行業(yè)，具備較大充電資產(chǎn)規(guī)模的頭部運(yùn)營商融資手段更加豐富，融資渠道更加通常，相較于中小運(yùn)營商企業(yè)更具備資金優(yōu)勢。33——資料來源：特銳德公告，人民資訊，星星充二、物理場地壁壘：天然具備強(qiáng)排他性，城市公樁密度提升有限。充電樁的建設(shè)天然就具備強(qiáng)排他的屬性，某運(yùn)營商一旦在特定的物理場地內(nèi)進(jìn)行充電樁投建，其競爭對手將中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14無法在同一區(qū)域內(nèi)安裝其他充電樁；考慮到充電樁的使用年限一般在5-10年內(nèi)，因此充電樁物理場地的排他性持續(xù)時間較長。考慮到運(yùn)營商采用場地租賃的方式，即使租賃到期，憑借多年的合作經(jīng)驗(yàn)和客戶服務(wù)黏性，預(yù)計(jì)原有運(yùn)營商續(xù)約可能性更高。在充電樁快速發(fā)展階段，隨著多數(shù)城市的充電樁規(guī)模逐漸提升，城市空間已經(jīng)進(jìn)入到相對穩(wěn)定的存量發(fā)展階段。根據(jù)中國城市規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院發(fā)布的《2022年中國主要城市充電基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)測報(bào)告》數(shù)據(jù)，目前，城市的公共車樁比和公用充電樁密度之間不存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，超過半數(shù)的城市車公樁比在6以內(nèi)并且公用樁密度不超過20臺/平方公里。這說明，即使車樁比下降，但一定區(qū)域內(nèi)可供建設(shè)充電樁的數(shù)量有限，公樁密度難以提升，體現(xiàn)出充電樁建設(shè)較強(qiáng)的場地壁壘屬性。當(dāng)前中心城區(qū)公用樁平均覆蓋率超70%，超大城市超90%，充電樁可“圈”之地有限?！?022年中國主要城市充電基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)測報(bào)告》中用“公用樁覆蓋率”指標(biāo)去衡量中心城區(qū)公用樁服務(wù)能力，具體計(jì)算方法是：以公用樁900米半徑覆蓋的建設(shè)用地面積與建設(shè)用地總面積之比。據(jù)中國城市規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院《2022年中國主要城市充電基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)測報(bào)告》中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年底，32座樣本城市中心城區(qū)公用樁的平均覆蓋率為73.3%，其中上海、深圳等超大城市公用樁覆蓋率超90%。城市規(guī)模越大，中心城區(qū)公用樁的覆蓋率越高。因此，對于新進(jìn)入者來說，尤其在大城市的中心城區(qū)，可供覆蓋的充電樁建設(shè)范圍有限。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明15三、電網(wǎng)容量壁壘：考慮電網(wǎng)容量，充電站建設(shè)運(yùn)營規(guī)模受限。對配電網(wǎng)來說，充電站的最大負(fù)荷，由充電站的充電功率與充電樁數(shù)量決定，伴隨著充電樁建設(shè)數(shù)量和充電功率的大幅提升，電動車充電對電網(wǎng)容量的影響不容忽視。充電樁對配電網(wǎng)的主要影響：1）加大負(fù)荷峰谷差距，導(dǎo)致線路重載和變壓器負(fù)載。電動車充電行為通常與居民日常負(fù)荷曲線高度重合，會造成峰上加峰，導(dǎo)致峰谷差距加大。負(fù)荷高峰會嚴(yán)重影響供電的安全與平穩(wěn)，需要改進(jìn)線路與變壓器，電網(wǎng)要多花額外的成本鋪設(shè)新的饋線與添置變壓器；由于峰谷差巨大，尖峰負(fù)荷時間短、幅度高，導(dǎo)致配電網(wǎng)資源閑置成本高，設(shè)備使用率偏低。2）電壓偏移與電壓越限。供電系統(tǒng)由于負(fù)荷變化，系統(tǒng)中各節(jié)點(diǎn)的電壓會隨之改變，偏離系統(tǒng)電壓額定值，即電壓偏移，電壓偏移會影響電能質(zhì)量。由于充電樁充電的瞬時功率很大，容易引起電壓偏移加大，甚至超過規(guī)定限值，即電壓越限，嚴(yán)重影響配電網(wǎng)安全?？紤]到對電網(wǎng)容量的沖擊，一定區(qū)域內(nèi)充電樁建設(shè)、運(yùn)營的數(shù)量和功率存在上限，同時電網(wǎng)擴(kuò)容需要增大投資以及獲得政府相關(guān)部門審批和設(shè)計(jì)規(guī)劃。因此，行業(yè)先進(jìn)入者往往具備較強(qiáng)的電網(wǎng)容量壟斷性。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明16四、數(shù)據(jù)資源壁壘：充電網(wǎng)是用戶、車輛、能源的數(shù)據(jù)入口，先布局者獲得的數(shù)據(jù)資源越豐富。充電網(wǎng)是典型的分布式、數(shù)字化的工業(yè)互聯(lián)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了用戶、車輛和能源的實(shí)時在線、高粘性、高強(qiáng)度交互，形成了基于用戶、車、電池的海量用戶行為大數(shù)據(jù)、工業(yè)大數(shù)據(jù)和能源大數(shù)據(jù)。運(yùn)營商對這些數(shù)據(jù)的采集、分析、處理和價值挖掘，可以全面提升充電網(wǎng)的數(shù)據(jù)價值和智能化水平，一方面可以增厚運(yùn)營商的盈利，另一方面可以持續(xù)改進(jìn)用戶體驗(yàn)，進(jìn)一步提升用戶黏性，形成有效的正反饋。龍頭運(yùn)營商手握數(shù)據(jù)資源價值期權(quán)，有望引領(lǐng)盈利模式創(chuàng)新。依托平臺海量的活躍用戶，頭部運(yùn)營商目前開發(fā)的新盈利模式包括：1）車位經(jīng)營：安保維護(hù)充電樁上設(shè)置攝像頭、移動感應(yīng)器等設(shè)備擴(kuò)展服務(wù)深度，增加安全保障，同時做到一樁一收費(fèi)，減少停車場媒體廣告，在充電樁上安裝液晶顯示屏或廣告燈箱；3）APP流量變現(xiàn)：手機(jī)APP可以獲得一批優(yōu)質(zhì)客戶信息，通過統(tǒng)計(jì)充電時間計(jì)算清潔出行距離等方式，推送定制化廣告內(nèi)容和相關(guān)服務(wù)，如推送充電站附近的美食、娛樂場景；4）一站式服務(wù)：在充電場站附近提供無人售餐、休憩、便利店、車輛保養(yǎng)等一站式服務(wù)，開拓新的消費(fèi)場景和盈利機(jī)會。龍頭運(yùn)營商入局較早，經(jīng)過多年的充電網(wǎng)運(yùn)營平臺建設(shè)以及APP運(yùn)營，擁有數(shù)量龐大的高粘性客戶以及充電數(shù)據(jù)資源，有望通過規(guī)模優(yōu)勢率先受益盈利模式創(chuàng)新。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明17▍行業(yè)格局：三類參與主體，馬太效應(yīng)顯著充電樁行業(yè)歷史復(fù)盤：1）起步期（2014年之前我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)剛剛起步，彼時充電樁主要是由國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等“國家隊(duì)”進(jìn)行建設(shè)。2）粗獷發(fā)展期（2015-2017年2014年11月18日，財(cái)政部、工信部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)獎勵的通知》，首次將新能源汽車推廣數(shù)量與充電設(shè)施補(bǔ)貼獎勵掛鉤，并且允許民間資本進(jìn)入充電樁行業(yè)，2015-2017年，充電樁建設(shè)速度加快，年度新增充電樁數(shù)量同比增速分別為1250%/270%/200%。3）洗牌期（2018-2020年經(jīng)過前期“跑馬圈地”式的發(fā)展，部分充電樁布局不合理導(dǎo)致利用效率低下造成盈利虧損，部分技術(shù)和運(yùn)營能力不足的企業(yè)率先被清洗出局，行業(yè)發(fā)展降溫疊加2017-2020年新能源汽車補(bǔ)貼退坡，充電樁建設(shè)節(jié)奏趨緩。4）發(fā)展新時期（2021年以后）：2020年政府工作報(bào)告中，充電樁被納入“新基建”，成為七大產(chǎn)業(yè)之一，同時伴隨新能源汽車滲透率加速向上，充電樁迎來新的高速發(fā)展階段。充電運(yùn)營商主要有三類參與主體：資產(chǎn)型、第三方和車企。中國的公共充電運(yùn)營服務(wù)商主要可分為三類：一是以特來電、星星充電為代表的資產(chǎn)型運(yùn)營商，專注于自有資產(chǎn)運(yùn)營，并與其他運(yùn)營商和第三方平臺開展合作，以實(shí)現(xiàn)用戶端的流量互補(bǔ)；二是以能鏈智電、快電為代表的第三方充電服務(wù)商，通過第三方充電網(wǎng)絡(luò)連接用戶及資產(chǎn)型充電運(yùn)營商；三是以特斯拉、蔚來為代表的車企充電運(yùn)營商，為自有車主提供公共充電服務(wù)。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明18第三方充電服務(wù)商通過第三方充電網(wǎng)絡(luò)連接用戶及與資產(chǎn)型充電運(yùn)營商及第三方充促進(jìn)不同充電運(yùn)營商間信息互聯(lián)提升自有車主充電體驗(yàn)及品牌歸行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，頭部運(yùn)營商地位難撼動。從總量上看，基于中國充電聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，國內(nèi)公共充電運(yùn)營商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，2019-2023年2月，行業(yè)CR5分別為81.5%/83.9%/77.8%/69.8%/70.2%，CR10分別為93.3%/92.7%/89.2%/86.3%/86.6%；特來電、星星充電、云快充、國家電網(wǎng)等運(yùn)營商充電樁運(yùn)營市占率排名靠前，龍頭特來電、星星充電市占率在20%左右，地位保持穩(wěn)定。集中度趨于穩(wěn)定且集中，頭部運(yùn)營商地位難撼動。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明192019.122020.122021.122022.122023.02運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額特來電28.7%特來電25.7%星星充電22.4%特來電20.2%特來電20.2%星星充電23.3%星星充電25.4%特來電22.0%星星充電19.1%星星充電19.3%國家電網(wǎng)17.0%國家電網(wǎng)22.5%國家電網(wǎng)17.1%云快充14.4%云快充14.8%云快充7.7%云快充7.1%云快充12.7%國家電網(wǎng)10.9%國家電網(wǎng)10.5%依威能源4.8%依威能源3.2%南方電網(wǎng)3.6%小桔充電5.2%小桔充電5.3%上汽安悅3.5%上汽安悅2.4%依威能源3.1%蔚景云4.1%蔚景云4.2%中國普天2.7%深圳車電網(wǎng)1.8%匯充電2.3%深圳車電網(wǎng)3.8%深圳車電網(wǎng)3.8%深圳車電網(wǎng)2.4%中國普天1.8%深圳車電網(wǎng)2.2%南方電網(wǎng)3.4%南方電網(wǎng)3.3%萬馬愛充1.7%萬馬愛充1.6%上汽安悅2.0%萬城萬充2.7%匯充電2.6%云山智慧1.5%云杉智慧1.1%萬馬愛充1.7%匯充電2.6%萬城萬充2.6%其他6.7%其他7.3%其他10.8%其他13.7%其他13.4%CR369.0%CR373.6%CR361.6%CR353.7%CR354.3%CR581.5%CR583.9%CR577.8%CR569.8%CR570.2%CR1093.3%CR1092.7%CR1089.2%CR1086.3%CR1086.6%特來電在專用樁、直流樁、總功率和充電量領(lǐng)域處于行業(yè)第一位置，市占率大幅領(lǐng)先。按照服務(wù)對象的不同，公共充電樁可分為公用、專用充電樁，按照充電功率不同可分為直流、交流充電樁。在某些細(xì)分場景下，充電運(yùn)營行業(yè)集中度更高，根據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，如按照專用充電樁、直流樁、充電電量等方式統(tǒng)計(jì)，2023年3月行業(yè)CR5均超過80%。其中，特來電在專用充電樁、直流充電樁、充電總功率和充電電量領(lǐng)域排名均為第一，市占率分別為38.9%、28.3%、23.0%、25.0%，分別超第二名19.8pcts、13.1pcts、6.5pcts、1.5pcts。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明20考慮到充電樁建設(shè)屬于重資產(chǎn)、長周期投資，為了緩解前期資金投入壓力，部分運(yùn)營商創(chuàng)新推出“合伙人”模式。運(yùn)營商通過招募擁有充電站建設(shè)所需資源（場地、設(shè)備、資金等）的集團(tuán)或個人共同進(jìn)行充電站的建設(shè)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)社會資源的合理分配和利益共享。與獨(dú)立建樁運(yùn)營相比，合伙人模式可以減少自有資金投資充電場站的比例，由重資產(chǎn)改為輕資產(chǎn)運(yùn)營，運(yùn)營商更多專注于充電場站的運(yùn)營和維護(hù)等工作。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21柔性充電堆解決單樁功率固化問題，靈活分配充電功率，提升設(shè)備利用率。近年來，柔性充電堆被視為是充電樁的一大重要技術(shù)升級，根據(jù)深圳市市場監(jiān)督管理局2017年發(fā)布的《電動汽車柔性充電堆技術(shù)要求》技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)定義，柔性充電堆是“將電動汽車充電站全部或部分充電模塊集中在一起，通過功率分配單元按電動汽車實(shí)際需要充電功率對充電模塊進(jìn)行動態(tài)分配，并可集成站級監(jiān)控系統(tǒng)，對充電設(shè)備、配電設(shè)備及輔助設(shè)備進(jìn)行集中控制，可為多輛電動汽車同時充電的系統(tǒng)”。柔性充電堆核心優(yōu)勢在于：解決充電樁單樁功率固化問題：單個充電樁功率固定，無法滿足更高功率車型的充電需求，伴隨著快充電池以及車型的升級，無法“向上兼容”；而柔性充電堆是電源集群，可以按需分配充電功率，滿足更高功率的充電需求；此外，后續(xù)即使電動車快充技術(shù)迭代，也可以通過升級充電堆來滿足更高功率的充電需求，解決“向上兼容”問題。靈活分配充電功率，提升設(shè)備利用率：柔性充電堆可根據(jù)車輛BMS下發(fā)的充電需求，按需分配充電功率，有利于充電設(shè)備工作在最佳負(fù)載率范圍，提升充電樁的設(shè)備利用效率。顯著降低投資成本，不需要重復(fù)增加后續(xù)投資：對投資者來說，柔性充電堆解決“向上兼容”問題，無需擔(dān)心前期投資建設(shè)的充電樁不匹配后續(xù)更高功率車型充電需求，無需重復(fù)增加后續(xù)投資，顯著降低投資成本，提升充電樁建設(shè)意愿。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明22頭部運(yùn)營商功率靈活分配及柔性充電相關(guān)技術(shù)較為成熟。以行業(yè)龍頭運(yùn)營商特來電為例，其群充電產(chǎn)品將所有功率模塊集中在充電箱變中，已可形成最大1600kW的功率池，采用獨(dú)創(chuàng)的PDU（PowerDistributionUnit）功率分配方案，實(shí)現(xiàn)單模塊顆粒度功率調(diào)用，在當(dāng)前公共場站滿足多車輛、多功率同等需求情況下，群充設(shè)備通過功率共享，提升了模塊利用率。星星充電的“北斗”二代360KW分體式直流充電系統(tǒng)將整樁功率統(tǒng)一管控，單槍最高輸出功率達(dá)360Kw，通過按需分配、整體最優(yōu)、靈活定制原則，使整體充電效率提升10%，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營效率的提升。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明23分時充電電價收費(fèi)策略有望調(diào)節(jié)用戶需求，提升充電樁時間利用率。導(dǎo)致公共充電樁時間利用率低下的一個重要原因在于供給有限的情況下，用戶的充電需求在時間維度上的分布不均，通常，白天10-15點(diǎn)和18-21點(diǎn)兩個時間段是充電高峰，夜晚23點(diǎn)—早上7點(diǎn)是充電低谷，其他時間段充電需求較為緩和。因此，經(jīng)常出現(xiàn)充電高峰時間段排隊(duì)等待、充電低谷時間段無人問津現(xiàn)象，使充電樁不能得以充分利用。針對這一問題，目前主流的充電運(yùn)營商推出分時充電電價收費(fèi)策略，充電高峰時段收取更高電費(fèi)，充電低谷時段電費(fèi)則較為便宜，用低價策略鼓勵用戶在低谷時段充電，對充電需求進(jìn)行跨時間調(diào)節(jié)，使得充電樁得到充分利用。仍以特來電和星星充電為例（地點(diǎn)選擇同上文峰谷收費(fèi)價差分別能達(dá)到0.5794、0.5502元/kWh，因此，相較于“峰”時，一輛帶電50kWh的純電車在“谷”時充電（從0到充滿）可節(jié)省約28.97/27.51元。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明24充電運(yùn)營商時間利用率各有差異，預(yù)計(jì)部分頭部企業(yè)已跨過盈虧平衡點(diǎn)?；谥袊潆娐?lián)盟2023年2月份披露的各運(yùn)營商充電樁保有量、總功率和充電量數(shù)據(jù)，我們測算部分充電運(yùn)營商的充電時間利益效率。根據(jù)測算結(jié)果來看，小桔充電2月的平均充電時間利用率超過10%，達(dá)到11.6%，處于最高水平；頭部運(yùn)營商特來電、星星充電的時間利用率分別為8.4%和9.3%；云快充、南方電網(wǎng)充電時間利用率偏低，分別為5.7%、3.2%。根據(jù)前文我們對充電樁盈利模型的測算，我們預(yù)計(jì)頭部充電運(yùn)營商中如特來電、星星充電、小桔充電等今年以來在某些充電需求較為旺盛的月份已跨過盈虧平衡點(diǎn)。資料來源：中國充電聯(lián)盟，中信證券研究部測算注我國平均公共充電樁時間利用效率從2020年的6.7%提升至2021年的12.4%。根據(jù)中國城市規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院發(fā)布的《中國主要城市充電基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)測報(bào)告》（2021、2022）的近兩年數(shù)據(jù)對比顯示，我國公共充電樁的利用效率正在逐漸提升，主要體現(xiàn)在：1）平均樁數(shù)利用率——充電站內(nèi)提供充電服務(wù)的樁數(shù)與公用樁總量的比值，由2020年的平均34.9%到2021年的平均54.6%，增長19.7pcts；2）平均時間利用率——充電站內(nèi)所有公用樁的充電工作時長與一天內(nèi)可提供服務(wù)總時長的比值，由2020年的平均6.7%提升至2021年的平均12.4%，增長5.7pcts。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明25資料來源：《2022年度中國主要城市充電基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)測報(bào)告》），看點(diǎn)三：光儲充一體化系統(tǒng)優(yōu)勢顯著，峰谷套利提升充電運(yùn)營商盈利能力“光儲充”一體化系統(tǒng)優(yōu)勢顯著。“光儲充”一體化系統(tǒng)是由光伏發(fā)電、儲能、充電集成一體、互相協(xié)調(diào)支撐的綠色充電模式，其工作原理是利用光伏發(fā)電，余電由儲能設(shè)備存儲，共同承擔(dān)供電充電任務(wù)。“光儲充”一體化系統(tǒng)的核心優(yōu)勢在于：>峰谷套利、降低企業(yè)運(yùn)營成本：在電價較低的谷期利用儲能裝置存儲電能，在用電高峰期使用存儲好的電能，避免直接大規(guī)模使用高價的電網(wǎng)電能，可以降低企業(yè)運(yùn)營成本，實(shí)現(xiàn)峰谷電價套利；>減少對電網(wǎng)沖擊：隨著新能源汽車保有量的提升以及超級快充的普及，大功率充電對充電設(shè)施的供電容量要求越來越高，對現(xiàn)有充電網(wǎng)體系帶來巨大沖擊，“光儲充”系統(tǒng)可利用光伏發(fā)電、自發(fā)自用，成為對電網(wǎng)的有益補(bǔ)充。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明26成本收益測算：不考慮光伏，僅考慮配儲的情況下，我們以10臺60kW直流樁+1.5MWh磷酸鐵鋰電池組成的“儲充”系統(tǒng)為例，測算成本收益。經(jīng)我們測算，前期投資成本約269萬元，靜態(tài)投資回收期約5.3年，儲能充電總收益559萬元，全周期凈收益——41%元次年年中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明27儲能充電總收益/“光儲充”系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性逐漸顯現(xiàn)，未來有望加速推廣應(yīng)用。限制“光儲充”系統(tǒng)大規(guī)模推廣應(yīng)用的因素主要是經(jīng)濟(jì)性問題，前期由于電池成本較高、循環(huán)性能較差、峰谷價差較小等因素，導(dǎo)致“光儲充”系統(tǒng)前期投入大、盈利模式差，因而經(jīng)濟(jì)性不高。近年來，隨著電池技術(shù)的進(jìn)步，循環(huán)次數(shù)逐漸提升、電池成本不斷下降，疊加分時電價政策的推廣提升各地工商業(yè)和大工業(yè)電價峰谷價差，“光儲充”系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性將得到進(jìn)一步提升，未來有望得到加速推廣。0 0儲能電池單價（元/Wh）看點(diǎn)四：車網(wǎng)互動，有序充電、V2G助力充電運(yùn)營商向資源聚合商角色蛻變車網(wǎng)互動是指電動汽車通過充電樁與電網(wǎng)進(jìn)行能量和信息的互動，按能量流向可分為有序充電和雙向充放電（V2G）。有序充電可以緩解電網(wǎng)壓力，實(shí)現(xiàn)削峰填谷。無序充電即隨時、隨地、隨機(jī)進(jìn)行充電，當(dāng)大量電動汽車在電網(wǎng)負(fù)荷高峰時段集中充電時，對電網(wǎng)系統(tǒng)將帶來巨大壓力。根據(jù)國網(wǎng)中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明28能源研究院預(yù)測，電動汽車無序充電將導(dǎo)致2030年和2035年電網(wǎng)峰值負(fù)荷可能增加12%～13.1%。根據(jù)2019年10月國家電網(wǎng)發(fā)布的《泛在電力物聯(lián)網(wǎng)白皮書2019》中的定義，有序充電是指在配電網(wǎng)、用戶、充電樁及電動汽車之間進(jìn)行的充分的信息交互和分層控制，全面感知配變負(fù)荷變化趨勢，動態(tài)調(diào)整充電時間和功率，優(yōu)化配變負(fù)荷運(yùn)行曲線，實(shí)現(xiàn)削峰填谷。這既滿足用戶充電需求，又提升了配電網(wǎng)設(shè)備和發(fā)電設(shè)備的利用率，降低了電網(wǎng)和發(fā)電設(shè)備的投資。資料來源：《考慮風(fēng)電消納的電動汽車充電站有序充電控制》（段俊V2G技術(shù)使電動車具備負(fù)荷管理功能。V2G（VehicletoGrid指“車輛到電網(wǎng)”，又稱雙向逆變式充電技術(shù)，相當(dāng)于將電動車動力電池作為一個分布式儲能系統(tǒng)，在滿足行駛需求的同時可通過雙向充放電樁向電網(wǎng)傳輸電力。當(dāng)電網(wǎng)負(fù)荷過低時，給電動汽車充電，存儲電網(wǎng)電能；當(dāng)電網(wǎng)負(fù)荷過高時，充電運(yùn)營商通過數(shù)字化系統(tǒng)，將電動車動力電池資源進(jìn)行整合，形成一個虛擬電廠，通過V2G充電樁向電網(wǎng)放電，有效提高電力系統(tǒng)的運(yùn)行效率和調(diào)節(jié)能力，減少電網(wǎng)負(fù)荷。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明29充電運(yùn)營商是優(yōu)質(zhì)的資源聚合商。和工業(yè)園區(qū)、商業(yè)樓宇等負(fù)荷側(cè)資源相比，充電行為的調(diào)節(jié)可以通過有序充電和V2G技術(shù)加以實(shí)現(xiàn)，因此，電動汽車是一種較為優(yōu)質(zhì)的負(fù)荷資源，因而服務(wù)電動車充電的充電運(yùn)營商成為天然的負(fù)荷資源聚合商。未來，充電運(yùn)營商有望通過整合零散的電動車負(fù)荷資源，按照電力市場需求靈活參與電力現(xiàn)貨市場交易、輔助服務(wù)等，增加盈利來源。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明302121針對不同充電場景靈活調(diào)度，參與電力市場交易增加盈利空間。通過篩選合適的電動車和充電站類型，充電運(yùn)營商聚合可調(diào)度資源參與電力現(xiàn)貨市場、需求響應(yīng)市場、旋轉(zhuǎn)備用市場交易，增加自身盈利空間。一般，用車行為規(guī)律、充電需求較大的電動車類型是較為優(yōu)質(zhì)的可調(diào)控資源，運(yùn)營商通過優(yōu)化充電時間和充電量，可以獲取較大的盈利彈性。），應(yīng)用端：2022年支持車網(wǎng)互動充電設(shè)備滲透率約10%，市場規(guī)?？焖侔l(fā)展。根據(jù)南方電網(wǎng)和中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《車網(wǎng)互動規(guī)?；瘧?yīng)用與發(fā)展白皮書》（2023）中數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年全國支持車網(wǎng)互動的充電設(shè)備約53.5萬臺，占總充電設(shè)備的10.3%，其中特來電支持車網(wǎng)互動充電設(shè)備數(shù)量最多，達(dá)到37萬臺，其次是國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、蔚來等企業(yè)；截至2022年，全國車網(wǎng)互動設(shè)備累計(jì)提供調(diào)峰電量約1.8億千萬時，車網(wǎng)互動市場規(guī)模正在迅速發(fā)展。普通充電樁車網(wǎng)互動設(shè)備特來電車網(wǎng)互動設(shè)備國家電網(wǎng)車網(wǎng)互動設(shè)備南方電網(wǎng)車網(wǎng)互動設(shè)備蔚來車網(wǎng)互動設(shè)備其他資料來源：《車網(wǎng)互動規(guī)?；瘧?yīng)用與發(fā)展白皮書》（南方電網(wǎng)，中國），中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明31▍風(fēng)險(xiǎn)因素1）新能源汽車銷量增速不及預(yù)期：充電運(yùn)營屬于新能源汽車后服務(wù)市場，與新能源汽車行業(yè)景氣度相關(guān)性較強(qiáng)，若未來新能源汽車銷量增速不及預(yù)期，可能影響新能源汽車整體的充電需求，對充電運(yùn)營行業(yè)的盈利產(chǎn)生不利影響。2）充電運(yùn)營行業(yè)競爭加劇：充電運(yùn)營行業(yè)存在顯著的資金、場地、電網(wǎng)容量等壁壘，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，但充電運(yùn)營行業(yè)市場空間廣闊，若未來新進(jìn)入者增多或已有競爭對手針對充電服務(wù)費(fèi)進(jìn)行惡性的“價格戰(zhàn)”，可能對充電運(yùn)營公司的盈利產(chǎn)生不利影響。3）新型商業(yè)模式開拓不及預(yù)期：未來充電運(yùn)營商有望成為能源資源聚合商，利用前期積累的車、用戶、電網(wǎng)等資源，開拓新的商業(yè)模式，如參與電力市場輔助服務(wù)獲取額外收益。但目前新型商業(yè)模式開拓仍處于前期階段，后續(xù)發(fā)展存在一定的不確定性，可能出現(xiàn)不及預(yù)期的情況。4）充電樁上游設(shè)備價格上漲風(fēng)險(xiǎn)：充電運(yùn)營屬于重資產(chǎn)投資，需要向上游采購充電設(shè)備進(jìn)行充電場站的建設(shè)，充電設(shè)備包含的電子電力元器件種類較多，若某些核心零部件產(chǎn)能短缺，容易引起設(shè)備價格的上漲，進(jìn)而增加充電運(yùn)營商的設(shè)備投資成本，對盈利產(chǎn)生不利影響。▍投資策略充電運(yùn)營位于充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)，定位于新能源汽車服務(wù)后市場，受益新能源汽車保有量和單車帶電量的提升，未來市場空間廣闊。充電運(yùn)營行業(yè)存在較強(qiáng)的資金、場地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源壁壘，競爭格局較為集中，龍頭運(yùn)營商存在顯著的先發(fā)優(yōu)勢。短期來看，隨著充電時間利用率的逐漸提升，預(yù)計(jì)部分龍頭運(yùn)營商已跨越盈虧平衡點(diǎn)；中長期來看，“后跑馬圈地”時代，充電運(yùn)營商不斷創(chuàng)新運(yùn)營模式，包括“共建共享合伙人”輕資產(chǎn)運(yùn)營、柔性充電、峰谷分時定價、“光儲充”一體化以及車網(wǎng)互動，為充電運(yùn)營商打開長期成長空間。選股邏輯方面，重點(diǎn)關(guān)注：1）盈利拐點(diǎn)已至、先發(fā)優(yōu)勢顯著的充電運(yùn)營商龍頭公司——特銳德（子公司特來電）、星星充電（未上市）、云快充（未上市）、小桔充電（未上市2）充電設(shè)備企業(yè)有望受益于運(yùn)營市場規(guī)模壯大而實(shí)現(xiàn)高速增長——盛弘股份、綠能慧充、通合科技、歐陸通、沃爾核材、公牛集團(tuán)、星云股份、香山股份、炬華科技、道通科技。中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明32▍相關(guān)研究機(jī)器人行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—北京發(fā)布政策重點(diǎn)支持“1+4”機(jī)器人領(lǐng)域，利好人形機(jī)器人與硬件發(fā)展(2023-04-28)新能源汽車行業(yè)機(jī)器人行業(yè)跟蹤快報(bào)—騰訊展示機(jī)器人靈巧手進(jìn)展，技術(shù)迭代可期(2023-04-26)新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告—電動智能化的自主可控與新動能（PPT）(2023-04-24)新能源汽車行業(yè)機(jī)器人行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—小米加注機(jī)器人，科技公司跟進(jìn)或大勢所趨(2023-04-24)新能源汽車行業(yè)日韓電池廠22Q4跟蹤報(bào)告—營收持續(xù)增長，對2023年市場增長保持樂觀(2023-04-19)新能源汽車行業(yè)鑄造鍛壓行業(yè)政策點(diǎn)評—鑄造鍛壓行業(yè)迎國家政策推動，龍頭公司或充分受益(2023-04-18)新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告—積極關(guān)注上海車展，產(chǎn)業(yè)鏈需求將迎來修復(fù)(2023-04-18)新能源汽車行業(yè)機(jī)器人行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—產(chǎn)業(yè)鏈龍頭合作示范效應(yīng)顯著，機(jī)器人量產(chǎn)進(jìn)程有望加速(2023-04-17)新能源汽車行業(yè)2023年3月銷量點(diǎn)評—銷量持續(xù)提升，高景氣度維持(2023-04-12)新能源汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—4680版ModelY在美重新上架，預(yù)計(jì)進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段(2023-04-11)新能源汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—AI推動熱管理爆發(fā)及新技術(shù)的應(yīng)用(2023-04-11)新能源汽車行業(yè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告—一張圖看懂中興新材(2023-04-10)新能源汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—復(fù)合集流體即將應(yīng)用于彈夾電池和錳鐵鋰，產(chǎn)業(yè)進(jìn)程加速(2023-04-03)機(jī)器人行業(yè)重大事件點(diǎn)評—Ai能力加速迭代，利好機(jī)器人商業(yè)落地進(jìn)程(2023-03-27)新能源汽車鋰電隔膜行業(yè)專題報(bào)告—從國產(chǎn)替代到全球替代，新技術(shù)、出海帶來新動能（PPT）新能源汽車行業(yè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告—一張圖看懂匯成真空鈉電池行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—雅迪首發(fā)鈉電新品，兩輪車場景即將落地機(jī)器人行業(yè)重大政策點(diǎn)評—政策持續(xù)加碼，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入加速期(2023-03-22)(2023-03-21)(2023-03-20)(2023-03-15)新能源汽車行業(yè)電驅(qū)動行業(yè)系列專題（一）—聚焦3000億市場：技術(shù)迭代推動降本增效（PPT）(2023-03-08)新能源汽車行業(yè)特斯拉機(jī)器人專題—機(jī)器人：科技行業(yè)新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn)(2023-03-07)新能源汽車行業(yè)電驅(qū)動行業(yè)系列專題（一）—聚焦3000億市場：技術(shù)迭代推動降本增效(2023-03-07)電動化產(chǎn)業(yè)鏈2023年投資策略—電動產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控與新動能（PPT）(2023-02-28)新能源汽車行業(yè)復(fù)合集流體跟蹤報(bào)告—基膜影響產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程：PP與PET，誰主沉??？(2023-02-28)中信證券CITICSECURITIESCITICSECURITIES請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明33新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列