汽車(chē)行業(yè)2024年前瞻（回顧、趨勢(shì)、展望）-2023-11-市場(chǎng)解讀

發(fā)現(xiàn)變革，理解變革，擁抱變革證券分析師：戴文杰A0230522100006樊夏沛A0230523080004研究支持：朱傅哲A0230122080005邵翼A02301230900022023.11.14《α能力，倉(cāng)位上升更為明顯。總需求逐步修復(fù)，整體折扣率略有增加，刺激終端需求提升。全球1-9月總銷(xiāo)量6314.45萬(wàn)輛，同比+8.94%；新能源總銷(xiāo)量964.04萬(wàn)輛，同比+37.21%，滲透率15.27%。中國(guó)品牌出口繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，1-9月累計(jì)出口338.4萬(wàn)輛，臺(tái)造車(chē)、新能源轉(zhuǎn)型）決定論正逐步過(guò)渡到營(yíng)銷(xiāo)決定、管理決定。我們更看好具備全面互聯(lián)網(wǎng)思維，擁有營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)的新勢(shì)力企業(yè)；同時(shí)?翻滾的木桶：為避免企業(yè)能力之間的方差被抹平，競(jìng)爭(zhēng)重回價(jià)格戰(zhàn)。我們需要一個(gè)新的長(zhǎng)板才能繼續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——營(yíng)銷(xiāo)?？春镁邆涿黠@營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)力提升扎實(shí)，價(jià)格杠桿并未對(duì)品牌帶來(lái)負(fù)面沖擊。品牌力被消費(fèi)的跡象，在豪華品牌中也有顯現(xiàn)。中國(guó)品牌的向上突破也已成為‘進(jìn)行時(shí)’。我們看好中國(guó)新能源車(chē)企高端化的進(jìn)程，從二線豪華開(kāi)始突破的路徑或許更為容易。外資的品牌力正在逐步消散，而自主則正穩(wěn)步向上?？春迷谛履茉促惖馈?2）熱管理賽道：新能源熱管理核心供應(yīng)商三花、銀輪股份等企業(yè)，客戶(hù)結(jié)構(gòu)逐漸多元化，全球+全場(chǎng)景熱管理應(yīng)用步伐加速，我們認(rèn)為該賽道依然值得關(guān)注。建議關(guān)注三花智控、銀輪股份、溯聯(lián)股份、川?3）空氣懸掛：伴隨中國(guó)高端新能源汽車(chē)的滲透率逐漸提高，41.復(fù)盤(pán)：景氣維持高位，但競(jìng)爭(zhēng)烈度不減2.乘用車(chē)：新長(zhǎng)板發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化3.零部件：緊跟優(yōu)勢(shì)車(chē)企，馬太效應(yīng)凸顯通信傳媒計(jì)算機(jī)電子汽車(chē)非銀金融家用電器石油石化機(jī)械設(shè)備紡織服飾建筑裝飾公用事業(yè)環(huán)保輕工制造醫(yī)藥生物鋼鐵國(guó)防軍工銀行煤炭滬深300食品飲料有色金屬基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸綜合農(nóng)林牧漁通信傳媒計(jì)算機(jī)電子汽車(chē)非銀金融家用電器石油石化機(jī)械設(shè)備紡織服飾建筑裝飾公用事業(yè)環(huán)保輕工制造醫(yī)藥生物鋼鐵國(guó)防軍工銀行煤炭滬深300食品飲料有色金屬基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸綜合農(nóng)林牧漁建筑材料房地產(chǎn)社會(huì)服務(wù)電力設(shè)備美容護(hù)理商貿(mào)零售30%20%10% 滬深300乘用車(chē)零部件商用載貨車(chē)商用載客車(chē)汽車(chē)服務(wù).截至2023年11月7日，汽車(chē)板塊跑贏滬深300指數(shù)17.7pct。從年初至今汽車(chē)板塊累計(jì)上漲11.2%，強(qiáng)于滬深300指數(shù)17.7pct，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲跌幅排名第5位。.細(xì)分領(lǐng)域中，商用載貨車(chē)與商用載客車(chē)漲幅較為突出，分別達(dá)+26.27%/+22.07%。圖2：23年初至今汽車(chē)細(xì)分板塊大部分跑贏滬深3030%20%10% 《.截至2023年11月7日，SW汽車(chē)PE（TTM）為23倍。23年3月以來(lái)，市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)重，汽車(chē)板塊估值由2月初高點(diǎn)的30倍下降至最低不足24倍，7月回升至27倍左右，近一季度隨著業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)好再一次回落至23倍。商用客車(chē)板塊則由于業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)，今年3月起估值出現(xiàn)大幅下行，下半年降幅收窄。.細(xì)分板塊看，2023年11月7日乘用車(chē)/零部件/載貨車(chē)/客車(chē)的PE（剔除負(fù)值）分別為22倍/25倍/20倍/19倍。50—申萬(wàn)汽車(chē)PE（TTM)滬深300PE(TTM)相對(duì)PE-右軸0—申萬(wàn)汽車(chē)PE（TTM)—乘用車(chē)零部件商用載貨車(chē)—商用載客車(chē)2023Q2增加0.28ct，汽車(chē)整車(chē)板塊略有增配，上升0.01pct。行業(yè)回暖使2023Q2-Q3整車(chē)板塊倉(cāng)位回升，而由于零部件自身更強(qiáng)的α能力，倉(cāng)位上升更為明顯。.持倉(cāng)結(jié)構(gòu)：高景氣度細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)更受市場(chǎng)青睞。前三名分別為比亞迪、拓普集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)，伯特利、星宇股份等行業(yè)頭部公司的高持倉(cāng)也得到保持。汽車(chē)整車(chē)占比其他交運(yùn)設(shè)備Ⅱ占比汽車(chē)零部件Ⅱ占比汽車(chē)服務(wù)Ⅱ占比表1：2023Q3公募基金重倉(cāng)股中汽車(chē)板塊前20大標(biāo)的12福耀玻璃長(zhǎng)城汽車(chē)福耀玻璃小康股份拓普集團(tuán)伯特利拓普集團(tuán)拓普集團(tuán)拓普集團(tuán)3福耀玻璃福耀玻璃福耀玻璃福耀玻璃福耀玻璃伯特利伯特利4小康股份小康股份伯特利拓普集團(tuán)春風(fēng)動(dòng)力伯特利5小康股份星宇股份拓普集團(tuán)福耀玻璃新泉股份6濰柴動(dòng)力華域汽車(chē)伯特利新泉股份7小康股份濰柴動(dòng)力春風(fēng)動(dòng)力伯特利拓普集團(tuán)鈞達(dá)股份8伯特利伯特利九號(hào)公司鈞達(dá)股份新泉股份繼峰股份福耀玻璃新泉股份9新泉股份福耀玻璃春風(fēng)動(dòng)力江淮汽車(chē)新泉股份九號(hào)公司-九號(hào)公司-雙環(huán)傳動(dòng)愛(ài)柯迪賽力斯春風(fēng)動(dòng)力均勝電子新泉股份九號(hào)公司-雙環(huán)傳動(dòng)新泉股份繼峰股份九號(hào)公司-雙環(huán)傳動(dòng)雙環(huán)傳動(dòng)伯特利濰柴動(dòng)力廣汽集團(tuán)春風(fēng)動(dòng)力鈞達(dá)股份保隆科技拓普集團(tuán)上汽集團(tuán)春風(fēng)動(dòng)力雙環(huán)傳動(dòng)九號(hào)公司-春風(fēng)動(dòng)力繼峰股份繼峰股份長(zhǎng)安汽車(chē)新泉股份雙環(huán)傳動(dòng)新泉股份廣汽集團(tuán)繼峰股份鄭煤機(jī)鈞達(dá)股份旭升股份春風(fēng)動(dòng)力華域汽車(chē)九號(hào)公司-春風(fēng)動(dòng)力光啟技術(shù)廣汽集團(tuán)雙環(huán)傳動(dòng)春風(fēng)動(dòng)力鄭煤機(jī)九號(hào)公司-愛(ài)柯迪九號(hào)公司-拓普集團(tuán)廣汽集團(tuán)愛(ài)瑪科技保隆科技旭升股份光啟技術(shù)拓普集團(tuán)雙環(huán)傳動(dòng)鈞達(dá)股份廣汽集團(tuán)濰柴動(dòng)力愛(ài)柯迪江淮汽車(chē)?yán)^峰股份萬(wàn)里揚(yáng)濰柴動(dòng)力愛(ài)柯迪濰柴動(dòng)力廣汽集團(tuán)濰柴動(dòng)力鈞達(dá)股份1.2總量回顧：終端銷(xiāo)量持續(xù)復(fù)蘇.2023年前九個(gè)月乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量1813萬(wàn)輛，同比+6.78%；保險(xiǎn)終端銷(xiāo)量為1468萬(wàn)輛，同比+4.04%。.2023年9月乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量249萬(wàn)輛，同比+6.65%，環(huán)比+9.41%；上險(xiǎn)190萬(wàn)輛，同比+5.95%，環(huán)比+2.39%。受2022年末燃油車(chē)購(gòu)置稅補(bǔ)貼、新能源補(bǔ)貼政策退坡對(duì)需求透支的影響，23Q1終端銷(xiāo)量較為平淡；而隨著近期價(jià)格戰(zhàn)的逐步落地，消費(fèi)者逐步打消觀望情緒，而電池原材料價(jià)格的回落為主機(jī)廠優(yōu)惠促銷(xiāo)提供空間，終端需求持續(xù)復(fù)蘇。30025020015010050202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：中汽協(xié)，中保協(xié)，Wind，申萬(wàn)宏源研究.截至2023年9月，國(guó)內(nèi)累計(jì)汽車(chē)總銷(xiāo)量2107萬(wàn)輛，同比+8.26%；其中新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量627萬(wàn)輛，同比+37.62%，滲透率29.77%。隨著2022年末政策退坡的影響逐漸消散，疊加碳酸鋰等電池原材料價(jià)格回落帶來(lái)的新能源汽車(chē)降價(jià)，因此新能源銷(xiāo)量增速依舊明顯，滲透率仍在持續(xù)提升，2023年9月，單月新能源滲透率已提升至31.63%。圖7：2023初至今國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量202301202302202303202304202305202306資料來(lái)源：中汽協(xié)，申萬(wàn)宏源研究.10月行業(yè)整體折扣率略有增加，刺激終端需求提升。我們爬取懂車(chē)帝平臺(tái)的車(chē)型折扣情況，以各品牌銷(xiāo)量加權(quán)計(jì)算，跟蹤得到行業(yè)平均折扣率+0.53pct至11.05%：?合資品牌平均折扣率+1.07pct至17.98%； 202208202209202210202211202212202資料來(lái)源：懂車(chē)帝配置表板塊，申萬(wàn)宏源研究注：爬取懂車(chē)帝配置表，根據(jù)其中的經(jīng)銷(xiāo)商報(bào)價(jià)和廠商指導(dǎo)價(jià)計(jì)算得到折扣率數(shù)據(jù)《+8.94%；新能源總銷(xiāo)量964.04萬(wàn)輛，同比+37.21%，滲透率15.27%；圖9：全球2023年前九個(gè)月總銷(xiāo)量630+14.16%；新能源總銷(xiāo)量108.06萬(wàn)輛，同比+49.55%，滲透率8.92%；+14.33%；新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量176.57萬(wàn)輛，同比+7.86%，滲透率16.37%。____全球總量（萬(wàn)輛）—____全球總量（萬(wàn)輛）—全球總量同比增速-右軸全球新能源銷(xiāo)量同比增速-右軸圖10：美國(guó)2023年前九個(gè)月總銷(xiāo)量120——美國(guó)總量同比增速-右軸——美國(guó)新能源同比增速-右軸圖11：歐洲2023年前九個(gè)月總銷(xiāo)量100____歐洲總量（萬(wàn)輛）—____歐洲總量（萬(wàn)輛）—?dú)W洲總量同比增速-右軸1.3總量回顧：出口持續(xù)維持高增.分品牌看：上汽集團(tuán)出口量繼續(xù)保持決定領(lǐng)先地位，前九個(gè)月累計(jì)出口銷(xiāo)量達(dá)75.77萬(wàn)輛，同比+29.7%；比亞迪增速迅猛，前九個(gè)月累計(jì)出口銷(xiāo)量15.40萬(wàn)輛，同比+543.4%；長(zhǎng)城汽車(chē)、廣汽集團(tuán)增速突出，前九個(gè)月累計(jì)出口銷(xiāo)量分別為21.17萬(wàn)輛/4.50萬(wàn)輛，同比+110.2%/91.1%；其他自主品牌的出口也有一定幅度增長(zhǎng)。-資料來(lái)源：中汽協(xié)，申萬(wàn)宏源研究表2：2023年主要自主品牌出口銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)輛）2月4月6月7月8月9月合計(jì)合計(jì)同比增速上汽集團(tuán)6.827.618.628.138.268.638.749.569.4075.7729.7%吉利汽車(chē)2.012.292.292.262.052.472.7619.4036.7%長(zhǎng)安汽車(chē)2.222.632.062.162.072.1618.8639.6%長(zhǎng)城汽車(chē)12.502.703.073.0021.17110.2%廣汽集團(tuán)0.430.300.490.290.350.650.420.610.974.5091.1%比亞迪2.532.8515.40543.4%資料來(lái)源：中汽協(xié)，申萬(wàn)宏源研究1.復(fù)盤(pán)：景氣維持高位，但競(jìng)爭(zhēng)烈度不減2.乘用車(chē)：新長(zhǎng)板發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化2.1消費(fèi)升級(jí)與電動(dòng)化為結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)2.2華為與新勢(shì)力對(duì)整車(chē)框架的重構(gòu)2.3外資正持續(xù)消耗品牌力2.42024年展望疫情爆發(fā)缺芯限制供給二次疫情購(gòu)置稅優(yōu)惠政策退坡2453.1購(gòu)置稅優(yōu)惠政策退出疫情爆發(fā)缺芯限制供給二次疫情購(gòu)置稅優(yōu)惠政策退坡2453.1購(gòu)置稅優(yōu)惠政策退出新能源補(bǔ)貼退坡2459.7購(gòu)置稅優(yōu)惠和新能源國(guó)補(bǔ)退出2131.71338.32134.42166.32070.32252.82007.91744.1201320142015 資料來(lái)源：中汽協(xié)、中汽中心，申萬(wàn)宏源研究ICEHEVICEHEVPHEVBEVFCV增量-80.8萬(wàn)輛3523輛64.3萬(wàn)輛56.4萬(wàn)輛344輛%首購(gòu)首購(gòu)增換購(gòu)ICEHEVICEHEVPHEVBEVFCV增量-80.8萬(wàn)輛3523輛64.3萬(wàn)輛56.4萬(wàn)輛344輛%首購(gòu)首購(gòu)增換購(gòu)增量3.0萬(wàn)輛37.2萬(wàn)輛.A00市場(chǎng)萎縮持續(xù)，且顯著；而B(niǎo)/C級(jí)市場(chǎng)再次成為市場(chǎng)的亮點(diǎn)。.從需求結(jié)構(gòu)上看，增換購(gòu)成為年度增長(zhǎng)的主要增量，首購(gòu)市PHEVBEVFCV資料來(lái)源：中汽協(xié)、中汽中心，申萬(wàn)宏源研究 A00A0ABC增量43.0萬(wàn)輛增換購(gòu)新能源增換購(gòu)貢獻(xiàn)率110.0%B及以上增換購(gòu)責(zé)獻(xiàn)率79.6%新能源B及以上增換購(gòu)責(zé)獻(xiàn)率74.3%2.1.2結(jié)構(gòu)：年齡結(jié)構(gòu)的提升助力統(tǒng)計(jì)結(jié)果的消費(fèi)升級(jí).從用戶(hù)角度看，各年齡層用戶(hù)對(duì)中高級(jí)別車(chē)型青睞度均有提升，但擁有更強(qiáng)消費(fèi)力的中年人群提升更明顯較2019年 資料來(lái)源：中汽協(xié)、中汽中心，申萬(wàn)宏源研究較2019年CABA00CAB較2019年2.1.2結(jié)構(gòu)：新能源及自主品牌全面承接消費(fèi)升級(jí)?2023年1-8月，15萬(wàn)以上中高端市場(chǎng)自主品牌份額較2022年全年進(jìn)一步提升至28.2%，沖擊合資和豪華市場(chǎng)，TOP15熱銷(xiāo)車(chē)型+0.8%-3.2%-5.2%+8.4%+7.0%-6.4%%-5.2%-0.5%豪華自主合資豪華資料來(lái)源：中汽協(xié)、中汽中心，申萬(wàn)宏源研究排名車(chē)型23.1-8銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）1宋PLUS21.72漢13.93宋Pro9.54唐9.05騰勢(shì)D97.16理想L76.97理想L86.78坦克3006.59理想L96.2傳祺GM8秦AION.S蔚來(lái)ET54.4零跑C114.2深藍(lán)SL034.2資料來(lái)源：中汽協(xié)、中汽中心，申萬(wàn)宏源研究20202.1.32020.新能源增長(zhǎng)的重要因素：供給驅(qū)動(dòng)。自主品牌轉(zhuǎn)型更為堅(jiān)決，新能源后續(xù)增長(zhǎng)的持續(xù)性來(lái)自密集的車(chē)型投放。?新能源市場(chǎng)合資品牌的新車(chē)數(shù)量仍然遠(yuǎn)低于自主品牌。新能源車(chē)88資料來(lái)源：中汽協(xié)、中汽中心，申萬(wàn)宏源研究0.智能駕駛已經(jīng)越來(lái)越成為中國(guó)品牌攻城略地的重要抓手，而當(dāng)前的滲透率預(yù)示著行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了加速階段。預(yù)計(jì)L2（含L2+）滲透率在2025年有望達(dá)60%-70%，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量1500-1750萬(wàn)輛（假設(shè)乘用車(chē)銷(xiāo)量2500萬(wàn)輛）。而其中隨著更多高階方案的落地，預(yù)計(jì)L2+/L2++方案占比將達(dá)到20%，對(duì)應(yīng)2025年后的裝備量有望達(dá)到300萬(wàn)~350萬(wàn)輛規(guī)模，增速顯著高于行業(yè)。.價(jià)格帶分布上看，車(chē)價(jià)在10-20萬(wàn)區(qū)間的平價(jià)方案具備更高成長(zhǎng)性，有望接棒20-30萬(wàn)區(qū)間產(chǎn)品，成為市場(chǎng)主流。我們?nèi)匀豢春闷絻r(jià)方案的上車(chē)，幫助行業(yè)滲透率提升的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。而平價(jià)的L2+方案有效緩解駕駛疲勞，預(yù)計(jì)一定是未來(lái)滲透率高增的重要推手。37%38%資料來(lái)源：車(chē)企官網(wǎng)，蓋世汽車(chē)，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：車(chē)企官網(wǎng)，蓋世汽車(chē)，申萬(wàn)宏源研究201.復(fù)盤(pán)：景氣維持高位，但競(jìng)爭(zhēng)烈度不減2.乘用車(chē)：新長(zhǎng)板發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化2.1消費(fèi)升級(jí)與電動(dòng)化為結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)2.2華為與新勢(shì)力對(duì)整車(chē)框架的重構(gòu)2.3外資正持續(xù)消耗品牌力2.42024年展望內(nèi)飾價(jià)格營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)《內(nèi)飾價(jià)格營(yíng)銷(xiāo)技術(shù).翻滾的木桶：周期往復(fù)，抹平企業(yè)能力之間的方差后，競(jìng)爭(zhēng)重回價(jià)格戰(zhàn)。因此，必然需要一個(gè)新的長(zhǎng)板才能繼續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。?15年前，從低端產(chǎn)品開(kāi)始全面在三四線以下城市鋪開(kāi)（渠?10年前開(kāi)始了自己的新品類(lèi)定義（市場(chǎng)），自主品牌在SUV市場(chǎng)全面崛起；.周期往復(fù)，也類(lèi)似鐘擺。從產(chǎn)品到營(yíng)銷(xiāo)間反復(fù)擺動(dòng)，擺動(dòng)周期或長(zhǎng)達(dá)10年。如我們前期策略報(bào)告《太陽(yáng)正升起，擇新?lián)駜?yōu)擇變-2022年汽車(chē)行業(yè)中期投資策略報(bào)告》中預(yù)言的，下一個(gè)長(zhǎng)板或許是‘管理’——多品牌管理、全球化管理。碑形術(shù)2.2整車(chē)框架重構(gòu)：營(yíng)銷(xiāo)成功案例?特斯拉推特治司：特斯拉并沒(méi)有公關(guān)預(yù)算，利用產(chǎn)品本身和創(chuàng)始人IP打造營(yíng)銷(xiāo)策略。通過(guò)馬斯克在社交媒體極具個(gè)性的高強(qiáng)度活交轉(zhuǎn)化率稍低，但乘以數(shù)倍的客流量最終的結(jié)果仍然是優(yōu)秀的訂單表現(xiàn)；“遙遙領(lǐng)先”成為互聯(lián)網(wǎng)熱詞，持續(xù)保持互聯(lián)網(wǎng)聲量。表4：2011~2021年馬斯克發(fā)布推文數(shù)量年份20112012201320142015201620172018201920202021推文數(shù)量422704226177361,1622,2882,9333,3673,113頻數(shù)最高月12月4月10月7月12月5月4月7月7月份(42)(36)(118)(36)(132)(126)(197)(384)(373)(446)(402)資料來(lái)源：VisualCapitalist，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：公司公眾號(hào)，申萬(wàn)宏源研究2.2整車(chē)框架重構(gòu)：下一站能力展望?10月26日正式宣布與Stellantis?技術(shù)授權(quán)：純電SEA浩瀚架構(gòu)覆蓋除極氪等自有品牌外，同時(shí)授權(quán)波蘭EMP使用，沃爾沃、極星、Smart等車(chē)型亦有搭載；與雷諾合資成立動(dòng)力公司，打?比亞迪/長(zhǎng)安/長(zhǎng)城/上汽/奇瑞：海外直接落地產(chǎn)能，資料來(lái)源：零跑官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究2019資料來(lái)源：吉利汽車(chē)財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究241.復(fù)盤(pán)：景氣維持高位，但競(jìng)爭(zhēng)烈度不減2.乘用車(chē)：新長(zhǎng)板發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化2.1消費(fèi)升級(jí)與電動(dòng)化為結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)2.2華為與新勢(shì)力對(duì)整車(chē)框架的重構(gòu)2.3外資正持續(xù)消耗品牌力2.42024年展望資料來(lái)源：威爾森咨詢(xún)、流通協(xié)會(huì)、申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：威爾森咨詢(xún)、流通協(xié)會(huì)、申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：威爾森咨詢(xún)、流通協(xié)會(huì)、申萬(wàn)宏源研究.合資品牌最近3次降價(jià)潮，折扣額增幅明顯高于折扣率，這表明中高端車(chē)型的折扣在顯著增加。?過(guò)往5年中，合資品牌的折扣率與折扣額基本保持同步波22H2至今（自主及新能源沖擊），出現(xiàn)過(guò)3次折扣額增幅顯著高于折扣率的情況。?我們認(rèn)為這是企業(yè)為全面提升銷(xiāo)量，而在中高端產(chǎn)品序列上增加折扣率所致。雖然在有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的近1年半中，指導(dǎo)價(jià)均價(jià)有約9000元提升，但我們注意到折扣額增幅代的品牌力正逐步被消耗。資料來(lái)源：威爾森咨詢(xún)、流通協(xié)會(huì)、申萬(wàn)宏源研究0資料來(lái)源：威爾森咨詢(xún)、流通協(xié)會(huì)、申萬(wàn)宏源研究源的浪潮，趁勢(shì)而起后，競(jìng)爭(zhēng)格局更為從容。?我們注意到，自主品牌有3個(gè)十分顯著的趨勢(shì)。①折扣率持續(xù)下降；②成交均價(jià)持續(xù)大幅攀升。這兩點(diǎn)均源自大量新能源車(chē)型的暢銷(xiāo)大幅提升產(chǎn)品力。而③折扣額增速高于折扣率，則未必說(shuō)明品牌力被消費(fèi)。我們注意到，有統(tǒng)計(jì)的近3年時(shí)間，自主品牌成交指導(dǎo)價(jià)均價(jià)提升近3.7萬(wàn)元，折扣率減少約3.1pct，而折扣額實(shí)際減少品牌帶來(lái)負(fù)面沖擊。《.品牌力被消費(fèi)的跡象，在豪華品牌中也有顯現(xiàn)。中國(guó)品牌的向上突破也已成為‘進(jìn)行時(shí)’。.再次回到“翻滾的木桶”框架下，中國(guó)品牌相對(duì)合資/豪華已經(jīng)有了十分明顯的比較優(yōu)勢(shì)。?短板除了品牌（相對(duì)豪華）外已經(jīng)沒(méi)有明顯破綻；?而智能化、電動(dòng)化這兩條則把產(chǎn)品和技術(shù)的長(zhǎng)板補(bǔ)的足夠長(zhǎng).對(duì)外的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)格局已經(jīng)形成，后續(xù)逐個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的蠶食各有特色，但已經(jīng)不是毫無(wú)勝算。.因此，我們看好中國(guó)新能源車(chē)企高端化的進(jìn)程，從二線豪華開(kāi)始突破的路徑或許更為容易。對(duì)手的品牌力正在逐步消散，而我們則正穩(wěn)步向上。281.復(fù)盤(pán)：景氣維持高位，但競(jìng)爭(zhēng)烈度不減2.乘用車(chē)：新長(zhǎng)板發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化2.1消費(fèi)升級(jí)與電動(dòng)化為結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)2.2華為與新勢(shì)力對(duì)整車(chē)框架的重構(gòu)2.3外資正持續(xù)消耗品牌力2.42024年展望A0680-100W0230-4040-45資料來(lái)源：懂車(chē)帝，搜狐汽車(chē)，汽車(chē)之家，申萬(wàn)宏源研究.市場(chǎng)預(yù)測(cè)：新車(chē)周期+新品牌&新渠道推新+油電同價(jià)，插電混持續(xù)放量；自主份額持續(xù)強(qiáng)化?當(dāng)前純電動(dòng)能逐步減弱，而隨著比亞迪、吉利、長(zhǎng)安等車(chē)企推出多款強(qiáng)有力的插電混動(dòng)產(chǎn)品，推動(dòng)插電混動(dòng)市場(chǎng)延續(xù)高增 傳統(tǒng)燃油銷(xiāo)量滲透率94.1%資料來(lái)源：中汽協(xié)，上險(xiǎn)數(shù)，申萬(wàn)宏源研究020202021資料來(lái)源：中汽協(xié)，上險(xiǎn)數(shù)，申萬(wàn)宏源研究2.4總量預(yù)測(cè)：海外.美洲市場(chǎng)：市場(chǎng)容量大，新能源滲透率進(jìn)入快速成長(zhǎng)階段，但中國(guó)品牌進(jìn)入難度較大?美洲地區(qū)汽車(chē)市場(chǎng)容量大，對(duì)新能源汽車(chē)政策扶持力度較大，也即將進(jìn)入快速滲透階段。2022年美洲市場(chǎng)銷(xiāo)量2030萬(wàn)輛（-5.38%2023年前三季度銷(xiāo)量1674萬(wàn)輛?北美仍由本地車(chē)企占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，對(duì)中國(guó)品牌存在較大貿(mào)易壁壘。其中新能源汽車(chē)市場(chǎng)以特斯拉為主力，而中國(guó)品牌受到主要以拉丁美洲國(guó)家為主。1.3750美元（滿(mǎn)足動(dòng)力電池廠包含的關(guān)鍵金屬原料在美國(guó)/與資料來(lái)源：Marklines，汽車(chē)商業(yè)評(píng)論，申萬(wàn)宏源研究2.4總量預(yù)測(cè)：海外.歐洲市場(chǎng)：整體而言市場(chǎng)以本土車(chē)企為主，近年來(lái)中國(guó)車(chē)企逐步進(jìn)?歐洲市場(chǎng)從去年特殊情況影響下逐步回暖，新能源滲透率短期受政策退坡影響。2亞迪、蔚來(lái)、上汽等持續(xù)發(fā)力歐洲市場(chǎng)，以及俄羅斯市場(chǎng)份額的爆發(fā)，帶動(dòng)中國(guó)品牌滲透率提升至2023年1-9月的4.76%。但隨補(bǔ)貼退坡:取消1500英鎊補(bǔ)貼（EV/優(yōu)惠稅率：對(duì)電車(chē)和二氧化碳排放量低于75克/公補(bǔ)貼撥款轉(zhuǎn)向充電網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和電瑞典瑞典資料來(lái)源：Marklines，汽車(chē)商業(yè)評(píng)論，申萬(wàn)宏源研究2.4總量預(yù)測(cè)：海外.亞洲市場(chǎng)：新能源扶持力度較大，相對(duì)鄰近且政策友好，為中國(guó)品牌出海重要目的地。?亞洲尤其是東南亞市場(chǎng)新能源處于早期發(fā)展階段，但各國(guó)扶持政策力度較大。2022年全年銷(xiāo)量1653萬(wàn)輛（+9.52%2023年前三季度銷(xiāo)量1290萬(wàn)輛（+4.83%新能源滲透率2.90%%，中國(guó)?中國(guó)車(chē)企憑借較強(qiáng)的新能源產(chǎn)品力以及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，快速進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，并進(jìn)行產(chǎn)能布置。早期東南亞等國(guó)市場(chǎng)以日韓品牌為主，但近年來(lái)中國(guó)品牌憑借產(chǎn)品及價(jià)格優(yōu)勢(shì)打開(kāi)市場(chǎng)，后續(xù)新新能源政策-土耳其78.3385資料來(lái)源：Marklines，汽車(chē)商業(yè)評(píng)論，申萬(wàn)宏源研究.全球范圍看，總量預(yù)計(jì)仍將維持在弱復(fù)蘇通道上。但隨著部分地區(qū)新能源政策持續(xù)加碼，全球新能源滲透率有望首次突破21%，總銷(xiāo)量達(dá)1880萬(wàn)輛。主要市場(chǎng)表現(xiàn)概括如下：202220212024E2023E202220212024E351.復(fù)盤(pán)：景氣維持高位，但競(jìng)爭(zhēng)烈度不減2.乘用車(chē)：新長(zhǎng)板發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化3.零部件：緊跟優(yōu)勢(shì)車(chē)企，馬太效應(yīng)凸顯3.1回顧：中國(guó)零部件“從2020年開(kāi)始，進(jìn)入超越階段”同時(shí)進(jìn)入超越外資的階段。.我們通過(guò)研發(fā)投入、在建工程、營(yíng)收增速幾個(gè)參數(shù)，看到2020-2022年，汽車(chē)零部件企業(yè)進(jìn)入了擴(kuò)張階段：.1）零部件企業(yè)研發(fā)投入加速增長(zhǎng)，近五年CAGR為10.4%，近三年CAGR為14.2）零部件企業(yè)在建工程加速增長(zhǎng)，近五年CAGR為11.7%，近三年CAGR為26.6%；.3）研發(fā)及在建工程的快速投入下，行業(yè)收入也出現(xiàn)加速增長(zhǎng)，近五年CAGR為5.2%，近三年CAGR為6.9%.--在建工程YOY-右軸0資料來(lái)源：iFind，申萬(wàn)宏源研究3.2回顧：中國(guó)零部件2020-2023成長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?2020年新能源加速，汽車(chē)百年大變革，零部件企業(yè)成長(zhǎng)來(lái)自于以下幾個(gè)核心方向：.1）新能源汽車(chē)滲透率提高帶來(lái)的新產(chǎn)品應(yīng)用年1-8月同比增速46%2025年有望達(dá)到1500-1750萬(wàn)輛。整體滲透率由2022年1月的25%提升至2023年6月的加拿大,加拿大,.諸多上市零部件企業(yè)，近幾年伴隨特斯拉的成長(zhǎng)節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)快速擴(kuò)張；2023年，特斯拉宣布在墨西哥建立100w產(chǎn)能新工廠，從而引領(lǐng)了新一輪海外布局。布局有潛在良好的客戶(hù)資源。?我們認(rèn)為2023年是中國(guó)高端制造（以汽車(chē)零部件為代表）開(kāi)始國(guó)際化的元年，后續(xù)一定會(huì)遇到諸多困難，但也是成長(zhǎng)必經(jīng)之路。0 2017年2018年2019年）（美國(guó),通用現(xiàn)代起亞通用資料來(lái)源：Marklines，申萬(wàn)宏源研究），-----0.9-1.4“汽車(chē)內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目”墨西哥新建廠房工程II2----目-件----百煉墨西哥鑄造（LBQ）--------資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究40《.在經(jīng)過(guò)3年高增速之后，部分企業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，展望2024年，新能源二階導(dǎo)增速放緩、特斯拉國(guó)內(nèi)工廠增速放緩，零部件行業(yè)會(huì)出現(xiàn)分岔口，具備“馬太效應(yīng)”的賽道，會(huì)順勢(shì)而為，助力相關(guān)企業(yè)在各自領(lǐng)域加速擴(kuò)張節(jié)奏。.尋找細(xì)分領(lǐng)域：競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定（沒(méi)有新玩家）、且國(guó)內(nèi)企業(yè)具備極強(qiáng)的成本服務(wù)優(yōu)勢(shì)：（500-2000元）+外飾產(chǎn)品保險(xiǎn)杠（1000-2000元）+相關(guān)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始全球化布局，高速成長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)。.2）熱管理賽道：新能源熱管理核心供應(yīng)商三花、銀輪股份等企業(yè)，客戶(hù)結(jié)構(gòu)逐漸多元化，全球+全場(chǎng)景熱管理應(yīng)用步伐加速，我們認(rèn)為該賽道依然值得關(guān)注。.3）空氣懸掛：伴隨中國(guó)高端新能源汽車(chē)的滲透率逐漸提高，空氣懸掛滲透率不斷提升，同時(shí)，行業(yè)僅幾家企業(yè)在布局+拿到客戶(hù)訂單，我們認(rèn)為該賽道后續(xù)依然會(huì)享受高成長(zhǎng)性。.4）座椅賽道：國(guó)內(nèi)企業(yè)剛剛進(jìn)入成長(zhǎng)前夕，伴隨盈利兌現(xiàn)，客戶(hù)多元化亦會(huì)加速。41《為奇瑞智界、華為江淮均會(huì)在年底到明年陸續(xù)上市，形成強(qiáng)大的矩陣型產(chǎn)品陣列，給消費(fèi)者持續(xù)帶來(lái)“新”產(chǎn)品，有望延續(xù)熱點(diǎn)，帶來(lái)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性。.理想：純電Mega打開(kāi)新一輪成長(zhǎng)預(yù)期。2023年12月理想第一款純電發(fā)布，2024年增程L6，以及純電平臺(tái)其他車(chē)型陸續(xù)發(fā)布，同樣作為產(chǎn)品大年的理想，在新產(chǎn)品加持下，有望帶來(lái)相關(guān)零部件企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。42《.2024年智能化依然會(huì)是核心看點(diǎn)，尤其無(wú)圖版本的城市工況智能化落地，將會(huì)帶來(lái)消費(fèi)者感知進(jìn)一步提升，或許會(huì)成為購(gòu)車(chē)核心要素。.基于智能化進(jìn)程進(jìn)一步加碼，我們認(rèn)為汽車(chē)電子電氣架構(gòu)有望迎來(lái)快速迭代，車(chē)身域控制器、智駕域控制器、區(qū)域控制器、以及和電子電氣架構(gòu)相關(guān)的新產(chǎn)品efuse等，會(huì)進(jìn)一步滲透，建議關(guān)注德賽西威、科博達(dá)、經(jīng)緯恒潤(rùn)等標(biāo)的。43《.人形機(jī)器人遠(yuǎn)期空間大，產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)出現(xiàn)。人形機(jī)器人已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)十年的前期探索階段，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)幾點(diǎn)變化：1）AI大模型快速迭代，通用AI使通用人形機(jī)器人成為可能；2）特斯拉大力投入機(jī)器人，巨頭引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)；3）國(guó)內(nèi)政策大力支持，人形機(jī)器人新品原型機(jī)層出不窮。.特斯拉作為人形機(jī)器人的典型代表，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，其原有汽車(chē)供應(yīng)鏈亦有望享受轉(zhuǎn)型紅利，橫向拓展賽道。.我們認(rèn)為機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)將在2024年會(huì)持續(xù)更新迭代，或有企業(yè)實(shí)現(xiàn)小批出貨，享受行業(yè)估值溢價(jià)，建議關(guān)注拓普集團(tuán)、三花智控、雙環(huán)傳動(dòng)等。21.87儀表板總成頂柜總成21.87儀表板總成頂柜總成保險(xiǎn)杠總成落水槽.公司綁定大客戶(hù)吉利、奇瑞、上汽實(shí)現(xiàn)2015-2018年?duì)I收同步高增速，吉利、奇瑞和上汽這三大客戶(hù)收入從2015年的4.57億增長(zhǎng)到2018年的21.9億，復(fù)合增速為68.8%。其中吉利穩(wěn)居收入占比第一，收入2.23億元增長(zhǎng)到10.00億元，占比從2480706050403020 90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)收同比-右軸28.772020年2021年28.772020年2021年遮陽(yáng)板頭枕頂棚中央控制系統(tǒng)其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù).遮陽(yáng)板全球優(yōu)勢(shì)企業(yè)，新產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值量提升。公司2022年遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)全球市占率提升至46%，市占率全球前列。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.46億元，歸母凈利潤(rùn)5.70億元。.由單一零部件橫向拓展總成件，打開(kāi)二次成長(zhǎng)曲線。公司在保持主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)比表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，積極拓展產(chǎn)品品類(lèi)，加速實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)內(nèi)飾配套，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合和增長(zhǎng)：①頂棚系統(tǒng)產(chǎn)品市占率穩(wěn)步上升有助于集成業(yè)務(wù)發(fā)展；②擴(kuò)建頂棚及頂棚總成類(lèi)產(chǎn)品項(xiàng)目已獲客戶(hù)定點(diǎn)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后營(yíng)收及凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，利好公司效益提升。60504030203-.13%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%0營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)收同比-右軸2020年2021年金屬管件氣門(mén)嘴2020年2021年金屬管件氣門(mén)嘴TPMS傳感器空氣懸架其他主營(yíng).在國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商中，保隆擁有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，客戶(hù)定點(diǎn)量多質(zhì)優(yōu)秀。由于空懸產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，市場(chǎng)參與者僅為少數(shù)廠商，而保隆憑借高瞻遠(yuǎn)矚提前布局，以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所積累的平臺(tái)性能力，在空氣彈簧、儲(chǔ)氣罐等領(lǐng)域已經(jīng)獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并成為國(guó)內(nèi)少有的具備全系統(tǒng)開(kāi)發(fā)量產(chǎn)能力的供應(yīng)商。2022年公司空懸業(yè)務(wù)收入2.55億元，同比+368%，在手定點(diǎn)項(xiàng)目合計(jì)超68億元，且多為頭部新勢(shì)力與自主品牌車(chē)企，并拓展向全球客戶(hù)。.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利恢復(fù)，新業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)出現(xiàn)，盈利能力持續(xù)超預(yù)期。隨著公司新業(yè)務(wù)如空懸、傳感器等前期新拓展項(xiàng)目逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力持續(xù)轉(zhuǎn)好；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，隨著宏觀環(huán)境的穩(wěn)定盈利能力持續(xù)恢復(fù)高位水平，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期提升。6050403020250%200%150%100%50%0%-50%50營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)收同比-右軸商用車(chē)及非道路乘用車(chē)3.4商用車(chē)及非道路乘用車(chē).23年以來(lái)公司收入、利潤(rùn)持續(xù)創(chuàng)新高。新能源浪潮下公司積極跟進(jìn)，配套北美大客戶(hù)、比亞迪、新勢(shì)力、華為等頭部車(chē)企，收入持續(xù)提升。同時(shí)公司多維度深化改革降本增效，帶動(dòng)盈利能力低位反轉(zhuǎn)。.展望后續(xù)，新能源、天然氣重卡、第三曲線等業(yè)務(wù)將帶動(dòng)公司持續(xù)增長(zhǎng)，新產(chǎn)能落地提升屬地化配套能力。短期內(nèi)，公司新能源訂單持續(xù)放量，并且作為天然氣重卡EGR等零部件核心供應(yīng)商，有望享受天然氣重卡銷(xiāo)量爆發(fā)紅利。而長(zhǎng)期來(lái)看，今年公司正式成立“數(shù)字與能源熱管理事業(yè)部”，打造第三曲線智能熱管理產(chǎn)品，橫向豐富產(chǎn)品廣度。同時(shí)，公司全球布局持續(xù)完善，海外墨西哥、匈牙利工廠均已投產(chǎn)，強(qiáng)化公司屬地化配套制造能力。我們認(rèn)為，公司正逐步從中國(guó)市場(chǎng)走向全球、從汽車(chē)行業(yè)走向多場(chǎng)景，有望成為熱管理的全球性綜合領(lǐng)先企業(yè)，進(jìn)一步打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。9080706050403020100%80%60%40%20%0%-20%-40%0營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)收同比-右軸3.4星宇股份：老牌車(chē)燈供應(yīng)商，自主新勢(shì)力訂單持續(xù)貢獻(xiàn).自主車(chē)燈供應(yīng)商，市占率穩(wěn)步提升。公司作為國(guó)內(nèi)首家上市車(chē)燈企業(yè)，憑借豐富的產(chǎn)品和經(jīng)驗(yàn)，抓住LED加速滲透的機(jī)遇，市場(chǎng)占有率從2018年的6%提升至2021年的14%。隨著智能化車(chē)燈加速應(yīng)用，公司市占率有望穩(wěn)步提升。.車(chē)燈產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，客戶(hù)版圖不斷拓展。22年公司產(chǎn)品平均出貨單價(jià)129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照燈和后組合燈營(yíng)收占比37.2%，同比+4.9pp。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，ASP將不斷提升。23H1公司承接17個(gè)車(chē)型的車(chē)燈開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和2個(gè)車(chē)型的電子開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)36個(gè)新車(chē)型的項(xiàng)目批產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)的新項(xiàng)目為公司未來(lái)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。9080706050403020073.2346.79%營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)收同比-右軸60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0三角警示牌類(lèi)其他業(yè)務(wù)控制器三角警示牌類(lèi)3.4科博達(dá)：小微控制模塊全球化路徑明確，域控打開(kāi)新空間.智能域控制器成為公司新的增長(zhǎng)極，成立子公司加速在智能駕駛領(lǐng)域的進(jìn)展。公司前期產(chǎn)品以各類(lèi)系統(tǒng)末端的智能執(zhí)行器為主，并在此基礎(chǔ)上積累了扎實(shí)的電子控制技術(shù)、AUTOSAR軟件開(kāi)發(fā)能力和生產(chǎn)制造能力，不斷突破大眾、日系等合資客戶(hù)即為實(shí)力證明。合資公司已經(jīng)與蔚來(lái)達(dá)成一致，供應(yīng)基于地平線方案的自動(dòng)駕駛域相關(guān)產(chǎn)品，包含自動(dòng)駕駛域控、座艙域控及網(wǎng)關(guān)相關(guān)功能。.產(chǎn)品升級(jí)，客戶(hù)開(kāi)拓，業(yè)績(jī)有望放量。當(dāng)下公司產(chǎn)品從傳統(tǒng)控制器加速向智能域控制器升級(jí)，底盤(pán)控制器（單車(chē)300~500元）和底盤(pán)域控制器（單車(chē)約1000元）已獲得理想、吉利、比亞迪等多個(gè)客戶(hù)的定點(diǎn)，同時(shí)積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)客戶(hù)；車(chē)身域控制器（單車(chē)約2000元）已獲理想多款車(chē)型的定點(diǎn)，已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)量產(chǎn)貢獻(xiàn)新的增量，其他新品也在穩(wěn)步放量。403530252050營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)收同比-右軸40%30%20%10%0%-10%-20%-30%50車(chē)載電子與電器車(chē)載電子與電器能源管理系統(tǒng)其他汽車(chē)零部件其他業(yè)務(wù)年3.4經(jīng)緯恒潤(rùn)：綜合性汽車(chē)電子供應(yīng)商，新客戶(hù)新產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)年.綜合型汽車(chē)電子優(yōu)勢(shì)供應(yīng)商有望受益汽車(chē)智能化。公司是綜合型汽車(chē)電子供應(yīng)商，在電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案、高級(jí)別智能駕駛整體解決方案等業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)全方位覆蓋。公司在研項(xiàng)目還包括封閉場(chǎng)景高級(jí)別自動(dòng)駕駛方案開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、汽車(chē)電子系統(tǒng)開(kāi)發(fā)及測(cè)試自主工具鏈開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、先進(jìn)駕駛員輔助系統(tǒng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目等。.新客戶(hù)和新產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)。受益于高強(qiáng)度的研發(fā)和多樣的產(chǎn)品布局，今年以來(lái)公司的客戶(hù)和產(chǎn)品均有不同程度擴(kuò)展。其中，ADAS突破奇瑞、東風(fēng)嵐圖等新客戶(hù)；智能網(wǎng)聯(lián)方面，搭載T-BOXEntry系列的首發(fā)車(chē)型計(jì)劃于2024年量產(chǎn)；智能座艙方面，持續(xù)與吉利、長(zhǎng)城、廣汽、江鈴等客戶(hù)合作，AR-HUD產(chǎn)品計(jì)劃于2023年內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。454035302520.營(yíng)業(yè)總收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)收同比-右軸歸母同比-右軸250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%2021年2022年車(chē)身和舒適域電子產(chǎn)品底盤(pán)控制電子產(chǎn)品高端裝備電子產(chǎn)品汽車(chē)電子產(chǎn)品開(kāi)發(fā)服務(wù)新能源和動(dòng)力系統(tǒng)電子產(chǎn)品智能駕駛電子產(chǎn)品智能網(wǎng)聯(lián)電子產(chǎn)品研發(fā)服務(wù)及解決方案其他業(yè)務(wù)高級(jí)別智能駕駛整體解決方案3.4華陽(yáng)集團(tuán)：智能化與輕量化共成長(zhǎng)，平臺(tái)型企業(yè)駛向未來(lái)賽道.公司是國(guó)內(nèi)智能座艙產(chǎn)品線最齊全的企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)精密壓鑄行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)之一。公司汽車(chē)電子營(yíng)收占比近70%，產(chǎn)品覆蓋“智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)”三大領(lǐng)域。目前智能座艙產(chǎn)品為公司最主要的出貨產(chǎn)品，AR-HUD、智能座艙域控、數(shù)字聲學(xué)系統(tǒng)、精密運(yùn)動(dòng)機(jī)構(gòu)、CMS的不斷落地使得華陽(yáng)成為座艙平臺(tái)型企業(yè)。.智能駕駛類(lèi)產(chǎn)品中自動(dòng)泊車(chē)產(chǎn)品、360環(huán)視系統(tǒng)、攝像頭產(chǎn)品已量產(chǎn)，多種智駕域控在研中，后續(xù)也將是重要增量。華陽(yáng)汽車(chē)電子單車(chē)價(jià)值量最高可超過(guò)1萬(wàn)元。華陽(yáng)精密壓鑄業(yè)務(wù)也有較好的發(fā)展，已做到業(yè)內(nèi)優(yōu)秀水平，目前該業(yè)務(wù)更多圍繞智能電動(dòng)產(chǎn)品部件，也能夠?yàn)楣酒?chē)電子產(chǎn)品導(dǎo)流，做到銷(xiāo)售協(xié)同。總體看，公司已成長(zhǎng)為平臺(tái)型企業(yè)，當(dāng)前正處于充沛的訂單釋放的上行周期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也使得公司毛利率存在上行趨勢(shì)。60504030200年年?duì)I業(yè)總收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)收同比-右軸歸母同比-右軸160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%0汽車(chē)電子精密壓鑄0 0 .乘用車(chē)銷(xiāo)量回暖，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持高增。國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量回暖，公司第三代智能座艙域控制器、高算力智能駕駛域控制器IPU04所配套的車(chē)型銷(xiāo)量提速，營(yíng)收規(guī)?？焖偬嵘?。同時(shí)，第四代智能座艙域控制器和輕量級(jí)、高性?xún)r(jià)比智能駕駛域控制器IPU02均已獲得多個(gè)項(xiàng)目訂單，未來(lái)隨著量產(chǎn)落地將進(jìn)一步增厚公司收入。.新產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，持續(xù)賦能公司業(yè)績(jī)放量。公司持續(xù)推進(jìn)本土國(guó)際化戰(zhàn)略，與上汽海外、杰發(fā)科技聯(lián)合打造了面向海外本地用戶(hù)的新一代全球座艙平臺(tái)“國(guó)芯V5/GXV5”，有望在2024Q2前實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。高算力智能駕駛域控制器IPU04已經(jīng)在理想、路斯特、上汽等客戶(hù)的車(chē)型上配套量產(chǎn)，且輕量級(jí)智能駕駛IPU02新方案也已經(jīng)推出更多新方案，即將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。16014012010080604020營(yíng)業(yè)總收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)收同比-右軸歸母同比-右軸90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%車(chē)載空調(diào)控制器2020年車(chē)載空調(diào)控制器車(chē)載信息娛樂(lè)系統(tǒng)車(chē)載信息系統(tǒng)車(chē)載娛樂(lè)系統(tǒng)駕駛信息顯示系統(tǒng)乘用車(chē)齒輪摩托車(chē)齒輪工程機(jī)械齒輪乘用車(chē)齒輪摩托車(chē)齒輪工程機(jī)械齒輪商用車(chē)齒輪.積極拓展海外市場(chǎng)，有望貢獻(xiàn)新增量。訂單方面，繼23年3月公司公告獲得全球知名零部件企業(yè)定點(diǎn)后，又與舍弗勒簽署深度合作意向書(shū)，并陸續(xù)獲得其他海外優(yōu)質(zhì)定點(diǎn)項(xiàng)目，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。同時(shí)通過(guò)收購(gòu)三多樂(lè)，推動(dòng)公司產(chǎn)品和服務(wù)的國(guó)際化進(jìn)程，并從車(chē)用齒輪拓展向辦公等新領(lǐng)域。.減速器產(chǎn)品譜系加速拓寬，看好人形機(jī)器人發(fā)展巨大潛力。在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，公司RV減速器業(yè)務(wù)補(bǔ)齊重載產(chǎn)品，市占率進(jìn)一步提升；同時(shí)諧波減速器已實(shí)現(xiàn)多型號(hào)穩(wěn)定供貨，產(chǎn)能快速提升。人形機(jī)器人方面，我們認(rèn)為目前行業(yè)處于0-1早期階段，主流硬件方案尚未收斂，現(xiàn)有成熟硬件難以滿(mǎn)足機(jī)器人要求，看好公司憑借稀缺的齒輪加工+機(jī)器人行業(yè)理解+客戶(hù)資源的綜合能力，有可能基于機(jī)器人本身進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，突破潛力巨大。80706050403020600%500%400%300%200%100%0%-100%0營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)收同比-右軸減速機(jī)等其他主營(yíng)《.乘用車(chē)座椅消費(fèi)升級(jí)是近年來(lái)行業(yè)明顯趨勢(shì)。座椅作為與乘用人員接觸最多的部件，其產(chǎn)品功能的升級(jí)將最為直接提升乘坐體驗(yàn)。因此近年來(lái)多家車(chē)企推出了女王副駕、零重力座椅、全車(chē)通風(fēng)加熱按摩等座椅賣(mài)點(diǎn)，成為了國(guó)內(nèi)廠商內(nèi)卷最集中的領(lǐng)域之一。.乘用車(chē)座椅市場(chǎng)空間大且主要以外資寡頭壟斷，繼峰已經(jīng)完成破局。以單車(chē)價(jià)值量5000元測(cè)算，乘用車(chē)座椅行業(yè)擁有千億級(jí)別市場(chǎng)空間，且主要受外資寡頭壟斷。在新能源浪潮下，自主新勢(shì)力崛起帶動(dòng)供應(yīng)格局重塑，而繼峰憑借響應(yīng)速度、成本把控、以及格拉默有效賦能，成為了少數(shù)破局的國(guó)產(chǎn)廠商，目前已經(jīng)斬獲6個(gè)在手定點(diǎn)項(xiàng)目，其中今年先后獲得奧迪、新能源主機(jī)廠、一汽大眾的座椅總成定點(diǎn)，業(yè)務(wù)拓展加速。.定增預(yù)案加碼產(chǎn)能，為業(yè)務(wù)放量提供有效支持。4月3日公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)18.1億元，用于：1）合肥汽車(chē)內(nèi)飾件生產(chǎn)基地項(xiàng)目，形成60萬(wàn)套乘用車(chē)座椅產(chǎn)能；2）長(zhǎng)春汽車(chē)座椅頭枕、扶手及內(nèi)飾件項(xiàng)目，形成20萬(wàn)套乘用車(chē)座椅及120萬(wàn)套內(nèi)飾件產(chǎn)能；3）寧波北侖年產(chǎn)1000萬(wàn)套汽車(chē)出風(fēng)口研發(fā)制造項(xiàng)目，形成1000萬(wàn)套出風(fēng)口產(chǎn)能以及座椅實(shí)驗(yàn)研發(fā)中心。本次定增項(xiàng)目主要圍繞乘用車(chē)座椅等新業(yè)務(wù)，有望帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)能快速提升，進(jìn)一步夯實(shí)公司座椅總成業(yè)務(wù)的技術(shù)儲(chǔ)備實(shí)力。.全力向汽車(chē)座椅總成優(yōu)勢(shì)供應(yīng)商邁進(jìn)。新款ES6是繼峰座椅業(yè)務(wù)的首次落地，試駕后我們對(duì)其座椅體驗(yàn)較為驚艷，確認(rèn)了繼峰在乘用車(chē)座椅產(chǎn)品上研發(fā)生產(chǎn)能力。展望后續(xù)，繼峰持續(xù)開(kāi)拓客戶(hù)中，預(yù)計(jì)有望在23年獲取100萬(wàn)套在手訂單、24年形成100萬(wàn)套產(chǎn)能規(guī)模、25年實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)套年產(chǎn)銷(xiāo)量，逐步由國(guó)產(chǎn)乘用車(chē)座椅“破局者”向“領(lǐng)先者”成長(zhǎng)。資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究