電子行業(yè)市場前景及投資研究報告：折疊屏手機銷量逆勢增長產(chǎn)業(yè)鏈增量組件

證券研究報告行業(yè)專題報告折疊屏手機銷量逆勢增長，產(chǎn)業(yè)鏈增量組件成長可期投資評級：

推薦（

維持

）報告日期：

2024年02月21日投

資

要

點?

折疊屏手機是全球手機市場中唯一的增長細分賽道，終端品牌商大力推動下滲透加速，市場爆發(fā)在即。產(chǎn)品實現(xiàn)輕薄化疊加價格下探是市場爆發(fā)的內(nèi)在因素。?

鉸鏈和屏幕構(gòu)成折疊機BOM最大增量成本，產(chǎn)業(yè)鏈新增組件受益最大。l

水滴型鉸鏈結(jié)構(gòu)符合輕量化趨勢漸成主流，鉸鏈組件創(chuàng)新主要集中在工藝和材料方面。工藝：MIM技術(shù)成為鉸鏈零部件加工的核心工藝。重點推薦：精研科技，東睦股份材料：折疊機鉸鏈有望打開液態(tài)金屬新的應(yīng)用場景。重點推薦：宜安科技l

折疊屏是OLED趨勢性創(chuàng)新方向，大陸OLED面板成長迅速。重點推薦：京東方、維信諾l

蓋板是柔性屏實現(xiàn)可折疊的關(guān)鍵，UTG有望成為首選蓋板用材。重點推薦：長信科技，凱盛科技誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效1重

點

關(guān)

注

公

司

及

盈

利

預(yù)

測2024-02-21EPSPE公司代碼名稱投資評級股價20220.202023E2024E0.2620222023E2024E15.29000725.SZ002387.SZ300088.SZ300328.SZ300709.SZ600114.SH600552.SH京東方A維信諾3.970.12-0.970.250.111.120.310.1517.1034.25-8.0819.920.00未評級增持7.844.98-1.500.280.00-1.250.250.15-0.280.310.001.520.520.27-5.2317.79-28.0016.060.00長信科技宜安科技精研科技東睦股份凱盛科技增持4.791268.18-22.5833.64未評級未評級未評級未評級23.5913.6610.6720.9743.7570.2015.5526.1439.5862.20數(shù)據(jù)：Wind，華鑫證券研究所（注：“未評級”盈利預(yù)測取自萬得一致預(yù)期）誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2風

險

提

示l

下游需求不及預(yù)期l

技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期l

行業(yè)競爭加劇l

國際貿(mào)易摩擦加劇誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效31.

折疊屏手機逆勢增長，開啟安卓系高端化之路目錄2.

產(chǎn)業(yè)鏈日趨成熟，細分賽道孕育新藍海CONTENTS3.

關(guān)鍵技術(shù)逐步突破，新增組件受益最大誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效40

1

折疊屏手機逆勢增長，開啟安卓系高端化之路1.1

智能手機出貨疲軟，折疊屏手機逆勢增長圖表1：全球智能手機進入存量市場圖表2：中國市場折疊屏手機增速跑贏大盤中國智能手機出貨量YOYl

2023年全球手機市場持續(xù)低迷，折疊屏手機異軍突起，是目前手機市場里唯一保持上升趨勢的細分市場。據(jù)Counterpoint全球折疊屏手機出貨量將從2021年的910萬臺增至2027年的超過1億臺，CAGR高達49%。其中，在終端消費復(fù)蘇疊加各大終端品牌的積極推動下，中國市場已成長為折疊屏手機最大的單體市場。l

折疊屏手機即將迎來從1-N的爆發(fā)增長期，市場空間廣闊。得益于在高端市場的強勁表現(xiàn)，折疊屏手機滲透率增長迅速，高端市場份額持續(xù)提升，正處于從1-N快速增長滲透階段，市場潛力巨大。出貨量（百萬部）YOY（右軸）246%存量競爭增量市場高端起量中國折疊屏手機出貨量YOY18001600140012001000800600400200080%60%40%20%0%230%180%130%80%173%104%90%53%-20%30%-2%-6%-11%-13%-12%-20%2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3圖表3：2019-2025E年折疊屏手機出貨量圖表4：折疊屏手機滲透率快速提升圖表5：折疊機在高端（批發(fā)價≥＄600）市場份額增速明顯全球出貨量（百萬部）中國占全球比例中國市場出貨量（百萬部）54.745%40%3.0%2.5%2.0%1.5%39%2.6%605040302010035%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%30%1.5%35.721%1.1%13%18.61.0%0.5%0.0%0.7%202117.08%13.13.35%10.04%9.13.50.3%20205.520.0%20191.20.10.70%0%2021202220232024E2025E2026E2027E20192020202120222023E2024E2025E20222023E2024E資料

：IDC，Counterpoint，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效51.2

高端市場依舊堅挺，折疊屏助推安卓陣營品牌高端化圖表6：全球高端（批發(fā)價≥＄600）手機市場增長迅速圖表7：蘋果在全球高端（≥＄600）手機市場一家獨大l

高端手機市場發(fā)展穩(wěn)健，成為提振市場的重要增長點。高端消費者抵抗經(jīng)濟下行能力更強，對配置、性能、使用體驗要求更高，中端消費者愿意花更多錢購買能長期使用的高品質(zhì)設(shè)備；各大手機品牌方積極推進高端化戰(zhàn)略。供需合力推動高端市場持續(xù)增長。銷量占整體手機的比例銷售額占整體手機的比例80%60%40%60%24%55%21%49%44%

44%13%

15%

15%40%27%8%18%19%l

高端手機市場，iOS芯片和生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建核心壁壘，蘋果處于統(tǒng)治地位。2023年

回歸，沖擊蘋果高端市場。l

緊抓蘋果空窗期，安卓陣營以折疊機作為推動品牌高端化的重要抓手。頭部安卓廠商對折疊屏產(chǎn)品的重視上升到全新高度，自2020年后折疊屏新機發(fā)布頻率從6款/年增至超18款/年。目前各安卓手機中，折疊機配置（處理器、影像、存儲）、價格均處于高位，已逐步成為各安卓廠商旗艦機。20%

6%0%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023圖表9：2020年之后折疊屏新機發(fā)布頻率明顯加快2018年2019年2020年FlexPai2MateXs2021年2022年2023年柔宇FlexPaiMateXMateX2MateXs2PocketSMateX3MateX5P50PocketGalaxyFoldW20GalaxyZFlip

GalaxyZFlipsGalaxyZFold4GalaxyZFold5圖表8：安卓系沖擊蘋果高端市場三星GalaxyZFold2

GalaxyZFold3GalaxyZFlip4W23GalaxyZFlip5W24W21W22蘋果市場份額安卓系市場份額75%W23FlipW24Flip80%70%60%50%40%30%20%摩托羅拉小米Razr2019Razr2020Razr2022Razr4071%71%69%MIXFoldFindNMIXFold2FindN2MIXFold3FindN3FlipFindN365%63%OPPO榮耀VivoFindN2FlipMagicVMagicV2VPurseMagicVs37%35%MagicVs2XFlip31%29%XFold28%202123%XFold+XFold220182019202020222023資料

：Counterpoint，Canalys，艾瑞咨詢，各品牌官網(wǎng)，華鑫證券研究所61.3

三星仍是全球市場領(lǐng)導(dǎo)者，

引領(lǐng)國內(nèi)廠商加速追趕l

全球市場：據(jù)Techinsights，2023Q3全球折疊機出貨量同比+10%，其中亞太地區(qū)是出貨量增長的領(lǐng)導(dǎo)者，中國是最大的單體市場。隨著中國品牌的崛起，三星折疊機延續(xù)下滑趨勢，出貨量YOY-3.6%，市場份額持續(xù)萎縮，全面領(lǐng)先的時代基本結(jié)束。以

為首的國內(nèi)廠商加速進軍折疊機市場，市占率快速上升。l

中國市場：據(jù)IDC，2023Q3中國市場折疊機出貨量YOY+90.4%，QOQ+56.4%，同比、環(huán)比雙增長；CINNO統(tǒng)計，中國市場已連續(xù)第十二個季度同比正增長。其中2023年前三季度

以31.7%的市場份額穩(wěn)居第一，OPPO、榮耀、Vivo份額快速提升，加速追趕。市場已經(jīng)從“一枝獨秀”進入“百家爭鳴”的時代，2024年中國折疊機市場的差異化競爭之戰(zhàn)料將愈發(fā)激烈。l

2024年折疊屏或?qū)⒊尸F(xiàn)爆發(fā)式增長。從銷量上看，據(jù)臺灣經(jīng)濟日報，2024年

折疊機出貨目標700萬-1000萬部，較2023年的260萬部最高增幅將近3倍，目前已向供應(yīng)鏈下達“追加訂單”；從產(chǎn)品上看，產(chǎn)品形態(tài)向三折疊、折疊Pad、折疊+AR等新形態(tài)進階；大折疊：與直板機形成雙旗艦格局。

、OPPO、VIVO、小米定位影像、系統(tǒng)、應(yīng)用等“全面性能”商務(wù)旗艦機；榮耀側(cè)重“輕薄化”旗艦配置小折疊：滲透率持續(xù)提升，個性時尚化屬性加強，更多廠商入局，價格進一步下探，成為新的增長點。圖表12：2023Q1-Q3中國最暢銷折疊屏手機品牌&機型圖表10：2023Q3全球折疊屏手機市場格局圖表11：中國折疊屏手機市場格局品牌型號產(chǎn)品特點銷量排行2021

2022

2023Q1-Q3MateX3PocketSMateX5MateXs250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新實力雄厚，系統(tǒng)運行流暢,內(nèi)外屏適配優(yōu)秀。31.7%2023H1小折疊銷量第一,市場份額31%FindN2Flip技術(shù)實力強,市場策略精準，外觀設(shè)計新穎獨特OPPO榮耀17.9%FindN215.4%15.1%12.7%MagicVS消費者需求洞察能力出眾，產(chǎn)品研發(fā)實力強.機身輕薄，握持手感好5.2%2023Q3單季度銷量冠軍，市占率13%MagicV2GalaxyZFlip4XFlip2.0%0%三星Vivo小米OPPO三星榮耀Vivo小米聯(lián)想技術(shù)實力強,市場策略精準，外觀設(shè)計新穎獨特資料

：Techinsights，IDC，CINNO，Counterpoint，IT之家，艾瑞咨詢，華鑫證券研究所MixFold3誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效71.4

蘋果有望2024年底發(fā)布可折疊iPad，折疊屏手機市場爆發(fā)在即圖表15：蘋果折疊屏專利布局（部分）l

蘋果在折疊屏領(lǐng)域?qū)＠季謴V泛，專注用戶使用體驗，追求極致創(chuàng)新。l

蘋果折疊屏產(chǎn)品發(fā)布進入最后準備階段。據(jù)DigiTimes，目前蘋果已將產(chǎn)品從原本的設(shè)計團隊改交給采購部門負責跟進，為產(chǎn)品定價及最終發(fā)布做準備。預(yù)測蘋果2024年試產(chǎn)可折疊iPad，最快2024年底發(fā)布，2025年大規(guī)模量產(chǎn)，后續(xù)再推出可折疊iPhone。l

蘋果產(chǎn)品策略穩(wěn)健，通常會等到技術(shù)及供應(yīng)鏈成熟后才正式商用，不追求產(chǎn)品迅速迭代升級透支品牌影響力。申請時間應(yīng)用領(lǐng)域技術(shù)簡介電子設(shè)備可具有相互旋轉(zhuǎn)耦合的外殼部分，以便所述柔性顯示屏可沿一個或多個軸進行折疊。同時配備存儲柔性顯示屏的滾輪，當需要額外的顯示區(qū)域時，滾輪可使其從殼體內(nèi)滑出。2021年6月可卷曲設(shè)備通過硬涂層填補屏幕玻璃的細微裂紋，延緩屏幕開裂2022年內(nèi)屏開裂觸控技術(shù)允許用戶觸摸設(shè)備的多個部分，不僅僅是屏幕，如觸摸設(shè)備側(cè)面來控制攝像頭（“虛擬快門按鈕”）、在設(shè)備一側(cè)上下滑動手指來控制音量。l

蘋果即將入局，折疊機市場迎來爆發(fā)。蘋果進入折疊屏市場，有望憑借卓越的技術(shù)創(chuàng)新、強大的產(chǎn)品力和供應(yīng)鏈整合能力，推動折疊屏產(chǎn)品軟、硬件生態(tài)建設(shè)邁向新臺階，以顛覆性的體驗改變整個市場走向，折疊屏手機市場的爆發(fā)期即將來臨。2023年2月在折疊屏中加入特定傳感器，手機跌落垂直加速度超過預(yù)定閾值時，激活鉸鏈連接釋放機制，設(shè)備迅速折疊，防止易碎的屏幕撞擊地面。2023年3月掉落自動折疊圖表13：蘋果“可自愈”折疊屏專利圖表14：蘋果的新型鉸鏈結(jié)構(gòu)設(shè)計在顯示屏中覆蓋自愈材料層，柔性材料中添加彈性材料，可以在拉伸后恢復(fù)到原先的形狀，以實現(xiàn)可折疊屏幕折痕區(qū)域自我修復(fù)2023年10月2023年11月屏幕折痕屏幕顯示可控制屏幕上下兩部分色彩和亮度補償，并消除折疊屏兩個區(qū)域之間亮度或顏色差異可能產(chǎn)生圖像偽影包含4對小齒輪和6個靜態(tài)部件組成，改進了原有的3-4個小齒輪繞著一個較大的齒輪旋轉(zhuǎn)2023年2月2023年4月鉸鏈結(jié)構(gòu)設(shè)計鉸鏈結(jié)構(gòu)設(shè)計折疊時銷可以沿著新月形狹槽滑動，從而確保連接件圍繞旋轉(zhuǎn)軸線彼此旋轉(zhuǎn)。資料

：IDC，IT之家，中關(guān)村在線，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效81.5

需求端：使用體驗+產(chǎn)品價格，共同構(gòu)成消費者核心關(guān)注點圖表16：中國用戶購買折疊機關(guān)注因素TOP5圖表17：折疊屏手機現(xiàn)有用戶主要使用爽點l

用戶購機主要關(guān)注折疊閉合性、折痕等折疊效果以及厚度、重量等握持體驗。NO.1畫質(zhì)清晰的大屏幕沉浸式體驗感強輕薄握感

如機身厚度、重量、輕薄手感等

39.1%l

產(chǎn)品價格是決定消費者購買的重要因素。大屏體驗感強大屏畫質(zhì)清晰34.0%30.5%硬件配置

如屏幕、攝像頭、芯片等軟件功能

如系統(tǒng)生態(tài)、分屏功能等品牌口碑

如電商評論、親友評價等產(chǎn)品價格

如產(chǎn)品售價38.8%38.5%30.0%24.3%l

折疊屏手機被消費者接受程度高，利基受眾有望擴大。據(jù)Counterpoint2023年調(diào)查結(jié)果顯示，全球手機用戶對折疊屏手機的潛在購買意愿高達55%，未來增長可期。NO.2系統(tǒng)運行流程的高效分屏操作體驗分屏操作，高效體驗33.4%32.9%系統(tǒng)運行流暢，內(nèi)外屏適配優(yōu)秀NO.3獨特新穎的折疊體驗折疊后方便攜帶33.3%32.1%圖表18：折疊屏手機現(xiàn)有用戶主要使用痛點外觀設(shè)計獨特新穎圖表19：2023年全球手機用戶潛在購買意愿換折疊屏

不換折疊屏

待定NO.1折疊體驗問題100%90%80%70%60%50%機身厚沉，外觀不好看，且握持容易累折疊態(tài)不夠緊，閉合有縫隙38.7%32.4%NO.2屏幕體驗問題40%30%20%10%0%80%55%53%屏幕較軟，容易留痕屏幕黑邊太明顯36.7%22.3%整體用戶折疊機用戶直板機用戶資料

：艾瑞咨詢，Counterpoint，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效91.6

供給端：輕薄化疊加價格下探，折疊機已從“小眾嘗鮮”走向“大眾主流”圖表20：2023Q3折疊機重量減輕接近iPhone15ProMaxl

折疊機輕薄化已成確定性趨勢。得益于輕量化材料應(yīng)用日趨成熟，折疊機鉸鏈設(shè)計日益精簡，折疊屏手機重量減輕、厚度減薄趨勢明顯，與iPhone旗艦機差距日益縮小。折疊屏手機重量減輕趨勢（g）340320300280260240220200555045403530l

折疊機價格下探媲美iPhone旗艦機。技術(shù)成熟、良率提升以及相關(guān)物料價格處于低谷，帶動折疊屏手機成本不斷下降，最終售價也越來越親民，2023Q3起售價已低于iPhone旗艦機。l

折疊機已從“小眾嘗鮮”進入“大眾主流”。中國市場7000元以下的折疊屏手機銷量占比逐季上升，2023Q2占比已達45.4%，同比+38.2pct。折疊屏手機已從“小眾”產(chǎn)品走向“大眾”主流，市場前景廣闊。202120222023Q3安卓與蘋果的差距（右軸）安卓平均值iPhoneProMax安卓最高值安卓最低值圖表21：手機折疊后厚度和iPhone旗艦機差距縮小折疊屏手機厚度減薄趨勢（mm）圖表22：2023Q3折疊手機最低起售價已低于iPhone旗艦機折疊屏手機價格持續(xù)下降（元）圖表23：2022Q2-2023Q2中國折疊屏手機價格持續(xù)下探2800-4200元

4200-5600元

5600-7000元

>7000元87654321600014000120001000080004000300020001000019171513119100%90%80%54.6%70%60%59.5%22.9%65.1%20.4%87.6%-1000-200092.8%50%40%30%20%10%760005202120222023Q3202120222023Q330.7%安卓與蘋果的差距（右軸）安卓平均值iPhoneProMax安卓最高值安卓與蘋果的差距（右軸）安卓平均值iPhoneProMax安卓最高值17.5%9.5%2.9%14.5%14.3%7.2%0%2022Q2安卓最低值安卓最低值2022Q32022Q42023Q12023Q2資料

：艾瑞咨詢，蘋果官網(wǎng)，IDC，華鑫證券研究所整理

備注：安卓系包括、三星、榮耀、小米、OPPO、Vivo誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效100

2

產(chǎn)業(yè)鏈日趨成熟，細分賽道孕育新藍海2.1

折疊屏手機成本結(jié)構(gòu)：屏幕、鉸鏈構(gòu)成折疊屏手機BOM主要增量成本以三星GalaxyFold和GalaxyS9+兩款機型為例：l

屏幕：屏幕數(shù)量增加、單塊柔性屏價值量提升，推動折疊機的顯示模組成本較直板機增加1.77倍。l

鉸鏈：內(nèi)部零部件數(shù)量多、結(jié)構(gòu)設(shè)計復(fù)雜提高了折疊機鉸鏈的制造加工成本，推動折疊機的機械/機電系統(tǒng)成本較直板機增加1.9倍。圖表24：三星可折疊手機vs.直板機BOM成本（美元）圖表25：三星可折疊手機vs.直板機BOM成本占比GalaxyFoldBOM成本（美元）

GalaxyS9+BOM成本（美元）折疊機增加成本（美元）GalaxyFoldBOM成本占比

GalaxyS9+BOM成本占比

BOM成本占比變動50%22040%30%20813.4%57.710%0%5.8%2210.513.3422.1

4.301.5

3.50.1%20-0.6%-1.8%-0.8%

-0.4%

-1.1%-30-2.8%

-2.5%-2.8%-10%-6.7%資料

：CGS-CIMB，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效112.2

折疊屏手機產(chǎn)業(yè)鏈：鉸鏈、屏幕細分賽道有望孕育新藍海圖表26：可折疊AMOLED屏幕結(jié)構(gòu)圖CPI科隆、杜邦、SKC；鼎龍、長陽科技柔性蓋板偏光片UTG原片制造：肖特、康寧、NEG、AGC；減薄：長信科技、凱盛科技、沃格光電觸控膜OLED面板模組三星SDC、LG；京東方A、維信諾、TCL科技、深天馬3M、三星SDC、三菱、TMS；斯迪克

OCA光學膠有機發(fā)光器件折疊屏智能終端（手機、平板、筆記本等）三星SDC、LG；京東方A、維信諾、TCL科技、深天馬柔性基材金屬注射成型MIM安費諾、KHVatec、富世達；東睦股份、精研科技鉸鏈結(jié)構(gòu)件組裝l

BOM成本角度：屏幕和鉸鏈構(gòu)成折疊屏手機最大的增鉸鏈組件量成本。液態(tài)金屬l

用戶角度：屏幕和鉸鏈是影響折疊屏手機使用體驗的安費諾、KHVatec、富世達；東睦股份、精研科技宜安科技、常州世競（未上市）關(guān)鍵因素。安費諾、KHVatec、富世達；東睦股份、精研科技資料

：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、新材料在線，TechNave，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效120

3

關(guān)鍵技術(shù)逐步突破，新增組件受益最大3.1

鉸鏈：折疊機核心零部件，各品牌終端積極布局打造差異化優(yōu)勢l

鉸鏈作為決定折疊機壽命和形態(tài)的關(guān)鍵零部件，主要負責折疊屏手機的開合和懸停，對折疊閉合

圖表27：鉸鏈結(jié)構(gòu)示意圖(左圖：小米MixFold3；右圖：程度、折疊開合手感、折痕深淺、屏幕耐用性起關(guān)鍵作用，也是緩解折痕、減輕機身重量厚度的主要零部件。MateX2）l

鉸鏈結(jié)構(gòu)設(shè)計復(fù)雜、內(nèi)部包含上百個精密零部件，成本較高。在保證折疊順滑的基礎(chǔ)上，為滿足折疊機輕薄耐用的產(chǎn)品特性，鉸鏈對零部件強度和精度的要求極高。鉸鏈通常由多種材料和工藝集合而成，在有限空間內(nèi)零部件數(shù)量眾多、精密程度高、組裝難度大、生產(chǎn)良率低等因素導(dǎo)致鉸鏈單機成本居高不下。l

折疊機鉸鏈市場前景廣闊。在折疊機輕薄化趨勢下，輕量化、高強度的鉸鏈材料以及復(fù)雜精密的加工、組裝工藝將推動鉸鏈材料成本和加工成本不斷攀升。在鉸鏈單機價值量不斷提升疊加折疊機持續(xù)放量的帶動下，經(jīng)測算我們預(yù)計2023年全球折疊機鉸鏈市場規(guī)模將超過47億元，2023-2027年CAGR高達34%，市場空間廣闊。l

頭部品牌終端自主研發(fā)創(chuàng)新設(shè)計，積極布局專利打造差異化競爭力。終端品牌在鉸鏈結(jié)構(gòu)設(shè)計、材料選擇、加工工藝等方面加大研發(fā)投入，以創(chuàng)新設(shè)計構(gòu)筑技術(shù)壁壘，打造產(chǎn)品差異化競爭力。圖表28：頭部品牌代表性折疊機鉸鏈對比圖表29：折疊屏產(chǎn)品鉸鏈市場空間測算Mate

Xs

2

三星Z

Fold

3OPPOFindN榮耀Magic

VVIVOXFold20219.1202213.144%100%28037202318.038%97%250452024E

2025E

2026E

2027E凸輪制動結(jié)構(gòu)（U

自研精工擬推式水自研超薄懸浮水出貨量（百萬部）YOY33.988%95%2006850.950%93%1507671.541%91%1501077.10.89%91.428%90%15013710.20.410%150鉸鏈工藝技術(shù)鉸鏈零件數(shù)量（個）懸停技術(shù)雙旋鷹翼鉸鏈

型鉸鏈）滴鉸鏈136滴鉸鏈213航天級浮翼式鉸鏈174雙折疊手機滲透率鉸鏈價格（元/個）鉸鏈市場規(guī)模（億元）出貨量（百萬部）YOY100%3002760不支持自由懸停

全角度自由懸停

多角度自由懸停

不支持自由懸停

多角度自由懸停閉合效果折痕可合攏可合攏非常不明顯275閉合無縫閉合無縫000.61.82.25%3.81.17%不明顯255較明顯271三折疊手機、折疊平板等手機重量（g)288311滲透率3%折疊厚度（mm)

11.11615.914.314.57安費諾鉸鏈價格（元/個）300280250200供應(yīng)商KHVateC安費諾宜安科技鉸鏈市場規(guī)模（億元）0025101415出貨量（百萬部）鉸鏈市場規(guī)模（億元）9.12713.13718.64735.77354.78678.6121101.5152合計資料

：GFK，TrendForce，CounterPoint，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效133.1

鉸鏈：水滴型符合輕量化趨勢漸成主流，工藝、材料創(chuàng)新成主要升級方向圖表30：折疊屏手機U型鉸鏈與水滴鉸鏈對比l

水滴型鉸鏈設(shè)計方案最為成熟。水滴鉸鏈是將U型鉸鏈的1.5mm彎折半徑放大到3mm，通過放大彎折范圍來分散由于折疊給屏幕帶來的壓力，是一種以增加鉸鏈空間換取屏幕體驗提升的解決方案。水滴型鉸鏈允許機身有更大的空間填充屏幕等元件，提高屏幕耐用性的同時使機身更加纖薄，能夠較好的解決折痕和輕薄化問題，是當前最成熟的鉸鏈設(shè)計方案。2023H2，三星最新發(fā)布的折疊旗艦機GalaxyZFold5首次采用水滴型鉸鏈，至此水滴型鉸鏈在所有主流折疊旗艦機中全面滲透，實現(xiàn)對U型鉸鏈的替代。l

水滴型鉸鏈將材料、工藝創(chuàng)新作為主要升級方向。目前各廠商除在鉸鏈結(jié)構(gòu)設(shè)計上精進外，為滿足折疊機輕量化趨勢，兼顧輕薄與實用，廠商更多的創(chuàng)新集中在材料與工藝。l

國內(nèi)產(chǎn)商逐步切入價值量更高的鉸鏈組裝環(huán)節(jié)。由于鉸鏈空間有限，零件數(shù)量多且精度高，組裝工藝的難度和價值量更大。目前國內(nèi)廠商正逐步從MIM零件加工向組裝環(huán)節(jié)切入，國產(chǎn)化進程有望提速。l

重點推薦：工藝方面東睦股份、精研科技等突破組裝環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘、專利壁壘，從加工環(huán)節(jié)向下游組裝延申的企業(yè)；材料方面重點布局液態(tài)金屬的宜安科技。圖表32：折疊屏鉸鏈產(chǎn)業(yè)鏈及主要供應(yīng)商圖表31：U型與水滴型鉸鏈技術(shù)對比彎折半徑（mm)代表手機廠商類型優(yōu)點缺點主要供應(yīng)商結(jié)構(gòu)簡單、成本低；便于快速

折痕明顯、閉合有生產(chǎn)與后續(xù)改進，對材質(zhì)、零

縫、占據(jù)機身空間U型1.53三星KHVatech、S-connect等件精度等要求較低增加手機厚度閉合無縫（不易進灰）、折痕淺（能夠有效減少屏幕磨損，

結(jié)構(gòu)復(fù)雜、零部件、榮耀OPPO、Vivo等水滴型安費諾、富世達、東睦股份、精研科技等提高耐用性）、多角度自由懸停、兼顧機身輕薄繁雜、成本高資料：中關(guān)村在線，精研科技招股說明書，福蓉科技招股說明書，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效143.2

MIM是鉸鏈制造的核心工藝，折疊屏手機打造新的盈利增長點圖表33：MIM產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝流程l

MIM（金屬注射成型）是折疊機鉸鏈制造的核心工藝，先將金屬粉末和有機粘結(jié)劑均勻混合，高溫加熱塑化（使原料呈粘流態(tài)），然后注射進模具腔內(nèi)冷卻凝固成生坯，最終經(jīng)脫脂燒結(jié)得到致密化、內(nèi)外無缺陷、顆粒均勻的成型坯。能夠低成本大批量生產(chǎn)小型、幾何形狀復(fù)雜的高精密金屬件，材料選擇范圍廣泛，適用于包括折疊屏鉸鏈在內(nèi)的精密器件加工。l

工藝壁壘：（1）直接影響產(chǎn)品密度精度強度的金屬粉末和粘結(jié)劑的配比、喂料制備定制化；（2）模具設(shè)計制造；（3）生產(chǎn)自動化智能化水平l

MIM技術(shù)優(yōu)勢明顯，助力折疊機鉸鏈加工。隨著鉸鏈零部件復(fù)雜度與加工精度持續(xù)提升，MIM技術(shù)設(shè)計自由度高（適用于生產(chǎn)復(fù)雜精密件）、量產(chǎn)能力強（大批量生產(chǎn)效率高）、批量成本低等優(yōu)勢有望進一步凸顯。l

MIM市場規(guī)模保持快速增長。據(jù)中國鋼協(xié)粉末冶金分會預(yù)計2026年國內(nèi)市場規(guī)模將超過140億元，下游應(yīng)用以手機等消費電子為主。l

重點推薦：精研科技、東睦股份；統(tǒng)聯(lián)精密、昶聯(lián)金屬、東莞環(huán)力圖表36：中國MIM下游應(yīng)用市場手機占比過半其他（含圖表35：2026年中國MIM市場規(guī)模預(yù)計超140億元圖表34：MIM相較其他生產(chǎn)技術(shù)，成本優(yōu)勢顯著汽車,3.5%軍工）,9.3%市場規(guī)模（億元）16014012010080141.4醫(yī)療,4.5%125115.8五金（含機械）,6.9%9386807367手機,56.3%57544960電腦,8.3%40200智能穿戴,11.7%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E資料：統(tǒng)聯(lián)精密招股說明書，中國鋼協(xié)粉末冶金分會注射成型委員會，《粉末冶金工業(yè)》，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效153.2.1

精研科技：MIM行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，鉸鏈組件出貨有望帶動量價齊升l

位列MIM行業(yè)第一梯隊，是國內(nèi)唯一以MIM為主營業(yè)務(wù)上市的企業(yè)。公司以MIM產(chǎn)品為主業(yè)，戰(zhàn)略布局傳動、精密塑膠、散熱等板塊，立足消費電子，開拓汽車、智能家居等領(lǐng)域，有望打造從零部件到終端產(chǎn)品供應(yīng)的精密制造平臺型企業(yè)。l

由單一零部件向下游組裝延伸升級，拓寬盈利空間。鉸鏈組裝環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘和專利壁壘較高，價值量較MIM零部件增長數(shù)倍。目前基本由海外、中國臺灣廠商壟斷。公司憑借在MIM零件領(lǐng)域積累的MIM材料創(chuàng)新能力、對MIM件精度和一致性管控能力、參與設(shè)計和測試能力、服務(wù)配合能力，縱向切入組裝環(huán)節(jié)，搶占海外市場份額，提高產(chǎn)品附加值。截至2023年11月，折疊機鉸鏈MIM組件已實現(xiàn)兩個客戶量產(chǎn)應(yīng)用+另一客戶認證完成。預(yù)計2024年隨著MIM組件業(yè)務(wù)客戶的持續(xù)擴展和滲透率的提升，公司業(yè)績有望迎來量價齊升。圖表37：公司位列MIM行業(yè)第一梯隊l

折疊機放量疊加國產(chǎn)品牌崛起，雙重催化業(yè)績釋放。公司作為

、小米、OPPO、Vivo等頭部品牌的MIM件核心供應(yīng)商，積極配合客戶研發(fā)新產(chǎn)品、新工藝，推動新項目爬坡量產(chǎn)。同時，加大對國內(nèi)市場的開拓力度，不斷導(dǎo)入其他國產(chǎn)品牌，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)以對沖海外大客戶需求下滑的風險。展望2024年，折疊機市場持續(xù)放量疊加國產(chǎn)品牌迅速崛起，公司業(yè)績有望深度受益。圖表38：精研科技營收構(gòu)成（百萬元）圖表39：2021-2023H1精研科技海外營收持續(xù)下滑圖表40：折疊機鉸鏈組裝環(huán)節(jié)主要由國外、中國臺灣壟斷，空間大MIM零部件及組件終端產(chǎn)品精密塑膠零部件及組件傳動、散熱類組件及其他中國大陸其他地區(qū)海外手機品牌方三星榮耀、小米、OPPO、Vivo（美）安費諾海外營收YOY（臺）富世達、兆利其他50.1%鉸鏈組裝商

KHVatec、S-Connect1600140012001000800600400200060%40%20%0%42.3%250020001500100050021.5%圖表41：2022年2月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債新建折疊機鉸鏈組件產(chǎn)能-21.7%項目主要產(chǎn)品備注投資金額（億元）-20%-40%智能手機柔性屏鉸鏈、智能電視

建設(shè)期共3年，預(yù)計第攝像頭升降機構(gòu)、電機齒輪箱模

2年開始啟動部分生產(chǎn)，-58.8%2023H1新建高精密、高性能傳動-60%

系統(tǒng)組件生產(chǎn)項目03.120192020202120222023H1組、TWS耳機盒轉(zhuǎn)軸等。第5年完全達產(chǎn)2019202020212022資料

：Wind，公司公告，統(tǒng)聯(lián)精密招股說明書，中國鋼協(xié)粉末冶金分會注射成型委員會，TrendForce，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效163.2.2

東睦股份：戰(zhàn)略并購擴張，打造MIM+技術(shù)平臺圖表42：東睦股份營收結(jié)構(gòu)（百萬元）圖表43：公司MIM產(chǎn)業(yè)三大基地布局示意圖l泛粉末冶金全領(lǐng)域布局，打造粉末壓制成型P&S、金屬注射成型MIM和軟磁復(fù)合材料SMC三大新材料技術(shù)平臺。其中，P&S處于粉末冶金行業(yè)龍頭，MIM和SMC業(yè)務(wù)均位于第一梯隊，三大技術(shù)平臺協(xié)同共振，助力公司步入成長快車道。粉末冶金制品軟磁材料MIM產(chǎn)品收購富馳高科MIM產(chǎn)品營收占比收購東莞華晶400035003000250020001500100050045%40%35%30%25%20%15%10%5%l

戰(zhàn)略并購擴張技術(shù)平臺，MIM三大基地協(xié)同發(fā)展。2019-2020年收購東莞華晶和上海富馳，投建連云港生產(chǎn)基地，邁入MIM行業(yè)技術(shù)和規(guī)模第一梯隊。三大基地在公司產(chǎn)業(yè)平臺上融合，技術(shù)、客戶、管理等資源優(yōu)勢互補。通過生產(chǎn)資源整合，公司已成為

手機MIM件最大供應(yīng)商。2024年隨著折疊機滲透率提升以及以

為首的國內(nèi)廠商訂單加速釋放，公司MIM板塊業(yè)績有望充分提升。00%20192020202120222023H1l

立足消費電子，橫向擴展汽車、醫(yī)療器械領(lǐng)域，打造MIM+技術(shù)平臺。戰(zhàn)略性發(fā)展MIM技術(shù)，探索發(fā)展液態(tài)金屬BMG、陶瓷注射成型CIM，打造MIM+技術(shù)平臺，全面發(fā)展MIM工藝的多產(chǎn)業(yè)、多場景應(yīng)用，拓寬公司MIM業(yè)務(wù)盈利空間。圖表45：孫公司東莞華晶MIM制造能力突出圖表44：子公司上海富馳MIM研發(fā)實力領(lǐng)先資料

：Wind，公司公告，各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效173.3

液態(tài)金屬：革命性的金屬材料，折疊機鉸鏈有望打開新的應(yīng)用場景圖表46：液態(tài)金屬力學性能優(yōu)于常規(guī)金屬l

非晶合金是指金屬溶液在冷卻過程中通過快速凝固而來不及發(fā)生結(jié)晶而形成原子排列長程無序、短程有序的固體金屬或合金，微觀結(jié)構(gòu)與玻璃相似，又稱液態(tài)金屬BMG。鎂

鋁

鈦

不銹鋼

液態(tài)金屬l

兼具玻璃、金屬、固體、液體特性的新型金屬材料，力學性能優(yōu)于常規(guī)金屬。具有高強度、高硬度、高光潔度、耐腐蝕和耐磨性等特性，其抗彎強度、抗拉強度、彈性形變等均優(yōu)于常用材料。此外，液態(tài)金屬可塑性強，成型方式簡單；近凈成形工藝，一次成型精度高，可節(jié)約后段機加工成本。164016001400120010008006004002000l

折疊機鉸鏈有望打開新的應(yīng)用場景，市場潛力巨大。液態(tài)金屬高強度、高尺寸精度、良好成型性能夠達到鉸鏈結(jié)構(gòu)件對于厚度、強度和精度的要求。同時，液態(tài)金屬卓越的彈性變形能力使產(chǎn)品的疲勞性能遠遠好于其他材料。目前，鎬基液態(tài)金屬已廣泛應(yīng)用于頭部品牌折疊機鉸鏈，未來乘折疊機東風，市場空間料將進一步打開。576271.523拉伸強度（MPa)強度質(zhì)量比（MPa/g/cm^3)硬度（Vichkers）圖表47：液態(tài)金屬的主要競爭優(yōu)勢圖表48：液態(tài)金屬應(yīng)用前景廣闊圖表49：液態(tài)金屬廣泛應(yīng)用于頭部品牌代表性折疊機鉸鏈品牌機型MateXsMateX2鉸鏈鷹翼鉸鏈結(jié)構(gòu)雙螺旋水滴鉸鏈鉸鏈材料鋯基液態(tài)金屬鋯基液態(tài)金屬/碳纖維/高強度鋼P50Pocket

全新一代的水滴鉸鏈

鋯基液態(tài)金屬/2100MPa超強鋼鋯基液態(tài)金屬/2100MPa超強鋼PocketS

多維聯(lián)動升降水滴鉸鏈/1500MPaMIM鋼榮耀

MagicVFindNOPPO超薄懸浮水滴鉸鏈鋯基液態(tài)金屬/鈦合金/碳纖維自研精工擬椎式鉸鏈

液態(tài)金屬FindN3精工擬椎式鉸鏈鋯合金液態(tài)金屬/航天級合金鋼鋯基液態(tài)金屬/碳纖維/鈦合金/航空鋼等六重航天材料Vivo

XFold航天級浮翼式鉸鏈小米

MIXFOLD液態(tài)金屬資料

：新材料在線，宜安科技年報，IT之家等，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效183.3

宜安科技：全國液態(tài)金屬產(chǎn)業(yè)化龍頭，折疊機鉸鏈已實現(xiàn)量產(chǎn)出貨圖表50：宜安科技營收結(jié)構(gòu)（百萬元）l

全國液態(tài)金屬產(chǎn)業(yè)化龍頭，技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)整合齊發(fā)力，深耕布局折疊機鉸鏈&可穿戴設(shè)備等消費電子結(jié)構(gòu)件、新能源汽車零部件、醫(yī)療器械結(jié)構(gòu)件、音樂及體育器材結(jié)構(gòu)件四大高潛力應(yīng)用領(lǐng)域，持續(xù)推動液態(tài)金屬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化進程。鎂制品鋁制品有機硅膠模具液態(tài)金屬其他180016001400120010008006004002000l

配方、工藝、設(shè)備全方位布局，技術(shù)壁壘構(gòu)筑核心競爭力。深耕布局10余年，公司已在液態(tài)金屬成分、成型技術(shù)設(shè)備等多個方面擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，具備從液態(tài)金屬成分設(shè)計、母合金的熔煉、精密模具設(shè)計制造到液態(tài)金屬真空壓鑄設(shè)備制造等全制程能力，雄厚的技術(shù)實力和專利壁壘構(gòu)造公司核心競爭力。l

全球最早突破液態(tài)金屬產(chǎn)業(yè)化瓶頸，折疊機鉸鏈產(chǎn)品出貨國內(nèi)多家頭部手機廠商。公司是全球少數(shù)幾家能夠研發(fā)并規(guī)?；a(chǎn)鋯基液態(tài)金屬折疊屏鉸鏈的企業(yè)，配備自主研發(fā)的液態(tài)金屬高效高溫真空壓鑄成型機，擁有中國最大規(guī)模鋯基液態(tài)金屬生產(chǎn)線。目前已實現(xiàn)多家頭部終端手機廠商批量出貨。2024年在折疊機持續(xù)放量的帶動下，公司作為頭部廠商有望優(yōu)先受益。20152016201720182019202020212022圖表51：公司在產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)圖表52：通過合伙投資、技術(shù)轉(zhuǎn)讓加速擴充產(chǎn)能投資金額項目募投時間

實施主體主要產(chǎn)品備注（億元）非晶合金（液態(tài)金屬）精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)化擴產(chǎn)項目年產(chǎn)1500萬件轉(zhuǎn)軸

項目達產(chǎn)后，預(yù)計可實現(xiàn)年2016年12月

宜安科技

及手機卡托、外殼、

收入約7億元、年凈利潤0.953筆記本支架等配件億元1.宜安科技及其子公司逸昊金屬向?qū)幍氯樘峁┘夹g(shù)支持、技術(shù)許可，寧德三祥支付技術(shù)許可費4000萬元；2.寧德三祥從宜安科技采購不少于30臺液態(tài)金屬機器設(shè)備1億元，其中非晶合金（液態(tài)金

三祥鋯鎂、宜2020年3月

寧德三祥屬）項目安科技分別投資60%、40%年產(chǎn)1500萬件轉(zhuǎn)軸

截至2022年底，新建4棟廠房及手機卡托、外殼、

主體已完工并處于竣工驗收筆記本支架等配件

階段，預(yù)計2025年6月1日項目建設(shè)竣工宜安科技+東2022年5月

莞市清溪鎮(zhèn)人民政府宜安科技液態(tài)金屬項目3.8資料

：Wind，常州世竟官網(wǎng)，公司公告，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效193.4

柔性O(shè)LED屏：折疊屏是OLED趨勢性創(chuàng)新方向，大陸OLED面板成長迅速圖表53：2023年面板價格環(huán)比增長率圖表54：全球智能手機面板出貨量（百萬片）l

2023H2手機面板價格率先反彈，2024年有望延續(xù)增長。2023H2面板庫存去化進入尾聲疊加終端需求的溫和復(fù)蘇，面板價格觸底反彈，其中小尺寸面板反彈速度最快，漲幅較大，2024年有望延續(xù)高增長態(tài)勢。6.5寸a-SiLCD6.7寸柔性AMOLED21.5寸顯示器面板6.5寸LTPSLCD55寸TV面板6.4寸剛性AMOLED15.6寸筆記本面板LCD

剛性O(shè)LED

柔性O(shè)LED

可折疊OLED180016001400120010008006004002000l

OLED面板滲透率持續(xù)增加，可折疊面板有望成為趨勢性創(chuàng)新方向。9%4%l

中國OLED產(chǎn)能快速釋放，市占率提升顯著。中國面板廠商持續(xù)的資本開支助力OLED產(chǎn)能快速提升，逐步縮小與韓國大廠的差距。產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品力提升推動終端品牌加大國產(chǎn)化導(dǎo)入力度，大陸OLED面板廠出貨量保持快速增長，2023Q3出貨7340萬片，YOY+75.0%，占全球市場份額44.3%，持續(xù)挑戰(zhàn)三星SDC龍頭地位。-1%-6%-11%-16%-21%2016201720182019202020212022l

重點推薦：京東方A、維信諾。圖表56：中國OLED產(chǎn)能占比穩(wěn)步提升圖表57：大陸OLED手機面板市場份額快速攀升圖表55：全球智能手機面板各技術(shù)別滲透率中國日本韓國其他三星

LGD

京東方

維信諾

和輝光電

其他3.2%

4.4%LCD剛性O(shè)LED柔性O(shè)LED可折疊OLED100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5.6%4.1%6.4%100%80%60%40%20%0%3.1%7.0%3.5%4.2%7.4%4.7%9.3%6.6%7.6%13.1%16.6%75.4%202070.2%202163.2%202251.9%2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222023E

2024E

2025E20162017201820192020202120222023Q3資料

：CINNO，DSCC，群智咨詢，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效203.4.1

京東方：顯示領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者，全方位布局構(gòu)建堅固護城河l

全球顯示產(chǎn)業(yè)龍頭，全面布局LCD、OLED、MicroLED領(lǐng)域，已建成12條G4.5-G10.5LCD產(chǎn)線及3條G6AMOLED產(chǎn)線，顯示面板產(chǎn)能全球第一。l

國產(chǎn)手機消費復(fù)蘇+iPhone供貨份額提升雙輪驅(qū)動，公司OLED面板出貨量快速增長。據(jù)DSCC統(tǒng)計，2023年京東方在iPhoneOLED面板出貨量占比急劇同比增長6pct，已在iPhone15系列實現(xiàn)兩款新機型面板供貨，預(yù)計2024年在iPhone16系列將參與至少三款新機型面板出貨，供貨份額連續(xù)3年持續(xù)提升，僅次于三星和LG。2023年公司柔性AMOLED出貨量1.2億片，YOY+56%，創(chuàng)單年出貨量新高，預(yù)計2024年將在手機市場的持續(xù)復(fù)蘇疊加iPhone供貨份額不斷增長的雙輪驅(qū)動下，實現(xiàn)進一步增長。l

布局新技術(shù)、新產(chǎn)線卡位高端市場，同步三星搶占高世代AMOLED“藍海”戰(zhàn)略機遇。2023年11月底投建全國首條、全球首批高世代AMOLED生產(chǎn)線G8.6AMOLED線，以HybridOLED為主兼容柔性O(shè)LED，使產(chǎn)品具有更低功耗、更長壽命及更好畫質(zhì)效果，推進中尺寸IT產(chǎn)品從LCD向OLED升級換代，進一步打開OLED產(chǎn)線的市場空間。l

客戶資源優(yōu)勢顯著，全球主流手機品牌全覆蓋。2020年進入蘋果iPhone產(chǎn)業(yè)鏈，目前是唯一一家供應(yīng)iPhoneOLED手機面板的大陸面板企業(yè)。2021年底全面導(dǎo)入三星、、OPPO、Vivo、榮耀等客戶，在OLED手機面板中實現(xiàn)全品牌出貨。圖表59：京東方OLED產(chǎn)線布局圖表58：京東方OLED手機面板出貨量持續(xù)增長投資額設(shè)計產(chǎn)能（億元）（萬片/月）產(chǎn)線

地區(qū)

世代

技術(shù)路線

投產(chǎn)時間應(yīng)用領(lǐng)域備注出貨量（百萬片）YOY120鄂爾多斯120100806040200120%110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%B6G5.5

AMOLED/LTPS

2013.11

2205.4手機、手表等目前產(chǎn)品已從OLED改為LCDB7

成都

G6

AMOLED/LTPO

2017.05

465B11

綿陽

G6

AMOLED/LTPO

2019.07

4654.84.8手機、手表等手機、手表等量產(chǎn)量產(chǎn)7760B12

重慶

G6

AMOLED/LTPO

2021.12

4654.84.8手機、手表等手機、手表等一期量產(chǎn)在建36B15

福州

G6

AMOLED/LTPO

201846517HybridOLED為主，兼容柔性O(shè)LED平板、筆記本等中尺寸OLEDIT產(chǎn)品B16

成都

G8.62023.11

6303.25.0預(yù)計2026年底量產(chǎn)20192020202120222023EB20

北京

G6

LTPS/LTPO

預(yù)計2025

290B11

綿陽

G6

OLED模組

2023

50AR/VR等高端產(chǎn)品手機柔性O(shè)LED模組在建2500萬片/年6條OLED模組生產(chǎn)線手機、顯示器、AR/VR青島

G6

OLED模組

2022.11

81.7

2億片/年3-12寸觸控面板、12-17寸筆電顯示模組資料

：群智咨詢，WitDisplay,集微網(wǎng)，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效213.4.2

維信諾：中小尺寸OLED面板領(lǐng)軍企業(yè)，OLED滲透率提升+推動增長圖表60：維信諾營收構(gòu)成（億元）圖表61：2023年OLED手機面板滲透率將達到50.8%l

專注AMOLED面板領(lǐng)域，布局3條G5.5-G6AMOLED產(chǎn)線+2條AMOLED模組產(chǎn)線，在筑牢AMOLED小尺寸核心優(yōu)勢基礎(chǔ)上，擴展OLED中尺寸新領(lǐng)域，開拓Micro-LED大尺寸新賽道。55%50%45%40%35%30%25%8070OLED

IT服務(wù)

其他l

OLED業(yè)務(wù)收入占比超90%，深度受益于OLED手機面板滲透率提升+速。2023Q3AMOLED手機面板出貨量同比大增1.13倍，市占率同比提升4.3pct首次突破10%，穩(wěn)居全球第三，國內(nèi)第二。加

60504030l

LTPO技術(shù)在折疊機市場滲透率提升，公司先發(fā)優(yōu)勢顯著。LTPO技術(shù)憑借其低功耗優(yōu)勢在折疊機等高端機型中持續(xù)滲透，2023年發(fā)布的11款折疊機中有9款均采用LTPO技術(shù)。公司作為全國首家量產(chǎn)LTPO屏幕的廠商已于2023年出貨榮耀折疊旗艦MagicV2，先發(fā)優(yōu)勢料將助推公司LTPO技術(shù)市占率提升，推動業(yè)績高質(zhì)量增長。20100201820192020202120222023H120182019202020212022

2023El

深度綁定頭部客戶，中高端策略成效顯著。公司與榮耀、

、OPPO、Vivo、圖表63：維信諾OLED產(chǎn)線布局地區(qū)

世代

技術(shù)路線昆山

G5.5

AMOLED/LTPS小米等頭部品牌深度合作，2023H1供貨榮耀Magic5、榮耀90、

P60、MateX3、nova11等多款中高端產(chǎn)品，在手訂單飽和，業(yè)績持續(xù)增長。投資額（億元)投產(chǎn)時間設(shè)計產(chǎn)能應(yīng)用領(lǐng)域備注圖表62：柔性O(shè)LED手機面板加速（以出貨量計）維信諾市場份額2015Q2一期+2017Q3二期15015（K/M）剛性10K+柔性5K大陸面板市場份額柔性，一期15K/M已量產(chǎn)，稼動率恢復(fù)固安

G6合肥

G6霸州

G6AMOLED/LTPSAMOLED/LTPOAMOLED模組2018.052020.122018一期30044030（K/M）30（K/M）50%40%30%20%10%0%折疊屏手機等柔性十余條顯示模組生產(chǎn)線，可兼容生產(chǎn)柔性AMOLED模組110

400萬片/年

可折疊、AR、VR智能穿戴、手機112

5000萬片/年

（含折疊手機）、車載、專業(yè)顯示6～12寸曲面、對折、三折、中尺寸柔性AMOLED模組。廣州

G6

全柔AMOLED模組2020.122023.9投建，預(yù)計2024年底量產(chǎn)大尺寸MicroLED拼

全球首條TFT基MicroLED量接顯示

產(chǎn)線成都

G6MicroLED1.8萬m2/年資料

：Wind，Trendforce，StonePartners，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效223.5

蓋板是柔性屏實現(xiàn)可折疊的關(guān)鍵，UTG有望成為首選蓋板用材圖表65：2024年UTG產(chǎn)值有望突破6億美元產(chǎn)值（億美元）圖表64：UTG替代CPI成為折疊機主流蓋板材料l

蓋板是柔性屏實現(xiàn)可折疊的關(guān)鍵，可折疊的同時還需保證透光率及耐用性，決定屏幕壽命及折痕等性能。UTG透光性、硬度、耐磨耐熱性等方面優(yōu)于CPI，近年來隨著技術(shù)逐步成熟、成本下降，其滲透率已超越CPI成為折疊屏蓋板的主流材料。UTG滲透率71.4%CPI滲透率86.3%93.0%100%80%60%40%20%0%87.9%7654l

UTG滲透率已逾九成，產(chǎn)值年增幅或超60%，成長動能強勁。據(jù)Trendforce預(yù)測，2023年UTG滲透率已超93%，產(chǎn)值達到3.6億美元，預(yù)計2024年有望突破6億美元，成長動能強勁。l

UTG二次減薄路線國產(chǎn)化率高，國內(nèi)廠商逐步突破一次成型路線。目前，技術(shù)壁壘低、生產(chǎn)成本小、投資周期短、厚度及尺寸靈活性高等優(yōu)勢，國內(nèi)供應(yīng)商聚焦UTG二次減薄路線；技術(shù)難度大，利潤率更高的一次成型路線主要由海外大廠壟斷，國內(nèi)凱盛科技、東旭集團等積極布局先進技術(shù)，目前處于研發(fā)試產(chǎn)階段。321063.60.0%2019l

重點推薦：長信科技、凱盛科技、賽德半導(dǎo)體等20232024E2020202120222023E圖表66：UTG較CPI優(yōu)勢突出圖表67：折疊屏UTG蓋板產(chǎn)業(yè)鏈CPI（透明聚酰亞胺）UTG（超薄柔性玻璃）厚度透光性硬度<50μm可見光87%-90%軟50-100μm可見光91.5%~92%硬耐刮防刮花附加膜折疊半徑彎折性能是否有折痕溫度易刮傷不需要較小需要較大好較好易產(chǎn)生折痕>420℃中等不易產(chǎn)生折痕耐高溫，>600℃高端觸感/外觀抗沖擊抗老化成本好不好中等很好低高住友化學、韓國科隆、

德國肖特、美國康寧、韓國DowooSKC等

Insys、長信科技、凱盛科技等代表供應(yīng)商資料

：勢銀膜鏈，CINNO，集微網(wǎng)，華夏幸福研究院，集邦咨詢，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效233.5.1

長信科技：UTG減薄技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，全國首次量產(chǎn)折疊機UTG蓋板電子玻璃國產(chǎn)減薄龍頭，減薄業(yè)務(wù)規(guī)模雄居國內(nèi)首位，也是國內(nèi)唯一通過蘋果認證的減薄業(yè)務(wù)大陸供應(yīng)商。未來有圖表68：長信科技營收構(gòu)成（百萬元）l望乘折疊屏市場東風，發(fā)力UTG減薄業(yè)務(wù)，持續(xù)增厚公司利潤。顯示器件材料

其他業(yè)務(wù)10000l

高端薄化技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，全國首次量產(chǎn)出貨折疊機UTG產(chǎn)品。公司現(xiàn)已具備減薄-玻璃單體成型-柔性貼合的顯示蓋板全產(chǎn)業(yè)鏈量產(chǎn)化技術(shù)加工能力，掌握減薄配方、鍍膜、化學強化制程中的核心技術(shù)，布局專利數(shù)百余項（含發(fā)明專利五十余項），產(chǎn)品彎折性能、沖擊性能均優(yōu)于市場同類產(chǎn)品。公司憑借產(chǎn)品穩(wěn)定性好，良率高，成本優(yōu)勢突出等核心優(yōu)勢實現(xiàn)國內(nèi)外主流手機終端客戶的全覆蓋。2023年量產(chǎn)出貨OPPOFindN3Flip（獨供）、Vivoxflip主流品牌折疊機，成為全國首家量產(chǎn)折疊屏手機UTG蓋板的供應(yīng)商。80006000400020000l

上下游資源豐富，客戶優(yōu)勢顯著。一方面公司加強與肖特、康寧、旭硝子等上游主流玻璃廠商的合作，確保UTG原材料玻璃原片的供應(yīng)穩(wěn)定性；另一方面加強與京東方的戰(zhàn)略合作，深化與華星光電、天馬等面板&顯