東岳集團(tuán)-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-含氟高分子材料制冷劑價(jià)格上漲破發(fā)

東岳集團(tuán)（189

HK)：含氟高分子材料空間廣闊，受益于制冷劑價(jià)格上漲2024年2月23日目錄1.

公司為中國(guó)氟化工龍頭2.

受益于制冷劑價(jià)格上漲3.

含氟高分子材料空間廣闊4.

附屬公司東岳硅材為我國(guó)有機(jī)硅龍頭5.

二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同6.

東岳未來(lái)氫能沖刺IPO7.

盈利預(yù)測(cè)8.

風(fēng)險(xiǎn)提示Forfulldisclosure

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2公司是國(guó)內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)公司是國(guó)內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)。東岳集團(tuán)是國(guó)內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)。公司創(chuàng)建于1987年，2007年在香港主板上市。公司成立以來(lái)已成長(zhǎng)為氟硅材料高新技術(shù)企業(yè)，主要從事制造、分銷及銷售制冷劑、高分子材料、有機(jī)硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及燒堿、其他以及物業(yè)開(kāi)發(fā)。公司成長(zhǎng)為亞洲規(guī)模大的氟硅材料生產(chǎn)基地、中國(guó)氟硅行業(yè)的龍頭企業(yè)，是大金、三菱、海爾、海信、格力、美的、長(zhǎng)虹等國(guó)內(nèi)外著名企業(yè)的優(yōu)秀供應(yīng)商。公司堅(jiān)持科技創(chuàng)新，在新環(huán)保、新材料、新能源等領(lǐng)域掌控了大量自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，在新型環(huán)保制冷劑、氟硅材料、氯堿離子膜等方面打破了多項(xiàng)國(guó)外技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)了。圖：東岳集團(tuán)Forfulldisclosure

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3資料：公司官網(wǎng)，國(guó)際整理公司實(shí)控人為傅軍截至2023年6月，公司實(shí)控人為傅軍，持股占總股本比為16.46%。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年中報(bào)）實(shí)控人傅軍肖文慧33.4659.76%%實(shí)控人傅軍長(zhǎng)石投資有限公司93.4%楊云華2.11%吳向東1.33%2.83%新華聯(lián)控股有限公司100%100%新華聯(lián)實(shí)業(yè)投資有限公司新華聯(lián)國(guó)際投資有限公司100%100%新華聯(lián)國(guó)際投資有限公司Dongyue

TeamLimitedMacrolink

OverseasDevelopment

Limited張建宏0.32%16.46%11.49%6.66%公司Forfulldisclosure

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4資料：wind，同花順，公司22年年報(bào)，國(guó)際整理公司2019-22年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為38%公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.07億元，同比減少28.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比減少83.23%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.50億元，同比下降85.44%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.36億元，同比增長(zhǎng)26.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.55億元，同比增長(zhǎng)85.82%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)26.25億元，同比增加32.70%。2019-2022年公司收入復(fù)合增速為16%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為38%。圖：2019-2023H1營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率圖：2019-2023H1凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率5020015010050250200150100508060402004030201000(50)(100)(20)(40)02019202020212022

2023H12019202020212022

2023H1凈利潤(rùn)（億元）同比(%，右軸)營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比(%，右軸)Forfulldisclosure

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5資料：公司年報(bào)，wind，國(guó)際整理2023H1有機(jī)硅占總營(yíng)收的35%，高分子材料占總營(yíng)收的32%2023H1公司營(yíng)業(yè)收入中，高分子材料、有機(jī)硅、制冷劑、二氯甲烷、PVC及燒堿收入分別為22.75、25.02、14.53和6.01億元，占比分別為32%、35%、20%和8%。圖：2023H1收入劃分其他業(yè)務(wù)二氯甲烷、PVC及燒鹼8%5%高分子材料32%制冷劑20%有機(jī)硅35%Forfulldisclosure

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6資料：wind，國(guó)際整理擬溢價(jià)32.92%回購(gòu)主要股東新華聯(lián)控股持有的5.21億股公司股份公司擬溢價(jià)32.92%回購(gòu)主要股東新華聯(lián)控股持有的5.21億股公司股份。2023年10月23日，公司與賣方（新華聯(lián)控股的全資附屬公司）訂立《股份回購(gòu)協(xié)議》；根據(jù)協(xié)議，賣方擬出售公司合計(jì)5.21億股股份（約占公司于公告日期已發(fā)行股本23.12%），而公司擬回購(gòu)該批股份注銷，總對(duì)價(jià)36.987億港元（相當(dāng)于人民幣34.57億元），即每股回購(gòu)股份約7.1港元，較10月20日股份在聯(lián)交所所報(bào)收市價(jià)每股約5.34港元有約32.92%的溢價(jià)。圖：新華聯(lián)控股Forfulldisclosure

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7資料：公司公告，國(guó)際整理目錄1.

公司為中國(guó)氟化工龍頭2.

受益于制冷劑價(jià)格上漲3.

含氟高分子材料空間廣闊4.

附屬公司東岳硅材為我國(guó)有機(jī)硅龍頭5.

二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同6.

東岳未來(lái)氫能沖刺IPO7.

盈利預(yù)測(cè)8.

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8制冷劑應(yīng)用空間廣闊制冷劑又稱冷媒、致冷劑、雪種，是各種熱機(jī)中借以完成能量轉(zhuǎn)化的媒介物質(zhì)。氟制冷劑因具有良好的熱力性能和安全可靠性，廣泛應(yīng)用于冰箱、家用空調(diào)、汽車空調(diào)、商用空調(diào)、商用冷凍冷藏等消費(fèi)領(lǐng)域，占據(jù)了制冷劑市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。含氟制冷劑主要消費(fèi)領(lǐng)域包括：家用空調(diào)、冰箱冷柜、工商制冷、汽車空調(diào)、發(fā)泡劑生產(chǎn)、氣霧劑生產(chǎn)、滅火劑生產(chǎn)等七大類，從目前需求結(jié)構(gòu)看，家用空調(diào)占據(jù)制冷劑需求絕對(duì)比例，空調(diào)設(shè)備的產(chǎn)量很大程度上決定了含氟制冷劑的需求情況。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程進(jìn)入較高水平、居民消費(fèi)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)展新常態(tài)，空調(diào)、冰箱、汽車等的產(chǎn)量/消費(fèi)量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)Modor

Intelligence，全球制冷劑市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的202噸提升至2029年的229噸，復(fù)合增速為2.5%。表：全球制冷劑市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)噸）2.502.001.501.000.500.002.292.0220242029Forfulldisclosure

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9資料：Modor

Intelligence，國(guó)際整理制冷劑面臨升級(jí)換代ODP（Ozone

Depletion

Potential，臭氧消耗潛能）：ODP表示大氣中氯氟碳化物質(zhì)對(duì)臭氧層破壞的能力與R11對(duì)臭氧層破壞的能力之比值，R11的ODP=1.0。ODP值越小，制冷劑的環(huán)境特性越好。根據(jù)目前的水平，認(rèn)為ODP值小于或等于0.05的制冷劑是可以接受的。GWP（Global

Warming

Potential，全球變暖潛能）：GWP是溫室氣體排放所產(chǎn)生的氣候影響的指標(biāo)，表示在一定時(shí)間內(nèi)（20年、100年、500年），某種溫室氣體的溫室效應(yīng)對(duì)應(yīng)于相同效應(yīng)的CO2的質(zhì)量，CO2的GWP=1.0。通常基于100年計(jì)算GWP，記作GWP100，《蒙特利爾議定書(shū)》和《京都議定書(shū)》都是采用GWP100。表：含氟制冷劑主要產(chǎn)品及使用情況含氟制冷劑物質(zhì)類型代表產(chǎn)品ODPGWP使用情況R11為4660，R12為10800，R13為R11、R12、R13、R113、R114

R11為1，R12為0.73，R13為1，R113

13900，R113為5820，R114為8590，破壞臭氧層，全球范圍已淘汰并禁產(chǎn)第一代

氯氟烴類（CFCs）

、R115為0.81，R114為0.5，R115為0.26R115為7670HCFC-22、HCFC-141b、HCFC-

R22為0.034，R142b為0.057，R123為

R22為1760，R142b為1980，R123為發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)基本淘汰，我國(guó)實(shí)行配額制度，逐漸減產(chǎn)對(duì)臭氧層無(wú)破壞，在發(fā)展中國(guó)家逐第二代

氫氯氟烴（HCFCs）142b、HCFC-123、HCFC-124HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-152a、HFC-143a、R410A、第三代

氫氟烴（HFCs）

R404A、R507C0.01，R124為0.02皆為079，R124為527R32為677，R125為3170，R134a為1300，R152a為138，R152a為138，

步替代HCFCs產(chǎn)品，目前歐盟等發(fā)達(dá)R143a為4800，國(guó)家已開(kāi)始削減用量較為環(huán)保，因價(jià)格高及專利保護(hù)尚未規(guī)?；褂?，目前主要在發(fā)達(dá)國(guó)R1234yf為小于1，R1234ze為小于1

家使用，并逐步向全球推廣第四代

碳?xì)浞怘FOsHFO-1234yf、HFO-1234ze皆為0Forfulldisclosure

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10資料：建環(huán)視界，國(guó)際整理第二代制冷劑生產(chǎn)配額逐漸減少自2013年至2022年，第二代制冷劑生產(chǎn)配額由42.64萬(wàn)噸，削減至29.28萬(wàn)噸，隨之削減的還有內(nèi)用配額的占比，2022年第二代制冷劑內(nèi)用占比59%，較2013年減少7%。與此同時(shí)，配額向主流產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，2022年R22生產(chǎn)配額為22.48萬(wàn)噸，占比77%，較2013年占比上升5個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)配額在向出口方面和主流產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。表：中國(guó)R22制冷劑配額逐漸減少（單位：噸/年）201820192020202120222023535743917637600107149547862282919561392883420245357439176376001071495478622829182173928834山東東岳化工808025909056713161591440078605574835517115720140081265212166120565764662284843246484132451180210660102501015848566622848432464841324511802106601025010158485666228484324648413245118021066010250101584856浙江衢州氟化學(xué)江蘇梅蘭化工阿科瑪（常熟）氟化工浙江三美化工股份常熟三愛(ài)富中昊化工新材料

13006浙江蘭溪巨化氟化學(xué)臨海市利民化工金華永和氟化工興國(guó)興氟化工浙江鵬友化工合計(jì)12506123935925125820271224197226682110311661224807103116612248071031166122480700274279181847180503Forfulldisclosure

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11第三代制冷劑配額落地第三代制冷劑配額落地?！睹商乩麪栕h定書(shū)》修正案把18種具有高溫室效應(yīng)潛值（GWP）的HFCs物質(zhì)納入管控目錄，并規(guī)定：發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基礎(chǔ)上，自2019年起削減HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)，到2036年后將HFCs使用量削減至其基準(zhǔn)值15%以內(nèi)；發(fā)展中國(guó)家應(yīng)在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基礎(chǔ)上，2024年凍結(jié)削減HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)，自2029年開(kāi)始削減，到2045年后將HFCs使用量削減至其基準(zhǔn)值20%以內(nèi)。經(jīng)各方同意部分發(fā)達(dá)國(guó)家可以自2020年開(kāi)始削減，部分發(fā)展中國(guó)家如印度、巴基斯坦、伊拉克等可自2028年開(kāi)始凍結(jié)，2032年起開(kāi)始削減。表：第三代制冷劑的控制進(jìn)度基線值凍結(jié)大部分發(fā)達(dá)國(guó)家俄羅斯等五個(gè)國(guó)家大部分發(fā)展中國(guó)家（含中國(guó)）2011-2013年HFCs平均值2011-2013年HFCs平均

2020-2022年HFCs平均值+HCFCs基線+HCFCs基線值的15%

值+HCFCs基線值的25%值的65%--2024年2019年削減10%2020年削減5%2029年削減10%2024年削減40%2025年削減35%2035年削減30%2040年削減50%2045年削減80%-2029年削減70%2034年削減80%2036年削減85%2029年削減70%2034年削減80%2036年削減85%削減

進(jìn)度Forfulldisclosure

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12資料：永和股份2022年年報(bào)，國(guó)際整理生態(tài)環(huán)境部出臺(tái)2024年第三代制冷劑配額2023年11月，生態(tài)環(huán)境部組織編制了《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》。根據(jù)《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（征求意見(jiàn)稿）》，此次分配的配額量為HFCs生產(chǎn)單位、進(jìn)口單位在基線年實(shí)際生產(chǎn)量和進(jìn)口量，以及針對(duì)有進(jìn)口需求但基線年無(wú)海關(guān)進(jìn)口貿(mào)易記錄的進(jìn)口單位所設(shè)定的進(jìn)口配額等。對(duì)于配額總量中HCFCs生產(chǎn)和使用基線值65%的部分，2024年暫不全部分配到生產(chǎn)單位和使用單位，生態(tài)環(huán)境部將根據(jù)履約工作進(jìn)展和相關(guān)行業(yè)需求，及時(shí)商有關(guān)部門研究分配方案，包括用于增加配額發(fā)放量、半導(dǎo)體等行業(yè)HFC-23使用量等。表：中國(guó)第三代制冷劑2024年配額（萬(wàn)噸）HFCs種類HFC-32HFC-134aHFC-125HFC-143aHFC-152aHFC-227eaHFC-245fa生產(chǎn)配額24.021.616.64.6內(nèi)用生產(chǎn)配額進(jìn)口配額9.813.310.63.414.28.36.01.10.82.80.93.33.11.42.50.40.5資料：生態(tài)環(huán)境部《2024

年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》，《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（征求意見(jiàn)稿）》，國(guó)際整理Forfulldisclosure

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13制冷劑價(jià)格企穩(wěn)回升制冷劑價(jià)格企穩(wěn)回升。第二代制冷劑包括：HFC-22、HFC-142b、HFC-124、HFC-123、HFC-141b。第三代制冷劑包括：HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-152a、HFC-143a、R410A、R404A、R507C。制冷劑價(jià)格企穩(wěn)回升。根據(jù)百川盈孚，截至2024年2月14日，R22的市場(chǎng)價(jià)格為20500元/噸，環(huán)比增加2%，同比增加5%；R32的市場(chǎng)價(jià)格為20500元/噸，環(huán)比增加11%，同比增加46%；R125的市場(chǎng)價(jià)格為39000元/噸，環(huán)比增加11%，同比增加46%；R134a的市場(chǎng)價(jià)格為31000元/噸，環(huán)比增加11%，同比增加46%；R142b的市場(chǎng)價(jià)格為39000元/噸，環(huán)比增加11%，同比增加46%；R22的市場(chǎng)價(jià)格為39000元/噸，環(huán)比增加11%，同比增加46%。圖：R134a價(jià)格價(jià)差走勢(shì)圖（元/噸）圖：R32價(jià)格價(jià)差走勢(shì)圖（元/噸）圖：R22價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）25,000.020,000.015,000.010,000.05,000.00.0Forfulldisclosure

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14資料：百川盈孚，國(guó)際整理行業(yè)積極開(kāi)發(fā)第四代制冷劑第四代氟制冷劑目前主要由科慕、霍尼韋爾、阿科瑪、AGC等及其合資公司生產(chǎn)和銷售。由于專利封鎖，國(guó)內(nèi)R1234yf生產(chǎn)企業(yè)較少，主要有中化藍(lán)天霍尼韋爾（中霍環(huán)保）、三愛(ài)富、巨化股份、環(huán)新氟材料、華安新材等。表：第四代制冷劑生產(chǎn)情況（國(guó)際）公司名稱科慕生產(chǎn)模式生產(chǎn)情況科慕制冷劑即原先杜邦制冷劑業(yè)務(wù)，已引領(lǐng)制冷行業(yè)超過(guò)85年。工廠規(guī)模：2010年6月年產(chǎn)3000噸四氟丙烯（HFO-1234yf）項(xiàng)目投資建設(shè)，2016年3月年產(chǎn)6000噸四氟丙烯（HFO-1234yf）項(xiàng)目（二期）竣工驗(yàn)收，當(dāng)前總產(chǎn)能6000噸/年?？颇交瘜W(xué)表示，此次產(chǎn)能擴(kuò)張授權(quán)代工生產(chǎn)

項(xiàng)目將耗資8000萬(wàn)美元（約合人民幣5.4億元），以滿足市場(chǎng)需求。當(dāng)科慕化學(xué)于2019年6月開(kāi)放該工廠時(shí)，該公司的HFO-1234yf產(chǎn)能增加了兩倍多，使其成為世界上最大的HFO-1234yf生產(chǎn)設(shè)施之一。這項(xiàng)投資，加上正在進(jìn)行的消除瓶頸項(xiàng)目，將進(jìn)一步使生產(chǎn)能力增加約40%。阿科瑪研發(fā)出第四代的HFOs產(chǎn)品，即HFO-1233zd(E)(反式-1-氯-3，3，3-三氟丙烯)。其用作制冷劑具有極低毒性，低GWP值，零ODP，不可燃等一系列優(yōu)良特性，還可作為物理發(fā)泡劑用于聚氨酯硬泡等用途以提供更好保溫性能的保溫材料，目前已經(jīng)在東南亞，日本，歐洲等地區(qū)開(kāi)始批量使用。阿科瑪(常熟)氟化工有限公司同樣采用以六氟丙烯為原料生產(chǎn)工藝①實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)四氟丙烯（HFO-1234yf），目前總設(shè)計(jì)產(chǎn)能約10000噸/年，裝置已基本建成。阿科瑪/在國(guó)內(nèi)，霍尼韋爾公司生產(chǎn)四氟丙烯（HFO-1234yf）主要是通過(guò)與巨化集團(tuán)合作。2016年4月7日，霍尼韋爾宣布與巨化集團(tuán)達(dá)成一份長(zhǎng)期供貨協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，巨化集團(tuán)將在中國(guó)為霍尼韋爾生產(chǎn)Solstice?yf制冷劑，霍尼韋爾則負(fù)責(zé)將產(chǎn)品推廣并銷售給美國(guó)和歐洲市場(chǎng)的客戶。該項(xiàng)目當(dāng)時(shí)計(jì)劃于2016年年底投產(chǎn)，以期在滿足全球市場(chǎng)的需求的同時(shí)加速該制冷劑產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的普及。據(jù)了解，巨霍尼韋爾授權(quán)代工生產(chǎn)

化集團(tuán)負(fù)責(zé)該產(chǎn)品生產(chǎn)的工廠是巨化子公司浙江衢化氟化學(xué)有限公司，裝置產(chǎn)能3000噸/年，2017年初建成投產(chǎn)。此外，霍尼韋爾與中化藍(lán)天集團(tuán)合資建立中化藍(lán)天霍尼韋爾新材料有限公司，該合資工廠于2014年10月竣工投產(chǎn)，目前擁有年產(chǎn)12000噸HFC-245fa裝置，部分產(chǎn)品被用作原料生產(chǎn)第四代發(fā)泡劑1-氯-3,3,3-三氟丙烯（HCFO-1233zd，也可簡(jiǎn)寫(xiě)為L(zhǎng)BA）。目前國(guó)內(nèi)尚未有工廠采用生產(chǎn)工藝②，以五氟丙烷(HFC-245cb)為原料脫氟化氫法生產(chǎn)四氟丙烯（HFO-1234yf）。公司與東京大學(xué)合作，成功開(kāi)發(fā)了一種基于HFO-1123的新型制冷劑，這是一種低GWP制冷劑，有望成為空調(diào)的下一代標(biāo)準(zhǔn)制冷劑。由此，AGC有望解決HFO-1123實(shí)際應(yīng)用中面臨的安全挑戰(zhàn)問(wèn)題，這也意味著世界上首款GWP低于10的空調(diào)制冷劑的開(kāi)發(fā)已進(jìn)入最后階段。AGCForfulldisclosure

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15資料：制冷快報(bào)，國(guó)際整理行業(yè)積極開(kāi)發(fā)第四代制冷劑(續(xù)）表：第四代制冷劑生產(chǎn)情況（國(guó)內(nèi)）公司名稱

生產(chǎn)模式生產(chǎn)情況常熟三愛(ài)富公司成立于2001年10月，是上海三愛(ài)富新材料股份有限公司控股的股份制企業(yè)。公司位于江蘇常熟新材料產(chǎn)業(yè)園內(nèi)。公司主要產(chǎn)品種類為ODS（消耗臭氧層物質(zhì)）替代品、氟聚合物、氟精細(xì)化學(xué)品、氟碳涂料等，包括：HFC-152a、HFC-32、HFC-227ea、HCFC-22、HCFC-142b、涂料用氟樹(shù)脂、HFO-1234yf等。中昊化工新材料有限公司/浙江環(huán)新氟材料股份有限公司以2-氯-3,3,3-三氟丙烯(簡(jiǎn)稱HCFO-1233xf)為原料氟氯交換法生產(chǎn)HFO-1234yf，目前在永康市有一套中試裝置在小規(guī)模生產(chǎn)四氟丙烯（HFO-1234yf），預(yù)計(jì)產(chǎn)能100噸/年。后期公司謀求上市，工廠將搬遷至衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)念化路31號(hào)，2016年12月7日，衢州市環(huán)保局綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)分局批準(zhǔn)公司擬在建年產(chǎn)3000噸四氟丙烯項(xiàng)目，目前新工廠已經(jīng)建成三氟丙烯生產(chǎn)裝置，后續(xù)產(chǎn)品四氟丙烯尚未有大規(guī)模生產(chǎn)裝置投產(chǎn)。浙江環(huán)新氟材料股份有限公司在自身產(chǎn)品領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，是除美國(guó)杜邦外世界上能夠規(guī)模化、商業(yè)化生產(chǎn)三氟丙烯的主要企業(yè)；是除美國(guó)杜邦、霍尼韋爾及其提供技術(shù)支持的企業(yè)外，擁有專利并掌握了商業(yè)化生產(chǎn)HFO-1234yf技術(shù)的主要企業(yè)。環(huán)新氟材料

/中化藍(lán)天集團(tuán)與霍尼韋爾合資建立中化藍(lán)天霍尼韋爾新材料有限公司，該合資工廠于2014年10月竣工投產(chǎn)，目前擁有年產(chǎn)12000噸HFC-245fa裝置，部分產(chǎn)品被用作原料生產(chǎn)第四代發(fā)泡劑1-氯-3,3,3-三氟丙烯（HCFO-1233zd，也可簡(jiǎn)寫(xiě)為L(zhǎng)BA）。目前國(guó)內(nèi)尚未有工廠以五氟丙烷(HFC-245cb)為原料脫氟化氫法生產(chǎn)四氟丙烯（HFO-1234yf）。中化藍(lán)天

合資巨化股份

代工公司已建成運(yùn)營(yíng)兩套HFOs生產(chǎn)裝置，HFOs品種和規(guī)模處國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位?；裟犴f爾公司生產(chǎn)四氟丙烯（HFO-1234yf）主要是通過(guò)與巨化集團(tuán)合作。2016年4月7日，霍尼韋爾宣布與巨化集團(tuán)達(dá)成一份長(zhǎng)期供貨協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，巨化集團(tuán)將在中國(guó)為霍尼韋爾生產(chǎn)制冷劑，霍尼韋爾則負(fù)責(zé)將產(chǎn)品推廣并銷售給美國(guó)和歐洲市場(chǎng)的客戶。該項(xiàng)目當(dāng)時(shí)計(jì)劃于2016年年底投產(chǎn)，以期在滿足全球市場(chǎng)的需求的同時(shí)加速該制冷劑產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的普及。據(jù)了解，巨化集團(tuán)負(fù)責(zé)該產(chǎn)品生產(chǎn)的工廠是巨化子公司浙江衢化氟化學(xué)有限公司，裝置產(chǎn)能3000噸/年，2017年初建成投產(chǎn)。2019年公司攻克了高效催化反應(yīng)工程技術(shù)、分離純化工藝技術(shù)，大型反應(yīng)器裝備等全套工業(yè)化制備技術(shù)，建設(shè)完成了5000噸/年第四代新型環(huán)保氟代烴制冷劑四氟丙烯（HFO-1234yf）裝置，并投產(chǎn)成功，得到純度大于99.9%的批量高純度產(chǎn)品，經(jīng)第三方檢測(cè)，完全符合市場(chǎng)要求。三美股份及子公司與湖州師范學(xué)院、江蘇理工學(xué)院開(kāi)展了“合成新型環(huán)保制冷劑HFO-1234yf的小試、模式放大及中試產(chǎn)業(yè)化”。公司逐步開(kāi)展第四代制冷劑的開(kāi)發(fā)。公司正加快推進(jìn)第四代制冷劑建設(shè)項(xiàng)目的落地。華安新材/三美股份永和股份//2022年7月公司完成江西?？耸?1%股權(quán)收購(gòu)工作，標(biāo)志著公司業(yè)務(wù)范圍已從傳統(tǒng)含氟醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體，發(fā)展為從螢石礦資源開(kāi)采到含氟高分子新材料、含氟新能源材料、第四代環(huán)保制冷劑、含氟醫(yī)藥/農(nóng)藥中間體和電子級(jí)化學(xué)品領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈布局，初步具備了氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司擁有第四代制冷劑、第四代發(fā)泡劑系列產(chǎn)品自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、生產(chǎn)專利的企業(yè)，適時(shí)推出第四代制冷劑、第四代發(fā)泡劑擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃并落實(shí)。中欣氟材聯(lián)創(chuàng)股份//Forfulldisclosure

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16資料：制冷快報(bào)，公司年報(bào)，國(guó)際整理公司制冷劑分部主要產(chǎn)品及其用途制冷劑分部產(chǎn)品包括HCFC22，R22，R32，R410a等超過(guò)10種產(chǎn)品。制冷劑分部產(chǎn)品包括HCFC-22，R32，R410a等超過(guò)10種產(chǎn)品。表：公司制冷劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)品簡(jiǎn)稱

描述用途主要用作制取四氟乙烯的原料和制冷劑、噴霧劑、農(nóng)藥生產(chǎn)原料等。二氟一氯甲烷屬于對(duì)高空臭氧層有破壞作用（ODP）及溫室效應(yīng)（GWP）的氣體。根無(wú)色有輕微發(fā)甜氣味的氣體，分子式和結(jié)構(gòu)式均為CHClF2,屬于含氫的氟氯代烴。性能穩(wěn)定，

據(jù)蒙特利爾議定書(shū)規(guī)定在發(fā)達(dá)國(guó)家已停止使用和生產(chǎn)，在發(fā)展中國(guó)家還可以HCFC-22

不能燃燒，無(wú)腐蝕性。其毒性較低，微溶于水，能溶于乙醚、氯仿等有機(jī)溶劑

生產(chǎn)，但其生產(chǎn)和使用截至期限是2030年。R32是二氟甲烷的簡(jiǎn)稱，是一種擁有零臭氧損耗潛勢(shì)的冷卻劑，在常溫下為氣體，在自身壓力

新一代節(jié)能減碳環(huán)保無(wú)毒制冷劑，與R410a相比，R32的能效比高出6%，制熱R32下為無(wú)色透明液體，易溶于油，難溶于水。性能高出約3%常溫常壓下，R410A是一種不含氯的氟代烷非共沸混合制冷劑，無(wú)色氣體，貯存在鋼瓶?jī)?nèi)是被壓縮的液化氣體。其ODP為0，因此R410A是不破壞大氣臭氧層的環(huán)保制冷劑。R410A是由50%

為一種主要取代R22的綠色制冷劑，并已廣泛使用于變頻空調(diào)及其他綠色家用R410a的R32和50%的R125按質(zhì)量百分比混合組成的混合制冷劑。電器是一種不含氯原子的制冷劑，也是R12最佳的環(huán)保替代品。它不破壞臭氧層，也是目前主流的環(huán)保制冷劑。它有良好的安全性能（不易燃、不爆炸、無(wú)刺激性、無(wú)毒、無(wú)腐蝕性），它的制冷量與效率接近R12（二氯二氟甲烷，氟利昂），是長(zhǎng)期替代制冷劑。缺點(diǎn)是沸點(diǎn)-26.5

，比較低。應(yīng)用于熱泵中，一旦環(huán)境溫度降低，熱泵制熱效率就會(huì)下降。因此，這種冷媒應(yīng)用不如R22廣泛，一般用于室內(nèi)或者熱帶?！鍾134aR142bR22廣泛使用于汽車空調(diào)的制冷及空調(diào)系統(tǒng)，在

可用作制冷劑、溫度控制介質(zhì)及航空推進(jìn)劑中間體外，亦可作為生產(chǎn)要原材料之一。一氯二氟乙烷CClF2CH3，HCFC-142b，沸點(diǎn)-9.2

，臨界溫度℃136.45℃，臨界壓力4.15MPaVDF的主常溫下為無(wú)色氣體，略有芳香味，易溶于油，難溶于水。單一制冷劑，它的學(xué)名是“二氟氯甲烷”，沸點(diǎn)為-41°c。它是無(wú)色無(wú)味的，但它是氟利昂家

是中國(guó)最為廣泛使用的制冷劑，普遍用于家用電器。此外，R22是生產(chǎn)含氟物族的一員。排放到空氣中的廢氣可能會(huì)破壞臭氧層，造成環(huán)境問(wèn)題。高分子（即PTFE、HFP及其他下游氟化化學(xué)品）及R125的主要原材料。HFC-152a（1，1-二氟乙烷CH3CHF2），分子量66.1，沸點(diǎn)-24.7℃，臨界溫度113.5℃，臨界壓力4.58MPa，在空氣中的燃燒極限為5.1-17.1%（V/V），破壞臭氧潛能值（ODP）為0。R152a制冷劑產(chǎn)品，并能用作發(fā)泡劑、氣霧劑及清潔劑Forfulldisclosure

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17資料：公司年報(bào)，國(guó)際整理公司第三代制冷劑2024年配額表：公司第三代制冷劑2024年配額（噸）子公司HFCs種類HFC-32生產(chǎn)配額472551185569040733130060內(nèi)用生產(chǎn)配額

外用生產(chǎn)配額2799943242665019256753142390HFC-125HFC-134aHFC-143aHFC-152aHFC-125HFC-227ea山東東岳綠冷科技有限公司175111470558018590山東東岳高分子材料有限公司Forfulldisclosure

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18資料：國(guó)際整理目錄1.

公司為中國(guó)氟化工龍頭2.

受益于制冷劑價(jià)格上漲3.

含氟高分子材料空間廣闊4.

附屬公司東岳硅材為我國(guó)有機(jī)硅龍頭5.

二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同6.

東岳未來(lái)氫能沖刺IPO7.

盈利預(yù)測(cè)8.

風(fēng)險(xiǎn)提示Forfulldisclosure

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19含氟高分子材料空間廣闊含氟高分子材料未來(lái)空間廣闊。含氟高分子材料分部主要產(chǎn)品包括聚四氟乙烯、聚偏氟乙烯、全聚氟乙丙烯、六氟丙烯和氟橡膠。下游應(yīng)用分布廣泛，包括建筑、電氣與電子及汽車工業(yè)、精細(xì)化學(xué)品原材料、航天、石油化學(xué)等。表：公司含氟高分子材料分部主要產(chǎn)品及其用途產(chǎn)品名稱英文簡(jiǎn)稱

描述用途用作涂層物料及可進(jìn)一步加工成高端一種高度抵抗溫度轉(zhuǎn)變、絕緣、耐老化及耐化學(xué)品的

精細(xì)化學(xué)品，并可廣泛應(yīng)用于化學(xué)、聚四氟乙烯聚偏氟乙烯PTFE合成含氟物高分子建筑、電器與電子及汽車工業(yè)用于氟涂層樹(shù)脂、氟化粉末涂層樹(shù)脂及鋰電池電極黏合物料PVDF以R142b生產(chǎn)VDF，再把VDF聚合制成的氟碳用于鋪設(shè)電線絕緣層、薄壁管、熱能伸縮管、水泵、閥門及水管用作生產(chǎn)多種精細(xì)化學(xué)品全聚氟乙丙烯

FEPPTFE改良物料，以HFP混入TFE而生產(chǎn)一種重要的有機(jī)氟化工單體六氟丙烯HFP一種專門氟化物料，具有優(yōu)異機(jī)械特性以及卓越的抗油、抗化學(xué)物質(zhì)以及抗熱特性氟橡膠FKM用于航天、汽車、機(jī)器及石油化學(xué)Forfulldisclosure

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20資料：公司半年報(bào)，公司年報(bào)，國(guó)際整理含氟高分子材料為氟化工附加值最高的產(chǎn)品之一圖：氟化工產(chǎn)品附加值Forfulldisclosure

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21資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)際整理含氟高分子材料可利用制冷劑部門的原材料制冷劑部門為含氟高分子材料提供原材料。集團(tuán)依賴內(nèi)部提供R22生產(chǎn)TFE，利用TFE生產(chǎn)有關(guān)高分子材料產(chǎn)品，如PTFE及HFP。此外，制冷劑分部分別提供R22及R142b作為生產(chǎn)多種下游含氟高分子精細(xì)化學(xué)品（包括FEP、FKM、PVDF及VDF）的原料。表：公司含氟高分子材料競(jìng)爭(zhēng)格局和公司產(chǎn)能產(chǎn)品名稱全球市場(chǎng)空間（億美元）競(jìng)爭(zhēng)格局公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）1.0萬(wàn)噸/年全球企業(yè)主要有上海3F新材料有限公司3M公司、東岳集團(tuán)、Halo

Polymer

OJSC、PPG、科慕、圣戈班集團(tuán)、浙江巨化、日本大金工業(yè)株式會(huì)社、AGC公司和杜邦。聚全氟乙丙烯（FEP）8.0氟橡膠（FKM/FPM/FFKM）全球生產(chǎn)企業(yè)主要有美國(guó)杜邦、美國(guó)3M、美國(guó)邁圖、德國(guó)瓦克、比利時(shí)索爾維、日本大金、日本

FKM3000噸/年旭硝子、日本信越等國(guó)外企業(yè)，以及山東東岳、中昊晨光、巨化集團(tuán)、3F、梅蘭化工等國(guó)內(nèi)企業(yè)。

FEP1萬(wàn)噸/年全球該領(lǐng)域全球的頂尖廠商主要為比利時(shí)蘇威、法國(guó)阿科瑪，在我國(guó)均擁有PVDF產(chǎn)能。2020年，我國(guó)擁有PVDF產(chǎn)能6.98萬(wàn)噸，廠商主要包括了阿科瑪、蘇威、東岳化工、上海三愛(ài)富等廠商。其中常

2.5萬(wàn)噸/年熟阿科瑪產(chǎn)能1.9萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)最大PVDF供應(yīng)商。9.5聚偏氟乙烯（PVDF）4.5聚四氟乙烯（PTFE懸浮樹(shù)脂、分散樹(shù)脂、13.4分散乳液）全球前五大公司占據(jù)51.92%的市場(chǎng)，主要參與者是3M，大金工業(yè)有限公司，東岳集團(tuán)，古吉拉特5.5萬(wàn)噸/年邦氟化學(xué)品有限公司（GFL）和科慕公司。資料：公司2021年年報(bào)，

wind，3M官網(wǎng)，EE

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China，睿略市場(chǎng)調(diào)研，新思界，Mordor

Intelligence，Stista，Research

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22目錄1.

公司為中國(guó)氟化工龍頭2.

受益于制冷劑價(jià)格上漲3.

含氟高分子材料空間廣闊4.

附屬公司東岳硅材為我國(guó)有機(jī)硅龍頭5.

二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同6.

東岳未來(lái)氫能沖刺IPO7.

盈利預(yù)測(cè)8.

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23附屬公司東岳硅材為我國(guó)有機(jī)硅龍頭有機(jī)硅分部主要包括生產(chǎn)及銷售DMC、107硅橡膠、生膠及混煉膠等，主要以添加劑、處理化學(xué)品穩(wěn)定劑、潤(rùn)滑劑及密封劑形式廣泛用于軍事、航空、汽車、電子等行業(yè)。2020年3月，東岳集團(tuán)旗下東岳有機(jī)硅成功于深交所分拆上市。東岳集團(tuán)持有57.75%的股權(quán)。東岳硅材專業(yè)從事有機(jī)硅材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括硅橡膠、硅油、

氣相白炭黑等有機(jī)硅下游深加工產(chǎn)品以及有機(jī)硅中間體等。

公司是我國(guó)有機(jī)硅行業(yè)中生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。公司現(xiàn)已建成并運(yùn)營(yíng)兩套有機(jī)硅單體生產(chǎn)裝置，具備年產(chǎn)30萬(wàn)噸有機(jī)硅單體（折合聚硅氧烷約14.1萬(wàn)噸）的生產(chǎn)能力。按聚硅氧烷產(chǎn)能計(jì)算，公司位列有機(jī)硅行業(yè)全球前十、中國(guó)第四。圖：公司有機(jī)硅分部主要產(chǎn)品及其用途產(chǎn)品簡(jiǎn)稱描述α,ω-二羥基聚硅氧烷是雙組分和單組分縮合型硅橡膠的基礎(chǔ)膠，市場(chǎng)上通常稱為107膠。用途可以直接作為商品使用，可以作為中間體生產(chǎn)各種縮合型硅橡膠產(chǎn)品。107硅橡膠與混煉膠統(tǒng)稱為硅橡膠。一種獨(dú)具高彈性的聚合物材料，用途可以直接作為商品使用，可以作為中間體生產(chǎn)各種縮合型硅橡膠產(chǎn)品。是制造橡膠制品的母體材料，一般指未硫化的橡膠膠料生膠為生產(chǎn)混煉膠的重要材料與生膠統(tǒng)稱為硅橡膠。混煉膠是指將配合劑混合于塊狀、粒狀和粉末狀生膠中的

用于汽車配件、汽車前后主軸油封、前后曲軸油封、未交聯(lián)狀態(tài)，且具有流動(dòng)性的膠料。生膠或塑煉膠按配方與配合劑經(jīng)煉膠機(jī)混煉

動(dòng)力轉(zhuǎn)向泵密封、傳動(dòng)泵密封、塵罩、動(dòng)力轉(zhuǎn)向膠管、混煉膠的膠料叫做混煉膠。三甲基氯硅烷（trimethylchlorosilane）為無(wú)色透明液體，有刺激臭味，在空氣中暴175度散熱器膠管三甲基氯硅烷

露，易和潮氣反應(yīng)產(chǎn)生氯化氫。聚硅酮液中間體。甲基硅油封頭劑?？顾畡Ｒ远谆裙柰闉橹饕?，經(jīng)過(guò)水解合成，以硅氧（Si-O）鍵為主鏈，硅原子

用作生產(chǎn)如硅油、硅橡膠及硅樹(shù)脂等深加工中下游硅DMC上直接連接有機(jī)基的有機(jī)－無(wú)機(jī)化合物，為硅中間體聚二甲基硅氧烷，(Polydimethylsiloxane)，是一種疏水類的有機(jī)硅物料。氣相白炭黑是極其重要的納米級(jí)無(wú)機(jī)原材料之一，由于其粒徑很小，因此比表面產(chǎn)品的上游有機(jī)硅中間體原材料二甲基硅油藥品、日化用品、食品、建筑等積大，表面吸附力強(qiáng)，表面能大，化學(xué)純度高、分散性能好、熱阻、電阻等方面

電子封裝材料、樹(shù)脂復(fù)合材料、塑料、涂料、顏料、具有特異的性能，以其優(yōu)越的穩(wěn)定性、補(bǔ)強(qiáng)性、增稠性和觸變性，在眾多學(xué)科及

染料、密封膠、粘結(jié)劑、玻璃鋼制品、藥物載體化妝氣相白炭黑領(lǐng)域內(nèi)獨(dú)具特性，有著不可取代的作用。品、抗菌材料等Forfulldisclosure

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24資料：公司官網(wǎng)，國(guó)際整理公司東岳硅材參股市值49億元1月26日，附屬公司東岳硅材2023年發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.0-49.0億元，同比減少27%-30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損2.7-3.3億元，同比減少大約152.83%至164.56%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)虧損2.8-3.4億元，同比減少大約154.81%至166.56%。2023年，受行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張等多重因素影響，有機(jī)硅市場(chǎng)短期內(nèi)供需失衡，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降，面對(duì)市場(chǎng)的變化，公司克服困難，穩(wěn)產(chǎn)能，拓市場(chǎng)，節(jié)約挖潛，強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，主要產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量有所增長(zhǎng)，但是受產(chǎn)品價(jià)格因素影響，公司銷售收入及毛利率下降。截至2024年1月21日，東岳硅材市值為84.96億元，公司參股市值為49.06億元。圖：東岳硅材2019-2023Q3營(yíng)收及其增速圖：東岳硅材2019-2023Q3歸母凈利潤(rùn)及其增速80604020010050151054003002001000(100)(200)0(50)0(5)營(yíng)業(yè)總收入(億元）同比(%，右軸)歸母凈利潤(rùn)

億元）(同比(%，右軸)Forfulldisclosure

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25資料：公司公告，國(guó)際整理目錄1.

公司為中國(guó)氟化工龍頭2.

受益于制冷劑價(jià)格上漲3.

含氟高分子材料空間廣闊4.

附屬公司東岳硅材為我國(guó)有機(jī)硅龍頭5.

二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同6.

東岳未來(lái)氫能沖刺IPO7.

盈利預(yù)測(cè)8.

風(fēng)險(xiǎn)提示Forfulldisclosure

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26二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同。生產(chǎn)制冷劑產(chǎn)品時(shí)產(chǎn)生的氯化氫，為生產(chǎn)PVC的基本原材料之一。自給自足的商業(yè)鏈創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)價(jià)值。表：公司二氯甲烷、PVC、燒堿分部主要產(chǎn)品及其用途產(chǎn)品名稱

描述用途用于生產(chǎn)抗生素?zé)o色透明液體，具有類似醚的刺激性氣味。不溶于水，溶于乙醇

和

及用作聚氨酯發(fā)二氯甲烷

乙醚。是不可燃低沸點(diǎn)溶劑，常用來(lái)代替易燃的石油醚、乙醚等。

泡形式無(wú)定形結(jié)構(gòu)的白色粉末，支化度較小，相對(duì)密度1.4左右，玻璃

化溫度77~90℃，170℃左右開(kāi)始分解，對(duì)光和熱的穩(wěn)定性差，在

以100℃上或經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間陽(yáng)光曝曬，就會(huì)分解而產(chǎn)生氯化氫，并進(jìn)一

步自動(dòng)催

廣泛應(yīng)用于建筑化分解，引起變色，物理機(jī)械性能也迅速下降，在實(shí)際應(yīng)用中必須

行業(yè)以取代傳統(tǒng)PVC加入穩(wěn)定劑以提高對(duì)熱和光的穩(wěn)定性。為生產(chǎn)甲烷氯化物（生產(chǎn)制冷劑及有機(jī)硅產(chǎn)品的必需化學(xué)物）的一

應(yīng)用于紡織、電種基本化學(xué)產(chǎn)品

力及材料行業(yè)建材燒堿Forfulldisclosure

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27資料：公司半年報(bào)，公司年報(bào)，國(guó)際整理目錄1.

公司為中國(guó)氟化工龍頭2.

受益于制冷劑價(jià)格上漲3.

含氟高分子材料空間廣闊4.

附屬公司東岳硅材為我國(guó)有機(jī)硅龍頭5.

二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同6.

東岳未來(lái)氫能沖刺IPO7.

盈利預(yù)測(cè)8.

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28山東東岳未來(lái)氫能材料有限公司正式啟動(dòng)IPO進(jìn)程山東東岳未來(lái)氫能材料股份有限公司，成立于2017年。東岳未來(lái)氫能是東岳集團(tuán)從事生產(chǎn)及銷售制氫能材料、制氫膜材料、包裝材料及含氟聚合物纖維業(yè)務(wù)的下屬公司，主要為未來(lái)氫能源汽車燃料電池生產(chǎn)質(zhì)子膜，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)的空白。東岳集團(tuán)擬將該公司分拆，并將其股份在上海證券交易所爭(zhēng)力和行業(yè)地位創(chuàng)造有利條件。2020年4月，山東東岳未來(lái)氫能材料有限公司議主要議程為東岳集團(tuán)計(jì)劃將東岳未來(lái)氫能在上海證券交易所公司（簡(jiǎn)稱“東岳氫能”）在證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記。獨(dú)立發(fā)行和上市。此舉將為東岳未來(lái)氫能加速推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展、拓寬融資渠道、提升競(jìng)IPO啟動(dòng)會(huì)在東岳集團(tuán)智能管控中心召開(kāi)。會(huì)獨(dú)立發(fā)行和上市。2023年9月，東岳未來(lái)氫能材料股份有限圖：東岳氫能科創(chuàng)版IPO啟動(dòng)會(huì)議Forfulldisclosure

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29資料：山東東岳未來(lái)氫能材料有限公司官網(wǎng)，國(guó)際整理目錄1.

公司為中國(guó)氟化工龍頭2.

受益于制冷劑價(jià)格上漲3.

含氟高分子材料空間廣闊4.

附屬公司東岳硅材為我國(guó)有機(jī)硅龍頭5.

二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同6.

東岳未來(lái)氫能沖刺IPO7.

盈利預(yù)測(cè)8.

風(fēng)險(xiǎn)提示Forfulldisclosure

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30盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于PVDF和有機(jī)硅近期價(jià)格下跌較多，我們下調(diào)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.25（-85%）、16.36（-55%）、21.33億元（-41%）?；谕袠I(yè)可比公司估值，并考慮港股相較A股的估值較低，我們給予2024年公司11倍PE估值，照港元兌0.90匯率計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為8.87港元（上次目標(biāo)價(jià)為12.01港元，對(duì)應(yīng)2023年7倍PE，-26%），維持“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。(Rmb

mn)營(yíng)業(yè)收入(+/-)20222002826%385686%2023E12978-35%5252024E1826241%1636212%2025E2401331%213330%凈利潤(rùn)(+/-)-86%全面攤薄EPS(Rmb)毛利率凈資產(chǎn)收益率

23.97%市盈率

4.521.7132.53%0.230.7318.19%8.97%8.540.9518.26%10.47%6.558.33%3.16%26.64Forfulldisclosure

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31資料：wind，國(guó)際盈利預(yù)測(cè)利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)業(yè)成本銷售費(fèi)用管理費(fèi)用2022A2023E12,97802024E

2025E資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨其他非流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)其他2022A11,1325,3162,1332,6441,03813,51311,5323292023E11,0666,3887512024E15,3797,0303,3074,1668772025E19,93011,1002,0295,6491,15313,51311,532329現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈利潤(rùn)2022A

2023E

2024E

2025E20,028818,262024,01305,0833,856321-2345251660-6641,63651702,7642,133674013,51449911,896441014,94045719,629600折舊攤銷3,304623財(cái)務(wù)費(fèi)用少數(shù)股東權(quán)益營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)及其他0009501,311-7496001,09601,081013,51311,53232913,51311,532329營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額所得稅凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤(rùn)-44-924-2,817-425,1259499862966901665253,0769234,0091,2032,806674投資活動(dòng)現(xiàn)金流資本支出其他投資1,65324,6455,57301,65324,5794,81701,65328,8936,97701,65333,4448,7220-2,906-3,9241,0181,30601,30601,30604,1763212,153517資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債短期借款1,3061,3061,3063,8561,6362,133應(yīng)付賬款其他非流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期借款其他負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股本留存收益和資本公積歸屬母公司股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流借款增加普通股增加已付股利其他現(xiàn)金凈增加額-1,963-624-221-625-49221300002,6122,9615792,6762,1415793,9643,0135794,7603,9625790000000000005795795795790006,1512125,3952127,5562129,3002121,0726424,07015,87016,0822,41118,49316,39416,6072,57719,18418,03118,2433,09421,33720,16420,3763,76724,143負(fù)債和股東權(quán)益24,64524,57928,89333,444Forfulldisclosure

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32資料：wind，國(guó)際盈利預(yù)測(cè)表：可比上市公司估值比較EPS（元）2023E0.42PE（倍）2023E47公司名稱股票代碼股價(jià)（元）20220.882.542024E0.910.92202218132024E2114巨化股份多氟多600160.SH002407.SZ均值19.3712.860.6022351618資料：Wind，國(guó)際，股價(jià)為2024年2月22日收盤價(jià)，每股收益均為Wind一致預(yù)期國(guó)際Forfulldisclosure

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33目錄1.

公司為中國(guó)氟化工龍頭2.

受益于制冷劑價(jià)格上漲3.

含氟高分子材料空間廣闊4.

附屬公司東岳硅材為我國(guó)有機(jī)硅龍頭5.

二氯甲烷、PVC及燒堿分部與制冷劑分部互相協(xié)同6.

東岳未來(lái)氫能沖刺IPO7.

盈利預(yù)測(cè)8.

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34風(fēng)險(xiǎn)提示1、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?、原材料價(jià)格波動(dòng)；3、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。Forfulldisclosure

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35資料：公司公告，國(guó)際APPENDIX

1

Thecompany

isa

leading

fluorine

chemical

company

inChina

Benefiting

fromtheincreaseinrefrigerant

prices

Fluorinatedpolymer

materials

have

vast

space

Affiliatedcompany

Dongyue

Silicon

Materials

isa

leading

organicsiliconmanufacturer

inChina

Coordinationbetweendichloromethane,PVC,and

caustic

soda

divisions

andrefrigerant

divisions

Dongyue

FutureHydrogen

Energy

Sprint

IPO

Profit

forecast

Riskstatement36APPENDIX

2重要信息披露本研究報(bào)告由(HTIJKK)和動(dòng)。國(guó)際分銷，國(guó)際是由國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),Haitong

Securities

India

Private

Limited

(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

anyother

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies

(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證Analyst

Certification:我，莊懷超，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,

Huaichao

Zhuang,certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

a