武漢藍(lán)電-市場前景及投資研究報告：電池測試設(shè)備研發(fā)驅(qū)動第二增長曲線破發(fā)

北交所深度報告深度研究電池測試設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，研發(fā)驅(qū)動打造第二增長曲線增持

（首次）武漢藍(lán)電（830779）深度報告2024

年

3

月

31

日投資要點：

公司主營研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域電池測試設(shè)備。公司產(chǎn)品線涵蓋微小功率、小功率至大功率電池測試設(shè)備，形成了企業(yè)與高校、科研院所的雙軌市場布局，其中企業(yè)客戶貢獻(xiàn)七成營收。公司客戶覆蓋國內(nèi)外知名高校、科研機構(gòu)，與中科院、清華大學(xué)等頂尖科研機構(gòu)建立了合作；企業(yè)類客戶方面，公司已成功進(jìn)入寧德時代、比亞迪等領(lǐng)軍企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。2019-2023年，公司毛利率水平維持在60%以上，顯著高于同行業(yè)可比公司均值，展現(xiàn)了強勁的市場競爭力。

電池檢測設(shè)備市場迎來廣闊增長前景，預(yù)計到2025年，企業(yè)研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域的市場規(guī)模將突破80億元，年復(fù)合增長率預(yù)計達(dá)到27%。市場細(xì)分來看，鋰電池測試設(shè)備可分為面向高?？蒲小⑵髽I(yè)研究及質(zhì)檢領(lǐng)域的設(shè)備和用于工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的化成、分容設(shè)備。高校和科研院所的電池測試設(shè)備市場在2021年已達(dá)到1.69億至2.03億元，公司在此領(lǐng)域占據(jù)21%-25%的市場份額，競爭格局相對穩(wěn)定。預(yù)計到2025年，企業(yè)研發(fā)、質(zhì)檢領(lǐng)域電池測試設(shè)備市場空間有望超80億元，2021-2025年年均復(fù)合增長率約27%。鋰電池化成和分容測試設(shè)備市場競爭激烈，但增長潛力巨大，預(yù)計2025年市場規(guī)模將超過300億元。主要數(shù)據(jù)

2024

年

3

月

29

日公司研究收盤價(元)28.23總市值（億元）

16.15總股本(億股)流通股本(億股)ROE（TTM）0.570.1419.2112

月最高價(元)

36.4912

月最低價(元)

22.00

公司競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：(1)公司的核心競爭優(yōu)勢源自其對研發(fā)創(chuàng)新的持續(xù)投入和技術(shù)的領(lǐng)先，產(chǎn)品以高精度和穩(wěn)定性著稱。公司技術(shù)優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在硬件設(shè)備，其軟件配套也較為完善，2023年毛利率高達(dá)65.58%，凸顯其市場競爭力。(2)公司持續(xù)擴充新產(chǎn)品，快速迭代現(xiàn)有產(chǎn)品線，積極打造第二增長曲線。依托現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)勢，公司致力于開發(fā)高精度電池測試設(shè)備，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。大功率設(shè)備在2023年實現(xiàn)了顯著的收入增長，成為推動業(yè)績增長的關(guān)鍵因素，未來營收占比有望持續(xù)提升。(3)在高校和科研市場，公司憑借深厚的技術(shù)積累和高用戶粘性，保持了較高的市場占有率。企業(yè)端，公司憑借設(shè)備穩(wěn)定性和可靠性，與下游企業(yè)建立了長期且牢固的合作關(guān)系，進(jìn)一步鞏固了市場優(yōu)勢。股價走勢資料：東莞證券研究所，ifind證券研究報告

投資建議：預(yù)計公司2024-2025年每股收益分別為2.08元和2.62元，對應(yīng)估值分別為14倍和11倍。公司是國內(nèi)電池檢測設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，具備深厚的研發(fā)創(chuàng)新能力和顯著的技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)品高精度與穩(wěn)定性兼?zhèn)?，疊加完善的軟硬件配套服務(wù)。公司持續(xù)的研發(fā)投入和快速的產(chǎn)品迭代策略，推動了業(yè)績的穩(wěn)步增長，未來成長可期，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險、原材料供應(yīng)風(fēng)險、下游客戶風(fēng)險。武漢藍(lán)電（830779）深度報告目

錄1．公司是國內(nèi)電池測試設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)

.........................................................

41.1

主營業(yè)務(wù)是研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域電池測試設(shè)備

..............................................

51.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，公司管理層技術(shù)底蘊深厚

..........................................

71.3

財務(wù)狀況：毛利率水平較高，處于行業(yè)領(lǐng)先地位

........................................

82.下游需求持續(xù)增長，電池檢測設(shè)備市場空間廣闊

.............................................

102.1

電池測試設(shè)備應(yīng)用于電池研發(fā)、質(zhì)檢及生產(chǎn)環(huán)節(jié)

.......................................

102.2

電池測試設(shè)備市場需求廣闊

.........................................................

112.2.1

研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域

.................................................................

112.2.2

化成、分容領(lǐng)域

.................................................................

132.3

競爭格局：高校、科研院所市場格局穩(wěn)定，化成、分容市場競爭激烈

.....................

142.3.1

研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域

.................................................................

142.3.2

化成、分容領(lǐng)域

.................................................................

143．公司競爭優(yōu)勢

..........................................................................

153.1

以研發(fā)創(chuàng)新為驅(qū)動，產(chǎn)品精度與穩(wěn)定性兼?zhèn)?/p>

...........................................

153.2

持續(xù)擴充新產(chǎn)品，打造第二增長曲線

.................................................

163.3

高校、科研領(lǐng)域市占率高，公司下游客戶粘性較強

.....................................

164.

投資策略

..............................................................................

195.

風(fēng)險提示

..............................................................................

20插圖目錄圖

1

：武漢藍(lán)電是國內(nèi)電池測試設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)

.............................................

4圖

2

：公司營業(yè)總收入（億元）及同比（%）

..............................................

4圖

3

：公司歸母凈利潤（億元）及同比（%）

..............................................

4圖

4

：公司主要產(chǎn)品營收占比（%）

......................................................

5圖

5

：公司境內(nèi)、境外營收占比（%）

....................................................

5圖

6

：公司微小功率電池測試設(shè)備、小功率電池測試設(shè)備和大功率電池測試設(shè)備產(chǎn)品

...........

6圖

7

：2022

年公司前五大客戶營收及占比

.................................................

6圖

8

：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中

...........................................................

7圖

9

：公司營業(yè)總收入（億元）及同比（%）

..............................................

8圖

10

：公司歸母凈利潤（億元）及同比（%）

.............................................

8圖

11

：公司及可比公司毛利率均值

......................................................

9圖

12

：公司銷售毛利率、銷售凈利率（%）

..............................................

10圖

13

：公司期間費用率（%）

..........................................................

10圖

14

：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈

.................................................................

10圖

15

：電池測試設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈

...........................................................

11圖

16

：鋰電池制備工藝流程

...........................................................

13圖

17

：公司研發(fā)費用率（%）

..........................................................

15圖

18

：公司高?？蛻?/p>

.................................................................

17圖

19

：公司科研院所客戶

.............................................................

17圖

20

：公司下游企業(yè)客戶

.............................................................

18。2武漢藍(lán)電（830779）深度報告表格目錄表

1

：前十大股東情況

.................................................................

7表

2

：公司及可比公司毛利率情況

.......................................................

9表

3

：公司在高校和科研院所市場主要競爭對手

........................................12表

4

：2021

年公司前

30

大國內(nèi)高?？蛻艄浪阈袠I(yè)市場規(guī)模（萬元）

........................

12表

5

：公司盈利預(yù)測簡表（2024/3/29）

.................................................

19。3oYnUpV9XbWlXdVqRrQaQdNbRsQmMtRqMiNpPqMfQpPqR6MtRoPMYtQrQxNnMuM武漢藍(lán)電（830779）深度報告1．公司是國內(nèi)電池測試設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)公司是國內(nèi)電池測試設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于

2007

年，2023

年北交所上市，主營業(yè)務(wù)為電池測試設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括微小功率電池測試設(shè)備、小功率電池測試設(shè)備和大功率電池測試設(shè)備，可覆蓋鋰離子電池、鎳氫電池、鎳鎘電池、鉛酸蓄電池以及超級電容器等各類電池。公司已獲取多項發(fā)明專利、實用新型專利、軟件著作權(quán)登記，成功通過

ISO9001

認(rèn)證、雙軟認(rèn)證、國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證、CE

認(rèn)證等。圖

1：武漢藍(lán)電是國內(nèi)電池測試設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)資料：武漢藍(lán)電官網(wǎng)，東莞證券研究所截至2023年，公司營業(yè)總收入20,415.37萬元，同比提升22.23%；歸母凈利潤9,936.68萬元，同比提升

40.67%；扣非凈利潤

8,948.61

萬元，同比提升

34.13%。圖

2：公司營業(yè)總收入（億元）及同比（%）圖

3：公司歸母凈利潤（億元）及同比（%）資料：ifind，東莞證券研究所資料：ifind，東莞證券研究所。4武漢藍(lán)電（830779）深度報告1.1

主營業(yè)務(wù)是研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域電池測試設(shè)備公司主要產(chǎn)品是微小功率電池測試設(shè)備、小功率電池測試設(shè)備和大功率電池測試設(shè)備。電池測試設(shè)備用于評估電池的化學(xué)性能，主要功能包括測量電池容量、電壓、內(nèi)阻、自放電、溫度適應(yīng)性和循環(huán)壽命，以及測試充電效率和安全性，確保電池在不同條件下的性能和可靠性。公司主要產(chǎn)品包括微小功率電池測試設(shè)備、小功率電池測試設(shè)備和大功率電池測試設(shè)備，主要應(yīng)用于電池研發(fā)及質(zhì)量檢測環(huán)節(jié)。截至

2023

年，公司微小功率設(shè)備/小功率設(shè)備/大功率設(shè)備營業(yè)收入

10,297.22

萬元/6,706.62

萬元/2,718.03

萬元，占營業(yè)總收入的比為

50.44%/32.85%/13.31%；分地區(qū)來看，公司境內(nèi)銷售金額占比

96.47%，境外銷售金額占比

3.53%。圖

4：公司主要產(chǎn)品營收占比（%）圖

5：公司境內(nèi)、境外營收占比（%）資料：ifind，東莞證券研究所資料：ifind，東莞證券研究所公司微小功率電池測試設(shè)備指輸出功率

0.004W-4W

的測試設(shè)備，目前公司主要產(chǎn)品規(guī)格為

0.04W、0.08W、0.2W、0.4W、0.8W、2W。設(shè)備的電壓、電流輸出值較低，輸出電壓主要為

5V，輸出電流在

50mA

以下，因此對精度控制和穩(wěn)定性要求高。產(chǎn)品主要用于材料、扣式電池、超級電容等的研發(fā)、質(zhì)檢，客戶以高校、科研院所、材料廠商及電池廠商為主,主要用于高校、科研院所和電池材料企業(yè)的電極材料電化學(xué)性能分析。公司小功率電池測試設(shè)備指輸出功率

4W-2kW

的測試設(shè)備，目前公司主要產(chǎn)品規(guī)格為

4W、200W、400W、480W。產(chǎn)品主要用于材料、扣式電池、動力電池電芯等的測試，客戶主要為電池及電池材料生產(chǎn)企業(yè)，受消費電子產(chǎn)品測試需求影響較大。公司大功率電池測試設(shè)備指輸出功率

2KW

以上的測試設(shè)備。大功率設(shè)備能有效解決能耗問題，降低設(shè)備的散熱系統(tǒng)要求，有利于設(shè)備的小型化。產(chǎn)品主要用于動力電池的電芯和模組測試，客戶主要為動力電池生產(chǎn)企業(yè)。。5武漢藍(lán)電（830779）深度報告圖

6：公司微小功率電池測試設(shè)備、小功率電池測試設(shè)備和大功率電池測試設(shè)備產(chǎn)品資料：《武漢藍(lán)電:招股說明書》，東莞證券研究所公司成立于

2007

年，2012

年成功注冊藍(lán)和（LANHE）商標(biāo)并投入使用，2013

年變更為股份有限公司。2017

年，公司搬遷至自購辦公地。2023

年，公司成功在北交所上市。公司主要客戶包括企業(yè)客戶和高?？蒲锌蛻簦瑺I收貢獻(xiàn)占比約為

7：3。其中，企業(yè)客戶包括珠海冠宇、貝特瑞、杉杉股份、寧德時代、中創(chuàng)新航、比亞迪、贛鋒鋰業(yè)、廈門鎢業(yè)、德方納米、高科等電池及電池材料企業(yè)；高?？蒲锌蛻舭ㄇ迦A大學(xué)、浙江大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、華中科技大學(xué)等知名高校以及中科院物理研究所、中科院化學(xué)研究所、松山湖材料實驗室、嘉庚創(chuàng)新實驗室等知名科研院所。圖

7：2022

年公司前五大客戶營收及占比資料：《武漢藍(lán)電:招股說明書》，東莞證券研究所。6武漢藍(lán)電（830779）深度報告公司第一大客戶珠海冠宇是全球消費類電池主要供應(yīng)商之一，現(xiàn)逐步完善在動力電池領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)能布局。珠海冠宇下游客戶主要是

HP、DELL、華碩、聯(lián)想、微軟、小米、蘋果、等筆記本電池和手機生產(chǎn)廠商或其指定的

PACK

組裝廠，對公司產(chǎn)品的持續(xù)性需求源于其產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)能提升帶來的質(zhì)檢測試需求。1.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，公司管理層技術(shù)底蘊深厚公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。截至

2023

年，公司第一大股東葉文杰直接持股

33.70%，通過武漢藍(lán)和投資持有

3.41%股份，第二大股東吳偉直接持股

33.60%，通過武漢藍(lán)和投資持有

3.41%股份。二人為一致行動人，合計持有公司

74.12%股份，是公司控股股東和實際控制人。子公司武漢勵行科技成立于

2018

年，主要研發(fā)高端電池測試設(shè)備，對公司高端產(chǎn)品線進(jìn)行補充與，填補公司在高端電池測試設(shè)備領(lǐng)域空白。已開發(fā)并量產(chǎn)

M340A、G340A、D340A、D350A、M310A、M320A

等系列多功能、多量程、高精度精密電池測試儀。圖

8：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中資料：《武漢藍(lán)電:2023

年年度報告》，東莞證券研究所表

1：前十大股東情況股東名稱持股數(shù)量(股)19,278,75019,221,7514,386,298參考市值(億元)占總股本比例33.70%葉文杰6.976.941.58吳偉33.60%武漢藍(lán)和投資中心(有限合伙)7.67%廈門市群盛天寶投資合伙企業(yè)(有限合1,113,7600.401.95%伙)柳彩莉468,650412,460360,0000.170.150.130.82%0.72%0.63%上海冠通投資有限公司王軍國。7武漢藍(lán)電（830779）深度報告上海指南行遠(yuǎn)私募基金管理有限公司-指南見遠(yuǎn)私募證券投資基金首正澤富創(chuàng)新投資(北京)有限公司陜西趨勢投資管理有限公司-趨勢投資北證明勢

1

號私募證券投資基金合計330,0000.120.100.1016.660.58%0.49%0.49%80.65%278,200278,20046,128,069資料：《武漢藍(lán)電:2023

年年度報告》，東莞證券研究所公司管理層技術(shù)底蘊深厚。實際控制人吳偉、葉文杰均具有相關(guān)技術(shù)專業(yè)背景以及二十余年的電池測試設(shè)備技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗。董事長吳偉歷任武漢藍(lán)電電子產(chǎn)品工程師、武漢市蘭電電子監(jiān)事、藍(lán)電有限產(chǎn)品工程師及執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，2013

年

6

月至今，任武漢藍(lán)電董事長?？偨?jīng)理葉文杰歷任武漢微星電子硬件工程師、中科院物理所開發(fā)工程師、武漢力興電源硬件開發(fā)工程師、武漢市藍(lán)電電子產(chǎn)品工程師、武漢市蘭電電子執(zhí)行董事兼經(jīng)理、藍(lán)電有限產(chǎn)品工程師，2013

年

6

月至今，任武漢藍(lán)電董事兼總經(jīng)理。核心技術(shù)人員與公司利益深度綁定。根據(jù)公司招股書，公司核心技術(shù)人員分別為董事長吳偉、總經(jīng)理葉文杰和研發(fā)部經(jīng)理胡潤生。截至

2023

年，董事長吳偉和總經(jīng)理葉文杰合計持有公司

74.12%股份，研發(fā)部經(jīng)理胡潤生通過武漢藍(lán)和投資間接持有公司

0.14%股份。核心技術(shù)人員均持有公司股權(quán)，與公司利益綁定。1.3

財務(wù)狀況：毛利率水平較高，處于行業(yè)領(lǐng)先地位公司營收和歸母凈利潤增長穩(wěn)健。2019-2023

年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率為

24.81%；歸母凈利潤復(fù)合增長率為

25.45%；扣非凈利潤復(fù)合增長率為

23.00%。2021-2023

年，公司營業(yè)收入增速分別為

27.39%、47.68%、22.23%。隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，尤其是電動汽車和儲能市場的擴張，高精度電池測試設(shè)備的需求預(yù)計將持續(xù)增長。公司憑借在高精度設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和市場地位，有望率先受益。圖

9：公司營業(yè)總收入（億元）及同比（%）圖

10：公司歸母凈利潤（億元）及同比（%）資料：ifind，東莞證券研究所資料：ifind，東莞證券研究所。8武漢藍(lán)電（830779）深度報告毛利率維持在

60%以上，高于可比公司均值。2019-2023

年，公司毛利率水平維持在

60%以上，顯著高于同行業(yè)可比公司均值。主要是由于產(chǎn)品包含自主開發(fā)的嵌入式軟件，售價中包含軟件部分。且公司的電池測試設(shè)備主要服務(wù)于電池及材料研究和質(zhì)量檢測領(lǐng)域，這些應(yīng)用場景對設(shè)備的精度、功能完整性及穩(wěn)定性有著更高的要求，與生產(chǎn)線上的化成分容設(shè)備相比，研究和質(zhì)檢設(shè)備通常具有更高的價值和技術(shù)含量，因此能維持高毛利率。此外，公司自主研發(fā)的高精度電池測試設(shè)備在核心性能指標(biāo)上領(lǐng)先于同行業(yè)，這種技術(shù)優(yōu)勢使得公司能夠為客戶提供更高標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品和服務(wù)，從而維持較高的毛利率水平。表

2：公司及可比公司毛利率情況證券代碼

公司簡稱2018/12/31

2019/12/31

2020/12/31

2021/12/31

2022/12/31A04805.SZ

瑞能股份300648.SZ

星云股份688006.SH

杭可科技平均值41.87%45.29%46.66%44.61%73.03%42.83%43.66%49.36%45.28%68.76%41.74%45.77%48.44%45.32%65.58%36.91%44.88%26.25%36.01%62.86%-27.78%32.90%30.34%63.84%830779.BJ

武漢藍(lán)電資料：ifind，東莞證券研究所圖

11：公司及可比公司毛利率均值資料：ifind，東莞證券研究所費用率方面：2019-2023

年，公司期間費用率為

18.69%、17.60%、20.31%、17.15%、16.36%，整體呈現(xiàn)下降趨勢。研發(fā)費用率方面，2019

年以來，公司研發(fā)費用率基本維持在

7%-9%水平。2021-2023

年，公司研發(fā)費用率為

6.61%、6.96%、7.55%，通過研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化，公司能夠不斷提升產(chǎn)品競爭力，持續(xù)滿足客戶多樣化需求，拓展市場份額。。9武漢藍(lán)電（830779）深度報告圖

12：公司銷售毛利率、銷售凈利率（%）圖

13：公司期間費用率（%）資料：ifind，東莞證券研究所資料：ifind，東莞證券研究所2.下游需求持續(xù)增長，電池檢測設(shè)備市場空間廣闊2.1

電池測試設(shè)備應(yīng)用于電池研發(fā)、質(zhì)檢及生產(chǎn)環(huán)節(jié)電池測試是鋰電池研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的上游原材料主要為鋰礦、鎳鈷錳礦等金屬礦資源、石墨礦，中游主要為正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜等材料制作、電芯組裝、電池檢測和電池

PACK

封裝，下游主要為消費電子、動力電池、儲能等終端應(yīng)用領(lǐng)域。鋰電池檢測處于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要用于確保鋰電池的品質(zhì)、良品率、安全性，是鋰電池研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。圖

14：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈資料：《瑞能股份:深圳市瑞能實業(yè)股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報稿)》，東莞證券研究所。10武漢藍(lán)電（830779）深度報告電池測試設(shè)備是依靠軟硬件組合，通過充放電管理，記錄、分析電池各種模式下充放電過程中的性能指標(biāo)，測試其電化學(xué)性能的設(shè)備。從鋰電池檢測設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游主要是：(1)機箱、機架等結(jié)構(gòu)件制造商；(2)電子元器件供應(yīng)商；(3)PCBA

等外協(xié)加工企業(yè)。中游是負(fù)責(zé)設(shè)計、生產(chǎn)和銷售鋰電池檢測設(shè)備的制造商。下游主要是：(1)電池及材料研究；(2)電池質(zhì)量檢測；(3)電池化成與分容。從終端應(yīng)用場景分類，主要包括動力汽車、消費電子及儲能等領(lǐng)域。圖

15：電池測試設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈資料：《武漢藍(lán)電：招股說明書》，東莞證券研究所電池測試設(shè)備行業(yè)正朝著高精度、高可靠性的方向邁進(jìn)。隨著電池技術(shù)的進(jìn)步，對測試設(shè)備的要求也越來越高，包括對電池容量、循環(huán)壽命、安全性能等關(guān)鍵指標(biāo)的精確測量。此外，測試設(shè)備的響應(yīng)時間、電流切換速度等性能指標(biāo)也在不斷提升，以滿足快速充放電測試的需求。2.2

電池測試設(shè)備市場需求廣闊鋰電池測試設(shè)備可分為面向高校和科研院所、企業(yè)研究及質(zhì)檢領(lǐng)域的測試設(shè)備和用于工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的化成、分容測試設(shè)備。2.2.1

研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域高校和科研院所在電池材料研究中為降低誤差，通常將材料制成微小的模具電池或紐扣電池，利用微電流對材料的電化學(xué)性能進(jìn)行細(xì)致測試，包括比容量、阻抗、充放電特性及倍率等。因此研究和質(zhì)檢設(shè)備側(cè)重于高精度和穩(wěn)定性，測試周期可能較長。國內(nèi)主要競爭對手包括深圳新威、瑞能股份等，海外競爭對手主。11武漢藍(lán)電（830779）深度報告要是

Arbin

公司和

Maccor

公司。表

3：公司在高校和科研院所市場主要競爭對手主要競爭對手基本情況成立于

2003

年，總部位于廣東省深圳市，致力于電池測試系統(tǒng)、動力電池及儲能電池測試系統(tǒng)、節(jié)能逆變系統(tǒng)、自動化生產(chǎn)線項目、儲能逆變系統(tǒng)、電池生產(chǎn)信息管理系統(tǒng)及電池設(shè)備資產(chǎn)管理系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。深圳新威成立于

2003

年，總部位于廣東省深圳市，主營鋰電池檢測設(shè)備和鋰電池后段生產(chǎn)線，提供鋰電池充放電檢測設(shè)備和綜合性能檢測設(shè)備，以及鋰電池電芯化成分容生產(chǎn)線和模組

PACK

生產(chǎn)線。瑞能股份Arbin成立于

1991

年，總部位于美國德克薩斯州大學(xué)城，是一家對電池測試裝備進(jìn)行研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其產(chǎn)品主要包括鋰電池測試系統(tǒng)、超級電容測試系統(tǒng)、燃料電池測試系統(tǒng)成立于

1986

年，總部位于美國奧克拉荷馬州，是一家從事高精度電池測試系統(tǒng)的設(shè)計，研發(fā)與生產(chǎn)的電池測試系統(tǒng)綜合供應(yīng)商，專為電池的試驗、研究和開發(fā)單位提供電池測試設(shè)備Maccor資料：《武漢藍(lán)電：招股說明書》，東莞證券研究所高校、科研院所電池測試設(shè)備市場空間約為

1.69

億元至

2.03

億元。根據(jù)公司招股說明書，2021

年，高校及科研院所用電池測試設(shè)備市場規(guī)模約為

1.69

億元至

2.03

億元，公司市場占有率為

21%-25%，公司是高校及科研院所市場的主要參與者，此類客戶對設(shè)備性能要求嚴(yán)格，用戶粘性較強。表

4：2021

年公司前

30

大國內(nèi)高?？蛻艄浪阈袠I(yè)市場規(guī)模（萬元）電池測試設(shè)國內(nèi)市場規(guī)模估算公司直接銷售金額直接銷售比例公司產(chǎn)品占比高校決算支出國內(nèi)主要高校、院所決算支出備采購額估算占比abcd=a/b/cef=d/egh=g*f815.08815.0839.99%39.99%50%60%4,076.423,397.0219,255,290

0.021%19,255,290

0.018%95,858,99095,858,99020,29416,911資料：《武漢藍(lán)電：招股說明書》，東莞證券研究所在企業(yè)的研發(fā)階段，電池測試設(shè)備對于電池和材料的研究至關(guān)重要。電池的組成包括正極、負(fù)極材料、隔膜和電解液等，而這些組件的選擇、壓實密度和系統(tǒng)兼容性等都需要通過精確的測試來驗證。因此，電池制造商和材料供應(yīng)商的研發(fā)團隊對高質(zhì)量電池測試設(shè)備有著持續(xù)且穩(wěn)定的需求。根據(jù)第一輪問詢的回復(fù)，企業(yè)類客戶電池測試設(shè)備使用時間一般為

5

年。2025

年企業(yè)研發(fā)、質(zhì)檢領(lǐng)域電池測試設(shè)備市場空間有望超

80

億元。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021

年中國鋰離子電池出貨量增長

167GWh，根據(jù)公司第一輪問詢的回復(fù)，以每

GWh

需要

1,682.44

萬元的電池測試設(shè)備計算，新增的出貨量對應(yīng)的研發(fā)和質(zhì)檢設(shè)備需求為

167GWh×1,682.44

萬元/GWh=28.10

億元。此外，根據(jù)中國產(chǎn)。12武漢藍(lán)電（830779）深度報告業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016

年新增鋰離子電池

16GWh

出貨量的設(shè)備替換需求，按照同樣的設(shè)備需求計算，2021

年的替換市場需求為

16GWh×1,682.44

萬元/GWh=2.69億元。綜合新增和替換需求，2021

年電池測試設(shè)備在中國企業(yè)研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域的市場規(guī)?？傆嫾s為

30.79

億元。公司

2021

年度對企業(yè)類客戶銷售收入為

0.68

億元，市場占有率為

2.21%。根據(jù)高工鋰電預(yù)測，2025

年中國鋰電池市場出貨量超

1,456Gwh，2021

年至2025

年的年均復(fù)合增長率

46%，若按公司第一輪問詢的回復(fù)的計算口徑，2025

年電池測試設(shè)備市場規(guī)模約

81.00

億元，2021

至

2025

年年均復(fù)合增長率約

27%。2.2.2

化成、分容領(lǐng)域鋰電池化成是指在電池組裝完成后，首次充電過程中形成的電池內(nèi)部化學(xué)穩(wěn)定狀態(tài)的過程。這個過程包括電池的首次充電和放電，目的是激活電池內(nèi)部的化學(xué)物質(zhì)，形成穩(wěn)定的固體電解質(zhì)界面（SEI）層，以及確保電極材料的活性物質(zhì)完全參與到電化學(xué)反應(yīng)中。鋰電池分容即“分析和標(biāo)定容量”，是指在電池生產(chǎn)過程中，通過測量電池的容量、內(nèi)阻等參數(shù)，將電池按照性能進(jìn)行分類的過程。這一步驟的目的是確保電池組中每個電池的性能一致性，從而保證整個電池組的性能和安全性。化成和分容主要適用于大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)，對節(jié)能和電池測試大批量控制要求高，精度和測量范圍要求相對較低。通過化成和分容，電池制造商能夠確保電池在出廠前具有良好的性能和穩(wěn)定性，為電池的長期穩(wěn)定運行打下基礎(chǔ)。在后段工序中，化成分容設(shè)備價值量占比高達(dá)

70%。根據(jù)

GGII

數(shù)據(jù)，鋰電池前段設(shè)備產(chǎn)值占比較大的是極片涂布，達(dá)到

60%-70%；中段是卷繞/疊片，占比在

60%-70%；后段則是電芯化成與電芯分容，占比則高達(dá)

70%-80%。圖

16：鋰電池制備工藝流程資料：《瑞能股份:深圳市瑞能實業(yè)股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報稿)》，東莞證券研究所。13武漢藍(lán)電（830779）深度報告據(jù)

GGII

調(diào)研統(tǒng)計，2022

年中國鋰電生產(chǎn)設(shè)備市場規(guī)模達(dá)

1000

億元，同比增長

70%。研究院數(shù)據(jù)顯示，鋰電池化成和分容設(shè)備占整體鋰電生產(chǎn)設(shè)備價值的

20%，因此，2022

年鋰電池化成和分容市場規(guī)模約為

200

億元。2025

年鋰電池化成、分容領(lǐng)域電池測試設(shè)備市場空間有望超

300

億元。在全球鋰電池產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)周期下，GGII

預(yù)計，到

2025

年全球鋰電池市場出貨量將達(dá)到

2,497GWh。受此帶動，2025

年中國鋰電生產(chǎn)設(shè)備（不含模組

pack

設(shè)備）市場規(guī)模將超過

1500

億元。按照同樣的占比估算，2025

年鋰電池化成和分容用電池測試設(shè)備市場規(guī)模將突破

300

億元。2.3

競爭格局：高校、科研院所市場格局穩(wěn)定，化成、分容市場競爭激烈2.3.1

研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域在高校、科研院所領(lǐng)域，公司的主要競爭對手包括深圳新威、Arbin、Maccor。高校、科研院所對實驗設(shè)備的穩(wěn)定性和精確性有著嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，由于長期實驗的需要，這些機構(gòu)傾向于使用經(jīng)過驗證的設(shè)備，以確保數(shù)據(jù)的連貫性，不輕易更換供應(yīng)商。因此新進(jìn)入者很難在短時間內(nèi)獲取高?？蒲腥藛T的認(rèn)可，市場競爭格局較為穩(wěn)定。在研發(fā)和質(zhì)檢領(lǐng)域，公司面臨來自深圳新威、瑞能股份和恒翼能等國內(nèi)企業(yè)的競爭，同時還有

Arbin、Maccor、Bitrode、Digatron

等國際品牌，后者因價格較高在國內(nèi)市場銷量有限。公司的優(yōu)勢在于提供高精度、高穩(wěn)定性的微小功率和小功率檢測設(shè)備，價格較國際品牌更具競爭力，且在售后服務(wù)方面表現(xiàn)突出。2.3.2

化成、分容領(lǐng)域國內(nèi)鋰電池檢測設(shè)備行業(yè)正經(jīng)歷和產(chǎn)業(yè)整合的加速期，化成、分容領(lǐng)域市場競爭激烈，國內(nèi)外企業(yè)共同參與競爭。國內(nèi)企業(yè)憑借本地化服務(wù)優(yōu)勢，國內(nèi)制造商更好地滿足了客戶對定制化需求的增長，推動了技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步和設(shè)備的本土化。目前，國內(nèi)企業(yè)已成功開發(fā)出技術(shù)成熟的鋰電池檢測系統(tǒng)，部分產(chǎn)品已達(dá)到國際先進(jìn)水平。根據(jù)

GGII

數(shù)據(jù)，2021

年鋰電設(shè)備的國產(chǎn)化率超過

85%，檢測設(shè)備更是高達(dá)

90%-94%。面對鋰電池性能要求的提高，設(shè)備制造商之間的競爭愈發(fā)激烈，導(dǎo)致研發(fā)和成本控制能力不足的企業(yè)面臨市場出清，頭部效應(yīng)較為明顯。國內(nèi)化成、分容市場主要由杭可科技、星云股份、先導(dǎo)智能子公司泰坦新動力、瑞能股份、恒翼能等公司占據(jù)。隨著鋰電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段，追求卓越品質(zhì)、節(jié)能、效率和成本控制成為產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的共同目標(biāo)。在設(shè)備制造領(lǐng)域，快速適應(yīng)電池技術(shù)革新并滿足降本增效需求是行業(yè)競爭的核心。電池設(shè)計和結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新對化成分容設(shè)備提出了新挑戰(zhàn)，尤其是在節(jié)能效果和電源精度控制方面。同時，作為電池制造中后段最耗能的工序之一，設(shè)備能耗占據(jù)整線能耗的約

40%。在鋰電池大規(guī)模生產(chǎn)的背景下，化成分容設(shè)備的能耗問題亟待解決。企業(yè)要在日益增長的市場中保持競爭力，關(guān)鍵在于通過工藝升級、設(shè)備創(chuàng)新和系統(tǒng)優(yōu)化，開發(fā)智能化、高效、低碳的裝備產(chǎn)。14武漢藍(lán)電（830779）深度報告品。3．公司競爭優(yōu)勢3.1

以研發(fā)創(chuàng)新為驅(qū)動，產(chǎn)品精度與穩(wěn)定性兼?zhèn)湫」β屎臀⑿」β孰姵販y試設(shè)備的技術(shù)核心在于精確控制電流和電壓，以及充放電、快速切換的毫秒級響應(yīng)能力。其主要技術(shù)原理是通過調(diào)節(jié)

MOSFET

管的柵極驅(qū)動電壓，實現(xiàn)恒流或恒壓過程。此外，設(shè)備必須能夠以至少

10

毫秒的速度記錄數(shù)據(jù)，確保電池性能參數(shù)的精確監(jiān)測。長期穩(wěn)定性和高效的數(shù)據(jù)處理能力也是關(guān)鍵，設(shè)備需能連續(xù)運行數(shù)日，并支持將大量數(shù)據(jù)上傳至服務(wù)器進(jìn)行存儲和分析。公司技術(shù)優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品兼具高精度與穩(wěn)定性。公司產(chǎn)品涵蓋從微小功率到大功率的廣泛范圍，能夠滿足不同客戶的需求。在微小功率電池測試設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)上，公司擁有顯著的技術(shù)優(yōu)勢，形成了多項核心技術(shù)，包括多量程切換、能量回饋、DSP

數(shù)字控制、自動校準(zhǔn)等。公司設(shè)備檢測精度高、穩(wěn)定性好，達(dá)到國際先進(jìn)水平，具有較強的競爭力。高精度電池測試設(shè)備對標(biāo)國外高端測試設(shè)備，在電流電壓檢測精度方面已經(jīng)達(dá)到萬分之一，采樣速率可達(dá)

1,000HZ

并具備多項電化學(xué)測試功能。截至

2023

年

12

月

31日，公司擁有

53

項專利，軟件著作權(quán)

25

項。公司技術(shù)優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在硬件設(shè)備，其軟件配套也較為完善。軟硬件的緊密結(jié)合為公司提供了綜合性的技術(shù)壁壘，使得公司能夠給客戶提供更加完善和高效的整體解決方案。軟件系統(tǒng)的開發(fā)需要強大的軟件開發(fā)能力和對用戶需求的深刻理解，公司根據(jù)不同客戶的個性化需求，提供定制化的整體解決方案，維持高毛利率水平。公司近三年研發(fā)費用率持續(xù)提升，保持在較高水平。鋰電測試設(shè)備行業(yè)技術(shù)更迭速度快，為實現(xiàn)產(chǎn)品與技術(shù)的持續(xù)升級，公司持續(xù)加大研發(fā)投入。2021-2023

年，公司研發(fā)投入分別為

747.85

萬元、1,162.91

萬元和

1,540.45

萬元，研發(fā)費用率分別為

6.61%、6.96%和

7.55%，連續(xù)三年呈現(xiàn)上升趨勢，公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入，以保持產(chǎn)品的競爭力和技術(shù)的領(lǐng)先地位。圖

17：公司研發(fā)費用率（%）資料：ifind，東莞證券研究所。15武漢藍(lán)電（830779）深度報告公司擁有一支經(jīng)驗豐富的研發(fā)團隊，實控人技術(shù)底蘊深厚，配合默契。在電池測試儀器這一技術(shù)密集型領(lǐng)域，專業(yè)人才的稀缺性構(gòu)成了行業(yè)的一大門檻。公司已經(jīng)建立了一支經(jīng)驗豐富的研發(fā)團隊，具有較強的持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新能力，確保公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展和市場競爭力。公司實控人吳偉先生和葉文杰先生均擁有超過二十年的專業(yè)經(jīng)驗，在電池測試設(shè)備技術(shù)領(lǐng)域深耕細(xì)作。吳偉先生專注于軟件領(lǐng)域的開發(fā)和戰(zhàn)略規(guī)劃，而葉文杰先生則在硬件研發(fā)和戰(zhàn)略部署方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。此外，胡潤生作為公司的核心技術(shù)人員，憑借多年的行業(yè)經(jīng)驗和深厚的硬件研發(fā)背景，為公司的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品優(yōu)化提供了堅實的支持。3.2

持續(xù)擴充新產(chǎn)品，打造第二增長曲線公司產(chǎn)品線持續(xù)快速迭代，迅速響應(yīng)市場變化。公司始終將產(chǎn)品研發(fā)置于核心位置，不斷推進(jìn)產(chǎn)品在測試精度、采樣速率、響應(yīng)時間、功率范圍、能量回收和軟件功能等方面的創(chuàng)新與改進(jìn)，推動產(chǎn)品升級迭代，其中包括：2018

年推出

5001

和

6001

系列大功率設(shè)備，以及

3001

系列的微小功率和小功率產(chǎn)品；2019

年新增

M

系列和

G

系列高精度的微小功率和小功率設(shè)備；2020

年發(fā)布

D

系列高精度小功率設(shè)備，以及升級版的

3002

系列微小功率、小功率設(shè)備和

6002

系列大功率設(shè)備；2021

年升級的

5002

系列大功率產(chǎn)品；2022

年研發(fā)成功的低壓串聯(lián)化成測試設(shè)備、單通道低壓大電流測試設(shè)備和四量程電池測試設(shè)備。公司致力于開拓大功率設(shè)備檢測市場。大功率設(shè)備主要用于動力電池用電芯、模組等測試，屬于公司重點推廣的產(chǎn)品。由于大功率設(shè)備在持續(xù)充放電測試中存在高能耗的特性，公司采取了新的技術(shù)路徑，推出了具備能量回饋功能的產(chǎn)品，能夠在電池放電測試時將多余電能回饋至電網(wǎng)，顯著提升能源的使用效率，并有助于減少散熱需求，推動設(shè)備向小型化發(fā)展。公司進(jìn)入大功率設(shè)備檢測市場較晚，通過不斷研發(fā)和技術(shù)升級，持續(xù)推出新產(chǎn)品，以滿足市場需求。2023

年大功率設(shè)備實現(xiàn)收入

2,718

萬元，同比增長101.5%，成為公司業(yè)績增長的重要推動力，未來有望繼續(xù)擴大營收占比。依托現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)勢，公司致力于開發(fā)高精度電池測試設(shè)備，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。公司推出的一系列高精度產(chǎn)品

M340A、G340A、D340A、D350A

等，通過自主研發(fā)的軟硬件架構(gòu)和核心校準(zhǔn)算法，實現(xiàn)了電流電壓檢測精度的顯著提升，達(dá)到了行業(yè)領(lǐng)先的萬分之一水平，并支持高達(dá)

1,000Hz

的采樣速率，確保了測試數(shù)據(jù)的高準(zhǔn)確性和實時性。設(shè)備的高級控制功能，如循環(huán)伏安法、自定義脈沖測試和高倍率快充測試等，為電池材料和電芯的性能評估提供了全面而精確的測量手段。這些功能覆蓋了電壓、電流、容量、效率、電容和內(nèi)阻等多個關(guān)鍵參數(shù)，滿足了多樣化的測試需求。隨著電池行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，對高性能測試設(shè)備的需求預(yù)計將進(jìn)一步增長，成為公司業(yè)績增長的重要組成部分。3.3

高校、科研領(lǐng)域市占率高，公司下游客戶粘性較強高校、科研領(lǐng)域用戶粘性強，公司市占率高占據(jù)優(yōu)勢地位。高校