5-3項目評價指標(biāo)

第三節(jié)項目投資決策評價方法一、資本投資評價的基本原理投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。資本成本是一種機會成本，是投資人要求的最小收益率。

二、投資項目評價的基本方法

評價方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法輔助方法凈現(xiàn)值法、獲利(現(xiàn)值)指數(shù)法內(nèi)含報酬率法投資回收期法會計報酬率法三、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(NPV-netpresentvalue)的含義凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（二）計算凈現(xiàn)值=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值折現(xiàn)率的確定：資本成本（三）項目決策原則

●NPV≥0時，項目可行；

NPV＜0時，項目不可行?！癞?dāng)一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。例5-13、例5-14講解（四）凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理：假設(shè)原始投資是按資本成本借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時該項目收益不足以償還本息?！締芜x題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項目

()。

A.各年利潤小于0，不可行

B.它的投資報酬率小于0，不可行

C.它的投資報酬率沒有達到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行

D.它的投資報酬率超過了預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行

【答案】C【解析】凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即表明該投資項目的報酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項目或投資報酬率小于0。(五)

凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點：考慮了整個項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項目的可獲收益。

◆缺點：①現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計；②無法直接反映投資項目的實際收益率水平。【多項選擇題】凈現(xiàn)值法的優(yōu)點有()。

A.考慮了資金時間價值

B.考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量

C.考慮了投資風(fēng)險

D.可從動態(tài)上反映項目的實際投資收益率【答案】ABC【解析】本題考點是凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點。凈現(xiàn)值的缺點是不能從動態(tài)上反映項目的實際投資收益水平。【綜合題】E公司擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，現(xiàn)有六個方案可供選擇，相關(guān)的凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如表所示：方案t012345…91011合計ANCFt-1050-50500450400350…1501650BNCFt-1100050100150200…4001650CNCFt-11000275275275275…2752752751650DNCFt-1100275275275275275…275275-1650ENCFt-550-550275275275275…2752752751650FNCFt--1100275275275275…2752752751650相關(guān)的時間價值系數(shù)如下t（P/F，10%，t）（P/A，10%，t）（P/A，20%，t）（P/A，24%，t）10.90910.90910.83330.8065100.38556.14464.19253.6819要求：（1）根據(jù)表中數(shù)據(jù)，分別確定下列數(shù)據(jù)：①A方案和B方案的建設(shè)期；②C方案和D方案的運營期；③E方案和F方案的項目計算期。（2）根據(jù)表4數(shù)據(jù)，說明A方案和D方案的資金投入方式。（3）計算A方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)。（4）利用簡化方法計算E方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)。（5）利用簡化方法計算C方案凈現(xiàn)值指標(biāo)。（6）利用簡化方法計算D方案內(nèi)部收益率指標(biāo)。【答案】（1）①A方案和B方案的建設(shè)期均為1年；②C方案和D方案的運營期均為10年；③E方案的項目計算期為11年；F方案的項目計算期為11年。（2）A方案的資金投入方式為分次投入，D方案的資金投入方式為一次投入。（3）A方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=3+150/400=3.38（年）（4）E方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)=1100/275=4（年）（5）C方案凈現(xiàn)值指標(biāo)=275×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，1）－1100=275×6.1446×0.9091-1100=436.17（萬元）（6）275×（P/A，irr，10）=1100即：（P/A，irr，10）=4

根據(jù)（P/A，20%，10）=4.1925（P/A，24%，10）=3.6819

可知：（24%-irr）/（24%-20%）=（3.6819-4）/（3.6819-4.1925）解得：irr=21.51%四、獲利指數(shù)（一）獲利指數(shù)(PI-profitabilityindex)的含義又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。（二）獲利指數(shù)的計算

現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值例5-15講解（三）

項目決策原則●PI≥1時，項目可行；

PI＜1時，項目不可行。（四）與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。

（五）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較。

◆缺點：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。（一）內(nèi)部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含義項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。

（二）內(nèi)部收益率的計算五、內(nèi)部收益率（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。（2）一般情況下：逐步測試法。計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于0，一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。

例5-17講解例5-16講解注意：★IRR用來衡量項目的獲利能力，是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算的，它與資本成本無關(guān)，但與項目決策相關(guān)?！镔Y本成本是投資者進行項目投資要求的最低收益率。（三）項目決策原則●IRR≥項目資本成本或投資最低收益率，則項目可行；

IRR＜項目資本成本或投資最低收益率，則項目不可行。（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點：不受資本市場利率的影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項目的實際收益水平。

◆缺點：①計算過程十分麻煩②互斥項目決策時，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。六、評價標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇比較內(nèi)容相同點第一，考慮了資金時間價值；第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。區(qū)別點指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率指標(biāo)性質(zhì)絕對指標(biāo)相對指標(biāo)相對指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是（折現(xiàn)率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序）否是否反映項目投資方案本身報酬率否是【多選題】對互斥方案進行優(yōu)選時（）。

A.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論可能不一致

B.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論一定一致

C.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)論一定一致

D.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論可能不一致【答案】AD【解析】由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序，而內(nèi)含報酬率不受折現(xiàn)率高低的影響，所以B、C不正確。（二）

NPV與PI比較

在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。

一般情況下，采用NPV和PI評價投資項目得出的結(jié)論常常是一致的。如果NPV＞0，則PI＞1；如果NPV＝0，則PI=1；如果NPV＜0，則PI＜1。【例】以C和D兩個投資項目，其有關(guān)資料如表所示。

投資項目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-55960

1000020000

1000020000

1000020000

1000020

00018163

473

4786

1.131.09（三）

項目評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇

只有凈現(xiàn)值同時滿足于上述三個基本條件

1.評價標(biāo)準(zhǔn)的基本要求一個好的評價標(biāo)準(zhǔn)的三個條件：①必須考慮項目壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量；②必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時點上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時點進行比較；③必須與公司的目標(biāo)相一致，即進行互斥項目的選擇時，能選出使公司價值最大的項目。

NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么項目經(jīng)理對IRR或PI有著強烈的偏好？主要原因：①IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使實務(wù)操作較為容易；②IRR和PI是一個相對數(shù)，進行不同投資規(guī)模的比較和評價更為直觀。特別提醒：★

IRR和PI最大的投資項目不一定是最優(yōu)的項目，如果按IRR或PI進行項目決策，則應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡單地按IRR和PI大小進行項目排序?！颪PV標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個絕對數(shù)，但在分析時已考慮到投資的機會成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價值最大化這一目標(biāo)相一致。結(jié)論：★若項目相互獨立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；

★在評估互斥項目時，則應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。七、投資回收期（一）投資回收期(PP-paybackperiod)的含義通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。（二）投資回收期的計算

1、通用法（一般條件下的計算方法）

不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP′=PP-建設(shè)期例5-10講解2、簡化法在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時例5-11講解（三）優(yōu)缺點優(yōu)點缺點（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；（1）沒有考慮資金時間價值；（2）便于理解，計算比較簡單；（2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；（3）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。（3）沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。

【判斷題】不考慮時間價值的前提下，投資回收期越短，投資獲利能力越強。（）【答案】×【解析】由于投資回收期只考慮部分現(xiàn)金流量，沒有考慮方案全部的流量及收益，所以即使不考慮時間價值也不能根據(jù)投資回收期的長短判斷投資獲利能力的高低?！締芜x題】下列關(guān)于評價投資項目的靜態(tài)回收期法的說法中，不正確的是（）。A.它忽略了貨幣時間價值B.它需要一個主觀上確定的最長的可接受回收期作為評價依據(jù)C.它不能測度項目的盈利性

D.它不能測度項目的流動性【答案】D【解析】回收期由于只考慮回收期滿以前的現(xiàn)金流量，所以不能用來衡量方案的流動性。（四）

項目決策標(biāo)準(zhǔn)●

如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。●在實務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項目可行；

PP＞n/2，投資項目不可行?！裨诨コ忭椖勘容^分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。【練習(xí)】某投資項目的凈現(xiàn)金流量如下：NCF0為-1000萬元，NCF1

為0萬元，NCF2-10

為200萬元，NCF11為300萬元。試計算項目投資回收期。根據(jù)上述資料計算靜態(tài)回收期如下：

建設(shè)期s=1年，投