啤酒行業(yè)市場前景及投資研究報告：全面高端化結構性升級

啤酒行業(yè)研究報告——全面高端化轉向結構性升級啤酒行業(yè)現(xiàn)狀：1全面高端轉向結構性升級目錄2啤酒行業(yè)成本結構：穩(wěn)中有降，壓力緩解3啤酒行業(yè)代表企業(yè)：均推進高端化，但呈現(xiàn)錯位競爭啤酒產(chǎn)量近年來趨于穩(wěn)定

我國啤酒產(chǎn)量變化大致經(jīng)歷三個階段：2013年以前，行業(yè)處于增量競爭時期，到該階段后期市場產(chǎn)品同質化嚴重，以價博取市場策略的效益減弱；13-17年，行業(yè)產(chǎn)量在13年到達頂峰，受龍頭低檔價格戰(zhàn)拉鋸影響，小廠持續(xù)面臨出清；18年后，行業(yè)高端化開啟，產(chǎn)品結構升級進程加速，啤酒整體產(chǎn)量下滑幅度收窄

近年來，我國啤酒產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，21-23產(chǎn)量CAGR為-0.1%，維持在3550萬千升水平2003-2023年中國啤酒產(chǎn)量情況20%10%0%50625000400030002000100003556-10%-20%啤酒產(chǎn)量（萬千升）同比增速-右軸（%）4數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局23年啤酒行業(yè)高端化延續(xù)

2020年受疫情影響，啤酒行業(yè)市場規(guī)模下滑明顯，隨后快速回暖，行業(yè)高端化進程持續(xù)推進

2023年受整體市場環(huán)境影響，消費普遍“降級”，但啤酒行業(yè)高端化依舊延續(xù)，行業(yè)規(guī)模預計同比增長3.9%，達3725億元2018-2023年中國啤酒行業(yè)市場規(guī)模情況37253687363635843.9%34485.9%32553.9%-1.4%-10.5%市場規(guī)模（億元）同比增長（%）5數(shù)據(jù)：頭豹研究院啤酒行業(yè)高端化進程順利推進的底層邏輯

結合我國消費品的通貨膨脹情況，近年來啤酒高端化得以持續(xù)推進的底層邏輯來自于過去20年啤酒價格上漲的步伐未跟上消費品整體的通脹水平，而2018年后在行業(yè)經(jīng)歷出清的背景下，高端化順利推進一方面滿足了消費升級的需求，另一方面符合消費品價格通脹的節(jié)奏

對比啤酒噸價（以青島啤酒為例）增速和整體及各類大眾品的CPI，03-12年啤酒噸價漲幅與整體CPI持平，但低于多數(shù)大眾消費品；13-17年，啤酒噸價漲幅低于整體CPI水平；18年以來，啤酒噸價漲幅高于整體CPI水平各時期啤酒噸價增速與CPI對比8.1%4.8%4.6%4.2%4.0%3.7%3.5%3.0%2.6%2.2%2.1%1.9%1.9%1.5%1.4%1.3%0.3%0.0%13-17CAGR蛋CPI

乳品CPI03-12CAGR18-22CAGR6啤酒噸價增速整體CPI調味品CPI茶與飲料CPI數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局，公司公告2023全年行業(yè)先強后弱

啤酒二、三季度通常為消費旺季，一、四季度為淡季，全年來看行業(yè)表現(xiàn)先強后弱，呈現(xiàn)旺季不旺的特點。其中上半年整體延續(xù)較高景氣，渠道因此積極備貨并預期消費市場將強勁反彈，但下半年市場需求表現(xiàn)疲軟，渠道未能及時出清存貨

一方面由于厄爾尼諾現(xiàn)象導致全球極端天氣，我國普遍夏季氣溫不及往年、且雨水較多，另一方面疊加市場整體復蘇慢于預期，進一步影響啤酒消費2023年全國啤酒產(chǎn)量及增長情況21.1%20.4%7.0%-1.2%524.81.6%419.7-3.4%402.40.4%-5.8%374.4-8.0%286.6374.65月-8.9%159.7343.33月305.94月214.8184.710月-15.3%1-2月6月7月8月9月11月12月啤酒產(chǎn)量（萬千升）同比增長（%）7數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局啤酒消費量受20-50歲年齡段人口影響較大

雖然近年來啤酒產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，但23年產(chǎn)量全年走低的趨勢讓市場普遍擔憂未來啤酒消費量是否可以維持

從消費端看，20-50歲群體是啤酒消費的主力人群，據(jù)國聯(lián)證券數(shù)據(jù)，我國啤酒消費中年齡段在25-49歲的人群比重達75%，該年齡段人口占總人口的比例變化符合我國啤酒產(chǎn)量的走勢中國啤酒產(chǎn)量與20-49歲人口占比6000450030001500055%50%45%40%35%啤酒產(chǎn)量（萬千升）20-49歲人口占總人口比例-右軸（%）8數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局啤酒消費量受20-50歲年齡段人口影響較大

以未來5年（2024-2028）為例，對應的25-49歲消費主力群體出生年份在1975-2003年，其中在1986-1990年我國經(jīng)歷自1949年以來的第三次嬰兒潮，出生率的高峰為啤酒的消費群體提供支撐

據(jù)華創(chuàng)證券測算，23-30年我國20-50歲人口CAGR為-0.7%，較12-23年-1.5%的降幅有明顯收窄，在核心消費人群數(shù)量穩(wěn)定的趨勢下，未來5年預計行業(yè)銷量依舊維持在3500萬千升水平1980-2023年中國出生率（‰）25201510523.331986-1990年嬰兒潮6.3909數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局高端化推動啤酒噸價持續(xù)上漲

價格方面，國內啤酒主要廠商近年來持續(xù)對中低檔、地域型品牌進行整合，推動噸價提升，當前酒企的噸價普遍在3500-4000元

以青島啤酒為例，2018-2022年公司產(chǎn)品整體噸價由3309元提升至3985元，CAGR為4.8%；公司確立中高端喝主品牌青島啤酒，低端喝嶗山啤酒的戰(zhàn)略，加速地域品牌如山水、漢斯等匯入嶗山

隨著高端化的推進，經(jīng)濟型產(chǎn)品持續(xù)迭代，主品牌持續(xù)對其他品牌進行替代青島啤酒整體噸價（元/噸）青島啤酒的主品牌和其他品牌銷量（萬千升）398544436338054334123914054003550347639438833093602018201920202021202220182019202020212022主品牌其他品牌10數(shù)據(jù)：公司公告行業(yè)由全面高端化轉向結構性升級

行業(yè)高端化進程持續(xù)進行，但由全面高端化轉向結構性升級。按零售價格劃分，啤酒通常包括高檔（≥10元）、次高檔（8-10元）、主流（6-8元）、低檔（≤6元）四個價格帶

在整體消費環(huán)境弱復蘇的背景下，8元以上價格帶仍為核心增量，而高檔升級放緩，次高檔替代低檔成為行業(yè)高端化的核心啤酒行業(yè)由全面高端化轉向結構性升級CAGR（19-23）（23-28）≥10元21%5.9%8-10元

14.4%

7.2%6-8元≤6元-1.3%

-1.1%-8.3%

-6.3%11數(shù)據(jù)：華創(chuàng)證券1啤酒行業(yè)現(xiàn)狀：全面高端轉向結構性升級啤酒行業(yè)成本結構：2目錄穩(wěn)中有降，壓力緩解3啤酒行業(yè)代表企業(yè)：均推進高端化，但呈現(xiàn)錯位競爭啤酒企業(yè)成本構成

成本方面，啤酒企業(yè)成本中原料成本占比約7成；原料主要包括包裝材料、釀酒原材料，兩者分別占比約7成、3成；包裝材料中主要涉及鋁罐、玻璃瓶、瓦楞紙、PET等；釀酒原料主要涉及麥芽等

以青島啤酒為例，公司22年包材、釀酒原材料占比分別為66%、34%啤酒企業(yè)原料成本構成其他,0.7%釀酒原材料,33.7%包裝材料,65.6%13數(shù)據(jù)

：公司公告注：數(shù)據(jù)以2022年青島啤酒為例大麥價格持續(xù)下滑

在釀酒原材料中，麥芽是主要原料之一，由于我國大麥達不到規(guī)模化生產(chǎn)，因此成本較高。據(jù)中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)，至2018年我國大麥的需求中超8成依賴進口

隨著23年我國通行限制的放開，港口靠岸船舶增加，在市場供應逐漸寬松的背景下，大麥進口價格持續(xù)下降，2023年1月至2024年2月，大麥價格由約3070元/噸降至約2300元/噸，降幅約25%大麥全國均價（元/噸）14數(shù)據(jù)：iFinD包材價格整體平穩(wěn)有降

在包裝材料中，鋁罐、玻璃瓶、瓦楞紙、PET等為主要材料，以鋁錠、瓦楞紙價格為例

2022年以來鋁錠價格增速漸緩，價格下行后進入平穩(wěn)區(qū)間，2024年2月鋁錠

A00價格約為18800元/噸，同比微增2%；瓦楞紙價格2023年以來處于低位震蕩，同比延續(xù)下滑，2024年2月瓦楞紙價格約為3110元/噸，同比下滑7%鋁錠價格及同比變化情況瓦楞紙價格及同比變化情況15數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局，iFinD12啤酒行業(yè)現(xiàn)狀：全面高端轉向結構性升級目錄啤酒行業(yè)成本結構：穩(wěn)中有降，壓力緩解啤酒行業(yè)代表企業(yè)：3均推進高端化，但呈現(xiàn)錯位競爭啤酒行業(yè)格局穩(wěn)定，集中度較高

我國啤酒行業(yè)集中度較高，2022年行業(yè)CR3、CR5分別達74%、92%，其中Top3華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太（中國）的市占率分別達32%、23%、20%

啤酒行業(yè)格局穩(wěn)定且頭部企業(yè)近年來集中度持續(xù)提高，在規(guī)模效益的推動下，頭部企業(yè)在成本端具有更好的可持續(xù)優(yōu)化空間，進而帶動盈利空間的提升2022年中國啤酒行業(yè)競爭格局啤酒行業(yè)市占率前五企業(yè)市場占比其他,8.0%8.0%7.1%8.0%12.2%重慶啤酒/嘉士伯,7.4%16.8%83.2%201824.4%華潤啤酒,31.9%燕京啤酒,10.3%92.0%92.9%92.0%87.8%75.6%2017百威亞太,19.5%青島啤酒,22.9%2019CR5202020212022其他17數(shù)據(jù)：研究院，中國酒業(yè)協(xié)會，頭豹研究院高端化價格帶的競爭要素差異

雖然頭部企業(yè)目前均積極推動高端化進程，但在細分價格帶內競爭力存在明顯差異。按價格帶由低至高，產(chǎn)品對于消費者的培育時間越長、難度越大，培育過程中的重心由渠道建設轉向品牌建設

8-10元價格帶通常是6元左右產(chǎn)品的自然升級，在該價格帶內酒企競爭更注重渠道建設，渠道費用投入占比較高；15元以上價格帶產(chǎn)品更加注重個性，需要持續(xù)加強與消費者的互動，例如投入贊助、舉辦大型活動等建設品牌力消費者培育時間越長、難度越大偏重渠道建設偏重品牌建設6元左右產(chǎn)品的自然升級，渠道費用投入占比較高產(chǎn)品個性化、多元化，建立消費者互動、文化認同8-10元10-15元15元以上18數(shù)據(jù)：華創(chuàng)證券頭部企業(yè)在各價位帶競爭力層次分明

頭部企業(yè)當前呈現(xiàn)錯位競爭格局，在各價位帶中，青啤、燕京受益于8-10元價格帶的持續(xù)擴容；華潤通過喜力搶占10-15元價格帶；百威重點培育15元以上價格帶

據(jù)華創(chuàng)證券測算，2023年行業(yè)CR5中青島啤酒在8-10元價格帶占比最大，達30%；百威亞太在10-15元、15元以上價格帶中均占比最大，分別達36%、52%2023年啤酒行業(yè)Top5在細分價格帶的競爭格局偏重渠道建設偏重品牌建設8-10元10-15元15元以上華潤,14%華潤,14%青啤,17%青啤,20%青啤,華潤,30%31%重啤,8%重啤,15%燕京,6%百威,36%重啤,12%燕京,4%燕京,17%百威,24%百威,52%19數(shù)據(jù)：華創(chuàng)證券華潤啤酒噸價較低，增長勢能較強

華潤啤酒當前在行業(yè)市占率第一，但噸價仍處于較低水平。以2022年為例，公司整體噸價3177元，均低于百威亞太（5270元）、重慶啤酒（4915元）、青島啤酒（3985元）、燕京啤酒（3502元），因此公司噸價提升空間充足

公司通過喜力品牌快速推動高端化進程，并結合自身渠道優(yōu)勢快速搶占10-15元價格帶；此外在老勇闖300萬噸銷售大盤基礎上，SuperX持續(xù)升級，從個性化轉向大眾化，增長勢能較強華潤啤酒（2023）華潤啤酒營業(yè)收入及同比增速總銷量約1115萬噸10.0%400.68元及以上約255萬噸5.9%343.95.9%364.3約80萬噸，主要包括SuperX、部分區(qū)域勇闖等4.0%337.78-10元324.7約160萬噸，12-15元約70萬噸，含喜力馬10-15元

爾斯綠；10-12元約90萬噸，含純生、紅爵等-3.9%2020約15萬噸，含匠心營造、臉譜、老雪、部分201920212022202315元以上喜力等營收（億元）同比增速（%）20數(shù)據(jù)：Wind，華創(chuàng)證券青島啤酒雙品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進高端化

青島啤酒通過“青島+嶗山”的雙品牌戰(zhàn)略，加速其地域性品牌如山水、漢斯等的整理，將中低端、地域性的需求匯入嶗山啤酒，推進低檔產(chǎn)品迭代優(yōu)化，并通過青島主品牌推進高端化，打造經(jīng)典+純生+白啤+原漿的布局

目前公司在8-10元價格帶優(yōu)勢明顯，大單品經(jīng)典青啤200萬噸基于公司品牌力及產(chǎn)品品質優(yōu)化，已有約80%從6元價格帶直接提價至8元，同時通過1903等產(chǎn)品持續(xù)推進高端化進程青島啤酒（2023）青島啤酒營業(yè)收入及同比增速總銷量約805萬噸8.7%8元及以上約290萬噸6.6%7.0%344.2約180萬噸，青島經(jīng)典約220萬噸，其中大約80%售價8元5.3%279.88-10元10-15元15元以上321.7301.7277.6約90萬噸，含純生、白啤、皮爾森、1903等-0.8%2020約20萬噸，含奧古特、鴻運當頭、IPA、琥珀拉格等2019202120222023E營收（億元）同比增速（%）21數(shù)據(jù)：Wind，華創(chuàng)證券百威定位高端，在超高端細分中優(yōu)勢較大

百威進入中國市場即定位高端，并持續(xù)對15元以上超高端價格帶市場進行培育，當前在該細分價格帶公司的市占率超過5成，處于絕對領先地位

百威亞太23年營收487億元，近年來整體趨于穩(wěn)定，公司背靠百威英博旗下約50個國際品牌，整體戰(zhàn)略上重視超高端矩陣建設，在集中資源持續(xù)培育方面具備較強優(yōu)勢百威亞太（中國，2023）百威亞太營業(yè)收入及同比增速總銷量約750萬噸21.4%8元及以上約375萬噸約140萬噸，主要包括哈啤冰純、雪津、部分百威經(jīng)典等8-10元10-15元15元以上5.7%487.0484.1467.6-2.5%460.7-4.8%398.9約190萬噸，百威金尊、黑金、昕藍等在12元以上，百威經(jīng)典大部分在10元以上-14.7%2020約45萬噸，主要包括科羅娜、福佳白、藍妹、金尊、鵝島、教士等2019202120222023營收（億元）同比增速（%）22數(shù)據(jù)：Wind，華創(chuàng)證券燕京啤酒通過大單品實現(xiàn)高端轉型

燕京啤酒通過核心大單品U8快速推進高端轉型，并圍繞U8推出一系列產(chǎn)品優(yōu)化整體結構；23年公司預計營收146億元，繼續(xù)保持雙位數(shù)增長

整體來看，公司的高端化進程慢于行業(yè)，在近期經(jīng)歷一系列的管理層變動后，相關改革提效的措施或將加速推進燕京啤酒（2023）燕京啤酒營業(yè)收入及同比增速總