酒店行業(yè)深度二：從規(guī)?；狡焚|化中國酒店行業(yè)或進入發(fā)展新階段

東吳證券研究所東吳證券研究所內容目錄前言 62023年以來行業(yè)RevPar走向復盤 62023年酒店龍頭集團運營數據復盤：價格驅動RevPar超疫情前 62024年Q1酒店行業(yè)RevPar情況 中國酒店行業(yè)供需關系復盤 13供給擴張?zhí)卣?13需求如何觀測 15供需關系下酒店行業(yè)數據如何演繹 162024年RevPar表現推算：季度同比增速兩邊高中間低 172024年酒店行業(yè)供需關系較2023年仍為動態(tài)平衡 17結合觀測及數據推算2024年酒店集團RevPar同比增速或在-5~2%區(qū)間 18投資建議 20風險提示 213/22東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：酒店集團RevPar（元） 6圖2：酒店集團2023年RevPar較2019同期恢復程度 6圖3：酒店集團2023年入住率OCC 7圖4：酒店集團2023年平均房價ADR（元） 7圖5：華住集團OCC按酒店檔次拆分 8圖6：錦江酒店OCC按酒店檔次拆分 8圖7：首旅酒店OCC按酒店檔次拆分 8圖8：三集團經濟型成熟店ADR（單位：元） 9圖9：三集團中高端成熟店ADR（單位：元） 9圖10：錦江酒店同店OCC按直營/加盟拆分 10圖錦江酒店同店ADR按直營/加盟拆分 10圖12：華住集團OCC按直營/加盟拆分 10圖13：華住集團ADR按直營/加盟拆分 10圖14：首旅酒店OCC按直營/加盟拆分 10圖15：首旅酒店ADR按直營/加盟拆分 10圖16：三集團ADR相比2019年恢復程度 圖17：三集團OCC相比2019年恢復程度 圖18：2024Q1酒店行業(yè)分檔次RevPar同比 12圖19：2024Q1酒店行業(yè)分檔次OCC同比 12圖20：2024Q1酒店行業(yè)分檔次ADR同比 12圖21：酒店行業(yè)供給增速觀察 13圖22：2019-2023年行業(yè)房量結構 14圖23：經濟型代表品牌酒店數及房間量 14圖24：中高端代表品牌酒店數及房間量 14圖25：2017-2022年行業(yè)整體房量驟降帶動連鎖化率提升，2023年連鎖化率繼續(xù)提升 15圖26：2009-2023年鐵路、民航客運量及增速 15圖27：2006-2023年PMI情況 16圖28：從房價看2023的需求特征為商旅弱、休閑強 16圖29：2006-2023年C端需求及同比增速 16圖30：酒店行業(yè)供需增速觀察 17圖31：2017-2019年三大酒店綜合RevPar同比增速 17圖32：2024年初供給增速估算 17圖33：2024主要城市籌開客房數（間）及增速（右軸） 17圖34：根據2024年1-3月數據用2019年季節(jié)性環(huán)比推同比估算2024年遠途出行旅客量增速前高后低 圖35：STR跟蹤RevPar同比數據與華住實際數據對比 19圖36：華住集團大陸業(yè)務季度BlendedRevPar（元） 19表1：2024Q1酒店行業(yè)經營數據 13表2：華住2024年逐季RevPar同比增速推算 19表3：錦江2024年逐季RevPar同比增速推算 194/22東吳證券研究所表4：首旅2024年逐季RevPar同比增速推算 20東吳證券研究所表5：酒店上市公司估值（截至2024年5月7日） 215/22前言年酒店行業(yè)的房價驅動RevPar2020-2022年來酒店集團RevPar2023年以來行業(yè)RevPar走向復盤2023年酒店龍頭集團運營數據復盤：價格驅動RevPar超疫情前2023年房量口徑市占率約為集團2023RevPar2023Q2RevParQ42023華住/首旅的綜合RevPar167/242/1542019106%/123%/97%。圖1：酒店集團RevPar（元） 圖2：酒店集團2023年RevPar較2019同期恢復程度2422502422502782291971982101581571561581491191721381571901671751481551141541621859911913113897201802018

錦江 華住 首旅

140%130%120%110%100%90%80%70%60%50%

錦江 華住 首旅129%129%118%121%120%103%109%113%100%96%100%106%91%2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，2023酒店集團入住率顯著修復，華住OCC表現優(yōu)于同行業(yè)。2019年錦江/華住/首74.7%/84.4%/79.1%現經營韌性，華住OCC華住/首旅的平均OCC66.4%/81.1%/65.7%，分別恢201989%/96%/83%。6/22圖3：酒店集團2023年入住率OCC

錦江 華住 首旅87.0%87.0%84.4%85.9%81.8%80.5%75.6%71.0%72.2%66.7%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，2023年各公司ADR2017-2019年中高端轉型驅動酒店龍頭ADRADR2021年ADR201920232023華住/ADR252/299/2352019120%/128%/118%>>圖4：酒店集團2023年平均房價ADR（元）錦江 華住 首旅3053243053242772842262342392362103002502001501002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4數據來源：公司公告，拆分檔次看量價特征，經濟型和中高端表現分化體現集團主力擴張品牌勢能。主力擴張品牌品類的均顯7/22華住OCC錦江OCC（從20184到203的67CC與中端酒店的OCC（20187.320233.6個。首旅/1000OC均高于平均CCCOCC80-90%。圖5：華住集團OCC按酒店檔次拆分 圖6：錦江酒店OCC按酒店檔次拆分90%80%70%60%50%20202019201840%202020192018

華住經濟型同店OCC 華住中高端同店華住平均OCC

錦江經濟型同店OCC 錦江中端同店錦江平均OCC數據來源：公司公告，

數據來源：公司公告，2023Q42023Q32023Q22023Q120222021202020192018注：錦江披露季度同店為當年累計值，即2023Q4同店實際為2023全年同店2023Q42023Q32023Q22023Q120222021202020192018圖7：首旅酒店OCC按酒店檔次拆分

首旅經濟型同店OCC 首旅中高端同店OCC首旅輕管理同店OCC 首旅平均OCC2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，8/22高檔定位酒店，因而橫向比較ADR圖8：三集團經濟型成熟店ADR（單位：元） 圖9：三集團中高端成熟店ADR（單位：元）2472312472312082121841841821801622402202001801601401202019201810020192018

錦江 華住 首旅

3783993443513143173152873783993443513143173152873004003503002502019201820020192018

錦江 華住 首旅數據來源：公司公告，2023Q42023全年同店。

數據來源：公司公告，注：錦江披露季度同店為當年累計值，即2023Q4同店實際為2023全年同店。東吳證券研究所東吳證券研究所基盟店ADR2023Q4//ADRADR9/22圖10：錦江酒店同店OCC按直營/加盟拆分 圖11：錦江酒店同店ADR按直營/加盟拆分

錦江直營同店OCC 錦江加盟同店錦江平均OCC2018 2019 2020 2021 2022 2023

錦江直營ADR 錦江加盟ADR錦江平均ADR2018 2019 2020 2021 2022 2023數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，圖12：華住集團OCC按直營/加盟拆分 圖13：華住集團ADR按直營/加盟拆分90%80%70%60%50%40%

華住直營OCC 華住加盟華住平均OCC2018 2019 2020 2021 2022 2023

華住直營ADR 華住加盟華住平均ADR2018 2019 2020 2021 2022 2023數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，圖14：首旅酒店OCC按直營/加盟拆分 圖15：首旅酒店ADR按直營/加盟拆分90%70%60%40%

首旅直營OCC 首旅加盟首旅平均OCC2018 2019 2020 2021 2022 2023

首旅直營ADR 首旅加盟首旅平均ADR2018 2019 2020 2021 2022 2023東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，10/222023年單房收入RevPar超預期為價格驅動，入住率仍有較大修復空間。RevPar=OCC*ADRRevParOCCADR2022OCCADR201920%2023Q3//ADR2019OCC201994%/99%/89%70%80~86%入住率仍有較大空間，當前酒店行業(yè)仍處于走向景氣的過程之中。圖16：三集團ADR相比2019年恢復程度 圖17：三集團OCC相比2019年恢復程度150%140%130%120%110%100%90%80%2023Q42023Q32023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1

錦江 華住 首旅

110%100%90%80%70%60%50%40%

錦江 華住 首旅東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，2024年Q1酒店行業(yè)RevPar情況春節(jié)后RevPar20241RevPar（17日-20日）主（2日-1733月24日30日奢華Revar+1.6%/-1.1%/-3.0%/-1.0%介于11/22圖18：2024Q1酒店行業(yè)分檔次RevPar同比年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年24232423

奢華RevParyoy 中高端RevParyoy 經濟型RevParyoy 品牌集團RevPar數據來源：酒店STR，700073.5其中大部分品牌為華住系ADR20241OC22023周（3月24日-30日）奢華/中高端/經濟型/品牌集團OCC同比分別+1.4%/-0.1%/-ADR（2日-17日>>,3（324日-30日奢華///ADR+0.0%/-1.0%/-1.3%/-1.6%。圖19：2024Q1酒店行業(yè)分檔次OCC同比 圖20：2024Q1酒店行業(yè)分檔次ADR同比2424242424242424242424242424233/24-3/303/17-3/233/24-3/303/17-3/233/10-3/163/3-3/92/25-3/22/18-2/242/11-2/172/04-2/101/28-2/031/21-1/271/14-1/201/7-1/1312/31-1/6

奢華OCCyoy 中高端OCCyoy年年年年年年年年年年年年年經濟型OCCyoy 品牌集團OCCyoy年年年年年年年年年年年年年

2424242424242424242424242424233/24-3/303/17-3/233/24-3/303/17-3/233/10-3/163/3-3/92/25-3/22/18-2/242/11-2/172/04-2/101/28-2/031/21-1/271/14-1/201/7-1/1312/31-1/6

奢華RevParyoy 中高端RevParyoy年年年年年年年年年年年年年經濟型RevParyoy 品牌集團RevPar年年年年年年年年年年年年年東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：酒店STR， 數據來源：酒店STR，Q1行業(yè)RevPar同比增長3%~5%，ADR202312月31日-2024330STR估計酒店行業(yè)Q1經營數據。2024Q1奢華/中高端/經濟型/品牌集團RevPar分別為12/22449/249/139/200+4.5%/4.9%/3.7%/3.4%Q1RevPar同3%~5%2024Q1/中高端/ADR同比+4.0%/4.4%/3.0%/1.5%，OCC+0.1%/0.7%/1.8%/2.4%表1：2024Q1酒店行業(yè)經營數據OCCADR（元）RevPar（元）202420232024202320242023奢華56.8%56.7%790760449430中高端66.4%66.0%374358249237經濟型65.1%64.0%213207139134品牌集團69.4%67.8%288284200194數據來源：酒店STR，中國酒店行業(yè)供需關系復盤供給擴張?zhí)卣?52018年以10%2019年8.25%/7.32%/5.44%/5.21%/3.86%20172018圖21：酒店行業(yè)供給增速觀察中國房屋累計竣工面商業(yè)營業(yè)用房（同比，%） 房量增速（同比，%）3025201510 50

15.66

200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023(12.12)(13.02)東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：，盈蝶咨詢，中國飯店業(yè)協會，13/22行業(yè)供給結構升級，中高端占比持續(xù)提升。酒店行業(yè)供給以經濟型為主，近年來供2023201712pct動行業(yè)連鎖化率提升，截至2023年末，經濟/中檔/高檔/奢華酒店連鎖化率分別為32%/55%/43%/58%。圖22：2019-2023年行業(yè)房量結構

奢華6%13%16%6%13%16%7%15%8%14%8%14%8%15%17%19%20%21%65%61%59%59%55%

高檔 中檔2021

經濟型

2023數據來源：盈蝶咨詢，中國飯店協會，2023年1944/3598/1638/華3201/2116/835/1210/217家，2019-202320%-30%圖23：經濟型代表品牌酒店數及房間量 圖24：中高端代表品牌酒店數及房間量0

七天系列酒店數（家） 漢庭酒店數（家）如家酒店數（家） 漢庭房間數（萬間，右軸）如家房間數（萬間，右軸）353025201510502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

0

全季酒店數（家） 桔子酒店數（家）君亭酒店數（家） 亞朵酒店數（家）3500 維也納系列酒店數（家） 全季房間數（萬間，右軸桔子房間數（萬間，右軸） 君亭房間數（萬間，右軸3500 25201510502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，20202020/2021/202227.9/25.2/27.9201933.883%/75%/83%14/22閉或歇業(yè)的主要為單體酒店，2020-2022年非連鎖客房數分別為2019年末數的81%/67%/67%；與此同時，連鎖客房總數仍然呈現穩(wěn)步增長，分別為2019年末的104%/104%/122%2023年酒2099441。圖25：2017-2022年行業(yè)整體房量驟降帶動連鎖化率提升，2023年連鎖化率繼續(xù)提升0

連鎖客房數（萬間） 非連鎖客房數（萬間）連鎖化率12321292131041%106412321292131041%106439%35%87597487355347267631469203162339426452

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：盈蝶咨詢，中國飯店協會，需求如何觀測酒店行業(yè)需求與居民出行意愿相關，通常分為B端及C端客群。酒店/住宿業(yè)需求（B（C端20232019/36.9/6.22019101%/94%圖26：2009-2023年鐵路、民航客運量及增速鐵路客運量（億人次） 民航客運量（億人次）鐵路客運量YoY（%，右軸） 民航客運量YoY（%，右軸）40 200%35 150%3025 100%20 50%15 0%105 -50%0 -100%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數據來源：，商旅需求與宏觀經濟相關性強，2023年以來弱復蘇。15/22PMIBPMI12PMI2017-2019PMI2019PMI50%203I2023STR20199-10%圖27：2006-2023年PMI情況 圖28：從房價看2023的需求特征為商旅弱、休閑強制造業(yè)PMI同比（%） 服務業(yè)PMI同比（%）5654525048462024-012023-042024-012023-042022-072021-102021-012020-042019-072018-102018-012017-042016-072015-102015-012014-042013-072012-102012-012011-042010-072009-102009-012008-042007-072006-102006-01數據來源：， 數據來源：STR，C10201960.06573002023/201981%/74%，C圖29：2006-2023年C端需求及同比增速國內旅游人數（億人次） 同比增速（%，右軸）93.308.4393.308.436050403020100200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

120100806040200-20-40-60東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：，供需關系下酒店行業(yè)數據如何演繹3-62017-2019年16/222017-2019RevPar20192023圖30：酒店行業(yè)供需增速觀察 圖31：2017-2019年三大酒店綜合RevPar同比增速中國房屋建筑面積累計竣工面積（同比，%）中國房屋累計竣工面積:商業(yè)營業(yè)用房（同比，%）中國:國內旅游人數（同比，%）高鐵客運量同比（%）民航客運量同比（%）302520151050201120122013201420152016201720182019

錦江 華住 首旅數據來源：， 數據來源：公司公告，2024年RevPar表現推算：季度同比增速兩邊高中間低2024年酒店行業(yè)供需關系較2023年仍為動態(tài)平衡我們認為2024年酒店行業(yè)房量增速有望降至6-10%16%。20231650201994%81%STR6-10%圖32：2024年初供給增速估算 圖33：2024主要城市籌開客房數（間）及增速（右軸）0

2022 2023同比增速165022.1%55367615.7%1426165022.1%55367615.7%1426

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：中國飯店協會， 數據來源：STR，17/2220245-10%區(qū)間。長204年13民航客運量分別同比增長838，201919%/10%20231-320241-3201920242024/GDP5-10%圖34：根據2024年1-3月數據用2019年季節(jié)性環(huán)比推同比估算2024年遠途出行旅客量增速前高后低中國鐵路客運量當月值（億人次） 中國民航客運量當月值（億人次）32% 24%1%5 鐵路客運量同比（右軸） 民航客運量同比（右軸）32% 24%1%43212024-12E2024-11E2024-12E2024-11E2024-10E2024-09E2024-08E2024-07E2024-06E2024-05E2024-04E2024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022019-01

600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：，測算20232024年供RevParRevPar0%2024RevParRevPar0-4%結合觀測及數據推算2024年酒店集團RevPar同比增速或在-5~2%區(qū)間STR2024Q1RevPar2016-20192024RevParSTRRvParoy700RevPar2023RevPar2019Q3Q1RevPar20-25%202318/2233%2016-20192024Q1全年RevPar圖35：STR跟蹤RevPar同比數據與華住實際數據對比 圖36：華住集團大陸業(yè)務季度BlendedRevPar（元）80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%

華住2023同店RevParyoy華住2023綜合RevParyoy68.8%61.8%46.5%43.3%STR68.8%61.8%46.5%43.3%Q1 Q2 Q3 Q4

0

Q1 Q2 Q3 Q427825022921719120319620317917315715839527378102023 2019 2018 2017 2016數據來源：STR，公司公告， 數據來源：公司公告，結合Q12024年酒店集團RevPar同比增速將在-5~2%Q1觀測2016-20192024RevPar2.2%/-4.5%/-3.9%2023Q12023Q3基數相對高，同比增速呈現兩邊高中間低的走勢，其中同比增長壓力最大的季度將在2024Q3。表2：華住2024年逐季RevPar同比增速推算華住RevPar推算Q1Q2Q3Q4202321025027822920191782062151912024E（按2019年季節(jié)性推算）季節(jié)同比年度總計（按2019年季節(jié)性推算）2173.4%2510.5%262-5.7%2331.7%-0.7%2024E（按2016-2019年季節(jié)性推算）217254275246季節(jié)同比3.4%1.6%-1.1%7.3%年度總計（按2016-2019年平均季節(jié)性推算）2.2%數據來源：公司公告，STR，注：其中Q1同比增速為STR觀測數據，Q2-Q4為使用往年季節(jié)性數據推算表3：錦江2024年逐季RevPar同比增速推算錦江RevPar推算Q1Q2Q3Q4202315017619215720191451611701562024E（按2019年季節(jié)性推算）14516217115719/22東吳證券研究所東吳證券研究所季節(jié)同比年度總計（按2019年季節(jié)性推算）-1.6%-7.6%-10.3%1.0