科興制藥(688136)多國GMP驗廠節(jié)奏符合預(yù)期白紫出海歐盟確定性較強

正文目錄一、歐盟市場空間大格局好，白紫出海歐盟確定性較強 5多國GMP現(xiàn)場審計順利，大單品白紫出海歐盟商業(yè)化在即 5德、法、意、西、英五國占據(jù)歐洲市場主導地位 5歐盟醫(yī)療支出水平較高，醫(yī)藥市場空間廣闊 6歐盟以公共醫(yī)療支出為主，藥品規(guī)范性和可及性較強 6肺癌和乳腺癌全球高發(fā)，胰腺癌死亡率居前 7白蛋白紫杉醇為抗腫瘤核心治療藥物，具備臨床優(yōu)勢 8歐盟白紫劑型替代空間廣闊,滲透率提升有望加速 9二、新興市場用藥需求快速增長，進口藥物空間廣闊 11新興市場GDP增速較高，人口規(guī)模助力長期發(fā)展 新興市場增速顯著，進口藥物空間廣闊 三、盈利預(yù)測和投資建議 12盈利預(yù)測 投資建議 四、風險提示 14圖表目錄圖表1公司部分核心產(chǎn)品海外商業(yè)化進度匯總 5圖表22020年歐盟及英國人口分布占比 6圖表3歐洲醫(yī)藥市場分布特點 6圖表42020年歐盟代表性國家及中美英人均醫(yī)療支出水平對比（歐元） 6圖表52021年OECD部分國家及平均醫(yī)療價格指數(shù) 6圖表62020年德、法、意、西、英五國及歐盟27國平均醫(yī)療支出費用來源構(gòu)成對比（%） 7圖表72020年德、法、意、西、英五國及OECD32國零售藥品支出費用來源構(gòu)成對比（%） 7圖表82022年全球各癌種發(fā)病率及死亡率估測 8圖表92018年歐洲各癌種男性（左）和女性（右）發(fā)病率估測 8圖表10白蛋白紫杉醇ESMO指南推薦適應(yīng)癥及用法用量 8圖表11紫杉醇各劑型上市時間、安全性、患者依從性和市場種類對比 9圖表122012-2023年P(guān)DB樣本醫(yī)院各劑型紫杉醇銷售量占比 9圖表13白蛋白紫杉醇各國（地區(qū)）劑型滲透率 9圖表142022年歐盟四國普通紫杉醇注射液銷售情況 圖表152022年歐盟四國白蛋白紫杉醇注射液銷售情況 圖表162020-2022年歐盟四國白蛋白紫杉醇銷售額及市占率(百萬歐元) 圖表172022年歐盟四國普通紫杉醇注射液銷售情況 圖表18新興市場和發(fā)達國家GDP增速對比 圖表19代表性新興國家2022年人口規(guī)模（億） 圖表202021-2025年全球各地區(qū)醫(yī)藥市場容量和年化增速（十億美元） 圖表212019年拉美代表性國家進口和本土生產(chǎn)藥物銷售額占比 圖表22分產(chǎn)品收入（百萬元） 一、歐盟市場空間大格局好，白紫出海歐盟確定性較強多國現(xiàn)場審計順利，大單品白紫出海歐盟商業(yè)化在即12個產(chǎn)品已同405月通過歐盟GMP9月通過埃及9年1PIC/S助推其他PIC/S圖表1公司部分核心產(chǎn)品海外商業(yè)化進度匯總資料來源：公司公眾號，公司公告，德、法、意、西、英五國占據(jù)歐洲市場主導地位60.830.47（、13%、13%、、66年2.70售額約0.75億歐元，普通紫杉醇銷售額約1.95億歐元，是白紫仿制藥推廣的第一梯隊國家。圖表年歐盟及英國口分布比 圖表歐洲醫(yī)藥市分布特點 資料來源：世界銀行， 資料來源：公司公開演示材料（2023年11月），歐盟醫(yī)療支出水平較高，醫(yī)藥市場空間廣闊27均醫(yī)療支出水平之列，歐盟醫(yī)藥市場空間廣闊。、、、、成員國水平之列。圖表年歐盟代表性家及中英人醫(yī)療支出水平對比（元）

圖表年部分國家及均醫(yī)療格指數(shù) 資料來源：OECD，WHO， 資料來源：OECD， 歐盟以公共醫(yī)療支出為主，藥品規(guī)范性和可及性較強根據(jù)OECD英等國/、、、、，與歐盟27共醫(yī)療資源惠及更多人群。根據(jù)年零/、、、、，高于圖表年德英國及歐盟27國平均醫(yī)療支出用來源成對

圖表年德法西英五國及國零售藥品支費用來構(gòu)成比 資料來源：OECD， 資料來源：OECD， 肺癌和乳腺癌全球高發(fā)，胰腺癌死亡率居前年《a》的測、、、、的死亡人數(shù)占比位居第6位，對癌癥患者生存威脅相對較大。年《of、、癌癥女性發(fā)病率、、圖表年全球各癌種病率及亡率測 圖表年歐洲各癌種性（左和女（右）發(fā)病率估測 CAacancerclinicians》究所

資料來源：《EuropeanJournalofCancer》2018，白蛋白紫杉醇為抗腫瘤核心治療藥物，具備臨床優(yōu)勢3周，、和1.7圖表10白蛋白紫杉醇ESMO指南推薦適應(yīng)癥及用法用量資料來源：ESMO，20（（圖表資料來源：上海誼眾招股說明書，歐盟白紫劑型替代空間廣闊滲透率提升有望加速PDBPDB4根據(jù)、日本的洲市場的需求提升，伴隨仿制藥的上市放量，歐盟白紫劑型替代空間廣闊。圖表PDB量占比

圖表白蛋白紫杉各國（區(qū)）型滲透率 資料來源：PDB， 資料來源：IMS， 96.934.454.815.578.771.76.8、、、13.3百萬毫0.469.522.017.50.782圖表圖表資料來源：IQVIA， 資料來源：IQVIA， 首仿占率高達2%%%、70%、、（布局產(chǎn)能圖表162020-2022年歐盟四國白蛋白紫杉醇銷售額及市占率(百萬歐元)資料來源：IQVIA，7（2.18億毫克（0.46）2.640.79、、1.8590/1.71、1.45、、、家0.64、、1.045.13、、8.29億元（。圖表資料來源：IQVIA，注：歐元：人民幣匯率（歷史中位值）為7.98二、新興市場用藥需求快速增長，進口藥物空間廣闊新興市場GDP增速較高，人口規(guī)模助力長期發(fā)展新興市場國家1、、、、、、增速承壓的情況，新興市場國家2.761.28圖表新興市場和達國家增速比 圖表代表性新興家年人口模（億） 資料來源：IMF2024.1《世界經(jīng)濟展望報告》， 資料來源：世界銀行， 新興市場增速顯著，進口藥物空間廣闊（）年，新場容量2025年將達到980億美元，CAGR高達10.1%，增速居新興市場地區(qū)首位。746圖表202021-2025年全球各地區(qū)醫(yī)藥市場容量和年化增速（十億元）

圖表212019年拉美代表性國家進口和本土生產(chǎn)藥物銷售額占比 資料來源：IQVIA， 資料來源：《TechnicalReport》2022， 三、盈利預(yù)測和投資建議盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)、、、5%；假設(shè)%；假設(shè)年白紫0.54、2.16、5.04/、301%、133%；假設(shè)5：3、、2.09/、128%、%；、1.71、/、150%、；、0.62、/、128%、；、、10.53別為15.6820.71圖表22分產(chǎn)品收入（百萬元）資料來源：iFind，注：/為公開資料未報道投資建議我們預(yù)測2024-2026公司營收為15.68/20.71/26.92億元，凈利潤為0.35/1.18/2.57四、風險提示 科興制藥·公司深度報告會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E資產(chǎn)負債表 單位會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E流動資產(chǎn) 1,134 991 1,223 1,577現(xiàn)金 569 236 應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款 342 451 其他應(yīng)收款 4 4 6 7預(yù)付賬款 25 23 31 40存貨 191 267 其他流動資產(chǎn) 2 11 14 18非流動資產(chǎn) 1,897 1,727 1,547 1,359長期投資 4 4 4 4固定資產(chǎn) 827 750 無形資產(chǎn) 159 132 79其他非流動資產(chǎn) 908 841 資產(chǎn)總計 3,031 2,719 2,770 2,937流動負債 670 538 短期借款 121 0 0 0應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款 193 302 其他流動負債 356 237 非流動負債 730 517 80長期借款 714 501 63其他非流動負債 17 17 17 17負債合計 1,400 1,056 少數(shù)股東權(quán)益 5 5 8 12股本 199 199 資本公積 1,282 1,282 1,282 1,282留存收益 145 177 歸屬母公司股東權(quán)益 1,626 1,658 1,767 2,006負債和股東權(quán)益 3,031 2,719 2,770 2,937會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E現(xiàn)金會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E經(jīng)營活動現(xiàn)金流 -102 29 凈利潤 -195 35 折舊攤銷 84 170 財務(wù)費用 31 31 18 7投資損失 -7 -6 -6 -6營運資金變動 40 -202 -79 -116其他經(jīng)營現(xiàn)金流 -55 1 2 2投資活動現(xiàn)金流 -156 4 4 4資本支出 184 0 0 0長期投資 12 0 0 0其他投資現(xiàn)金流 -352 4 4 4籌資活動現(xiàn)金流 16 -367 -243 -246短期借款 -42 -121 0 0長期借款 -91 -213 -217 -220其他籌資現(xiàn)金流 149 -33 -26 -25現(xiàn)金凈增加額 -239 -333 -4 95資料來源：同花順iFinD，

利潤表 單位：百元會計年度2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入1,2591,5682,0712,692營業(yè)成本368442573682稅金及附加12131722營業(yè)費用6897539331,159管理費用8794145189研發(fā)費用345204249323財務(wù)費用3131187資產(chǎn)減值損失-3-2-2-3信用減值損失3122其他收益9666公允價值變動收益0000投資凈收益7666資產(chǎn)處置收益0000營業(yè)利潤-25645150325營業(yè)外收入1000營業(yè)外支出5333利潤總額-26043148323所得稅-6582862凈利潤-19535120261少數(shù)股東損益-5125歸屬母公司凈利潤-19035118257EBITDA-145244346518EPS（元）-0.960.170.601.29主要財務(wù)比率會計年度2023A2024E2025E2026E成長能力營業(yè)收入(%)-4.324.632.030.0營業(yè)利潤(%)-84.9117.5234.7116.1歸屬于母公司凈利潤(%)獲利能力-110.7118.1244.6117.0毛利率(%)70.871.972.474.8凈利率(%)-15.12.25.79.6ROE(%)-11.72.16.712.8ROIC(%)-9.13.47.415.0償債能力資產(chǎn)負債率(%)46.238.835.931.3凈負債比率(%)16.315.92.9-13.1流動比率1.71.81.81.9速動比率