可轉(zhuǎn)債：修復(fù)行情延續(xù)轉(zhuǎn)債估值壓縮-240429-財(cái)信證券

內(nèi)容目錄核心觀點(diǎn) 3重點(diǎn)行業(yè)主題跟蹤 4二級(jí)市場(chǎng) 5市場(chǎng)行情 5估值分析 7一級(jí)市場(chǎng) 8風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表目錄圖1：上證指數(shù)和轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)（點(diǎn)） 5圖2：上證指數(shù)和轉(zhuǎn)債指數(shù)周漲跌幅（%） 5圖3：各期限國債到期收益率普遍上行（%） 5圖4：各期限國開債到期收益率普遍上行（%） 5圖5：利率債期限利差走闊6圖6：中美10Y國債利差收窄6圖7：權(quán)益市場(chǎng)行業(yè)周漲跌幅（%） 6圖8：可轉(zhuǎn)債行業(yè)周漲跌（%） 6圖9：全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)變動(dòng)（元，%） 7圖10：不同價(jià)格轉(zhuǎn)債分布情況（只，億元） 7圖全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)（%） 8圖12：全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)和算數(shù)平均數(shù)變動(dòng)（%） 8圖13：不同平價(jià)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)（%） 8表1：漲幅前十和跌幅前十的可轉(zhuǎn)債（4.22-4.26） 7表2：轉(zhuǎn)債發(fā)行和上市情況（4.22-4.26） 8表3：證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)和發(fā)審委批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)債明細(xì) 9核心觀點(diǎn)股市：A股二次探底或結(jié)束。外資是主導(dǎo)本次港股及A股向上突破的主要力量，一是近期歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有走弱跡象，中國高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則有企穩(wěn)預(yù)期；二是日元匯率大幅貶值，海外活躍資金加大對(duì)中國資產(chǎn)配置力度；三是中國資產(chǎn)作為全球425日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融企業(yè)國有資產(chǎn)管理情況專項(xiàng)報(bào)告審議意見的研究處理情況和整改問責(zé)情況AA股市場(chǎng)或已經(jīng)提前完成二5%經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下，政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力，A股下行風(fēng)險(xiǎn)有限，4債市：長債產(chǎn)生大幅調(diào)整。上周債券市場(chǎng)波動(dòng)程度較大，在債牛行情后長債迎來較大幅度的調(diào)整，我們認(rèn)為主要原因有兩個(gè)：一是央行再次提及長端收益率過低的風(fēng)險(xiǎn)。央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)提及供需的階段性失衡可能是國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期出現(xiàn)背離的原因，認(rèn)為長期國債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)，提示市場(chǎng)長端收益率過低的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；此外，也對(duì)財(cái)政同時(shí)發(fā)債節(jié)奏要相對(duì)穩(wěn)定。二是市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松的預(yù)期。上周成都全面放A股走強(qiáng)5轉(zhuǎn)債：修復(fù)行情延續(xù)，轉(zhuǎn)債估值壓縮。在外資大幅回流、資本市場(chǎng)的相關(guān)改革、市A上周債市在央行再度提示長端收益率過低以及市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)放松的預(yù)期下產(chǎn)生較大調(diào)整，轉(zhuǎn)債估值有所壓縮，但對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)影響整體有限；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最終收漲。往后看，市場(chǎng)修復(fù)行情延續(xù)，但板塊輪動(dòng)較快，擇券難度仍較大，轉(zhuǎn)債策略來看，建議仍然采取啞鈴型策略，在配置信用資質(zhì)較好的低價(jià)轉(zhuǎn)債的同時(shí)，關(guān)注具備一定成長性和進(jìn)攻性的偏股型轉(zhuǎn)債。建議關(guān)注以下幾條主線：1）基本面較好的低價(jià)轉(zhuǎn)債；2）適時(shí)進(jìn)行下修博弈；但需警惕下修失敗或不到位的風(fēng)險(xiǎn)；3）正股高股息轉(zhuǎn)債。關(guān)注煤炭、石化等高股息板塊；4）業(yè)績預(yù)期較好的轉(zhuǎn)債標(biāo)的，如出口鏈上受益于補(bǔ)庫需求等景氣度較高的板塊；5）AI主題、低空經(jīng)濟(jì)和新質(zhì)生產(chǎn)力方向，建議關(guān)注汽車、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信等。重點(diǎn)行業(yè)1交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械、教育醫(yī)療設(shè)備等更新改造，積極開展汽車、家電等消費(fèi)品以舊換新，形成更新?lián)Q代規(guī)模效應(yīng)。方案發(fā)布后各地政府及汽車企20001萬元不等；車企方面奇瑞汽車、東風(fēng)嵐圖分別推出了置換補(bǔ)貼，補(bǔ)貼金52009年-2010年汽車以舊換新的政策力度和效果來看，地產(chǎn)：428429日起，成都市商品住房項(xiàng)目不再實(shí)施公證搖號(hào)選房，由企業(yè)自主銷售；全市范圍內(nèi)住房交易不再審核戶籍、社保等購房條件，不再限制購買套數(shù)。二級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)行情4263088.64點(diǎn)；0.25%349.190.47%392.99點(diǎn)；深證轉(zhuǎn)債周環(huán)比上漲0.85%，收于278.84點(diǎn)。圖1：上證指數(shù)和轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)（點(diǎn)） 圖2：上證指數(shù)和轉(zhuǎn)債指數(shù)周漲跌幅（%）500400300

上證轉(zhuǎn)債 中證轉(zhuǎn)債深證轉(zhuǎn)債 上證指數(shù)（右）34003000

1.00.80.60.40.20.023-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03

上證指數(shù) 上證轉(zhuǎn)債 中證轉(zhuǎn)債 深證轉(zhuǎn)債資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，長端利率大幅調(diào)整。426日，11.66%年期2.31%1年期2.4%。450.91BP3BP10年期國債收益率4.67%-236.16BP，周環(huán)比持平。圖3：各期限國債到期收益率普遍上行（%） 圖4：各期限國開債到期收益率普遍上行（%）3.2

1Y國債 3Y國債 5Y國債 10Y國債

3.2

1Y國開債 3Y國開債 5Y國開債 10Y國開債2.8

2.82.4 2.42.0 2.01.622-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04

1.622-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，圖5：利率債期限利差走闊（BP） 圖6：中美10Y國債利差周環(huán)比持平（%，BP）10Y-1Y國債 10Y-1Y國開債 中美利差（右） 中國10Y國債 美國10Y國債120 5 0806040

4-1003-20022022-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04

122-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04

-300資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，5.78%、5.37%-7%-3.57%-2.64%。4.75%3.58%2.89%；-1.83%、-0.51%、-0.5%。圖7：權(quán)益市場(chǎng)行業(yè)周漲跌幅（%） 圖8：可轉(zhuǎn)債行業(yè)周漲跌幅（%）9630-3-6-9計(jì)非電美通醫(yī)食房傳國社汽商農(nóng)輕環(huán)電交基機(jī)綜建建家公銀紡有鋼石煤算銀子容信藥品地媒防會(huì)車貿(mào)林工保力通礎(chǔ)械合筑筑用用行織色鐵油炭

6543210-1-2-3環(huán)通計(jì)汽社電國建基機(jī)食醫(yī)非美有農(nóng)輕商電家紡傳交公石鋼建銀煤保信算車會(huì)子防筑礎(chǔ)械品藥銀容色林工貿(mào)力用織媒通用油鐵筑行炭機(jī)金護(hù)融理

生飲產(chǎn)物料

軍服零牧制工務(wù)售漁造

設(shè)運(yùn)化設(shè)備輸工備

材裝電事料飾器業(yè)

服金石飾屬化

機(jī)服軍裝化設(shè)飲生金護(hù)金牧制零設(shè)電服務(wù)工飾工備料物融理屬漁造售備器飾

運(yùn)事石材輸業(yè)化料資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，個(gè)券表現(xiàn)。周漲跌幅排名前五位的轉(zhuǎn)債分別為偉24轉(zhuǎn)債、聚隆轉(zhuǎn)債、文燦轉(zhuǎn)債、海83.1%、16.32%、12.98%、11.18%10.88%；周漲跌幅排名末五位的轉(zhuǎn)債分別為溢利轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)債、中旗轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債和平煤轉(zhuǎn)債，周漲跌幅分別為-16.72%、-15.84%、-14.32%、和-7.88%。表1：漲幅前十和跌幅前十的可轉(zhuǎn)債（4.22-4.26）轉(zhuǎn)債周漲幅（%）行業(yè)轉(zhuǎn)債周跌幅（%）行業(yè)偉24轉(zhuǎn)債83.10環(huán)保溢利轉(zhuǎn)債-16.72醫(yī)藥生物聚隆轉(zhuǎn)債16.32基礎(chǔ)化工晶瑞轉(zhuǎn)債-15.84電子文燦轉(zhuǎn)債12.98汽車中旗轉(zhuǎn)債-14.32建筑材料海波轉(zhuǎn)債11.18建筑裝飾橫河轉(zhuǎn)債-9.89基礎(chǔ)化工新致轉(zhuǎn)債10.88計(jì)算機(jī)平煤轉(zhuǎn)債-7.88煤炭正丹轉(zhuǎn)債10.23基礎(chǔ)化工惠城轉(zhuǎn)債-6.28環(huán)保潤達(dá)轉(zhuǎn)債9.47醫(yī)藥生物廣電轉(zhuǎn)債-5.88傳媒山河轉(zhuǎn)債9.08醫(yī)藥生物鋒工轉(zhuǎn)債-5.80機(jī)械設(shè)備勝藍(lán)轉(zhuǎn)債8.95電子合力轉(zhuǎn)債-5.50機(jī)械設(shè)備大葉轉(zhuǎn)債8.34機(jī)械設(shè)備三羊轉(zhuǎn)債-5.04交通運(yùn)輸資料來源：IFIND，估值分析中低價(jià)轉(zhuǎn)債較多。截至4月26日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債價(jià)格的中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)分別為113.47118.491.26%1.07%100、100-110、110-120、120-13013051只、155只、173只、86只、70只。轉(zhuǎn)債估值壓縮。截至4月26日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)分別為49.97%66.23%2.054.49個(gè)百分點(diǎn)；其中分平價(jià)來100100-110110-120120-130元的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值分78.73%、22.82%、15.43%、8.37%、6.32%3.832.4、上漲4.390.380.88個(gè)百分點(diǎn)。圖全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)變（元圖10：不同價(jià)格轉(zhuǎn)債分布情況（只，億元）120118116114112

2024/4/19 2024/4/26 變動(dòng)（右）1.31.21.11.0中位數(shù) 算術(shù)平均數(shù)

500

債券余額（右） 只數(shù)173173155325186705125461071609426

80006000400020000資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，圖11：全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)（%） 圖全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)和算數(shù)平均數(shù)變（%）1000

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率

2024/4/19 2024/4/26 變動(dòng)（右）%60 0.0(1.0)40 (2.0)20 (3.0)(4.0)20-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-02

0中位數(shù) 算術(shù)平均

(5.0)資料來源：WIND， 資料來源：IFIND，圖13：不同平價(jià)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)（%）變動(dòng)（右） 2024/4/26 2024/4/199080706050403020100(100,110] (110,120] (120,130]

100-10資料來源：IFIND，一級(jí)市場(chǎng)上周（4.22-4.26）無轉(zhuǎn)債發(fā)行，共有1只轉(zhuǎn)債上市，為偉24轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模為2.85億元，所屬行業(yè)為環(huán)保。表2：轉(zhuǎn)債發(fā)行和上市情況（4.22-4.26）代碼簡稱規(guī)模（億元）發(fā)行/上市日期行業(yè)發(fā)行-----上市113683.SH偉24轉(zhuǎn)債2.85002024-04-22環(huán)保資料來源：IFIND，WIND，截至2024年4月26日，待發(fā)新券中已拿到證監(jiān)會(huì)批文的轉(zhuǎn)債12家，規(guī)模共計(jì)62億元；已通過發(fā)審委轉(zhuǎn)債15家，規(guī)模共計(jì)212億元。表3：證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)和發(fā)審委批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)債明細(xì)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)審委批準(zhǔn)代碼簡稱規(guī)模（億元）代碼簡稱規(guī)模（億元）301004.SZ嘉益股份3.9794301216.SZ萬凱新材27.0000301131.SZ聚賽龍2.5000603067.SH振華股份4.0621603809.SH豪能股份5.5000600419.SH天潤乳業(yè)9.9000688135.SH利揚(yáng)芯片5.2000603305.SH旭升集團(tuán)28.0000301081.SZ嚴(yán)牌股份4.6789603829.SH洛凱股份4.0343301235.SZ華康醫(yī)療7.5000603289.SH泰瑞機(jī)器3.3780300870.SZ歐陸通6.4453688550.SH瑞聯(lián)新材10.0000300553.SZ集智股份2.5460605166.SH聚合順3.3800301