美國4月非農(nóng)點評：勞動力市場超預(yù)期放緩

美國4月非農(nóng)點評：勞動力市場超預(yù)期放緩沈夏宜分析師 楊見一研究助理Email:shenxiayi@ Email:yangjianyi@證書:S1320523020004核心觀點：美國4月非農(nóng)新增17.5萬人，失業(yè)率3.9%，勞動力市場超預(yù)期放緩。4243.8%率超預(yù)期疲軟。家庭調(diào)查（CPS）結(jié)果顯示，4月勞動參與率持平上月的%8.7萬人。4月就業(yè)數(shù)據(jù)公布同時，勞工部上修3月非農(nóng)至5萬（初值3萬，下修2月非農(nóng)至6萬（初值萬。4強，美元、美債利率回落，市場風(fēng)險偏好回升。除醫(yī)療教育、批零銷售、運輸倉儲外，大部分行業(yè)新增就業(yè)放緩。4月服15.320.4萬，其中醫(yī)療教育新增就業(yè)保持較高水平（5萬，為最大拉動項。上月有較大反彈的休閑酒店業(yè)新增就業(yè)大幅回落，40.55.3萬。4月商品業(yè)新增就業(yè)明顯回1.43.9萬。其中，采礦伐木業(yè)（-0.30.3萬、建筑業(yè)（0.94萬）新增就業(yè)大幅回落，制造業(yè)（0.8萬，前值-0.4萬）就業(yè)小幅回正。美國4月非農(nóng)平均時薪同比增速3.9%，前值4.1%，持續(xù)回落。4月美國平均時薪$34.75美元，環(huán)比增加0.2%，合上升$0.07美元。美國4月名義工資同比增速持續(xù)回落，釋放粘性服務(wù)通脹壓力緩解的積極信號。按行業(yè)劃分，35.07%3.69%。利于通脹平穩(wěn)回落，就業(yè)市場再次平衡。美國4月就業(yè)數(shù)據(jù)帶來轉(zhuǎn)機，市場對美聯(lián)儲的降息信心趨穩(wěn)。非農(nóng)與失業(yè)率超預(yù)期疲軟，穩(wěn)定了市場對于美聯(lián)儲年內(nèi)降息的信心。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后市場小幅加強了9月首次降息預(yù)期，9月首降概率由61%上升至70%。盡管4月失業(yè)率暫未明顯走高，但其他指標(biāo)均指向就業(yè)市場正在放緩。我2024將對美聯(lián)儲未來的降息決定形成一定支撐。

相關(guān)報告GDP通脹反彈2024.05.063月財政數(shù)據(jù)解讀：中央支出繼續(xù)發(fā)力，地方支出節(jié)奏待提升2024.04.253CPI能源價格上行拉動通脹超預(yù)期2024.04.17宏觀經(jīng)濟(jì)點評宏觀經(jīng)濟(jì)點評20240507日風(fēng)險提示：美國通脹粘性超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預(yù)期。目 錄TOC\o"1-1"\h\z\u美國4月非農(nóng)新增走弱，就業(yè)超預(yù)期放緩 4美國勞動力供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 7其他就業(yè)指標(biāo)指向美國就業(yè)市場放緩 8市場影響：就業(yè)數(shù)據(jù)放緩穩(wěn)定市場降息預(yù)期 10風(fēng)險提示 10圖表目錄圖1 2024年4月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布同時修正前2個月數(shù)據(jù) 4圖2 最近12個月美國新增非農(nóng)就業(yè)分布，按行業(yè)（千人） 5圖3 美國4月失業(yè)率小幅升至3.9%（%） 5圖4 美國就業(yè)需求收縮，供給回升，缺口有縮小趨勢（千人） 5圖5 美國4月勞動力參與率持平62.7%（%） 6圖6 美國4月非農(nóng)平均時薪同比增速3.9%（%） 6圖7 最近12個月美國各行業(yè)平均時薪同比增速（%） 6圖8 美國疫情后各年齡段勞動力參與率恢復(fù)水平（%） 7圖9 美國各年齡段勞動力人數(shù)分布（千人，%） 7圖10 美國3月職位空缺率為5.1%，就業(yè)市場需求端保持放緩趨勢（%） 7圖Indeed領(lǐng)先指標(biāo)顯示未來美國崗位空缺數(shù)繼續(xù)下降趨勢 8圖12 美國因經(jīng)濟(jì)原因兼職人數(shù)持續(xù)上升，指向就業(yè)質(zhì)量轉(zhuǎn)差 8圖13 美國因經(jīng)濟(jì)原因兼職人數(shù)持續(xù)上升，指向就業(yè)質(zhì)量轉(zhuǎn)差 9圖14 美國平均周工時趨勢回落（小時） 9圖15 美國離職率持續(xù)回落（%） 9圖16 CMEFedwtach數(shù)據(jù)顯示非農(nóng)公布后降息預(yù)期趨穩(wěn) 10美國4月非農(nóng)新增走弱，就業(yè)超預(yù)期放緩美國4月非農(nóng)新增17.5萬人，失業(yè)率3.9%，勞動力市場超預(yù)期放緩。4月彭博一2431.53.8%3.8%，非農(nóng)就業(yè)與失業(yè)率超預(yù)期疲軟。家庭調(diào)查（CPS）結(jié)果顯示，462.7%，8.74331.5（初值3萬2月非農(nóng)至6（初值5萬4月美國就業(yè)數(shù)據(jù)為接連受挫的市場帶來轉(zhuǎn)機。數(shù)據(jù)公布后，美股走強，美元、美債利率回落，市場風(fēng)險偏好回升。最終數(shù)據(jù)（千人）（千人）二次公布（千人） 彭博一致預(yù)期（千人）最終數(shù)據(jù)（千人）（千人）二次公布（千人） 彭博一致預(yù)期（千人）6005004003002001000資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院除醫(yī)療教育、批零銷售、運輸倉儲外，大部分行業(yè)新增就業(yè)放緩。415.320.4（+9.5萬動項。上月有較大反彈的休閑酒店業(yè)新增就業(yè)大幅回落，40.55.341.43.9（-0.30.3萬（0.94萬（0.8萬）就業(yè)小幅回正。美國4月非農(nóng)平均時薪同比增速3.9%，前值4.1%，持續(xù)回落。4月美國平均時薪$34.750.2%，合上升$0.074月名義工資同比增速持續(xù)回落，釋放粘性服務(wù)通脹壓力緩解的積極信號。按行業(yè)劃分，35.07%3.69%。整體來看，美國當(dāng)前時薪同比增速水平仍然較高，但趨勢上持續(xù)放緩，有利于通脹平穩(wěn)回落，就業(yè)市場再次平衡。美國4非農(nóng)與失業(yè)率超預(yù)期9月首61%70%42024衡較為有力的證據(jù)，將對美聯(lián)儲未來的降息決定形成一定支撐。圖2最近12個月美國新增非農(nóng)就業(yè)分布，按行業(yè)（千人）資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院

圖3美國4月失業(yè)率小幅升至3.9%（%）NBER衰退期 美國失業(yè)率(%,SA) 3月SEP預(yù)期3月3月SEP預(yù)期,4.02024-04,3.9014121086421948-011950-081948-011950-081953-031955-101958-051960-121963-071966-021968-091971-041973-111976-061979-011981-081984-031986-101989-051991-121994-071997-021999-092002-042004-112007-062010-012012-082015-032017-102020-052022-12資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院圖4美國就業(yè)需求收縮，供給回升，缺口有縮小趨勢（千人）缺口：供給-需求（右軸） 勞動力需求:在職+在招人數(shù) 勞動力供給：勞動力人數(shù)2020-01,-1,328.00180,000 22,5002020-01,-1,328.00170,000 17,500 130,000 -2,50000-1201-1000-1201-1002-0803-0604-0405-0205-1206-1007-0808-0609-0410-0210-1211-1012-0813-0614-0415-0215-1216-1017-0818-0619-0420-0220-1221-1022-0823-0624-04資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院圖5美國4月勞動力參與率持平62.7%（%）勞動力參與率當(dāng)月值（16歲及以上，季調(diào)） 當(dāng)月同比-右軸2020-02,63.30%2024-04,62.70%2020-02,63.30%2024-04,62.70%64% 2%62% 1%60% 0%58% -1%56% -2%54% -3%52% -4%2010-012010-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院圖6美國4月非農(nóng)平均時薪同比增速3.9%（%）美國非農(nóng)平均時薪:當(dāng)月同比（季調(diào)） 平均時薪/CPI（同比）-右9%8%7%6%5%4%3%2%1%2008-012008-082008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10

8%6%4%2%0%-2%-4%資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院圖7最近12個月美國各行業(yè)平均時薪同比增速（%）部門 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04非農(nóng)平均4.66% 4.55% 4.66% 4.67% 4.53% 4.52% 4.28% 4.26% 4.25% 4.35% 4.25% 4.11% 3.92%商品生產(chǎn)建筑業(yè)制造業(yè)服務(wù)提供零售批發(fā)信息教育和健康服務(wù)休閑接待4.75% 4.73%5.06%5.45%5.31%5.35% 5.14%5.33%5.37% 5.38%5.30%5.39%5.07%7.19% 7.06% 5.99%5.03%5.49%6.61% 6.36% 5.92%5.64%5.79% 6.06%5.23% 5.38%5.27% 5.01%4.72%5.46%5.33%5.05%4.96%4.92%5.02%4.74%5.32%5.27%4.77%5.00% 5.23%4.09%4.28%5.09%5.33%5.02% 5.23%5.25%5.53%5.46%5.45%4.83%4.64% 4.53% 4.57% 4.49% 4.35% 4.34% 4.04% 4.00% 3.98% 4.15% 4.02% 3.82% 3.69%5.18%4.79%5.25%4.79%4.92%4.97%4.15% 4.21%4.56%4.24%3.84%3.94%3.43%4.66%4.76%4.59%4.21%4.32%3.82%3.94%4.10%3.13%2.60%3.32%2.89% 2.31%2.70%1.89%4.97%5.37%4.45%5.29%5.24%3.63%4.36%3.76%2.76%2.89%3.18% 3.27%3.34%3.37%4.74%3.81% 3.63% 2.28% 1.38% 2.25%3.34%2.81%2.48% 2.36%3.64%4.29%4.33%4.33%4.29%4.56%4.71%5.25%5.10%5.12%5.42%5.05%5.36% 5.59%5.59% 6.01%4.55%4.60%4.57%4.41% 4.40% 4.28% 4.23% 4.22% 4.31% 4.19% 4.20% 4.00%4.05%3.81%3.80%4.23%3.90%3.48%3.35% 3.46%3.52%2.89%2.79%5.99% 5.85%5.72%5.24%4.97%4.71%4.79%4.51%4.10% 4.28%4.56% 4.34%4.03%5.07%5.31%5.42%5.40%5.77%5.36%5.48% 5.14%5.75%5.38%4.98%3.71%3.63%資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院*顏色以當(dāng)月非農(nóng)平均時薪為基準(zhǔn)（白色）美國勞動力供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善62.7%416歲以上8.7按年齡劃分，16-19歲青少年參與率已基本恢復(fù)至疫情前水平之上；20-24歲人群參與0.3%，接近疫情前水平；25-54歲人群參與保持在疫情前水平上；55歲以上人0.1%1.8%16-24歲年輕人和黃金年齡人群參與率趨勢上不斷上升，美國勞動力供給仍然具有恢復(fù)空間。從需求端來看，美國最新企業(yè)職位空缺率5.1%，未來有望繼續(xù)放緩。+比來看，企業(yè)需求整體的下降趨勢不變，勞動力需求端結(jié)構(gòu)性放緩。另外，領(lǐng)先指標(biāo)Indeedjobpostingindex顯示，未來一個月美國職位空缺還有下降空間，就業(yè)市場需求端將持續(xù)降溫的總體趨勢不變。需求逐漸放緩疊4場運轉(zhuǎn)較為健康，暫時不構(gòu)成美聯(lián)儲擔(dān)心的“勞動力市場迅速惡化”的情況。圖8美國疫情后各年齡段勞動力參與率恢復(fù)水平（%） 圖9美國各年齡段勞動力人數(shù)分布（千人，%）16-19歲 20-24歲 25-54歲 55歲+2020-01=0參與率基準(zhǔn)值（2020-01=0參與率基準(zhǔn)值（2020-01）55歲+：40.2%20

16-19歲 20-24歲 25-34歲35-44歲 45-54歲 55歲+6611,3.93%15452,9.20%

3866032931,19.60%

37301

37062,22.06%19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0419-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04圖10美國3月職位空缺率為5.1%，就業(yè)市場需求端保持放緩趨勢（%）美國:職位空缺率:非農(nóng)部門:當(dāng)月同比 美國:職位空缺率:非農(nóng)部門:季調(diào):當(dāng)月值80 860 740 6520403-20 2-40 12002-012002-092002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院圖11Indeed領(lǐng)先指標(biāo)顯示未來美國崗位空缺數(shù)繼續(xù)下降趨勢美國職位空缺數(shù)，2020-02=100 IndeedJobPosting，2020-02=100180.0160.0140.0120.0100.080.020-0220-0420-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04資料來源：FRED，聯(lián)儲證券研究院其他就業(yè)指標(biāo)指向美國就業(yè)市場放緩廣義失業(yè)率、被迫兼職人數(shù)、平均工時等數(shù)據(jù)也指向美國就業(yè)有所放緩。4月美國7.4%，U6U3失業(yè)率的差額不斷增加，符合勞動力市場轉(zhuǎn)弱的趨勢。因經(jīng)濟(jì)原因兼職人數(shù)持續(xù)上升，指向美國新增就業(yè)質(zhì)量在逐步轉(zhuǎn)差，全職求職需求違背市場滿足的情況增加。4產(chǎn)意愿-用工需求減弱。43.3%，自愿性離職率在連續(xù)持平后回圖12美國因經(jīng)濟(jì)原因兼職人數(shù)持續(xù)上升，指向就業(yè)質(zhì)量轉(zhuǎn)差美國:失業(yè)率:U3:季調(diào):當(dāng)月值 U6失業(yè)率-3%20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.0000-0100-1000-0100-1001-0702-0403-0103-1004-0705-0406-0106-1007-0708-0409-0109-1010-0711-0412-0112-1013-0714-0415-0115-1016-0717-0418-0118-1019-0720-0421-0121-1022-0723-0424-01資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院圖13美國因經(jīng)濟(jì)原因兼職人數(shù)持續(xù)上升，指向就業(yè)質(zhì)量轉(zhuǎn)差25,000.00

美國:就業(yè)人數(shù):非農(nóng)業(yè)部門:由于經(jīng)濟(jì)原因從事兼職:季調(diào):美國:失業(yè)人數(shù):16歲及以上:季調(diào):當(dāng)月值美國:就業(yè)人數(shù):非農(nóng)業(yè)部門:由于經(jīng)濟(jì)原因從事兼職:只能找到兼職工作:季調(diào):當(dāng)月值

3,000.0020,000.00

2,500.00

2,000.001,500.001,000.00500.0000-0101-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院圖14美國平均周工時趨勢回落（小時）美國平均周工時(3MA) 美國平均周工時:服務(wù)(3MA) 美國平均周工時:生產(chǎn)(3MA)42.0041.0040.0039.0038.0037.0036.0035.0034.0033.0032.00資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院圖15美國離職率持續(xù)回落（%）5.00

美國:總離職率:非農(nóng)部門:季調(diào):當(dāng)月值 美國:自愿性離職率:非農(nóng)部門:季調(diào):當(dāng)月值-右

3.504.50

3.00

2.00 1.00資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院市場影響：就業(yè)數(shù)據(jù)放緩穩(wěn)定市場降息預(yù)期美國4非農(nóng)與失業(yè)率超預(yù)期9月首次