汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題研究-年報(bào)及Q1總結(jié)：出口強(qiáng)勁盈利向好

23Q4及24Q1:汽車(chē)行業(yè)維持較高景氣我們選擇SW汽車(chē)板塊成分股為樣本，篩選截至24年4月29日，百億以上市值的公司，232455家市值百億以53%23Q3有所提高。圖表1：汽車(chē)百億市值以上公司年報(bào)及一季報(bào)發(fā)布次日漲跌幅數(shù)量25

2023 24Q120151050-10%

-10~-5%

-5~0%

0~5%

5~10%

10%資料來(lái)源：、24Q1汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，車(chē)企通過(guò)增加折扣、權(quán)益贈(zèng)送等手段，刺激終端消費(fèi)需求，24Q124Q1660.6672.06.4%/10.6%。汽車(chē)行業(yè)營(yíng)收保持較快同比增速，24Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.5%144%。圖表2：23Q4及24Q1乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 圖表3：24Q1行業(yè)營(yíng)收凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

年 年 年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(%)150 單季度.營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)(同比增長(zhǎng)率)單季度.歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)(同比增長(zhǎng)率)0(100)1Q143Q141Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24資料來(lái)源：中汽協(xié)、 資料來(lái)源：、資金面：板塊持倉(cāng)占比略降，出口鏈標(biāo)的持倉(cāng)排名多有上升23Q424Q11103.3/1083.6131.9/19.7億元；市值占比有所下降，23Q424Q14.01/3.98%，環(huán)比-0.15/-0.03pct。分子行業(yè)來(lái)看，以全部基金為統(tǒng)計(jì)口徑，乘用車(chē)板塊持倉(cāng)占比同比基本持平，23Q4和24Q1占比1.40%/1.30%，環(huán)比-0.31/-0.10pct23Q424Q12.22%/2.14%，環(huán)比+0.01/-0.08pct，同比+0.77/+0.59pct；商用車(chē)板塊23Q4和24Q1持倉(cāng)占比0.16%/0.28%，環(huán)比+0.03/+0.12pct，同比+0.09/+0.17pct。圖表4：24Q1汽車(chē)板塊重倉(cāng)持股占比環(huán)比下降 圖表5：24Q1乘用車(chē)板塊重倉(cāng)持股占比比下降(%) 汽車(chē)4.54.03.53.02.52.01.51.00.517Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q10.017Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1

(%) 乘用車(chē)2.52.01.51.00.517Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q117Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、圖表6：24Q1商用車(chē)板塊重倉(cāng)持股占比比顯著提高 圖表7：24Q1零部件板塊重倉(cāng)持股占比比下降(%) 商用車(chē)0.500.450.400.350.300.250.200.150.100.0517Q117Q318Q118Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q3

(%) 汽車(chē)零部件2.52.01.51.00.517Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q10.017Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、從個(gè)股層面，濰柴動(dòng)力受益于天然氣重卡需求向好，23Q425上14361723Q4持倉(cāng)排名顯著上升的另有23Q4持倉(cāng)排名顯著下降的包括星24Q1市場(chǎng)對(duì)出口業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的企業(yè)8428713。24Q1持倉(cāng)排名顯著上升的另有玲瓏輪胎、江鈴汽車(chē)、森-W中國(guó)汽研等。具體看乘用車(chē)板塊中，比亞迪23Q4和24Q1重倉(cāng)持倉(cāng)占比0.44%/0.46%，環(huán)比-/.ctQ4和Q1重倉(cāng)持倉(cāng)占比/.%-0ct；理想汽車(chē)-W23Q424Q10.109%/0.107%，環(huán)比+0.178/-0.002pct。其余23Q424Q1占比環(huán)比持平/+0.01pct。圖表8：24Q1乘用車(chē)板塊重倉(cāng)持股占比持股總市值(萬(wàn)元)23Q4重倉(cāng)持股占比()24Q1重倉(cāng)持股占比()24Q1占比環(huán)比變動(dòng)(pct)比亞迪 1,247,6250.440.460.02長(zhǎng)安汽車(chē) 674,7740.270.25-0.02賽力斯 453,9750.170.170.00小鵬汽車(chē)-W 136,4460.110.05-0.06理想汽車(chē)-W 291,3920.110.110.00長(zhǎng)城汽車(chē) 195,9060.100.07-0.03長(zhǎng)城汽車(chē) 216,1470.090.08-0.02比亞迪股份 115,8740.050.04-0.01上汽集團(tuán) 107,4780.030.040.01零跑汽車(chē) 14,5580.010.010.00吉利汽車(chē) 30,7370.000.010.01廣汽集團(tuán) 8,4020.000.000.00北汽藍(lán)谷 44,4600.000.020.01資料來(lái)源：Wind、華泰研究商用車(chē)板塊中，23Q4+0.06pct0.06pct/0.42pct/0.03pct0.1%/0.04%/0.03%，江淮汽車(chē)占比則基本維持不變。圖表9：24Q1商用車(chē)板塊重倉(cāng)持股占比持股總市值(萬(wàn)元)23Q4重倉(cāng)持股占比()24Q1重倉(cāng)持股占比()24Q1占比環(huán)比變動(dòng)(pct)宇通客車(chē) 275,0060.040.100.06江淮汽車(chē) 228,9790.080.080.00中國(guó)重汽 117,9290.010.040.03福田汽車(chē) 15,5160.010.01-0.01中集車(chē)輛 4,6320.000.000.00江鈴汽車(chē) 90,5580.000.030.03資料來(lái)源：Wind、華泰研究零部件板塊中，持倉(cāng)占比前十依舊集中在成長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，包括賽輪輪胎、23Q4重倉(cāng)持股占比環(huán)比提升的包括濰柴動(dòng)力、科博達(dá)、銀輪股份、華陽(yáng)集團(tuán)等，其中濰柴動(dòng)力和華陽(yáng)集團(tuán)持倉(cāng)占比變化幅度+0.04/0.03pctQ4重倉(cāng)持倉(cāng)市值占比分0.05/0.02pct。24Q123Q424Q123Q424Q1重倉(cāng)0.14%/0.20%，環(huán)比+0.06pct24Q1重倉(cāng)持倉(cāng)市值占比有所減少。圖表10：24Q1零部件板塊重倉(cāng)持股占比持股總市值(萬(wàn)元)23Q4重倉(cāng)持股占比()24Q1重倉(cāng)持股占比()24Q1占比環(huán)比變動(dòng)(pct)賽輪輪胎1,077,6990.330.400.07拓普集團(tuán)485,4520.230.18-0.05伯特利224,1870.190.08-0.11新泉股份312,5660.160.11-0.05福耀玻璃534,8890.140.200.06星宇股份385,2560.130.140.01濰柴動(dòng)力509,4200.090.190.09雙環(huán)傳動(dòng)156,2690.090.06-0.03華域汽車(chē)146,5140.060.05-0.01科博達(dá)149,1230.060.05-0.01保隆科技79,9820.060.03-0.03銀輪股份140,8550.060.050.00森麒麟156,3270.050.060.00玲瓏輪胎169,4330.050.060.01愛(ài)柯迪80,0080.050.03-0.02繼峰股份129,7650.050.050.00華陽(yáng)集團(tuán)78,4270.040.03-0.01旭升集團(tuán)64,3430.030.02-0.01常熟汽飾69,6480.030.030.00均勝電子77,4670.030.030.00資料來(lái)源：Wind、華泰研究摩托車(chē)及其他板塊中，九號(hào)公司-WD23Q4和24Q1重倉(cāng)持倉(cāng)占比0.092%/0.099%，環(huán)比+0.025/pct/+0.007pct；春風(fēng)動(dòng)力重倉(cāng)持倉(cāng)占比0.06%/0.09%，環(huán)比-0.04/+0.03pct。圖表11：23Q4和24Q1摩托車(chē)及其他板塊重倉(cāng)持股占比持股總市值(萬(wàn)元)23Q4重倉(cāng)持股占比()24Q1重倉(cāng)持股占比()24Q1占比環(huán)比變動(dòng)(pct)九號(hào)公司-WD269,7890.090.100.01春風(fēng)動(dòng)力251,2790.060.090.03雅迪控股38,3090.020.010.00愛(ài)瑪科技75,3780.010.030.02資料來(lái)源：Wind、華泰研究乘用車(chē)：24Q1業(yè)績(jī)分化，出海盈利性開(kāi)始兌現(xiàn)Q1乘用車(chē)板塊單季度營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)-至0.1億元。24Q11-224Q1Q2實(shí)現(xiàn)盈利改善。圖表12：23Q3乘用車(chē)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32%150(%)150(%)單季度.營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)(同比增長(zhǎng)率) 單季度.歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)(同比增長(zhǎng)率)100500(50)100)13Q113Q213Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1注：1Q20-4Q21同比增速受到疫情因素?cái)_動(dòng)資料來(lái)源：、23Q4/24Q1乘用車(chē)板塊銷(xiāo)售費(fèi)用率環(huán)比+0.69/+0.21pct，同比+0.74/0.96pct至5.05%/-0.79/-0.26pct，環(huán)比+0.01/+0.44pct至/5%-+3ct至-227%。23Q4/24Q1的凈資產(chǎn)收益率環(huán)比-1.12/-0.090.51pct2.89%。圖表13：23Q4及24Q1乘用車(chē)行業(yè)期間費(fèi)用率 圖表14：23Q4及24Q1乘用車(chē)行業(yè)凈資產(chǎn)收益率(%)10

(%) 6

單季度.凈資產(chǎn)收益率ROE（整體法）（%） 單季度.銷(xiāo)售費(fèi)用率（）單季度.管理費(fèi)用率（）單季度.財(cái)務(wù)費(fèi)用率（）6 4342210 013Q113Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1

(1)資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、23Q424Q11273.0/22.6812/67億元。同時(shí)，板塊內(nèi)企業(yè)繼續(xù)提升資金投入，加速電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型及新車(chē)型開(kāi)發(fā)。24Q1692.3/402.9-129.7/+289.5億元，同比+160.4/-299.8億元。24年首輪價(jià)格戰(zhàn)，24Q1自主極氪在中東四國(guó)陸續(xù)進(jìn)行品牌上市，出口業(yè)務(wù)快速突破向上。24Q114%/66%/49%/35%情緒同時(shí)傳導(dǎo)至合資品牌端，一汽大眾、一汽豐田等被迫跟進(jìn)，但在促銷(xiāo)的力度和持續(xù)時(shí)間上較自主品牌差距較大，邊際收益有限，品牌間表現(xiàn)有所分化。上汽大眾、一汽大眾、+10%/5%/2%/26%廣汽豐田等品牌銷(xiāo)量同比仍下滑。圖表15：主要乘用車(chē)品牌24Q1銷(xiāo)量同比增速 圖表16：24Q1部分乘用車(chē)車(chē)企利潤(rùn)端表現(xiàn)上汽通用五菱上汽大眾華晨寶馬上汽廣汽豐田東風(fēng)汽車(chē)一汽大眾奇瑞汽車(chē)比亞迪-100% -50% 0%銷(xiāo)量增速

50% 100% 150% 200%2024Q1銷(xiāo)量增速（%）

廣汽豐田/本田投資收益上汽大眾/通用投資收益比亞迪歸母凈利潤(rùn)長(zhǎng)安汽車(chē)（剔除合資）長(zhǎng)城汽車(chē)歸母凈利潤(rùn)0 3,000 6,000 9,000 12,000（百萬(wàn)元）24Q1 23Q4 23Q3資料來(lái)源：中汽協(xié)、 資料來(lái)源：、零部件：盈利有望逐步改善，智能化板塊持續(xù)跑贏平均23Q426%19.7%，同環(huán)比+2.13/+0.99pct4.3%，同環(huán)比+2.90pct/-1.66pct。24Q1板塊營(yíng)收同比+10.5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.1%，環(huán)比增長(zhǎng)42.4%。行業(yè)毛利率為19.1%，同環(huán)比+2.0/+0.75pct；凈利率為6.5%，同環(huán)比+0.9/+1.0pct。格傳導(dǎo)壓力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、盈利能力環(huán)比持續(xù)改善。 單季度.營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)(YOY)()單季度.歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)(YOY)()單季度.銷(xiāo)售凈利率(整體法)()單季度.銷(xiāo)售毛利率(整體法)()圖表17：23Q4及24Q1零部件行業(yè)營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)增速 圖表18：23Q4及24Q1 單季度.營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)(YOY)()單季度.歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)(YOY)()單季度.銷(xiāo)售凈利率(整體法)()單季度.銷(xiāo)售毛利率(整體法)()(%)150

(%)25100 2050 150 10(50) 5(100) 0(150)

(5)資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、QQ1歸母凈利前0的個(gè)股累計(jì)利潤(rùn)占比為%/6.（Q3占比%包括龍頭企業(yè)華域汽車(chē)、福耀玻璃、賽輪輪胎、拓普集團(tuán)，以及各細(xì)分賽道的領(lǐng)先企業(yè)，包括星宇股份、中鼎股份、愛(ài)柯迪、伯特利等。圖表19：零部件板塊季度歸母凈利潤(rùn)前20的個(gè)股代碼簡(jiǎn)稱(chēng)23Q4歸母凈利（億元）代碼簡(jiǎn)稱(chēng)24Q1歸母凈利（億元）000338CH濰柴動(dòng)力25.1000338CH濰柴動(dòng)力26.0600741CH華域汽車(chē)24.7600741CH福耀玻璃13.9600660CH福耀玻璃15.0600660CH華域汽車(chē)12.6601058CH賽輪輪胎10.7601058CH賽輪輪胎10.3601689CH拓普集團(tuán)5.5601689CH拓普集團(tuán)6.5000581CH威孚高科5.2000581CH威孚高科5.5601966CH玲瓏輪胎4.3601966CH森麒麟5.0002984CH森麒麟3.8002984CH山子高科4.6601163CH三角輪胎3.4601163CH玲瓏輪胎4.4601799CH星宇股份3.2601799CH中鼎股份3.6600933CH愛(ài)柯迪3.2600933CH均勝電子3.1600699CH均勝電子3.0600699CH三角輪胎2.9603596CH伯特利3.0603596CH萬(wàn)向錢(qián)潮2.8000887CH中鼎股份2.6000887CH立中集團(tuán)2.7603179CH新泉股份2.4603179CH星宇股份2.4002472CH雙環(huán)傳動(dòng)2.3002472CH愛(ài)柯迪2.3000030CH富奧股份2.2000030CH萬(wàn)豐奧威2.3000559CH萬(wàn)向錢(qián)潮2.2000559CH寧波華翔2.2688612CH威邁斯2.1688612CH凌云股份2.2000589CH貴州輪胎2.0000589CH雙環(huán)傳動(dòng)2.2合計(jì)利潤(rùn)占比95.8%合計(jì)利潤(rùn)占比62.9%資料來(lái)源：、我們將零部件板塊成分股進(jìn)一步拆分為細(xì)分子板塊來(lái)看，24Q1智能化、底盤(pán)等子板塊收入增速優(yōu)于零部件板塊整體增速。智能化賽道蓬勃興起，依托頭部新勢(shì)力放量實(shí)現(xiàn)收入高增，看好收入、利潤(rùn)彈性持續(xù)9個(gè)季度跑贏零/HUD23Q424Q124年是國(guó)內(nèi)智能車(chē)OEM看好細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)彈性釋放。24Q1底盤(pán)板塊營(yíng)收同比增（24Q1收入同比+27%/24%/22%母凈利潤(rùn)同比/38%，我們認(rèn)為主要系：）大客戶(hù)戰(zhàn)略見(jiàn)效，受益于核心客戶(hù)如奇瑞、問(wèn)界等車(chē)企的強(qiáng)勢(shì)銷(xiāo)量表現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)；2）供應(yīng)品類(lèi)擴(kuò)張，量?jī)r(jià)齊3EPB強(qiáng)化精細(xì)化管理模式降本增24Q1（分別+1.2/+1.6pct、..ct24Q1凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)圖表20：零部件子板塊單季度營(yíng)業(yè)總收入同比增速（單位：%）21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1零部件-6.2-5.3-12.221.313.26.725.811.214.810.5-智能化-8.54.410.132.925.815.226.621.820.415.1-底盤(pán)-2.78.76.634.334.417.933.820.78.724.0-內(nèi)外飾-3.6-5.8-1.734.611.414.130.33.59.26.2-輕量化15.822.27.540.87.84.626.74.618.015.5-重卡-27.2-34.7-34.7-3.214.014.225.734.119.65.7-其他-4.23.6-9.318.78.91.322.49.214.612.5資料來(lái)源：、圖表21：零部件子板塊單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速（單位：%）21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1零部件--29.7-22.839.8-9.547.225.2253.051.5-智能化-311.0-56.157.415,306.9133.4125.735.624.78.631.9-底盤(pán)-12.420.2-4.538.379.320.571.322.38.432.3-內(nèi)外飾-22.6-45.5-53.973.2-250.231.494.8-16.9137.7-0.1-輕量化-32.51.517.9107.645.60.85.8-18.119.342.2-重卡-42.5-64.9-73.0-83.0-48.08.3112.4671.660.740.0-其他73.1-31.7-18.348.5-9.3-11.038.135.5235.0103.3資料來(lái)源：、23Q4零部件企業(yè)的銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.02%/4.97%/0.53%，環(huán)比+0.36/+0.24/-0.38pct，同比+0.31/-0.44/+0.11pct。24Q1零部件企業(yè)的銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.63%/4.98%/0.57%，環(huán)比-0.39/+0.01/+0.05pct，同比+0.09/+0.02/-0.23pct。23Q4/24Q1的凈資產(chǎn)收益率環(huán)比分別-0.67/+0.65pct至1.64%/2.30%。圖表22：23Q4及24Q1零部件行業(yè)期間費(fèi)用率 圖表23：23Q4及24Q1零部件行業(yè)凈資產(chǎn)收益率(%)1086420(2)

(%)4.0單季度.銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)(單季度.銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)( 單季度.管理費(fèi)用/單季度.財(cái)務(wù)費(fèi)用/單季度.凈資產(chǎn)收益率ROE-攤薄(整體法)%3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)15Q215Q416Q215Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q4資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、23Q424Q1454.95/90.14+142.0/-364.8億元，Q1163.3/26.0億235.0/256.87.3/21.8億元。圖表24：23Q4及24Q1零部件板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入 圖表25：23Q4及24Q1零部件板塊投資性現(xiàn)金流凈流出(億元)015Q215Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q4

單季度.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）

(億元)單季度.投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）15Q215Q4單季度.投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）15Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q4(100)(150)(200)(250)(300)資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、商用車(chē)：天然氣重卡需求向上，客車(chē)出口延續(xù)強(qiáng)β23Q4/24Q1客車(chē)行業(yè)出口表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，板塊歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。23Q4/24Q1客車(chē)板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)-17.87%/+53.61%，Q136倍。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，24Q13.2萬(wàn)輛，同比+34%。我們看好客車(chē)出海主線(xiàn)延續(xù)，并帶動(dòng)客車(chē)板塊盈利能力不斷改善，23Q4/24Q1客車(chē)板塊毛利率分別為23.14%/18.46%，同比./.1ct/-ct.%4/+.ct，環(huán)比-2.28/+3.77pct。圖表26：23Q4及24Q1客車(chē)行業(yè)營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)同比增速 圖表27：23Q4及24Q1客車(chē)行業(yè)凈利率毛利率 單季度.營(yíng)業(yè)總收入YOY（） YOY（）0(100)(150)15Q215Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q4注：24Q13650%資料來(lái)源：、

(%) 單季度.銷(xiāo)售凈利率(整體法)() 2520151050(5)(10)13Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1資料來(lái)源：、客車(chē)板塊費(fèi)用率環(huán)比有所下降。23Q4客車(chē)板塊銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為7.73%/2.94%/-0.29%，同比+1.15/+0.34/-0.84pct，環(huán)比+0.81/-0.03/-0.75pct；24Q1客車(chē)板塊銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為6.21%/2.97%/-0.25%，同比-0.79/-1.51/-0.45pct，環(huán)比-1.52/+0.03/+0.03pct。客車(chē)行業(yè)23Q4/24Q1的凈資產(chǎn)收益率環(huán)比分別-1.44/+2.00pct，同比提升0.15/2.79pct至0.9%/2.9%。圖表28：23Q4及24Q1客車(chē)行業(yè)期間費(fèi)用率 圖表29：23Q4及24Q1客車(chē)行業(yè)凈資產(chǎn)收益率(%)10

單季度.銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法) 單季度.銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法) 單季度.管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)單季度.凈資產(chǎn)收益率ROE（整體法）()1088664 42200(2)15Q215Q416Q216Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q4資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、23Q4/24Q14.7/35.0億元，同比變動(dòng)-41.1億元/+37.8-37.6億元/+30.37.8/43.6億元，流入凈額同比分別-1.0/-21.7億元，環(huán)比分別+12.4/-35.8億元。圖表30：23Q4及24Q1客車(chē)板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 圖表31：23Q4及24Q1客車(chē)板塊投資性現(xiàn)金流凈額單季度.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）(億元)單季度.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）100806040200(20)

(億元)單季度：投資性?xún)衄F(xiàn)金流（億元）)單季度：投資性?xún)衄F(xiàn)金流（億元）100(10)(20)(30)(40)16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1

(40)16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、貨車(chē)板塊業(yè)績(jī)保持同比增長(zhǎng)，天然氣重卡結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或延續(xù)。23Q4/24Q1營(yíng)業(yè)收入同比+34.2%/+8.32%139%/13%23Q4/24Q1板塊11.0%/9.7%，同比分別-0.11/-0.66pct，環(huán)比分別+0.23/-1.25pct，銷(xiāo)售凈利1.01%/1.97%，同比分別+0.43/-0.28pct，環(huán)比分別-0.24/+0.96pct圖表32：23Q4及24Q1貨車(chē)行業(yè)營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)同比增速 圖表33：23Q4及24Q1貨車(chē)行業(yè)凈利率毛利率 單季度.歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)(YOY)(%)(%) 單季度.歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)(YOY)(%)150100500(100)(150)15Q115Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1

(%)20 單季度.銷(xiāo)售毛利率(整體法)(%)50

單季度.銷(xiāo)售凈利率(整體法)(%)資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、23Q4貨車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.51%/3.46%/-0.59，同比分別-0.05/-1.20/+0.05pct，環(huán)比分別+0.29/+0.61/-0.30pct；24Q1貨車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售管理財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.92%/2.51%/-0.53%，同比分別-0.12/-0.34/-0.23pct，環(huán)比分別-0.59/-0.95/+0.06pct23Q4/24Q10.84%/1.16%，同比+0.47pct/+0.11pct，環(huán)比-0.12pct/+0.77pct。(%) .銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)(%).管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)(%) (%) .銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)(%).管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)(%) .財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)(%)9876543210(1)(2)

(%) 單季度.凈資產(chǎn)收益率ROE-攤薄(整體法)(%)43210(1)(2)(3)(4)15Q316Q116Q315Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q115Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、貨車(chē)板塊24Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比改善。23Q4/24Q1貨車(chē)板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出112.8/0.9億元，流入凈額同比分別變動(dòng)-104.7億元/-39.2億元，環(huán)比分別變動(dòng)-252.7億元8/19-38.1/+3.4億元。圖表36：23Q4及24Q1貨車(chē)板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 圖表37：23Q4及24Q1貨車(chē)板塊投資性現(xiàn)金流凈流額單季度.經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流（億元）(億元)單季度.經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流（億元）200

(億元)40

單季度.投資性?xún)衄F(xiàn)金流（億元）150 200

0(20)(50)(100)15Q215Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q4

(40)(60)15Q215Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q4資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、摩托及其他：24Q1外貿(mào)出口高增，營(yíng)收、凈利共改善24Q1摩托行業(yè)外貿(mào)出口高增，推動(dòng)板塊業(yè)績(jī)向好。23Q4/24Q1摩托板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)+0.07%/+7.38%，歸母凈利潤(rùn)同比扭虧/+21.7%24Q1摩托車(chē)出口229.4536.2%23Q4/24Q121.36%/21.68%，同比+1.21/+0.69pct，環(huán)比+0.94/+0.32pct；凈利潤(rùn)率分別為2.27%/7.06，同比+2.35/+0.79pct，環(huán)比-4.87/+4.79pct。單季度.營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)(同比增長(zhǎng)率) 單季度.歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)(同比增長(zhǎng)率)圖表38：23Q4及24Q1摩托行業(yè)營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)同比增速 圖表39：23Q4及單季度.營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)(同比增長(zhǎng)率) 單季度.歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)(同比增長(zhǎng)率)(% 單季度.銷(xiāo)售毛利率(整體法)301002050100(100)(150)

16Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q3

16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1注：24Q1歸母凈利同比增速21.7%，23Q4同比扭虧資料來(lái)源：、

資料來(lái)源：、24Q1摩托板塊費(fèi)用率環(huán)比下降。23Q4摩托板塊銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為5.97%/5.16%/-0.91%，同比+0.51/+0.26/-1.04pct，環(huán)比+0.95/+1.18/-0.33pct；24Q1客車(chē)板塊銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為5.90%/4.57%/-1.29%，同比+0.18/+0.24/-1.23pct，環(huán)比-0.07/-0.59/-0.39pct23Q4/24Q1的凈資產(chǎn)收益率環(huán)比分別1.06/0.31pct1.0%/2.5%。圖表40：23Q4及24Q1摩托行業(yè)期間費(fèi)用率 圖表41：23Q4及24Q1摩托行業(yè)凈資產(chǎn)收益率單季度.銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)單季度.銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)/營(yíng)業(yè)總收入(整體法) 單季度.財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(整體法)1086420(2)(4)16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1

15單季度.凈資產(chǎn)收益率ROE-攤薄(整體法)10單季度.凈資產(chǎn)收益率ROE-攤薄(整體法)50(5)16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、24Q123Q4/24Q1凈流入-5.8/+20.6-77.4/+26.323.4/5.1億元，流出凈額同比分別-16.5/-12.9億元，環(huán)比分別+28.3/-18.4億元。圖表42：23Q4及24Q1摩托板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 圖表43：23Q4及24Q1摩托板塊投資性現(xiàn)金流凈額單季度.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）單季度.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）0

20單季度：投資性?xún)衄F(xiàn)金流（億元）10單季度：投資性?xún)衄F(xiàn)金流（億元）0(10)(20)(30)(40)16Q116Q317Q116Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q116Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、新能源：凈利潤(rùn)同比大幅提高，部分新勢(shì)力24Q1環(huán)比減虧我們選取比亞迪、安凱客車(chē)、金龍汽車(chē)、中