潤和軟件(300339)2023年報及2024年一季報點評：卡位“鴻蒙歐拉”生態(tài)商業(yè)落地進展加速

1鴻蒙生態(tài)核心共建者，行業(yè)落地進展加速潤和軟件成立于2006年，2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是國家重點規(guī)劃布局內(nèi)的大型軟件企業(yè)，聚焦金融科技、智能物聯(lián)、智慧能源三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提供從芯片、硬件、操作系統(tǒng)到應(yīng)用軟件的軟硬件一體化產(chǎn)品與解決方案，以及涵蓋需求、開發(fā)、測試、運維于一體的綜合服務(wù)體系。公司全球員工約12000人，業(yè)務(wù)覆蓋中國、日本、東南亞、北美等國家和區(qū)域，已搭建起全球化的技術(shù)整合、客戶響應(yīng)與服務(wù)抵達(dá)能力。AI中樞OpenHarmonyA類捐贈人，openEuler項目群黃金捐贈人，在操作系統(tǒng)研發(fā)、平臺打造、行業(yè)落地、商用突破、生態(tài)貢獻(xiàn)等多個方面取得了豐碩的成果。圖1：公司發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，激勵機制建立完善，充分調(diào)動團隊積極性。公司實際控制人為董事長周紅衛(wèi)先生，通過直接和間接的方式累計持有公司6.71%的股票。2022年，公司發(fā)布第二期員工持股計劃，該計劃所持有的股票總數(shù)占公司股本總額的2.07%，受讓價格為11.60元/股，業(yè)績考核目標(biāo)為以2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2022、2023、2024年度營業(yè)收入增長率分別不低于20%、35%、45%。圖2：公司主要股東持股比例數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司全新升級“+++”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。公司聚焦1個核心“國產(chǎn)信創(chuàng)、安全可控造基于“開源鴻蒙、開源歐拉”的2數(shù)智使能”3大解決方案平臺，深耕“金融、能源、電網(wǎng)、工業(yè)、醫(yī)療、教育、智慧城市、應(yīng)急安全”8大重點行業(yè)，通過國產(chǎn)化、數(shù)字化、智能化創(chuàng)新技術(shù)，軟硬件一體化產(chǎn)品與解決方案能力及全生命周期軟件服務(wù)體系，激活行業(yè)新動能、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，助力廣大客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化升級，圖3：公司“1+2+3+8”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略 圖4：公司與阿里云在金融科技領(lǐng)域互為首選 數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：阿里云開發(fā)者社區(qū)，深耕金融、能源、智能物聯(lián)領(lǐng)域，行業(yè)地位穩(wěn)固解決方案豐富。1）金融科技領(lǐng)域：公司圍繞國內(nèi)金融行業(yè)國產(chǎn)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，聚焦金融測試、Devops、數(shù)據(jù)中臺建設(shè)、信貸核心平臺、渠道專業(yè)運營服務(wù)等業(yè)務(wù)方向，是阿里云的金融科技首選生態(tài)合作伙伴。2）OpenHarmonyOpenEuler平臺所積累的技術(shù)能力，針對未來物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展所帶來的大量行業(yè)定制終端及萬物互聯(lián)需求，不斷推出多種軟硬件產(chǎn)品。3）智慧能源領(lǐng)域：公司以“物聯(lián)傳感”和“數(shù)據(jù)分析”為核心，向以電力為主的能源行業(yè)客戶提供數(shù)字化解決方案，包含但不僅限于能源物聯(lián)網(wǎng)、電力、電力營銷、電力信息化及信息安全、數(shù)據(jù)采集與分析、電網(wǎng)優(yōu)化、綜合能源服務(wù)等。圖5：公司智能物聯(lián)業(yè)務(wù)架構(gòu)圖 圖6：公司電力行業(yè)解決方案數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，鴻蒙星河千帆起，生態(tài)加速進行時。1.054次迭代，20238HarmonyOSNext星河版面向合作企業(yè)開發(fā)者開放，正式使用全自研內(nèi)核，去掉了傳統(tǒng)的AOSP代碼，僅支持鴻蒙內(nèi)核和鴻蒙系統(tǒng)的應(yīng)用，并減少了40%1HarmonyOSNext面向全社會開發(fā)者開放申請，首批200+鴻蒙原生應(yīng)用正加速開發(fā)，標(biāo)志著鴻蒙生態(tài)進入第二發(fā)展階段；截至年4月，華為在鴻蒙生態(tài)春季溝通會上宣布，當(dāng)前設(shè)備接入數(shù)量已經(jīng)超過8億臺，已有4000+APP宣布加入“純血”鴻蒙生態(tài)進行原生版應(yīng)用的開發(fā)，較年初的200+APP數(shù)量實現(xiàn)了20倍增長，鴻蒙生態(tài)版圖正爆發(fā)式擴張。圖7：鴻蒙原生應(yīng)用首批接入200+APP 圖8：2024年4月，4000+應(yīng)用加入原生鴻蒙開發(fā) 數(shù)據(jù)來源：TechWeb， 數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，政策力挺，配套措施不斷落實。2024年3月2日，深圳市工信局、政數(shù)局聯(lián)合印發(fā)《深圳市支持開源鴻蒙原生應(yīng)用發(fā)展人才吸引、資金支持等方面給出細(xì)化指引，全方位加速鴻蒙生態(tài)的搭建。圖9：深圳市印發(fā)《深圳市支持開源鴻蒙原生應(yīng)用發(fā)展2024年行動計劃》數(shù)據(jù)來源：深圳市政府門戶網(wǎng)站，公司為開源鴻蒙生態(tài)核心共建者，行業(yè)落地進度領(lǐng)先。公司是開放原子開源基金會黃金捐贈人，OpenHarmony項目初始成員單位、A類捐贈人和核心共建單位，累計為OpenHarmony主倉貢獻(xiàn)52萬+行代碼，位列生態(tài)伙伴前三。行業(yè)落地方面，公司面向電力、金融、醫(yī)療、教育等多個領(lǐng)域推出7款基于OpenHarmony的軟件發(fā)行版操作系統(tǒng)HiHopesOS并落地商用，充分彰顯領(lǐng)先實力。圖10：公司是項目A類捐贈人 圖公司代碼修改量位于鴻蒙生態(tài)前列開鴻智谷匯頂科技恒0 1000000 2000000 3000000數(shù)據(jù)來源：OpenHarmony， 數(shù)據(jù)來源：OpenHarmony，表1：公司OpenHarmony落地多個行業(yè)領(lǐng)域領(lǐng)域重要內(nèi)容電力202363.2線的電力輸配場景安全監(jiān)控方案，利用分布式軟總線完成了發(fā)電場景高效、便捷的安全監(jiān)控金融公司已有11款使能金融支付行業(yè)伙伴、搭載HiHopeOS的金融數(shù)字化服務(wù)終端通過OpenHarmony兼容性測評智慧城市體架構(gòu)與核心技術(shù)，并聯(lián)合行業(yè)伙伴推出了基于OpenHarmony的智慧消防滅火和智能燃?xì)獗O(jiān)測兩個場景的具體方案醫(yī)療5款智能藥品柜，通過了AI工業(yè)設(shè)備聯(lián)機管理等教育4業(yè)化運營數(shù)據(jù)來源：公司公告，共建純血鴻蒙生態(tài)，加速千行百業(yè)原生應(yīng)用開發(fā)。年12月，子公司潤開鴻與鴻蒙生態(tài)服務(wù)公司正式簽約，并在1月的鴻蒙生態(tài)千帆啟航儀式上進一步簽訂《HarmonyOS人才生態(tài)體系服務(wù)合作框架協(xié)議》。3月，潤開鴻正式獲得華為“HarmonyOSHarmonyOSNEXT伙伴。公司將擁有華為授APISDK包、單框架開發(fā)樣機等技術(shù)資源，并打造完整的面向鴻蒙原生應(yīng)用開發(fā)的一站式解決方案，包括人才賦能、咨詢使能、開發(fā)交付三大模塊，能夠針對性結(jié)合潤開鴻高質(zhì)量的人員儲備、深厚的行業(yè)know-how和豐富的實戰(zhàn)開發(fā)經(jīng)驗，有望助力千行百業(yè)客戶快速實現(xiàn)應(yīng)用鴻蒙化。圖12：公司獲得開發(fā)服務(wù)商授牌 圖公司推出原生應(yīng)用開發(fā)的一站式解決方案 數(shù)據(jù)來源：公司公眾號， 數(shù)據(jù)來源：公司公眾號，戰(zhàn)投引入南網(wǎng)數(shù)研院，與螞蟻數(shù)科合作發(fā)布mPaaS移動應(yīng)用開發(fā)產(chǎn)品。在公司擅長的電力和金融領(lǐng)域，“開源+純血”鴻蒙商業(yè)落地進展加速。1）電力領(lǐng)域：2023年10月，南方電網(wǎng)正式發(fā)布國內(nèi)首個電力物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)“電力鴻蒙OS”，公司作為核心共建伙伴出席；2024年3月，公司控股子公司廣州潤和通過增資擴股的方式引入南網(wǎng)數(shù)研院作為戰(zhàn)略投資34%渠道、戰(zhàn)略協(xié)同，共同推動“電鴻”的生態(tài)建設(shè)落地。金融領(lǐng)域：2024年4月，潤開鴻與螞蟻數(shù)科舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式并發(fā)布基于鴻蒙的mPaaS移動應(yīng)用開發(fā)產(chǎn)品，該產(chǎn)品提供完整的金融移動應(yīng)用工程模板，包括mPaaS全面集成、15+的金融業(yè)務(wù)組件、基于HarmonyOSSDKSDK以及完整金融業(yè)務(wù)全流程實例，支持金融客戶快速開發(fā)鴻蒙原生功能和適配鑰匙”解決方案。圖14：公司是南網(wǎng)“電鴻OS”的核心共建伙伴 圖15：潤開鴻發(fā)布基于鴻蒙的mPaaS移動應(yīng)用開發(fā)產(chǎn)品 數(shù)據(jù)來源：公司公眾號， 數(shù)據(jù)來源：公司公眾號，開源歐拉方面，多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)落地。公司是openEuler項目群的黃金捐贈人，深度參openEulerPR年openEulerHopeStage，2023年進行重大升級并重新命名為HopeOS。在CentOS停止更新的背景下，公司提供商業(yè)發(fā)行版本、CentOS國產(chǎn)化遷移服務(wù)、操作系統(tǒng)高級技術(shù)支持、以及聯(lián)合ISV提供行業(yè)定制版本等全生命周期服務(wù)，并在金融保險、能源電力、應(yīng)急安全、醫(yī)療教育等諸多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)落地。圖16：在多個行業(yè)達(dá)成商業(yè)銷售 圖17：潤和在社區(qū)貢獻(xiàn)度排名前列 數(shù)據(jù)來源：公司公眾號， 數(shù)據(jù)來源：公司公眾號，打造中樞平臺，加強綜合競爭力。AIAIRUNS，并在此基礎(chǔ)上開發(fā)賦能行業(yè)的NLP/CV/跨模態(tài)大中小模型技術(shù)，結(jié)合公司多年深耕獲得的行業(yè)know-how，逐步形成公司的AI大模型解決方案。當(dāng)前，公司基于AI中樞平臺已推出電力網(wǎng)關(guān)系列產(chǎn)品、變電站AI智能分析主機、金融AI對話式搜索引擎、4S店迎客機器人等，在多個行業(yè)領(lǐng)域探索商業(yè)落地，增強公司綜合解決方案的競爭力。圖18：公司人工智能“1+6+N”戰(zhàn)略 圖19：公司發(fā)布ChatResearch研報閱讀助手?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公眾號，分業(yè)務(wù)看，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長，打造第二成長曲線。1）按業(yè)務(wù)性質(zhì)看：公司將圍繞開源鴻蒙、開源歐拉、AI年創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.3%，20234.843.6%，占比提升至15.5%。伴隨創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，有望成為公司新一輪成長周期的重要動力。2）按行業(yè)領(lǐng)域看：2020-2023CAGR11.2%；智能物聯(lián)、智慧能源及其他領(lǐng)域等近年來收入有所波動，但整體保持平穩(wěn)。圖20：公司傳統(tǒng)收入和創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入情況 圖21：公司分行業(yè)領(lǐng)域收入情況26.426.34.83.426.426.34.83.41.63.11.53.42.12.45.61.73.41.53.69.110.09.28.017.111.211.813.415.025 30252020151510 105 502022

2023

02019

2020

2021

2022

2023創(chuàng)新業(yè)收入億元） 傳統(tǒng)業(yè)收入億元）

金融科（億） 智能物（億）智慧能（億） 其他（元）數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，總體來看，公司收入平穩(wěn)增長，年盈利能力恢復(fù)。收入端看，公司2020-2023年CAGR達(dá)到10.0%，整體保持穩(wěn)健增長。利潤端看，除年存在大額商譽減值及應(yīng)收賬年利潤有所下滑，主要系員工持股計劃推出，導(dǎo)致股份支付成本增加，且人力成本增幅較大所致；2023年起公司盈利能力有所恢復(fù)，2024Q12056.222.8%，繼續(xù)保持穩(wěn)中有升。圖22：公司營業(yè)收入及增速情況 圖23：公司歸母凈利潤及增速情況353025 21.220151050

16.924.8

27.611.2

29.77.87.8

31.1 18164.4144.4121086420

50-5-20

801.71.855.41.11.71.855.41.11.620202021202220235.5-40.2-109.3-17.9201940200-20-40-60-80-100-1202019 2020 2021 2022 2023營業(yè)收（左，億） 同比增（右）

歸母凈潤（軸，元） 同比增（右）數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，從費用率和利潤率來看，1）費用率端，公司研發(fā)費用率和財務(wù)費用率保持下降趨勢，銷售費用率穩(wěn)中有降；管理費用率在2019-2022年期間上升較大，主要系公司人員規(guī)模增加及薪酬水平提升所致，而伴隨近兩年公司已完成人才梯隊建設(shè)，后續(xù)將更注重人效提升，費用率有望下降。利潤率端，年公司毛利率和凈利率企穩(wěn)回升，伴隨公司持續(xù)重點拓展高毛利、高附加值的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，產(chǎn)品放量后有望形成規(guī)模效應(yīng)，帶動毛利率和凈利率持續(xù)提升，打開新一輪的成長周期。圖24：公司2019年以來費用率情況 圖25：公司2019年以來毛利率、凈利率情況12 10.7 10.1 10.210

26.729.428.426.729.428.424.725.46.86.63.75.320192020202120222023-84.99.49.02088.38.3 8.6 8.9 8.7863.83.7 3.1 3.5 3.343.722.61.90 1.4 1.22019 2020 2021 2022 2023銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率 財務(wù)費用

0-20-40-60-80-100

毛利率 凈利率數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，盈利預(yù)測與估值盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：金融科技：公司是阿里云的金融科技首選生態(tài)合作伙伴，在金融測試等業(yè)務(wù)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，預(yù)計該業(yè)務(wù)年收入增速分別為10%、10%、10%。智能物聯(lián)：智能物聯(lián)業(yè)務(wù)前兩年下游需求有所波動，但公司以自身在國產(chǎn)開源操作系統(tǒng)OpenHarmony和OpenEuler平臺所積累的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢為核心2024-2026年收入增速分別為40%、25%、20%。智慧能源客戶提供數(shù)字化解決方案，伴隨下游能源企業(yè)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，預(yù)計該業(yè)務(wù)年收入增速分別為10%、10%、10%。公司推出AI中樞平臺，結(jié)合行業(yè)know-how形成大模型解決方案，帶來以上各領(lǐng)域各項業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)修復(fù)趨勢；公司費用端管控效果可持續(xù)，各項費用整體穩(wěn)中有降?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)測公司2024-2026年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表2：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬元2023A2024E2025E2026E金融科技收入1706.001876.62064.32270.7增速13.5%10.0%10.0%10.0%毛利率24.0%24.5%25.0%25.3%智能物聯(lián)收入910.01274.01592.51911.0單位：百萬元2023A2024E2025E2026E增速-8.9%40.0%25.0%20.0%毛利率27.2%27.6%28.0%28.5%智慧能源收入343.36377.7415.5457.0增速9.3%10.0%10.0%10.0%毛利率27.9%28.5%29.0%29.5%其他收入146.88154.2161.9170.0增速-7.6%5.0%5.0%5.0%毛利率24.6%25.0%25.5%26.0%合計收入3106.23682.54234.14808.7增速4.4%18.6%15.0%13.6%毛利率25.4%26.0%26.5%27.0%數(shù)據(jù)來源：，預(yù)計公司226年營業(yè)收入分別為.8億元（+.%、.3億元（+.%）和.1億元（+.%，歸母凈利潤分別為.7億元（+.%、.5億元（+.%、.4億（+.%EPS分別為.4.4元、.6PE分別為72倍、41倍。相對估值綜合考慮業(yè)務(wù)范圍，選取業(yè)務(wù)涉及鴻蒙和歐拉的軟通動力、中國軟件、拓維信息3家可比公司進行估值比較。表3：可比公司估值證券代碼可比公司總市值（億元）股價（元）EPS（元）PE（倍）23A24E25E26E23A24E25E26E301236.SZ軟通動力41443.400.560.991.281.2382443435600536.SH中國軟件26030.27-0.270.180.400.71-1667543002261.SZ拓維信息17714.120.040.070.100.1541919913796平均值2511368258300339.SZ潤和軟件18022.560.210.340.440.56110675241數(shù)據(jù)來源：，PE角度看，2024年可比公司平均估值為PE67倍，低于行業(yè)平均Next生態(tài)的加速擴張、CentOS停服帶來的國產(chǎn)遷移機遇等，公司高附加值、高毛利的創(chuàng)新業(yè)務(wù)80PE27.20元，首次覆蓋，給予“買入”評級。附表：財務(wù)預(yù)測與估值利潤表（百萬元）營業(yè)收入2023A2024E2026E現(xiàn)金流量表（百萬元）凈利潤2023A164.452024E2025E2026E444.783106.223682.504808.70271.96350.81營業(yè)成本2317.292724.923110.403510.57折舊與攤銷148.09141.38154.95167.71營業(yè)稅金及附加27.1532.1937.0142.03財務(wù)費用36.0236.8329.6419.23銷售費用103.29114.16127.02139.45資產(chǎn)減值損失-9.3710.0010.0010.00管理與研發(fā)費用547.32629.71707.10779.01經(jīng)營營運資本變動-144.48-223.98-196.50-224.55財務(wù)費用36.0236.8329.6419.23其他-57.94-111.78-109.21-110.10資產(chǎn)減值損失-9.3710.0010.0010.00經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額136.76124.41239.69307.07投資收益37.4780.0080.0080.00資本支出-48.22-90.00-100.00-94.00公允價值變動損益24.7820.0020.0020.00其他7.0194.6590.0090.00其他經(jīng)營損益0.000.000.000.00投資活動現(xiàn)金流凈額-41.214.65-10.00-4.00營業(yè)利潤154.74234.71312.97408.41短期借款35.51-59.49-50.000.00其他非經(jīng)營損益9.2240.6040.7139.78長期借款-26.840.000.000.00利潤總額163.96275.31353.68448.19股權(quán)融資28.820.000.000.00所得稅-0.493.352.873.41支付股利0.000.000.000.00凈利潤164.45271.96350.81444.78其他-108.55-47.41-24.64-14.23少數(shù)股東損益0.651.081.391.76籌資活動現(xiàn)金流凈額-71.06-106.90-74.64-14.23163.80270.89349.42443.02現(xiàn)金流量凈額23.1722.16155.05288.84）貨幣資金2023A2024E2025E958.072026E財務(wù)分析指標(biāo)成長能力2023A2024E2025E2026E780.87803.031246.91應(yīng)收和預(yù)付款項1497.311672.821949.502221.19銷售收入增長率4.42%18.55%14.98%13.57%存貨330.91394.52452.20512.99營業(yè)利潤增長率50.64%51.68%33.34%30.50%其他流動資產(chǎn)149.5877.1582.6787.69凈利潤增長率51.66%65.38%28.99%26.79%長期股權(quán)投資39.0339.0339.0339.03EBITDA增長率24.67%21.86%20.50%19.66%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程584.28542.27500.25458.24毛利率25.40%26.00%26.54%27.00%無形資產(chǎn)和開發(fā)支出1209.911201.841190.201159.80三費率22.11%21.20%20.40%19.50%其他非流動資產(chǎn)467.39476.09484.79493.50凈利率5.29%7.39%8.29%9.25%資產(chǎn)總計5059.295206.745656.726219.35ROE4.86%7.40%8.71%9.95%短期借款309.49250.00200.00200.00ROA3.25%5.22%6.20%7.15%應(yīng)付和預(yù)收款項437.32509.3