食品行業(yè)板塊23年報(bào)及24Q1季報(bào)總結(jié)：基本面企穩(wěn)景氣賽道貢獻(xiàn)持續(xù)

目 錄1、塊績(jī)顧：23收入淡季間利善 .-4-1.1...................................................................-4-1.2Q1..............................-4-2...................-5-2.12324..................................-5-2.2............................-8-2.323Q4+Q1......................-9-2.4..............-13-3............................................................-17-3.1.....................................................-17-3.2..................................................-18-3.3..........-19-424Q2...........-21-4.1Q2........................................-22-4.2、具體子板塊展望.........................................................................................-24-5、風(fēng)險(xiǎn)提示............................................................................................................-25-圖目錄120Q1-24Q1各季度營(yíng)業(yè)總收入yoy.....................................-4-220Q1-24Q1各季度歸母凈利yoy.........................................-4-32023年A........................................................-5-424Q1A............................................................-5-52023....................................................-5-624Q1........................................................-5-7.....................................................................-6-8.............................................................-6-9.................................................................................-6-10...............................................................................-6-...............................................................................................-7-122016PE-TTM走勢(shì)圖.............................................-8-13...................................................................-8-14........................................................-8-15.................................................................-12-16......................................................-12-17.................................................................-12-18.................................................................-12-19.........................................................-16-20..................................................-16-21（SW）...........................................................-17-22、PE（TTM）歷史情況走勢(shì)圖....................................................................-17-23.....................................................................-17-24..................................................-17-25......................................................-19-26.....................................................................-19-27.....................................................................-20-28.....................................................................-20-圖29、品工塊估值于16年平 .-21-30Q1.......................................................-22-31..................................................-22-32.................................................................-22-33.....................................................................-23-表目錄1.............................................................................-7-2.............................................................................-9-3...................................................................-12-4...........................................................-16-543040....................................................-18-62023..............................................................-24-報(bào)告正文1、板塊業(yè)績(jī)回顧：23年收入平淡，季度間盈利改善1.1、需求仍有壓力，盈利逐季改善2023年?duì)I業(yè)收入同比-0.44%，歸母凈利潤(rùn)同比+6.34%；23Q4營(yíng)業(yè)收入同比-+50.34%24Q1營(yíng)業(yè)收入同比+20.37%。2023收入圖1、食品加工板塊20Q1-24Q1各季度營(yíng)業(yè)總收入yoy

圖2、食品加工板塊20Q1-24Q1各季度歸母凈利yoy 2520152520151050-5-10806040200-20-40SW食品加工（%）

SW食品加工（%）*注：食品加工（SW）此處不含軟飲料資料來(lái)源：，

*注：食品加工（SW）此處不含軟飲料資料來(lái)源：，1.2、行業(yè)對(duì)比：利潤(rùn)同比改善，Q1軟飲料、乳品表現(xiàn)佳成本壓力緩解、結(jié)構(gòu)紅利釋放，利潤(rùn)同比改善。食品加工板塊部分原材料、包材等成本壓力有所緩解，同時(shí)產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)性變化提振下，2023年利潤(rùn)同比改善，24Q1利潤(rùn)同比提升，主因成本紅利釋放下毛利率改善，帶動(dòng)盈利能力提升。食品子板塊對(duì)比，軟飲料、乳品盈利表現(xiàn)優(yōu)于食品整體。2023年乳品、調(diào)味品、食品綜合、軟飲料等子板塊利潤(rùn)表現(xiàn)好于食品整體，判斷與成本下降、費(fèi)效比下降有關(guān)。24Q1軟飲料、乳品利潤(rùn)表現(xiàn)好于食品整體，判斷與原料成本維持低位，同時(shí)費(fèi)投有所收窄有關(guān)。圖、2023年A股各板塊歸母凈利增速對(duì)比 圖、24Q1A股各板塊母凈利增速對(duì)比申申萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)電社農(nóng)輕公交機(jī)食汽食白家通紡醫(yī)滬國(guó)銀建基非傳有商電鋼建計(jì)房綜子會(huì)林工用通械品車品酒用信織藥深防行筑礎(chǔ)銀媒色貿(mào)力鐵筑算地合申服牧制事運(yùn)設(shè)加申飲電申服生軍申裝化金申金零設(shè)申材機(jī)產(chǎn)申萬(wàn)務(wù)漁造業(yè)輸備工萬(wàn)料申器萬(wàn)飾物工萬(wàn)飾工融萬(wàn)屬售備萬(wàn)料申申萬(wàn)申申申申申申申申萬(wàn)申申申申申申申申申申申萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)43 120.510 0-1( )( )( )((((300(Ⅱ(((((((300((( )( )( )((((300(Ⅱ(((((((300((Ⅱ(((()((()((())((()((()((()(()((((((())((((())())(((((((()((()(())))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))-1.5-22023年股各個(gè)板塊歸母凈利增速對(duì)比（%） 2024Q1股各個(gè)板塊歸母凈利增速對(duì)比（%）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖、2023年各食品子塊歸母凈利增速對(duì)比 圖、24Q1各食品子板歸母凈利增速對(duì)比40%

乳品 調(diào)味發(fā)品食品綜合 軟飲料 食品 肉制品

乳品 軟飲料 食品 調(diào)味發(fā)品食品綜合 肉制品*此處食品為中信板塊，余下子板塊為申萬(wàn)板塊成分資料來(lái)源：，

*此處食品為中信板塊，余下子板塊為申萬(wàn)板塊成分資料來(lái)源：，2、食品板塊業(yè)績(jī)概覽：場(chǎng)景修復(fù)強(qiáng)弱不一樣，景氣賽道表現(xiàn)持續(xù)2.1、乳制品：23年成本紅利釋放，24年關(guān)注需求修復(fù)20231889.800.88%潤(rùn)124.95億元，同比增長(zhǎng)25.24%。2024Q1收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比-3.93%/+57.11%。圖、乳制品板塊季收入及增速 圖、乳制品板塊季歸母凈利及增速70

250%15/0315/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

40% 6030% 5020% 4010% 300% 201015/0315/0916/0315/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

50%0%-50%-100%乳制板單收入億） YOY（右軸

乳制板單歸母利（元） YOY（右軸）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，202329.03%0.93pct，023384元G762Q11.64pct（Q13.60元K環(huán)比0.926403年行業(yè)銷售費(fèi)用率16.0.5pc，24Q117.32%1.01pct24Q114.89%0.63pct，表明上市公司盈利能力穩(wěn)步提升。圖、乳制品板塊利走勢(shì) 圖、乳制品板塊費(fèi)用走勢(shì)50%40%30%20%10%0%

15/0315/0916/0316/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

30%25%20%15%10%5%15/0315/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖11、原奶價(jià)格走勢(shì)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格（元/公斤）資料來(lái)源：wind，24Q124Q1+1.52pct、23210231，2324小時(shí)”高端系列產(chǎn)品同比增速近4024Q1表1、乳制品上市公司業(yè)績(jī)概覽證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入 證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入 歸母凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)收 歸母凈利潤(rùn)YoY營(yíng)業(yè)收入YoY歸母凈利潤(rùn)YoY（億元） （%） （億元） （%） 入（億 （%）（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）伊利股份1261.792.44104.2910.58287.75-1.8210.48-23.47325.77-2.5859.2363.84光明乳業(yè)264.85-6.139.67168.1958.21-14.776.457423.1664.17-9.251.72-8.07新乳業(yè)109.879.804.3119.2727.9310.560.50-2.0926.143.660.9046.93三元股份78.41-1.382.43502.3916.912.580.12117.2420.41-5.150.7373.34燕塘乳業(yè)19.504.011.8081.604.690.650.37143.113.79-11.550.16-42.91天潤(rùn)乳業(yè)27.1412.621.42-27.716.3113.040.00-101.116.411.470.05-91.74貝因美25.280.760.47126.976.122.06-0.0299.137.202.280.2280.71妙可藍(lán)多40.49-16.160.63-53.909.74-2.650.30588.409.50-7.140.4170.63元）資料來(lái)源：，估值角度，目前乳制品板塊的市盈率位于20倍左右，低于2016年以來(lái)的估值中樞（3（20162024年022年1022%圖12、乳制品板塊2016年以來(lái)的PE-TTM走勢(shì)圖60504030201002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1資料來(lái)源：，、肉制品：需求疲軟銷量下滑，成本紅利下噸利創(chuàng)新高2023年肉制品板塊收入1077.67億元，同比-7.74%，歸母凈利潤(rùn)31.41億元，同比-50.67%2024Q1254.1812.81億-22.27%。圖、肉制品板塊單季收入及增速 圖、肉制品板塊單季歸母凈利潤(rùn)及增速500

2550%40% 2030%20% 1510%0% 105-20%15/0315/0916/0316/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/0315/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

-100%-300%肉制板單收入億） YOY（右軸） 肉制板單歸母利（元） YOY（右軸）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，-3.6%24Q1年4130170+，24Q15000年5317元，其中Q41424Q1372023A2023Q42024Q1證券簡(jiǎn)稱2023A2023Q42024Q1證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）YoY（%）營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）YoY（%）營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）YoY（%）雙匯發(fā)展600.97-4.2050.53-10.11137.52-23.987.26-53.35143.08-8.9212.72-14.54龍大美食133.18-17.36-15.38-2140.9232.12-31.13-8.90-3511.5025.23-27.430.3043.24得利斯30.920.55-0.34-207.457.78-30.30-0.62-231.937.84-0.510.13-39.45上海梅林223.67-10.492.26-55.1359.20-12.24-0.93-205.0756.74-1.240.99-50.46金字火腿3.14-29.430.40-18.290.80-25.700.13454.811.3310.900.2413.37華統(tǒng)股份85.78-9.24-6.05-789.3424.14-20.39-2.47-681.8419.960.52-1.57-50.41資料來(lái)源：，、調(diào)味品：23年餐飲貢獻(xiàn)不及預(yù)期，Q4+Q1看基本面企穩(wěn)2023891.27+1.24%139.58+5.36%2023-2.01%+16.38%+35.90%。?春節(jié)備貨錯(cuò)期，Q4收入有壓力，利潤(rùn)開(kāi)始改善。23Q4板塊收入/歸母凈利潤(rùn)同比-2.09%/+160.39%，其中醬醋板塊收入同比-10.14%，預(yù)計(jì)與春節(jié)備貨錯(cuò)期有關(guān)，復(fù)調(diào)在去年同期清庫(kù)低基數(shù)，疊加冬調(diào)放量等基礎(chǔ)下，收入同比+28.30%。?Q124Q1+11.65%B+0.07pct毛利率方面03年2Q42418.058.043.，同比-2.05pct/-1.17pct/+0.73pct，2023銷售費(fèi)用方面，2023年/23Q4/24Q15.86%/6.38%/6.03%，0.04pct/0.64pt/0.15pct0.20pct/0.74pct/0.33pct，Q42023年/23Q4/24Q1223年2Q4/2Q13574.43.5，同比+0.20pct/-0.13pct/+0.52pct，20232023//245.59/56.27/53.95-4.10%/-9.21%/-9.57%；24Q1營(yíng)收//76.94/19.19/18.60+10.21%/+11.85%/+13.34%23Q4+24Q1，調(diào)味品收入同比+1.51%，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品收入同比-1.03%/+0.27%/-2.69%/+20.16%，24Q185Q3202323Q424Q1+0.37pct23Q4+24Q1-0.23pct。2023年?duì)I收/51.39/16.97/5.24-3.78%/扭虧/-5.79%；24Q1營(yíng)收/14.85/2.39/2.37+8.64%/+59.70%/+63.91%24Q124Q1+23Q4-1.54%-1.71%24Q1218197/65/2924Q1千禾味業(yè)：232023/32.07/5.30/5.30營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/8.95/1.55/1.52億元，同比。23Q4+24Q1+4.04%+4.68%，+2.7850+4.49%23Q4+24Q12023//-3.86%/-8.04%/-7.60%；24Q1營(yíng)收//母凈利潤(rùn)7.49/2.72/2.59-1.53%/+3.93%/+6.29%24Q1-1.53%，調(diào)整下主動(dòng)控貨有關(guān)，當(dāng)前預(yù)計(jì)公司仍在進(jìn)行大經(jīng)銷商的調(diào)研和規(guī)劃，收入同比下降與高基數(shù)有關(guān)，其中預(yù)計(jì)榨菜增長(zhǎng)仍存壓力，為支持經(jīng)銷商共克時(shí)艱，相應(yīng)公司加大了對(duì)客戶的授信額度，應(yīng)收賬款同比+221.33%。23Q4+24Q1收入同比-1.25%，基本符合預(yù)期。收費(fèi)用對(duì)沖毛利率壓力，盈利能力同比改善。2023//31.49/4.57/4.04+17.02%/+33.65%/+38.91%；24Q1營(yíng)收/潤(rùn)/8.53/1.76/1.47+11.34%/+37.20%/+23.47%24Q1收入同比/肉調(diào)料/其他同比+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，剔除食萃，24Q1+12.96%6408313182Q13.8p，+1.69pct24Q1率同比（+6.9pc2Q11.36c。寶立食品：大B2023/23.69/3.01/2.19+16.31%/+39.78%/+12.92%；24Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)6.24/0.61/0.52億元，同比+15.72%/-20.36%/-7.04%。大B24Q1+15.72%，復(fù)合調(diào)味料//B24Q138724Q1+6.07%，略慢于收入，預(yù)計(jì)與大B2324Q11.81%。表3、調(diào)味發(fā)酵品上市公司業(yè)績(jī)概覽2023A2023Q42024Q1證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入YoY歸母凈利潤(rùn)YoY營(yíng)業(yè)收入YoY歸母凈利潤(rùn)YoY營(yíng)業(yè)收入YoY歸母凈利潤(rùn)YoY（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）海天味業(yè)245.59-4.1056.27-9.2159.09-9.3012.98-15.2076.9410.2119.1911.85中炬高新51.39-3.7816.97386.5311.86-14.3729.69393.7214.858.642.3959.70恒順醋業(yè)21.06-1.520.87-37.034.692.44-0.51-212.024.60-24.890.55-24.23加加食品14.54-13.78-1.91-140.482.36-43.00-1.66-149.344.8712.050.07-49.03千禾味業(yè)32.0731.625.3054.228.75-0.821.43-8.478.959.281.556.66涪陵榨菜24.50-3.868.27-8.034.98-0.841.67-17.327.49-1.532.723.93天味食品31.4917.024.5733.659.1516.951.3639.908.5311.341.7637.20寶立食品23.6916.313.0139.786.108.610.6060.806.2415.720.61-20.36日辰股份3.5916.490.5610.520.9424.110.1554.900.9214.730.1321.06資料來(lái)源：，圖、調(diào)味品板塊單季收入及增速 圖、調(diào)味品板塊單季歸母凈利潤(rùn)及增速百萬(wàn) 調(diào)味品板塊收入 YoY(右軸260002400022000200001800016000140001200010000800015/0615/0915/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

% 百萬(wàn) 調(diào)味品板塊歸母凈利潤(rùn) YoY(右軸35 700030 60002550002040001510 30005 20000 1000-515/0615/0915/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

%200150100500-50-100資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖、調(diào)味品板塊單季毛利率走勢(shì) 圖、調(diào)味品板塊單季費(fèi)用率走勢(shì)%% %% 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率45 1240 1035 863042522015/062015/092015/122015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032016/032016/062016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/03醬醋 優(yōu)勢(shì)調(diào)味品 全部合計(jì)*注：?jiǎn)挝唬?）；20Q4毛利率存在波動(dòng)為會(huì)計(jì)口徑調(diào)整所致資料來(lái)源：，

*（204致資料來(lái)源：，、速凍及休閑食品：零食新渠道勢(shì)能延續(xù)，飲料頭部增長(zhǎng)出色2023356.73246.32129.17362.72+5.58%+0.33%+8.84%+6.01%+16.82%；20.641.7225.759.2360.17+153.99%+15.69%-12.07%+24.12%24Q1+28.51%、13.27+8.1+.7+127+32734004.2、+2.12%+21.88%B端恢復(fù)彈性大于小B速凍食品：23年大B端彈性強(qiáng)于小B側(cè)，季度間小B端需求基本企穩(wěn)2023年?duì)I收/140.45/14.78/13.65/凈利潤(rùn)/37.55/4.38/4.20+17.67%/+21.24%/+21.56%。202324Q124Q1+4.31%+7.423Q1+0.34pct。2023//扣非母利潤(rùn)19.01/1.34/1.23元同+27.69%/+31.43%/+27.19%；24Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn) 4.63/0.35/0.34 億元，同+8.04%/+14.16%/+14.05%BB2023+27.69%24Q1，低于此前預(yù)期，與大BBBB23Q4+24Q123Q1烘焙：下游需求邊際修復(fù)，盈利能力有所改善2324Q12330%1.524Q161%+56%，量+飲料：大單品表現(xiàn)亮眼，新品成長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量202331.55%252.57%+30.11%；其他飲料收入同比+257.01%，10.84%2326.86+9.37%，4.85+5.46%9.01+4116co22.34720232023//32.64/8.09/7.79+25.85%/+55.28%/+60.08%；24Q1/歸母凈利潤(rùn)8.02/1.69/1.61+5.51%/-9.80%/-13.79%2023年?duì)I收同比+25.85%，主要系預(yù)調(diào)酒收入同比+27.76，分季度來(lái)看，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4收入分別同比+41.11%/+78.75%/+32.54%/-14.90%（2Q12Q223224+4.128.313.4939.024Q17.12+5.67%，高2023優(yōu)化2Q13.70pc+286c，銷售+8.77pct鹵制品：同店亟需破局，成本紅利顯現(xiàn)2023//72.61/3.44/4.01+9.64%/+46.63%/+54.51%；24Q1//16.95/1.65/1.56-7.04%/+20.02%/+15.66%。2023Q4+1.22%務(wù)。24Q1-7.04%+3%+7.07%-8.46%23Q4、24Q1+4.41pct+5.73pct，Q12023//35.50/3.32/2.78-1.46%/+49.46%/+53.26%；24Q1營(yíng)收/6.95/0.54/0.39-8.00%/+20.87%/+13.89%23鮮貨+）-2.14%510家，+8.9101824Q1-16%Q4休閑零食：春節(jié)禮盒旺銷貢獻(xiàn)開(kāi)門紅，洽洽成本壓力邊際減弱2023//扣68.06/8.03/7.10-1.13%/-17.77%/-16.25%；24Q1營(yíng)收歸/18.22/2.40/2.21+36.39%/+35.15%/+55.80%，24Q1+36.39%Q1+2.74%24Q123Q4+24Q1盈利-2.68pct-3.12pct。2023//41.15/5.06/4.76+42.22%/+67.76%/+72.83%；24Q1/歸母凈利潤(rùn)12.23/1.60/1.3824Q1毛利率同比-2.47pct-2.39pct24Q12.49%+1.14pct2023//80.46/1.80/0.65-14.76%/-46.26%/-68.82%；24Q1收入//24.51/0.62/0.55+2.79%/-57.98%/-48.69%2023入同比-14.76%，大店模型貢獻(xiàn)直營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線上持續(xù)調(diào)整下全年收入承壓。24Q1+3.17%，Q12023盈利能力下降。降價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑，Q1盈利能力承壓。表4、飲料休閑食品等上市公司業(yè)績(jī)概覽2023A 2023Q4 2024Q1細(xì)分板 證券簡(jiǎn)塊

營(yíng)業(yè)收入

YoY 潤(rùn)

YoY 入

YoY 潤(rùn)

YoY 入

YoY 潤(rùn)

YoY元）元）元）洽洽食品68.06-1.138.03-17.7523.27元）元）元）洽洽食品68.06-1.138.03-17.7523.27-6.902.97-15.0118.2236.392.4035.15好想你17.2823.40-0.5272.656.3749.81-0.1191.894.9419.050.132.63

（%） （億元） （%） （

（%） （億元） （%）休閑食 來(lái)伊份39.77休閑食 來(lái)伊份39.77-9.250.57-44.099.75-13.950.5367.5710.61-12.470.61-13.90絕味食品72.619.643.4448.0716.308.45-0.45-446.1016.95-7.041.6520.02鹽津鋪?zhàn)?1.1542.225.0667.7611.1120.221.1032.6212.2337.001.6043.11三只松鼠71.15-2.452.2070.3025.3229.180.5041.0736.4691.833.0860.80桂發(fā)祥5.04113.200.61186.440.98130.94-0.0292.851.6012.440.19-26.78黑芝麻26.77-11.250.43130.687.55-23.52-0.0199.334.59-25.700.03-69.12三全食品70.56-5.097.49-6.4416.41-21.831.97-28.3722.54-5.012.30-17.76速凍食 安井食品140.4515.2914.7834.2437.74-6.273.56-13.4137.5517.674.3821.24品 千味央廚19.0127.691.3431.765.7325.020.4024.124.638.040.3514.16巴比食品16.306.892.14-3.864.444.580.59-33.213.5410.740.40-3.43元祖股份26.592.782.763.745.029.14-0.2520.784.21-5.96-0.084.71烘焙食 桃李面包67.591.085.74-10.3116.922.031.15-23.5914.00-5.151.15-16.95立高食品34.9920.220.73-49.219.176.67-0.85-297.229.1615.310.7753.96香飄飄36.2515.902.8031.0416.473.062.77-4.207.256.760.25331.26維維股份40.36-4.422.09119.857.13-18.750.762511.0311.090.831.27251.48百潤(rùn)股份32.6425.858.0955.288.07-14.901.44-33.378.025.511.69-9.80承德露露29.559.766.386.029.1927.541.957.3912.277.532.463.04養(yǎng)元飲品61.624.0314.67-0.4615.75-9.381.78-61.8723.163.918.7919.96東鵬飲料112.6332.4220.4041.6026.2240.883.8439.6934.8239.806.6433.5119.21-1.700.71129.053.401.17-0.3043.564.58-10.560.33-10.08品小食品品飲料資料來(lái)源：，圖、飲料休閑食品等季度收入及增速 圖、飲料休閑食品等季度歸母凈利及增速

飲料休閑食品等單季度利潤(rùn) YoY(右軸百萬(wàn)50004500400035003000250020001500100050015/0615/0915/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

%350300250200150100500-50-100資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，3、高景氣、高股息為持倉(cāng)切換核心方向、居民支出、消費(fèi)意愿的恢復(fù)缺口收窄2023年疫情擾動(dòng)褪去，居民消費(fèi)力及餐飲呈現(xiàn)緩慢恢復(fù)的節(jié)奏。2021300，且2019-20242019BB端，但小B圖、食品加工（SW）板塊累計(jì)走勢(shì)圖 圖、PE（TTM）歷史情況走勢(shì)圖80%60%2019-01-022019-04-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-022024-01-022024-04-02

20% 60食品加工多為必選食品加工多為必選疫情收益消費(fèi)提價(jià)行情疫情受損修復(fù)放開(kāi)后消費(fèi)溫和復(fù)蘇0% 50-10% 40-20%-30% 30-40% 20-50%-60% 102019-01-022019-04-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-022024-01-022024-04-022019年至今食品加工累計(jì)漲跌幅2021年至今滬深300累計(jì)漲跌幅（右軸）2021年至今食品加工累計(jì)漲跌幅（右軸）

PE（TTM） 2021-24年均值*注：食品加工（SW）此處不含軟飲料資料來(lái)源：，

*注：食品加工（SW）此處不含軟飲料資料來(lái)源：，圖23、社零餐飲整體呈緩慢復(fù)蘇 圖24、居民收入穩(wěn)增，費(fèi)支出增速有所提速0%19/0219/0519/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/02

餐飲收入：當(dāng)月同比限額以上餐飲收入:當(dāng)月同比餐飲收入：同比2019年CAGR限額以上餐飲收入：同比2019年CAGR

25%20%15%10%20%15%10%5%0%-01-310%15%2020-032021-03 2022-03 2023-03 2024-03-

居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比居民人均消費(fèi)支出:累計(jì)同比可支配收入：同比2019年CAGR 消費(fèi)支出：同比2019年資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，、高景氣、高股息為資金偏好的兩大方向景氣度延續(xù)、紅利資產(chǎn)為近期食品板塊兩大主線。今年至4月30日上證指數(shù)上漲4.37%，滬深300漲幅5.05%，申萬(wàn)食品飲料指數(shù)下跌0.10%，除啤酒、肉制品、乳品和軟飲料外，其他子板塊均跑輸滬深300。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇以及對(duì)紅利資產(chǎn)重視度提升下，消費(fèi)板塊表現(xiàn)略有承壓，而板塊內(nèi)也經(jīng)歷了疫情放開(kāi)標(biāo)的到高景氣度，再到高股息方向的切換，偏好不受經(jīng)濟(jì)干擾、自身有強(qiáng)增量邏輯擠，及現(xiàn)金流狀況好、分紅率高、股息率較高的企業(yè)。名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)三只松鼠勁仔食品36.5125.16洽洽食品伊利股份7.706.95三元股份涪陵榨菜-0.45-0.56三全食品上海梅林-6.34-6.75養(yǎng)元飲品23.61天味食品5.12海融科技-1.10愛(ài)普股份-9.09星湖科技21.46中炬高新4.98湯臣倍健-1.64元祖股份-10.20承德露露17.32雙匯發(fā)展3.51華康股份-2.17佳禾食品-10.28甘源食品14.19海天味業(yè)3.45ST維維-2.57華寶股份-10.72仙樂(lè)健康12.61光明乳業(yè)3.44西麥?zhǔn)称?2.79恒順醋業(yè)-10.97金禾實(shí)業(yè)12.32華統(tǒng)股份3.37千禾味業(yè)-3.02安井食品-11.79鹽津鋪?zhàn)?.53香飄飄1.87雙塔食品-3.63李子園-11.85仲景食品8.70*ST科迪0.00廣州酒家-6.30科拓生物-12.54資料來(lái)源：，注：標(biāo)藍(lán)色的為零食、股息率較高的公司。、調(diào)味品重倉(cāng)比例略有提升，乳制品、肉制品重倉(cāng)比例相對(duì)平穩(wěn)2023Q4啤酒等其他飲料重倉(cāng)及超配比例持續(xù)下降，2024Q1重倉(cāng)比例相對(duì)平穩(wěn)，已處于低配狀態(tài)。2023Q4啤酒等其他飲料板塊重倉(cāng)配比為0.38%，環(huán)比下降0.09pct；板塊超配比例為-0.05%，環(huán)比下降0.05pct，板塊處于低配狀態(tài)。2024Q1啤酒等其他飲料板塊重倉(cāng)配比為0.39%，環(huán)比基本持平。2024Q1啤酒等其他飲料板塊超配比例為-0.04%，環(huán)比提升0.01pct，板塊處于低配狀態(tài)。圖25、啤酒等其他飲料重倉(cāng)配比與超配比例1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%2019/3/312019/6/302019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/31啤酒等其他飲料重倉(cāng)配比（全口徑） 啤酒等其他飲料占市值比啤酒等其他飲料超配比例（全口徑）資料來(lái)源：wind，調(diào)味品2023Q3、Q4重倉(cāng)比例持續(xù)下降，2024Q1重倉(cāng)比例略有提升。2023Q42023Q4調(diào)0.09%0.02pct-0.36%0.0pc019（0.02024Q12024Q10.01pct2024Q1-0.34%，002pc209（0.49圖26、調(diào)味品重倉(cāng)配比與超配比例1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%調(diào)味品重倉(cāng)配比（全口徑） 調(diào)味品占市值比調(diào)味品超配比例（全口徑）資料來(lái)源：wind，受益于高股息屬性，乳制品、肉制品2023Q4重倉(cāng)比例提升，2024Q1略有下降。2023Q42024Q12023Q40.15%0.08pct2019（06822Q10.40.0pc02Q10.14%0.01pct2019年以0652023Q42024Q1重倉(cāng)比例略有下降，依舊處于低配。2023Q4肉制品板塊重倉(cāng)配比為0.12%，環(huán)比提升0.07%；板0.70.0pc20Q10.01pct2024Q1圖27、乳制品重倉(cāng)配比與超配比例3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%乳制品重倉(cāng)配比（全口徑） 乳制品占市值比 乳制品超配比例（全口徑）資料來(lái)源：wind，圖28、肉制品重倉(cāng)配比與超配比例0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%2019/3/312019/6/302019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/31肉制品重倉(cāng)配比（全口徑） 肉制品占市值比肉制品超配比例（全口徑）資料來(lái)源：wind，4、下半年展望：需求修復(fù)仍是核心，24Q2關(guān)注環(huán)比存在催化的板塊2023年食品板塊經(jīng)歷了春節(jié)前后需求的小幅提振-回落，整體表現(xiàn)仍為緩慢恢復(fù)?？紤]2024年消費(fèi)力預(yù)期與2023年基本持平，我們建議的選股節(jié)奏如下：邏輯或增長(zhǎng)支撐的，如大BBCPI17-1823Q32024圖2916年水平6050403020100食品加工（PE，TTM，剔除負(fù)值）資料來(lái)源：，、成本紅利預(yù)計(jì)持續(xù)，Q2關(guān)注潛在的環(huán)比催化（Q1Q224Q2圖、休閑食品板塊Q1收現(xiàn)同增表現(xiàn)較好 圖、肉制品經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)流凈額同比增幅最高單位：%單位：%2520151050-10-15-20

800單位：%7006005004003002001000-100-200-300休閑食品 飲料 復(fù)合調(diào)味 速凍類 烘焙糕點(diǎn)類雞精味乳制品 肉制品 優(yōu)勢(shì)調(diào)味品醬醋 小食品

肉制品 速凍類 休閑食品 乳制品 烘焙糕點(diǎn)類復(fù)合調(diào)味小食品 雞精味精 醬醋 優(yōu)勢(shì)調(diào)味品飲料*圖為收現(xiàn)24Q1的同比變化資料來(lái)源：，

*圖為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額24Q1的同比變化資料來(lái)源：，調(diào)味品飲料休閑食品等調(diào)味品飲料休閑食品等肉制品乳制品0-20-40-60-8024Q1同比24Q1環(huán)比資料來(lái)源：，材料成本環(huán)比維持降勢(shì)，考慮到企業(yè)囤庫(kù)平滑成本波動(dòng)的能力，若費(fèi)用投入保持平穩(wěn)或有所收窄，則預(yù)計(jì)利潤(rùn)方面存在一定彈性。圖33、食品子板塊成本結(jié)構(gòu)及走勢(shì)行業(yè) 成本商品占比23Q3均價(jià)（元/環(huán)比同比23Q4均價(jià)（元/環(huán)比同比24Q1均價(jià)（元/環(huán)比同比 代表公司成本結(jié)噸）噸）噸）大豆4976-0.8%-17.7%4762-4.3%-15.9%4659-2.2%-12.6% 海天味業(yè)白砂糖73814.9%28.3%6782-8.1%19.8%6547-3.5%9.9%調(diào)味品60%PET7310-1.4%-11.1%7135-2.4%-3.0%729