通合科技(300491)24Q1及2023年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：國內(nèi)充電模塊領(lǐng)軍者加速出海份額有望進(jìn)一步提升

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u充電模塊市場(chǎng)領(lǐng)跑者，收購霍威進(jìn)軍軍用電源市場(chǎng) 1營收增速亮眼，充電模塊毛利率顯著改善 3盈利預(yù)測(cè)與估值 9圖目錄圖1：通合科技?xì)v史沿革 1圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及子公司（截止2024Q1） 2圖3：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 2圖4：2020-2024Q1營業(yè)收入情況 3圖5：2020-2024Q1歸母凈利潤情況 3圖6：2020-2024Q1毛利率與凈利率情況 4圖7：2020-2024Q1四費(fèi)情況 4圖8：2020-2024Q1按地區(qū)主營收入（百萬） 4圖9：2020-2024Q1按業(yè)務(wù)主營收入（百萬） 4圖10：新能源汽車保有量 5圖11：公共新能源充電樁數(shù)量 5圖12：充電基礎(chǔ)設(shè)施保有量預(yù)測(cè)（萬臺(tái)） 5圖13：2023年充電站數(shù)量TOP10（座） 5圖14：充電樁市場(chǎng)規(guī)模（億元） 6圖15：公共充電基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商集中度情況 6圖16：新能源汽車直流樁成本占比 6圖17：充電模塊成本構(gòu)成 6圖18：公司充電模塊九代產(chǎn)品 7圖19：公司充電整機(jī) 7圖20：中國智能電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模 7圖21：2021年智能電網(wǎng)各環(huán)節(jié)市場(chǎng)份額 7圖22：智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu) 8圖23：我國國防支出預(yù)算 8圖24：全球軍用電源市場(chǎng) 8圖25：公司軍工產(chǎn)品類目 9表目錄表1：分業(yè)務(wù)收入及毛利率 10表2：可比公司估值 10附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 12充電模塊市場(chǎng)領(lǐng)跑者，收購霍威進(jìn)軍軍用電源市場(chǎng)12月深交所上市。公司最早涉足國內(nèi)充換電站充電電源及車載電源領(lǐng)域的企業(yè)之一，未來力爭成為全球充電模塊市場(chǎng)的領(lǐng)跑者。公司集電力電子行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體，為客戶提供系統(tǒng)能源解決方案。主要從事于智能電網(wǎng)、新能源汽車和軍工裝備三大領(lǐng)域，在電力系統(tǒng)中具有較高技術(shù)能力，被評(píng)為國家企業(yè)技術(shù)中心。收購西安霍威，拓展軍用電源市場(chǎng)?；敉娫醋?010年成立以來專注于各類軍工電源及電源模塊的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，且具有相關(guān)軍工產(chǎn)業(yè)資質(zhì)。公司于2019年2月完成對(duì)霍威的收購，本次收購為公司提供了AC/DC，DC/DC電源技術(shù)及產(chǎn)能，最終利用相關(guān)技術(shù)提升公司自身軍工產(chǎn)品相關(guān)生產(chǎn)服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)軍用裝備電源業(yè)務(wù)延伸。全資收購新能源，提高公司決策運(yùn)營效率。公司于2023年2月審議通過了向其他股權(quán)持有者收購?fù)ê闲履茉吹氖Ｓ喙煞莸臎Q議。通過收購決議，公司最終實(shí)現(xiàn)全資控股其新能源領(lǐng)域子公司，為其在新能源充電樁、充電模塊領(lǐng)域等發(fā)展提供了相應(yīng)技術(shù)、生產(chǎn)能力及公司治理層面的制度保障。圖1：通合科技?xì)v史沿革數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司股權(quán)相對(duì)集中，前兩大股東一致行動(dòng)實(shí)控企業(yè)。截止2024年Q1，賈彤穎先生和馬曉峰先生為公司前兩大股東，且為一致行動(dòng)人，共持有29.09%的股份，在公司決策中具有一定權(quán)力與影響力。兩位股東均在電力電子行業(yè)具有深厚知識(shí)，賈先生來自中科院蘭州近代物理研究所，馬先生參與了公司多項(xiàng)專利研發(fā)的工作。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及子公司（截止2024Q1）數(shù)據(jù)來源：公司公告，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，覆蓋軍民雙領(lǐng)域。公司主營業(yè)務(wù)由智能電網(wǎng)、新能源汽車及軍工產(chǎn)品構(gòu)成。新能源汽車業(yè)務(wù)為其核心基礎(chǔ)，公司可提供20kW至960kW功率的充電樁，并且在高功率基礎(chǔ)上，提供符合國網(wǎng)“六統(tǒng)一”標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)產(chǎn)品；智能電網(wǎng)方面，公司主要提供各類店里操作電源、UPS泛應(yīng)用于彈載、車載、雷達(dá)、艦船、機(jī)載、鐵路、地面系統(tǒng)等領(lǐng)域。圖3：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告，營收增速亮眼，充電模塊毛利率顯著改善。10.1億元，同比+57.8%，24Q11.8億元，同比增長+50.2%2021-2023年?duì)I收CAGR為46.5%。公司充電模塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長，國內(nèi)來看主要受益于國家政策略，加大資源投放力度，補(bǔ)充產(chǎn)品序列，全面加速開拓海外市場(chǎng)，為公司收入打開新增長極。公司歸母凈利潤回歸高速增長，24Q1業(yè)績承壓。公司2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比+131.4%，24Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤769萬元，同比-51.2%。公司2021-2023年歸母凈利潤C(jī)AGR為35.2%。公司前期利潤承壓主要是因?yàn)槌潆娔K為公司毛利率較低的產(chǎn)品，隨著充電模塊占比提升、利潤一定程度上承壓，后期公司加大新品迭代、降本增效，并開拓高毛利率海外市場(chǎng)，利潤逐漸釋放。圖4：2020-2024Q1營業(yè)收入情況 圖5：2020-2024Q1歸母凈利潤情況0

80%60%40%20%0%

2024Q1202320222021202002024Q12023202220212020

150%100%50%0%-50%-100%20232022202120202024Q1營業(yè)收入（百萬元） yoy20232022202120202024Q1

歸母凈利潤（百萬元） YOY數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，2023年毛利率小幅修復(fù)，充電樁業(yè)務(wù)毛利率逐年提升、競爭力顯現(xiàn)，凈利率變化主要是因?yàn)槌潆娔K占比提升。2023年公司毛利率為33.2%，較2022年小幅抬升2.3pp，2024Q1毛利率為31.0%，2020-2022年公司整體毛利率大幅下滑，2023年起逐步修復(fù)，毛利率下滑主要原因?yàn)槭袌?chǎng)競爭加劇。從分業(yè)務(wù)情況來看，2023年充電樁業(yè)務(wù)毛利率27.7%，同比提升9.4pp利率提升顯著；電力操作電源毛利率為38.7%0.3pp；定制電源毛利率為0.6pp2023凈利率為4.3%，凈利率變動(dòng)主要是因?yàn)槌潆娔K占比提升。公司降本增效能力顯著，費(fèi)用管控能力較為優(yōu)秀。在毛利承壓的背景下，公司降本增效顯著，年期間費(fèi)用率為6.1%，2pp6.5%1.4pp8.7%，同比下降0.4pp，研發(fā)費(fèi)用率雖略有下滑但整體依然維持在高位。根據(jù)最新年報(bào)數(shù)據(jù)，公司人均薪酬略有下滑、但人均創(chuàng)利創(chuàng)收逐年提高。圖6：2020-2024Q1毛利率與凈利率情況 圖7：2020-2024Q1四費(fèi)情況50%40%30%20%10%0%

15%10%5%2024Q120232022202120200%2024Q12023202220212020-5%2024Q12023202220212020銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率2024Q12023202220212020毛利率 凈利率 研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，充電樁業(yè)務(wù)充分受益于國內(nèi)地區(qū)發(fā)展及海外市場(chǎng)開拓。公司近年來海外業(yè)務(wù)、國內(nèi)-華南地區(qū)的業(yè)務(wù)占比提升顯著，主要是因?yàn)槌潆姌对谌A南地區(qū)鋪設(shè)更為密集，新能源汽車保有量地域差異存在較為顯著的關(guān)系，另外公司海外客戶拓展較為成功。同時(shí)，公司近年來智能電網(wǎng)與軍工裝備營收也有一定份額的上漲。圖8：2020-2024Q1按地區(qū)主營收入（百萬） 圖9：2020-2024Q1按業(yè)務(wù)主營收入（百萬）202320222021202002023202220212020國內(nèi)：華東 國內(nèi)：華南 國內(nèi)：西國內(nèi)：北方 國外數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，新能源汽車大放異彩下，充電基建設(shè)施加速跟進(jìn)。中國新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)增長，連續(xù)多年保持全球第一。在政策支持下，新能源汽車保有量也在大幅度提升。隨之而來需要面對(duì)的就是新能源汽車?yán)m(xù)航問題帶來的充電樁問題。我國在大力推進(jìn)加快充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推廣智能有序慢充和應(yīng)急快充服務(wù)模式，提高充電便利性和產(chǎn)品可靠性。公共充電樁數(shù)量也隨著汽車工業(yè)的發(fā)展得到快速的發(fā)展，截至2023年底，我國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)達(dá)859.6萬臺(tái)。圖10：新能源汽車保有量 圖11：公共新能源充電樁數(shù)量0

300%200%100%0%

30025020015010050202320222021202020192018新能源車保有量（萬輛） 202320222021202020192018

02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)量（萬臺(tái)）數(shù)據(jù)來源：公安部，中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)， 數(shù)據(jù)來源：中國電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟，直流樁占比仍然較小。根據(jù)中國電動(dòng)汽車通電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2024年新增297.7萬臺(tái)隨車配建充電樁，隨車配建充電樁保有量將達(dá)到884.7萬臺(tái)；同時(shí)新增公共充電樁108.4萬臺(tái)，其中公共直流充電樁52.6萬臺(tái)、公共交流充電樁55.9萬臺(tái)。在區(qū)域分布上，廣東與江浙滬地區(qū)具有較多的充電站數(shù)量，可以發(fā)現(xiàn)，在溫度較高、經(jīng)濟(jì)更為發(fā)達(dá)、電動(dòng)車?yán)m(xù)航不容易受影響的地方，充電站更加豐富。根據(jù)中國充電聯(lián)盟，截至2023年底，我國公共充電樁中直流快充占比僅為44%，且大功率直流充電樁數(shù)量有限。直流充電樁占比較低，且功率整體較小，制約了充電的效率，在一定程度上加劇了用戶的補(bǔ)能焦慮。所以加大充電基礎(chǔ)設(shè)施新建和更換力度是未來發(fā)展趨勢(shì)。圖12：充電基礎(chǔ)設(shè)施保有量預(yù)測(cè)（萬臺(tái)） 圖13：2023年充電站數(shù)量座）9008007006004003002001000

天津隨車配建 公共交流 公共直流河北20232024E 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000數(shù)據(jù)來源：中國電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟， 數(shù)據(jù)來源：中國電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟，充電樁市場(chǎng)規(guī)模高速發(fā)展，行業(yè)集中度下滑。據(jù)中國電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟預(yù)測(cè)，到2026年底，我國充電樁行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2870.2億元，2021-2026E復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為48.4%。同時(shí)行業(yè)內(nèi)競爭逐漸加劇、行業(yè)集中度下滑，充電樁運(yùn)營商CR4從77%下滑到59%，CR10從93%下降到84%。圖14：充電樁市場(chǎng)規(guī)模（億元） 圖15：公共充電基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商集中度情況3,5003,0002,5002,0001,5001,0000

2870.22870.22210.21700.11214.4809.6418.772124.3195.1268.9201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E

120%80%60%40%20%

93%97%93%97%92%84%77%59%市場(chǎng)規(guī)模

20192023數(shù)據(jù)來源：36氪研究院，充電聯(lián)盟， 數(shù)據(jù)來源：中國電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟，充電模塊在新能源汽車直流樁中成本占比高達(dá)一半。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，充電模塊在直流樁中成本占比高達(dá)，其次主要包括APF模塊的關(guān)鍵元器件包括功率器件、磁性元器件（如變壓器和電感器、電阻和電容、芯片（如DSP和運(yùn)算放大器）以及PCB等。圖16：新能源汽車直流樁成本占比 圖17：充電模塊成本構(gòu)成監(jiān)控設(shè)備10%設(shè)備

15%

充電模塊50%

機(jī)箱風(fēng)扇17%磁性元件

電容電阻11%11%10%APF有源濾波15%

28%

半導(dǎo)體功率器件33%數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，公司充分受益于充電樁行業(yè)高速發(fā)展。公司提供包括模塊及整機(jī)在內(nèi)的多種產(chǎn)品，其中充電模塊以及交直流控制板等產(chǎn)品為公司在該領(lǐng)域的核心產(chǎn)品，公司從可靠性、密度、高功率、噪音、延長壽命等角度，對(duì)充電模塊產(chǎn)品進(jìn)行了九代迭代，公司響應(yīng)主流20kW30kW40kW產(chǎn)品。20kW國網(wǎng)“六統(tǒng)一”高壓快充產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步優(yōu)30kW、40kW高性價(jià)比產(chǎn)品在市場(chǎng)中極具競爭力。圖18：公司充電模塊九代產(chǎn)品 圖19：公司充電整機(jī)數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，智能電網(wǎng)市場(chǎng)未來可期。根據(jù)國家發(fā)展改革委和國家能源局發(fā)布相關(guān)政策，智能電網(wǎng)建設(shè)在提高我國電力系統(tǒng)穩(wěn)定性、高效性方面具有顯著意義，并以加快配電網(wǎng)建設(shè)改造和智慧升級(jí)作為主體，實(shí)現(xiàn)源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同發(fā)展。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2019-2023年我國智能電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模由727.6億元增長至1077.2億元，CAGR達(dá)到了13.4%。智能配電助力實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)智能化。智能配電系統(tǒng)能夠提高電網(wǎng)的運(yùn)行效率和可靠性，促進(jìn)能源效率，增強(qiáng)電網(wǎng)互動(dòng)性，滿足用戶對(duì)電能質(zhì)量和供電可靠性的更高要求。整個(gè)配電在整個(gè)智能電網(wǎng)市場(chǎng)份額中也占據(jù)著一定水平。根據(jù)共研產(chǎn)業(yè)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2027年我國智能配電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到209.18億元。圖20：中國智能電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模 圖21：2021年智能電網(wǎng)各環(huán)節(jié)市場(chǎng)份額1077.2979.4854.61077.2979.4854.6796.3727.65751000 25%800 20%600 15%400 10%200 5%0 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023E智能電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模（億元，左軸） YOY（右軸） 用電變電配電調(diào)度輸電發(fā)電數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院， 數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，隨著上下游供給與需求上升，智能配電設(shè)備市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)張。智能配電網(wǎng)設(shè)備均屬于智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的中游，承擔(dān)著將能源從供給側(cè)傳遞到需求側(cè)的功能。隨著我國加快構(gòu)建清潔低碳、經(jīng)濟(jì)高效、安全充裕、靈活智能的電力系統(tǒng)的步伐，尤其是實(shí)現(xiàn)可調(diào)可控、荷隨源動(dòng)的相關(guān)要求，各種新型終端、智能開關(guān)及負(fù)荷管理裝置將成為“源-荷”關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。圖22：智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：，公司提供各類電源，在國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)功率變換全程軟開關(guān)。公司的電力操作電源模220V，功率從0.8kW到12kWUPS和配網(wǎng)自動(dòng)化電源。高品質(zhì)電源鑄就軍事強(qiáng)國。軍工電源需要在極端環(huán)境下穩(wěn)定工作，包括極端溫度、強(qiáng)振動(dòng)沖擊、多干擾等復(fù)雜環(huán)境，因此對(duì)電源的可靠性、功率、效率、體積和重量等有Reportlinker預(yù)測(cè)，到年底，全球下一代軍用電源市場(chǎng)規(guī)模將從92.9億美元增長到156.5億美元。圖23：我國國防支出預(yù)算 圖24：全球軍用電源市場(chǎng)16,00014,00012,00010,0006,0004,0002,0000

201320142015201620172018201920202021202220232024

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156.592.9156.592.9國防支出預(yù)算（億元） 市場(chǎng)規(guī)模（億美元）數(shù)據(jù)來源：人大預(yù)算草案， 數(shù)據(jù)來源：Reportlinker，公司品類豐富，產(chǎn)能擴(kuò)大未來可期。2021年底，公司向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金2.5億元，用于“基于電源模塊國產(chǎn)化的多功能軍工電源產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”及“西安研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)。項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可形成低功率DC/DC電源模塊年產(chǎn)能14,000塊、大功率DC/DC電源模塊年產(chǎn)能5,000塊、三相功率因數(shù)校正模塊年產(chǎn)能5,000塊以及多功能國產(chǎn)化軍工電源年產(chǎn)能5,000臺(tái)，在未來可有效實(shí)現(xiàn)公司的軍工創(chuàng)收。圖25：公司軍工產(chǎn)品類目數(shù)據(jù)來源：公司公告，盈利預(yù)測(cè)與估值關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)績，預(yù)計(jì)公司電動(dòng)汽車車載電源及充換電站電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)2024-2026年分別銷售//8+%/%/%/2/42元/+%/%/%。假設(shè)2：預(yù)計(jì)電網(wǎng)行業(yè)增速穩(wěn)定，公司電力操作電源2024-2026年分別銷售15/16/18萬臺(tái)，同比+10%/10%/10%，平均單價(jià)1294/1281/1268元/臺(tái)，同比-1%/-1%/-1%。假設(shè)3：預(yù)計(jì)公司軍工業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，公司定制類電源2024-2026年分別銷售2/3/3萬臺(tái)，同比+10%/15%/20%，平均單價(jià)5517/5296/5137元，同比-5%/-4%/-3%.假設(shè)4：公司電動(dòng)汽車車載電源及充換電電源系統(tǒng)2024-2026年毛利率分別為29%/31%/33%，毛利率提升主要是由于海外業(yè)務(wù)占比提升、及40kw充電模塊出貨提升；電力操作電源2024-2026年毛利率為39%/39%/39%，該業(yè)務(wù)歷年毛利率均較為穩(wěn)定；定制類電源2024-2026年毛利率為53%/54%/55%有望小幅提升。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表1：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬元2023A2024E2025E2026E電動(dòng)汽車車載電源及充換電站充電電源系統(tǒng)收入686.41120.21697.12375.9增速96%72%52%40%毛利率95%29%31%33%電力操作電源收入176.7192.4209.6228.2增速37%9%9%9%毛利率39%39%39%39%定制類電源收入124.2129.8143.3166.8增速-15%4%10%16%毛利率52%53%54%55%其他電源收入12.8016.8923.7035.27增速71%32%40%49%毛利率37%38%39%40%其他收入收入8.510.000.000.00增速--100%--毛利率13%---合計(jì)收入1008.571459.262073.582806.12增速58%45%42%35%毛利率33%33%33%35%數(shù)據(jù)來源：，預(yù)計(jì)公司226年?duì)I業(yè)收入分別為.6億元（+%、.7億元（+%）和.1億元（+%，歸母凈利潤分別為.5億元（+.%、.3億元（+.%、.3億元（+.%，PS分別為.5元、.3元、.0元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為2倍、14倍、10倍。綜合考慮業(yè)務(wù)范圍，選取充電樁行業(yè)三家公司，其中萬馬股份為線纜+充電樁運(yùn)營公司，特銳德為充電樁運(yùn)營龍頭，盛弘股份為充電樁+儲(chǔ)能優(yōu)質(zhì)出海公司。表2：可比公司估值證券代碼可比公司總市值（億元）股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）23A24E25E26E23A24E25E26E002276.SZ萬馬股份91.128.800.540.710.891.1516.312.49.97.7300001.SZ特銳德217.8320.630.470.650.881.1443.931.723.418.1300693.SZ盛弘股份94.3830.341.301.742.322.9923.317.413.110.1平均值27.820.515.512.0300491.SZ通合科技32.2218.510.590.851.331.9031.421.513.79.6數(shù)據(jù)來源：，22x21x，略高于行業(yè)平均估值水平。但我們認(rèn)為公司為充電模塊優(yōu)質(zhì)企業(yè)、行業(yè)市占率前三，產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力突出，同35倍PEG2024-2026CAGR47.4%，PEG=0.7<1，相對(duì)合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.75元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤表（百萬元）營業(yè)收入2023A2024E2026E現(xiàn)金流量表（百萬元）凈利潤2023A102.572024E2025E2026E330.321008.571459.262806.12147.53231.33營業(yè)成本674.21984.761379.811827.96折舊與攤銷20.9254.4754.4754.47營業(yè)稅金及附加6.799.8313.9712.07財(cái)務(wù)費(fèi)用1.7510.1014.0220.28銷售費(fèi)用61.35106.53145.15216.07資產(chǎn)減值損失-23.43-10.00-10.00-10.00管理費(fèi)用65.50203.57289.68395.66經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)-69.70-248.26-313.43-407.90財(cái)務(wù)費(fèi)用1.7510.1014.0220.28其他-17.4135.9836.3243.22資產(chǎn)減值損失-23.43-10.00-10.00-10.00經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額14.70-10.1812.7030.39投資收益0.000.000.000.00資本支出-163.97-40.00-50.00-60.00公允價(jià)值變動(dòng)損益0.000.000.000.00其他-24.290.000.000.00其他經(jīng)營損益0.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-188.26-40.00-50.00-60.00營業(yè)利潤107.24154.47240.95344.08短期借款63.7122.12132.12153.76其他非經(jīng)營損益0.000.020.010.01長期借款18.000.000.000.00利潤總額107.24154.48240.96344.09股權(quán)融資11.980.000.000.00所得稅4.676.959.6413.76支付股利-8.67-12.49-19.37-30.62凈利潤102.57147.53231.33330.32其他-19.42-12.40-14.02-20.28少數(shù)股東損益0.000.000.000.00籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額65.60-2.7798.74102.86102.57147.53231.33330.32現(xiàn)金流量凈額-107.96-52.9561.4373.25）貨幣資金2023A2024E2025E207.362026E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長能力2023A2024E2025E2026E198.88145.93280.61應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)823.151271.181789.362406.35銷售收入增長率57.80%44.69%42.10%35.33%存貨269.80393.04551.07730.38營業(yè)利潤增長率153.39%44.04%55.99%42.80%其他流動(dòng)資產(chǎn)58.2317.8225.3334.27凈利潤增長率133.50%43.83%56.80%42.80%長期股權(quán)投資0.000.000.000.00EBITDA增長率111.27%68.61%41.27%35.35%投資性房地產(chǎn)3.963.963.963.96獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程367.44322.06276.69231.32毛利率33.15%32.52%33.46%34.86%無形資產(chǎn)和開發(fā)支出237.28268.24309.19360.15三費(fèi)率12.75%21.94%21.65%22.52%其他非流動(dòng)資產(chǎn)23.8023.7523.7023.65凈利率10.17%10.11%11.