煤炭開(kāi)采行業(yè)深度報(bào)告：“疆煤外運(yùn)”筑牢能源安全“壓艙石”

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分行業(yè)走勢(shì)行業(yè)走勢(shì)21%17%13% 相關(guān)研究證券分析師孟祥文mengxw@研究助理廖嵐琪增持（維持）投資要點(diǎn)加速新疆地區(qū)煤炭資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)。路。紅淖鐵路為上市公司廣匯物流控股99.82%資產(chǎn)。紅淖鐵路初期設(shè)計(jì)年運(yùn)能為望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63.43億元，業(yè)績(jī)彈性顯著。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.“能源飯碗必須端在自己手里”，核心依靠煤炭 5 5 6 7 7 9 133.煤炭“保供”增產(chǎn)唯有新疆！“疆煤外運(yùn)”刻不容緩 15 15 19 21 21 25 27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 5 5 5 6 6 6 6 7 7 8 8 9 9 10 10 12 12 12 12 13 13 14 14 14 14 16 17 17 20 20 20 20 21 23 26 8 9 10 11 17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 18 20 22 23 24 25 27 27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.1.中國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，煤炭消居于主導(dǎo)地位，絕對(duì)量穩(wěn)步增長(zhǎng)圖1：1952-2023年中國(guó)能源消費(fèi)伴隨GDP增長(zhǎng)而增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，東吳證券研究所圖2：1953-2022年能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，東吳證券研究所圖3：1979-2022年煤炭消費(fèi)總量（萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤）數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖4：2000-2023年新能源消費(fèi)（萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤）快速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，東吳證券研究所圖5：2000-2023年新能源增量無(wú)法覆蓋總增量（萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤）數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，東吳證券研究所圖6：2010-2023年中國(guó)原油產(chǎn)量、凈進(jìn)口量（萬(wàn)噸）及其對(duì)外依存度（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖7：2010-2023年天然氣產(chǎn)量（億立方米）及對(duì)外依存度（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖8：2015-2023年煤炭?jī)暨M(jìn)口量、消費(fèi)量（億噸）及對(duì)外依存度（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)，統(tǒng)計(jì)局，海關(guān)總署，東吳證券研究所圖9：2011-2023年中國(guó)煤炭進(jìn)口量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2.1.新舊產(chǎn)能更迭，導(dǎo)致煤炭供給收縮請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖10：發(fā)改委核準(zhǔn)產(chǎn)能規(guī)模（萬(wàn)噸/年）內(nèi)蒙陜西新疆山西合計(jì)批復(fù)產(chǎn)能160001420014000120001000080005600600056004000230019002000100060002017年2018年2019年2020年2021年2022年數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，東吳證券研究所圖11：能源局批復(fù)建設(shè)產(chǎn)能規(guī)模（萬(wàn)噸/年）80007000600050004000300020001000068403700233024502270149040002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，東吳證券研究所護(hù)與設(shè)備的更新，對(duì)于投建新礦井的意愿明顯減弱，且煤礦的建設(shè)周期基本需要3年表1：近三年可投產(chǎn)在建產(chǎn)能梳理備注產(chǎn)能規(guī)模（萬(wàn)噸/年）備注2023年投產(chǎn)產(chǎn)能2660錦源煤礦、潞安七元、平煤梁北二井、依蘭三礦、大南湖七號(hào)數(shù)據(jù)來(lái)源：各集團(tuán)信評(píng)報(bào)告、發(fā)改委產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)，東吳證券研究所注：1、2022年投產(chǎn)產(chǎn)能為：昊華紅墩子240+晉能北辛窯400+盤(pán)江馬依210+中煤板集300+大海則1400+新疆能源石頭梅30002、2023年投產(chǎn)產(chǎn)能為：山東能源錦源煤礦600+潞安化工七元煤礦500+平煤神馬梁北二井120、依蘭三礦240、大南湖七號(hào)12003、2024年投產(chǎn)產(chǎn)能：廣匯馬朗煤礦2500+昊華紅墩子240+大海則6004、2025年投產(chǎn)產(chǎn)能：潞安化工泊里煤礦500+廣匯東部礦區(qū)1000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表2：2022年底我國(guó)煤礦產(chǎn)能規(guī)模礦井產(chǎn)能規(guī)模（萬(wàn)噸）礦井?dāng)?shù)量（個(gè)）總產(chǎn)能（億噸）平均單礦井產(chǎn)能（萬(wàn)噸）22006.7531≥≥120100025.4522779數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所占總需求2.26%，作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)煤大省，山西高強(qiáng)度的減產(chǎn)使得全國(guó)歐美國(guó)家ESG投資限制影響較大，對(duì)于化石燃料投資持續(xù)低迷，2圖12：全球燃料供應(yīng)投資相對(duì)低迷（十億美元）6004002000-200低排放燃料20102011201220132014201520162017201820192020202120222023E石油增速-右軸天然氣增速-右軸煤炭增速-右軸低排放燃料20102011201220132014201520162017201820192020202120222023E石油增速-右軸天然氣增速-右軸煤炭增速-右軸20%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，東吳證券研究所圖13：全球化石能源消費(fèi)占比83%，煤炭占比24%數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分400400設(shè)備和安監(jiān)環(huán)保為主。全球煤企在2022年的利潤(rùn)多數(shù)用于派息與償還債務(wù)歐美系主產(chǎn)國(guó)對(duì)煤炭行業(yè)，不再新增投資，且逐步退出該行業(yè)。受制于ESG投資限制以及對(duì)該行業(yè)的歧視，國(guó)際礦商投資部門(mén)均在2016年后大幅削的競(jìng)爭(zhēng)力，伴隨資本開(kāi)支斷崖式下滑而來(lái)的是歐美系煤炭主產(chǎn)國(guó)煤炭產(chǎn)量的穩(wěn)定下降。圖14：國(guó)際礦商煤炭部門(mén)資本開(kāi)支維持平穩(wěn)(億美元)必和必拓力拓嘉能可博地能源英美資源集團(tuán)淡水河谷201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：各礦企公司公告，東吳證券研究所圖15：近年來(lái)國(guó)際礦商煤炭產(chǎn)量大幅下滑（百萬(wàn)噸）700700633613 556 507444 343323299300200046749340030360050020132014201520162017201820192020202120222023必和必拓力拓嘉能可博地能源英美資源集團(tuán)淡水河谷合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：各礦企公司公告，東吳證券研究所表3：歐美系煤炭主產(chǎn)國(guó)均在2016年后產(chǎn)量大體保持下降趨勢(shì)（億噸,%）yoyyoyyoy德國(guó)yoy請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：BP，EIA,東吳證券研究所國(guó)際端煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定，出口中國(guó)增量國(guó)家較產(chǎn)，另外0.9億噸來(lái)自于東南亞煤炭進(jìn)口的減少。由于俄羅斯、澳洲煤炭產(chǎn)量均為小幅表4：具備煤炭大規(guī)模增產(chǎn)能力的只有印度和印尼兩國(guó)（億噸）yoyyoyyoy俄羅斯yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：BP，EIA,東吳證券研究所印尼煤炭出口增量規(guī)模較大，出口結(jié)構(gòu)上向中國(guó)傾基于開(kāi)采成本上升以及產(chǎn)能畢竟上限等綜合原因，印尼煤炭對(duì)全球供應(yīng)增量有限。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分045.62%44.30%33.53%49.89%32.32%045.62%44.30%33.53%49.89%32.32%圖16：印尼出口中國(guó)煤炭量增量有限（億噸）9.08.07.06.05.04.03.02.00.02007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年60%50%43%40%30%20%0%50%7.65816.84939%25%31%26%24%28%9%6%36%38%35%31%28%30%印尼產(chǎn)量2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年60%50%43%40%30%20%0%50%7.65816.84939%25%31%26%24%28%9%6%36%38%35%31%28%30%東吳證券研究所圖17：印尼出口中國(guó)占比高于歷史均值30%水平（萬(wàn)噸）印尼出口量出口至中國(guó)量出口中國(guó)占比%東吳證券研究所規(guī)律。同樣基于歷史投資不足的問(wèn)題，我們分析認(rèn)為蒙古國(guó)2024年進(jìn)一步圖18：印度煤炭進(jìn)口保持增長(zhǎng)（萬(wàn)噸，%）圖19：蒙古國(guó)出口增長(zhǎng)存在回補(bǔ)疫情影響原因（萬(wàn)噸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分其他國(guó)家;4.99;36%中國(guó)臺(tái)灣其他國(guó)家;4.99;36%中國(guó)臺(tái)灣;0.67;5%50%50%2493240%250002273621825200292000020%.77%935471875000-10%-20%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023印度煤炭進(jìn)口量（萬(wàn)噸）yoy（%，右軸）23448233892032725205207123000030%0%07數(shù)據(jù)來(lái)源：印度商工部（MinistryofCommerceandIndustry東吳證券研究所9000800070006000500040003000200008119.26960.856960.855579.95140.14814.54384.533403626.53660.43181.42867.71611.83716.83369.22017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年蒙古產(chǎn)量蒙古出口量東吳證券研究所81%。由于印度煤炭自身處于供需雙增階段，且進(jìn)口量保持圖20：2022年，全球煤炭消費(fèi)以亞太為主，中國(guó)占全球55%55%北美北美7%亞太其他地區(qū)亞太（除中國(guó)）亞太（除中國(guó)）26%數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，東吳證券研究所圖21：2022年，全球煤炭進(jìn)口中亞太地區(qū)占絕對(duì)比例（億噸，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，東吳證券研究所東南亞地區(qū)煤炭消費(fèi)增速遠(yuǎn)超全球其他地區(qū)，成為全球重要的化石及煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分望持續(xù)保持增長(zhǎng)，成為中國(guó)在國(guó)際煤炭貿(mào)易市場(chǎng)上圖22：歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求出現(xiàn)企穩(wěn)跡象35%30%25%20%0%-5%-10%—中國(guó)煤炭消費(fèi)增速東盟五國(guó)煤炭消費(fèi)增速______全球煤炭消費(fèi)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：各國(guó)政府官網(wǎng)，東吳證券研究所圖23：亞洲各國(guó)出口金額自23年10月以來(lái)開(kāi)始轉(zhuǎn)正4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%一次能源占比煤炭消費(fèi)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：各國(guó)政府官網(wǎng)，東吳證券研究所圖24：歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求出現(xiàn)企穩(wěn)跡象圖25：亞洲各國(guó)出口金額自23年圖24：歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求出現(xiàn)企穩(wěn)跡象——數(shù)據(jù)來(lái)源：各國(guó)政府官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：各國(guó)政府官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：各國(guó)政府官網(wǎng)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2023-2024年1-3月分國(guó)別進(jìn)口情況（單位：萬(wàn)噸）yoy（%）yoy（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：CCTD，東吳證券研究所3.1.新疆地區(qū)具備大規(guī)模增產(chǎn)可能請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖26：2016年以來(lái)晉陜蒙新產(chǎn)量及其占全國(guó)總產(chǎn)量比重（億噸，%）403530252020162017201820192020202120222023山西內(nèi)蒙古陜西新疆晉陜蒙新產(chǎn)量占比（%，右軸）84%82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%數(shù)據(jù)來(lái)源：自然資源部，東吳證券研究所供的重要接續(xù)地。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖27：中國(guó)煤炭資源分省儲(chǔ)量及開(kāi)采年限（億噸，年）數(shù)據(jù)來(lái)源：自然資源部，CCTD，東吳證券研究所圖28：2022我國(guó)各省煤炭?jī)?chǔ)量占比（%）寧夏,3%其他,11%3%云南,3%山云南,3%貴州,7%內(nèi)蒙古,20%內(nèi)蒙古,20%新疆,17%數(shù)據(jù)來(lái)源：自然資源部，東吳證券研究所表5：新疆煤炭資源開(kāi)發(fā)布局（億噸，%，萬(wàn)噸/年）（%）“十四五”新增產(chǎn)能（萬(wàn)噸/區(qū)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分合計(jì)合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭工業(yè)網(wǎng)，東吳證券研究所表6：“十四五”新疆規(guī)劃新增建設(shè)煤礦產(chǎn)能項(xiàng)目（萬(wàn)噸/年）核增產(chǎn)能規(guī)模（萬(wàn)噸/年）哈密市請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分伊北礦區(qū)四號(hào)礦井伊犁州伊北礦區(qū)四號(hào)礦井伊犁州伊犁區(qū) 和田地區(qū)和田地區(qū)布雅礦區(qū)一號(hào)井二期數(shù)據(jù)來(lái)源：新疆維吾爾自治區(qū)人民政府，東吳證券研究所3.2.三西地區(qū)無(wú)大規(guī)模新增產(chǎn)能，疆煤外運(yùn)大勢(shì)所趨請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖29：2015-2022年甘肅煤炭供需結(jié)構(gòu)圖（萬(wàn)噸）900080007000600050004000300020001000020152016201720182015201620172018消費(fèi)量：甘肅(萬(wàn)噸)原煤產(chǎn)量:甘肅(萬(wàn)噸)供需缺口(萬(wàn)噸）-右軸40003500300025002000150010005000數(shù)據(jù)來(lái)源：甘肅省統(tǒng)計(jì)局，東吳證券研究所圖31：2015-2022年四川煤炭供需結(jié)構(gòu)圖（萬(wàn)噸）1000090008000700060005000400030002000100002015201620172018201920202021202270006000500040003000200010000消費(fèi)量:四川(萬(wàn)噸)原煤產(chǎn)量:四川(萬(wàn)噸)供需缺口(萬(wàn)噸）-右軸圖30：2015-2022年寧夏煤炭供需結(jié)構(gòu)圖（萬(wàn)噸）18000160001400012000100008000600040002000020152016201720182019202020212022消費(fèi)量:寧夏(萬(wàn)噸)原煤產(chǎn)量:寧夏(萬(wàn)噸)供需缺口(萬(wàn)噸）-右軸70006000500040003000200010000數(shù)據(jù)來(lái)源：寧夏回族自治區(qū)統(tǒng)計(jì)局，東吳證券研究所圖32：2015-2022年重慶煤炭供需結(jié)構(gòu)圖（萬(wàn)噸）45004000350030002500200015001000500020152016201720182019202020212022450040003500300025002000150010005000消費(fèi)量:重慶(萬(wàn)噸)原煤產(chǎn)量:重慶(萬(wàn)噸)供需缺口(萬(wàn)噸）-右軸表7：云川渝甘寧5省煤炭缺口不斷擴(kuò)大（萬(wàn)噸，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：各省市統(tǒng)計(jì)局，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分外運(yùn)形成較大制約。此，下調(diào)運(yùn)輸費(fèi)用是打破疆煤外運(yùn)瓶頸的必然選擇。圖33：疆煤外運(yùn)情況（不含公路萬(wàn)噸）45000400003500030000250002000015000100005000014%14%13%10%8%6%6%5521201720182019202020212022外運(yùn)量（不含公路）產(chǎn)量外運(yùn)量占比（%，右軸）16%14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：新疆煤炭交易中心，CCTD，東吳證券研究所展期4.1.鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)促疆煤開(kāi)發(fā)加速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表8：鐵路優(yōu)惠政策梳理鐵路局-發(fā)運(yùn)站運(yùn)價(jià)調(diào)整政策優(yōu)惠幅度優(yōu)惠后運(yùn)費(fèi)行 站噸噸行噸 ），數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel，東吳證券研究所為煤炭“產(chǎn)-運(yùn)-銷(xiāo)”的中間利潤(rùn)環(huán)節(jié)，運(yùn)輸環(huán)節(jié)費(fèi)用下調(diào)將直接讓利上游生產(chǎn)企業(yè)或下請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖34：廣匯、兗礦、中煤、上海能源新疆煤炭資產(chǎn)分布情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所表9：廣匯能源、兗礦能源、中煤能源、上海能源新疆煤炭資產(chǎn)分布情況（%）核定產(chǎn)能（萬(wàn)噸）（萬(wàn)噸）92礦8硫磺溝煤礦2025年投產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：新疆發(fā)改委，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分廣匯能源煤炭資源地處哈密，儲(chǔ)量豐富、稟賦優(yōu)異。公司煤噸，可采儲(chǔ)量達(dá)60.03億噸，主要分布在新疆哈密淖毛湖礦區(qū)，包括白石湖煤礦表10：公司礦區(qū)煤炭資源儲(chǔ)備概況（萬(wàn)噸/年）合計(jì)-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分未來(lái)最主要的出疆通道是北通道。北通道由將淖鐵路和紅淖鐵路構(gòu)成。其中紅淖鐵路2019年1月投入運(yùn)營(yíng)，將淖鐵路剛剛在2024年1月投入