光弘科技-市場前景及投資研究報(bào)告：大客戶公司業(yè)績拐點(diǎn)

個(gè)股評級：增持大客戶回歸，公司業(yè)績迎來重要拐點(diǎn)——光弘科技深度報(bào)告公司發(fā)展軌跡及戰(zhàn)略p

光弘科技全稱為惠州光弘科技股份有限公司，成立于1995

年，于2017年成功在深交所上市。公司目前在國內(nèi)擁有2

個(gè)生產(chǎn)基地，分別位于廣東惠州和浙江嘉興。此外，公司于2019

年成功收購位于哈里亞納邦的印度工廠，并于2020

年和2021

年分別投資新設(shè)了越南公司和孟加拉公司；p

公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式為

EMS（

ElectronicManufacturingServices）。在EMS

模式下，公司以客戶需求為導(dǎo)向，為其提供定制化的電子產(chǎn)品制造服務(wù)，服務(wù)內(nèi)容涵蓋原材料采購、新產(chǎn)品導(dǎo)入（NPI）、半成品及成品組裝、倉儲(chǔ)物流等完整的電子產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)；p

公司連續(xù)多年位列全球

EMS50

強(qiáng)之列，

2022

年排名第

18

位。公司憑借質(zhì)量高、交期準(zhǔn)的優(yōu)勢，獲得了國內(nèi)外知名企業(yè)的認(rèn)可。在智能手機(jī)、平板電腦和網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品上，公司成功進(jìn)入小米、榮耀、、三星、

Oppo

等全球知名品牌商和聞泰通訊、華勤技術(shù)、龍旗科技等領(lǐng)先

ODM

企業(yè)的供應(yīng)鏈。在汽車電子領(lǐng)域，公司成功進(jìn)入知名汽車零部件供應(yīng)商法雷奧、大陸、電裝的供應(yīng)鏈，為包含寶馬、奧迪、大眾、日產(chǎn)等知名汽車品牌提供汽車電子部件制造服務(wù)。2022

年，公司亦步入新能源領(lǐng)域，開始為客戶提供新能源電子產(chǎn)品的制造服務(wù)?；葜莨夂耄ǘ冢┩度胧褂?，新增光弘嘉興生產(chǎn)基地廠房面積10萬平米；收購印度哈里亞納邦工廠；惠州光弘（三期）破土動(dòng)工，新增廠房面積15萬平米公司成立：主營SMT業(yè)務(wù)成立手機(jī)組裝廠，切入

供應(yīng)鏈投資新設(shè)孟加拉生產(chǎn)基地破土動(dòng)工，預(yù)計(jì)建成4萬平方米廠房199520032007200920162017201920202021手機(jī)產(chǎn)品出貨量突破100萬臺通訊成為公司客戶深圳證券交易所上市投資新設(shè)越南生產(chǎn)基地?cái)?shù)據(jù)：公司公告、公司官網(wǎng)、南京證券研究所p

從收入結(jié)構(gòu)看，2018-2023年公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)一直是最為重要的組成部分，期間經(jīng)歷了公司重要客戶智能手機(jī)業(yè)務(wù)受限的危機(jī)，公司在危機(jī)中積極拓展新客戶，導(dǎo)入小米、榮耀等重點(diǎn)客戶，始終保持消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的平穩(wěn)增長；p

隨著新能源汽車滲透率的快速提升，公司抓住時(shí)代機(jī)遇，迅速響應(yīng)，順利進(jìn)入法雷奧、大陸、電裝等全球知名汽車零部件供應(yīng)商的供應(yīng)鏈中。汽車電子業(yè)務(wù)迎來快速放量期，2022年全年汽車電子業(yè)務(wù)營收僅1.7億，至2023年年報(bào)披露，公司汽車電子類業(yè)務(wù)年度營收已大幅提升至7.0億，同比大幅增長312.1%；p

考慮到公司與緊密的合作關(guān)系，公司還為提供車載通訊模塊等制造服務(wù)，公司有望伴隨汽車業(yè)務(wù)的快速增長而繼續(xù)保持高增長。光弘科技2023年度主營業(yè)務(wù)構(gòu)成光弘科技主營業(yè)務(wù)收入增長情況（單位：萬元）數(shù)據(jù)：公司2023年年報(bào)、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司各年年報(bào)、同花順、南京證券研究所p

公司控股股東為光弘投資，截至

2023

年

12

月

31

日，光弘投資持有公司51.56%的股權(quán)。實(shí)控人為唐建興先生，唐先生曾就職于香港三洋電機(jī)有限公司，并擔(dān)任過

IPC

中國

EMS

理事會(huì)創(chuàng)會(huì)主席，現(xiàn)兼任廣東省僑商投資企業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長、香港九龍城工商業(yè)聯(lián)會(huì)副會(huì)長、中國僑商投資企業(yè)協(xié)會(huì)理事、廣東省慈善總會(huì)榮譽(yù)會(huì)長、惠州市外商投資企業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長、惠州市海外交流協(xié)會(huì)副會(huì)長；p

截至

2023

年

12月

31

日，公司擁有

19

家子公司，其中包括

6

家一級子公司，分別為光弘（香港）、深圳光弘通訊、深圳光弘通信、惠州光弘通訊、嘉興光弘實(shí)業(yè)以及惠州光弘電子。公司主要通過光弘（香港）進(jìn)行海外布局。公司擁有

3

家海外子公司，分別位于印度、越南和孟加拉。光弘投資方德基蘇志彪朱建軍鄭全忠中國國際金融華

量夏

成創(chuàng)

長業(yè)

基板

金動(dòng)譚澍堅(jiān)莊民香港中央結(jié)算51.56%2.60%0.91%0.80%0.59%0.43%0.37%0.24%0.21%0.20%光弘科技100%100%100%100%70%100%嘉興光弘實(shí)業(yè)有限公司光弘電子（惠州）有限公司深圳光弘通訊電子有限公司惠州光弘通訊技術(shù)有限公司深圳光弘通信科技有限公司光弘科技電子（香港）有限公司數(shù)據(jù)：同花順、公司2023年年報(bào)、南京證券研究所公司業(yè)務(wù)板塊概述p

根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2023年全球智能手機(jī)出貨量為1,171百萬臺，同比下滑4.4%。此外，全球智能手機(jī)ODM/IDH模式出貨量預(yù)計(jì)為456百萬臺，小幅下滑約6%，該模式滲透率約為39.0%；p

根據(jù)公司招股說明書披露，公司于

2007年開始與合作，2017

年上半年是光弘科技第一大客戶，銷售金額占總營收的27.9%。受智能手機(jī)業(yè)務(wù)受限影響，營收出現(xiàn)一定程度下滑，但隨著智能手機(jī)業(yè)務(wù)的回歸，公司預(yù)計(jì)將深度受益；p

根據(jù)公司公告信息，2020-2023年公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)營收分別為18.70億、27.13億、31.19億、42.55億，占公司營收比重分別為81.8%、75.3%、74.6%、78.8%，比重常年維持在75%以上。消費(fèi)電子類業(yè)務(wù)是公司最為重要的營收增長基石。2011-2023年全球智能手機(jī)出貨量（百萬臺）國內(nèi)智能手機(jī)主要品牌份額：Counterpoint數(shù)據(jù)：Counterpoint、南京證券研究所p

當(dāng)前汽車逐漸往電動(dòng)化，智能化方向發(fā)展。新能源汽車需要?jiǎng)恿﹄姵?、控制器、?qū)動(dòng)電機(jī)等電路設(shè)備。隨著輔助駕駛、車載娛樂系統(tǒng)等智能化系統(tǒng)在汽車上的應(yīng)用，車載

、車載攝像頭等數(shù)量快速提升，預(yù)計(jì)車中半導(dǎo)體用量與成本所占比重會(huì)顯著上升。汽車電子市場迎來發(fā)展機(jī)遇，汽車電子制造業(yè)隨之也具備較大的增長空間。據(jù)2,179億美元增長83.71%；預(yù)測，至

2028

年，全球汽車電子制造業(yè)規(guī)模將達(dá)到

4,003

億美元，較

2020

年的p

根據(jù)公司公告信息，2020-2023年公司汽車電子業(yè)務(wù)營收分別為0.53億、0.58億、1.71億、7.03億，占公司營收比重分別為2.3%、1.6%、4.1%、13.0%，近年來營收比重快速上升。汽車電子類業(yè)務(wù)逐漸成為是公司最為重要的營收增長增量。2015-2023年全球筆記本電腦出貨量（百萬臺）全球筆記本電腦ODM/EMS模式出貨量與滲透率數(shù)據(jù)：、德邦研究所、南京證券研究所數(shù)據(jù)：《2030中國汽車電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景分析》、研究院、南京證券研究所公司經(jīng)營情況評估p

從營業(yè)收入來看，光弘科技2020-2023年?duì)I業(yè)總收入分別為22.85億、36.04億、41.80億、54.02億。相較于工業(yè)富聯(lián)、立訊精密、環(huán)旭電子等仍有較大差距；p

從毛利率來看，公司2020-2023年毛利率分別為26.1%、20.5%、18.6%、17.5%，公司毛利率較高的主要原因在于公司EMS業(yè)務(wù)有較大比例采用客訂來料加工形式。近年來，公司逐步建立海外生產(chǎn)基地，主營業(yè)務(wù)向整機(jī)組裝擴(kuò)展，公司毛利率出現(xiàn)逐年下滑趨勢；p

從凈利率來看，公司2020-2023年凈利率（扣非凈利率）分別為13.6%（11.9%）、10.7%（7.9%）、8.0%（6.2%）、8.1%（6.9%）。作為對比，同期工業(yè)富聯(lián)凈利率分別為4.0%、4.6%、3.9%、4.4%；環(huán)旭電子為3.6%、3.4%、4.5%、3.2%。與可比公司營收、毛利率變化情況（單位：萬元，%）與可比公司凈利率變化情況（單位：%）數(shù)據(jù)：各公司定期報(bào)告、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)：各公司定期報(bào)告、同花順、南京證券研究所p

實(shí)際控制人唐建興

1998年加入公司，自

2002

年起擔(dān)任公司的董事長、總經(jīng)理。截止

2021

年

6

月直接持有公司約

28

萬股股份，占公司目前股份總數(shù)的

0.04%，并通過光弘投資有限公司擁有公司的實(shí)際控制權(quán)。

華勤通訊子公司海勤通訊作為進(jìn)科投資的股東之一，間接持有公司股權(quán)。華勤作為國內(nèi)

ODM

龍頭，

國內(nèi)市場份額領(lǐng)先，

為光弘帶來了豐富的客戶與產(chǎn)業(yè)資源；p

公司在

2021

年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，

授予解禁的業(yè)績考核目標(biāo)為：

以

2020

年凈利潤或者營收為基數(shù)，

2021

年、

2022

年、2023

年分別增長30%、

60%、

90%，

彰顯出公司對小米等新客戶的導(dǎo)入，汽車電子、智能穿戴等新業(yè)務(wù)拓展的信心。

本次激勵(lì)對象主要為中層管理人員、核心技術(shù)人員，有助于提高員工的凝聚力和創(chuàng)造性，利于公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)。與可比公司管理費(fèi)率變化情況（單位：%）與可比公司銷售費(fèi)率變化情況（單位：%）數(shù)據(jù)：各公司定期報(bào)告、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)：各公司定期報(bào)告、同花順、南京證券研究所p

公司人均薪酬（扣除關(guān)鍵管理人員）除2021年受大客戶智能手機(jī)業(yè)務(wù)受限影響，其余年份保持穩(wěn)定，2020-2022年人均薪酬分別為14.47萬、9.57萬、15.18萬。至2023年，人均薪酬下滑至9.07萬。作為對比，環(huán)旭電子2020-2022年人均薪酬分別為16.62萬、15.29萬、19.18萬。2023年人均薪酬高達(dá)20.11萬；p

受限于公司業(yè)務(wù)的特性，公司人均創(chuàng)收水平一直不高。2020-2022年人均創(chuàng)收分別為29.11萬、26.29萬、44.81萬，截至2023年人均創(chuàng)收達(dá)31.58萬元。同行業(yè)企業(yè)立訊精密2020-2022年人均創(chuàng)收分別為53.65萬、67.48萬、90.33萬，2023年H1人均創(chuàng)收為41.35萬；p

公司人均薪酬水平處于行業(yè)中游，人均創(chuàng)收受限于業(yè)務(wù)模式，一直處于行業(yè)中下游水平，未來隨著整機(jī)組裝業(yè)務(wù)的拓展，公司人均創(chuàng)收有望提升。與可比公司人均創(chuàng)收變化情況（單位：萬元）與可比公司人均薪酬（扣除關(guān)鍵管理人員）變化情況（單位：萬元）數(shù)據(jù)：各公司定期報(bào)告、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)：各公司定期報(bào)告、同花順、南京證券研究所p

公司主要采用來料加工模式開展業(yè)務(wù)，存貨占營收比重一直保持在行業(yè)較低水平，2020-2023年存貨規(guī)模分別為0.51億、2.19億、1.61億、3.76億，同期，存貨占營收比例分別為2.3%、6.1%、3.9%、7.0%。作為對比，立訊精密2020-2023年H1存貨占營收比例分別為14.3%、13.6%、17.5%、25.7%。工業(yè)富聯(lián)2020-2023年存貨占營收比例分別為10.5%、16.4%、15.1%、16.1%；p

由于EMS行業(yè)企業(yè)下游客戶大多為優(yōu)質(zhì)品牌商、大型ODM廠商，應(yīng)收賬款規(guī)模較高是行業(yè)普遍性現(xiàn)象。公司2020-2023年應(yīng)收賬款規(guī)模分別為4.98億、15.91億、10.02億、15.71億。占營收比例分別為21.78%、44.15%、23.97%、29.08%。作為對比，立訊精密2020-2023年H1應(yīng)收賬款占營收比例分別為15.0%、20.5%、12.2%、21.1%。工業(yè)富聯(lián)2020-2023年H1應(yīng)收賬款占營收比例分別為20.1%、19.8%、19.1%、18.57%；與可比公司存貨變化情況（單位：萬元）與可比公司應(yīng)收賬款變化情況（單位：萬元）數(shù)據(jù)：各公司定期報(bào)告、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)：各公司定期報(bào)告、同花順、南京證券研究所p

從研發(fā)投入來看，光弘科技研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)較低水平，當(dāng)前階段公司的主要重心在于產(chǎn)能擴(kuò)張。2020-2023年公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.86%、2.79%、2.62%、3.27%。作為對比，2020-2023年H1立訊精密研發(fā)費(fèi)用率分別為6.21%、4.31%、3.95%、3.80%；p

公司自上市以來，兩次募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能。

2014~2016

年公司的產(chǎn)能利用率分別為

110.23%、

115.22%、109.99%。

公司于

2019

年定增募資23.67

億元，其中

19.83

億元用于三期智能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。根據(jù)公司

21

年中報(bào)，

三期項(xiàng)目在

21

年二季度開始逐步投產(chǎn)啟用，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)

5G

智能手機(jī)

4200

萬臺、企業(yè)級路由器

300

萬臺和交換機(jī)

200

萬臺。

2018

年末，公司控股收購印度

Vsun（主營業(yè)務(wù)為手機(jī)組裝），正式進(jìn)軍印度市場。此外，公司聯(lián)合華勤和領(lǐng)益智造在越南投資建廠，三方通過光弘投資共同出資

1.2億美元設(shè)立越南子公司，其中光弘持股

51%與可比公司研發(fā)費(fèi)用率變化情況（單位：%）公司各級別、各崗位員工人均薪酬情況（單位：萬元/人年）投資項(xiàng)目投資總金額（萬元）惠州二期生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目智能制造改造項(xiàng)目57,173.8316,535.405,384.1321,700.00IPO工程技術(shù)中心升級建設(shè)項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目光弘科技三期智能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目198,320.66定增云計(jì)算及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目20,405.4018,000.00數(shù)據(jù)：各公司定期報(bào)告、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)：招股說明書、公司公告、南京證券研究所公司估值與評價(jià)p

消費(fèi)電子業(yè)務(wù)：

1）公司在原有大客戶（）智能手機(jī)業(yè)務(wù)重新回歸，市場反饋火熱，預(yù)計(jì)原大客戶智能手機(jī)市占率將快速修復(fù)。

2）公司投建三期智能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，將有效解決產(chǎn)能天花板，預(yù)計(jì)建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后（2023

年），智能手機(jī)、平板電腦等產(chǎn)能均有大幅提升。

故預(yù)計(jì)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)

24/25/26

年可以實(shí)現(xiàn)約

59.57/71.48/78.63

億營收，同比增長40.0%/20.0%/10.0%；p

汽車電子業(yè)務(wù)：

1）汽車電動(dòng)化、智能化趨勢下，

汽車中半導(dǎo)體產(chǎn)品用量提升，帶動(dòng)汽車電子制造業(yè)規(guī)模提升，代工需求提高。

2）公司通過多重認(rèn)證，汽車電子業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)，通過俄羅斯廠商

ATOL

進(jìn)入北美和歐洲市場，

且獲得法雷奧/大陸等知名汽車零部件供應(yīng)商的供貨資質(zhì)。

故預(yù)計(jì)汽車電子業(yè)務(wù)

24/25/26

年可以實(shí)現(xiàn)約

10.54/12.65/14.55

億營收，同比增長50.0%/20.0%/15.0%；p

網(wǎng)絡(luò)通信業(yè)務(wù)：

受益于

21

年

5G

基站建設(shè)加速，

網(wǎng)絡(luò)通信業(yè)務(wù)在

21

年獲得較高的增長，未來5G

建設(shè)需求逐步飽和，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)營收將保持小幅萎縮。故預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)通信業(yè)務(wù)

24/25/26

年可以實(shí)現(xiàn)約

3.07/2.77/2.49

億營收，同比增長-10.0%/-10.0%/-10.0%；p

新能源業(yè)務(wù)：

氫能源產(chǎn)業(yè)、完善充電樁基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、風(fēng)電光伏基地、水電核電開發(fā)建設(shè)等等政策接連出臺

。在國家政策的大力支持下，光伏、儲(chǔ)能等新能源的產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模持續(xù)增長。故預(yù)計(jì)新能源業(yè)務(wù)

24/25/26

年可以實(shí)現(xiàn)約

0.67/0.81/0.89

億營收，同比增長30.0%/20.0%/10.0%；2021年3,603.6257.7%2022年4,179.7816.0%2023年5,402.4529.3%947.0517.5%4,254.6836.4%793.9218.7%702.92312.1%75.8410.8%341.42-42.0%61.7618.1%51.806.4%2024年E7,442.3437.8%2025年E8,832.9518.7%2026年E9,724.2010.1%合計(jì)營收（百萬元）YoY（%）毛利潤（百萬元）綜合毛利率（%）消費(fèi)電子類（百萬元）YoY（%）727.1420.2%778.1918.6%1,250.5516.8%1,436.2616.3%1,543.7215.9%2,712.6545.1%3,119.0615.0%5,956.5540.0%7,147.8620.0%7,862.6510.0%毛利潤（百萬元）毛利率（%）592.4421.8%603.5419.4%1,072.1818.0%1,250.8818.8%1,352.3818.6%汽車電子業(yè)務(wù)收入（百萬元）YoY（%）58.03170.56193.9%34.621,054.3850.0%1,265.2520.0%1,455.0415.0%9.6%毛利潤（百萬元）毛利率（%）20.48105.4410.0%120.209.5%133.869.2%35.3%20.3%網(wǎng)絡(luò)通訊類業(yè)務(wù)收入（百萬元）YoY（%）604.09251.0%83.91589.05-2.5%307.27-10.0%49.16276.55-10.0%41.48248.89-10.0%34.84毛利潤（百萬元）毛利率（%）63.2613.9%10.7%16.0%15.0%14.0%新能源業(yè)務(wù)收入（百萬元）YoY（%）0.0048.6767.3480.8188.9030.0%20.0%10.0%毛利潤（百萬元）毛利率（%）0.000.0%15.8932.7%36.85192.8%11.7231.8%4.496.738.088.898.7%10.0%10.0%10.0%其他業(yè)務(wù)（百萬元）YoY（%）12.59-40.6%2.0351.6340.1%11.0321