美國經(jīng)濟(jì)韌性和再通脹研究（二）：影響美國再通脹的兩個(gè)因素

美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息是今年全球宏觀的可能最重要的主題之一，而影響美聯(lián)儲(chǔ)要問題之一，不過對(duì)住宅通脹有領(lǐng)先指標(biāo)意義的房價(jià)和房租數(shù)據(jù)都指向住住房通脹的下行或能繼續(xù)帶動(dòng)整體通脹下行從通脹走勢(shì)自身的動(dòng)能看，觀察通脹主要分項(xiàng)，通脹回落最主要的帶動(dòng)項(xiàng)而對(duì)住宅通脹有領(lǐng)先指標(biāo)意義的房價(jià)和房租數(shù)據(jù)都指向住宅通脹或?qū)⒗^續(xù)根據(jù)舊金山聯(lián)儲(chǔ)的研究顯示，貨幣政策緊縮對(duì)租金通脹具有顯著且漸進(jìn)的影響。一個(gè)百分點(diǎn)的聯(lián)邦基金利率上調(diào)會(huì)使租金通脹在沖擊初期相對(duì)于其率大于自然利率。如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠維持實(shí)際利率高于自然利率，貨幣政策？（宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明1.住宅通脹還是通脹的主要問題之一 3 3 6 12 12 14 16 4 5 5 6 6 7 8 9 9 10 10 11 13 13 14 15 151.住宅通脹還是通脹的主要問題之一美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息是今年全球宏觀的可能最重要的主題之一，而影響美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)通脹，而對(duì)住宅通脹有領(lǐng)先指標(biāo)意義的房價(jià)和房租數(shù)據(jù)都指向住宅通脹或?qū)⒗^續(xù)回落。從CPI通脹的主要分項(xiàng)看，CPI通脹偏高的4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表1：美國CPI通脹的8個(gè)主要分項(xiàng)食品與飲料 服裝圖表2：2024年4月CPI通脹分項(xiàng)不宜將短期的波動(dòng)視為較長期中樞的偏離，當(dāng)下的水平離它波動(dòng)的高點(diǎn)事實(shí)上已經(jīng)圖表3：美國2022年CPI的8大分項(xiàng)權(quán)重 宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明 0.1pct，而居所包含的幾個(gè)主要部分主要圖表4：住宅和分項(xiàng)CPI(%) 圖表5：居所及其主要分項(xiàng)CPI(%)864202019-012020-03宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題金通脹的緩慢調(diào)整部分反映了由于長期租賃合同導(dǎo)致圖表6：居所通脹和住房市場(chǎng)需求(%)0顯示，貨幣政策緊縮對(duì)租金通脹具有顯著且漸進(jìn)的影響2。一個(gè)百分點(diǎn)的聯(lián)邦基金利率上調(diào)會(huì)使租金通脹在沖擊初期相對(duì)于其沖擊前水平下降約0.領(lǐng)先指標(biāo)都在下行。這些領(lǐng)先指標(biāo)包括Zillo 宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表7：CPI住房租金通脹和Zillow租金同比(%)2016/1/12017/1/12018宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題圖表8：CPI租金的滯后分解(月)86420圖表9：2017-2020平均值(%)1.房東會(huì)提高現(xiàn)有租戶的租金2.市場(chǎng)上尋求新租約的租戶將搬到更昂貴的房子。 宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題10圖表10：租客搬家圖表11：房東漲價(jià)歷史數(shù)據(jù)顯示，房價(jià)的變化確實(shí)可以預(yù)測(cè)租金通脹的變化——盡管這種關(guān)系遠(yuǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題圖表12：美國CPI居所通脹(%)居所通脹OER房價(jià)(右軸)宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題12我們?cè)谏弦黄獔?bào)告《聯(lián)儲(chǔ)加息的刺激效應(yīng)與美國經(jīng)濟(jì)的韌性——美國經(jīng)濟(jì)韌性美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍然是緊縮性的，貨幣政策宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題13圖表13：70年代和當(dāng)下CPI和政策利率對(duì)比(%)50圖表14：70年代的當(dāng)下實(shí)際利率的比較(%)50宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題14如果采用紐約聯(lián)儲(chǔ)Holston-Laubach-Williams利率可以解釋當(dāng)時(shí)的通脹走勢(shì)。在第一次CP圖表15：實(shí)際利率和自然利率(%) 除了高利率以外，貨幣供給速度的下降以及縮表也都提示貨最后關(guān)于貨幣政策或具有限制性的證據(jù)來自貨幣增速。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在較少談及貨宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題15圖表16：美國M2增速(%,右軸萬億美元)5% 50圖表17：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)(萬億美元)864202002-12-182005-12-182008-12-182011-12-宏觀經(jīng)濟(jì)│宏觀專題1617對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)市場(chǎng)以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓股票評(píng)級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于5相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，國聯(lián)證券不因收件但國聯(lián)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投