策略研究報告-再強化：AI和紅利的結(jié)構(gòu)牛市

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u在周期框架下理解短期數(shù)據(jù)波動 4未來三個月小盤風格或更為占優(yōu) 6小盤占優(yōu)的引領(lǐng)主線和引領(lǐng)主題 8算力擴散 8產(chǎn)業(yè)主題 9風險提示 9圖表目錄圖1：剩余流動性和萬得全A走勢 4圖2：2000年以來產(chǎn)業(yè)周期和大小盤風格 5圖3：4月下旬以來小盤超額顯現(xiàn) 7圖4：結(jié)構(gòu)牛市運行規(guī)律 8圖5：不同類型主題投資的重要關(guān)注點 9表1：2000年以來A股的產(chǎn)業(yè)周期和大勢周期劃分 5表2：中證1000跑贏萬得全A的概率（單位為%） 6表3：4月21日以來行業(yè)表現(xiàn) 7在周期框架下理解短期數(shù)據(jù)波動2022AI和紅利是兩大主線，大勢維度當前處在結(jié)構(gòu)牛市。進一步聚焦2023年至2024年，AI上游擴散和紅利資產(chǎn)重估是本輪結(jié)構(gòu)牛市的兩大主線。結(jié)合數(shù)據(jù)回溯，金融或經(jīng)濟數(shù)據(jù)的指引體現(xiàn)在大勢拐點，并在風格維度有一定輔助，其意義在于周期位置的識別，并非簡單的股價相關(guān)。在周期框架下理解短期數(shù)據(jù)波動，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)將進一步強化AI和紅利的結(jié)構(gòu)牛市演繹。值得注意的是，相較于全面牛市的普漲，結(jié)構(gòu)牛市中把握結(jié)構(gòu)主線比較關(guān)鍵。A股的大勢運行有一定周期性，結(jié)合金融數(shù)據(jù)可以輔助識別大勢拐點。在一輪大勢周期中，市場底通常領(lǐng)先經(jīng)濟底，不論是用GDP增速刻畫經(jīng)濟底，還是用ROE刻畫盈利底，均滯后于市場底1-4個季度。事實上，市場底通常出現(xiàn)在剩余流動性，也即“M2增速-名義GDP同比增速”，由負轉(zhuǎn)正時。具體看每輪市場底部的剩余流動性特征，其一，2005Q2M2增速-GDP增速由負轉(zhuǎn)正，20056月起市場進入磨底期；其二，2008Q4M2增速-GDP增速由負轉(zhuǎn)正，200810月市場進入磨底期；其三，2012Q1M2增速-GDP增速由負轉(zhuǎn)正，20121月起市場進入磨底期；其四，2018Q4M2增速-GDP增速由負轉(zhuǎn)正，201810月市場進入磨底期。針對本輪大勢周期，截至2022Q1，M2增速-名義GDP增速已經(jīng)由負轉(zhuǎn)正，這意味著市場自2022年Q2開始進入底部區(qū)域，并震蕩至2023年1月開始轉(zhuǎn)折向上。2023年以來新一輪結(jié)構(gòu)牛市已經(jīng)開啟，進一步結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期，AI上游擴散和紅利資產(chǎn)重估是本輪結(jié)構(gòu)牛市的主線，相較于全面牛市，結(jié)構(gòu)牛市中識別主線尤為關(guān)鍵。圖1：剩余流動性和萬得全A走勢50-5

8000剩余流動性萬得全A右軸剩余流動性萬得全A右軸6000500040003000200010002000-012000-092000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01資料來源：，表1：2000年以來A股的產(chǎn)業(yè)周期和大勢周期劃分各輪周期風格結(jié)構(gòu)牛市開始結(jié)構(gòu)牛市結(jié)束跨時區(qū)間漲幅(萬得全A）全面牛市開始全面牛市結(jié)束跨時區(qū)間漲幅(萬得全A）2002至2008重工業(yè)大盤2002-01-232004-04-0626月20%2005-07-192008-01-1430月611%2009至2015智能手機小盤2008-11-052010-11-0824月149%2012-01-062015-06-1241月251%2016至2021大消費和新能源大盤2016-01-292018-01-2424月38%2018-10-192021-12-1338月89%2023年至今紅利和AI小盤2022-12-23至今資料來源：，針對風格研判，參考2024年1月《小盤股風格能否延續(xù)？》報告分析，從產(chǎn)業(yè)周期框架看，2022年開始的新一輪5-7年周期，或是小盤股更為占優(yōu)的周期。值得注意的是，小盤占優(yōu)指的是系統(tǒng)風格特征，跟紅利板塊走強并不沖突。參考上一輪產(chǎn)業(yè)周期，2016年至2021年大盤占優(yōu)，但半導體和新能源等新興產(chǎn)業(yè)同樣走強。趨勢維度，相較于經(jīng)濟數(shù)據(jù)等指標，產(chǎn)業(yè)周期更迭才是決定風格的本質(zhì)。其一，重工業(yè)主導了2002年至2008年主線，重工業(yè)對應(yīng)傳統(tǒng)行業(yè)，映射到風格，大盤系統(tǒng)占優(yōu)，直2008120092015年主線，智能手機20156月互聯(lián)網(wǎng)見到拐點。其三，消費升級主導了2016年至2021年主線，大消費對應(yīng)傳統(tǒng)行業(yè)，映射到風格，大盤系統(tǒng)占優(yōu)，直至2021年2月大消費見到拐點?？梢钥闯?，大小盤風格僅是表象，本質(zhì)在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)復蘇周期和新興產(chǎn)業(yè)崛起周期的更迭。2022年以來小盤股開始跑贏，核心驅(qū)動在于以AI為代表的新興產(chǎn)業(yè)崛起。圖2：2000年以來產(chǎn)業(yè)周期和大小盤風格資料來源：，未來三個月小盤風格或更為占優(yōu)2023年市場處在紅利和AI引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)牛市中，存量博弈背景下兩者輪動上漲。結(jié)合4212-3新興產(chǎn)業(yè)主題引領(lǐng)的小盤風格或更為占優(yōu)。5678A4，4568，而紅利跑贏概率降26。另一方面，中期視角，結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期框架，20225-7是小盤股更為占優(yōu)的周期。與此同時，未來2-3個月，紅利處在消化擁擠度的時間窗口，但消化擁擠度之后得紅利板塊布局機會仍值得關(guān)注。表2：中證1000跑贏萬得全A的概率（單位為%）資料來源：，421AI、低空經(jīng)濟、醫(yī)藥等板塊的機會活躍。圖3：4月下旬以來小盤超額顯現(xiàn)資料來源：，表3：4月21日以來行業(yè)表現(xiàn)證券代碼證券簡稱漲跌幅（2024.4.21-5,.10）證券代碼證券簡稱漲跌幅（2024.4.21-5,.10）801180.SI房地產(chǎn)12.4%801230.SI綜合4.2%801980.SI美容護理10.0%801890.SI機械設(shè)備4.0%801150.SI醫(yī)藥生物9.8%801170.SI交通運輸3.5%801010.SI農(nóng)林牧漁8.9%801210.SI社會服務(wù)3.3%801140.SI輕工制造8.4%801880.SI汽車3.2%801030.SI基礎(chǔ)化工7.4%801760.SI傳媒2.8%801740.SI國防軍工7.3%801770.SI通信2.5%801790.SI非銀金融6.7%801160.SI公用事業(yè)1.9%801710.SI建筑材料6.6%801780.SI銀行1.7%801120.SI食品飲料6.5%801130.SI紡織服飾1.3%801080.SI電子6.3%801050.SI有色金屬0.7%801110.SI家用電器6.2%801720.SI建筑裝飾0.0%801730.SI電力設(shè)備5.5%801040.SI鋼鐵-2.2%801970.SI環(huán)保5.4%801950.SI煤炭-2.4%801200.SI商貿(mào)零售5.0%801960.SI石油石化-3.6%801750.SI計算機4.3%資料來源：、小盤占優(yōu)的引領(lǐng)主線和引領(lǐng)主題則產(chǎn)業(yè)主線視角，以算力新技術(shù)和國產(chǎn)算力鏈為代表的擴散值得重視；二則產(chǎn)業(yè)主題視角，以生物醫(yī)藥、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟為代表的板塊機會值得挖掘。算力擴散針對主線擴散，結(jié)合《再論算力主線發(fā)酵：龍頭先行，黑馬跟進》中分析，接下來算力主線的重頭戲在于算力擴散，以算力新技術(shù)和國產(chǎn)算力鏈為代表。AI2023AI行情，202316月是第一波普漲階段，此階段缺乏基本面線是催化劑，算力、數(shù)據(jù)、大模型、應(yīng)用等環(huán)節(jié)普漲。經(jīng)歷了2023710月的調(diào)整后，2023月以來進入第二波主升階段，20232024領(lǐng)漲線索，以國產(chǎn)算力鏈和算力新技術(shù)為代表。圖4資料來源：產(chǎn)業(yè)主題主題投資可以分為政策類、產(chǎn)業(yè)類和事件類主題，產(chǎn)業(yè)類主題的催化劑通常來自產(chǎn)業(yè)龍頭引領(lǐng)的行業(yè)變革；政策類主題的催化劑通常表現(xiàn)為力度較大且密集發(fā)布；事件類主題的催化劑通常來自某一重要事件的推進。展望2024年，具備政策催化的產(chǎn)業(yè)類主題是重點關(guān)注方向。具體來看，2024年科技創(chuàng)新是政策發(fā)力重點之一。20231220242024年政策重心之一，從去年9月首次提到“新質(zhì)生產(chǎn)力”，到在中央經(jīng)濟工作會議部署“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，再到政治局集體學習時的系統(tǒng)闡述。2023年底舉行的中央經(jīng)濟工作會議提出“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。今年全國兩會，“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)