策略周報(bào)：政策驅(qū)動專業(yè)績改善的交集

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。華泰研究2024年華泰研究2024年5月19日│中國內(nèi)地策略周報(bào)核心觀點(diǎn)：機(jī)構(gòu)視角下，尋找政策驅(qū)動與業(yè)績改善的交集上周前四個交易日市場震蕩回落，周五在地產(chǎn)政策超預(yù)期下收復(fù)失地，結(jié)構(gòu)政策驅(qū)動與業(yè)績改善的交集wangyi012893@+(86)2128972228fangzhengtao@+(86)2128972228研究員SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373聯(lián)系人SACNo.S0570122050097上看行業(yè)輪動加快、政策交易升溫。我們總結(jié)以下幾點(diǎn)觀察：1）4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)延續(xù)分化，工業(yè)/出口與消費(fèi)剪刀差走闊，大眾消費(fèi)韌性強(qiáng)于高端消費(fèi)；2）地產(chǎn)政策力度超預(yù)期、成效待驗(yàn)，政策底至銷售底地產(chǎn)/保險(xiǎn)占優(yōu)，但本輪與過往地產(chǎn)行情區(qū)別或在于，更新周期和外需拉動部分后周期品種景氣率先回升；3）宏微觀視角均指引出口鏈景氣有一定持續(xù)性，且籌碼尚不擁擠，但短期超漲品種或有回調(diào)壓力。配置上，適當(dāng)降低紅利倉位，增配政策驅(qū)動與業(yè)績改善交集的輕工/化纖/化學(xué)原料/保險(xiǎn)/港股大眾消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：工業(yè)/出口與消費(fèi)剪刀差走闊，大眾消費(fèi)韌性強(qiáng)于高端消費(fèi)4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面仍處于波浪式復(fù)蘇進(jìn)程中，結(jié)構(gòu)上延續(xù)分化：1）工業(yè)/出口與消費(fèi)剪刀差走闊，4月工業(yè)增加值同比回升至+6.7%（vs3月+4.5%而4月社零同比回落至2.3%（vs3月+3.1%除季節(jié)性錯位因素外，4月美元計(jì)價(jià)出口額同比回正（+1.5%外需亦對生產(chǎn)形成較強(qiáng)拉動；2）大眾消費(fèi)韌性強(qiáng)于高端消費(fèi)，網(wǎng)上零售額同比逆勢上升至+9.6%（vs3月+6.8%藥品/飲料/日用品等大眾消費(fèi)品增速回升，化妝品/金銀珠寶等高端消費(fèi)增速回落。4月房地產(chǎn)投資、銷售同比降幅均走闊，新開工/竣工面積同比降幅收窄，地產(chǎn)銷售領(lǐng)先指標(biāo)貝殼KMI指數(shù)仍未趨勢性回升。地產(chǎn)鏈：政策底至銷售底地產(chǎn)/保險(xiǎn)占優(yōu)，更新周期和外需拉動后周期品種4月下旬以來地產(chǎn)供需兩端支持政策密集落地，5月17日新“三支箭”力度超預(yù)期，且重心從供給端向需求端傾斜，能否撬動地產(chǎn)銷售回升有待觀察。復(fù)盤08-10年、14-16年兩輪地產(chǎn)大周期修復(fù)行情和11-12年地產(chǎn)小周期修復(fù)行情：1）政策底至銷售底，地產(chǎn)/保險(xiǎn)超額收益彈性大、勝率高；2）銷售底出現(xiàn)后開工端、竣工端、后周期開始跑出超額收益，次序?yàn)殚_工端→竣工端→后周期；3）投資底至政策頂，地產(chǎn)鏈行情由業(yè)績修復(fù)主導(dǎo)，超額收益達(dá)到本輪地產(chǎn)周期頂峰，建材、家電、家居、水泥板塊有“機(jī)會。本輪行情不同或在于，更新周期和外需拉動下，部分后周期品種景氣度已率先回升。出口鏈：景氣持續(xù)性和籌碼指引行情尚未結(jié)束，沿交易擁擠度做高低切換我們自2024.2.8《外需制造驅(qū)動中觀景氣邊際企穩(wěn)》持續(xù)提示出口鏈的配置機(jī)會，針對當(dāng)前市場對其持續(xù)性的分歧，我們認(rèn)為：1）宏微觀視角均指引出口鏈景氣有一定持續(xù)性：宏觀視角，我們以能靈敏反映全球經(jīng)濟(jì)的一攬子高頻指標(biāo)構(gòu)建的“金絲雀”指數(shù)領(lǐng)先國內(nèi)出口額同比5個月左右，指引出口增速或仍上行1-2個季度；微觀視角，補(bǔ)庫三要件指引產(chǎn)能過剩壓力不大的出口鏈主動補(bǔ)庫或仍至少持續(xù)1-2個季度；2）截至1Q24，出口鏈公募配置系數(shù)仍低于2010年以來中樞，僅航海裝備配置系數(shù)及分位數(shù)較高。綜上，出口鏈行情難言結(jié)束，但經(jīng)過前期定價(jià)后或需沿交易擁擠度做高低切換。增配政策驅(qū)動與業(yè)績改善交集的輕工/化纖/化學(xué)原料/保險(xiǎn)/港股大眾消費(fèi)2月初底部至今A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已回落至滾動1年均值附近，波動或加大，當(dāng)前主要上行風(fēng)險(xiǎn)來自地產(chǎn)政策超預(yù)期和美國通脹降溫下美聯(lián)儲降息預(yù)期的“鐘擺回歸”，機(jī)構(gòu)視角下，參與政策博弈的難度較大，需兼顧賠率與勝率，配置上：1）內(nèi)外多重利好或提振短期風(fēng)險(xiǎn)偏好，適當(dāng)降低紅利倉位，結(jié)合交易擁擠度和AH溢價(jià)繼續(xù)做高低切、AH切；2）增配政策驅(qū)動與業(yè)績改善交集品種，結(jié)合交易擁擠度負(fù)向剔除后，包括①政策+出口驅(qū)動的輕工；②政策驅(qū)動+產(chǎn)能減壓的化纖、化學(xué)原料；③受益于資產(chǎn)端和負(fù)債端改善的保險(xiǎn)；④順周期屬性較強(qiáng)且景氣度趨勢回升的港股大眾消費(fèi)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策成效不及預(yù)期；2）海外需求不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。工業(yè)/出口與消費(fèi)剪刀差走闊，大眾消費(fèi)韌性強(qiáng)于高端消費(fèi) 4美國通脹降溫下聯(lián)儲降息預(yù)期“鐘擺回歸” 7地產(chǎn)政策超預(yù)期，地產(chǎn)鏈行情復(fù)盤與本輪特征 8出口鏈景氣持續(xù)性和籌碼指引行情或尚未結(jié)束 12市場結(jié)構(gòu) 15國內(nèi)流動性 海外流動性 A/H分行業(yè)估值 19風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表1：經(jīng)濟(jì)各分項(xiàng)同比與兩年復(fù)合增速 4圖表2：4月工增、出口同比回升，社零同比回落 4圖表3：發(fā)電量、金屬加工機(jī)床產(chǎn)量、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比均回升 4圖表4：分行業(yè)生產(chǎn)同比增速（2024年2月數(shù)據(jù)為1-2月累計(jì)口徑） 5圖表5：分類別限額以上消費(fèi)同比增速 5圖表6：4月房地產(chǎn)投資同比降幅走闊 6圖表7：4月商品房銷售面積、金額同比降幅走闊，但下行斜率放緩 6圖表8：4月房地產(chǎn)新開工、竣工面積同比降幅收窄 6圖表9：4月房地產(chǎn)開發(fā)商資金來源同比降幅收窄 6圖表10：地產(chǎn)銷售領(lǐng)先指標(biāo)貝殼KMI指數(shù)回落至21年以來16%分位數(shù) 6圖表11：美國通脹壓力邊際緩解 7圖表12：上周美元指數(shù)/美債利率整體回落 7圖表13：7月FOMC會議首次降息概率較1周前有所回升 7圖表14：目前9月或更晚首次降息仍是基準(zhǔn)情形 7圖表15：4月末以來至今出臺以舊換新/收儲相關(guān)政策的城市 8圖表16：政策調(diào)整前，僅余8個城市首套房首付比例高于全國底線 9圖表17：目前北京和上海首套房的首付比例均有一定的下調(diào)空間 9圖表18：截至2024年4月，50個大中城市中尚有4個一線城市、以及11個二線城市未突破房貸利率政策下限10圖表19：地產(chǎn)鏈各個板塊的輪動順序 10圖表20：2005年以來三輪地產(chǎn)寬松期復(fù)盤及表現(xiàn)較優(yōu)行業(yè)分析 圖表21：地產(chǎn)修復(fù)行情不同階段地產(chǎn)鏈行業(yè)超額收益、勝率對比 圖表22：宏觀視角：“金絲雀”指數(shù)（領(lǐng)先國內(nèi)出口額同比5個月左右）指引出口鏈景氣或持續(xù) 12圖表23：微觀視角：產(chǎn)能過剩壓力不大的出口鏈主動補(bǔ)庫或持續(xù) 13圖表24：截至1Q24，出口鏈配置系數(shù)仍低于2010年以來中樞 13圖表25：產(chǎn)能過剩壓力不大的出口鏈行業(yè)中僅航海裝備配置系數(shù)及分位數(shù)均較高 13圖表26：家電、商用車換手率MA10升至近1年高位 13圖表27：家電、商用車成交額占比MA10升至近1年高位 13圖表28：家電、商用車換手率MA10、成交額占比MA10近1年分位數(shù)較高 14圖表29：大類資產(chǎn)表現(xiàn)：五月第三周，大類資產(chǎn)漲跌互現(xiàn)，恒生指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)領(lǐng)漲 15圖表30：五月第三周，寬基指數(shù)普跌，上證50、滬深300逆勢收漲；風(fēng)格方面金融領(lǐng)漲，行業(yè)非銀、建材領(lǐng)漲.16圖表31：銀行間資金價(jià)格有所回落 17圖表32：上周國債期限利差有所上升 17圖表33：絕對信用利差及相對信用利差基本持平 17圖表34：上周中美利差有所擴(kuò)大 17圖表35：美債利率拆解：上周隱含通脹預(yù)期基本持平 18圖表36：美債期限利差：上周小幅回落至-0.41% 18圖表37：海外流動性總量：美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表邊際縮小 18圖表38：當(dāng)前A股各行業(yè)指數(shù)PE(TTM)、PB(LF)所處2005年以來的百分位 19圖表39：當(dāng)前H股各行業(yè)指數(shù)PE(TTM)、PB(LF)所處2010年以來的百分位 19圖表40：Wind全A周度盈利預(yù)測修正廣度 20免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。30200(10)(20)工業(yè)/出口與消費(fèi)剪刀差走闊，大眾消費(fèi)韌性強(qiáng)于高端消費(fèi)30200(10)(20)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面仍處于波浪式復(fù)蘇進(jìn)程中，結(jié)構(gòu)上延續(xù)分化，工增、出口同比回升，投資、社零同比回落，地產(chǎn)周期仍承壓：1）工業(yè)/出口與消費(fèi)剪刀差走闊。4月工業(yè)增加值同比回升至+6.7%（vs3月+4.5%高于彭博一致預(yù)期的5.5%，發(fā)電量、金屬加工機(jī)床產(chǎn)量、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比均回升；而4月社零同比回落至2.3%（vs3月+3.1%低于彭博一致預(yù)期的3.7%。除季節(jié)性錯位因素外，4月美元計(jì)價(jià)出口額同比回正（+1.5%外需亦對生產(chǎn)形成較強(qiáng)拉動，全球制造業(yè)周期、美國資本開支周期、美國地產(chǎn)和消費(fèi)品補(bǔ)庫周期是主要驅(qū)動力。2）大眾消費(fèi)韌性強(qiáng)于高端消費(fèi)。4月網(wǎng)上零售額同比逆勢上升至+9.6%（vs3月+6.8%藥品/飲料/日用品等大眾消費(fèi)品增速回升，化妝品/金銀珠寶等高端消費(fèi)增速回落。(%)（實(shí)線為當(dāng)月同比，虛線為兩年復(fù)合增速）6.76.71.55.1(10.5)23-0723-0823-0823-0923-1023-1123-1224-0224-0324-0324-0423-0723-0823-0823-0923-1023-1123-1224-0224-0324-0324-0423-0723-0823-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0224-0324-04地產(chǎn)投資23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0224-0324-0423-0723-0823-0823-0923-1023-1123-1224-0224-0324-0324-0423-0723-0823-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0224-0324-04社零消費(fèi)工業(yè)增加值出口(美元計(jì))基建投資(不含電力)制造業(yè)投資資料來源：Wind，華泰研究(%)302520155 (5)(10)(15)(20)工業(yè)增加值同比社零同比出口額同比（右軸）(%)工業(yè)增加值同比社零同比出口額同比（右軸）504030200(10)(20)2010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-04資料來源：Wind，華泰研究(%)發(fā)電量同比(%)(%)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比（右軸）252015105(5)(10)金屬加工機(jī)床產(chǎn)量同比（右軸）140120100806040200(20)(40)(60)2016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12資料來源：Wind，華泰研究（%）2023年12月2024年2月2024年3月2024年4月較上月變化(右)（pct）30200(10)食上游下游食上游下游金屬制品通信電子橡膠和塑料制品電氣機(jī)械專用設(shè)備通用設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備農(nóng)副加工黑色金屬加工有色金屬加工非金屬礦物制品化學(xué)原料86420(2)(4)資料來源：Wind，華泰研究(%)2024-012024-022024-032024-04較上月變化(右)(pct)4030200(10)(20)(30)藥日飲煙糧通辦金化家家汽裝石在服品食器用珠品制餐必選消費(fèi)可選消費(fèi)(除地產(chǎn)后周期)地產(chǎn)后周期社交經(jīng)濟(jì)86420(2)(4)(6)(8)資料來源：Wind，華泰研究地產(chǎn)方面，投資、銷售同比仍下行，新開工面積同比降幅收窄，開發(fā)商現(xiàn)金流狀況仍偏弱。4月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比降幅走闊至-9.8%（vs3月-9.5%商品房銷售面積/金額累計(jì)同比-20.2%/-28.3%，降幅均較3月（-19.4%/-27.6%）走闊，但下行斜率放緩；新開工面積累計(jì)同比降幅收窄至-24.6%（vs3月-27.8%竣工面積同比降幅收窄至-20.4%（vs3月-20.7%開發(fā)商現(xiàn)金流狀況仍偏弱，4月到位資金增速同比降幅收窄至-20.1%（vs3月-29.0%但仍在低位，其中國內(nèi)貸款增速有所下滑，自籌資金增速轉(zhuǎn)正，定金、按揭貸款增速有所修復(fù)。截至5.12，地產(chǎn)銷售領(lǐng)先指標(biāo)貝殼KMI指數(shù)回落至21年以來16%分位數(shù)，仍未趨勢性回升。(%)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比504030200(10)(20)2010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-02資料來源：Wind，華泰研究(%)806040200(20)(40)(60)房屋新開工面積:累計(jì)同比房屋竣工面積:累計(jì)同比（右軸）(%)504030200(10)(20)(30)2010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-112023-08資料來源：Wind，華泰研究(%)12010080604020 (20)(40)(60)商品房銷售面積:累計(jì)同比商品房銷售額:累計(jì)同比（右軸）2010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-112023-08(%)160140120100806040200(20)(40)(60)資料來源：Wind，華泰研究地產(chǎn)開發(fā)商資金來源同比(%)地產(chǎn)開發(fā)商資金來源同比60504030200(10)(20)(30)(40)(50)2018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-04資料來源：Wind，CEIC，華泰研究10075502550城一線城市二線城市三線城市2020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/5資料來源：貝殼，華泰研究美國通脹降溫下聯(lián)儲降息預(yù)期“鐘擺回歸”美國通脹壓力出現(xiàn)邊際緩解，聯(lián)儲降息預(yù)期“鐘擺回歸”。4月美國CPI環(huán)比0.3%，低于彭博一致預(yù)期的0.4%；核心CPI環(huán)比0.3%，符合彭博一致預(yù)期，同比3.6%，跌至2021年4月以來的最低點(diǎn)，數(shù)據(jù)公布后美元、美債利率回落，7月FOMC會議首次降息概率有所回升，但目前9月或更晚首次降息仍是基準(zhǔn)情形。向前看，海外降息預(yù)期或呈“鐘擺性”回歸，聯(lián)儲決策或?qū)ⅰ皵?shù)據(jù)依賴”，后續(xù)觀測窗口為05.31（4月PCE通脹）、06.07（5月86420(2)(4)美國:CPI:同比 美國:零售和食品服務(wù)銷售額:總計(jì):季調(diào):同比30252050(5)(10)2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03資料來源：Wind，華泰研究80%70%60%50%40%30%20%10%0%7月FOMC會議目標(biāo)利率區(qū)間概率475-500bp500-525bp1周前11周前1月前資料來源：CMEFEDWatch，華泰研究美元指數(shù)美國:國債收益率:10年（右軸）5.04.54.03.53.02.510610510405-0105-0305-0505-0105-0305-0505-0705-0905-1105-1305-1505-174.54.32022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04資料來源：Wind，華泰研究資料來源：CMEFEDWatch，華泰研究地產(chǎn)政策超預(yù)期，地產(chǎn)鏈行情復(fù)盤與本輪特征4月政治局會議以來，地產(chǎn)政策供需兩端持續(xù)發(fā)力：1）一線與強(qiáng)二線城市開始密集放松限購，五一節(jié)前北京、天津優(yōu)化限購，成都、長沙取消限購，節(jié)后限購放松潮延續(xù)，西安、杭州、合肥等城市相繼放開限購；2）各地開始積極響應(yīng)政治局會議對房地產(chǎn)新提法，“以舊換新”政策推進(jìn)較快，已從二三線擴(kuò)散到一線，已有近40個城市出臺相關(guān)政策，方式主要有國企收購、市場化交易、購房補(bǔ)貼三種；3）土地市場供應(yīng)受到合理控制，特別在自然資源部發(fā)文明確商品住宅去化周期與宅地供應(yīng)制度之后，土地供給或會進(jìn)一步減少；4）地方政府收購存量商品房成為去庫存的潛在路徑。時(shí)間城市2024/4/30鼓勵開發(fā)企業(yè)、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)試點(diǎn)推進(jìn)居民住房“以舊換新”活動，2024年4月20日至12月31日期間，凡在本市范圍內(nèi)出售自有住房并購買一套新建商品住房的購房人，給予每套2000元電子消費(fèi)券補(bǔ)貼，賣舊房買新房時(shí)間不分先后。2024/4/30南通通州區(qū)鼓勵“賣舊房買新房”，出售通州區(qū)內(nèi)自有舊商品住宅（不含安置房）并購買區(qū)內(nèi)新建商品住宅的，按照舊房出售總價(jià)和新房購房總價(jià)（均不含儲藏室、車位、車庫的價(jià)款），分別給予1%的賣舊房補(bǔ)貼和購買新建商品住宅購房補(bǔ)貼。2024/4/30肇慶選取端州區(qū)、鼎湖區(qū)（含肇慶新區(qū)）、高要區(qū)、四會市、肇慶高新區(qū)為試點(diǎn)推進(jìn)實(shí)施，其余地區(qū)由各地政府結(jié)合實(shí)際逐步推進(jìn)。各地收儲房屋所需資金通過實(shí)施單位自籌、上級轉(zhuǎn)移支付資金、本級財(cái)政預(yù)算資金、公積金增值收益等來源多種方式結(jié)合籌集。各地將公積金增值收益的50%以上用于支持保障性住房籌集。對于實(shí)施初期，對實(shí)施單位就“舊轉(zhuǎn)?！碧潛p部分，通過財(cái)政補(bǔ)助方式扶持實(shí)施單位。實(shí)施單位通過融資方式收儲房源時(shí)，有關(guān)部門積極協(xié)調(diào)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供該方面長期、低息的融資支持（包括不限于購買、租賃房源）。2024/5/1新余采取房地產(chǎn)開發(fā)公司、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、居民三方主體共同參與的模式。以兩種模式進(jìn)行操作：1）房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司收購模式。居民與房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行協(xié)商就收購舊房、出售新房達(dá)成一致并由市房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)協(xié)會作為見證人簽訂“以舊換新”購房協(xié)議。2）“優(yōu)先賣”“放心買”模式。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和意向居民共同簽訂“以舊換新”四方協(xié)議。2024/5/1無錫對購買新建商品住房的家庭，出售的原有住房可不受“在取得不動產(chǎn)權(quán)證2年內(nèi)不可轉(zhuǎn)讓”的限制，按“先買后賣”順序“賣舊買新”。在2023年1月1日至2024年12月31日期間，在市區(qū)范圍內(nèi)出售自有住房并于2024年5月1日至2024年12月31日期間，購買新建商品住房的家庭，給予“賣舊買新”契稅補(bǔ)貼。2024/5/3上海首批參加倡議的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)20余家，房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)近10家。首批參加倡議的項(xiàng)目30余個，主要分布在上海嘉定、松江、青浦、奉賢以及中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)等區(qū)域。2024/5/6武漢1.首套房認(rèn)定。調(diào)整家庭首套住房貸款套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。在我市僅有一套住房且正掛牌出售的家庭，辦理新購一套個人商業(yè)性住房貸款時(shí)認(rèn)定為首套住房。2.以舊換新。2024年12月31日前，對出售自有住房并在6個月內(nèi)購買新建商品住房，或購買新建商品住房后12個月內(nèi)出售原自有住房的家庭，由購買新建商品住房所在區(qū)財(cái)政部門對其出售原自有住房已繳納的增值稅按計(jì)稅價(jià)格的1%給予補(bǔ)助。2024/5/6大連大連市房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會、大連市房地產(chǎn)估價(jià)師與經(jīng)紀(jì)人協(xié)會聯(lián)合發(fā)起“換新購”活動倡議。2024/5/8漳州通過漳州安居智家住房開發(fā)有限公司、漳州城投資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司購買未能成功“賣舊”的符合條件的存量住房作為保障性租賃住房進(jìn)行運(yùn)營管理。2024/5/9西安支持房地產(chǎn)企業(yè)、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)合作建立“以舊換新”購房模式，對房產(chǎn)交易流程開展全鏈條優(yōu)化。鼓勵經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)分類合理降低經(jīng)紀(jì)費(fèi)用，積極引導(dǎo)交易雙方共同承擔(dān)經(jīng)紀(jì)服務(wù)費(fèi)用。2024/5/10鄭州鄭州市二手住房“以舊換新”工作即日起取消試點(diǎn)期限和試點(diǎn)區(qū)域，在鄭州市內(nèi)八區(qū)全面推行，城發(fā)安居公司收購二手住房房齡放寬至20年。2024/5/10南京將適當(dāng)改建或收購存量住房用作保障性住房，盤活利用閑置土地和房屋。2024/5/11廣州花都區(qū)鼓勵參與活動的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)與換房人簽訂三方協(xié)議，開展賣舊買新“煥新購”。2024/5/11龍巖市對參與住房以舊換新活動，購買建筑面積60平方米（含）以上新房的購房人，給予100元/平方米的購房補(bǔ)貼；對購買建筑面積60平方米（含）以上舊房的購房人，給予80元/平方米的購房補(bǔ)貼。2024/5/13佛山市支持房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和購房人三方聯(lián)動開展“以舊換新”活動，鼓勵房地產(chǎn)企業(yè)開展存量房產(chǎn)置換新房的活動。支持地方國企參與“以舊換新”活動，對收購市場存量房產(chǎn)用于保障性住房、租賃住房、人才住房等，加大融資支持力度。2024/5/13禹城市支持賣舊買新改善住房條件，促進(jìn)一二手房聯(lián)動交易、組織房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提供“放心買”服務(wù)。2024/5/13岳陽市鼓勵商品房回購，化解存量商品房。鼓勵回購存量商品房，用于安置房、保障房、租賃儲備住房。2024/5/14杭州市臨安區(qū)在臨安區(qū)范圍內(nèi)收購一批商品住房用作公共租賃住房。房源要求：1）房源以整幢作為基本收購單位，同時(shí)單套建筑面積不超過70㎡。2）收購房源需搭配一定比例的車位，房源待售車位數(shù)量滿足配比條件，即60㎡（含）以下的每套按0.6個車位比例配置，60㎡以上的每套按1.0個車位比例配置。3）以不超過周邊房源、車位的評估價(jià)作為本次收購的最高限價(jià)。4）本次收購房源面積原則不超過10000平方米，現(xiàn)房或一年內(nèi)具備交付條件的期房。2024/5/15合肥支持“賣舊買新”。指導(dǎo)行業(yè)協(xié)會探索建立新房與二手房便捷換購?fù)ǖ?，幫助購房群眾“以舊換新”，引導(dǎo)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)降低居間服務(wù)費(fèi)率；鼓勵合房租賃公司等國有企業(yè)，根據(jù)需要，按照市場化原則，收購有“賣舊買新”需求家庭的二手住房（安置房用于市場化租賃住房、保障性租賃住房、豐富房票房源超市等。2024/5/17德州居民持原有住房，與參與“以舊換新”新建商品房開發(fā)企業(yè)進(jìn)行議價(jià)，雙方就舊房和新房價(jià)格協(xié)商一致后，舊房過戶給房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)或房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)指定的對象。首批新房來自天衢新區(qū)的東海國際、牡丹華府，德城區(qū)的崇德園等14個項(xiàng)目。資料來源：地方政府網(wǎng)站，華泰研究5月17日，地產(chǎn)新“三支箭”力度超預(yù)期：1）保交樓會議明確支持存量房收儲，全國切實(shí)做好保交房工作視頻會議在京召開，除做好保交樓和推進(jìn)三大工程以外，會議還提出“地方政府應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，酌情以收回、收購等方式妥善處置已出讓的閑置存量住宅用地，以幫助資金困難房企解困；商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價(jià)格收購部分商品房用作保障性住房”；2）央行設(shè)立3000億元保障型住房再貸款；3）央行推出“房貸利率+首付比例+公積金貸款”放松組合拳，央行宣布取消全國層面首套房和二套房貸利率政策下限、首套/二套房首付比例下限降至15%/25%、下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點(diǎn)。根據(jù)華泰宏觀團(tuán)隊(duì)2024.5.18《綜合評估5.17地產(chǎn)政策“組合拳”》，首付比例下調(diào)對剩余8個首付比例仍高于全國最低限制的城市邊際影響更大，尤其是上海、北京。此外，公積金和房貸利率下調(diào)將一步引導(dǎo)整體融資成本下降。新增的保障性住房再貸款（包含此前的1000億元租賃住房貸款支持計(jì)劃）邊際有助于基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張和信貸周期企穩(wěn)。政策發(fā)布當(dāng)日，市場反應(yīng)較積極，但成效有待進(jìn)一步觀察。鑒于政策決心較大，不排除政府在評估本輪“組合拳”的實(shí)際效果后，繼續(xù)調(diào)整政策力度，直到取得階段性成效。資料來源：政府網(wǎng)站，克而瑞，華泰研究(%)40353025201510 0全國北京和上海30200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：政府網(wǎng)站，華泰研究房地產(chǎn)建材、家電16年3月，經(jīng)濟(jì)增速底出現(xiàn)房地產(chǎn)建材、家電16年3月，經(jīng)濟(jì)增速底出現(xiàn)截至截至3月是否取消房貸利率下限2024年3月首套房貸利率執(zhí)行城市占50大中城市商品房銷售額比例占全國商品房銷售額比例已取消“房貸利率下限3.2540.7%76.1%3.35惠州、中山、珠海、紹興、太原3.40徐州、福州3.45鄭州、洛陽、嘉興、無錫、大連、蕪湖、溫州、南通、廊坊、泉州、石家莊、沈陽、青島、哈爾濱、長春、廈門3.55佛山、東莞、武漢、貴陽、呼和浩特、天津3.603.65南京、蘭州、南昌未突破“房貸利率下限”3.75成都、蘇州、重慶、杭州、綿陽、合肥、西安、長沙、濟(jì)南、寧波、銀川59.3%23.9%3.85廣州、深圳、上海3.95資料來源：克而瑞，Wind，華泰研究我們復(fù)盤了2008-2010年、2014-2016年的地產(chǎn)大周期修復(fù)行情和2011-2012年的地產(chǎn)小周期修復(fù)行情：①銷售面積增速轉(zhuǎn)負(fù)→政策底，地產(chǎn)板塊超額收益取決于政策預(yù)期，②政策底→銷售底，地產(chǎn)/保險(xiǎn)超額收益勝率高、彈性大，③銷售底→投資底/經(jīng)濟(jì)底，地產(chǎn)板塊有階段性回調(diào)壓力，壓力釋放關(guān)鍵點(diǎn)在于投資修復(fù)預(yù)期何時(shí)出現(xiàn)，但開工端、竣工端、后周期超額收益開始展現(xiàn)，次序:開工端>竣工端>后周期（時(shí)序工程機(jī)械、水泥、玻璃超額收益往往較高，④投資底/經(jīng)濟(jì)底→政策頂，地產(chǎn)板塊往往迎來一波業(yè)績修復(fù)主導(dǎo)的上升行情，超額收益達(dá)到本輪地產(chǎn)修復(fù)周期的頂峰，建材、家電、家具、水泥板塊有α機(jī)會；⑤政策頂→銷售頂，地產(chǎn)板塊往往沒有超額收益機(jī)會。但需注意的是，本輪行情不同或在于，更新周期和外需拉動下，部分后周期品種景氣度已率先回升。T2：政策底–銷售底T1：銷售面積增速轉(zhuǎn)負(fù)-政策底T3：銷售底-投資底/經(jīng)濟(jì)底 T4：投資底/經(jīng)濟(jì)底–政策頂部T5：政策頂T2：政策底–銷售底T1：銷售面積增速轉(zhuǎn)負(fù)-政策底T3：銷售底-投資底/經(jīng)濟(jì)底08年2月，銷售面積增速轉(zhuǎn)負(fù)2008-2010年09年11月，銷售面積增速頂出現(xiàn)08年7月，地產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負(fù)09年9月，二套房利率優(yōu)惠取消08年9、10月，公積金放松、降息，政策底出現(xiàn)09年3月，經(jīng)濟(jì)增速底出現(xiàn)09年2月，地產(chǎn)投資增速底出現(xiàn)08年11月，地產(chǎn)銷售底出現(xiàn) 房地產(chǎn) 房地產(chǎn)工程機(jī)械、水泥15年12月，地產(chǎn)投資增速底出現(xiàn)工程機(jī)械、水泥 房地產(chǎn) 房地產(chǎn) 房地產(chǎn) 房地產(chǎn) 玻璃、家具14年12月，地產(chǎn)銷售底出現(xiàn)14年3、4月，37城陸續(xù)取消限購14年3、4月，37城陸續(xù)取消限購14年3月，地產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負(fù)14年1月，銷售面積增速轉(zhuǎn)負(fù)2014-2016年16年4月，銷售面積增速頂出現(xiàn) T1：銷售面積增速轉(zhuǎn)負(fù)-政策底 T2：政策底–銷售底T3：銷售底-投資底/經(jīng)濟(jì)底T4：投資底/經(jīng)濟(jì)底–政策頂部資料來源：華泰研究第一輪（2008-2010）第二輪（2011-2012）第三輪（2014-2016）宏觀背景地產(chǎn)政策政策轉(zhuǎn)向信號房地產(chǎn)指數(shù)反彈日期表現(xiàn)較優(yōu)的行業(yè)主要原因分析全球金融危機(jī)爆發(fā)，出口增速、PPI大幅回落，2009Q1GDP累計(jì)增速回落至6.4%，PMI下半年持續(xù)位于枯榮線以下。07年房價(jià)快速上升，央行數(shù)次提高準(zhǔn)備金率并提高二套房首付比例至40%，提升貸款利率。08年10月央行下調(diào)準(zhǔn)備金率，財(cái)政部發(fā)布《繼續(xù)加大保障民生投入力度切實(shí)解決低收入群眾基本生活》，提出加大保障房建設(shè)力度，并下調(diào)房貸利率和首付比。08年萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃過后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩，企業(yè)債務(wù)違約問題加劇，11年下半年CPI、PPI高位回落，經(jīng)濟(jì)從過熱轉(zhuǎn)向衰退。11年國務(wù)院頒布“國八條”，各地地產(chǎn)調(diào)控政策加碼，多地限購并提高首付比，央行提準(zhǔn)、加息。2012年初央行金融市場工作座談會提出滿足首次購房家庭的貸款需求，隨后多地公積金政策松綁、下降貸款利率。13年貨幣政策收緊，年中一度出現(xiàn)“錢荒”，14年下半年P(guān)PI開始下行，經(jīng)濟(jì)短暫的反彈后再次進(jìn)入下行周期。13年初國五條出臺要求新建住房按照差價(jià)20%征收交易個稅，2014年一季度推進(jìn)長效機(jī)制建設(shè)，地方提高二套房首付比。15年3月，央行、住建部等發(fā)布房地產(chǎn)新政，放松二套房限貸，同時(shí)國稅總局發(fā)布財(cái)稅新政，減免二手房營業(yè)稅。2008-12-312012-01-062014-02-28鋼鐵、有色金屬、建材、汽車、家電、輕工有色金屬、建材、建筑、家電、汽車建筑、建材、家電、輕工鋼鐵、有色金屬：金融危機(jī)后全球央行放水，有色金屬：我國限制稀土出口，板塊情緒上漲；建筑：全屋定制、互聯(lián)網(wǎng)家裝概念火熱；大宗商品價(jià)格上漲；建材、建筑：房地產(chǎn)政策寬松，板塊企業(yè)業(yè)績建材：國企改革預(yù)期；建材：房地產(chǎn)政策寬松、保障房建設(shè)拉動建材普遍上修；家電：國企改革預(yù)期、智能家電概念；需求；家電：家電下鄉(xiāng)政策的最后一年+節(jié)能環(huán)保補(bǔ)輕工：造紙企業(yè)盈利底部回升，輕工板塊次新汽車：經(jīng)濟(jì)修復(fù)+汽車下鄉(xiāng)政策；家電：出口回暖+家電下鄉(xiāng)政策；輕工制造：出口回暖。車板塊表現(xiàn)優(yōu)異。股大火。資料來源：Wind，華泰研究超額收益（%）政策底→銷售底銷售底→投資底/經(jīng)濟(jì)底投資底/經(jīng)濟(jì)底→政策頂政策頂→銷售頂開始時(shí)間2008-092011-122014-032008-112012-022014-122009-022012-102015-122009-092012-122016-03結(jié)束時(shí)間2008-112012-022014-122009-022012-102015-122009-092012-122016-032009-112013-022016-04房地產(chǎn)-1.95.912.116.311.30.03.2-4.20.1銀行-4.3-1.011.30.9-3.3-39.67.516.710.1-保險(xiǎn)-14.43.651.812.93.3-43.916.311.47.2-7.6-4.4工程機(jī)械9.78.013.09.5-16.4-0.0-4.7-2.3-0.7化學(xué)原料-9.112.2-30.79.6-13.014.4-6.6-9.9-1.9鋼鐵-4.73.332.3-14.1-8.3-37.2-12.4-3.44.7-6.63.1水泥28.25.8-6.39.4-10.4-47.1-0.6-2.9-0.2玻璃玻纖6.6-36.026.0-16.724.9-2.8-1.8-3.912.64.02.7裝修建材13.3-0.1-10.011.58.020.548.00.13.6家用電器6.18.2-5.315.82.02.3家居用品-3.52.8-37.55.2-4.969.012.2-0.3-資料來源：Wind，華泰研究我們自2024.2.8《外需制造驅(qū)動中觀景氣邊際企穩(wěn)》持續(xù)提示出口鏈的配置機(jī)會，針對當(dāng)前市場對其持續(xù)性的分歧，我們認(rèn)為：1）景氣持續(xù)性：宏觀視角，我們在2023.11.6年度策略《核心資產(chǎn)承先，大盤成長續(xù)后》中以能靈敏反映全球經(jīng)濟(jì)的一攬子高頻指標(biāo)構(gòu)建華泰策略“金絲雀”指數(shù)（領(lǐng)先國內(nèi)出口額同比5個月左右并據(jù)此判斷23Q4開始出口增速回升，當(dāng)前“金絲雀”指引出口增速或仍上行1-2個季度；微觀視角，整體法下，補(bǔ)庫三要件（補(bǔ)庫意愿/補(bǔ)庫約束/補(bǔ)庫跡象）指引產(chǎn)能過剩壓力不大的出口鏈主動補(bǔ)庫或仍至少持續(xù)1-2個季度；2）籌碼擁擠度：考察1Q24公募持倉，公募對出口鏈共識提升，出口鏈配置系數(shù)仍低于2010年以來中樞，僅航海裝備配置系數(shù)及分位數(shù)較高；3）交易擁擠度：考察換手率和成交額占比，出口鏈交易擁擠度或行至高位，部分較極致的行業(yè)可能出現(xiàn)回調(diào)壓力，沿交易擁擠度做高低切換。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%華泰策略“金絲雀”指數(shù)(后移5M）中國出口額同比（MA3，右軸）2009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08504030200(10)(20)(30)注：“金絲雀”指數(shù)為韓國出口額同比、日本機(jī)器人訂單同比、日本機(jī)床訂單同比、全球半導(dǎo)體銷售額同比、DXI指數(shù)同比滾動3年分位數(shù)均值資料來源：Wind，華泰研究600%580%560%540%520%500%480%460%440%420%400%出口鏈存貨周轉(zhuǎn)率（TFQ）出口鏈補(bǔ)庫現(xiàn)金流同比（右軸）40%出口鏈償債現(xiàn)金流同比（TFQ，右軸）40%30%20%10%0%-10%-20%2015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03注：整體法包含紡服、家電、輕工、機(jī)械、航海裝備、商用車、消費(fèi)電子、元件、光學(xué)光電，不包含仍存在產(chǎn)能過剩壓力的電力設(shè)備、乘用車、汽車零部件、化工資料來源：Wind，華泰研究出口鏈30%25%20%15%10%5%0% 倉位占比配置系數(shù)（右軸）配置系數(shù)處于2010年以來42.8%分位數(shù)2.52.00.50.02010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-09光電，不包含仍存在產(chǎn)能過剩壓力的電力設(shè)備、乘用車、汽車零部件、化工資料來源：Wind，華泰研究4.03.53.02.52.01.51.00.50.0紡服輕工家電機(jī)械元件商用車機(jī)械元件光學(xué)光電消費(fèi)電子光學(xué)光電2023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-042024-05資料來源：Wind，華泰研究圖表25：產(chǎn)能過剩壓力不大的出口鏈行業(yè)中僅航海裝備配置系數(shù)及分位數(shù)均較高2.52.00.50.01Q24配置系數(shù)分位數(shù)（10年以來，右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1Q241Q24配置系數(shù)消費(fèi)電子光學(xué)光電機(jī)械家電商用車輕工元件紡服航海裝備資料來源：Wind，華泰研究4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%紡服元件輕工商用車消費(fèi)電子10%8%6%4%2%0%光學(xué)光電機(jī)械（右軸）光學(xué)光電2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05資料來源：Wind，華泰研究100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%成交額占比MA10近1年分位數(shù)換手率MA10近1年分位數(shù)98%70%70%68%62%53%47%38%33%33%17%12%48%68%67%38%38%家電商用車紡服機(jī)械元件輕工消費(fèi)電子光學(xué)光電資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究圖表30：五月第三周，寬基指數(shù)普跌，上證50指數(shù)代碼風(fēng)格與行業(yè)風(fēng)格與行業(yè)上證綜指2023-11-012023-12-0111月2023-12-012023-12-3112月2024-01-012024-01-312024-02-012024-02-292月2024-03-012024-03-313月2024-04-012024-04-304月2024-05-132024-05-17五月第三周2024-04-012024-05-17二季度以來2024-01-012024-05-17今年以來上證50創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50中證500金融周期成長穩(wěn)定石油石化煤炭有色金屬電力公用鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機(jī)械國防軍工商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)紡織服裝食品飲料農(nóng)林牧漁銀行非銀行金融房地產(chǎn)交通運(yùn)輸通信計(jì)算機(jī)傳媒綜合綜合資料來源：Wind，華泰研究SHIBOR:1周3.43.02.62.2SHIBOR:1周3.43.02.62.2(%)2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04資料來源：Wind，華泰研究(%)0.20.03年期絕對信用利差(AAA級企業(yè)債-國債)3年期相對信用利差(AA級企業(yè)債-AAA級)3年期國債收益率(右)2020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02(%)3.53.02.52.0資料來源：Wind，華泰研究(%)4.0(%)4.03.83.63.43.23.02.82.62.4(%)10年期國債收益率(右)0.20.02021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05資料來源：Wind，華泰研究(元)6.26.03210(1)(2)(3)中國:中間價(jià):美元兌人民幣2020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05資料來源：Wind，華泰研究2019-102019-112019-122020-012020-022020-032019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01(%)美國:10年期國債利率美債隱含通脹預(yù)期543210(1)(2)美國:10年期實(shí)際利率2006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03資料來源：Wind，華泰研究(%)美國:10年期國債利率3.53.02.52.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)9876543210美債期限利差:10年期-2年期(右軸)1992-031995-031998-032001-032004-032007-032010-032013-032016-032019-032022-03資料來源：Wind，華泰研究70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000央行流動性互換其他央行流動性互換其他SPV（一級與二級信貸等特殊工具）隔夜回購100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,000資料來源：Wind，華泰研究行業(yè)分類當(dāng)前PE估值所處歷史的百分位(2005.01.07-2024.05.17)當(dāng)前PB估值所處歷史的百分位(2005.01.07-2024.05.17)上游資源石油石化27.9%47.7%煤炭48.8%51.5%有色金屬23.0%24.9%鋼鐵54.6%14.0%基礎(chǔ)化工33.2%10.6%44.1%2.1%機(jī)械33.5%17.2%8.2%20.7%3.8%2.0%27.9%23.7%必需消費(fèi)餐飲旅游2.6%9.6%紡織服裝40.6%9.9%18.9%11.4%食品飲料16.2%38.0%農(nóng)林牧漁13.6%16.3%商貿(mào)零售26.4%0.8%可選消費(fèi)房地產(chǎn)55.3%2.1%63.7%37.7%22.1%37.3%輕工制造14.1%19.8%金融20.8%8.9%非銀行金融36.6%3.2%綜合金融20.3%4.6%TMT電子元器件30.2%17.3%13.2%16.1%計(jì)算機(jī)28.3%19.1%傳媒11.8%9.4%公共產(chǎn)品電力及公用事業(yè)18.6%17.0%交通運(yùn)輸35.1%12.5%59.0%10.4%注：紅色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)上升，藍(lán)色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)下降或持平資料來源：Wind，華泰研究行業(yè)分類當(dāng)前PE估值所處歷史的百分位(2005.01.07-2024.05.17)當(dāng)前PB估值所處歷史的百分位(2005.01.07-2024.05.17)10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上游資源能源19.8%60.6%中游材料材料76.1%48.3%中游制造資本貨物2.8%6.6%必需消費(fèi)食品與主要用品零售2.9%28.7%家庭與個人用品57.1%35.1%制藥、生物科技與生命科學(xué)39.3%9.2%食品、飲料與煙草26.5%53.4%醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)41.1%2.2%可選消費(fèi)房地產(chǎn)99.0%3.6%消費(fèi)者服務(wù)70.5%19.3%汽車與汽車零部件85.7%32.3%零售業(yè)47.2%32.0%耐用消費(fèi)品與服裝44.5%81.7%金融銀行14.8%11.0%保險(xiǎn)5.3%4.0%多元金融32.5%2.1%TMT電信服務(wù)28.9%27.9%媒體84.7%36.0%軟件與服務(wù)31.1%10.1%技術(shù)硬件與設(shè)備55.9%43.9%半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備51.0%2.2%公共產(chǎn)業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)47.5%4.8%公用事業(yè)15.8%7.8%運(yùn)輸47.6%14.5%注：紅色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)上升，藍(lán)色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)下降或持平資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。注：Wind全A周度盈利預(yù)測修正廣度以（周度上調(diào)盈利預(yù)測家數(shù)-下調(diào)家數(shù)）/盈利預(yù)測變動家數(shù)衡量資料來源：Wind，華泰研究1）政策成效不及預(yù)期：地產(chǎn)政策力度超預(yù)期對A股當(dāng)前投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐，若后續(xù)政策成效不及預(yù)期，可能壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好；2）海外需求不及預(yù)期：我們認(rèn)為出口鏈景氣度仍有一定持續(xù)性，若后續(xù)海外需求不及預(yù)期，出口鏈景氣面臨回落壓力，可能導(dǎo)致相關(guān)板塊的調(diào)整壓力。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。分析師聲明本人，王以，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)