【美的集團(tuán)股票回購(gòu)動(dòng)因與效應(yīng)探究16000字（論文）】

PAGE14PAGE美的集團(tuán)股票回購(gòu)動(dòng)因與效應(yīng)研究摘要股票回購(gòu)?fù)ǔ１划?dāng)作是上市公司的一種理財(cái)行為，同時(shí)也是上市公司資本運(yùn)作的一種方式。股票回購(gòu)可以減少外部流通股的數(shù)量，大股東可以盡可能地集中持股。這樣做不僅能夠?qū)竟蓛r(jià)有短時(shí)性的幫助，也能讓公司不會(huì)由于股本流失過大，而被其它公司所收購(gòu)，合理的調(diào)節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)，在上市公司的管理中是至關(guān)重要的一環(huán)。本文首先闡述了股票回購(gòu)的基本理論和國(guó)內(nèi)股票回購(gòu)發(fā)展歷程，然后對(duì)股票回購(gòu)的動(dòng)因以及股票回購(gòu)為企業(yè)帶來的市場(chǎng)效應(yīng)和財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行了介紹。再以美的集團(tuán)為研究對(duì)象，以其在2015和2018年兩次回購(gòu)為案例，對(duì)其動(dòng)因及效應(yīng)做出進(jìn)一步分析，在分析美的集團(tuán)股票回購(gòu)的過程中，了解到其主要回購(gòu)目的是傳遞股票被低估的信息；其次是回報(bào)股東，給股東帶來利益；最后是增加資產(chǎn)負(fù)債率調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。通過本文的研究，根據(jù)對(duì)美的集團(tuán)股票回購(gòu)行為總結(jié)并提出給其他上市公司、投資者及監(jiān)管部門的建議。關(guān)鍵詞：股票回購(gòu)；市場(chǎng)效應(yīng)；財(cái)務(wù)效應(yīng)目錄TOC\o"1-2"\h\u19578摘要 I30051第1章緒論 1260961.1研究背景與意義 1246871.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2247481.3研究思路與內(nèi)容 521559第2章理論基礎(chǔ) 647372.1股票回購(gòu)的類型 6276012.2股票回購(gòu)的主要目的 6180522.3股票回購(gòu)的方式 7227722.4我國(guó)股票回購(gòu)的發(fā)展歷程 830396第3章美的集團(tuán)股票回購(gòu)案例介紹 11102473.1美的集團(tuán)介紹 1157413.2美的集團(tuán)股票回購(gòu)的背景 1176373.3美的集團(tuán)股票回購(gòu)的方案 1217281第4章美的集團(tuán)的股票回購(gòu)的案例分析 14173454.1美的集團(tuán)股票回購(gòu)動(dòng)因分析 14164894.2美的集團(tuán)股票回購(gòu)效應(yīng)分析 157848第5章結(jié)論與建議 20250785.1結(jié)論 20117395.2建議 2014576結(jié)束語 2331442參考文獻(xiàn) 24緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景股票回購(gòu)，是上市公司刺激股價(jià)的一種措施行為。其具體操作為利用自有現(xiàn)金或融資資金等方式，將企業(yè)發(fā)行在外的股票買回來，來減少流通股，從而達(dá)到穩(wěn)定股價(jià)、股權(quán)激勵(lì)的目的。股票回購(gòu)作為資本運(yùn)作的重要方式之一，最早起源于19世紀(jì)50代的美國(guó)。而在近年來，已經(jīng)取代了現(xiàn)金分紅成為上市公司最主要的分紅方式。然而股票回購(gòu)在我國(guó)的起步較晚，最初由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)未完全成熟、股票回購(gòu)方式較少等原因，發(fā)展較為緩慢。我國(guó)在2005年以前，對(duì)于股票回購(gòu)是原則上禁止，特殊情況下予以許可的。我國(guó)在2005年6月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股票管理辦法（試行）》后，才標(biāo)志著我國(guó)股票回購(gòu)進(jìn)入進(jìn)到可以在公開市場(chǎng)上進(jìn)行的這一新的階段。2008年，《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股票的補(bǔ)充規(guī)定》實(shí)施，我國(guó)股票回購(gòu)政策環(huán)境進(jìn)一步完善，我國(guó)上市公司的股票回購(gòu)事件也從2013年開始開始大幅增多。從1992年第一起大豫園并購(gòu)小豫園開始，截至2020年年初，我國(guó)的市場(chǎng)上累計(jì)完成了952起股票回購(gòu)的案例。其中發(fā)生在2018和2019兩年間的案例則多達(dá)750例，占比79%以上。在國(guó)內(nèi)股票回購(gòu)行為逐漸成為一種上市公司常見操作手段的情況下，上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)的總金額和總數(shù)量在2018年達(dá)到了歷史最大值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2018年內(nèi)，我國(guó)實(shí)行股票回購(gòu)的上市公司有785家，占上市公司總數(shù)的22%，股票回購(gòu)總金額更是高達(dá)534億元，比2017年度增長(zhǎng)了575%，也被稱為“2018年A股回購(gòu)潮”。在近年來如此大規(guī)模的回購(gòu)操作下，股票回購(gòu)所帶來的市場(chǎng)效應(yīng)呈現(xiàn)出了不一樣的變化，從而也體現(xiàn)出我國(guó)股票回購(gòu)市場(chǎng)中可能存在的一些問題。基于該背景下論文選擇了美的集團(tuán)進(jìn)行案例研究，美的集團(tuán)上市于2013年9月18日，是一家大型綜合性企業(yè)，主要業(yè)務(wù)涵蓋了家用電器、機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈等。于2015年6月27日發(fā)布了第一次股票回購(gòu)計(jì)劃，于2015年8月1日完成。2018年7月5日發(fā)布第二次股票回購(gòu)計(jì)劃，2018年12月28日完成。美的公司第二次股票回購(gòu)規(guī)模是目前以來國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)回購(gòu)金額最大的，因此美的公司也是研究股票回購(gòu)中備受關(guān)注的一家公司。1.1.2研究意義上市公司股票回購(gòu)的行為起源于美國(guó)，西方國(guó)家發(fā)展和應(yīng)用的普遍較國(guó)內(nèi)來說更為廣泛，因此西方國(guó)家對(duì)于股票回購(gòu)的相關(guān)政策以及動(dòng)因與市場(chǎng)效應(yīng)的探究都相對(duì)于我國(guó)來說更加完善，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展起步相對(duì)較晚，使得我們對(duì)于股票回購(gòu)這一資本運(yùn)作手段的應(yīng)用還不成熟。而從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，股票回購(gòu)確實(shí)能夠?yàn)樯鲜泄編碓S多積極影響。理論意義近年來，我國(guó)的回購(gòu)行為也在逐漸增多。股票回購(gòu)作為一種有效的管理方式正在不斷地引起我國(guó)上市公司的廣泛關(guān)注。然而我國(guó)上市公司在通過實(shí)施股票回購(gòu)的同時(shí)，其中也存在著盲目濫用的現(xiàn)象，我國(guó)的資本市場(chǎng)與西方資本國(guó)家相比，在股票回購(gòu)方面存在著一定的差距，相關(guān)的經(jīng)濟(jì)制度以及法規(guī)政策也不夠完善，資本市場(chǎng)能否為股票回購(gòu)帶來積極的市場(chǎng)效應(yīng)仍然需要驗(yàn)證。我國(guó)目前對(duì)于股票回購(gòu)主要是理論方面的研究比較多，缺少對(duì)于實(shí)際案例方面的研究，在這種大環(huán)境下，文章分析美的集團(tuán)進(jìn)行股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)和效應(yīng)，可以增加我國(guó)在股票回購(gòu)方面的案例研究，有利于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。在此希望通過對(duì)股票回購(gòu)所帶來的市場(chǎng)效應(yīng)的分析，找到其中可能存在著的不良動(dòng)因以及造成的原因，對(duì)我國(guó)股票回購(gòu)的發(fā)展起到一定的借鑒作用，從而促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)上股票回購(gòu)達(dá)到更為廣泛積極的應(yīng)用。同時(shí)，我們要清楚股票回購(gòu)過程中，正面影響和負(fù)面影響是同時(shí)存在的，通過研究美的集團(tuán)的股票回購(gòu)案例，希望能夠使廣大投資者以及管理層更理性的了解股票回購(gòu)這一金融管理工具?，F(xiàn)實(shí)意義我國(guó)股票回購(gòu)的實(shí)踐案例相比國(guó)外來說較少，發(fā)生在二級(jí)市場(chǎng)上的案例相對(duì)來說就會(huì)更少，目前國(guó)內(nèi)研究回購(gòu)的專家學(xué)者所進(jìn)行的多是理論研究，對(duì)于某個(gè)特定案例的研究缺乏以個(gè)例為代表的研究。本文選擇了美的集團(tuán)為案例，是因?yàn)槊赖募瘓F(tuán)是我國(guó)家電行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，由其生產(chǎn)的大小家電的銷售額以及生產(chǎn)規(guī)模在行業(yè)中都處于領(lǐng)先地位，所以具有一定的借鑒意義。其次美的集團(tuán)近年來的發(fā)展勢(shì)頭很好，在扎實(shí)發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)外，數(shù)字智能化電器的發(fā)展也在領(lǐng)先地位，它的股票回購(gòu)行為對(duì)于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)進(jìn)行股票回購(gòu)有參考價(jià)值。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀財(cái)務(wù)活動(dòng)貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整個(gè)過程。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種信號(hào)，通過它能夠全面綜合地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，因此要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)者要樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范處理機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，防范財(cái)務(wù)危機(jī)，建立預(yù)警分析指標(biāo)體系，進(jìn)行適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策。1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀（1）股票回購(gòu)的動(dòng)因在股份回購(gòu)的研究領(lǐng)域中，動(dòng)因研究一直是重要的一環(huán)。為了解釋股票回購(gòu)動(dòng)因，國(guó)外的學(xué)者建立了以下的理論假說：一是稅收規(guī)避假說，稅收規(guī)避假說提出于二十世紀(jì)六七十年代，Bieman和Wess(1967)認(rèn)為，公司在進(jìn)行股票回購(gòu)行為時(shí)，最主要的原因是為了規(guī)避稅收。而1986年的《美國(guó)稅收改革法》發(fā)布之后，表明股票回購(gòu)不再能減少股東稅金的繳納，這一現(xiàn)象也遭到了Edwin和Gruber(1986)的質(zhì)疑，所以股票回購(gòu)還能夠否起到規(guī)避稅收的作用，還需要進(jìn)一步討論研究。二是財(cái)務(wù)杠桿假說，ModiglianiF.和MillerM.H.(1963)提出了財(cái)務(wù)杠桿理論，指出企業(yè)的價(jià)值會(huì)隨著企業(yè)負(fù)債比例的增高而提升，并且通過研究證明了上市公司通過負(fù)債實(shí)施股票回購(gòu)提高了財(cái)務(wù)杠桿。三是股權(quán)激勵(lì)假說，KahleK.M（2002）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案的規(guī)模和股票回購(gòu)行為呈顯著正相關(guān)。而員工的股票期權(quán)也與股票回購(gòu)行為呈顯著的正相關(guān)。股票回購(gòu)的效應(yīng)到目前，大部分國(guó)外學(xué)者都認(rèn)同，在以股價(jià)為衡量標(biāo)準(zhǔn)的前提下，上市公司的股票價(jià)格會(huì)在宣布回購(gòu)的公告前下降，在宣布回購(gòu)的公告后出現(xiàn)一定的上升。Stephen和Weisbaeh(1998)經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，公司發(fā)布回購(gòu)公告的可能性與公司公告前的股價(jià)走勢(shì)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；而如果以累積超常收益率為標(biāo)準(zhǔn)，那么在短期內(nèi)，股份回購(gòu)?fù)尸F(xiàn)出正向的累積超常收益效應(yīng)，在這種情況下，可以認(rèn)定股份回購(gòu)存在正向的市場(chǎng)效應(yīng)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者都認(rèn)為，股份回購(gòu)除了對(duì)回購(gòu)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生短期的影響外，還可能存在長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)的影響，但在企業(yè)是否存在長(zhǎng)期超常收益這一問題上并未得出一致的結(jié)論?；跇颖緮?shù)量的不足，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股份回購(gòu)長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)的研究，多是通過個(gè)案分析的方式進(jìn)行。因此根據(jù)已有資料未能對(duì)此進(jìn)行深入分析。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）股票回購(gòu)的動(dòng)因國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)形成較晚，和西方相比較為落后，基礎(chǔ)也相對(duì)薄弱，社會(huì)大眾的股票回購(gòu)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中還處于一個(gè)新生階段，相關(guān)法律法規(guī)不完善、信息披露不規(guī)范等原因都造成我國(guó)股票回購(gòu)的發(fā)展于西方國(guó)家的差異，而股票回購(gòu)動(dòng)因研究在我國(guó)主要分為了兩個(gè)階段：第一階段：黃曉燕，耿偉(2003)對(duì)于國(guó)內(nèi)上市企業(yè)的股票回購(gòu)最早的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)借助回購(gòu)國(guó)有股份，可以起到優(yōu)化企業(yè)資本組成結(jié)構(gòu)的作用。周建余(2003)認(rèn)為股票回購(gòu)具有剝離不良資產(chǎn)的動(dòng)因。譚勁松和陳穎(2007)通過研究我國(guó)股票回購(gòu)案例進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，國(guó)有股份的回購(gòu)目的是達(dá)成公共治理。第二階段：在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，資本證券市場(chǎng)也逐漸成熟，國(guó)內(nèi)上市公司的股票回購(gòu)動(dòng)因也逐漸多元化，石亞(2014)通過分析國(guó)內(nèi)股票回購(gòu)案例，總結(jié)出回購(gòu)動(dòng)機(jī)是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，郝杰和劉玉潔(2017)的研究指出寶鋼股份回購(gòu)中企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效能夠提升的主要原因是企業(yè)減少了自由現(xiàn)金流和提升了財(cái)務(wù)杠桿，從而降低代理成本。田曉春(2018)通過對(duì)滬深A(yù)股市場(chǎng)2016年上市公司的數(shù)據(jù)收集，分析出上市公司董事會(huì)太過相信股票回購(gòu)對(duì)公司股價(jià)的影響。得出結(jié)論認(rèn)為董事會(huì)的態(tài)度與股票回購(gòu)規(guī)模呈正相關(guān)，董事會(huì)在過度自信下實(shí)施的股票回購(gòu)，股價(jià)最終不一定會(huì)得到提升。賀坤麗(2019)通過對(duì)洋河股份有限公司股票回購(gòu)沒有如期完成的失敗案例研究發(fā)現(xiàn)洋河股份股票回購(gòu)的動(dòng)因之一是通過股票回購(gòu)的方式來為大股東減持做掩護(hù)，減持手中股票，以便于套現(xiàn)。（2）股票回購(gòu)的效應(yīng)在對(duì)回購(gòu)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)變化的研究中，我國(guó)學(xué)者一般使用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，用以研究和分析研究對(duì)象在股份回購(gòu)前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，從而判斷研究對(duì)象的盈利能力和債務(wù)償還能力是否受到股份回購(gòu)的影響。以往的研究多以個(gè)別企業(yè)為研究對(duì)象，受到行業(yè)和企業(yè)自身特點(diǎn)的約束較大，同時(shí)，在指標(biāo)的選取時(shí)，學(xué)者們多以盈利能力和債務(wù)償還能力為研究核心，未考慮企業(yè)的銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模等更能直觀反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)。錢亦雯(2013)發(fā)現(xiàn)股價(jià)上升的這種市場(chǎng)效應(yīng)，源于投資者對(duì)信息的過分反應(yīng)。隨著時(shí)間推移，當(dāng)投資者有充分的時(shí)間對(duì)信息進(jìn)行理性思考時(shí)，這種市場(chǎng)效應(yīng)會(huì)逐步減弱。我國(guó)由于缺乏法律機(jī)制的約束，回購(gòu)中信息披露不規(guī)范，使得大股東可以利用上市公司的股票回購(gòu)來操作股價(jià)從而獲利。而國(guó)外在正常情況下，股票回購(gòu)是由上市公司董事會(huì)討論決定，然后再發(fā)路上對(duì)公司的最高管理人員和相關(guān)參與機(jī)構(gòu)在股票回購(gòu)時(shí)的信息披露和內(nèi)幕都有嚴(yán)格的規(guī)定。另外我國(guó)的股票回購(gòu)資金來源通常是流通的現(xiàn)金資產(chǎn)，這要求公司經(jīng)營(yíng)狀況十分良好，擁有足夠的現(xiàn)金流，而一次性大額資金用于股票回購(gòu)則會(huì)為企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)帶來消極影響，為公司形成壓力。當(dāng)需要現(xiàn)金數(shù)額較大時(shí)，公司需要進(jìn)行融資來籌集回購(gòu)資金，這樣可能會(huì)導(dǎo)致回購(gòu)后公司現(xiàn)金流下降，資產(chǎn)負(fù)債率上升，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)視力下降，最終導(dǎo)致整體資產(chǎn)質(zhì)量以及未來盈利能力降低。1.3研究思路與內(nèi)容1.3.1研究思路本論文首先通過中國(guó)知網(wǎng)閱讀國(guó)內(nèi)外關(guān)于股票回購(gòu)的動(dòng)因和財(cái)務(wù)效應(yīng)相關(guān)理論，對(duì)股票回購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)研究現(xiàn)狀進(jìn)行了解。并結(jié)合論文案例歸納總結(jié)相關(guān)理論，作為寫作的理論基礎(chǔ)。然后選取美的集團(tuán)作為研究對(duì)象，再結(jié)合美的集團(tuán)股票的回購(gòu)動(dòng)因，根據(jù)集團(tuán)股票回購(gòu)前后的財(cái)務(wù)報(bào)表，提取相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，縱向比較股票回購(gòu)前后公司的財(cái)務(wù)效應(yīng)?？偨Y(jié)其成功經(jīng)驗(yàn)，為更多的企業(yè)在股票回購(gòu)上提供借鑒之處。1.3.2研究?jī)?nèi)容本文針對(duì)美的集團(tuán)股票回購(gòu)的動(dòng)因與效應(yīng)問題，主要從以下五個(gè)方面展開研究。第1章，緒論。包括研究背景及意義、文獻(xiàn)綜述、論文框架與研究思路和研究?jī)?nèi)容。第2章，股票回購(gòu)的相關(guān)理論基礎(chǔ)。包括股票回購(gòu)的概念及主要類型、股票回購(gòu)主要目的以及我國(guó)股票回購(gòu)的發(fā)展歷程。第3章，美的股票回購(gòu)案例介紹。包括公司簡(jiǎn)介、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹，以及美的集團(tuán)股票回購(gòu)事件的背景和主要內(nèi)容的介紹。第4章，美的集團(tuán)股票回購(gòu)案例分析。包括分析美的集團(tuán)股票回購(gòu)行為的動(dòng)因和效應(yīng)，其中效應(yīng)包括市場(chǎng)效應(yīng)、財(cái)務(wù)效應(yīng)、股本結(jié)構(gòu)幾個(gè)方面的影響。市場(chǎng)效應(yīng)通過觀察股票回購(gòu)后市值變化和每股價(jià)格的變化情況，財(cái)務(wù)效應(yīng)以以公司的償債能力和盈利能力為參考進(jìn)行縱向?qū)Ρ确治?，股本結(jié)構(gòu)從回購(gòu)前后公司十大股東持股情況變動(dòng)來判斷是否改變了對(duì)公司的治理情況。第5章，美的集團(tuán)股票回購(gòu)案例結(jié)論與建議。對(duì)美的集團(tuán)回購(gòu)的動(dòng)因及效應(yīng)進(jìn)行了總結(jié)從而得到對(duì)市場(chǎng)投資者、上市公司、監(jiān)管部門三方的股票回購(gòu)行為的建議。第2章理論基礎(chǔ)股票回購(gòu)主要指上市公司在充分利用自家企業(yè)發(fā)行債券和自由現(xiàn)金的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)之前所發(fā)售的股票進(jìn)行定量回購(gòu)行為。當(dāng)股票回購(gòu)操作完成后會(huì)在證券中心將所回購(gòu)回來的股票注銷，借助這種方式可有效減少本企業(yè)的股票總數(shù)或是將所回收回來的股票用作企業(yè)股票激勵(lì)的載體來激勵(lì)員工。在國(guó)外的很多發(fā)達(dá)國(guó)家中，很多企業(yè)為了能夠增加公司的股票價(jià)值，都會(huì)選擇股票回購(gòu)方法，并通過這種方式提升員工工作積極性。單從表面來看，股票回購(gòu)只會(huì)影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但是從本質(zhì)看，上市公司進(jìn)行的股票回購(gòu)行為會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及獲利方式產(chǎn)生一定變化，令企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)一定變化。但是從本質(zhì)看，隨著股票回購(gòu)行為的產(chǎn)生，企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及獲利方式都將會(huì)出現(xiàn)一定變化。上市公司在自身發(fā)展過程中，會(huì)將股票回購(gòu)作為一種金融手段，股票回購(gòu)發(fā)展至今已經(jīng)成為了上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作的一種常用途徑。2.1股票回購(gòu)的類型普通回購(gòu)普通回購(gòu)，是在替代紅利政策下公司為替換發(fā)放現(xiàn)金紅利采用的一種回購(gòu)形式。一般來講，發(fā)放紅利的資金是來自企業(yè)利潤(rùn)。普通回購(gòu)會(huì)用到大量自由現(xiàn)金流來購(gòu)買股票，減少流通股數(shù)量，每股收益提高隨之股價(jià)也增長(zhǎng)。這樣的利益獲取方式免于交稅，而且企業(yè)關(guān)于回購(gòu)有更多自主權(quán)，比如擬用來回購(gòu)的金額，回購(gòu)數(shù)量等。戰(zhàn)略型回購(gòu)戰(zhàn)略型回購(gòu)是近年來上市公司運(yùn)用最多的回購(gòu)方式。其目的是為了提升股價(jià)、反對(duì)惡意收購(gòu)，從而實(shí)施股份回購(gòu)。戰(zhàn)略型股票回購(gòu)不僅僅是為了向股東派發(fā)股利，也不是直接派發(fā)現(xiàn)金股利的簡(jiǎn)單替代方案，而是為上市公司的戰(zhàn)略目標(biāo)提供可變性服務(wù)。戰(zhàn)略型回購(gòu)一般需要?jiǎng)佑么箢~的資金，有時(shí)公司的自有資金無法滿足需求，甚至還需要舉債，因此造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。2.2股票回購(gòu)的主要目的增強(qiáng)市場(chǎng)信心上市公司內(nèi)部掌握著公司發(fā)展戰(zhàn)略、技術(shù)研發(fā)、財(cái)務(wù)狀況、人員情況等重要的內(nèi)部信息，與外部投資者所能夠了解的信息存在著嚴(yán)重的不對(duì)稱。上市公司回購(gòu)股份可以向市場(chǎng)傳達(dá)公司具備一定的發(fā)展?jié)摿?，其股票價(jià)值高于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值的信息，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。穩(wěn)定股價(jià)在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、市場(chǎng)資金緊張或股市行情低迷，股價(jià)震蕩的時(shí)候，市場(chǎng)的悲觀情緒容易引起投資者的大量拋售，使上市公司股價(jià)面臨暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。通過股份回購(gòu)，上市公司可以將股價(jià)穩(wěn)定在合理的范圍，抑制股價(jià)的持續(xù)下跌，有利于公司合理股價(jià)的形成。例如1987年10月發(fā)生的美國(guó)股災(zāi)，在兩周內(nèi)有600多家公司發(fā)布了回購(gòu)股份的計(jì)劃，其中花旗集團(tuán)宣布回購(gòu)公司高達(dá)2.5億美元的股票。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)上市公司發(fā)展資本依靠權(quán)益資本和債務(wù)資本兩種，構(gòu)建合理的資本建構(gòu)對(duì)上市公司的發(fā)展至關(guān)重要，股份回購(gòu)就是公司平衡權(quán)益資本和債務(wù)資本比例，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方式之一。通過股份回購(gòu)，上市公司減少了在外流通的股份，在債務(wù)資本不變的情況下，降低權(quán)益資本的比例，提高長(zhǎng)期負(fù)債比例和財(cái)務(wù)杠桿，降低公司的總體資本成本。使用股份回購(gòu)來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的公司往往具有未充分使用的債務(wù)融資能力，其預(yù)期現(xiàn)金流可以滿足更高的債務(wù)資本。防止惡意收購(gòu)公司上市公開發(fā)行股票，雖然籌集了資本，但是由于外部流通股份比例的上升，也增加了上夜班市公司被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司可以通過回購(gòu)本公司股票，減少外部股東所持股份的比重，提升對(duì)公司的控制權(quán)。例如60年代末至80年代初，日本為了防止本國(guó)企業(yè)被外國(guó)資本吞并，大批上市公司推行職工持股制度和管理人員認(rèn)股制度，鼓勵(lì)職工和管理層持股。一方面將公司的利益與員工保持一致，激勵(lì)了職工和管理層，另一方面也減少了外部流通股份，維持了企業(yè)的控制權(quán)。2.3股票回購(gòu)的方式（1）場(chǎng)內(nèi)公開收購(gòu)、場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)委托證券交易所進(jìn)行交易的叫做場(chǎng)內(nèi)公開收購(gòu)，這是一種相對(duì)來說較為成熟的股票收購(gòu)方式，收購(gòu)價(jià)格為市場(chǎng)價(jià)，由于國(guó)外股票市場(chǎng)較為成熟，因此這種方式較為流行。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是透明度較高，如果公司單次大幅度回購(gòu)股票，可能會(huì)推動(dòng)股票上漲，增加公司回購(gòu)的成本。缺點(diǎn)在于容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易和操縱價(jià)格。因此，需要相應(yīng)的政策來監(jiān)督。如果是發(fā)行方和投資者直接協(xié)商確定股票回購(gòu)的則是場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)。該協(xié)議必須包括收購(gòu)的時(shí)間、股票收購(gòu)價(jià)格、數(shù)量等。與場(chǎng)內(nèi)公開收購(gòu)相比，這種方式透明度更低，相對(duì)來說，很難做到公正、公平、公開。（2）舉債回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)、混合回購(gòu)?fù)ㄟ^借款進(jìn)行股票回購(gòu)的方式叫舉債回購(gòu)，可以向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，對(duì)外舉債也可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。使用自身的資金來進(jìn)行公司的股票回購(gòu)屬于現(xiàn)金回購(gòu)，可以代替現(xiàn)金股利。綜合以上兩種方式進(jìn)行股票回購(gòu)的屬于混合回購(gòu)。固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)固定價(jià)格要約回購(gòu)是企業(yè)以固定價(jià)格回購(gòu)固定數(shù)量股票，該價(jià)格高于股票市場(chǎng)價(jià)格。這種方式下所有股東機(jī)會(huì)均等，而且公司享有主動(dòng)權(quán)。當(dāng)股票回購(gòu)的數(shù)量不足既定數(shù)量時(shí)，公司有權(quán)決定取消或延長(zhǎng)該計(jì)劃有效期。固定價(jià)格要約回購(gòu)向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)，但高于市場(chǎng)價(jià)格的收購(gòu)價(jià)也提高了收購(gòu)成本。荷蘭式拍賣顧名思義起源于荷蘭，回購(gòu)相比固定價(jià)格要約回購(gòu)有更大的靈活性。公司可以自行確定價(jià)格和數(shù)量的范圍，之后股東在公司確定的范圍內(nèi)進(jìn)行投標(biāo)，最后公司匯總所有股東的結(jié)果，確定最終的回購(gòu)價(jià)格和數(shù)量?？赊D(zhuǎn)讓出售權(quán)回購(gòu)方式上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)之后的一段時(shí)間之內(nèi)，股東可以以事先約定的價(jià)格向公司出售其所持股票，該種回購(gòu)方式稱為可轉(zhuǎn)讓股票回購(gòu)。這種可轉(zhuǎn)讓回購(gòu)方式所附的可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，一旦形成，并非與股票不可分開，而是可以同股票分離開來，并且該可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)也可以像股票一樣在市場(chǎng)上自由流通買賣。是否進(jìn)行買賣，選擇權(quán)在股東手里，股東可以選擇把股票和可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)一同出售，但當(dāng)股東不愿出售所持股票時(shí)，也可以選擇單獨(dú)出售可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)這一權(quán)利，對(duì)于股東來說有很大的自主權(quán)。相反，沒有附有可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)的股票回購(gòu)就是非可轉(zhuǎn)讓股票回購(gòu)。出售資產(chǎn)回購(gòu)或利用債券和優(yōu)先股交換出售資產(chǎn)回購(gòu)股票是指公司通過出售資產(chǎn)籌集資金回購(gòu)本公司股票。利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購(gòu)）公司普通股是指公司使用手持債券和優(yōu)先股換回（回購(gòu)）本公司股票。債務(wù)股權(quán)置換是指公司使用同等市場(chǎng)價(jià)值的債券換回本公司股票。2.4我國(guó)股票回購(gòu)的發(fā)展歷程我國(guó)股票回購(gòu)起始于20世紀(jì)90年代，歷程較短，起步相較于西方國(guó)家而言也比較晚，影響其的主要因素為相關(guān)的法律制度和國(guó)家政策。本文梳理了我國(guó)股票回購(gòu)起源以來，相關(guān)方面的法律條例制定和修改，如表2.1所示：表2.1我國(guó)股票回購(gòu)相關(guān)法律政策變化頒布時(shí)間法律制度及相關(guān)政策名稱關(guān)于股票回購(gòu)法規(guī)的變化1992年《股份公司規(guī)范意見》除必須減少公司注冊(cè)資本的情形，原則上禁止股票回購(gòu)行為，且必須經(jīng)過國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)。1993年《公司法》新增“并購(gòu)式”回購(gòu)情形。1997年《上市公司章程指引》首次對(duì)股票回購(gòu)的實(shí)施過程進(jìn)行了具體的要求。1999年《上市公司股份回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》允許我國(guó)上市公司回購(gòu)流通股，并且規(guī)定需采用的回購(gòu)方式和回購(gòu)流程。2005年《公司法》增加了“股權(quán)激勵(lì)”的回購(gòu)情形。2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》對(duì)股權(quán)激勵(lì)情形下進(jìn)行的回購(gòu)做出詳細(xì)規(guī)定。2008年《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》對(duì)于“集中競(jìng)價(jià)”交易方式回購(gòu)的股票做出補(bǔ)充規(guī)定。2013年《上海證券交易所上市公司以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份業(yè)務(wù)引》上海證券交易所鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)，并增加了股票回購(gòu)的情形2015年《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》支持上市公司通過發(fā)行債券來募集回購(gòu)股票資金來源2018年《公司法》增加股票回購(gòu)情形2019年《上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則》加強(qiáng)了股票回購(gòu)時(shí)信息披露制度，對(duì)于回購(gòu)過程有了更嚴(yán)格的規(guī)定。通過上表對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)與股票回購(gòu)相關(guān)法律法規(guī)的總結(jié)和梳理，可將我國(guó)股票回購(gòu)的發(fā)展劃分為三個(gè)階段。第一階段為1992~2005年的初期階段：在此階段，股票回購(gòu)是受到嚴(yán)格限制的，1992年大豫園并購(gòu)小豫園的案例是我國(guó)股票回購(gòu)發(fā)展史上第一例，采用的是吸收結(jié)合的方式，實(shí)際上是在上海市政府的推動(dòng)作用下產(chǎn)生的。而陸家嘴集團(tuán)于1994年的回購(gòu)，是通過回購(gòu)國(guó)家股來減少注冊(cè)資本，再實(shí)施增發(fā)股票從而減少國(guó)家股的占比，增加社會(huì)公眾股，是真正意義上運(yùn)用股票回購(gòu)來調(diào)整公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的首例。第二階段為2005~2013年，2005年《公司法》修訂后，數(shù)家公司進(jìn)行了社會(huì)公眾股的回購(gòu)。在這一階段的股票回購(gòu)政策正在不斷完善并且趨于多元化，其中鄭州煤電公司是典型案例，通過送股方式解決股權(quán)分置改革的問題，定向回購(gòu)?fù)瑫r(shí)注銷股票從而解決大股東占資金這一現(xiàn)象。這一階段里，股票回購(gòu)作為資本市場(chǎng)的工具在我國(guó)有了巨大的發(fā)展，同時(shí)也搭配著股權(quán)分置改革發(fā)揮了有效的應(yīng)用。第三階段為2013年至今，這一階段我國(guó)的股票回購(gòu)事件數(shù)量以及回購(gòu)金額都大幅上升，政策制度也越發(fā)完整，可以說是有了飛速的發(fā)展，中國(guó)A股市場(chǎng)于2013年經(jīng)歷了第一次的回購(gòu)熱潮，當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)經(jīng)歷了多年的低迷，股價(jià)被嚴(yán)重低估，共有200余家公司在2013和2014年間進(jìn)行了回購(gòu)行為。第二次熱潮則是在2015年，2015年股災(zāi)嚴(yán)重，市場(chǎng)為了穩(wěn)定股價(jià)，出現(xiàn)了大量股票回購(gòu)行為。第三次是最大的一次，出現(xiàn)于2018年，據(jù)數(shù)據(jù)顯示2018年以來就有進(jìn)800家公司實(shí)施了股票回購(gòu)，金額更是創(chuàng)造了歷史新高。由此可見，我國(guó)的股票回購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭正猛。

第3章美的集團(tuán)股票回購(gòu)案例介紹3.1美的集團(tuán)介紹美的集團(tuán)于1968年成立于中國(guó)順德，現(xiàn)總部位于廣東順德北滘新城內(nèi)。迄今已建立遍布全球業(yè)務(wù)平臺(tái)。美的是一家集消費(fèi)電器、暖通空調(diào)、機(jī)器人自動(dòng)化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈、物流為一體的科技集團(tuán)，提供多元化的服務(wù)以及產(chǎn)品種類。包括以廚房家電、冰箱、洗衣機(jī)、及各類小家電為核心的消費(fèi)電器業(yè)務(wù)；以家用空調(diào)、中央空調(diào)、供暖及通風(fēng)系統(tǒng)為核心的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)；以庫卡集團(tuán)、美的機(jī)器人公司等為核心的機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)；以安得智聯(lián)為集成解決方案服務(wù)平臺(tái)的智能供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。美的集團(tuán)在世界范圍內(nèi)擁有約200家子公司、60多個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)及10個(gè)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位，同時(shí)為德國(guó)庫卡集團(tuán)最主要股東（約95%）。2016年7月20日，美的集團(tuán)以221.73億美元的營(yíng)業(yè)收入首次進(jìn)入《財(cái)富》世界500強(qiáng)名單，位列第481位。2017年5月25日，福布斯2017全球企業(yè)2000強(qiáng)榜單正式出爐，美的位列335名。2018年7月19日，財(cái)富公布世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)排行榜，美的位列第323位。2019年7月22日，《財(cái)富》雜志公布世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)排行榜，美的位列第312位。3.2美的集團(tuán)股票回購(gòu)的背景我國(guó)證券市場(chǎng)在2013年后已經(jīng)逐漸開始大范圍地運(yùn)用股票回購(gòu)這一企業(yè)價(jià)值管理工具。我國(guó)相關(guān)的部門以及法規(guī)也開始對(duì)上市公司股票回購(gòu)行為進(jìn)行鼓勵(lì)，越來越多的上市公司進(jìn)行了這一行為，股票回購(gòu)也在市場(chǎng)和企業(yè)范圍內(nèi)廣泛受到認(rèn)可，在提升投資者信心與股東財(cái)富方面逐漸扮演著更為重要的角色。美的集團(tuán)為了響應(yīng)相關(guān)部門提出的“股東回報(bào)”這一政策精神，于2014年和2018年兩次正式推出了公司的股票回購(gòu)長(zhǎng)效機(jī)制。在2015年，股市出現(xiàn)了嚴(yán)重的下跌，大多數(shù)公司股價(jià)被低估，并且有明顯連續(xù)下跌趨勢(shì)，資本市場(chǎng)正在崩潰，多家公司在這時(shí)選擇了股票回購(gòu)的行為，來降低公司股價(jià)的波動(dòng)提升公司財(cái)務(wù)杠桿。美的公司也正是在這一階段首次發(fā)布了股票回購(gòu)的預(yù)案。2018年年初以來，我國(guó)A股市場(chǎng)一直不斷震蕩下跌，被稱為美的集團(tuán)的股票也是一路下跌，股價(jià)一路跌至50元以下，數(shù)據(jù)表示美的集團(tuán)的股票自2018年以來至7月6日收盤，已累計(jì)下跌了12.51%。雖然自年初以來股價(jià)受市場(chǎng)的影響跌幅很明顯，但是公司對(duì)未來的發(fā)展前景依然充滿信心，對(duì)公司價(jià)值也有高度的認(rèn)可，認(rèn)為股價(jià)受到了低估，與企業(yè)價(jià)值不相匹配，于是結(jié)合集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況以及發(fā)展能力等表現(xiàn)，公司根據(jù)我國(guó)股票回購(gòu)的相關(guān)法律規(guī)定和公司的具體情況決定以自由資金回購(gòu)公司股份。借此機(jī)會(huì)公司希望能夠此次回購(gòu)能夠使股價(jià)不再持續(xù)下跌，與公司的價(jià)值使相匹配的，繼而增強(qiáng)投資者的信心，維護(hù)公司的市場(chǎng)形象。3.3美的集團(tuán)股票回購(gòu)的方案美的集團(tuán)最早于2014年，在對(duì)外發(fā)布《關(guān)于首期回購(gòu)補(bǔ)分社會(huì)公眾股份的報(bào)告書》中描述了集團(tuán)股票回購(gòu)的長(zhǎng)效機(jī)制：計(jì)劃于2014年-2016年內(nèi)先后進(jìn)行兩次股票回購(gòu)，計(jì)劃中第一次時(shí)間不晚于2015年6月30日，期限為股東大會(huì)審議通過的首次方案后的一年內(nèi)；第二次的時(shí)間不晚于2016年6月30日。首次回購(gòu)的資金總額不超過2013年公司股東凈利潤(rùn)的30%，第二期金額則是不超過2014年公司股東凈利潤(rùn)的30%。具體回購(gòu)方案表3.1所示：表3.1美的集團(tuán)2014年股票回購(gòu)方案方式集中競(jìng)價(jià)交易方式用途注銷、減少注冊(cè)資本價(jià)格區(qū)間不超過48.54元/股資金總額不超過10億人民幣資金來源公司自有資金擬回購(gòu)股份數(shù)量不少于2060萬股擬回購(gòu)股份數(shù)量占比約占公司總股本0.48%回購(gòu)期限方案通過之日起12月內(nèi)在2018年7月，美的集團(tuán)出臺(tái)了《關(guān)于回購(gòu)部分社會(huì)公眾股的預(yù)案》，在對(duì)公司自身財(cái)務(wù)狀況和盈利能力表示認(rèn)可的情況下，指出一年內(nèi)將回購(gòu)公司最多40億元金額的股份，也是美的集團(tuán)歷史上最大規(guī)模的一次股票回購(gòu)行為。此次的回購(gòu)方案如表3.2所示：表3.2美的集團(tuán)2018年股票回購(gòu)方案方式集中競(jìng)價(jià)交易方式用途注銷、減少注冊(cè)資本價(jià)格區(qū)間不超過50元/股資金總額不超過40億人民幣資金來源公司自有資金擬回購(gòu)股份數(shù)量不少于8000萬股擬回購(gòu)股份數(shù)量占比約占公司總股本1.2%回購(gòu)期限方案通過之日起12月內(nèi)3.2美的集團(tuán)股票回購(gòu)結(jié)果美的集團(tuán)的首次回購(gòu)從2015年7月的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，已回購(gòu)的股票數(shù)量為29，591，644股，占總股本比例的0.69%，成交的價(jià)格范圍為30.69~35.74元/股，回購(gòu)總金額為9.99998億元人民幣，回購(gòu)計(jì)劃順利完成。第二次2018年的股票回購(gòu)，截止2018年12月28日，已回購(gòu)股票數(shù)量為9510.5萬股，占總股本比例的1.4285%，成交的價(jià)格范圍為36.49~48.40元/股，回購(gòu)總金額約為40億元，已達(dá)到上限金額，回購(gòu)計(jì)劃順利完成。美的集團(tuán)的股票回購(gòu)的案例分析美的集團(tuán)2014年和2018年分別進(jìn)行兩次股票回購(gòu)行為，其中2018年回購(gòu)是目前A股市場(chǎng)上規(guī)模最大的常規(guī)股票回購(gòu)行動(dòng)，因此論文選取美的集團(tuán)2018年的回購(gòu)案例進(jìn)行動(dòng)因及效應(yīng)的研究分析。4.1美的集團(tuán)股票回購(gòu)動(dòng)因分析4.1.1維護(hù)股票合理價(jià)格信號(hào)傳遞假說指出，當(dāng)公司股價(jià)低于公司管理層所認(rèn)為的價(jià)值時(shí)，上市公司就會(huì)采用股票回購(gòu)的方式向市場(chǎng)傳遞該公司股價(jià)過低的信號(hào)，讓市場(chǎng)認(rèn)為公司管理層是看好公司未來發(fā)展的，同時(shí)這也是一種激發(fā)股民信心的方式。2018年股市整體大幅下跌，多數(shù)公司的股價(jià)被嚴(yán)重低估，美的集團(tuán)的股價(jià)同樣下滑嚴(yán)重，公司的股價(jià)存在非常大的被低估的可能性。而股價(jià)被低估則會(huì)導(dǎo)致公司股東利益受損，尤其是中小股東的利益很難得到保障。因此可以看出美的集團(tuán)進(jìn)行股票回購(gòu)的一個(gè)原因就是向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)，這一點(diǎn)在美的集團(tuán)的股票回購(gòu)公告上也有所體現(xiàn)。4.1.2合理利用現(xiàn)有自由現(xiàn)金，減少代理成本自由現(xiàn)金流假說指出，企業(yè)在滿足日常經(jīng)營(yíng)需要的前提下，剩余的可支配的現(xiàn)金，會(huì)通過進(jìn)行股票回購(gòu)，把這些過閑置的現(xiàn)金分配給股東。這樣在充分利用現(xiàn)金避免資金閑置產(chǎn)生的浪費(fèi)的同時(shí)，也可以減少管理層手中可以利用的剩余資金，防止公司管理層為自己謀利的現(xiàn)象發(fā)生，從而減少代理成本。美的集團(tuán)股票2018年發(fā)布的回購(gòu)公告指出該次股票回購(gòu)是以公司自有資金來進(jìn)行的。如果這些自有資金此時(shí)是處于閑置狀態(tài)，那么此時(shí)利用這部分資金進(jìn)行股票回購(gòu)，能夠提高企業(yè)整體的資金使用效率，進(jìn)而提升了企業(yè)價(jià)值，美的集團(tuán)股票在2018年的現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)的情況，如表4.1所示：表4.1美的集團(tuán)2018年現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)時(shí)間2018年4月31日2018年6月30日2018年9月90日2018年12月31日現(xiàn)金流量?jī)纛~(萬元)442，909.20761，368，801958，958，002786，108，00凈利潤(rùn)(萬元)564.579.501377，969.101909，025，102，165，041，90比值0.780.551.031.29從上表中可以發(fā)現(xiàn)，在美的公司第二次回購(gòu)期間是擁有者較為充裕的自由現(xiàn)金流量的。因此公司完全能夠合理利用自有的資金來進(jìn)行股票回購(gòu)從而提升公司價(jià)值，在提高了資金使用效率的同時(shí)也不會(huì)對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生過大的影響。由此可見，美的集團(tuán)合理利用了自身現(xiàn)有的自由資金進(jìn)行股票回購(gòu)。4.1.3調(diào)節(jié)公司財(cái)務(wù)杠桿公司進(jìn)行股票回購(gòu)行為后，流通在外的股份會(huì)減少，而回購(gòu)的股票也會(huì)被注銷，企業(yè)的權(quán)益資本也隨之變少，負(fù)債率也會(huì)隨之增加，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)杠桿上升。所以一般情況下，企業(yè)會(huì)通過股票回購(gòu)來提升自身的負(fù)債率，從而對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)展開改進(jìn)。美的集團(tuán)2018年和2019年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算結(jié)果如表4.2：表4.22018年間美的集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變化時(shí)間息稅前利潤(rùn)總額（萬元）利息支出（萬元）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2018年四季度平均1，797，030.5068，866.001.0122019年四季度平均2，072，288.7057，040.001.006通過對(duì)于美的公司2018年和2019年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算可以看出，股票回購(gòu)確實(shí)可以提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，但不明顯。4.2美的集團(tuán)股票回購(gòu)效應(yīng)分析4.2.1市場(chǎng)效應(yīng)（1）市值變化美的集團(tuán)在2015年時(shí)公司的市值為1259.68億元，股票回購(gòu)之前美的集團(tuán)的市值從5月26日最高值1710.78億元下跌落至1476.23億元，降低了13%，在此情況下，美的公司開展了第一次的股票回購(gòu)計(jì)劃。通過對(duì)比國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫記錄的2015年美的集團(tuán)與深證綜合A股指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)美的集團(tuán)在實(shí)施股票回購(gòu)計(jì)劃之前的市值一直與市場(chǎng)指數(shù)一同呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，而于7月17日美的集團(tuán)實(shí)施股票回購(gòu)計(jì)劃后，美的集團(tuán)下跌情況明顯改善，在市場(chǎng)A股指數(shù)大幅下跌的情況下，美的集團(tuán)市值更為穩(wěn)定甚至還有小幅上升的情況出現(xiàn)。（2）每股價(jià)格變化美的集團(tuán)2018年第二次發(fā)布股票回購(gòu)公告前股價(jià)大幅下跌，到2018年7月4日價(jià)格下跌至45.11元/股，隨后7月5日關(guān)的集團(tuán)發(fā)布回購(gòu)預(yù)案。在預(yù)案發(fā)布后的第一個(gè)交易日，美的集團(tuán)股價(jià)開始逐步呈上升趨勢(shì)，但是上升比較緩慢，在此后的25天內(nèi)，股價(jià)比較穩(wěn)定，每股均價(jià)47.35元。由此可見股票回購(gòu)確實(shí)可以在一定程度上發(fā)揮穩(wěn)定股價(jià)的作用。但是，此次股價(jià)穩(wěn)定至8月1日后，美的集團(tuán)股價(jià)繼續(xù)開始下跌，并且持續(xù)至整個(gè)回購(gòu)期結(jié)束。從短期來看，美的集團(tuán)的股票回購(gòu)行為確實(shí)在一定程度上起到了穩(wěn)定股價(jià)的作用，但是這種作用的是短暫的。從長(zhǎng)期來看，就并不明顯了，并不能夠算作是一次積極有效的股票回購(gòu)。4.2.2財(cái)務(wù)效應(yīng)（1）對(duì)公司償債能力的影響償債能力作為衡量一個(gè)企業(yè)是否具備償還債務(wù)的能力，外界投資者往往需要通過判斷償債能力指標(biāo)來了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，從而判斷該企業(yè)是否能夠穩(wěn)定地發(fā)展下去。償債能力強(qiáng)則說明企業(yè)對(duì)于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制比較到位，對(duì)于資金的使用率和企業(yè)的管理模式上都處于比較好的狀態(tài)。反之，償債能力差的企業(yè)，對(duì)于企業(yè)的債務(wù)人來說，就要冒著企業(yè)無法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，自己的利益就很難得到保障。文本通過對(duì)美的集團(tuán)2018年的四個(gè)季度及2019年的兩個(gè)季度對(duì)美的公司股票回購(gòu)后的短期與長(zhǎng)期償債能力各指標(biāo)的計(jì)算，來對(duì)公司償債能力進(jìn)行分析如表4.3所示：表4.3美的集團(tuán)第二次股票回購(gòu)前后短期償債能力各指標(biāo)時(shí)間速動(dòng)比率流動(dòng)比率現(xiàn)金比率2018年第1季度1.241.4746.55%2018年第2季度1.201.3936.31%2018年第3季度1.231.4234.45%2018年第4季度1.181.4021.41%2019年第1季度1.301.4821.38%2019年第2季度1.311.4926.80%2019年第3季度1.361.5540.51%2019年第4季度1.281.5049.14%由表可見，在股票回購(gòu)行為結(jié)束后的2018年第4季度，美的集團(tuán)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均有所下降，是因?yàn)槊赖募瘓F(tuán)是利用自有資金近40億進(jìn)行了股票回購(gòu)，這樣一來必然會(huì)造成流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的降低，使流動(dòng)比率和速動(dòng)比率降低。這樣的行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的短期負(fù)債能力降低，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表4.4美的集團(tuán)第二次股票回購(gòu)前后長(zhǎng)期償債能力各指標(biāo)時(shí)間資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率2018年第1季度65.19%172.54%2018年第2季度64.96%175.64%2018年第3季度64.16%169.61%2018年第4季度64.94%175.57%2019年第1季度64.34%171.51%2019年第2季度65.29%178.92%2019年第3季度63.42%164.54%2019年第4季度64.40%172.67%一般來說，上市公司在進(jìn)行股票回購(gòu)后再注銷所回購(gòu)的股票會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本的減少，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率上升，但是從表中能夠看出來，美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在股票回購(gòu)后的2019年1季度時(shí)反而發(fā)生了輕微的下降，公司的產(chǎn)權(quán)比率也降低了，可以推測(cè)很可能是美的集團(tuán)在通過一定的方式，比如償還快要到期的應(yīng)付債券和短期借款等行為來控制資產(chǎn)負(fù)債比率，從而調(diào)整集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)。（2）對(duì)公司盈利能力的影響盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，是公司眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)中最重要的一項(xiàng)。\t"/item/%E7%9B%88%E5%88%A9%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"上市公司經(jīng)常采用\t"/item/%E7%9B%88%E5%88%A9%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"每股收益、\t"/item/%E7%9B%88%E5%88%A9%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"每股股利、\t"/item/%E7%9B%88%E5%88%A9%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"市盈率、\t"/item/%E7%9B%88%E5%88%A9%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)評(píng)價(jià)其獲利能力。本文通過對(duì)比美的集團(tuán)第二次回購(gòu)前后的每股收益變化情況進(jìn)行橫向和縱向分析，分別如表4.5和4.6所示：①縱向分析表4.5美的集團(tuán)股票回購(gòu)前后每股收益變化情況時(shí)間凈利潤(rùn)（萬元）總股本（萬股）每股收益（元/股）2018年第1季度525，623.00658，402.000.802018年第2季度1，293，685.00662，691.001.972018年第3季度1，790，024.00664，466.002.722018年第4季度2，023，078.00666，303.003.082019年第1季度612，903.00660，342.000.94由表可見，股票回購(gòu)提升了美的集團(tuán)的每股收益。美的集團(tuán)在股票回購(gòu)并將股本注銷之后的2019年第1季度的基本每股收益相比去年同期增長(zhǎng)了17.5%，是十分顯著的增長(zhǎng)。而美的集團(tuán)也于2019年擴(kuò)大了集團(tuán)的業(yè)務(wù)規(guī)模，為公司帶來了更多的經(jīng)濟(jì)利益流入，因此使凈利潤(rùn)相比同期增長(zhǎng)明顯。美的集團(tuán)通過實(shí)施股票回購(gòu)使得公司的每股收益提升顯著，也說明了美的集團(tuán)此次股票回購(gòu)確實(shí)有提高盈利能力的作用。②橫向分析表4.6美的集團(tuán)股票回購(gòu)前后基本每股收益指標(biāo)橫向?qū)Ρ绕髽I(yè)2018年第一季度2019年第一季度美的集團(tuán)0.800.94海爾家電0.930.94格力電器0.330.34行業(yè)均值0.350.36從表中可以看出，美的集團(tuán)規(guī)模相近的企業(yè)除了海爾家電外基本每股收益都高于行業(yè)的平均值。其中美的集團(tuán)的每股收益從回購(gòu)前的0.80元/股上升至回購(gòu)后的0.94元/股，呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，提高了17.5%，同期海爾家電和格力電器幾乎未發(fā)生變化，行業(yè)均價(jià)也保持在同等水平，可以說明股票回購(gòu)對(duì)于美的集團(tuán)確實(shí)有責(zé)提高盈利能力的作用。4.2.3股本結(jié)構(gòu)變化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大相對(duì)控股股東與其他大股東的持股比例有利于公司的穩(wěn)定，使公司的經(jīng)營(yíng)管理更加高效，有利于公司治理機(jī)制的發(fā)揮，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定發(fā)展有利于股價(jià)的提升，提升企業(yè)價(jià)值，帶來股東財(cái)富。本文通過對(duì)第二次回購(gòu)前后十大股東持股比例變化進(jìn)行對(duì)比如表4.6所示：2018.6.302019.2.22前十大股東持股比例前十大股東持股比例美的控股有限公司0.33371182美的控股有限公司0.3357246香港中央結(jié)算有限公司0.11613475香港中央結(jié)算有限公司0.15688731中國(guó)證券金融股份有限公司0.04094888中國(guó)證券金融股份有限公司0.03007269方洪波0.02066654方洪波0.02079119高瓴資本管理有限公司-HCM中國(guó)基金0.01624146加拿大年金計(jì)劃投資委員會(huì)0.01827006黃健0.01327659黃健0.01335922小米科技有限責(zé)任公司0.01244604小米科技有限責(zé)任公司0.01252111中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司0.01183881中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司0.01191022加拿大年金計(jì)劃投資委員會(huì)0.01090875高瓴資本管理有限公司-HCM中國(guó)基金0.00938429栗建偉0.00892747GICPRIVATELIMITED0.0085394總計(jì)0.58510111總計(jì)0.61746009從上表可以看出，回購(gòu)后美的集團(tuán)的持股比例上升了大約0.2%，前十大股東的總持股比例也上升了大約3.2%，說明此次回購(gòu)加強(qiáng)了美的控股有限公司的控制權(quán)嗎，鞏固了集團(tuán)內(nèi)大股東的控制地位，使得公司的運(yùn)營(yíng)也更加穩(wěn)定和可控。

結(jié)論與建議5.1結(jié)論本文在分析時(shí)選取美的集團(tuán)作為研究對(duì)象，對(duì)美的集團(tuán)股票回購(gòu)案例進(jìn)行了分析，主要得到了以下幾點(diǎn)結(jié)論：

（1）從美的集團(tuán)股票回購(gòu)的動(dòng)因看，主要包括以下幾種：維護(hù)股票合理價(jià)格、降低公司代理成本、調(diào)節(jié)公司財(cái)務(wù)杠桿。而從多個(gè)因素角度看，美的集團(tuán)主要是想通過股票回購(gòu)的方式向市場(chǎng)以及投資者傳遞出企業(yè)股價(jià)被低估的信號(hào)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定本企業(yè)股價(jià)的目的，同時(shí)在一定程度上也兼顧了其他的影響因素。

（2）從美的集團(tuán)股票回購(gòu)效應(yīng)來看，主要包括市值上得到提升、短期下明顯股價(jià)的變化、盈利能力和償債能力的變化。股票回購(gòu)對(duì)企業(yè)股本結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化有良好幫助，不斷提升企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及長(zhǎng)期現(xiàn)金流都有著良好幫助。（3）美的集團(tuán)股票回購(gòu)后短期股價(jià)提升但長(zhǎng)期效果不明顯。在對(duì)美的集團(tuán)實(shí)施股票回購(gòu)后一段時(shí)間的股價(jià)比較而發(fā)現(xiàn)，美的集團(tuán)的股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)有明顯的提升，但是因?yàn)榛刭?gòu)行為持續(xù)的時(shí)間較短，長(zhǎng)期效果并不明顯。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，并不能通過一兩次的股票回購(gòu)來真正的達(dá)到提升公司價(jià)值的目的。因此企業(yè)想要長(zhǎng)期穩(wěn)定股價(jià)只有通過提升自身的盈利水平才能夠吸引投資，增強(qiáng)股民信心，從而帶動(dòng)股價(jià)提升。（4）美的集團(tuán)對(duì)回購(gòu)動(dòng)因沒有完全披露。上市公司在發(fā)布股票回購(gòu)公告時(shí)，通常都是以提升股價(jià)、提升投資者信心或者維護(hù)股東權(quán)益為由，但是實(shí)際上還有其他更多未提及的隱藏目的，這就需要投資者主觀的分析，防止被表面信息所誤導(dǎo)。通過文章中案例的分析，可以發(fā)現(xiàn)美的集團(tuán)進(jìn)行股票回購(gòu)的動(dòng)因并不局限于當(dāng)初公司對(duì)外發(fā)布的聲明，比如有意地調(diào)整了企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。說明企業(yè)還是隱藏了個(gè)別的目的，對(duì)于這種不完全的披露狀況可能造成市場(chǎng)上投資者與管理層信息不對(duì)稱，從而也影響到回購(gòu)的效果。5.2建議5.2.1對(duì)于市場(chǎng)投資者的建議首先，投資者要對(duì)股票回購(gòu)事件保持理性，不能盲目跟風(fēng)?？傮w來看，上市公司實(shí)施股票回購(gòu)會(huì)帶來正向的市場(chǎng)效應(yīng)，但也可以看到并不是所有的股票回購(gòu)事件都會(huì)帶來正向的超額收益率，投資者如果盲目追捧股票回購(gòu)事件，可能會(huì)導(dǎo)致收益的損失。其次，投資者要注重對(duì)股票回購(gòu)事件投資時(shí)點(diǎn)的選擇。股票回購(gòu)事件期內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)是不同的，投資收益也存在著較大差異，而且市場(chǎng)效應(yīng)短期內(nèi)就會(huì)被市場(chǎng)所吸收，因此投資者對(duì)于股票回購(gòu)事件投資時(shí)點(diǎn)的把握就顯得尤為重要。再次，投資者要加強(qiáng)對(duì)股票回購(gòu)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。社會(huì)公眾投資者是目前股票回購(gòu)市場(chǎng)上最主要的被回購(gòu)方，為了維護(hù)市場(chǎng)的總體理性，社會(huì)投資者需要不斷加強(qiáng)股票回購(gòu)理論的了解與提高對(duì)股票回購(gòu)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。5.2.2對(duì)于上市公司的建議首先，上市公司要審慎運(yùn)用股票回購(gòu)這一資本工具。股權(quán)分置改革后，股票回購(gòu)成為了一種常見的資本市場(chǎng)工具，上市公司可以充分利用這一工具來達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值等目的，從而實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。但上市公司不能盲目在資本市場(chǎng)上回購(gòu)股票，當(dāng)公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，自由現(xiàn)金流緊缺，且存在其余凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目可投資時(shí)，股票回購(gòu)并不是一種適當(dāng)?shù)耐顿Y方式，實(shí)施股票回購(gòu)反而會(huì)損害股東的利益。其次，上市公司要審慎決策股票回購(gòu)的具體方案，如資金來源，回購(gòu)方式等。股票回購(gòu)能否帶來市值的相應(yīng)提升，與所實(shí)施的具體回購(gòu)方案有關(guān)。因此，上市公司需要在了解公司自身價(jià)值的情況下，審慎決定股票回購(gòu)的具體方案，上市公司要規(guī)范股票回購(gòu)的市場(chǎng)操作。上市公司發(fā)布股票回購(gòu)公告后，并不是都能最終完成對(duì)股票的回購(gòu)，存在著由于實(shí)施條件不足或受到監(jiān)管處罰等原因?qū)е碌慕K止回購(gòu)情形。因此，上市公司要規(guī)范對(duì)股票回購(gòu)的市場(chǎng)操作，不能虛假發(fā)布回購(gòu)公告，也不能在回購(gòu)公告中發(fā)布虛假信息，避免誤導(dǎo)投資者，從而降低市場(chǎng)和法律風(fēng)險(xiǎn)。5.2.3對(duì)于監(jiān)管部門的建議隨著股票回購(gòu)事件增多，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)信息披露的監(jiān)管。由于我國(guó)股票回購(gòu)存在信息提前泄露和信息披露不完整等問題，增加了內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管能保證回購(gòu)信息及時(shí)準(zhǔn)確的傳達(dá)給市場(chǎng)，避免具有內(nèi)幕信息的大股東對(duì)小股東的利益侵害，維護(hù)了資本市場(chǎng)的正常運(yùn)作。其次，還要完善股票回購(gòu)的相關(guān)法律制度。我國(guó)股票回購(gòu)市場(chǎng)是伴隨著相關(guān)法律政策的規(guī)范而發(fā)展的。股票回購(gòu)之所以活躍在西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，重要原因之一是有著完善的法律政策支持。只有不斷加強(qiáng)我國(guó)法律法規(guī)的建設(shè)，股票回購(gòu)才能成為我國(guó)資本市場(chǎng)上一種有效的資本工具。因此，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管方要完善股票回購(gòu)相關(guān)法規(guī)的制定，加強(qiáng)股票回購(gòu)市場(chǎng)的監(jiān)管，為上市公司實(shí)施股票回購(gòu)提供寬松的法律環(huán)境與完善的股票市場(chǎng)。當(dāng)前，我國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)不斷成熟，股票回購(gòu)作為上市公司一種重要的資本工具，將發(fā)揮出越來越重要的作用。因此，為了進(jìn)一步推動(dòng)股票回購(gòu)在我國(guó)資本市場(chǎng)上的運(yùn)用，仍要從多個(gè)角度完善落實(shí)股票回購(gòu)相關(guān)制度，為上市公司股票回購(gòu)提供更強(qiáng)力的支持和保障?？偨Y(jié)首先本文只選取了美的公司企業(yè)作為案例研究，美的集團(tuán)的回購(gòu)規(guī)模很大，具有一定的參考性，但是由于樣本單一，并不代表所有上市公司的股票回購(gòu)行為都會(huì)符合文章的研究結(jié)果。其次文章中的數(shù)據(jù)來源于美的集團(tuán)對(duì)外公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所以一定程度上可能不能完全真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)狀況。由于本人水平有限，論文失當(dāng)之處，在所難免。不足之處及疏漏之處懇請(qǐng)各位讀者批評(píng)指正!參考文獻(xiàn)[1]金桂榮.股份回購(gòu)的多視角理論分析[J].財(cái)會(huì)研究，2006.(07)：50-51.[2]何瑛，黃潔，李嬌.中國(guó)上市公司股份回購(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果研究--來自A股市場(chǎng)2005-2013年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J]經(jīng)濟(jì)管理.2014.10.[3]楊鑫玉，李繼哲，霍亞東.股票