MBA財(cái)務(wù)管理課件：國(guó)際公司理財(cái)

本章大綱相關(guān)術(shù)語(yǔ)外匯市場(chǎng)與匯率購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)利率平價(jià)、無(wú)偏遠(yuǎn)期匯率與國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)匯率風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)21-1本國(guó)財(cái)務(wù)管理與國(guó)際財(cái)務(wù)管理國(guó)際公司理財(cái)?shù)奶厥饪紤]當(dāng)經(jīng)營(yíng)涉及的貨幣超過(guò)1種時(shí)，就需要考慮匯率的影響需要考慮與外國(guó)政府行動(dòng)相關(guān)的政治風(fēng)險(xiǎn)影響可利用國(guó)際資本市場(chǎng)，這樣就可擁有更多的融資機(jī)會(huì)，降低公司的資本成本21-2國(guó)際金融術(shù)語(yǔ)美國(guó)存托憑證(ADR)交叉匯率歐洲貨幣/歐元(Eurodollars)歐元債券（Eurobond）外國(guó)債券金邊證券（Gilts）倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)互換（Swaps）21-3國(guó)際資本市場(chǎng)金融交易所數(shù)量不斷增加，導(dǎo)致資本流動(dòng)性也得以增強(qiáng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，發(fā)展交易所以允許資本流動(dòng)是非常重要的美國(guó)擁有全世界最發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，但面臨著已經(jīng)越來(lái)越激烈的外國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這些外國(guó)市場(chǎng)常常更愿意嘗試創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)21-4匯率定義：指用一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格大部分貨幣都習(xí)慣使用美元進(jìn)行報(bào)價(jià)考慮下列報(bào)價(jià)：歐元 1.2695 .7877第一個(gè)數(shù)字(1.2695)表示需要多少美元才能兌換到1歐元第二個(gè)數(shù)字(.7877)表示需要多少歐元才能夠兌換到1美元這兩個(gè)數(shù)字之間互為倒數(shù)關(guān)系(1/1.2695=.7877)21-5例題：匯率假定您手上有$10,000，即期匯率=108.21日元/美元，您能兌換到多少日元？因此，可兌換到10,000(108.21)=1,082,100日元假定您正在訪問(wèn)孟買(mǎi)，您想買(mǎi)一樣標(biāo)價(jià)為1,000印度盧比的紀(jì)念品，請(qǐng)問(wèn)：該紀(jì)念品的價(jià)值為多少美元？匯率=42.882盧比/美元因此，美元價(jià)格為=1,000/42.882=$23.3221-6外匯交易的類(lèi)型即期交易：指立即就交換貨幣的協(xié)議即期匯率：指立即進(jìn)行交換的執(zhí)行匯率遠(yuǎn)期交易：指現(xiàn)在達(dá)成的、在將來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)按特定價(jià)格交換貨幣的協(xié)議（也稱(chēng)遠(yuǎn)期合約）遠(yuǎn)期匯率：指在遠(yuǎn)期合約中所指定的匯率遠(yuǎn)期匯率升水：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率遠(yuǎn)期匯率貼水：遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率21-7外匯交易的類(lèi)型套匯交易：利用同一時(shí)點(diǎn)上不同外匯市場(chǎng)的匯率差異進(jìn)行賤買(mǎi)貴賣(mài)，套取匯率差異的行為兩地套匯三角套匯套利交易：利用不同外匯市場(chǎng)上兩種貨幣的利率差異及即遠(yuǎn)期匯率差異轉(zhuǎn)移資金，以賺取匯率差異或利息差異的行為21-8例題：三角套匯假定存在以下匯率報(bào)價(jià)：法蘭克福：1歐元可以換$1紐約：2瑞士法郎可以換$1蘇黎世：0.4歐元可以換1瑞士法郎交叉匯率是多少？(1歐元/$1)/(2瑞士法郎/$1)=.5歐元/瑞士法郎如果我們有$100可用于投資：那么，就可以照低價(jià)買(mǎi)入，然后按高價(jià)售出法蘭克福：用$100購(gòu)入100歐元蘇黎世：用100歐元購(gòu)入250瑞士法郎紐約：用250瑞士法郎

購(gòu)入$125結(jié)果：賺取$2521-9絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)內(nèi)涵：對(duì)某種特定商品而言，無(wú)論以何種貨幣去購(gòu)買(mǎi)它，所花費(fèi)貨幣的價(jià)值都應(yīng)當(dāng)是一樣的絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立的前提交易成本為零沒(méi)有貿(mào)易障礙（不存在稅、關(guān)稅等影響）在不同地方存放的同一商品是沒(méi)有差異的對(duì)大多數(shù)商品來(lái)說(shuō)，現(xiàn)實(shí)中都存在絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)21-10相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)基本觀點(diǎn)：匯率的變化由不同國(guó)家的相對(duì)通脹水平?jīng)Q定，通脹率低的國(guó)家其貨幣遠(yuǎn)期匯率會(huì)升水，通脹率高的國(guó)家其貨幣遠(yuǎn)期匯率會(huì)貼水公式：E(St)=S0[1+(hFC–hUS)]t由于絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)一些商品來(lái)說(shuō)并不成立，因此相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)有更廣泛的適用性21-11例題：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）假定加拿大報(bào)告的即期匯率水平是1.18加元兌換1美元；美國(guó)的預(yù)期通貨膨脹水平為每年3%，而加拿大的預(yù)期通貨膨脹水平為每年2%。您認(rèn)為美元相對(duì)于加元未來(lái)會(huì)增值還是貶值？由于美國(guó)的預(yù)期通脹水平更高，因此我們預(yù)期美元相對(duì)加元未來(lái)會(huì)出現(xiàn)貶值1年后的預(yù)期匯率將為多少？E(S1)=1.18[1+(.02-.03)]1=1.168221-12軋平利率套利（CoveredInterestArbitrage）關(guān)注不同國(guó)家間即期匯率、遠(yuǎn)期匯率和名義利率水平之間的關(guān)系假定匯率報(bào)價(jià)方式都采用每單位美元可兌換到的外幣金額表示通常采用短期國(guó)庫(kù)券利率水平來(lái)代表美國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平21-13例題：軋平利率套利考慮以下信息：S0=0.8歐元/$ RUS=4%F1=0.7歐元/$ RE=2%根據(jù)上述信息，套利機(jī)會(huì)在哪里？以4%的利率水平借入$100以$100按(0.8歐元/$)匯率購(gòu)入80歐元，然后按2%的利率水平投資1年1年后，將得到80(1.02)=81.6歐元，然后將這些歐元再兌換為美元可得到81.6歐元/(0.7歐元/$)=$116.57，然后償還當(dāng)初的借款可獲利金額=116.57–100(1.04)=$12.57（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）21-14利率平價(jià)根據(jù)前例，要防止套利機(jī)會(huì)產(chǎn)生，就必須有一個(gè)恰當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期匯率水平利率平價(jià)理論說(shuō)明了這個(gè)遠(yuǎn)期匯率水平應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足：即兩地的利率差應(yīng)等于即遠(yuǎn)期匯率差異21-15無(wú)偏遠(yuǎn)期匯率指當(dāng)前的遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)。即：平均而言，遠(yuǎn)期匯率應(yīng)當(dāng)?shù)扔谖磥?lái)的即期匯率如果遠(yuǎn)期匯率總是太高那些想用日元兌換美元的人就都會(huì)選擇等待到將來(lái)再按未來(lái)的即期匯率來(lái)進(jìn)行兌換那么，遠(yuǎn)期價(jià)格只有下調(diào)，才能引起人們對(duì)遠(yuǎn)期交易的興趣如果遠(yuǎn)期匯率總是太低那些想用美元兌換日元的人就都會(huì)選擇等待到將來(lái)去按未來(lái)的即期匯率進(jìn)行兌換因此，遠(yuǎn)期價(jià)格只有上升才能夠引起人們對(duì)遠(yuǎn)期交易的興趣21-16未軋平利率平價(jià)至此，我們已知道：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）:E(S1)=S0[1+(hFC–hUS)]利率平價(jià)（IRP）:F1=S0[1+(RFC–RUS)]無(wú)偏遠(yuǎn)期匯率（UFR）:F1=E(S1)將這三個(gè)公式合并，可由：E(S1)=S0[1+(RFC–RUS)]，適用于單期E(St)=S0[1+(RFC–RUS)]t21-17國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)將購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）和未軋平利率平價(jià)（UIP）綜合考慮，可得到國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)：RUS–hUS=RFC–hFC國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)告訴我們，各國(guó)的實(shí)際報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)是相等的如果上述結(jié)論不成立，投資者就會(huì)選擇將他們的資金投資于實(shí)際報(bào)酬率更高的國(guó)家21-18海外投資：不同的備選方法本國(guó)貨幣法估計(jì)用外國(guó)貨幣表示的現(xiàn)金流量利用未軋平利率平價(jià)（UIP）估計(jì)未來(lái)的匯率水平將未來(lái)現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換為用美元表示使用本國(guó)的必要報(bào)酬率來(lái)進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算外國(guó)貨幣法估計(jì)用外國(guó)貨幣表示的現(xiàn)金流量利用國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)（IFE）將本國(guó)必要報(bào)酬率轉(zhuǎn)換為外國(guó)必要報(bào)酬率按外國(guó)必要報(bào)酬率水平進(jìn)行貼現(xiàn)按當(dāng)前即期匯率將NPV轉(zhuǎn)換為用美元表示21-19本國(guó)貨幣法假定某公司正考慮一項(xiàng)打算在墨西哥進(jìn)行的新投資，該項(xiàng)目將耗資900萬(wàn)比索，預(yù)期未來(lái)5年內(nèi)，每年能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量225萬(wàn)比索。目前的即期匯率為10.91比索兌換1美元，美國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平為4%而墨西哥的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平為8%，美元必要報(bào)酬率水平是15%。問(wèn)：該公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行這項(xiàng)投資么？21-20外國(guó)貨幣法仍然沿用前例信息，但使用外國(guó)貨幣法來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的NPV利用國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)計(jì)算的相對(duì)通脹水平差異：8%-4%=4%必要報(bào)酬率=(1.15*1.04–1)=19.6%未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=6,788,537比索NPV=6,788,537–9,000,000=-2,211,463比索NPV=-2,211,463/10.91=-202,70121-21未匯付的現(xiàn)金流量由于匯付方面的一些限制規(guī)定，外國(guó)項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量通常會(huì)仍然留在外國(guó)，而不被匯付回母公司。外匯可采用的形式比較多，如：向母公司支付股利向管理中心支付管理費(fèi)支付商標(biāo)和專(zhuān)利權(quán)使用費(fèi)21-22短期匯率風(fēng)險(xiǎn)及管理很多公司都簽訂有在短期內(nèi)按固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者出售商品的協(xié)議，而匯率的逐日波動(dòng)必然使這些公司暴露于風(fēng)險(xiǎn)之中。風(fēng)險(xiǎn)的管理通過(guò)簽訂遠(yuǎn)期交易協(xié)議來(lái)鎖定某個(gè)匯率使用外幣期權(quán)，這樣，當(dāng)匯率變動(dòng)于你方不利時(shí)，可鎖定匯率；而當(dāng)匯率變動(dòng)于你方有利時(shí)，還可獲利。21-23長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)及管理各種未預(yù)期到的經(jīng)濟(jì)狀況變化是引起匯率的長(zhǎng)期波動(dòng)原因?qū)﹂L(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值比對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的難度更大努力搭配外國(guó)貨幣在將來(lái)的流入與流出類(lèi)似地，可通過(guò)在外國(guó)借款來(lái)降低長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)21-24折算風(fēng)險(xiǎn)以美國(guó)公司為例，無(wú)論是否真的將外幣轉(zhuǎn)換為美元，在編制會(huì)計(jì)報(bào)告時(shí)，都需要將國(guó)外經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)折算為美元如果將外幣折算所引起的損益直接報(bào)告在利潤(rùn)表上，則勢(shì)必引起引起EPS的較大波動(dòng)現(xiàn)有會(huì)計(jì)規(guī)定要求，對(duì)所有現(xiàn)金流量都必須按編報(bào)時(shí)的現(xiàn)行匯率進(jìn)行折算，并將折算所產(chǎn)生的損益歸集到股東權(quán)益部分的一個(gè)特殊賬戶(hù)中21-25匯率風(fēng)險(xiǎn)管理大型跨國(guó)公司可能會(huì)需要面對(duì)涉及多種不同貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，更需要重視的是凈頭寸的影響，而不僅僅是每種貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)僅對(duì)單一的貨幣進(jìn)行套期保值不僅代價(jià)昂貴，而且容易進(jìn)一步增加公司的風(fēng)險(xiǎn)21-26政治風(fēng)險(xiǎn)定義：指由于外國(guó)的政治行為所導(dǎo)致價(jià)值發(fā)生變化的可能性政治風(fēng)險(xiǎn)的范圍取決于經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的影響如果經(jīng)營(yíng)愈依賴(lài)于公司內(nèi)部的其他營(yíng)業(yè)部門(mén)，則該經(jīng)營(yíng)對(duì)其他主體的價(jià)值就越低自然資源的開(kāi)發(fā)對(duì)其他主體來(lái)說(shuō)也是非常吸引人的，尤其是如果資源開(kāi)發(fā)的前期工作已基本完成了的時(shí)候直接在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行融資常?？梢越档驼物L(fēng)險(xiǎn)的影響21-27快速測(cè)試匯率告訴了我們哪些信息？什么是三角套匯？什么是